经济转型新阶段 - 2022年以来经济转型进入新阶段，地产链条对经济贡献趋势性下行，地产基建相关行业增加值增速降至2%以下甚至负增长，非地产基建相关行业增速保持在5%-6% [7][13] - 转型压力集中在终端需求，导致PPI承压同时CPI表现更弱，中下游产能利用率降至73.5%-73.6%，低于上游79% [13][17] - 外贸板块内卷加剧，固定资产周转率从3以上大幅下滑至2.5，规模以下从业人员占比明显上升 [13][20] 政策框架革新 - 2024年9月底政策框架全面优化启动，赤字率首次突破3%达到4%，特殊再融资债发行规模超1.6万亿元 [35][37][39] - 新政策更注重高质量发展，聚焦高水平开放、"双循环"互促、自主创新驱动，手段上兼顾长短期平衡 [3][122] - 政策着力点从"投资驱动"转向"以人为本"，2025年社保就业、卫生健康等民生领域支出新增规模显著提升 [132][135] 产业结构蜕变 - 高技术产业增加值占比持续提升至16.3%，数字经济核心产业增加值占GDP达10%，接近地产产业链14%的占比 [42][45] - 汽车产业从"进口组装"转向零部件国产替代和整车出口，手机行业加工贸易占比从80%以上降至50% [65][67] - 低附加值行业出口占比下降，纺织服装从15.5%降至10.4%，而新三样、机械设备等占比从1.3%、8.1%升至7.3%、10% [76] 消费与服务转型 - 2025年居民出行意愿指标显示短周期信心筑底，服务消费占比每年提升约0.6%，悦己消费等新形式涌现 [53][55][3] - 服务业存在严重供给不足，文体娱、教育、卫生行业就业占比分别偏离历史趋势线6、2.8、1个百分点 [164][166] - 生活性服务业投资累计增速超10%，政策或通过扩大开放提升服务业"可贸易属性"，当前服务贸易仅占GDP5.3% [139][145][171] 外部环境影响 - 对美出口占比从19.1%降至14.2%，对"一带一路"国家出口占比从28.4%提升至36.6% [83][85] - 高附加值行业对美出口占比达47%，包括机械设备、电气设备、消费电子等具有"难替代性"的领域 [106][116] - 关税2.0冲击弹性降至0.3倍以下，显著低于1.0时期的2倍弹性，对出口影响可控 [117]

政策与金融改革 - 中办、国办发文允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业在深圳证券交易所上市 [1] - 支持深圳开展科技产业金融一体化专项试点 健全科技型企业信贷、知识产权证券化等规则体系 [1] - 深化绿色金融改革 支持保险资金依法合规投资深圳发起的私募股权基金和创业投资基金 [1] 企业并购与上市 - 腾讯音乐拟以12.6亿美元现金及不超过5.1986%的A类普通股收购喜马拉雅100%股权 [1] - 喜马拉雅创始股东将分批获得不超过0.37%的腾讯音乐A类普通股 [1] - 曹操出行通过港交所上市聆讯 联席保荐人为海通国际、农银国际、广发证券（香港） [5] AI与科技进展 - OpenAI发布新一代推理模型o3-pro 称其可访问工具并支持网络搜索、文件分析等功能 [2] - OpenAI宣布o3模型降价80% [2] - 小红书开源首个大模型dots.llm1 参数1420亿 预训练使用11.2万亿非合成数据 [2] 产品与技术发布 - 美团发布首款AI编程智能体NoCode 支持通过自然语言交互自动完成编码任务 [3] - 星巴克计划本月试点AI助手"Green Dot Assist" 目标将订单服务时间缩短至4分钟内 [3][4] - 众擎机器人公布人形机器人直膝行走专利 通过采集人体步态数据优化控制策略 [4] 融资与行业动态 - 光子跃迁完成亿元天使轮融资 资金用于AI影像算法研发及全球化布局 [6] - 义乌市监局严打盗版LABUBU 商户称因违规被查将停止销售高仿产品 [6]

宏观政策与行业动态 - 六部门联合印发《专利池建设运行工作指引》，推动专利低成本、高效益转化运用 [1][8] - 深圳综合改革试点获中办、国办支持，部署教育科技人才一体化改革及金融数据赋能实体经济 [4] - 科技型民营企业座谈会召开，建议"十五五"规划强化科技创新要素支撑 [4][5] - 财政部宣布城乡居民基础养老金月最低标准提高20元，超3亿老年人受益 [5] - 市场监管总局起草《直播电商监督管理办法》，细化平台责任 [6][11] - 六城市签署公积金协同协议，推动异地无差别服务及贷款互认 [7] - 中小企业发展指数5月回升至89.5，环比上升0.3点 [2][7] 科技创新与产业突破 - 全球首个AI芯片全自动设计系统"启蒙"发布，关键指标达人工设计水平 [8] - 长三角首个"华龙一号"核电项目完成热态试验，未来年供清洁能源超540亿千瓦时 [12] - 人形机器人直膝行走控制专利公布，优化多场景运动表现 [13] - 科技创新债券发行超3748亿元，涉及147家机构 [11] 资本市场与企业动态 - 曹操出行通过港交所聆讯，计划2026年推出L4级Robotaxi定制车型 [1][13] - 腾讯音乐拟12.6亿美元收购喜马拉雅，后者将成其全资子公司 [14] - 万科A减持2200万股库存股获1.46亿元资金 [12] - 比亚迪腾势D9成为全球首款25万台量产新能源MPV [16] - 格力电器称工业制品等板块具备分拆上市基础 [16] - 泡泡玛特Labubu限量款二手溢价达20-30倍，相关IP已完成商标布局 [20] 行业竞争与市场趋势 - 钢协倡议抵制"内卷式"竞争，推动产业链高质量发展 [8] - 美团CEO王兴反对外卖行业无效内卷竞争 [17] - 抖音电商指控社交媒体出现批量"水军"攻击行为 [18] - 北汽极狐5月销量同比增200%创历史新高 [19] 消费与数据表现 - 离境退税政策首月退税笔数同比增116%，商店销售额增56% [9] - 星巴克中国回应核心咖啡产品未参与降价 [19]

上市与融资 - 三夫户外向特定对象发行股票申请获深交所审核通过 [1] - 腾讯音乐拟以12.6亿美元现金及不超过5.1986%股份全资收购喜马拉雅 [4] - 光子跃迁完成亿元天使轮融资 资金用于AI影像算法研发及全球化布局 [16] - 龙兴航电完成亿元A++轮融资 杭州科创集团等参投 [17][18] - 中万实业完成1亿元A轮融资 资金用于教育、贸易、金融及文旅业务升级 [19] - 制势能量获5000万天使轮融资 专注东方理念精力管理解决方案 [20] 科技与互联网 - 苹果iOS 26测试版因界面设计遭吐槽 客服回应称正式版或改善 [2] - 英特尔股价涨近8% 创2个月最大单日涨幅 纳指、标普500指数创新高 [10] - 英伟达计划在英国布里斯托尔建AI实验室 推动当地就业 [12] - OpenAI新模型o3降价80% [14] - 小红书开源1420亿参数大模型dots.llm1 预训练未用合成数据 [14] - 阿里通义实验室开源MaskSearch框架 支持多步推理回答复杂问题 [14] 消费与文娱 - 全球唯一薄荷色LABUBU拍出108万元天价 限量版棕色款成交价82万元 [2][3] - 泡泡玛特注册数十枚LABUBU商标 并备案动画剧集剧本 [8] - 义乌严打盗版LABUBU 高仿产品被下架 [9] - 川美毕业作品《祷》售出 作者称创作意图为揭露消费主义物化本质 [6][7] 汽车与制造 - 小米汽车辟谣高阶驾驶培训致命车祸 称将追究造谣者法律责任 [5] - 理想汽车新设空间机器人和穿戴机器人部门 深化智能空间开发 [6] - 格力电器称铜占空调成本20% 暂无铝代铜计划 [7] - 越南VinFast一季度交付量增296%至36330辆 净亏损7.12亿美元 [16] 其他行业动态 - 神农架景区日薪500元招聘野人NPC 20个招聘群满员 [9] - 泰国榴莲价格跌至多年最低 产量同比增超30% [13] - 日本财务大臣拟扩大国债投资者范围 考虑发行浮动利率债券 [13] - 时代天使将推AI口腔智能分析报告2.0 提升医生方案审批效率 [15] - 51Talk一季度净营收同比增93.1%至1820万美元 净亏损收窄至150万美元 [16]

苹果iOS 26设计争议 - 苹果客服回应iOS 26被吐槽界面设计丑 表示目前为测试版本 已接到用户反馈 正式版本可能改善[4] - iOS 26推出全新"液态玻璃"设计 但"iOS 26丑"话题登上微博热搜第一[4] - 苹果宣布iPhone XS、iPhone XS Max和iPhone XR三款机型将无法升级到iOS 26[16][17] 三夫户外融资进展 - 三夫户外向特定对象发行股票申请获得深交所上市审核中心审核通过[3] 腾讯音乐收购喜马拉雅 - 腾讯音乐拟以12.6亿美元现金加股票方式全资收购喜马拉雅[7] - 收购对价包括12.6亿美元现金和不超过5.1986%的腾讯音乐A类普通股[7] - 喜马拉雅将进行与交易相关的若干现有业务重组[7][8] 格力电器原材料策略 - 格力电器表示铜是空调核心原材料 占成本20%左右 暂时没有铝代铜计划[11] - 虽然铝材成本约为铜材1/10 但在多项性能参数上存在较大差距[11] 泡泡玛特IP运营 - 泡泡玛特已注册数十枚"labubu"系列商标 部分已注册成功[12] - 薄荷色LABUBU拍出108万元天价 全球唯一一只[4][5] - 棕色LABUBU拍出82万元 全球限量15版[5] - 义乌市监局严打盗版LABUBU 商家纷纷下架高仿产品[13] 理想汽车组织架构调整 - 理想汽车成立"空间机器人"和"穿戴机器人"两个新部门[9] - 新部门隶属于产品部 可能与"智能空间"概念相关[9] 美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨 纳指涨0.63% 标普500涨0.55% 道指涨0.25%[14] - 英特尔涨近8% 创2个月以来最大单日涨幅[14] - 特斯拉涨超5% 谷歌、Meta涨超1%[14] 马斯克动态 - SpaceX今年收入预计将达到155亿美元[16] - 马斯克与特朗普关系出现波动后又现缓和迹象[15][16] 英伟达AI布局 - 英伟达计划在英国布里斯托尔打造人工智能实验室[16] - 此举将推动英国西南地区就业和发展[16] 人工智能领域进展 - OpenAI将o3模型价格降低80%[18] - 小红书开源首个大模型dots.llm1 1420亿参数混合专家模型[18][19] - 阿里通义实验室开源检索增强预训练框架MaskSearch[19] 融资动态 - 光子跃迁获亿元天使轮融资 聚焦AI驱动的消费级影像创新[21] - 龙兴航电完成亿元A++轮融资 杭州科创集团等参投[22] - 中万实业完成1亿元A轮融资 用于四大核心业务升级[23] - 制势能量获得5000万天使轮融资 专注精力管理解决方案[24] 其他公司动态 - 小米汽车辟谣高阶驾驶培训出现致命车祸[8] - 小米中国区人事调整 王晓雁兼任新零售部小米之家总经理[9] - 51Talk一季度净营收1820万美元 同比增长93.1%[21] - 越南VinFast一季度交付量同比大增296% 但净亏损7.12亿美元[21]

核心观点 报告涵盖宏观策略、行业公司研究，涉及权益、固收、大宗商品、外汇等大类资产，以及英伟达、晨光股份、布鲁可、天山铝业等公司。指出权益处于赛点2.0第三阶段攻坚，部分公司有业务亮点和增长潜力，如英伟达业绩超预期、晨光股份加码IP、布鲁可新品发布、天山铝业拟扩产[3][24][29][31][34]。 宏观策略 海内外政策要闻 - 6月5日晚习近平应约同特朗普通电话，强调校正中美关系航向重要性，两国经贸牵头人将在日内瓦会谈 [18] - 6月6日李强应约同加拿大总理卡尼通电话，中方愿推动中加关系改善 [19] - 6月3日经合组织发布经济展望报告，预计2025和2026年全球经济增速均为2.9%，较3月预测下调 [19] 国内外政策导向分析 - 海外政策聚焦经合组织报告，预计全球经济增速下调 [19] - 国内政策涉及中美元首通话、中加总理通话、央行逆回购、财政立法、多地管控战略矿产等 [20] 大类资产表现 - **权益**：端午节后A股三大指数反弹，创业板和深证成指分别反弹2.3%和1.8%，万得微盘股指数涨超3.5% [3] - **固收**：跨月后资金面宽松，央行6月以来净回笼6717亿元，DR007节后维持在1.6%以下 [3] - **大宗商品**：有色金属、原油、黑色金属震荡反弹，贵金属高位盘整，猪肉回落 [3] - **外汇**：上周美元指数环比微跌0.24%，人民币贬值压力缓解，周度升值0.25% [3] 大类资产轮动展望 权益处于赛点2.0第三阶段攻坚，重视黄金，债券挖掘转债，预计财政扩张和货币宽松配合，政策或转向结构宽松 [3] 行业公司 NVIDIA（NVDA） - **整体业绩**：FY26Q1总营收441亿美元，同比增69%，超预期；净利润236亿美元，超预期；non-GaapEPS为0.96美元，超预期 [24] - **分业务情况**：数据中心收入391亿美元，略低于预期；游戏收入37.63亿美元，同比增42.2%，超预期；专业可视化、汽车等业务有不同程度增长 [25] - **业绩指引**：预计Q2总营收450亿美元（±2%），各业务温和环比增长，年内毛利率恢复至75% [26] - **投资建议**：业绩超预期，Blackwell加速出货，但考虑芯片出口管制影响，调整FY26 - 28财年净利润预测，维持“买入”评级 [28] 晨光股份（603899） - **文具潮流**：6月5日晨光文具与腾讯视频合作，推出《剑来》《仙逆》《斩神》国漫IP联名产品 [29] - **IP战略升级**：以消费者为中心，不断创新破圈，与二次元IP联动强化文化自信 [30] - **盈利预测**：预计25 - 27年归母净利润分别为15.6/17.3/19.3亿元，对应PE为20X/18X/16X，维持“买入”评级 [10] 布鲁可（00325） - **新品发布**：5月上新9款产品，6月初首发小黄人萌酷版，增加互动玩法并开启巡展 [31][32] - **全球布局**：5月30日亮相拉美文化盛会，展出多个全球知名IP产品，深耕拉美市场 [32] - **社区活动**：BFC创作赛落地近8000场，参赛作品数量和精品率提升，社区粘性增强 [33] - **盈利预测**：预计25 - 27年归母净利9.6/14.8/20.8亿元，PE为50/32/23，维持“买入”评级 [34] 天山铝业（002532） - **项目概况**：6月6日公告对140万吨电解铝产能改造，建设期10个月，预计26年4月投产，投资约22.31亿元 [35] - **产能增量**：目前建成120万吨，待建24万吨，达产后产量净增24万吨，增幅21%，降低电力成本 [36] - **投资建议**：预计电解铝供需向好，公司成本有下降空间，调整25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [36] 其他公司 - **Robovan（无人物流车）**：支持L4级自动驾驶，解决物流痛点，降低成本提高效率，主要厂商有新石器、九识智能、白犀牛 [6][8] - **创新药**：截至2025年6月4日，CDE批准126款国产创新药纳入突破性疗法，从热门靶点向新靶点扩散，部分企业有出海机会 [9] - **地方政府应对关税冲击**：2024年我国对美出口占比14.7%，多数省份依存度下降，各地从稳外贸和促内销两方面应对 [4] 市场数据 天风6月金股推荐 锦波生物、百济神州 - U、工业富联等多家公司 [7] 市场指数表现 - **A股指数**：上证综指、沪深300等多数指数下跌，国债指数上涨 [7] - **海外市场指数**：香港恒生、德国DAX等部分指数有涨跌变化 [11] 申万行业指数预览 展示农林牧渔、基础化工等多个行业的总市值、流通市值、市盈率、市净率等数据 [12]

外贸总体表现 - 前5个月货物贸易进出口总值17.94万亿元 同比增长2.5% 延续增长态势[1][2] - 月度数据呈现逐月改善趋势 1月同比下降2.2% 前2月降幅收窄至1.2% 一季度转正微增1.3% 前4月增速达2.4% 前5月进一步提升至2.5%[2] 装备制造业表现 - 前5月出口装备制造业产品6.22万亿元 同比增长9.2% 占出口总值58.3%[1][6] - 装备制造业对整体出口增长贡献率达73% 其中5月贡献率高达76.9%[1] - 细分领域表现突出 电动汽车增长19% 工程机械增长10.7% 船舶增长18.9% 工业机器人增长55.4%[1] - 造船业全球竞争力显著 全球新订单超70%流向中国 手持订单交付期排至2029年 高附加值LNG双燃料船占比过半[7] 民营企业表现 - 前5月民营企业进出口10.25万亿元 增长7% 占外贸总值57.1% 同比提升2.4个百分点[9] - 深圳民营企业表现亮眼 新增87家国家级专精特新"小巨人"企业 进出口规模占深圳外贸总值超70%[9] - 创新型企业快速成长 AI咖啡机器人企业实现倍增式发展 机械臂月产量达200台 样机交付周期仅168小时[9] - AI全景相机企业连续6年全球市占率第一 新品迭代周期6-12个月[10] 外资企业表现 - 前5月外资企业进出口5.21万亿元 占进出口总值29%[3] - 有进出口实绩外资企业超7.3万家 创5年来同期新高[4] 潮玩产业表现 - 东莞潮玩产业全球领先 全球动漫衍生品25%由东莞制造 中国85%潮玩产自东莞[12] - 传统文化IP创新转化 "十里红妆"系列销往100多国 累计销售230万套 70%产品含中国元素[12][13] - "醒狮"系列在欧洲热销 英国市场年销10万只[13] - 产业基础雄厚 东莞拥有超4000家玩具生产企业和1500家上下游配套企业[14] 区域产业协同 - 长三角装备制造业协同发展 AR眼镜企业拥有近300件专利 产品出口80多国[8] - 深圳产业链优势显著 2小时车程内可获取广泛供应链资源 汇聚大量高科技企业和创新人才[11]

股价表现与市值 - 公司股价于6月10日创历史新高至262港元 总市值一度突破3368亿港元 [1] - 公司股价从2022年低点飙升超过23倍 年初至今涨幅约186% [3] - 公司港股三年暴涨超30倍 成为资本市场热门标的 [6] 机构评级与目标价 - 德银将公司目标价从200港元上调至303港元 维持买入评级 [1][4] - 近一个月有21家机构对公司给出买入投资评级 [4] - 德银认为公司潜在市场规模远大于此前预估 [4] 产品表现与IP影响力 - Labubu系列是公司年初至今盈利最强的潮玩产品 [6] - Labubu 3.0系列在全球走红 4月美国市场销售同比增长约8倍 欧洲市场增长约5倍 [6] - 公司2024年毛绒品类较全年增长1289% [6] - Labubu IP被币圈山寨发行LABUBU币 该非官方代币在几日内暴跌91.66% [6] 行业市场前景 - 全球玩具市场规模从2019年6312亿元增长至2023年7732亿元 年均复合增长率5.2% [7] - 预计全球玩具市场2028年将增长至9937亿元 未来年均复合增长率5.1% [7] - 中国玩具市场因消费人群扩张 IP喜好增长及供给端能力提升 将呈现加速增长态势 [7]

核心观点 - 卡游公司凭借卡牌业务实现高速增长，2024年营收达100.57亿元，净利润44.66亿元，远超泡泡玛特等同行[6][31] - 卡牌行业通过"抽卡"机制和稀有卡炒作形成成瘾性消费，部分稀有卡二手价格高达18.88万元[9][10][29] - 卡牌已成为儿童社交货币，拥有稀有卡意味着在班级获得社交地位[15][22][24] - 公司高度依赖IP授权，奥特曼卡牌曾占收入六成，目前IP数量已扩充至70个[34][42] - 行业面临IP续约风险、假卡泛滥和未成年人保护等挑战[42][49][50] 商业模式 - 卡牌业务占总收入超90%，2024年毛利率达71.3%，利润水平远超文创行业平均水平[32][33] - 采用"盲抽"销售模式，卡包价格从2元到15元不等，稀有卡抽取概率极低（1440包可能仅出1-2张）[20][22] - 经销商渠道贡献超80%收入，产品渗透至各级市场包括乡镇小卖部[37][38] - 直播拆卡成为重要销售渠道，通过即时开奖刺激消费[38][40] 财务表现 - 2021-2024年营收从22.98亿元增长至100.57亿元，4年增长近4倍[31] - 同期净利润从7.95亿元攀升至44.66亿元，增长近6倍[31] - 2024年整体毛利率67.3%，卡牌业务毛利率71.3%[33] - 奥特曼卡牌2023年销量腰斩导致业绩下滑，后通过扩充IP恢复增长[34] 产品体系 - 产品分为收藏类(CCG)和竞技类(TCG)，目前以收藏类为主[18][19] - 卡牌分16个等级，价格从0.5元至5000元不等，异形卡最高达5000元[20][21] - 与70个IP合作，包括奥特曼、小马宝莉、哪吒等，奥特曼系列曾推出320款产品[34] - 原创IP仅"卡游三国"，2024年交易额2.9亿元，占比2.6%[42] 行业趋势 - 卡牌行业复制盲盒模式但发展更快，涉及金融化炒作[13][41] - 全球卡牌市场已形成成熟生态，中国仍以收藏为主尚未发展竞技文化[54] - 行业尝试与国潮文化结合，开发四大名著、金庸系列等产品[44][45] - 未来可能引入数字证书防伪，并发展竞技类产品延长生命周期[49][52]

Labubu的爆火 直接带动泡泡玛特创始人财富暴增 6月8日上午 福布斯实时富豪榜显示 泡泡玛特85后创始人王宁身家1467亿元 成河南新首富！ Labubu火遍全球 有联名款被炒超28000元 前段时间，歌手胡彦斌以28009元的价格下单购买了一只Labubu，引发全网热议。 这只Labubu就是去年POP MART和Vans合作推出联名款，当时的发售价为599元。 据报道，Labubu在海外市场也火爆异常，一位美国用户说，近期在拉斯维加斯，为了抢到Labubu，有 用户在凌晨就已排起了队，直到第二天早上7点领到卡片，10点进门选购，部分热销商品一上架就被抢 空了。 而在英国，还一度因为抢娃娃爆发了"斗殴"事件，由于安全风险上升，泡泡玛特已宣布暂停Labubu在英 国的销售。 网友热议 "一代人有一代人的茅台" 有人将Labubu称为年轻人的"社交货币"，也有人戏称它是"塑料茅台"。 目前，这款Labubu在某二手平台上被标价近5万元。 与此同时，国内众多明星也纷纷在社交媒体上晒出自己的Labubu，引得粉丝疯狂追捧。二手市场上， 部分款式溢价超30倍，其中2024年隐藏款年均收益率超300%。 网友评论 ...