公司获奖与ESG认可 - 中国飞鹤在格隆汇"金格奖"年度卓越公司评选中荣获"年度ESG先锋"奖项 [1] - 该奖项旨在寻找经济效能与社会责任并重的企业 是对公司在环境、社会、公司治理三方面工作的高度认可 [1] - 获奖公司在推广ESG理念、追求高质量可持续发展上做出了突出贡献 [1] ESG战略与实践 - 公司将ESG理念视为乳业通向未来的行动指南 并积极融入从"种草养牛"到"一杯奶粉"的每一个产业链环节 [1] - 公司已建成中国高寒地区规模最大的生态循环项目 并打造了全球首个生态循环产业集群 [1] - 公司通过创新的"粪肥还田"模式 每年可实现二氧化碳减排近40万吨 相当于种植超过2000万棵树 [1] 行业影响与全球贡献 - 公司的实践发生在全球乳业绿色转型的浪潮中 [1] - 公司的"粪肥还田"模式已被联合国作为可复制的解决方案收录 [1] - 该模式为全球高寒地区的农业发展提供了"中国智慧" [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但给出了具体的投资建议，建议关注**优然牧业（9858.HK）** [5] 报告核心观点 - 中国商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，有望通过提升进口价格、减少海外供给，从而加速国内原奶行业的供需平衡 [1][3][4] - 随着国内乳制品需求企稳、反补贴措施释放国内深加工需求以及上游牧业去化持续推进，原奶供需平衡有望加速 [5] 事件与调查背景总结 - **事件**：中国商务部于2025年12月22日发布初裁公告，决定自2025年12月23日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品采取临时反补贴税保证金形式的临时措施 [1] - **调查背景**：反补贴调查始于2024年7月，由国内行业协会申请，商务部于2024年8月正式发起调查 [3] - **调查结果**：初步证据显示欧盟通过共同农业政策等计划提供了大量补贴，导致中国国内产业受到实质损害，且因果关系成立 [3] - **涉及产品与税率**：措施涉及鲜乳酪、加工乳酪、稀奶油等产品，补贴率范围为**21.9% - 42.7%** [3] 市场影响与数据总结 - **进口数据**：2025年1-10月，中国进口各类乳制品**218.24万吨**，其中奶酪、奶油、稀奶油进口量分别为**15.6万吨**、**11.81万吨**、**21.45万吨** [4] - **欧盟份额**：欧盟占中国进口奶酪、奶油、稀奶油总量的比例分别为**15%**、**12%**、**29%**，是仅次于新西兰的进口来源地 [4] - **影响范围**：预计受反补贴措施影响的乳制品进口量约占中国进口总量的**5%** [4] - **价格与供需**：2023年以来国内外乳制品价格走势分化，国内原奶供大于求导致价格持续下行，反补贴措施将弱化进口乳制品的价格优势，减少海外供给，促进国内原奶行业回归供需平衡 [4] 投资建议总结 - 报告建议关注**优然牧业（9858.HK）**，核心逻辑在于反补贴措施有望释放国内深加工等领域的原奶增量需求，叠加行业去化推进，加速原奶供需平衡 [5]

证券日报网讯 12月24日，庄园牧场发布公告称，公司已与中国光大银行西安分行签订《最高额保证合 同》，为全资孙公司西安东方乳业提供2500万元连带责任保证。截至公告日，公司对外担保（不含对子 公司）余额为0；对子公司提供担保余额不足3亿元，含本次担保事项后担保余额预计不足4亿元，占公 司最近一期经审计净资产40%以内。公司无逾期担保，无违规担保，无涉及诉讼的担保及因被判决败诉 而应承担的担保。 （文章来源：证券日报） ...

核心观点 - 报告认为，资产回报率是判断消费复苏节奏的前瞻指标，当前食品饮料行业处于存量竞争阶段，企业提升运营效率是核心发展方向 [4][13] - 通过ROA及渠道表现判断，各细分板块复苏节奏存在差异，当前顺序为：软饮料、零食 > 餐饮供应链 > 调味品、乳制品、啤酒 > 白酒 [5][25] - 借鉴日本90年代经验，在消费分化背景下，能够逆势增长的行业需满足两大条件：精准解决需求痛点（如健康焦虑、性价比需求）和行业本身渗透率处于低位 [5][60] - 2026年投资策略应重视ROA企稳的调整尾声板块，并寻找“价”或“量”仍景气的细分赛道，其中“价”的逻辑优于“量” [6][117] 行业复苏框架与ROA分析 - 报告构建了消费调整周期图谱，行业经历从供大于求、价格战、渠道利润压缩亏损、企业协助去库存，到渠道利润好转、企业收入增速转正等七个阶段 [5][14] - 在供给过剩的存量市场竞争中，企业提升销量以消化产能、提升运营效率是核心方向，因此ROA是消费企业经营复苏的前瞻指标 [4][17] - 资产周转率的变化是明确行业周期趋势性转变的核心指标，结合预收/应收账款、现金流等可更好判断拐点 [16] - 2025年前三季度，食品饮料板块ROA同比降幅扩大至9%，其中资产周转率和净利率分别同比下降5%和4%，显示渠道深度调整、需求加速寻底 [24] - 食品加工板块ROA同比降幅显著收窄至1.5%，营收同比增速转正至1.9%，或率先筑底；而白酒板块ROA同比下降13%，营收和净利润增速由正转负，是主要拖累 [24] 细分板块复苏节奏判断 - **软饮料与零食**：复苏节奏领先。零食板块在量贩等新渠道崛起下景气度较高，ROA在资产周转率驱动下整体提升 [25][33]。软饮料属于宽品类，各细分赛道周期不同，东鹏特饮等龙头驱动板块ROA提升 [39][41] - **餐饮供应链**：复苏逻辑有望持续强化。其中速冻食品板块边际改善，行业从严重过剩进入供给收敛阶段；调味品则因B端需求受损（2025年Q1-3餐厅调味品采购金额同比-7.6%）处于加速寻底期 [25][26] - **乳制品与啤酒**：处于调整中后期。乳制品行业整体处于萧条尾声，液态奶业务渗透率成熟，增长需依赖乳制品深加工等细分板块 [41][42]。啤酒行业高端化行至中局，资产周转率承压，ROA提升主要来自利润率增长 [37] - **白酒**：处于全面去渠道库存阶段（上述周期第③阶段）。渠道亏损幅度加大，现金流紧张传导至上市公司报表，大部分酒企已在去库存过程中 [25][43] 日本经验借鉴：消费分化与结构性机遇 - 90年代日本消费并非“不消费”而是“换个活法”，家庭支出结构由商品消费向服务型消费转变，商品消费内部呈现“可选消费收缩、必选消费重构” [51][54] - **性价比平替崛起**：典型案例如发泡酒因酒税规则套利，价格比传统啤酒便宜30-40%，快速替代啤酒份额；外食产业衰退后，“中食”（预制食品）因省时省力、高质价比而崛起，其支出占比从2000年的10.8%提升至2023年的15.1% [61][63][82] - **高渗透率下的专业化、细分化发展**：在健康化趋势下，无糖饮料（尤其是无糖茶）占比快速提升，日本绿茶饮料市场规模在1995至2005年间增长4倍以上 [89][92]。乳制品通过深加工和功能化（如功能性酸奶）实现价值链提升，2023年日本功能性酸奶占酸奶市场比重已达49.8% [108] - **保健品市场**：在实现高渗透率后，行业朝向专业化、细分化发展，运动营养等细分赛道在存量中实现高增长 [100] 2026年投资策略：价优于量 - **从“价”的逻辑**：CPI上行或成为白酒、啤酒、乳制品等高渗透率传统板块的“宏大叙事”，有望带动板块估值修复，这些板块仍是承接“红利+”资金的主力 [6][117] - **从“量”的逻辑**：主要关注三条主线： 1. **性价比消费中的高效供应链**：如餐饮供应链和软饮料领域，供应链效率高者将获得量增 [6][117] 2. **低渗透率行业的穿越周期潜力**：参考日本，如低度酒（预调酒）、功能性食品（益生菌、燕麦、代糖），这些行业除了渗透率提升，还可通过专业化提高溢价 [6][117] 3. **出海带来的增量市场**：以安琪酵母为成功案例，供应链出海模式发展较好 [6][117] 重点板块与公司观点 - **白酒**：板块绝对收益起点已现，当前处于经销商去库阶段，茅台批价企稳是更明确信号。在新零售渠道有优势的品牌将占优，建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [6][118][127] - **啤酒**：2026年估值修复核心看吨酒价格能否企稳回升。若CPI温和上行，或为改善价盘提供支撑。过去成本改善对利润贡献显著，但2026年预计边际减弱 [128][135][136] - **乳制品**：原奶价格拐点或在2026年到来。当前生鲜乳价格3.03元/公斤，较2021年高峰下降30.8%。上游牧场（如优然牧业、中国圣牧）投资时点位于奶价向上拐点 [137][141]。中游乳企需关注需求回暖，深加工（奶酪、黄油）是产业升级和净利率改善方向 [144][151] - **餐饮供应链**：建议关注巴比食品、安井食品、锅圈、天味食品、有友食品 [6] - **软饮料**：建议关注东鹏饮料、农夫山泉、华润饮料 [6] - **低度酒与功能性食品**：低度酒重点推荐百润股份；功能性食品重点推荐科拓生物，建议关注西麦食品、仙乐健康 [6] - **出海**：重点推荐安琪酵母，建议关注百龙创园 [6]

行业现状与政策背景 - 中国奶农目前面临牛奶供应过剩的局面 [1] - 中国政府决定对从欧盟进口的乳制品加征关税 [1] 政策影响与行业动向 - 加征关税预计将为国内奶农提供一定程度的保护 [1] - 行业正在向更高附加值的产品领域拓展，例如奶油和黄油 [1]

近年来，广州积极推动制造业数字化、网络化、智能化转型，加速5G技术与工业经济深度融合，为建设智造强市和数字广州提供有力支撑。在工业和信 息化部公示的《2025年5G工厂名录》中，广州市的国家级5G工厂已达33家，占全省41%，居全省首位。 科技创新如何引领传统产业转型升级？如何赋能现代化产业体系建设？本期《科技周刊》，记者走访广州多家国家级5G工厂寻找答案。 探秘 全国唯一乳业5G工厂 在目前所有国家级5G工厂中，燕塘乳业是唯一一家入选的乳制品企业。当记者获邀来到燕塘乳业位于黄埔区的牛奶工厂时，首先映入眼帘的是一幅巨大 的电子屏幕，实时显示公司位于广东省内三大自有牧场的画面。 奶牛牧场 正值牧场奶牛每天的产奶环节，一头头奶牛排队进入挤奶车间。车间内摆放着一个巨大的圆盘，用栅栏分隔成一个个小隔间，圆盘如时钟慢慢旋转，奶牛 从12点方向进入圆盘的小隔间后，工人会在它身上套装一个自动挤奶器，该挤奶器可对奶牛挤出的第一把奶进行快速检测，如发现牛奶品质有问题，机器 就会提醒工人将奶牛从圆盘上带下来；如果没有问题，奶牛就会在圆盘上经历"魔力转圈圈"。其间，挤奶器会自动将牛奶挤出并收集，待完成后自动脱 落。大约十分钟，奶牛 ...

庄园牧场今日跌停，全天换手率28.60%，成交额6.04亿元，振幅5.33%。龙虎榜数据显示，营业部席位 合计净卖出442.59万元。 深交所公开信息显示，当日该股因日跌幅偏离值达-11.04%上榜，营业部席位合计净卖出442.59万元。 证券时报·数据宝统计显示，上榜的前五大买卖营业部合计成交8288.68万元，其中，买入成交额为 3923.04万元，卖出成交额为4365.63万元，合计净卖出442.59万元。 | 买/ | 会员营业部名称 | 买入金额（万 | 卖出金额（万 | | --- | --- | --- | --- | | 卖 | | 元） | 元） | | 买一 | 国信证券股份有限公司浙江互联网分公司 | 888.47 | 815.62 | | 买二 | 东方财富证券股份有限公司拉萨团结路第一证券营业部 | 780.92 | 725.87 | | 买三 | 东方财富证券股份有限公司拉萨东环路第二证券营业部 | 775.49 | 773.06 | | 买四 | 东方财富证券股份有限公司拉萨东环路第一证券营业部 | 746.95 | 466.95 | | 买五 | 东方财富证券股份有限公司拉萨金 ...

无废城市建设总体进展 - 中国已有超过200个城市开展“无废城市”建设 [1] - 生态环境部牵头会同17个部门建立“无废城市”建设部际协调机制，促进政策、资金、技术等要素资源集聚 [2] - 已总结凝练500余项经验模式，涉及工业、农业、生活、建筑、危废、再生资源等各个领域 [3] 区域共建与机制创新 - 重庆、四川两地政府签订合作协议，提出到2025年，成渝地区双城经济圈“无废城市”共建机制基本建立 [2] - 长三角、京津冀、粤港澳大湾区、长江中游等重点区域及吉林省长春、吉林两市等地通过签订协议、出台方案等形式开展区域共建 [2] - 生态环境部联合相关部门印发《“无废城市”建设进展评价办法（试行）》，从3个方面共18项指标对建设进展进行综合评价 [3] 企业实践与产业转型 - 蒙牛集团围绕“GREEN可持续发展战略”，在包装设计与资源循环利用上进行探索，并制定绿色包装战略目标 [4] - 蒙牛将持续加大科技研发投入，将更先进的技术与材料应用于包装设计，推出更环保的包装解决方案 [5] - 在珠海，阿里巴巴公益联合SEE基金会发起“绿印行动”，核心目标是把无废理念系统性地嵌入产业链和社区治理单元 [5] - “绿印行动”联合行业协会推动制定《废旧打印设备及耗材回收与实施指南》团体标准，并制定绿色采购标准，推动打印耗材行业向绿色低碳供应链转型 [5] 技术创新与资源化案例 - 内蒙古鄂尔多斯市探索利用煤矸石对露天矿坑、采空区、沉陷区等开展生态修复，使工业固体废物综合利用率从37%跃升至71% [3] - 江苏省常州市采用固定与移动相结合的方式处理建筑垃圾，实现大批量定点再生处理和零散垃圾现场快速处理，建筑垃圾资源化利用率达99%以上 [3] 公众参与与社会动员 - 上海市打造全市可回收物回收公共服务平台，开发“沪尚回收”小程序，提供自主交投和上门回收服务 [6] - 山东省组建“美丽山东 无废同行”志愿服务队，吸纳1000余名志愿者，线上线下累计参与人数超过1000万人次 [6] - 浙江省台州市构建“蓝色循环”海洋塑料废弃物治理模式，荣获联合国“地球卫士奖” [6] - “捡拾中国”通过互联网平台建设和大规模联合行动，利用数字化平台和激励方式推动公众参与 [6] 大型赛事与宣传倡导 - 浙江省杭州市以举办第19届亚运会为契机，创新开展“无废亚运”行动，打造亚运史上首届“无废”赛事 [7] - 在第十五届全国运动会中，阿里巴巴公益平台参与“减塑降碳·美丽全运”行动，累计开展37场净滩、11场海底垃圾清理，5000余人次志愿者参与，清理海洋垃圾约10吨，并将回收塑料再生为2025件可溯源的吉祥物纪念品 [7] - 媒体被强调应为“无废城市”建设提供舆论保障，做美丽中国建设的传播者、监督者和沟通者 [7]

反补贴措施核心内容 - 商务部公布对欧盟进口相关乳制品反补贴调查初裁，自2025年12月23日起实施临时反补贴保证金措施 [1] - 初步认定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，并对国内产业造成实质损害 [1] - 额外征收的反补贴保证金比例为21.9%至42.7%区间，普遍接近30%，而此前相关品类关税税率多在8%至15%之间 [1] 对进口市场的影响 - 2020年至2024年3月，欧盟相关产品进口数量占中国相关乳制品总进口量的23.6%至34.6% [2] - 2025年1月至10月，欧盟在中国进口奶酪中占比14.5%，在稀奶油中占比29.4% [1][2] - 征收反补贴税保证金将变相提升进口产品价格 [2] 国产替代与产业转移机遇 - 反补贴措施有望推动乳制品深加工业务向国内转移 [1][2] - 目前国内奶价已低于海外，有望加速国产替代进程 [1][2] - 妙可蓝多、伊利、蒙牛、立高等企业均在着力布局深加工业务 [2] 对上游原奶产业链的积极影响 - 深加工业务有望提升原奶耗奶量，从需求端推动供需格局改善 [1][3] - 国内主产区奶价自8月以来底部企稳，供给出清主要源于社会牧场去化 [3] - 需求端增量主要来自奶茶等消费场景拓展及深加工，有望共同带动行业供需稳定 [3] 相关受益标的 - 深加工业务相关公司：妙可蓝多(600882.SH)、伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳业(02319)、立高食品(300973.SZ) [4] - 上游牧业相关公司：优然牧业(09858)、现代牧业(01117)、中国圣牧(01432) [4]

政策核心内容 - 商务部认定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴并造成实质损害 对主要包括各类奶酪和脂肪含量超过10%的稀奶油实施临时反补贴措施 [2] - 措施要求进口经营者按21.9%至42.7%的从价补贴率向海关提供保证金 政策自2025年12月23日起立即执行 [2][3] 政策针对品类特点 - 裁定针对乳制品深加工核心品类 即各类奶酪和高脂稀奶油 这两类产品进口依赖度均较高 [1][3] - 原制奶酪绝大多数依赖进口 稀奶油进口占比达50%以上 [3] - 措施力度大 普遍接近30%的从价补贴率显著提升了相关欧盟进口产品成本 [3] 对市场空间与国产替代的影响 - 欧盟竞品让渡出稀奶油/奶酪潜在20/14亿元市场空间 [4] - 2025年前11月稀奶油/相关奶酪进口金额分别为70/69亿元 其中进口自欧盟的金额分别为20/14亿元 占比分别达24%/19% [4] - 此次施加反补贴的相关品类2023年国内同类产品产量占比仅14%-18% [4] - 反补贴政策显著抬升欧盟竞品成本 国内厂商价格优势有望强化 其中稀奶油生产技术更为成熟 最有望从中获益 [1][4] 对原奶供需与价格的影响 - 2025年在“减牛不减产”、下游需求偏弱背景下 原奶供过于求趋势延续 产业内估算2025年原奶价格过剩约300-400万吨 [4] - 当前披露的深加工项目满产后可消耗原奶400+万吨 若全部达产后原奶甚至供不应求 [4] - 以伊利、蒙牛、妙可为代表的乳企深加工项目预计陆续在2025年底或2026年投产 有望显著拉动原奶消耗 [4] - 结合存栏去化趋势持续 2026年下半年原奶周期企稳甚至反转可期 [1][4] 相关公司影响与机会 - **立高食品**：作为国内最大稀奶油生产商 稀奶油产能7.6万吨 欧盟进口的高价品牌预计传导提价 公司有望直接受益并切入高端市场 [5] - **妙可蓝多**：作为奶酪龙头 具备原制奶酪生产技术 生产基地预计年底投产 竞品提价有望加速其渗透 B端高增有望驱动收入提速 [5] - **上游牧场（如优然牧业、现代牧业）**：原奶周期反转有望带动优质牧场盈利弹性释放 [5] - **龙头乳企（伊利股份、蒙牛乳业）**：短期奶价企稳有望带动份额修复 中长期深加工业务打开成长空间并平滑经营周期性波动 当前估值具备安全垫 [5]