贸易关系进展 - 美中双方就贸易框架达成初步共识，涉及稀土出口管制暂缓等议题 [1] - 该进展为两国领导人会晤提供稳定谈判基础，市场预期部分关税和限制措施有望缓解 [1] - 若中美高层会晤进一步释放积极信号，风险资产或持续反弹 [2] 宏观经济数据 - 美国9月CPI整体物价同比上涨3.0%，环比上升0.3% [1] - 美国9月核心CPI同比与环比分别为3.0%和0.2%，呈现放缓趋势 [1] - 温和的通胀数据增强市场对美联储采取宽松行动的预期 [1] 央行政策预期 - 市场预期美联储或将提前开启降息周期，为风险资产提供支撑 [1] - 市场预计加拿大央行将降息25个基点至2.25% [2] - 美联储声明与鲍威尔讲话是本周核心变量，若暗示降息节奏放缓可能触发美元与美债收益率反弹 [2] 风险资产表现 - 贸易消息公布后，风险资产率先反应，股市与原油等周期品同步上涨 [1] - 受贸易乐观与降息预期推动，美股期货在欧洲早盘上涨约0.6%-1.1% [2] - 资金重新回流股市与高收益资产，显示短线风险偏好主导市场 [2] 避险资产表现 - 避险需求减弱叠加部分多头获利了结，使黄金价格自高位回落 [1] - 现货黄金周一度下探至4072美元附近，较上周高位回撤近1.2% [1] - 美元/日元突破153关口，显示风险偏好回升对日元构成压力 [2] 市场阶段与策略 - 市场已从贸易消息驱动过渡至政策与资金博弈阶段 [3] - 贸易进展短期提振风险资产，但美联储议息结果与后续宏观数据将决定行情延续性 [3] - 投资者需在高波动环境下保持灵活应对，密切关注资金流向与波动率变化 [3]

银行存款趋势 - 居民储蓄意愿高涨，银行面临存款持续攀升但贷款需求萎缩的经营压力 [1] - 银行为疏导存款热潮，持续下调存款利率至历史低位 [1][3] - 今年前十个月住户存款新增11.28万亿元，但十月份单月锐减5700亿元 [3] 资金流出方向 - 5700亿元存款流出并未显著提振消费市场，汽车、奢侈品等领域需求未见爆发式增长 [4] - 存款流出未有效激活房地产交易，房价下跌趋势持续，市场缺乏回暖迹象 [6] - 部分资金流向收益更高的银行理财产品，例如一年期定存利率1.65%对比理财产品预期收益率2.92% [9] - A股市场自九月下旬显著上涨，股指从2700点飙升至3400点，每日成交量屡破万亿，吸引沉淀资金涌入 [11][13] 居民财务行为 - 部分购房者选择提前偿还房贷，以锁定更低的贷款利率，当前市场利率约3.2%对比过往利率5.8%以上 [12] - 提前还贷行为构成居民存款从银行体系流出的重要组成部分 [12] - 资金流向呈现多元化趋势，包括追求高收益的理性投资和规避风险的审慎选择 [12]

美国通胀与货币政策预期 - 美国9月核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3%，均低于市场预期，显示通胀压力明显减轻 [1] - 市场预计美联储10月降息25个基点的概率接近100%，对12月再次降息的概率接近98.5% [1] - 通胀数据公布后，市场对美联储启动降息周期的预期升温 [1] 外汇市场动态 - 美元指数在CPI数据公布后出现整理迹象，波动区间有限 [1] - 美元兑日元一度升至150.61的两个月高点，因市场预期日本新首相政策将延续宽松 [1] - 澳元、加元等商品货币兑日元同步上涨，利差交易热度升温 [1] 全球股市表现 - 美股三大指数强势上扬，纳指盘中创下历史新高，涨幅超过1% [2] - 日经225指数本周一度暴涨逾1600点，突破49000点整数关口，受新首相预期推动 [2] - 中国A股主要股指普遍回升，中美同意重启经贸磋商的消息缓解市场担忧 [2] 大宗商品与贸易活动 - 现货黄金价格一度升至每盎司4320美元，单日涨幅逾2%，受降息预期和地缘风险支撑 [2] - 波罗的海干散货指数回升至2069点，涨幅逾1%，显示部分贸易活动回暖 [2] - 原油维持震荡格局，中东局势紧张提供支撑，但供应宽松预期压制油价上行空间 [2] 行业板块与市场题材 - 中国A股市场中，煤炭板块周涨幅接近5%，CPO和培育钻石等题材表现突出 [2] 未来市场关注点 - 美联储、欧洲央行与日本央行将同日公布利率决议，鲍威尔的表态是关键信号 [3] - 中美经贸磋商进展备受关注，其结果将影响市场风险偏好 [3] - 美国非农就业和全球主要经济体制造业PMI将成为衡量经济温度的重要指标 [3]

文章核心观点 - 宏观策略管理人对当前全球大类资产持积极看法，认为在流动性宽松和财政刺激的背景下，黄金、股市及部分大宗商品在四季度有支撑 [1][3][12] - 两家宏观策略管理公司采用不同的量化模型进行资产配置，以应对市场波动并捕捉机会 [1][7][8][14] - 当前宏观经济周期处于萧条后段，并趋向复苏，利好权益类资产和大宗商品 [6][12] 黄金 - 近期黄金价格推升的主要动力是美联储降息预期下的弱美元、货币宽松以及各国央行的持续购金 [2] - 长期来看，地缘政治不稳定及货币信用基本面支撑黄金形成易涨难跌的格局 [2] - 黄金上涨的核心动力是对美债的替代，各国央行增持行为是关键观察指标 [9] - 量化模型在市场波动时会动态调整黄金仓位，例如在价格异常冲高时进行减仓 [7][14] 全球股市 - 由AI引领的产业革命尚处于应用前期，远未到泡沫阶段，具备扩张潜力 [3] - 当前处于货币和财政双宽松的环境，直接利好全球股市，四季度更看好美股和港股 [3] - 财政扩张时代伴随经济增长，资产价格高峰后才会出现衰退，周期逆转不会很快 [3] 债券 - 中国国债长期可能呈现震荡格局，在适当货币刺激下存在波段交易机会 [4][5] - 短债有政策支撑，但长债因可能计价通胀而上涨空间受抑制 [11][12] - 国债在对冲股票波动方面有价值，是成本最小化的对冲方式，但单独持有债券型产品意义不大 [5] 大宗商品 - 铜的供给增量有限而需求受全球AI趋势推动，目前有明显的底部支撑，四季度预计跌不下去 [10] - 在复苏阶段，大宗商品和周期品会逐步走强 [6] 宏观策略与周期 - 思达星汇采用风险平价模型，70%配置于全天候策略获取Beta收益，30%通过量化子策略获取Alpha收益 [1] - 远澜私募利用风险预算模型，为各类资产设定固定权重区间，并通过多空对冲配置应对市场 [8] - 当前宏观周期处于萧条后段，正走向复苏，库存回补与信用脉冲是特征 [6] - 长期来看，全球各大类资产间70%-80%的时间呈现负相关性或低相关性状态 [13]

市场回顾 - 2025年第三季度国内外权益市场整体上涨，国内创业板、科创50等涨幅领先，海外纳斯达克、标普500涨幅领先 [2] - A股市场科技TMT与先进制造领涨，分别上涨37.2%和27.1%，金融地产下跌0.4% [2] - 第四季度市场核心关注点包括国内反内卷和稳增长政策、AI产业算力和应用端变化、美国对内对外经贸政策 [2] 海外宏观分析 - 2025年下半年美国经济增长小幅放缓，市场预期2025年实际GDP增长1.8%，较近三年近3%的增速回落 [3] - 美联储9月重启降息25个基点至4~4.25%，预期今年还有所下降，美债利率与美元企稳或震荡向上 [4] - 8月美国CPI略超预期，但内生通胀压力不大，市场预测2025年中起核心PCE通胀压力上升幅度有限 [3] 中国宏观分析 - 内需整体走弱，8月社会消费品零售总额同比增速下降至3.4%，城镇调查失业率8月为5.3% [5][6] - 通胀低位有改善态势，8月剔除食品和能源的CPI同比上涨0.9%，为2024年4月最高水平 [6] - 8月社会融资规模同比增长8.8%，环比增速0.59%，预计后续社融同比增速总体会有所回落 [7] 债券市场分析 - 三季度债券收益率上行显著，长端利率上行幅度大大高于短端，主要受负债端压力驱动而非基本面 [8] - 负债端压力释放后债市将重归基本面驱动，内需下行背景下债券收益率中枢上行空间有限 [8] - 信用债方面建议关注中短端高票息品种配置价值，转债市场中位数价格132元，处于17年以来99.6%分位 [10][11] A股市场分析 - 三季度A股向上进攻，万得全A指数PE和PB均高于滚动三年均值+2倍标准差，盈利预期总体平稳 [12] - 四季度市场风险偏好有望维持高位，但需关注增量资金变化，预计市场以时间换空间震荡整固 [14][15] - 行业配置建议均衡，聚焦十五五规划，关注TMT、高端装备、有色、创新药等产业高景气主线 [15][18] 资产配置建议 - 宏观环境下超配权益、标配债券，产业亮点聚集在人工智能和半导体，反内卷改善利润预期 [16] - 利率债建议小幅超配，信用债和转债标配，A股结构上建议均衡配置 [17][18] - 港股在美联储降息后表现领先，原油价格短期承压，黄金中长期看好但短期风险溢价可能收敛 [19][20]

当前市场异常现象 - 黄金与股票市场出现同步上涨 这种正向相关性在历史上是反常的 因为两者通常呈反向变动[1][2] - 当前市场行情被描述为“万物上涨”的牛市 类似于1999年的科技繁荣和1979年的黄金行情同时发生[2][9] 市场异动的驱动因素 - 驱动资产同步上涨的核心因素是系统中存在的大量流动性 这些流动性推动了跨市场的动量交易[2][3][12] - 超过1.5万亿美元的过剩资金仍存在于货币市场共同基金中 这是疫情后大规模流动性注入的遗留影响[4] - 第二个驱动因素是零售资金流 黄金现在与模因股、不盈利的股票和比特币等投机性资产一样 卷入了流动性驱动的投机狂潮[5][6][7] 黄金需求结构的转变 - 黄金的主要需求来源在过去几个月已从各国央行的购买转向交易所交易基金的需求[3] - 过去一个季度 黄金ETF的资金流入量创下历史最高纪录[3] - 近期黄金的抛物线式上涨并非由寻求对冲的传统稳健投资者驱动 而是由推动股市上涨的动量零售群体驱动[7] 黄金传统属性的变化 - 在流动性驱动的投机环境下 黄金可能不再扮演传统对冲工具的角色[6] - 在下跌行情中 黄金与股票也可能呈现正相关性 而非作为投资组合的风险对冲[7][8][12] - 尽管长期仍看好黄金的避险属性 但短期内其价格行为已发生变化[10][11] 市场前景与潜在转折点 - 当前“万物上涨”的行情可能持续 直到传统通胀真正出现并迫使央行采取行动[14][15] - 潜在转折点可能是明年通胀重现 迫使美联储加息并收回过剩流动性 届时股票和黄金可能同时下跌[14][15] - 需要关注央行何时感觉有必要从系统中撤回这些过剩流动性[15]

中美贸易谈判动态 - 美国财长贝森特主动联系中国贸易谈判团队并敲定下周在马来西亚举行第五轮贸易谈判 [1] - 美国总统特朗普公开表示对中国加征高额关税的做法难以持续并期待月底在韩国与中国最高领导人会面 [1] - 美国态度转变被视为中国两轮反击成功戳中美国经济痛点的结果 [1] 美国经济结构性弱点 - 美国经济存在工业空心化问题金融业已成为支撑经济增长的主要力量 [2] - 美国金融业的核心与股市紧密相关美股下跌会影响富人财富普通投资者养老金和政府支持率 [2] - 美股面临AI领域泡沫疑虑加剧的风险若崩溃可能导致美国经济陷入衰退 [4] 美国政治与选民基础压力 - 特朗普的支持者主要来自农业州和能源行业中国减少对美国大豆玉米和页岩油等产品的采购直接影响这些群体收入 [5] - 受影响群体可能对特朗普产生不满并改变投票倾向危及其连任和政治影响力 [5] - 美国国内对华策略出现分歧财长贝森特等态度较为温和的官员影响力上升商务部长卢特尼克因对华贸易问题被指责并减少公开露面 [7] 中国的反击策略与效果 - 中国加强稀土出口管制稀土对美国高端工业和军工至关重要有美国军工企业库存仅够维持60天 [5] - 中国对美国部分商品加征关税给美国出口企业带来压力这些企业反过来施压美国政府 [8] - 中国的反击促使美国态度软化财长贝森特建议延长对华关税豁免期并主动联系中国修复关系 [7] 谈判前景与潜在驱动因素 - 接下来的马来西亚谈判可能让中美关系暂时缓和但解决根本问题依然困难重重 [9] - 美国更多关注短期内稳住选民支持和美股稳定而非推动长期中美合作 [9] - 未来美股的AI泡沫是否破裂以及美国农业和能源行业的不满是否加剧将直接影响美国对华政策 [4][5][9]

黄金的长期投资逻辑与宏观驱动因素 - 黄金价格创下历史新高，一度突破每盎司4000美元 [4] - 黄金兼具战略资产与避险资产的双重属性，其长期上行趋势得到强化 [4] - 全球宏观环境进入低增长、高通胀、地缘风险频发的“新常态”，强化了黄金的长期吸引力 [5] - 美元体系信任度下降，全球央行持续增持黄金储备，2024年各国央行净购金量再创新高，新兴市场国家占比接近七成 [5] - 黄金作为非负债资产，其价值不依赖任何主权信用，在地缘冲突、货币政策分化、全球债务高企背景下是对冲系统性风险的首选资产 [6] 中国股市当前表现与特征 - A股市场上行源于政策面支持与市场情绪修复，2025年中国经济在稳增长、促消费、扩投资等政策支持下持续改善 [4] - 制造业PMI连续两个月位于荣枯线上方，消费市场延续复苏态势，房地产、基建、科技等板块有边际改善迹象 [4] - 货币政策保持宽松，市场流动性充裕，投资者风险偏好回升，促进资本市场健康发展的政策提振了市场信心 [4] - 当前A股上涨更多属于结构性与情绪性反弹，而非全面牛市起点，上市公司盈利能力恢复尚需时间，外部需求存在不确定性 [5] 黄金与股市的关系演变 - 传统认为黄金与股市存在此消彼长关系，但近年来这一规律正在弱化 [6] - 全球投资者资产配置理念更加多元化，机构投资者通常在组合中同时配置股票、债券、黄金等资产以实现收益与风险平衡 [6] - 黄金与股市的投资逻辑正呈现出风险对冲型共存的新特征，两类资产在投资组合中承担的功能完全不同 [4][6] - 即便中国股市出现阶段性上涨，黄金的战略地位也不会动摇，股市代表风险收益型资产，而黄金代表防御与保值型资产 [6] 中国投资者结构及黄金需求变化 - 中国投资者结构变化使得黄金投资需求更加稳定，居民财富管理意识提升，配置黄金、基金、债券等多元资产的趋势明显增强 [7] - 女性投资者和中年家庭用户更倾向于通过金饰、金条或黄金ETF等方式进行长期储蓄与风险对冲 [7] - 2023年至今，中国黄金消费持续增长，黄金ETF持仓量屡创新高，即便在A股反弹期间，黄金ETF仍保持净流入 [7] - 投资者已不再将黄金视为单纯的避险品，而是稳定资产配置的重要组成部分 [7]

黄金市场展望 - 汇丰银行预计黄金牛市势头将延续至2026年，动力包括各国央行强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期 [1] - 澳新银行预测金价将在今年底升至每盎司4400美元，并在2026年6月前后触及峰值4600美元，因涨势更多受结构性因素支撑，高位价格可能维持更久 [1] - 投资者越来越多地将黄金视为对冲债务可持续性风险和美元潜在走弱的工具，央行购金需求将保持高位，尤其是新兴市场央行的持续买入构成关键支撑 [1] 宏观经济与货币政策 - 摩根大通和高盛预计美国上周初请失业金人数从之前一周的23.5万人降至21.7万人 [3] - 德银调查显示，62名金融业人士中41%认为美联储独立性"较有可能"削弱，21%认为"非常可能"，若独立性削弱，预计美联储基准利率将下降，GDP增长将加快 [4] - 摩根大通经济学家预计英国央行将在明年2月重启降息，市场隐含的降息概率为82%，因英国8月份GDP仅微弱增长0.1% [5] - 银河证券指出四季度货币宽松或超预期，央行有望实施10-20BP的降息，并有可能重启国债买卖，以应对经济走弱和物价低位运行 [7] 区域经济与汇率 - 瑞银在新兴市场中继续给予中国股票超配评级，相较于印度市场更看好中国股票 [2] - 荷兰合作银行认为法国财政赤字问题及德国经济增长乏力可能削弱欧元短期上涨潜力，使欧元升至1.20美元的情形更为遥远 [6] - 中金公司维持欧元区经济内需将缓慢复苏的判断，主要得益于货币政策宽松的滞后影响和财政政策的逐步落地 [7] 特定行业与市场 - 华泰证券指出光通信板块在海外与国内市场需求延续高增下，业绩有望持续兑现，IDC、铜连接、光纤光缆等细分领域景气度向好 [8] - 中信证券测算2025年9月末银行理财规模环比下降8500亿元至32.11万亿元，但预计10月单月规模有望回升一万亿元以上，全年高点有望达到33.5万亿元以上 [9][10] - 华泰证券认为充电桩"三年倍增"行动方案将大幅加速建设，目标到2027年底建成2800万个充电设施，为产业链公司提供业绩增量 [11][12] - 中信建投指出光伏行业核心矛盾在于"反内卷"推动产能出清，看好头部主材企业及新技术迭代方向如BC、TOPCon3.0 [12]

降息的定义与本质 - 降息本质是让钱更便宜，即降低利率，从而降低全世界的借款成本 [3] - 利率是资金的价格，利率高则借钱贵，利率低则借钱便宜 [3] - 钱变便宜意味着钱开始不值钱，资金会像水一样寻找新的出口，流向收益更高的地方 [4][5][6] 降息对资本市场的影响 - 降息对企业而言意味着融资成本降低，企业更敢扩张、并购和投资 [7] - 投资者因债券收益变低，会将资金转向股市、黄金、房地产等资产 [7] - 降息初期会刺激市场活跃，资产价格上涨，但可能透支未来，导致增长乏力、通胀和资产泡沫 [8][9] 美联储的角色与全球影响 - 美联储是全球资本的总阀门，其利率政策调动会影响全球资本流向 [11][12] - 美元在全球支付中占比接近49.1%，在出口发票中约40%以美元计价，因此美联储政策具有全球影响力 [11] - 美联储在2025年9月决定将联邦基金利率从高位下调至4.00–4.25%区间，凸显其政策的不确定性与强大影响力 [13][14] 黄金作为避险资产的表现 - 伦敦现货金一度突破4300美元/盎司，国内上海金（AU9999）盘中站上980元/克，成交量放大至200万手以上 [17][18] - 降息预期导致美元走弱，持有黄金的机会成本降低，黄金作为避险资产的需求上升 [19][20] - 全球央行在8月净买入黄金19吨，比去年同期增加近三成，机构投资者视黄金为对制度错误的保险 [21][22] 债券与股票市场对降息的反应 - 美国十年期国债收益率跌至3.976%，首次重回4%以下，显示市场已提前押注降息 [23][27] - 降息预期下，纳斯达克在10月上旬一度上涨近4%，标普500连续五个交易日上涨，科技、消费等板块表现抢眼 [25][33] - 但企业基本面未同步改善，标普500成分股三季度平均利润增速仅1.6%，远低于去年同期的7.8%，市场上涨依赖对未来信任 [34][35] 降息对全球经济与财富分配的影响 - 美元指数从106降至104.1，导致人民币、巴西雷亚尔、印度卢比等货币小幅升值，各国央行面临两难选择 [36][37] - 降息加剧财富不平等，美国财富前10%人群占据全国70%资产，而居民储蓄率从疫情时13%降至3.5% [38] - 普通民众感受到银行利率下降和物价上涨，货币持续贬值迫使人们寻求保值途径 [37][38]