公司治理 - 公司于2025年9月16日召开第五届2025年第五次董事会会议 审议关于调整公司第五届董事会各专门委员会委员的议案等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成中调味品占比77.42% 粮油食品占比19.69% 其他业务占比2.89% [1] - 截至发稿时公司市值为79亿元 [2]

成都企业赴港上市趋势 - 多家成都企业包括国星宇航、极米科技、天味食品等筹划或推进发行H股赴港上市 实现"A+H"双资本平台布局 [1][3] - 企业赴港上市动机包括提升国际品牌影响力 支持全球化战略 优化资本结构 拓展国际市场 [1][6] - 成都已有近30家企业在香港联交所主板上市 涵盖电子信息、食品饮料、生物医药等优势产业领域 [8] 香港资本市场优势 - 香港资本市场具有国际化程度高、投资者结构多元、再融资流程高效等显著优势 [5] - 2025年上半年香港IPO募资总额达1071亿港元 领先全球IPO市场 其中A+H架构企业贡献72%募资比例 [6] - 港交所针对特专科技企业设立上市新规 为高科技、创新药企业提供更便捷融资通道 [6] 企业案例与产业影响 - 国星宇航聚焦商业卫星星座系统建设 若成功上市有望带动成都商业航天产业链发展 [3] - 康诺亚从500平方米实验室起步 仅用五年实现港交所上市 募集资金用于产品研发和临床开发 [8] - 企业通过香港资本市场获得国际资本助力 显著加快研发创新和市场拓展步伐 [8] 蓉港合作与协同发展 - 成都与香港通过资本、产业、创新等多维纽带实现深层级"双向奔赴" [10] - 香港金融发展成熟、贸易网络丰富 与成都电子信息、装备制造等产业形成互补性合作 [7] - 成都市投资促进局与香港贸易发展局达成常态化合作共识 推动产业协同和科技创新 [10]

控股股东增持融资安排 - 控股股东恒顺集团获得交通银行提供的专项贷款额度 金额不超过人民币9000万元 贷款期限不超过3年 [1] - 贷款资金用途仅限于增持恒顺醋业股票 增持计划资金来源包括自有资金及金融机构专项贷款 [1] - 交通银行镇江分行出具正式贷款承诺函 为股票增持项目提供融资支持 [1]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为"优于大市" [1][5] 报告核心观点 - 高端白酒价格延续压力，传统双节消费氛围尚未起势，需求偏弱，飞天茅台批价下跌，但预计随着品价比凸显，动销将环比改善，批价同比值或将触底 [2][11] - 白酒板块作为顺周期优质资产跟随大盘情绪上涨，美国降息预期加强和政策预期升温推动板块估值震荡上升 [2][12] - 大众品中啤酒行业库存良性，静待需求回暖，调味品中报基本面已有改善迹象，速冻食品预制菜标准完善推动工业化趋势，乳制品需求平稳复苏且供给出清，饮料行业旺季龙头提速但业绩分化明显 [3][13][14][15][16][17][18] 周度观点总结 白酒板块 - 飞天茅台原箱批价1790元/瓶（周跌30元），散瓶批价1770元/瓶（周跌35元），第八代五粮液批价820元/瓶（周跌5元），高度国窖1573批价840元/瓶（周涨5元） [11] - 白酒SW指数上涨1.71%，酒鬼酒(5.57%)、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台涨幅领先 [2][12] - 推荐三条投资主线：抗周期能力强的山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台；顺周期属性强的泸州老窖及次高端酒企；库存包袱较小的迎驾贡酒 [2][12] 大众品板块 - 啤酒行业6-7月消费场景受规范条例影响，8月以来影响减弱，库存良性，龙头估值回落至25倍PE以下，推荐燕京啤酒、华润啤酒 [13] - 零食行业进入品类驱动模式，魔芋零食品类红利突出，推荐卫龙美味、盐津铺子 [14] - 调味品行业龙头边际改善，推荐复调龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业 [15] - 速冻食品预制菜标准明确，行业工业化趋势推动效率变革，推荐安井食品，关注立高食品、千味央厨 [16] - 乳制品2024H1收入盈利承压，但2024Q3液奶降幅缩小，2025H2伊利、新乳业改善明显，推荐龙头乳企 [17] - 饮料行业2025Q2收入同比+18%，无糖茶、能量饮料增长红利存在，成本端白砂糖、PET红利明显，推荐农夫山泉、东鹏饮料 [18] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：2025E EPS 74.16元，PE 20.4倍；2026E EPS 76.90元，PE 19.7倍 [4] - 五粮液：2025E EPS 8.02元，PE 15.9倍；2026E EPS 8.26元，PE 15.4倍 [4] - 山西汾酒：2025E EPS 10.01元，PE 20.6倍；2026E EPS 10.70元，PE 19.3倍 [4] - 泸州老窖：2025E EPS 8.40元，PE 16.5倍；2026E EPS 8.84元，PE 15.7倍 [4] - 农夫山泉：2025E EPS 1.35元，PE 38.7倍；2026E EPS 1.55元，PE 33.7倍 [4] - 东鹏饮料：2025E EPS 8.94元，PE 33.0倍；2026E EPS 11.56元，PE 25.5倍 [4] 市场表现数据 - 食品饮料板块本周上涨1.21%，跑输上证指数0.31pct [1][19] - 板块涨幅前五：*ST西发(11.07%)、煌上煌(10.87%)、金字火腿(10.71%)、ST通葡(6.15%)、酒鬼酒(5.57%) [1]

指数表现与成分股 - 中证主要消费指数上涨0.38% 成分股中海大集团上涨3.14% 华熙生物上涨2.37% 牧原股份上涨2.33% 温氏股份上涨2.26% 北大荒上涨1.71% [1] - 消费ETF嘉实(512600)上涨0.67% 近6月净值上涨8.61% [1] - 指数成分股中伊利股份权重10.02% 贵州茅台权重9.85% 五粮液权重9.85% 牧原股份权重7.82% 温氏股份权重6.20% [4] ETF流动性与资金动向 - 消费ETF嘉实盘中换手率1.69% 成交额1259.66万元 近1月日均成交2090.61万元 [1] - 近1周规模增长1753.29万元 份额增长2210万份 近5个交易日有4日资金净流入 合计净流入2521.80万元 [1] 历史收益表现 - 消费ETF嘉实成立以来最高单月回报24.50% 最长连涨月数7个月 最长连涨涨幅66.83% 上涨月份平均收益率6.05% [1] - 近3个月超越基准年化收益7.08% 排名可比基金第一 [1] 估值水平与指数特征 - 中证主要消费指数最新市盈率20.2倍 处于近3年14.75%分位 即估值低于近3年85.25%的时间 [2] - 指数覆盖必选消费龙头 白酒为第一大行业权重超39% 包含白酒、猪肉、乳业、调味品及食品加工等领域 [2] 行业分析与展望 - 食饮板块二季度政策冲击加速行业调整 需求侧承压明显 酒厂主动调整节奏释放压力 渠道回款意愿低迷加速报表风险出清 [4] - 2025年二季度板块收入同比下滑 但下半年低基数及政策放松下需求有望环比修复 报表端或逐季改善 行业拐点逐步确立 [4] - 中秋国庆双节将至 8月动销环比6-7月边际改善 茅台持续推进产品、渠道、终端三端变革及年轻化国际化市场 [5] - 龙头酒企在行业调整中坚持定力 基本面逐步筑底 旺季备货与动销有望底部改善 板块或率先实现估值修复 [5] - 2026年低基数下基本面预计逐步改善 中长期配置价值凸显 [5]

政策监管动态 - 国家卫健委与市场监管总局发布预包装食品标签通则新国标 将于2027年3月16日实施并设置2年过渡期 [1] - 国务院食安办等六部门2025年5月印发《食品添加剂滥用问题综合治理方案》 推动添加剂"双减"政策落地 [3] - 市场监管部门鼓励食品添加剂减量减品种行动 四川江苏等地已正式启动"双减"行动 [3][9] 行业趋势变化 - 预包装食品配料干净从理念转变为市场需求 受健康理念深入和生活水平提高驱动 [3] - 政策引导企业采用天然原料及加工工艺 推动食品产业向绿色健康转型 [3][9] - 企业需通过加大研发投入和优化技术路线 降低对食品添加剂的使用需求 [9] 企业实践案例 - 千禾味业0系列酱油将配料表直接展示在包装正面 使用4种或5种配料 [5][7] - 千禾酱油于2025年9月完成包装焕新升级 标签信息透明易懂 [7] - 千禾0系列酱油成为调味品行业首个获得清洁标签产品0级认证的产品 加工过程无添加剂风险 [7] 标准认证体系 - 新国标要求清晰标示产品酿造所用配料 《预包装食品标签通则》(GB 7718-2025)将于2027年3月实施 [7] - 清洁标签认证包含现场审核+抽样检测+跟踪审核三重程序 [7] - 认证机构为国家级权威机构 确保加工过程无人为添加和带入添加剂风险 [7]

**行业与公司** * 行业为复合调味品及速食产品行业 公司为颐海国际[1] **核心业务表现与增长驱动因素** * 公司2025年上半年实现翻倍增长 牛油产品增长约20% 主要得益于低价位产品策略和下沉市场开拓[2][3] * 与KA渠道定制化合作推动鱼调料和24道菜等产品实现双位数增长[2][3] * 速食产品表现分化 高价位产品（如30元以上小火锅）因价格敏感性表现较弱 而7-8元低价位速食（如回家煮系列）因避免与外卖直接竞争而表现良好[2][3] * 未来增长驱动力包括：海外市场拓展、KA渠道改革（直管直配模式提升毛利率）、第三方C端渠道改革（提升渠道利润和毛利率）[3][4] **客户结构与市场策略** * B端客户中 餐饮及其他食品公司贡献收入1.55亿元 大部分来自大B客户 其定制化需求高且毛利率较低[5] * 小B客户业务于今年三四月份组建专门团队（不足30人）直接对接终端 目前贡献收入约1000多万元 但其毛利率可达30%或更高 接近第三方综合毛利率 未来占比提升将改善整体毛利率[5][6][7] * 小B市场策略以标品为主 根据区域口味需求自由组合产品（如酱料包拆分组合） 生产难度低且能快速适应终端需求 目标通过每位销售人员开拓5-10家客户新增约3000家小B客户[5][6][7] **产品研发与市场适应性** * 公司以销售为主导进行产品研发 销售人员每日反馈市场口味变化及竞品信息 研发团队据此调整产品方向（包括原材料和成本控制）并打破小组界限协作开发 提高新产品成功率[10] * 调味品市场区域性特征显著（如东北蒙式火锅、华南糟粕醋汤底） 全国性大单品较少 公司通过小B端配锅方式生产符合当地偏好的产品 在多样性、价格竞争力和品质上占据优势[8] * 区域性产品仍以标品（如A款酱料、B款香辛料）为基础通过组合实现 不影响产能利用率且有助于提升[9] **渠道拓展与改革** * KA渠道目前占比约30% 合作对象包括会员超市、盒马、沃尔玛及地方超市（胖东来、大张等） 2024-2025年KA渠道增长达20%-30%[12][13] * KA渠道改革通过直管直配模式：销售人员直接接触终端 产品更符合需求且减少中间环节成本 提高整体毛利率 同时终端采购推新品诉求减少推广费用[14] * 即时零售布局积极：与K1、零食量贩渠道（好想来、迷茫）合作进入2万多家店铺 其中1200多家店铺增设调味料柜台 位于社区或人流密集区 从速食扩展到调味料销售[15] **海外市场拓展与挑战** * 海外市场以泰国工厂为核心 2024年投产后可生产含动物油脂产品并推出本土化口味（如冬阴功、泰式咖喱） B端和C端同时发力提升产品丰富度和品牌认知度[16] * 泰国工厂当前产能利用率仅约10% 目标年底提升至30% 主要挑战为本地消费者对国外品牌本土口味接受度低 B端客户更易开拓（重价格和品质）[17] * 海外合作伙伴选择：优先与当地B端企业（如泰式火锅店）、中餐或有中资背景企业合作 通过渠道铺设积累影响力而非大规模营销[18] * 海外费用投入集中于经销商渠道建设 费用率高于国内（因100多名员工应对各国政策及高海运成本） 未来随体量增加才考虑广宣投入[19] * 市场布局重点在东南亚（新加坡、马来西亚、泰国等高城市化地区通过KA对接） 初步尝试南美洲、非洲及印度等重口味市场但无专门经销商网络[20] **财务与盈利展望** * 调味品价格近年相对稳定 消费者对价格包容度较高 公司上半年推出低价位牛肉产品（毛利率23%-25%）开拓下沉市场 但未来不会全国推广低价产品 维持高价位段稳定[11] * 下半年第三方业务预计双位数增长 关联方收入改善将减少拖累 费用率预计持平 毛利率有望提升 全年净利润预计持平或微增[21]

**白酒行业** **终端动销与批价表现** - 白酒行业终端动销同比去年低基数预计下降5%-15% 但环比6月超40%的降幅已收窄[1] 茅台8月环比实现双位数增长 南京经销商增长30% 郑州 广州等地恢复15%-35%[1][2] - 双节临近导致核心单品批价波动 飞天茅台批价回落至1,780元 受餐饮需求承压及茅台放量影响 五粮液批价回落至820元 泸州老窖国窖1,573批价维持在830-860元[1][3][4] **产品与渠道策略** - 白酒企业积极调整产品结构 推出低度产品和光瓶酒 如五粮液29度 水晶坊36度 泸州老窖推广38/28度 古井贡推出低度和光瓶系列 并关注年轻化市场[5] - 部分企业注重渠道利润 如珍酒李渡推出"大争万商联盟"股权激励计划 已签约2,418家经销商 目标3,000家 每家入股30万元 预计贡献5-6亿元收入[6][7] 水井坊通过控制总量和合作伙伴数量保证渠道利润[9] **业绩与市场展望** - 行业二季度业绩增速放缓至个位数 主要靠头部酒企拉动 预计三季度头部酒企业绩环比持平或小幅下滑[8] 看好9月中下旬至10月板块上行机会[1][8] - 推荐标的包括泸州老窖(批价引领 低度产品推广 全国化布局 估值17倍)[13] 古井贡酒(低度及光瓶系列 全年收入预计下滑4%)[14][15] 迎驾贡酒(估值17倍 弹性较大)[15] 今世缘[12] **其他酒企动态** - 金士源公司二季度主动控货致利润下滑 全年收入和利润预计分别下滑9%和12% 但中档产品实现自然增长[16] - 啤酒行业中华润啤酒次高端以上占比提升至8% 燕京啤酒U8系列增长近30% 青岛啤酒主品牌销量增长4%[37] --- **饮料与大众品行业** **行业整体表现** - 2025年上半年饮料行业收入同比增长4% 利润增长约14% 毛利率提升1.5个百分点[3][38] 功能饮料增速31% 碳酸饮料17% 凉茶18% 茶饮6%[39] - 农夫山泉全品类盈利提升 毛利率升1.55个百分点 预计全年中双位数增长[40][41] 统一企业食品业务增9% 饮料业务增8%[42] **细分品类与企业策略** - 休闲零食行业电商和新兴渠道增长显著 鲜切薯条 魔芋等单品突出 零食渠道6-7月同比增长翻倍[3][22] 盐津铺子量贩渠道快速增长 海外市场贡献增量[35] - 调味品行业整体稳健 海天味业保证核心单品稳定 天味食品聚焦老坛酸菜和手工火锅调料 涪陵榨菜推出脆口新品[28] - 卫龙美味魔芋产品双位数增长 电商业务二季度营收增40%[25][35] 良品铺子客单价降至50元 非自由品牌占比提至15%[27] **成本与盈利展望** - 安琪酵母糖蜜价格有望降至1,000元以下 成本红利持续[34][36] 西麦食品燕麦成本锁定 下半年体现红利[24] - 推荐标的包括东鹏(35倍) 农夫山泉(36倍) 卫龙(21倍) 盐津铺子(24倍) 安琪酵母(22倍)[19][35][36] **餐饮与渠道创新** - 餐饮渠道上半年增速超30% 预计全年保持[29] 周黑鸭同店同比增长2% 7-8月突破高单位数增长[26] - 电商重点推进直播电商 海外市场年增速15%-20%[3][22] 量贩渠道(如山姆)表现较好[20][22] --- **数据来源索引** [1][2][3][4][5][6][7][8][9][12][13][14][15][16][19][20][22][24][25][26][27][28][29][34][35][36][37][38][39][40][41][42]

海关创新服务模式 - 德州海关推行减免税"一次审核，多次使用"模式，实现系统自动生成征免税确认通知书，处理时间从过去10个工作日缩短至几秒内完成[2] - 该模式针对集成电路、新型显示器等产业的生产性原材料进口特点，精准破解企业"时效焦虑"，满足种类固定、频次高、运输周期短的供应链需求[2] - 智慧海关建设通过技术赋能将重复审核环节智能化自动化，政策红利直达生产一线，2025年以来企业通过快审模式完成57票免税确认，直接节约税费成本超270万元[2][3] 外贸数据增长 - 德州进出口注册备案企业从成立之初的350家增长至7500余家，进出口总额从2001年的24亿美元跃升至2024年的103亿美元[1] - 2024年进出口报关单达41万份，较2001年的186份大幅增长，海关监管货运量从2001年的9984吨增加至2024年的1835万吨[7] - 民营企业进出口贸易占比从2001年的46%提升至2024年的782%，成为外贸发展主力军[7] 国际物流通道建设 - 德州国际陆港提供订舱、运输、报关等"一条龙"服务，实现"一次报关、一次查验、一次放行"高效通关模式，2023年1至8月累计发运集装箱13886标箱，同比增长1317%[4] - 首条德州至莫斯科国际公路运输线路开通，形成铁路与公路双线并行的国际物流网络，完成6辆运输车注册登记[4] - 30余家企业已在陆港海关监管区开展业务，吸引超过50批次客商考察对接，政策服务站提供全天候咨询服务[5] 企业出海支持 - 海关通过"一对一"指导协助企业完成出口流程，乐陵市杨安镇调味品集团在越南斩获订单后，首批调味品包装瓶两天内完成出海[1] - 为保龄宝生物股份有限公司量身定制通关方案支持拓展"一带一路"市场，2023年1至7月企业对共建国家出口额超22亿元，同比增长162%[6] - 德州市对"一带一路"共建国家进出口总值达2195亿元，创历史同期新高，同比增长144%[6] 全球化市场拓展 - "德州制造"已进入全球211个国家和地区，AEO认证企业从无到有增长至11家[7] - 海关组织业务专家赴庆云、德城、宁津等县区开展政策宣讲，企业可在"家门口"享受一站式通关服务[5] - 国际陆港服务促进产业集聚与合作拓展，多家出口企业主动洽谈合作，业务范围持续扩大[5]

泡泡玛特黄金产品策略 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌popop于9月12日发售足金系列产品 涵盖黄金串珠、吊坠、金条及摆件等品类 价格区间为980元至56800元 [1] - 产品采用一口价定价模式 价格不随实时金价波动 区别于传统"金价+加工费"方式 最贵单品为41g黄金摆件售价56800元 [1] - 该系列以Baby Molly IP为核心 通过差异化定价策略挖掘IP价值 探索黄金市场新盈利点 [1] 电影市场票房表现 - 2025年电影票房于9月13日突破400亿元 较2024年提前76天达成 其中国产电影票房占比达88.8% [2] - 年度票房前十均为国产影片 包括《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《南京照相馆》等作品 [2] - 市场活力提升源于优质内容供给增加、政策扶持及春节档、暑期档等关键档期助推 [2] 千禾味业商标事件 - 国家知识产权局于9月11日宣告千禾味业"千禾0+"商标无效 依据商标法第四十四条、四十五条及四十七条 [3] - 该商标注册号为35121564 此前3月曾因"千禾0"商标问题引发争议 公司声称该商标用于区分零添加产品 [3] - 描述性词汇缺乏显著性导致商标无效风险 事件可能影响企业商标布局及市场声誉 [3] 华策影视微短剧投资 - 华策影视与DataEye于9月9日联合成立规模1亿元微短剧创投基金 聚焦精品头部项目及"微短剧+"方向 [4] - 基金设立于中国桐庐·富春江影视科技产教示范区开园仪式 旨在推动微短剧产业向高质量专业化发展 [4] - 通过战略投资探索新业务增长曲线 挖掘多元商业模式以提升市场份额与盈利能力 [4][5] 雅诗兰黛研发中心升级 - 雅诗兰黛中国创新研发中心获上海市商务委员会认定为全球研发中心 符合外资研发中心规定中的全球最高级别要求 [6] - 研发中心承担全球研发项目并满足具体研发投入要求 将强化亚太市场产品响应速度与竞争力 [6] - 认定反映中国在全球美妆行业战略地位提升 体现中国市场对全球供应链与创新网络的吸引力 [6]