债务风险：新兴市场与发达经济体双线承压 2025年第二季度，全球金融市场在多重矛盾中持续震荡。主权债务危机、货币政策分化、地缘政治冲突 以及大宗商品价格波动相互交织，形成复杂的风险传导链。尽管部分市场出现短期反弹，但深层结构性 矛盾仍未缓解，投资者需在不确定性中寻找确定性逻辑。 全球公共债务规模持续攀升，成为悬在金融市场头顶的"达摩克利斯之剑"。根据国际货币基金组织 （IMF）数据，2023年全球公共债务占GDP比重已达93.2%，较疫情前增长9个百分点。其中，阿根廷、 土耳其、埃及、巴基斯坦及日本被列为未来6-12个月内最可能爆发金融危机的国家/地区。 债务风险的传导路径清晰：高债务国需通过借新还旧维持偿付能力，但全球利率上升导致融资成本激 增，进一步压缩财政空间。若新兴市场爆发连锁违约，可能引发全球流动性紧缩，冲击高杠杆金融机 构。 政策分化：美联储按兵不动，全球央行转向艰难 地缘博弈：能源安全与供应链重构成焦点 地缘政治冲突通过两条路径冲击金融市场：一是能源价格波动，二是供应链中断。 地缘政治风险还通过"避险情绪"渠道影响市场。2025年5月，黄金价格突破3440美元/盎司，创历史新 高，反映投资者对尾 ...

热点资讯 - 印巴紧张局势升级，上周巴基斯坦游客在克什米尔遭武装分子袭击致26人死亡，印度或发动军事进攻 [2] - 中国人民银行副行长邹澜表示将用好用足适度宽松货币政策，适时降准降息，创设新工具，适时推出增量政策助力稳就业等 [2] - 4月28日国新办发布会称政策大头将在二季度落地，包括既定和新政策，将应对美滥施关税冲击 [2] - 截至2025年3月末全国有151家期货公司分布在29个辖区，3月代理交易额61.64万亿元，交易量7.66亿手，营业收入36.99亿元，净利润14.17亿元 [3] - 美乌最快本周签署矿产框架协议 [3] 重点关注 - 重点关注原油、沪金、燃油、焦煤、PTA、沪铜 [4] 板块表现 - 夜盘板块涨跌幅：非金属建材2.78%，贵金属29.74%，油脂油料12.55%，软商品2.87%，有色18.59%，煤焦钢矿13.50%，能源2.53%，化工12.50%，谷物2.03%，农副产品2.92% [4] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|年内涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数|-0.20|-1.42|-1.89| |权益|上证50|0.09|-0.54|-1.25| |权益|沪深300|-0.14|-2.72|-3.90| |权益|中证500|-0.51|-4.43|-2.23| |权益|标普500|0.06|-1.48|-6.00| |权益|恒生指数|-0.04|-4.96|9.53| |权益|德国DAX|0.13|0.49|11.87| |权益|日经225|0.38|0.62|-10.16| |权益|英国富时100|0.02|-1.93|2.99| |固收类|10年期国债期货|0.03|0.90|-0.08| |固收类|5年期国债期货|-0.06|0.27|-0.59| |固收类|2年期国债期货|0.01|-0.07|-0.64| |商品类|CRB商品指数|-0.19|-3.69|0.39| |商品类|WTI原油|-1.81|-13.38|-13.96| |商品类|伦敦现货金|0.75|7.07|27.41| |商品类|LME铜|0.00|-3.60|6.59| |商品类|Wind商品指数|-0.70|6.76|16.43| |其他|美元指数|-0.65|-5.04|-8.80| |其他|CBOE波动率|0.00|11.49|43.17| [7]

2012 31 | 影响因素 | 主要逻辑 | | --- | --- | | 回顾 | 本周国内大宗商品陷入震荡走势，工业品走势震荡，农产品有所反弹。主因一是特朗普关税政策反复，市场情绪仍然谨慎；二是，国内政策保持定力，尚未急切发 | | | 力；三是，国内反制政策对农产品供需格局的影响显现。 | | 海外 | 1）IMF将2025年全球经济增长预期从1月预测的3.3%下调至2.8%，为2020年新冠疫情以来的最低水平；2026年增速预期为3.0%（较此前下调0.3个百分点）。驱 | | | 动因素：特朗普政府实施的全面关税政策引发贸易战，叠加政策不确定性和需求疲软，导致全球供应链受阻、投资意愿下降。2）制造业PMI初值50.7，低于预期， | | | 服务业PMI初值51.4，高于预期。4月PMI数据显示美国经济动能减弱，服务业拖累综合表现，滞胀风险上升。尽管制造业暂时回暖，但政策不确定性和价格压力可 | | | 能抑制复苏持续性。未来需关注美联储政策路径及企业信心变化。3）美国3月新建住房折年数72.4万套，稍好于68万套的市场预期，但新房库销比仍在8.2个月左 | | | 右的高位，销售整体处于底部， ...

美元指数暴跌表现 - 美元指数跌破99关口 创2022年4月以来新低 日内跌幅超1% 4月累计跌近6% 年内暴跌超9% [1] - 欧元兑美元汇率大幅上涨 日元同步走强 外汇市场出现剧烈波动 [3] - 黄金价格突破多个重要关口 资金从美元资产向避险资产转移 [4] 政策因素影响 - 特朗普关税政策打破美元环流体系 全球贸易规模大幅萎缩 [5][8] - 政策反复无常导致市场不确定性加剧 投资者撤离美元资产 [8] - 对美联储主席的公开攻击引发货币政策独立性担忧 动摇美元信誉基石 [9] 经济基本面变化 - 美国花旗经济意外指数持续下降 经济数据走弱趋势明显 [10] - 3月零售数据虽超预期但难掩经济下行压力 衰退风险上升 [10][11] - 科技行业增长乏力并出现裁员潮 零售业面临消费者信心下降与线上冲击 [13] 全球去美元化进程 - 俄罗斯大幅抛售美债 将能源贸易结算转向欧元和人民币 [14] - 印度与伊朗贸易采用本币结算 减少美元依赖 [17] - 多国为规避金融制裁风险 积极寻求替代美元结算方式 [17] 行业影响表现 - 外贸企业美元订单利润因汇率波动大幅缩水 [4] - 大宗商品价格上涨利好资源类股票 [21] - 房地产市场中外资流入城市面临资金外流压力 人民币升值形成对冲效应 [21] 资产配置趋势 - 资金从美元资产向黄金等避险资产转移 [4] - 投资者增配人民币资产及其他稳定货币 [23] - 全球股市因美元波动加剧震荡 美元挂钩资产风险上升 [21]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 2 、商品房住宅销售仍偏弱。 我们统计的 67 个城市， 3 月前四周，地产成交较去年 -6.8% 。 2 月全月同比 +3% 。 3 、贸易：国内高频量价齐跌。量， 3 月 16 日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比 -3.3% ，前值 +9.6% ；四周累计同比为 16.5% ，高于 1-2 月八周累计同比 10.3% 。 价 ， 3 月 21 日，上海出口集装箱运价综合 指数环比 -2.0% ，前值 -8.1% 。欧洲、北美、南美航线运价均回落。 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 景气向上 1 、华创宏观 WEI 指数有所回升： 截至 3 月 23 日，该指数为 5.16% ，较 3 月 16 日上行 0.76% 。同 9 月 底相比，同比增速仍然回升的分项涉及：基建（沥青开工率）、服务消费（电影票房）、耐用品消费（乘 用车批零）、地产（商品房成交面积）、工业生产（钢厂线材产量、秦皇岛煤炭吞吐量）。 同 9 月底相 比，同比增速持平甚至回落的分项涉及 ：外需（ BDI ）、工业生产（ PT ...