股票研究 /[Table_Date] 2025.12.18 情绪消费风起，IP 趣玩行业快速增长 [Table_Industry] 传播文化业 IP 系列报告一 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 陈筱(分析师) | 021-38675863 | chenxiao@gtht.com | S0880515040003 | | 李瑶(分析师) | 021-23185669 | liyao6@gtht.com | S0880525120001 | 本报告导读： 情绪消费趋势下，IP 食玩行业快速发展，供应链管理及 IP 运营是核心。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 传播文化业《消费周期与 AI 叙事下的中国互联 网投资新范式》2025.06.03 票 研 究 业 专 题 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 行 行业专题研究 [Table_Invest] 评级： 增持 [Table_Summary] IP 趣玩食品是"IP+食品+IP 赠品"结合。IP 趣玩食品包括收 ...

另外，用户数据显示，2025年闲鱼平台超过四分之三的卡牌消费者为女性。男性消费者年度人均卡牌支 出为女性的3.8倍。年龄分布上，18至29岁用户占比52%，各年龄段均有卡牌消费者分布。 凤凰网科技讯12月10日，闲鱼发布《2025闲鱼卡牌年度报告》。过去两年闲鱼卡牌交易规模持续攀升， 今年前三季度交易额同比增长21%，保持稳健增长的步伐。其中，集换式卡牌交易额同比提升84%，球 星卡交易额同比提升104%。 闲鱼二次元与泛娱乐行业总经理雪海表示，数据反映出消费者更倾向于为优质IP内容付费，并关注卡牌 的收藏价值与二级市场流通潜力。 报告指出，当前国内卡牌市场呈现消费高端化与供给差异化趋势。宝可梦卡牌在集换式卡牌品类中交易 量居首，其简体中文版普及、官方赛事与线下场馆发展被视为主要推动因素。在IP收藏卡领域，小马宝 莉、叶罗丽、奥特曼等动漫IP保持领先，而《第五人格》《原神》等国产游戏IP卡牌交易量同比提升 63%。 国潮IP卡牌交易量同比大幅上升332%。其中，哪吒卡牌年度交易额超过1亿元，水浒、三国等经典名著 题材卡牌热度显著提升。影视综艺类卡牌订单量同比提升130%，《永夜星河》《白月梵星》等国产剧 集相 ...

2025年闲鱼平台超过四分之三的卡牌消费者为女性。尽管女性用户占绝对多数，男性的消费力却更为强 劲，年度人均卡牌支出是女性的3.8倍。 报告显示，宝可梦重夺卡牌IP交易量冠军；热门动漫IP小马宝莉、叶罗丽、奥特曼依然处于交易统治地 位；第五人格、恋与深空等国产游戏进入闲鱼卡牌交易量榜单，游戏IP卡交易规模提升63%。 12月10日，《2025闲鱼卡牌年度报告》发布，显示今年前三季度卡牌交易规模同比增长21%，行业保持 稳健增长态势。集换式卡牌和球星卡等高价格带卡牌交易额涨超84%，卡牌消费走向高端化。国潮IP卡 及影视综三次元卡牌表现突出，哪吒卡牌一年卖出一个亿，影视综卡牌订单量同比提升130%，《永夜 星河》《白月梵星》《难哄》进入2025年度闲鱼平台影视综卡牌交易榜前三。 ...

卡牌市场热度与LABUBU案例 - TOPPS与LABUBU联名收藏卡预售上线后迅速售罄，原价469元套装在二手平台溢价至约600元，溢价率约30% [1] - 该卡牌设定60天预售期且每人限购5套的高门槛，但仍供不应求 [1][2] - 卡牌吸引力源于多重稀缺价值，包括复刻十周年巡展核心视觉、由IP创作者龙家升亲笔创作及签名限量隐藏款 [3] 泡泡玛特业绩与战略 - 公司2025年第三季度整体收益同比增长245%至250%，其中国内收益增长185%至190%，海外收益增长365%至370% [1] - 当前战略更侧重于化妆品、饰品等"有用"的IP延伸，布局纯收藏卡牌的动力尚不充足 [4] - 潮玩与卡牌用户群体高度重合，但公司营销更侧重于塑造以成年用户为主的形象 [2] 全球与中国卡牌市场规模与格局 - 2025年全球收藏集换式卡牌市场规模预计为72.67亿美元，到2032年预计达154.33亿美元，年均复合增长率为11.36% [3] - 2024年中国卡牌市场规模为263亿元，美国为219亿元，日本为147亿元，中国已成为全球最大卡牌市场之一 [4] - 中国卡牌消费者人均支出仅为日本的六分之一和美国的三分之一，显示巨大增长潜力 [4] 市场竞争与参与者动态 - 中国市场现存卡牌相关企业超过2000家，地域分布上广东、辽宁、海南位居前三 [5] - 宝可梦2022年发布简体中文版卡牌后，其全球营收与卡牌销量显著提速，卡牌销售数量在2022年后提高了一个量级 [5] - 文娱巨头如爱奇艺、阅文集团跨界入局，爱奇艺2025年上半年自营影视卡牌业务GMV突破亿元 [6] 行业挑战与发展趋势 - 传统无玩法IP授权卡牌市场面临挑战，竞争者增多导致在价格和产量上内卷，市场规模可能萎缩 [2] - 卡游2021年、2022年分别售出12.71亿包和22.86亿包卡牌，但2023年前9个月销量降至10.40亿包，下滑明显 [6] - 行业未来需向TCG（集换式卡牌游戏）方向发展，依靠玩法拉动用户、赛事维系热度，以延长生命周期并提高复购率 [8] 用户画像与市场成熟度 - 当前中国卡牌市场用户画像以15岁至35岁为主，男性占多数，但女性比例正稳步上升 [7] - 市场正从以"爱好"为主向更成熟、多元化发展，伴随IP多元化，客群年龄结构更趋均衡 [7] - 行业需完善基础设施，如公信力评级机构、统一品控标准、成熟二级交易平台及相应法律监管，以支持从"爱好"到"投资"的过渡 [7]

文章核心观点 - 中国市场奥特曼IP存在复杂的版权格局 新创华作为圆谷制作株式会社官方认可的中国大陆全版权总代理 与奇奥天尊因历史遗留问题存在版权争议 这种分割可能导致市场混乱和消费者体验不佳 [1][5][7][8][9] - 奥特曼是具有强大商业价值的常青IP 2024年以74亿美元总收入位列全球最赚钱IP第53位 其授权产品为合作伙伴带来显著收益 例如卡游2024年营收100.57亿元中集换式卡牌收入82亿元 布鲁可2023年及2024上半年大部分收入来自奥特曼产品 [5] - 优质且注重长期价值的IP运营 如新创华采用的"内容共创+圈层营销+场景破圈"模式 通过高质量活动如60周年主题展 有助于维持IP生命力并深化消费者情感连接 是实现IP常青的关键 [11][12][17][20] 常青IP版权格局：历史脉络与市场现状 - 奥特曼IP已走过60年 在中国市场从儿童向迭代为全龄段喜爱的常青IP 商业价值显著 2024年全球总收入达74亿美元 [5] - 版权格局复杂 新创华是圆谷官方认可的大陆地区全版权总代理 而奇奥天尊声称拥有的版权源于1976年圆谷将《初代奥特曼》等9部作品海外版权转让给泰国人辛波特后的层层授权 两者存在争议 [1][7][8] - IP授权为合作伙伴带来巨大收益 卡游凭借奥特曼卡牌2024年实现营收100.57亿元 布鲁可2023年及2024上半年收入分别有63.5%及57.4%来自奥特曼产品 [5] 不同选择下的 IP 生命力探索 - 版权分割导致市场出现混乱 例如2025年前7个月中国市场有超700场奥特曼演出遍及121个城市 但部分演出体验不佳引发消费者对正版身份的质疑 [9] - 新创华声明未开放影院演出授权 间接点明非官方授权活动普遍存在体验短板 同一角色在不同授权下出现质量参差不齐的产品和服务可能损害品牌形象 [9] - IP衍生内容若存在品质短板 可能与奥特曼英勇光正的英雄特质产生偏差 削弱大众的情感认同与信任基础 并可能持续消耗IP核心价值 [9][10] 优质运营：陪伴与共创的力量 - 新创华采用"内容共创+圈层营销+场景破圈"的运营模式 将IP从形象使用升级为全生态价值网络 例如其监修的60周年主题展严格遵循圆谷原始设定与精神内核 [11][12] - 展览呈现高质量策展水平 包括剧中拍摄孤品道具、设计师珍贵资料首次登陆中国大陆 以及新英雄奥美迦奥特曼舞台首演和沉浸式布景 展期延至11月底 [12][14] - 优质运营创造跨越代际的文化共鸣 例如父子粉丝共同观展 展览成为传承勇气、希望与守护精神的现代童话 深化了IP的情感联结 [17] IP常青的基石：内容持续与授权管理 - IP常青的核心在于其最初兴盛的产品类型能保持持续更新和迭代 只要核心产品保持影响力 IP就不至于短命 [20] - IP授权需确保衍生品性价比和质量可控 并在衍生中不断变化形态、添加创意、二次创作 以避免过度消耗 [20] - 长期主义的精细运营 坚持核心内容的"不断更"与"与时俱进" 是实现IP与消费者双向奔赴、延续IP生命力的关键 这与短期变现策略存在巨大理念差异 [20]

奥特曼IP商业价值 - 奥特曼系列2024年以74亿美元总收入位列全球最赚钱IP第53位 [7] - 卡游在2018年获得奥特曼IP授权后，于2024年实现营收100.57亿元，其中集换式卡牌收入82亿元，占比达81.5%，奥特曼卡牌成为其最畅销产品之一 [7] - 布鲁可公司在2023年及2024上半年，其总收入分别有63.5%及57.4%来自奥特曼IP的产品销售 [7] 中国市场版权格局 - 中国市场存在两家声称拥有奥特曼版权的公司：新创华是圆谷制作株式会社在中国大陆官方认可的全版权总代理，而奇奥天尊则声称拥有部分初代作品的版权 [1][9][10] - 版权纠纷源于1976年圆谷公司因财务困境将《初代奥特曼》等9部作品的海外版权无限期转让给泰国人辛波特，相关版权经层层授权后由奇奥天尊获得 [9][10] - 版权分割导致市场混乱，2025年前7个月中国市场已有超700场奥特曼演出，遍及全国121个城市，但新创华声明未对外开放影院演出授权 [12] IP运营策略与市场影响 - 新创华采用"内容共创+圈层营销+场景破圈"的运营模式，致力于将IP从"形象使用"升级为全生态价值网络的长期运营 [15][24] - 新创华举办的"追光之旅·展望奥特曼60周年主题展"由圆谷官方授权并全程监修，展出诸多孤品道具、设计稿以及2025年新英雄"奥美迦奥特曼"的舞台首演 [16][18] - 版权混乱导致同一角色在不同授权下出现质量参差不齐的产品和服务，可能损害消费者体验、品牌形象及IP核心价值 [12][13] IP常青的基石 - 产业时评人指出，IP常青的核心在于其最初兴盛的产品类型能够保持"不断更"和"与时俱进"，同时授权衍生品需确保性价比和质量可控 [24] - 奥特曼IP已从儿童向迭代为成年人也喜爱的常青IP，成为跨越代际的情感联结和文化共鸣的象征 [7][21] - IP授权的本质是价值共守、品牌共建的契约，长期主义的精细运营对实现IP与消费者的双向奔赴至关重要 [24]

奥特曼IP授权市场乱象 - 奥特曼IP在2024年以74亿美元总收入位列全球最赚钱IP第53位 [2] - 2024年截至7月底全国121个城市已举办超700场奥特曼相关演出 其中影院版本数量最多 [11] - 奇奥天尊提供低价影院演出授权 签订一年100场协议后单场授权费低至3000元 而正规同量级IP儿童剧单周授权费占比超三成（近300万元总费用中授权费超90万元） [2][11][13] 版权归属与法律纠纷 - 新创华作为圆谷中国内地版权总代理明确表示未开放影院演出授权 [11][13] - 奇奥天尊版权源于1976年圆谷转让给泰国人的海外著作权 仅拥有少量初代作品权利 [14] - 双方存在多起版权诉讼 历史遗留问题导致圆谷可能累积损失百亿元 [14][16][17] 演出质量与消费者权益 - 部分影院演出出现虚假宣传 承诺的VIP礼包未兑现且演出质量低劣（无舞美、服装简陋、音响刺耳） [4][6] - 消费者需购买上百元产品才能获得合影机会 多名儿童在现场被吓哭 [6] - 律师指出商家行为构成虚假宣传 消费者可依法主张退一赔三 [8][12] IP商业价值与行业影响 - 奥特曼IP推动多家中国公司业绩增长：卡游2024年营收100.57亿元中奥特曼卡牌贡献主要收入 布鲁可2023年及2024上半年奥特曼产品收入占比分别达63.5%和57.4% [17] - 头部IP授权费溢价能力显著 单个表演人偶成本可达一辆奔驰价格 [13] - 版权分割导致市场混乱 同一IP出现质量参差不齐的产品服务 损害品牌形象与消费者体验 [19] 行业启示与发展趋势 - IP商业开发需在创作初期重视版权完整性 建立完善授权与合规体系 [20] - 未来竞争不仅是IP影响力比拼 更是内容与体验深度的较量 [19] - 中国本土IP如哪吒、白蛇等兴起 需通过跨产业合作延展价值链 [20]

奥特曼IP授权市场乱象 - 奥特曼IP在2024年以74亿美元总收入位列全球最赚钱IP第53位[1] - 2024年截至7月底中国市场已举办超700场奥特曼相关演出覆盖121个城市其中影院版本数量最多[8] - 奇奥天尊提供单场授权费低至3000元的影院演出授权而核心版权方新创华明确表示未开放影院授权[1][8][11] 授权体系与版权纠纷 - 新创华作为圆谷中国内地版权总代理拥有绝大部分奥特曼IP版权奇奥天尊版权源于1976年合同仅拥有少量初代作品权利[12] - 版权分割导致授权价格差异显著正规儿童剧单场授权费占比超三成而奇奥天尊授权费仅3000元[1][8][11] - 版权纠纷持续数十年圆谷因1976年合同累计损失可能达百亿元级别[12][13][18] 低质量演出与消费者权益问题 - 部分影院演出存在虚假宣传问题如承诺VIP礼包未兑现演出质量差道具粗糙甚至需额外付费合影[2][3][5] - 消费者可依据《消费者权益保护法》对虚假宣传主张退一赔三演出质量不符可要求解除合同退款[4][9] - 版权方未履行监管责任可能被认定为共同责任方尤其当消费者因信赖官方授权而购票时[9] 奥特曼IP的商业价值与行业影响 - 奥特曼IP推动中国公司业绩增长卡游2024年营收100.57亿元其中奥特曼卡牌贡献主要收入布鲁可2023年收入63.5%来自奥特曼产品[14][16] - 顶级IP授权费溢价能力显著同量级IP儿童剧单周演出总费用近300万元授权费占比超三成[11] - IP授权混乱损害消费者体验和品牌形象加剧市场竞争不公平性不利于优质授权方长期发展[19][20] 行业启示与本土IP发展 - IP确权和管理至关重要企业需在创作初期重视版权完整性建立完善授权与合规体系[20] - 跨产业合作可延展IP价值链推动国产IP如哪吒白蛇等在全球市场竞争中占据优势[20]

公司融资与估值表现 - 老铺黄金在Pre-IPO轮以52.25亿人民币估值完成融资，黑蚁资本领投1.75亿元，豫园股份跟投，此为该公司首次融资 [1] - 公司IPO基石轮中腾讯认购3500万美元，CPE源峰和南方基金各认购1050万美元，主要因业绩支撑且定价较低 [3] - 2024年上半年利润同比增长近200%，推动估值显著提升，IPO后市值达113亿港元，较Pre-IPO轮估值翻倍 [3][4] - 上市后股价上涨12倍，成为港股消费板块明星股，市值一度达1700亿港元 [4][18] 行业投资情绪与市场动态 - 2025年上半年港股消费板块IPO活跃，零售消费行业平均认购倍数达2228倍，居各行业之首 [15] - 前十大IPO中消费企业占4家，包括蜜雪冰城（募资35亿港元）、古茗、海天味业和布鲁可 [15] - 南下资金净流入第一行业为"非必需性消费"，反映市场情绪高涨 [16] - 外资及内地资金共同推动港股牛市，沪深港通单日流入资金超300亿港元创纪录 [13] 细分领域公司案例 - 蜜雪冰城2024年营收248亿元、利润44亿元，IPO国际配售获机构超额认购，散户认购倍数超5000倍 [14][25] - 泡泡玛特市值从2022年低点回升，2025年突破4000亿港元，2024年营收130亿元、利润34亿元 [18][25] - 卡游2021年收入突破20亿元，红杉和腾讯联合投资1.35亿美元（估值约10亿美元），净利率接近40% [22][30] - 布鲁可依赖IP授权业务，源码资本多次加码投资，定位成人及儿童积木玩具市场 [19][20] 投资策略与市场认知变化 - 消费公司上市前多仅进行一轮融资，主要目的为知名机构背书，现金流充沛无需多轮融资 [22] - 头部机构偏好投资行业第一企业，因头部企业具备品类开创能力且与跟随者差距显著 [30][31] - 2021年消费投资集中于茶饮等易理解领域，估值泡沫明显（如喜茶600亿、元气森林1000亿），情绪消费类公司当时受冷落 [23][24] - 宏观经济环境推动情绪消费崛起，类似日本衰退期趋势，虚拟消费及IP产品需求增长 [26][27] 创始人及行业特点 - 消费企业创始人背景多元，包括传统行业经验者（如老铺黄金创始人）、IP领域创业者及经历破产再创业者 [32] - 头部消费公司普遍具备高利润率及强现金流，如卡游净利率40%，老铺黄金利润增速显著 [3][30] - 情绪消费类公司（如泡泡玛特、卡游）依赖IP运营及用户情感连接，而非功能性需求 [19][25]

IP经济热潮席卷全球资本市场 - IP经济热潮正席卷全球资本市场 [2] - 日本三丽鸥、万代南梦宫、任天堂等知名IP运营商股价逼近或创历史新高 美国迪士尼股价创近3年新高 中国泡泡玛特旗下LABUBU IP火爆全球 最近一年股价涨幅超过500% [3] 经典IP的长期价值与运营策略 - 三丽鸥旗下Hello Kitty IP历史超50年 万代南梦宫拥有龙珠、海贼王、高达等IP 任天堂以马力欧、宝可梦等游戏IP为主 [5] - 三丽鸥股价从2022年6月持续上涨至今 万代南梦宫和任天堂股价上涨持续十年以上 [5] - 日本圆谷公司凭借奥特曼卡牌在中国市场成功 2022年1月至2023年8月股价涨幅超1000% [5] - 经典IP具备"穿越周期"能力 围绕其开发的卡牌、积木等新产品创造新消费增长点 [6] IP运营商的成功要素 - 迪士尼对米老鼠IP近百年成功运营 同时持续推出新IP并通过影视作品、衍生品验证其市场价值 [6] - 日本经典IP采用体系化、渐进式运营策略 成体系开发漫画、影视剧、游戏、衍生品 并随时代推陈出新 [7] 中国IP产业发展现状 - 中国IP产业起步较晚但发展迅速 国产原创IP如哪吒形象、泡泡玛特LABUBU逐渐被市场认可 但距离成为经典仍有差距 [6]