投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，预计25-27年PE分别为24/17/13 [5] 核心业务表现 - 2025H1营收117.42亿元（YoY +76.14%），归母净利润12.42亿元（YoY +108.45%）[4] - 电动两轮车销量138.87万台（YoY +77%），收入39.60亿元（YoY +81%），门店超8700家 [4] - 自主品牌滑板车销量38.38万台（YoY +5%），收入9.29亿元（YoY +28%）[4] - 全地形车销量0.80万台（YoY +21%），收入3.23亿元（YoY +11%）[4] 盈利能力 - 25Q2毛利率30.95%（同比+0.52pct），电动两轮车毛利率25.21%（同比+1.48pct）[4] - 销售/管理费用率7.16%/5.82%（同比-1.8pct/+1.22pct），财务费用因欧元升值减少1.86亿元 [4] - 25Q2归母净利率11.85%（同比+0.64pct）[4] 新兴业务布局 - 割草机器人X3系列在美/德/法亚马逊大促霸榜，覆盖欧洲线下园林工具门店 [4] - 全地形车形成ATV/UTV/SSV三大系列，E-bike聚焦欧洲市场并复用滑板车渠道 [4] 财务预测 - 预计25-27年营收218.3/274.1/325.9亿元，归母净利润19.0/26.5/34.3亿元 [5] - 25年EPS 26.5元，对应P/B 5.92，ROE提升至25.02% [12] - 经营活动现金流预计25-27年分别为14.94/38.60/50.69亿元 [12] 市场表现 - 52周股价涨幅53.94%，总市值446.78亿元，流通市值344.70亿元 [4] - 相对沪深300指数超额收益显著，2025年8月PE 23.66倍 [12]

泉果基金调研九号公司核心信息 - 泉果基金于2025年8月1日至2日调研九号公司 该基金成立于2022年2月8日 管理资产规模163.96亿元 旗下6只基金由5位基金经理管理 近一年最佳基金产品泉果旭源三年持有期混合A收益24.98% [1][2] 公司业绩表现 - 2025年上半年营收117.42亿元 同比增长76.14% 归母净利润12.42亿元 同比增长108.45% 扣非归母净利润13.12亿元 同比增长125.32% 经营活动现金流量净额36.53亿元 同比增长46.94% [2] - 毛利率30.39% 同比增加1.48个百分点 归母净利率10.57% 同比增加1.64个百分点 期间费用率14.89% 同比下降2.98个百分点 其中销售费用率7.60% 同比下降0.47个百分点 财务费用率-2.67% 同比下降1.67个百分点 [2] - 第二季度营收66.30亿元 同比增长61.54% 归母净利润7.86亿元 同比增长70.77% 剔除股份支付费用后归母净利润8.88亿元 同比增长83.76% [3] - 公司拟派发现金红利超3亿元 拟注销存托凭证600万份 [2] 业务分项表现 - 电动两轮车销量138.87万台 收入39.60亿元 中国区专卖门店超9000家 [3] - 自主品牌零售滑板车销量38.38万台 收入9.29亿元 [3] - 全地形车销量0.8万台 收入3.23亿元 [3] - ToB产品直营收入4.34亿元 [4] - 配件及其他收入合计9.83亿元 [5] 电动两轮车业务 - 上半年电动两轮车业务毛利率25.21% 主要因采购成本下降 规模效应提升及软件收入增加 [6] - 最近两三周电动两轮车激活量同比增速超60% 终端需求强劲 [7] - 销售结构中电动摩托车销量和销售额略高于电动自行车 女性用户产品Q系列跻身销量前三 [8] - 11月将推出符合新国标电动自行车 旗舰电动摩托车M5系列计划8月底发布 [8] - 新国标实施对明年市场需求影响有限 公司库存压力小 具备灵活响应优势 [9] - 常州工厂产能满足旺季需求 珠海第二生产基地建成后总产能达700万台/年 [10] - 头部门店年销量1000-2000台规模形成 大店战略加速推进 2026年计划拓展升级万店网络 [11] 智能化与服务体系 - 重点城市设立"殿堂级服务中心" 提供全链路售后体验 后续根据城市规模加密布局 [12] - 软件续费率持续提升 将通过皮肤商城 智能周边配件增强用户粘性 [12] - 搭建凌波OS智能化生态底座 融合AI和云端算力 未来实现科技平权及智能化功能下沉 [13] - 3000元以上价格带市场份额扩容 2026年计划重点布局3000-4000元价格带产品 [14] 割草机器人业务 - 已进入大部分欧洲线下园林工具门店 具备先发优势 亚马逊大促期间在多国站点斩获类目Top1 [15] - 计划进一步丰富SKU 包括不同渠道产品及新技术路径产品 [16] - 全球私人花园规模约1.2亿个 传统割草机年更新需求1500-2000万台 智能割草机器人市场规模有望达600-700万台 [17] - 2024年有边界与无边界产品市场占比7:3 2025年达到4:6 [17] - 核心优势包括技术先发优势 全链条整合能力及用户价值导向 [18] 其他业务展望 - E-Bike业务计划明年在欧洲市场发布产品 技术创新聚焦传动系统 电池及电机领域 可复用滑板车渠道 [19][20] - 电动滑板车业务增长得益于零售端与共享端协同发力 零售端上半年收入同比增长28% 共享端受益欧洲经济恢复及2-3年设备更新周期 [21]

九号公司业绩表现 - 2025年2季度公司收入66.3亿元，同比+61.5%，归母净利润7.9亿元，同比+70.8% [2][3] - 毛利率30.9%，同比+0.5ppt，归母净利率11.8%，同比+0.6ppt，创季度最高水平 [2][3] - 电动两轮车业务毛利率23.7%，较2024全年提升2.6ppt [3] 分业务收入及销量 - 两轮车收入39.60亿元，同比+81%，销量138.9万台，同比+77.3%，ASP2,852元 [3] - 自主品牌零售滑板车收入9.29亿元，同比+28%，延续1季度增速 [3] - 全地形车收入3.23亿元，同比+10.6%，销量0.8万台，ASP40,367元 [3] 产品与渠道策略 - 5月推出Q系列（女性骑行需求）和M系列（运动性能）新品 [3] - 截至6月30日，中国内地电动两轮专卖门店超8,700家 [3] 费用控制与规模效应 - 销售/管理/研发费用率合计17%，同环比-1.1/-1.2ppt [3] - 规模效应叠加店效提升，两轮车业务毛利率仍有上行空间 [3] 盈利预测与目标价调整 - 上调2025-27年收入预测3-4%至198.6亿/241.5亿/276.2亿元 [4] - 上调2025-26年归母净利润10%-12%至18.7亿/24.9亿/29.6亿元 [4] - 目标价上调至75.02元（原73.29元），维持买入评级 [1][4] 行业比较数据（其他机构预测） - 2025年净利润预测区间17.02亿-21.17亿元，2026年21.88亿-28.49亿元 [5] - 最高目标价84.00元（中信证券），最低66.92元（华泰证券） [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告公司营收和利润大幅增长，业务多点开花，规模效应下毛利率和费率改善，盈利表现明显提升，预计未来归母净利润持续增长，给予“买入”评级[2][6][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度报告公司实现营业收入51.12亿元，同比增长99.52%；归母净利润4.56亿元，同比增长236.22%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长207.51%[2][6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.25、22.97和32.91亿元，对应PE分别为27.69、19.60和13.68倍[13] 业务分析 - 自主品牌中零售滑板车营收3.95亿元，同比增长30.36%；电动两轮车营收28.62亿元，同比增长140.50%；全地形车营收2.15亿元，同比持平；To B产品营收8.10亿元，同比增长91.94%；“配件及其他收入”同比增长92.13%[13] 盈利分析 - 2025年一季度报告公司毛利率达29.67%，同比提升6.22pct；销售/管理/研发/财务费率分别达8.18%/5.10%/4.95%/-1.70%，分别同比-1.29/-1.99/-1.46/-0.67pct；经营性利润达6.39亿元，同比增长269.69%[13] 投资建议 - 报告公司以平台型架构为支撑开展多元业务，各业务均有成长空间，盈利表现改善，给予“买入”评级[13]