财务表现 - 2025年上半年营业收入117.42亿元，同比增长76.14% [1] - 归属于上市公司股东的净利润12.42亿元，同比增长108.45% [1] - 归属于上市公司股东的扣非净利润13.12亿元，同比增长125.32% [1] - 基本每份存托凭证收益1.73元 [1] - 拟向全体存托凭证持有人每10份派发现金红利4.23元(含税) [1] 第二季度业绩 - 第二季度营业收入66.30亿元，同比增长61.54% [1] - 第二季度归属于上市公司股东的净利润7.86亿元，同比增长70.77% [1] - 剔除股份支付费用后的净利润8.88亿元，同比增长83.76% [1] - 股份支付费用1.03亿元 [1] 产品销量与收入 - 电动两轮车销量138.87万台，收入39.60亿元 [1] - 自主品牌零售滑板车销量38.38万台，收入9.29亿元 [1] - 全地形车销量0.80万台，收入3.23亿元 [1] - ToB产品直营收入4.34亿元 [1] - 配件及其他收入合计9.83亿元 [1]

财务表现 - 上半年实现营业收入117.42亿元，同比增长76.14% [1] - 上半年净利润12.42亿元，同比增长108.45% [1] - 基本每股收益17.29元 [1] - 第二季度实现营业收入66.30亿元，同比增长61.54% [1] 分红计划 - 拟向全体存托凭证持有人每10份派发现金红利4.23元(含税) [1] 业务分项收入 - 电动两轮车销量138.87万台，收入39.60亿元 [1] - 自主品牌零售滑板车销量38.38万台，收入9.29亿元 [1] - 全地形车销量0.80万台，收入3.23亿元 [1]

财务表现 - 第二季度营业收入66.3亿元，同比增长61.54% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.86亿元，同比增长70.77% [1] - 第二季度归属于上市公司股东的净利润7.86亿元，同比增长70.77% [1] 收入构成 - 电动两轮车销量138.87万台，收入39.6亿元 [1] - 自主品牌零售滑板车销量38.38万台，收入9.29亿元 [1] - 全地形车销量0.8万台，收入3.23亿元 [1] - ToB产品直营收入4.34亿元 [1] - 配件及其他收入合计9.83亿元 [1]

公司业务布局 - 两轮车业务实现电动自行车和电动摩托车全价格段覆盖 通过高端化旗舰新品Q7和A7plus将价格上探至5000元以上 [1] - 差异化战略紧抓"她经济"趋势布局女性客群 三轮车业务针对女性和老人客群推出休闲三轮车产品 [1] - 智能化方面积极完善多端协同生态体系 共同助推收入规模和产品结构提升 [1] 业务增长驱动 - 三轮车业务在行业竞争分散背景下有望通过差异化产品实现规模高速扩张 规模效应或提升盈利能力 [1] - 线上线下渠道联动 海外业务持续拓展 产能布局广泛且数智化助力效率提升 [1] - 三驾马车共同拉动收入业绩快速增长 维持买入评级 [1] 行业发展趋势 - 新强标出台和国补政策持续落地推动电动自行车行业更新换代需求 [1] - 政策助力电动自行车市场规模持续扩张 [1] - 作为行业龙头企业之一有望分享行业增长红利 [1]

公司业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入100%来自交通运输设备制造业 [1] 股权激励计划 - 公司向96名激励对象定向发行A股普通股作为股票来源 [3] - 授予限制性股票数量为6092.96万股 占公司总股本6.21亿股的9.82% [3] - 授予价格为每股3.47元 有效期限最长不超过48个月 [3]

公司治理动态 - 公司第六届第二十四次董事会会议于2025年7月29日以通讯方式召开 [2] - 会议审议《关于提请股东会授权董事会办理2025年限制性股票激励计划相关事宜的议案》等文件 [2] 业务结构特征 - 2024年1至12月营业收入100%来源于交通运输设备制造业 [2] 市场交易数据 - 公司股票代码SZ 002355 [2] - 当前收盘价为6.46元人民币 [2]

核心观点 - 山西证券首次覆盖涛涛车业并给予买入评级 公司2025年上半年业绩预告显示归母净利润高增长70%-98% 同时公司布局人形机器人领域取得关键进展[1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润预计3.1亿-3.6亿元 同比增长70.34%-97.81%[2] - 扣非后净利润3.07-3.57亿元 同比增长71.97%-99.96%[2] - 第二季度归母净利润2.24-2.74亿元 同比增长71%-109%[3] - 毛利率提升与规模效应显现 叠加费用管控良好推动利润增长[3] 业务发展 - 电动高尔夫球车产品实现多元化迭代 推出2+2座 正四座 4+2座 正六座及全景式露营车等高附加值产品组合[3] - 产品覆盖多客户多场景 预计贡献更多收入增量[3] - 与K-Scale战略合作 联合制造的人形机器人K-Bot成功下线[3] - 计划在上海张江设立研究院 吸引行业精英并寻求与顶尖机器人企业合作[3] 业绩展望 - 预计2025年营业收入38.23亿元 同比增长28.4%[4] - 预计2026年营业收入47.67亿元 同比增长24.7%[4] - 预计2027年营业收入59.44亿元 同比增长24.7%[4] - 预计2025年归母净利润6.68亿元 同比增长54.9%[4] - 预计2026年归母净利润8.36亿元 同比增长25.2%[4] - 预计2027年归母净利润10.43亿元 同比增长24.7%[4] - 2025-2027年EPS预计分别为6.15元 7.7元 9.60元[4] - 基于2025年7月7日收盘价135.99元 对应PE分别为22.1倍 17.7倍 14.2倍[4] 机构预测 - 最近90天内共有7家机构给出评级 其中买入评级6家 增持评级1家[7] - 过去90天内机构目标均价为94.25元[7] - 多家机构预测2025年净利润在6.65-7.01亿元区间[7]

核心观点 - 九号公司是智能短交通及服务类机器人领军企业，具备创新及智能化基因，产品涵盖电动平衡车、电动两轮车、割草机器人、全地形车等多元业务 [1][2][23][24] - 公司以智能化技术为核心竞争力，通过技术中台实现底层技术复用，构建完善智能化功能矩阵，在电动两轮车、割草机器人等领域形成差异化优势 [42][44][47][78][81] - 电动两轮车业务已成为公司收入占比最高的业务（2024年占比50.8%），凭借智能化技术在高价格带市场占据领先地位（7000元以上价格带市占率51.7%）[2][26][74][76] - 割草机器人业务采用RTK+视觉方案，产品覆盖低中高端市场，2024年收入达8.61亿元，预计2027年全球割草机器人市场空间将达194亿元（2022-2027年CAGR 20%）[6][94][102][106][109] - 全地形车业务通过混动+智能技术打造差异化，预计2028年全球市场空间达150亿美元（2025-2028年CAGR 4%），公司市占率不足5%但具备增长潜力 [8][95][105] 业务结构 - 2024年收入结构：电动平衡车及滑板车23.8%、电动两轮车50.8%、机器人6.3%、全地形车6.9%，电动两轮车已成为第一大业务 [2][26] - 电动两轮车销量从2020年11.4万辆增长至2024年259.9万辆（CAGR 118.4%），2024年同比增长76.6% [90] - 割草机器人2024年收入8.61亿元，无边界产品在行业中销售规模靠前 [109] - 全地形车2024年毛利率22.1%（同比下降0.7个百分点）[53] 智能化技术优势 - 管理团队具备深厚智能化背景，创始人毕业于北京航空航天大学机器人专业 [43] - 技术中台实现底层技术复用，已积累5000多项知识产权，服务全球160多个国家超过2200万客户 [15][44] - 电动两轮车领域拥有544项发明专利、1256项实用新型专利，真智能系统从1.0迭代至3.0版本 [78][81] - 割草机器人采用RTK+视觉方案，配备三摄系统、全局快门等技术，切割宽度23.6cm（行业普遍小于该数值）[118][119][126] 电动两轮车业务 - 行业趋势：2025年新国标修订版实施，以旧换新政策推动（2025年4月全国换新量达420万辆），高端市场（3500元以上）销量占比从2018年1.5%提升至2022年2.0% [62][66][69][71] - 竞争格局：雅迪/爱玛占据主流价格带（2000-3000元），九号在7000元以上价格带市占率51.7%，单车均价约3000元（雅迪2099元）[74][76] - 产品优势：RideyFUN AIR智驾系统、RideyGo！2.0智能车机系统等构建完善智能化功能矩阵，消费者智能化认知度达41.2%行业第一 [82][85] 割草机器人业务 - 市场空间：2022年全球渗透率3.9%（销量110万台），预计2027年渗透率提升至10%（销量292万台），对应市场空间194亿元 [102][105] - 技术路线：从埋线式向无边界升级，公司采用RTK+视觉方案，切割高度5-10cm（竞品3-6cm），防护等级IP66（竞品IPX5-6）[112][118][126] - 产品布局：i系列（999-1299美元）、H系列（1899-2599美元）、X3系列（2299-4999美元）覆盖全价格带，X3系列割草效率达行业平均2倍 [124][125] 全地形车业务 - 市场空间：预计2028年达150亿美元（2025-2028年CAGR 4%），公司市占率不足5% [8][95] - 产品优势：推出行业首款混动全地形车SX20T Hybrid（马力330HP），配备智能控制系统提升驾驶体验 [8][29] 财务表现 - 2024年营业收入142.0亿元（同比增长38.9%），2016-2024年CAGR 36.9% [57] - 2024年归母净利润10.8亿元（同比增长81.3%），2020-2024年CAGR 96.3% [57] - 综合毛利率28.2%（同比提升1.3个百分点），净利率7.7%（同比提升1.8个百分点）[53] - 费用率持续优化：2024年综合费用率18.7%（同比下降2.6个百分点），其中销售费用率7.8%（同比下降2.3个百分点）[56] 产能布局 - 常州基地：电动两轮车产能350-400万台，全地形车产能超8万台 [40][41] - 珠海基地：2026年投产后将新增电动两轮车产能300万台，总产能达近700万台 [40][41]

纪要涉及的公司 涛涛车业 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩增长**：2025 年上半年业绩增长得益于自有品牌影响力提升、销售渠道扩大、经营效率提高，去年生产的高尔夫球车在关税前运抵美国，海外产能提升；1 - 6 月销售收入增长约 20%，净利润增幅预计大于收入增幅[3] 2. **产品表现** - 二季度超预期增长由高尔夫球车拉动，全地形车和越野车表现不错，平衡车、滑板车、自行车相对平稳[2][5] - 美国市场电动自行车因关税影响有望增长，沃尔玛等客户或转向中国厂家采购[2][5][6] - 欧洲市场滑板车销量下降，全地形车辆有所增长[6] - 非美地区除电动滑板车外，全地形车年增长率超 20%，高尔夫球车目标突破千台[2][9] 3. **库存与产能** - 公司未参与抢出口业务，库存备货充足，三季度供应不受对等关税影响，越南产能逐步提升，整体供应问题不大[2][7][8] - 为应对关税，将产能一分为二，越南和泰国产能服务美国市场，中国产能服务非美市场并生产配件，美国基地考虑本土化制造[4][24] 4. **市场格局** - 双反关税导致中国对美出口高尔夫球车断崖式下降，海外产能调整成关键，具备海外建厂能力的企业稀缺，美国市场竞争格局优化[2][13][14] - 美国高尔夫球车市场每年自然增长率约 8% - 10%，公司增速远超行业平均，未来几年销量有望达百万台以上，目标占 20% - 30%市场份额[16][17][18] 5. **核心竞争力** - 以自有品牌销售，在北美拥有本土化运营场地和庞大团队，品牌和渠道优势明显，包括线上线下丰富销售渠道[2][15] - 美国大型仓库和越南产能提升供货能力，售后服务增强产品竞争力[2][15] 6. **机器人业务** - 加速发展，成立上海智能技术公司，研发人形机器人和无人驾驶车辆，结合主业推动智能化转型[11] - 与 TSKL 合作的机器人主要面向高效研究和数据收集，逐步进入家庭应用，预计 2026 年产生订单收入[2][20][21] 7. **各品类利润率**：高尔夫球车利润水平最好，其次是全地形车，再次是越野车，电动车相对较低[23] 8. **新品表现**：大排量全地形车今年目标突破 5000 台，若顺利明年目标突破万台[26] 9. **eBike 业务**：收入达 2.3 亿元人民币，实现 40%的增速增长[27] 10. **市场拓展** - 美国市场是重点，拓展策略包括推出第二品牌、考虑商用领域、渗透球场内应用场景[30][33] - 销售渠道不断完善和扩展，经销商和商超渠道都在扩大[36][37] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **价格情况**：去年双反出台后 7 月底提价提升了高尔夫球车利润，今年价格未做太多调整，美国厂家虽提双反但价格下降且销售困难[14] 2. **竞争对比** - 与 9 号在滑板车和全地形车领域有一定竞争，9 号主要集中在大排量产品，涛涛车业专注小排量产品[29] - 与春风相比，春风主要生产大排量全地形车，涛涛车业以小排量为主，未来大排量产品完善后可能竞争增多[29] 3. **欧洲滑板车业务**：俄乌战争影响欧洲经济，中国厂家低价销售，公司适当收缩业务，对前景不太看好[32] 4. **球场内外需求**：球场内和球场外需求量大致各占一半，但球场外增量更大，整体规模可能高于球场内[34] 5. **海外厂商产能**：绿通在海外无产能，Club Car 和雅马哈基本在美国设有生产基地[35] 6. **线上线下销售占比**：线上产品包括全地形车等，高尔夫球车线上销售占比约 25%，今年线下占比可能增多[37]

业绩表现 - 2025年上半年预计盈利3.1亿-3.6亿，同比增长70.34%-97.81%，扣非净利润3.07亿-3.57亿，同比增长71.97%-99.96%，增速超一季度且上半年利润上限接近2024全年水平（4.3亿）[3] - 一季度总营收6.4亿同比增长23%，净利润同比增长69.5%，上半年净利润增速显著高于营收增长[5] - 2024年营收29.77亿同比增长38.82%，其中智能电动低速车营收18.88亿占比63.42%同比增长47.65%，特种车营收9.25亿占比31.06%同比增长24.45%[8] 业务结构 - 收入主要来自智能电动低速车（电动高尔夫球车、电动自行车、电动滑板车、电动平衡车）和特种车（全地形车、越野摩托车）[6] - 特种车业务与春风动力差距明显，2024年营收9.25亿仅恢复至2021年水平[9] - 电动车业务2020-2024年复合增长率36%，是公司增长核心动力[10] 产品亮点 - 电动高尔夫球车2024年销量突破2万台，销售额增长超9倍达约8亿，成为新增长点[14] - 产品获美国市场认可（如奥尼尔使用），应用场景扩展至高校、主题游乐园等[15] - 加快全景露营车等新品研发，销售费用率随营收增长持续上升[17] 市场布局 - 美国市场营收22.9亿占比77%达历史新高，同比增长50%[20] - 北美主推自有品牌全渠道销售，非北美市场以ODM为主[21] - 中国、东南亚、北美三地产能布局，美国基地专注高尔夫球车组装，越南产能6月创新高[24] 股价波动 - 4月因中美关税摩擦股价4日跌25.8%，5月底收复失地后开启上涨，截至7月1日较4月初低点累计涨129%[26] - 同期春风动力股价跌26%后反弹64%，板块共振显现机会[26][31]