核心观点 - 宏观经济显著放缓，市场进入短期回调，预计12月政策宽松将推动新一轮上涨 [2] - 中国经济面临下行压力，通缩改善缓慢，企业盈利可能恶化，等待宏观政策发力 [2] - 美国经济温和放缓，通胀走平，白宫削弱美联储独立性利空美元，利好科技股与大宗商品 [2] - 恒生指数可能回调至23000-23500点，累计下跌15%-20%，随后在政策刺激下反弹 [16] 宏观策略 - 中国GDP增速预计从前三季度5.2%降至第四季度4.6%，全年5% [10] - 10月PMI降至2008年以来同期最低，产需双双走弱，预示四季度经济明显放缓 [10] - 通缩缓慢改善，9月CPI和PPI同比下跌0.3%和2.3%，工业利润同比增速反弹至3.2% [11] - 房地产依然疲弱，10月新房和二手房销量同比分别下降25.2%和22.8% [12] - 预计12月将降准50个基点、降息10个基点，财政政策扩大力度 [13] - 人民币兑美元可能走强，预计美元/人民币汇率降至年末7.1 [15] - 美国GDP增速从2024年2.8%降至2025年2%，通胀可能短期反弹 [17] - 美联储12月可能暂停降息，明年降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5% [23] 科技 - AI算力/端侧需求增长显著，消费电子因补贴政策和需求变化分化 [2] - 手机/PC：苹果4Q指引超预期，苹果链（立讯/蓝思）收入增速20%+，看好折叠iPhone周期 [2] - 服务器：北美CSP上调资本开支，NV/ASIC服务器放量，ODM（工业富联/华勤）增速43%/23% [2] - 端侧AI：Meta智能眼镜超预期，产能提升至1000万台，全景相机/无人机出货快速提升 [2] - 汽车电子：中国EV订单高景气，看好传感器/声学/连接器/显示屏发展机遇 [2] - 全球AI智能眼镜销量达147万台，同比增长220%，Meta AI月活跃用户突破10亿 [36] - 推荐立讯精密、瑞声科技、丘钛科技、比亚迪电子 [2] 半导体 - 2025年年初至10月末，Wind半导体指数累计上涨51%，表现优于沪深300指数（+21%） [45] - AI产业链全面发展：全球云厂商资本开支提升，AI商业化落地加速 [45] - 半导体本土化深化：全球主要经济体强化自主可控，国产替代进程提速 [45] - 高股息资产防御价值凸显，稳定现金流标的受关注 [45] - 推荐中际旭创、生益科技、北方华创、贝克微、豪威集团 [45] 互联网 - 市场风险偏好下行，关注基本面确定性和AI主题 [2] - AI主题：腾讯AI拉动广告和云业务增长，阿里巴巴估值较低，快手AI应用变现积极 [2] - 基本面确定性：网易、BOSS直聘、携程业绩稳健，盈利能见度高 [2][3] - 四季度看法保守，因宏观数据担忧、消费基数升高、补贴退潮等因素 [4] 软件及IT服务 - AI云基础设施需求强劲，海外龙头云业务营收加速增长 [5] - AI应用商业化推进，25年AI产品对头部SaaS厂商收入贡献达1-5% [5] - 推荐金蝶国际，云化领先且通过AI获得增量变现 [5] 医药 - 创新药研发需求回暖，CXO行业迎来业绩修复 [6] - 创新药出海趋势持续，看好消费医疗估值修复 [6] - 推荐三生制药、药明合联、固生堂、巨子生物、信达生物、中国生物制药 [6] 食品饮料、美妆护肤 - 消费行为保持"捂紧钱包、消费降级"主基调 [6] - 低决策成本悦己消费增长，如精品咖啡、平价彩妆、零食软饮 [6] - 国产替代效应凸显，如乳制品、美妆护肤 [6] - 海外销售取得进展，潮玩、即饮产品出海进入爆发阶段 [6] - 推荐农夫山泉、颖通控股、巨子生物 [6] 可选消费 - 10月消费力不足，茶饮咖啡好于预期，体育用品和餐饮低于预期 [5] - 低单价、小确幸、体验式消费行业表现较好 [5] - 推荐瑞幸咖啡、锅圈、绿茶餐厅、李宁、波司登、JS环球 [5][6] 保险 - 上市险企三季度业绩超预期，归母净利润高增长，其中国寿、新华同比增长91.5%/88.2% [7] - 新业务价值快速增长，前三季度人保寿险、平安、国寿、太保同比增长76.6%/46.2%/41.8%/31.2% [7] - 三季度权益市场上涨，沪深300指数上涨18%，险企加仓权益资产 [7] - 推荐中国平安、中国人寿、中国财险、友邦保险 [7] 汽车 - 10月新能源车销量略超预期，年底抢装潮支撑需求 [7] - 推荐吉利汽车、零跑汽车，业绩有望超预期 [7] 房地产和物管 - 重点开发商10月合同销售额同比-43%，月环比+6% [7] - 四季度为传统成交旺季，但销售表现平淡，可能推动进一步放松政策 [7] - 建议关注商业运营能力较强标的（龙湖集团）、存量市场受益者（贝壳、华润万象生活等） [7] 资本品 - 工程机械和重卡公司3Q25业绩符合或超预期，收入增速加快 [8] - 10月重卡批发销量同比增长40%至9.3万辆，2026年需求保持高位 [8] - 推荐三一重工、中联重科、恒立液压、潍柴动力 [8]

中国巨石 (600176.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司作为全球玻纤龙头，2025年第三季度业绩延续高增长，产品高端化有望提升未来盈利中枢，投资评级被上调为“买入”[1][6] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收47.95亿元，同比增长23.17%；归母净利润8.81亿元，同比增长54.06%[6] - 收入增长驱动因素：第三季度收入增速提升主要因玻纤主要下游应用领域需求增加，公司产品销量同比提升[7] - 利润增长分析：第三季度利润增速环比略有下降，主要因玻纤价格环比略有下降，当季2400tex缠绕直接纱均价为3550元/吨，环比下降4.8%[7] - 盈利能力提升：2025年前三季度毛利率同比提升8.69个百分点至32.42%，净利率同比提升5.59个百分点至19.22%，得益于产品结构优化和降本增效[8] - 经营现金流与库存：前三季度经营活动现金净流入21.35亿元，同比大幅增加99.20%；期末存货为37.21亿元，同比下降7.04%[9] - 未来展望：预计2025-2027年实现归母净利润34.91/41.07/46.48亿元，玻纤价格走出周期底部及公司布局电子布高端领域将支撑业绩增长[1][9] 传音控股 (688036.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司聚焦新兴市场，2025年第三季度出货回暖带动营收提升，利润端静待修复，未来AI手机浪潮有望带来持续受益，维持“买入”评级[2][11] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收204.66亿元，同比增长22.60%；归母净利润9.35亿元，同比下降11.06%，但环比增长29.39%[11] - 市场地位与业务表现：第三季度全球智能手机出货量达2920万部，同比增长13.6%，以9%的市场份额回归全球第四[12] - 盈利承压原因：第三季度毛利率为18.59%，同比下降3.13个百分点，主要受市场竞争和供应链成本的综合影响[11] - 业务多元化布局：手机业务持续打造中高端机型；扩品类及移动互联业务深度融合IoT与AI，并与Google Cloud等合作推进AI化[12] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为694.0/751.7/871.6亿元，归母净利润分别为38.2/56.7/70.8亿元[2][13] 统联精密 (688210.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩承压，主要受扩产影响，期待后续产能爬坡带来业绩修复，维持“买入”评级[3][15] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收2.4亿元，同比增长5.75%；归母净利润88.4万元，同比下降91.67%[15] - 业绩压力来源：净利润大幅下跌主要因新增产能尚未达产导致毛利率同比下降，且前三季度管理/研发/财务费用同比增加超3200万元[15] - 产品应用前景：在折叠屏领域，铰链作为核心技术，MIM工艺优势匹配其制造需求；智能穿戴市场增长强劲，公司布局钛合金等新材料[16] - 产能建设进展：越南、湖南工厂已逐步投产，半固态压铸、碳纤维等产线建设加速推进[16] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为11.4/15.5/21.1亿元，归母净利润分别为1.0/1.9/2.9亿元[3][17] 拓邦股份 (002139.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司基本盘稳固，海外市场加速拓展，积极布局能源、汽车、机器人等新兴业务，维持“买入”评级[4][18] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入26.9亿元，同比增长0.1%；归母净利润0.9亿元，同比下降44.7%[18] - 盈利能力短期承压：前三季度毛利率为22%，同比下降1.7个百分点，净利率为5.1%，同比下降2.1个百分点，受关税及行业竞争影响[18] - 业务板块表现：工具板块在欧洲市场拓展顺利；家电业务受益于全球化布局；数字能源、智能汽车、机器人等新业务取得突破[19] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润6.2/8.5/10.8亿元，对应PE为28/20/16倍[4][19] 思特威 (688213.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年前三季度新兴机器视觉应用实现放量，汽车电子业务支撑长期成长，维持“买入”评级[21][23] - 2025年前三季度业绩表现：实现营收63.17亿元，同比增长50.14%；归母净利润6.99亿元，同比增长155.99%[21] - 业务增长驱动：智能手机领域，高阶5000万像素产品出货量大幅上升；智慧安防及新兴机器视觉领域收入大幅增长；汽车电子领域产品出货量同比大幅上升[21][22] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为80.60/102.18/122.26亿元，归母净利润分别为8.90/13.14/17.05亿元[23] 浪潮信息 (000977.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司合同负债环比上升，显示高确定性需求，AI算力需求驱动增长，维持“买入”评级[25][26] - 2025年前三季度业绩表现：实现营业收入1206.69亿元，同比增长45%；归母净利润14.82亿元，同比增长15%[25] - 经营指标：三季度末合同负债为315.45亿元，较二季度末增加36.93亿元；存货为576.54亿元，较二季度末减少18.68亿元[25] - 技术研发：发布超节点AI服务器“元脑SD200”及MW级泵驱两相液冷AI整机柜方案，单芯片解热突破3000W[26] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润为26.38亿元、37.31亿元、47.77亿元[26] 贝达药业 (300558.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司恩沙替尼海外商业化进展顺利，创新生态圈成果丰硕，维持“买入”评级[28][29] - 2025年前三季度业绩表现：实现营业收入27.17亿元，同比增长15.90%；归母净利润3.17亿元，同比下降23.86%[28] - 核心产品进展：恩沙替尼于中国澳门和美国获批上市，术后辅助治疗2年无病生存率达86.4%[28] - 生态圈布局：注射用曲妥珠单抗启动全国销售；投资企业禾元生物登陆科创板；合作伙伴EyePoint的EYP-1901完成III期临床入组[29] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为35.50/43.71/53.09亿元，归母净利润5.73/7.21/8.56亿元[29] 大参林 (603233.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度利润增长超预期，精细化管理成效显著，维持“买入”评级[31][33] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入65.46亿元，同比增长2.51%；归母净利润2.83亿元，同比增长41.04%[31] - 业务结构优化：中西成药收入154.51亿元，同比增长5.01%；中参药材及非药品毛利率呈现改善趋势[31] - 门店网络优化：截至第三季度末门店数量达17,385家，净增门店832家，加盟及分销收入31.99亿元，同比增长8.38%[32] - 效率提升：前三季度零售业务毛利率为37.70%，同比提升0.44个百分点；销售费用率为21.78%，同比下降1.57个百分点[32] - 未来展望：预计2025-2027年EPS为1.06/1.21/1.41元[33] 欣旺达 (300207.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度盈利能力稳步提升，泰国二期项目加码海外储能，维持“买入”评级[35][37] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收165.49亿元，同比增长15.24%；归母净利润5.50亿元，同比增长41.51%[35] - 业务亮点：消费电池业务中，锂威收入第三季度约23.6亿元，同比增长46%；硅碳电池出货占比超20%[36] - 动储业务进展：前三季度动储出货量达27GWh，第三季度达11GWh；拟在泰国投资建设二期项目，规划产能17.4GWh[36] - 未来展望：预计2025-2027年实现归母净利21.83/30.29/40.31亿元，同比增速分别为48.7%/38.7%/33.1%[37] 映翰通 (688080.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩持续增长，海外市场加速拓展，维持“买入”评级[39][40] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入2亿元，同比增长34.5%；归母净利润0.4亿元，同比增长17.5%[39] - 业务板块增长：工业物联网业务前三季度收入3.1亿元，同比增长40.3%；企业网络与智能售货柜业务收入分别同比增长29.6%和241.9%[40] - 海外拓展：上半年海外收入占比已过半，通过全球化生态网络覆盖全球四大区域[40] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润1.5/2/2.6亿元，对应PE为25/19/15倍[40] 中际旭创 (300308.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度1.6T及硅光产品加速放量，盈利能力持续提升，维持“买入”评级[42][43] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入102.2亿元，同比增长56.8%；归母净利润31.4亿元，同比增长125%[42] - 盈利能力创新高：第三季度毛利率为42.8%，同比提升9.2个百分点；净利率为33.6%，同比提升10.1个百分点[42] - 产品进展：800G光模块订单饱满；海外云厂开启1.6T采购周期，预计2026年将迎来更大规模放量[43] - 产能与库存：三季度末存货达109亿元，较年中增加17亿元；在建工程9.8亿元，较年初增加10.3亿元[43] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润107/205/268亿元，对应PE为50/26/20倍[43] 东方铁塔 (002545.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司作为钾肥领先厂商，2025年前三季度归母净利润同比增长77.57%，未来新产能释放及磷矿资源开发将带来增量，维持“买入”评级[44][46] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收12.44亿元，同比增长9.98%；归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%[44] - 盈利能力大幅提升：前三季度毛利率为40.53%，同比提升10.23个百分点；净利率为24.40%，同比提升9.40个百分点[44] - 未来产能规划：舒姑磷矿预计2026年9月前获得开采权；第二个百万吨氯化钾项目环评初审已通过，当前拥有100万吨/年氯化钾产能[45] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为12.68/14.46/17.19亿元，对应PE为17.1/15.0/12.6倍[46] 海螺水泥 (600585.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度需求承压导致收入降幅扩大，但业绩仍彰显韧性，未来有望受益于供给端改善政策，维持“买入”评级[48][51] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收200.06亿元，同比下降11.42%；归母净利润19.37亿元，同比增长3.41%[48] - 行业背景：第三季度全国水泥产量同比下降6.8%，降幅逐季扩大；8月份水泥价格创近年来新低的341元/吨[49] - 盈利能力：前三季度毛利率同比提升4.76个百分点至24.30%；净利率同比提升2.76个百分点至10.45%[50] - 政策影响：建材行业稳增长工作方案提出促进水泥产能置换，有望推动行业供给格局改善[50] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润87.94/105.86/125.15亿元[51] 华鲁恒升 (600426.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度产销量同比提升，TDI项目稳步推进，维持“买入”评级[53][55] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收77.89亿元，同比下降5.07%；归母净利润8.05亿元，同比下降2.38%[53] - 业务表现：化学肥料板块收入58.26亿元，同比增长11.01%；新能源新材料相关产品产量357.35万吨，同比增长12.40%[54] - 项目进展：荆州基地30万吨/年TDI项目环评报告获受理；20万吨/年二元酸项目进入试生产阶段[55] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为31.52/39.25/44.82亿元，对应PE为17.5/14.0/12.3倍[55] 扬农化工 (600486.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年前三季度归母净利润同比增长2.88%，主业企稳修复，葫芦岛项目产能爬坡将贡献业绩，维持“增持”评级[57][58] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收29.23亿元，同比增长26.15%；归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%[57] - 产品销量与价格：第三季度原药产品销量2.96万吨，同比增长13.53%；草甘膦价格较年初上涨15.62%[58] - 项目进展：葫芦岛一期项目产能爬坡持续推进，三季度末在建工程为13.4亿元，环比下降3.23亿元[58] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为14.38/16.57/18.90亿元，对应PE为19.0/16.5/14.4倍[58] 北交所市场点评 - 市场表现：2025年11月3日，北证50指数收盘下跌0.98%，PE_TTM为74.20倍；当日281家公司中99家上涨[60] - 政策动态：北交所“十五五”战略规划强调服务创新型中小企业，将加快推出北证50ETF并研究引入盘后固定价格交易机制[62] - 投资策略建议：重点关注符合国家战略导向的科技成长主线，如半导体、AI应用、生物医药、新材料等领域的专精特新企业[62]

行业整体景气度与市场反应 - 从同比数据看，AI算力产业链（“达链”公司）在2025年第三季度依旧保持高景气度，多家公司归母净利润实现三位数高增长，例如胜宏科技同比增长260.52%，新易盛同比增长205.38%，中际旭创同比增长124.98%，工业富联同比增长62.04% [3] - 尽管业绩同比高增，市场反应却为负面，财报发布后多家公司股价大幅回调，例如光模块龙头“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）在10月30日和31日两天市值合计蒸发超1400亿元，胜宏科技单日跌10.53%，工业富联跌7.66% [3] - 市场分歧明显，看多者认为北美头部云厂商资本开支远未见顶，而看空方则认为当前股价已大幅透支未来预期 [3] 产业链各环节业绩分化 - 部分环节公司第三季度业绩出现环比“失速”，PCB环节的胜宏科技归母净利润为11.02亿元，环比第二季度的12.23亿元下降9.88% [4][6] - 光模块环节的新易盛第三季度营收60.68亿元，环比下滑4.97%，这是其自2023年第二季度以来连续9个季度环比增长后的首次下滑；天孚通信第三季度营收14.63亿元，环比下降3.18% [4][6][7] - 液冷散热环节的英维克第三季度营收14.53亿元，环比减少11.44%，其归母净利润同比环比增幅均低于10% [4][8] - 与此同时，部分龙头公司业绩表现强劲，服务器“总装厂”工业富联第三季度归母净利润103.73亿元，首次突破100亿元大关；光模块龙头中际旭创第三季度归母净利润31.37亿元，环比增长30.1% [8] 业绩环比波动的具体原因 - 胜宏科技管理层将业绩环比下滑归因于客户端产品换代导致HDI产线停线调整、新厂房投产致用工成本增加（第三季度人员新增两三千人）、以及NPI项目增加带来的研发费用增长 [6] - 新易盛管理层解释第三季度收入环比略有降低是受部分产品出货阶段性节奏变化影响，但对后市保持乐观，预计行业在2025年第四季度及2026年将持续高景气，1.6T产品将于第四季度至明年持续放量 [7] - 中际旭创管理层表示800G光模块订单需求持续释放，出货量保持季度环比增长，重点客户已开始部署并增加1.6T订单，预计2026-2027年其他客户也将大规模部署 [9] 行业面临的新机遇与挑战 - 中际旭创管理层提到Scale-up（向上扩展）场景成为新的增量市场，其带宽需求增长非常快，可能达到Scale-out（向外扩展）带宽需求的十倍，客户希望用光连接解决方案替代铜缆，预计2027年有望看到应用和部署 [9][10] - 硅光技术被普遍看好，新易盛预计明年硅光产品占比将明显提升，中际旭创也认为未来硅光比例会持续提升，主要产品都会采用硅光方案 [7][9] - 为应对AI订单，全行业备货激增，带来财务压力，工业富联截至9月30日的存货余额高达1646.64亿元，较2024年底增加793.98亿元，短期借款为858.35亿元，较2024年底的359.92亿元大幅增加 [12] - 存货激增直接导致资产减值风险，新易盛前三季度资产减值损失2.03亿元，同比大增883.08%，主要原因为存货减值情况增加；天孚通信前三季度资产减值损失3310.05万元，同比大增238.76%，同样因计提的存货跌价准备增加 [13] 股东行为与市场情绪变化 - 部分公司股东及高管在股价高位后密集减持，新易盛实际控制人通过询价转让减持1143.07万股，交易金额37.49亿元；中际旭创控股股东计划减持不超过550万股；胜宏科技创始人家族及高管年内两次减持合计金额超21亿元；英维克被陆股通减持4519.53万股 [14] - 与减持行为相对应的是股东人数的激增，新易盛三季度末股东人数从二季度末的9.80万人环比大涨58.46%至15.53万人；英维克股东总户数较上半年末增加9.27万户，增幅达129.66% [14] 行业未来展望 - 市场研究机构TrendForce集邦咨询预计2026年全球AI服务器出货量增幅仍将达20%以上，但受英伟达GB300等产品进度延后影响，2025年全球AI服务器出货量年增长率将下调至24%左右 [14] - AI服务器产值增速将远快于出货量，预计2025年AI服务器产值同比增长近48%，主要受英伟达Blackwell新方案及GB200/GB300等单价更高的整合型方案拉动；2026年产值预计将在2025年基础上再增长30%以上 [15] - 市场竞争格局可能生变，预计到2026年，随着北美云服务商和中国AI自研芯片厂商采购力度加大，ASIC（客户自研芯片）的出货量增速将高于GPU，或导致英伟达市场份额下滑 [15]

市场整体行情 - 市场全天探底回升，三大指数小幅上涨，沪深京三市超3500只个股上涨，市场成交金额达2.13万亿元 [1] 钍基熔盐堆 - 钍基熔盐堆概念爆发，兰石重装、宝色股份、海陆重工等多股涨停，其中宝色股份涨停幅度达+19.99% [3][4] - 概念发酵的直接催化因素是位于甘肃武威的钍基熔盐实验堆建成并首次实现堆内钍铀转化，初步验证了技术可行性 [3] - 我国钍资源储量丰富，钍基熔盐堆可助力能源独立，解决天然铀稀缺问题，市场前景广阔 [4][5] - 相关公司业务涉及核电装备供应、关键部件制造等，例如兰石重装作为四代核电供应商与研究所合作开展熔盐堆项目 [4] 海南自由贸易港 - 海南板块再度大涨，海马汽车、欣龙控股实现2连板，海南发展实现4天2板 [6] - 核心驱动是海南自由贸易港全岛封关运作进入冲刺阶段，将于12月18日正式启动 [7] - 自11月1日起实施的离岛免税购物新政首日，免税购物金额达7854.9万元，较前一日上涨6.1%，购物人次为1.27万 [7] - 封关运作后，免税购物、跨境金融、国际航运等领域有望迎来投资机遇，市场自由度提升将做大海南消费市场蛋糕 [8][9] 云计算数据中心 - 云计算数据中心概念活跃，康盛股份反包涨停实现4天3板，淳中科技、京泉华等涨停，荣科科技涨超10% [10][12] - 板块受到国内液冷服务器龙头超聚变正积极筹备上市的消息刺激，该公司市场估值约在800-1000亿元 [11][12] - 超聚变前身为华为X86服务器业务，在2025年上半年中国服务器市场销售额位列第二，约为268亿元 [11] - 随着昇腾出货量快速增长，以超聚变为代表的昇腾系服务器厂商市场份额持续提升 [13] 其他活跃板块 - AI应用端反复活跃，吉视传媒、三七互娱等涨停 [1] - 煤炭板块再度走强，安泰集团实现13天7板 [1][16] - 航天、光伏、医药板块均有表现，而固态电池、光刻机等板块跌幅居前 [13][16]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为领益智造[1] * 公司主营业务为消费电子零组件与模组，并积极拓展汽车、低空经济、机器人和服务器等新领域[3][14] 核心业务表现与驱动因素 * **消费电子AI终端业务**：占公司整体业务约80%到90%[3][14]，主要包括显示屏、显示线、摄像影像材料、电源电池、热管理、AR眼镜及可穿戴设备等[3] * **电池与电源业务**：2024年收入已超过100亿人民币[2][3] * **散热解决方案**：2025年上半年受益于大客户创新周期，提供散热主板和VC中板的整体解决方案，单机价值量增加十几美元[2][3] * **单机价值量显著提升**：在2025年的17 Pro Max机型上，单机价值量达38-40美元，同比增长50%[3][4]，通过提升硬件性能实现20%的单机价值量增加[4]，预计2026年高端折叠机型上市单机价值量可能翻倍[2][4] * **汽车与低空业务**：占整体收入的10%[2][3] 技术创新与市场布局 * **散热技术**：包括石墨膜、铜VC、不锈钢VC及钢铜混合VC等解决方案[2][5]，预计2026年苹果两款手机将使用钢铜混合均热板，价值量达15美元[2][5] * **电池技术**：升级为薄钢壳封装用于高端型号，每个电池增加2美元价值量[2][5] * **充电器**：苹果推出60瓦充电器，价值量提升至15美元[5] * **AR眼镜与折叠屏**：参与硬件供应，例如华为折叠机中的钛合金支撑层、石墨散热膜及中框模组[5]，预计2026年iPhone折叠机型将带来100多美元的单机价值量增幅[5]，在折叠屏屏幕支撑板领域占据90%的市场份额，每台价值约30多美元[23] 新业务拓展进展 * **机器人业务**：采取跑马圈地策略，与翰森、特斯拉、飞宇等企业合作[6]，已实现几百台机器人的小批量出货，涉及外部皮肤、散热系统及精密零部件[6][7]，2025年收入预计过亿人民币，包括核心零部件和整机ODM代工[22]，预计后续有几倍至10倍空间增长[22] * **服务器业务**：重点发力散热和电源系统，这两部分占AI服务器整体价值的20%[8]，参与多个AMD项目以及光模块和交换机的散热设计[8]，通过ODM厂商开发液冷方案，实现从风冷到液冷全功率覆盖[8][20]，通过子公司赛尔康设计生产高功率电源，并与台达创业团队成立合资公司专供AI算力电源[8][20]，目标进入英伟达等大客户直供供应链体系[20] 财务表现与运营数据 * **2025年前三季度营收**：375.91亿元，同比增长19.2%[3][11] * **2025年前三季度净利润**：同比增长37.66%[3][11]，第三季度单季度净利润突破10亿元，创上市以来新高[3][11] * **资产负债率**：因可转债强赎，下降至55%[3][12] * **研发与管理费用**：研发投入增加3.7亿元，管理费用增加3亿多元，用于新项目开发和引入海外人才[13] * **经营现金流**：大幅增长[11] 全球布局与供应链管理 * **海外贡献**：海外生产基地及研发中心贡献超过30%的收入[3][9]，印度市场2024年收入达80亿人民币[3][9] * **海外盈利能力**：海外基地盈利能力提升，预计2025-2026年有望显著减亏[2][10] * **供应链策略**：采取国内国外双循环、双领先的策略，同时发展国内和国际市场[18][19]，海外业务在应对供应链波动时发挥重要作用[19] 未来战略与展望 * **收入目标**：目标在2030年实现2000亿收入规模[3][15]，其中消费电子占比约一半，汽车、机器人和服务器共同支撑另一半[14][15] * **实现路径**：消费电子单机价值量持续增长，汽车领域通过自营扩张与收并购，机器人和服务器领域抓住行业高速增长机遇[16] * **市场预期**：对2025年第四季度和2026年消费电子市场，特别是高端机型增长趋势持乐观态度[22]

市场观点与策略 - 市场对4000点存在分歧，有观点认为市场形成共识时未必是好的买点 [1] - 中信证券指出当前4000点指数成色优于2015年同期，估值水平显著低于当时，无需过度关注点位本身 [6][8] - 信达证券认为9-10月震荡基本结束，在政策和流动性改善下，11-12月指数大概率进入主要上涨阶段 [8] - 兴业证券判断随着中美会晤结束，市场有望进入更加"以我为主"的阶段 [8] - 财通证券认为外部摩擦暂缓、国内政策蓝图明晰、企业盈利加速改善三重因素共振，市场有望蓄力向上 [8] - 花令证券预计11月A股可能延续震荡，但慢牛趋势不变 [8] - 国投证券认为突破4000点不意味后续"一马平川"，但牛市未结束的预期不会消散 [8] - 申万宏源指出科技成长行情长期性价比吸引力不足，市场对其持续性和幅度预期不高，短期窄幅震荡延续 [8] - 西部证券认为市场估值已较高，若后续EPS不改善，市场需要震荡调整 [8] - 国盛证券判断重要事件落地后止盈力量放大，交投情绪回踩，业绩空窗期结构性行情极致分化后市场波动预计放大 [8] - 平安证券认为诸多博弈因素已落地，短期市场或维持高位震荡 [8] - 华安证券预计政策空窗期、流动性进一步宽松可能性下降、经济基本面未见拐点下，市场延续高位震荡 [8] - 招商证券展望11月市场震荡蓄势，为年底指数级别行情蓄势 [8] 资金动向 - 当周A股市场主力资金净卖出429.95亿元，前周为净买入1338.48亿元 [35] - 主力资金净卖出前五大行业为电子、通信、银行、非银金融、建筑装饰 [35] - 当周最受市场资金追捧的行业是电力设备，资金净流入规模达212.84亿元 [36] - 计算机、有色金属资金净流入规模分别为112.81亿元和92.85亿元 [36] - 当周股票型ETF场内净申购金额206.99亿元，前周为净赎回164.6亿元 [36] 宏观经济与政策 - 高盛将2025年中国实际GDP增长预测上调至5.0%，并预计未来五年中国年均实际GDP增长率达4.5% [9] - 高盛报告预计到2027年底中国股市累计涨幅达30%，美元兑人民币汇率将跌至6.70 [9] - 美国总统特朗普表示，若中国履行遏制芬太尼前体运送承诺，其准备进一步降低对华关税 [8] - 国务院常务会议部署加快场景培育和开放，推动新场景大规模应用 [23] 行业与公司动态 - 知名投资人段永平向江西水利电力大学教育发展基金会捐赠1万股贵州茅台股票，市值1500万元 [14] - 多家私募基金宣布"封盘"，睿远基金陈光明旗下专户产品自11月起"封盘"，宁泉资产自2025年10月30日起暂停接受新投资者申购 [3] - 商务部回应安世半导体问题，表示将对符合条件的出口予以豁免 [16] - 中国将颁发涵盖稀土、镓、锗、锑和石墨出口的通用许可证 [16] 锂电行业 - 六氟磷酸锂价格升至10.75万元/吨 [17] - 国内A股头部六氟磷酸锂企业产能基本满产满销，供需关系实质性改善，对明年第一季度需求有乐观预期 [17] 服务器与算力 - 超聚变公司标准液冷服务器2025H1国内市场排名第一，整体液冷服务器市场位居前三 [19] - 超聚变正在积极筹备上市相关工作 [19] - 多家上市公司与超聚变存在合作关系，例如先进数通代理销售其产品，荣科科技子公司是其金牌经销商等 [20] - 中贝通信当前在手算力规模已超15000P，共布局9个智算集群 [44] 机器人行业 - 特斯拉股东大会将于11月6日举行，Optimus-GEN3版本技术方案进入定型关键阶段 [21] - "夸父"人形机器人在深圳亮相，机器狗参与全运会火炬传递 [22] - 乐聚机器人获上市辅导备案登记，拟在A股IPO，此前完成15亿元规模Pre-IPO轮融资 [22] - 宇树Unitree R1系列机器人上线京东，将于11月6日限量开售 [22] - 多家公司披露与机器人领域合作，如江苏雷利与蔚蓝科技、智元机器人等形成稳定订单，鼎智科技对智元机器人合作形成稳定订单供应 [44] AI应用 - 多家公司推出AI应用产品并实现商业化，如Minimax的Talkie出海应用，2024年营收7000万美元 [24] - 豆神教育AI教育业务2024年实现2730万元收入，用户量突破20万 [24] - 粉笔推出AI笔试工具等产品，AI刷题班课程价格680元 [24] - 数字政通发布新产品"人和大模型2.0"行业智能体 [44] 低空经济与脑机接口 - 特斯拉CEO马斯克表示公司可能在2025年底前公开亮相飞行汽车 [25] - 深圳市规划到2035年布局超1500个低空航空器起降点 [25] - 全球首位植入Neuralink脑机接口设备的人诺兰・阿博在植入21个月后可用意念打字并学习 [25] - 马斯克预测未来5-6年传统手机与App将消失，手机将成为AI推理边缘节点 [25] 其他行业动态 - 西部数据因存储市场需求强劲，第一财季业绩超预期，股价涨8.8%创历史新高 [26] - 2025国谈进行商保创新药目录价格协商，涉及多款高价值CAR-T，合源生物表示"谈成了" [26] - PTA投产高峰期已过，行业有望景气反转，2024年中国PTA产能9524万吨，2025年10月为10404万吨，较2024年增长9% [26] - 我国明年将组织实施天舟十号等4次飞行任务，梦舟一号载人飞船和长征十号甲运载火箭均为首次飞行 [26] - 海南离岛免税"升级"政策正式实施 [27] - 南方省份流感活动上升，H3N2亚型占比超过九成 [27] - 上海燧原科技再次进行辅导备案登记，辅导机构为中信证券 [28] - 中方将在深圳举办2026年亚太经合组织第三十三次领导人非正式会议 [30] 市场表现回顾 - 截至2025年10月31日，北证50指数本周上涨1.89%，本月上涨7.52%，本年上涨52.51% [33] - 创业板指本周下跌2.31%，本年上涨48.84% [33] - 科创50指数本周下跌3.13%，本月下跌3.19%，本年上涨43.14% [33] - 纳斯达克综指本周上涨0.61%，本月上涨2.24%，本年上涨22.86% [33] 行业景气度 - 截至2025年11月1日，公用事业、房地产、休闲服务行业位于衰退象限 [39] - 有色金属、家用电器、非银金融行业位于扩张象限 [39] - 化工、纺织服装、传媒行业景气度提升居前 [39] - 通信、电气设备、非银金融行业景气度回落居前 [39] - 农林牧渔、有色金属、建筑装饰行业位于"高景气、低估值"象限 [40] - 计算机、国防军工、农林牧渔行业位于"高景气、低动量"象限 [40] - 电气设备、有色金属、机械设备行业交易拥挤度偏高 [41] - 商业贸易、休闲服务、计算机行业交易拥挤度偏低 [41]

文章核心观点 - 国内AI服务器龙头超聚变数字技术有限公司正积极筹备上市 其估值或超千亿 有望引爆新一轮资本盛宴[2] - 超聚变公司从华为X86服务器业务剥离 目前由河南国资控股 已跻身中国服务器市场前二[2] - 受益于超聚变上市的核心标的可分为参股关联企业、核心经销商及硬件供应商三大类[2][4][5][8] 参股关联企业 - 东方明珠通过专项基金累计出资4.99亿元受让超聚变股权 是除河南国资外最大的单一出资方 并计划与超聚变共建上海智算中心[4] - 荣科科技与超聚变同受"豫信电科"控制 构成"同一实控人+唯一上市平台"架构 业务协同性极强[4] - 翠微股份通过投资的"新生活基金"间接持有超聚变股权[4] - 汇洲智能通过旗下基金间接持有超聚变约0.96%的股权[4] 核心经销商 - 天源迪科子公司"金华威"是超聚变的全国总经销商 全面负责Fusionserver系列服务器的销售与渠道拓展[4] - 亚康股份是超聚变一级代理商 为其提供算力基础设施服务 重点深耕金融、互联网等领域[4] - 先进数通不仅是代理商 还与超聚变联合推出了搭载AI模型的一体机产品 合作深入[4] - 神州数码是超聚变的重要经销商 依托全国性分销网络助力产品销售[4] 硬件供应商 - 祥鑫科技为超聚变供应液冷服务器相关的精密结构件[8] - 强瑞技术是服务器连接系统核心供应商 其产品广泛应用于超聚变服务器[8] - 英维克是液冷设备核心供应商 为超聚变AI服务器提供全链条液冷解决方案[8]

公司上市筹备与财务表现 - 公司正在筹备上市相关工作 [1] - 公司在郑州、上海等多地招聘多个财务专家职位，薪资区间在30万元至80万元 [1] - 公司成立于2021年9月，注册资本8亿元 [6] - 公司销售收入2022年突破100亿元，2023年超280亿元，2024年跨上400亿元 [6] - 公司连续两年稳居中国标准液冷服务器市场份额第一 [6] 公司背景与业务布局 - 公司前身是华为的X86服务器业务部门，于2021年剥离成立并落户河南郑州 [5] - 公司是智能体时代的探索者，战略布局算力、城企数智、智慧能源解决方案等业务领域 [3] - 公司在全球部署10个研发中心与6个供应中心，设立6个全球技术服务中心与7大地区部，服务全球100多个国家和地区的10000多家客户 [3] 股东结构与资本运作 - 公司现有股东25名，第一大股东为河南超聚能科技有限公司，持股67.0112%，穿透后控股方为河南国资 [9] - 其他股东包括中移资本控股有限责任公司、中国电信集团投资有限公司、中国互联网投资基金等 [9] - 东方明珠两次合计出资4.99亿元通过专项基金拟投资公司股权 [7][9] - ST汇洲披露已投资项目包括公司 [9] - 翠微股份投资的新生活基金间接持有公司股权 [9] - 荣科科技控股股东的合伙人之一是公司第一大股东的股东方 [10] A股合作伙伴关系 - 华胜天成披露公司是其长期稳定的生态合作伙伴，合作围绕ICT基础设施、云计算、数字能源三大业务架构 [12] - 天源迪科子公司金华威是公司政企业务的总经销商 [14] - 先进数通与公司联名推出DeepSeek智能知识库一体机，并为国有大型银行、互联网头部企业建设算力中心、数据中心 [14] - 祥鑫科技为公司供应液冷服务器相关的产品 [16]

上市筹备与市场反应 - 市场传出服务器巨头超聚变筹备上市的消息 [1] - 相关A股上市公司（荣科科技、东方明珠、棕榈股份、安彩高科等）盘中快速拉升 [2] - 公司招聘信息显示其招聘财务专家，岗位职责曾包括“上市运作”和“具备与上市监管应对经验” [3] - 河南省国资委承诺尽快实现公司上市，并将2025年定为推动上市的关键节点 [7] 公司背景与业务发展 - 公司前身为华为X86服务器业务，后由河南国资委旗下河南超聚能控股 [3] - 主营业务集中在算力基础设施和算力服务，包括硬件制造、软件开发、整体解决方案提供 [3] - 2022年公司产值235亿元，2023年产值284亿元，2024年销售收入突破400亿元 [3] - 2025年全年营收目标突破500亿元，2024年一季度营收再翻倍 [3] - 产品主要包括原华为FusionServer系列和KunLun系列服务器，细分有通用服务器、人工智能服务器和关键业务服务器 [4] - 公司展示全球首个多元智算即插即用超级集群系统，采用单柜128个AI加速卡和第5代100%原生液冷技术 [4] 市场地位与财务表现 - 2024年公司在全球服务器市场占有率位居第六，中国第二 [6] - 公司在中国标准液冷服务器市场占有率连续两年位居第一 [6] - 根据IDC报告，2025年上半年公司服务器销售额位列中国第二，约为268亿元，仅次于浪潮信息的576亿元 [6] - 根据《2025年胡润全球独角兽榜》，公司估值为570亿元，排在第91位 [8] 股权结构与股东背景 - 公司股东共26家，最大股东为河南国资旗下的河南超聚能，持股比例超过67% [6] - 2021年底至2023年初，多家机构注资公司，包括中移股权基金、中国互联网投资基金、银行系、证券系、保险系等 [6] 上市路径与潜在考量 - 借壳上市成为公司重要选项，潜在目标包括河南国资委旗下的棕榈股份、荣科科技、城发环境、安彩高科等 [7] - 借壳上市可能面临壳公司选择、定价博弈、监管审批等不确定性风险，以及后续的业务和管理整合风险 [7] - 公司人士表示应避免选择市值过高、市净率高于行业均值的公司，以防止股权稀释过多，并需合理管理市场预期 [7]

上市筹备进展 - 公司正在积极筹备上市相关工作 近期放出并已更名"财务专家(上市运作)"岗位 [1] - 候选人须具备上市企业财务管理经验 曾直接参与上市公司年报季报发布及合并财务报表工作 [1] - 2024年9月公司再次开启针对核心员工的大规模配股 为上市后稳定积蓄人才 [1] 公司背景与业务 - 公司成立于2021年 总部位于河南省郑州市 前身是华为的X86服务器业务 [1] - 2021年因美国制裁 华为将该业务剥离成立超聚变 后由河南国资控股 独立发展 [1] - 业务涵盖服务器 操作系统 大模型加速引擎 超融合解决方案 高性能计算解决方案 [1] - 在全球部署10个研发中心与6个供应中心 设立6个全球技术服务中心与7大地区部 [1] - 服务全球100多个国家和地区的10000多家客户 [1] 经营业绩表现 - 2024年销售收入跨越300亿 迈进400亿 [2] - 中国服务器市场稳居第二 AI服务器市场位居第一 [2] - 海外市场三年复合增长率超过50% [2] - 互联网业务三年收入实现10倍增长 运营商收入实现3倍增长 [2] - 各垂直行业取得TOP客户的规模突破 [2]