市场的风向正在发生剧烈转变。德意志银行认为，泡泡玛特的"稀缺性"的消失正在扼杀品牌的溢价能力。 据追风交易台，在德银12月16日的最新研报中，将泡泡玛特的评级下调至"持有"。德银指出，自2025年10月中旬以来，泡泡玛特的产能激进扩张 消除了产品短缺，这虽然在短期内满足了供应，但也引发了致命的"时尚疲劳"。 对于投资者而言，最危险的信号已经出现：除了新开业门店或东京等极少数城市外，绝大多数海外市场的门店排队现象已经消失，客流量显著下 滑。这种流量的放缓将直接冲击该公司的高经营利润率。如果该公司只能通过牺牲IP热度来换取产量的扩充，其估值逻辑将面临严峻考验。所谓 的"超级IP"周期可能正在见顶，Labubu是否会步Hello Kitty的后尘，进入漫长的下行周期？ 走量模式的代价：稀缺性溢价的崩塌 泡泡玛特的商业模式正面临一场豪赌。根据德银报告显示，自2025年10月中旬起，公司将月产能从1000万个激增至5000万个。这一举措虽然彻底 解决了缺货问题，但也极大地降低了产品的稀缺感，导致收藏者的热情显著下降。 这种策略的负面效应已经体现在终端渠道上。对于此前备受追捧的Labubu系列（全球已售出约1.45亿个） ...

公司业务转型与战略 - 公司由前成人教育公司量子之歌转型而来，于2024年通过收购深圳熠起文化有限公司（Letsvan）进入潮玩业务，并在2024年9月宣布计划出售原有成人教育业务，成为一家纯潮玩公司 [2][4] - 公司自2024年11月11日起以新名称“奇梦岛（Here Group）”及新股票代码开始交易，最新季度报告首次仅涵盖潮玩业务 [4] - 公司业务战略几乎完全押注于自研与独家授权的IP，这与同时采用自研和第三方非独家授权IP混合模式的竞争对手不同 [4] 财务表现与增长 - 在截至2024年9月的财年第一季度，公司潮玩业务收入为1.27亿元（1800万美元），几乎是上一季度（截至2024年6月）收入6580万元的一倍 [1][6] - 公司预计截至2024年12月的季度收入将增至1.5亿至1.6亿元，环比增速约为22% [7] - 公司预计整个财年（截至2025年9月）收入将达到7.5亿至8亿元，这意味着下半财年收入约5亿元，几乎是上半财年预计收入约2.8亿元的一倍 [8] 产品与IP构成 - 在截至2024年9月底的季度，公司97%的收入来自其三款自有IP [5] - 其中，Wakuku（小鼻嘎系列）是最大收入来源，贡献了总收入的71%；较早推出的IP“ZIYULI又梨”贡献了16% [5] - 采用独家自有IP的主要优势在于利润率更高，因为无需支付高额授权费或与授权方分成 [5] 运营与扩张计划 - 公司正在积极推广潮玩业务，计划建立线下门店网络，并已在北京和重庆开设首批线下门店，预告明年将有更多门店开业 [2][9] - 公司推出了包括在上海推出主题街区、与北京国营广播电视台运营商合作等多项推广举措，后者可能成为未来在全国建立合作模式的范本 [8] - 公司业务目前主要集中在境内，但已在其他20个市场建立业务基础，为未来全球扩张奠定根基 [9] 盈利能力与效率 - 公司潮玩业务的毛利率在截至2024年9月的季度提升至41.2%，高于上一季度的34.7% [9] - 作为对比，行业巨头泡泡玛特2024年全年的毛利率为66.8% [9] - 公司在最新季度录得1710万元的经调整营运净亏损，较上一季度1930万元的亏损略有改善 [9] 市场估值比较 - 按公司2025财年预估销售额计算，其目前市销率（P/S）仅约2.5倍 [1][8] - 该估值不到潮玩巨头泡泡玛特10.3倍市销率的四分之一，也不到布鲁可6.11倍市销率的一半 [1][8]

核心人事变动与市场反应 - 泡泡玛特宣布LVMH大中华区总裁吴越获任非执行董事，黑蚁资本管理合伙人何愚辞任 [1] - 人事变动公告后次日，公司股价早盘直线拉升超2% [2] - 吴越的年薪为300万港元，包括120万港元固定现金薪酬及180万港元股份基础薪酬，聘期三年 [3] 新任董事背景与战略意图 - 新任非执行董事吴越现年69岁，是LVMH集团首位华裔高管，曾一手搭建Dior美妆中国业务，并作为大中华区总裁带领旗下70余个奢侈品牌在中国市场扩张 [3] - 公司引入吴越旨在借鉴其作为消费趋势领导权威及奢侈品行业专业人士的宝贵见解与全球视野 [3] - 公司创始人此前已表达向奢侈品行业学习的意向，并已与LVMH旗下品牌MOYNAT成功推出联名产品，该系列上市后迅速售罄 [4][5] 原董事离场与股价表现 - 辞任的非执行董事何愚现年44岁，是黑蚁资本创始人，曾连续多轮投资泡泡玛特并于2019年加入董事会 [6] - 何愚于2024年4月以每股32.32港元的价格清仓所持208.83万股公司股份 [7] - 自何愚减持至2025年12月10日收盘，公司股价上涨489.11%至190.4港元/股，总市值达2556.96亿港元 [7][8] 近期股价压力与市场看空观点 - 截至12月10日收盘，公司股价较8月最高点339.8港元/股下跌超45%，总市值蒸发超2000亿港元 [9] - 市场看空情绪升温，12月8日公司沽空金额达10.92亿港元，创两年来新高 [9] - 德意志银行将评级下调为“持有”，指出核心IP产品Labubu月产量已从上半年1000万只升至年底5000万只，大规模量产可能是热度消退前兆 [9] - 摩根士丹利指出公司正从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”，并预测2026年Labubu IP收入增速将显著放缓 [9] - 报告显示Labubu系列溢价空间快速缩水，其中1.0隐藏款溢价较峰值腰斩，3.0常规款在二手市场已跌破发行价，部分限量系列隐藏款价格跌幅达100% [10] 机构看多观点与增长动力 - 花旗认为Labubu价值尚未完全释放，其4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权 [11] - 花旗指出公司多元IP矩阵（如SKULLPANDA）及海外扩张进展共同构成增长动力 [11] - 信达证券消费团队认为，基于成长风格，泡泡玛特依然是商业模式、成长、估值平衡度较好的公司之一 [11]

港股市场整体表现 - 11月3日港股三大指数集体上涨，恒生指数报26158.36点，涨0.97%，恒生国企指数报9258.73点，涨0.98%，恒生科技指数报5922.48点，涨0.24% [2] - 全日大市成交额为2287亿港元，南向资金净买入54.72亿港元 [2] - Wind香港一级行业指数中9个指数上涨，2个指数下跌，表现最好的3个指数为能源、金融、通讯服务 [3] 友邦保险业绩表现 - 11月3日友邦保险股价大涨5.96%，2025年以来累计涨幅达45.91% [5] - 公司三季度新业务价值按实际汇率增长27%至14.8亿美元，新业务价值利润率为58.2%，年化新保费按实际汇率增长15% [7] - 三季度总加权保费收入为119.1亿美元，季度新业务合约服务边际同比增长25% [7] - 高盛预期友邦股价在业绩公布后将有正面反应，因季度新业务价值大幅超出预期 [7] 黄金股市场反应 - 11月3日港股黄金股集体下挫，老铺黄金收跌7.16%，周大福收跌8.67%，中国黄金国际跌2.28%，紫金黄金国际跌1.14% [10] - 下跌主因为2025年11月1日实施的《关于黄金有关税收政策的公告》，该政策将执行至2027年12月31日 [13] - 部分国际投行称政策下零售商黄金采购成本上升，但若行业整体提价转嫁成本压力，竞争格局或对龙头企业更有利 [13] - 摩根士丹利指出老铺黄金和周大福的应对能力更强 [13] 泡泡玛特成长前景 - 11月3日泡泡玛特在港股低开高走，收涨2.26% [14] - 摩根士丹利给予泡泡玛特每股382港元的目标价，并认为公司将维持高成长态势 [15] - 公司第三季度业绩超出预期，核心驱动力来自Labubu系列的预售表现，该系列于6月底至7月启动全球在线预售，仅数周便售罄 [17] - 多家机构分析指出泡泡玛特持续的策略调整凸显其对业务品质与永续性的关注，维持"增持"评等 [17] 亚投行在港发展计划 - 亚洲基础设施投资银行宣布计划在香港设立办事处，以满足其不断增长的业务需要 [19] - 香港特区政府表示欢迎亚投行的决定，并将全力协助亚投行进一步推动亚洲基础设施的可持续发展 [19] - 香港将协助亚投行充分利用香港蓬勃的资本市场、世界级专业服务和多元化金融产品，支持其在项目融资、发债、投资及财务管理等方面的运作 [19]

文章核心观点 - 苹果公司CEO蒂姆·库克近期中国行策略发生显著转变，核心目标是通过性价比提升、精神连接建立和渠道创新三大支柱，重塑其在中国年轻用户市场的品牌认知和增长引擎 [1][2][13] 市场策略转变 - 库克中国行行程安排出现重大变化，新增两项关键活动：参观泡泡玛特THE MONSTERS十周年巡展并与创始人互动，以及空降抖音Apple Store旗舰店直播间宣布iPhone Air上线 [1] - 此举旨在利用高曝光节点，宣示公司靠拢并服务中国年轻用户的决心，通过潮流IP和直播新渠道构建品牌认知 [1] 产品性价比策略 - iPhone 17系列被视为突破了“挤牙膏”式新品策略，硬件升级提升了产品性价比，在京东平台开售一分钟内预售量即超过上代产品开售当天全天 [3] - 公司通过调整产品参数构建新组合，例如iPhone Air取代Plus机型成为价位段支撑产品，售价5999元的iPhone 17提供256G内存和高刷屏，以迎合年轻用户对性价比的需求 [5] - 推动eSIM落地和Apple Intelligence进入中国市场是产品性价比层面的重要组成部分，AI能力已成为年轻用户决定不购买某款手机的关键因素 [5][6] 品牌精神连接建设 - 公司与泡泡玛特的合作不同于传统的软硬件生态关系，而是一种相互背书的“朋友圈”关系，旨在通过与潮流IP互动建立与年轻用户的精神层面连接 [2][9] - 库克拜访的创新公司分为两类：品牌调性相似者（如三顿半）和软件生态重要贡献者（如米哈游、得物），而泡泡玛特被视为具备强制造潮流文化能力和年轻用户连接力的完美拜访对象 [7][9] 销售渠道创新 - 公司首次在抖音电商平台开设官方直营旗舰店并启动直播带货，库克亲自空降直播间展示和推荐iPhone Air，标志着公司跳出“官网+直营店+授权经销商”的传统模式 [10][12] - 相较于2023年天猫直播仅展示产品功能，抖音直播直接卖货显示公司已放弃“国际大牌的矜持”，选择销量增长，抖音成为触达年轻用户的必争渠道 [12] - 直播被视为与中国用户对话和连接的绝佳方式，公司需在抖音构建完整的短视频平台经营体系 [12]

港股通资金流向 - 10月17日港股市场北水成交净买入63.03亿港元，其中港股通(沪)净买入56.56亿港元，港股通(深)净买入6.47亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是美团-W、盈富基金、中海油 [1] - 北水净卖出最多的个股是阿里巴巴-W、中芯国际、华虹半导体 [1] 个股买卖金额 - 阿里巴巴-W买卖总额84.11亿港元，净流出11.12亿港元 [2] - 中芯国际买卖总额54.54亿港元，净流入1.59亿港元 [2] - 小米集团-W买卖总额32.57亿港元，净流入3.64亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额28.38亿港元，净流出3.20亿港元 [2] - 药捷安康-B买卖总额22.12亿港元，净流入2881.05万港元 [2] - 华虹半导体买卖总额21.60亿港元，净流入2.11亿港元 [2] - 美团-W买卖总额18.04亿港元，净流入6.48亿港元 [2] 港股通(沪)活跃股 - 中兴通讯买卖总额18.51亿港元，净流出2.48亿港元 [4] - 美团-W买卖总额12.89亿港元，净流入5.01亿港元 [4] - 盈富基金买卖总额9.42亿港元，净流入9.38亿港元 [4] - 泡泡玛特买卖总额9.05亿港元，净流入1.10亿港元 [4] - 药捷安康-B买卖总额7.97亿港元，净流入1111.52万港元 [4] 个股表现及市场观点 - 美团-W获净买入11.49亿港元，公司升级餐饮商家"繁盛计划"，推出四大举措并追加28亿元投入，包括20亿元助力金、3亿元支持店型模式创新、5亿元推动"明厨亮灶"新基建等 [6] - 盈富基金获净买入9.37亿港元，市场观点认为南下资金持续流入及美联储可预期的降息将改善港股市场流动性 [6] - 中海油获净买入5.39亿港元，机构预计10月布伦特原油价格偏弱运行于60-67美元/桶，但指出油价有底，石油企业业绩确定性高且具高分红特点 [6] - 小米集团-W获净买入4.14亿港元，公司股价波动受多宗新闻热点及市场传闻影响 [7] - 泡泡玛特获净买入3.94亿港元，"星星人"系列人气攀升，"Labubu"系列二手价格趋稳，第三季销售数据、圣诞主题新品及动画新作上映被视为短期催化剂 [7] - 华虹半导体和中芯国际分别遭净卖出8.92亿和15.78亿港元，背景是美国众议院"特别委员会"发布涉华半导体出口管制报告并提出九项建议以扩大出口限制 [7][8] - 阿里巴巴-W遭净卖出21.53亿港元，双11大促期间淘宝/天猫平台投放30亿元定金直播红包，机构预测其FY26Q2中国电商业务收入为1269亿元（同比增长11.6%），EBITA Margin为6.8% [8] - 药捷安康-B获净买入3992万港元，腾讯和中兴通讯分别遭净卖出3.66亿和1.61亿港元 [8]

港股通资金流向总结 - 10月17日港股市场北水成交净买入63.03亿港元，其中港股通(沪)净买入56.56亿港元，港股通(深)净买入6.47亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是美团-W、盈富基金、中海油 [1] - 北水净卖出最多的个股是阿里巴巴-W、中芯国际、华虹半导体 [1] 个股资金净流入详情 - 美团-W获净买入11.49亿港元，公司宣布升级"繁盛计划"，追加28亿元支持商家，包括20亿元助力金、3亿元支持模式创新、5亿元推动"明厨亮灶"等 [4] - 盈富基金获净买入9.37亿港元，分析认为南下资金持续流入及美联储可预期的降息改善港股市场流动性 [5] - 中海油获净买入5.39亿港元，分析指出油价有底，石油企业业绩确定性高且具高分红特点，估值有望提升 [5] - 小米集团-W获净买入4.14亿港元，公司股价波动受多宗新闻热点及市场传闻影响 [5] - 泡泡玛特获净买入3.94亿港元，其"星星人"系列人气攀升，"Labubu"系列二手价格趋稳，新季度数据及新品成短期催化剂 [6] - 药捷安康-B获净买入3992万港元 [7] 个股资金净流出详情 - 阿里巴巴-W遭净卖出21.53亿港元，双11大促启动，公司投入大量资源，但分析预测其FY26Q2中国电商业务EBITA Margin将同比环比大幅下降至6.8% [6][7] - 中芯国际遭净卖出15.78亿港元，华虹半导体遭净卖出8.92亿港元，主因美众议院发布涉华半导体出口管制报告，提出九项建议以扩大出口限制 [6] - 腾讯控股遭净卖出3.66亿港元 [7] - 中兴通讯遭净卖出1.61亿港元 [7]

核心观点 - 瑞银持续看好泡泡玛特前景，维持买入评级，目标价432港元 [1] 产品系列表现 - 泡泡玛特星星人系列人气持续攀升 [1] - Labubu系列二手市场价格在经历初期供应驱动的价格下跌后已呈现趋稳态势 [1] 未来催化剂 - 预期第三季销售数据更新将释放积极信号 [1] - 圣诞主题系列产品即将推出 [1] - 动画新作上映在即 [1] 股价动能预期 - 随着高频数据如信用卡消费追踪数据精准度提升，预期将带动公司股价动能回升 [1]

核心观点 - 瑞银持续看好公司前景，维持“买入”评级，目标价432港元 [1] 产品系列表现 - 星星人系列人气持续攀升 [1] - Labubu系列二手市场价格在经历初期供应驱动的价格下跌后已呈现趋稳态势 [1] 未来催化剂 - 预期第三季销售数据更新将释放 [1] - 圣诞主题系列产品将释放 [1] - 动画新作上映将释放 [1] 数据与股价预期 - 高频数据如信用卡消费追踪数据精准度提升 [1] - 预期数据精准度提升将带动股价动能回升 [1]

公司前景与评级 - 瑞银持续看好公司前景，维持"买入"评级，目标价为432港元 [1] - 公司获小摩评级升至"增持"，目标价看高至320港元 [1] 产品系列表现 - 星星人系列产品人气持续攀升 [1] - Labubu系列在二手市场价格已呈现趋稳态势 [1] 未来增长催化剂 - 预期第三季销售数据更新将释放积极信号 [1] - 圣诞主题系列产品即将推出 [1] - 公司动画新作上映在即 [1] 市场数据与股价动能 - 高频数据如信用卡消费追踪数据精准度提升 [1] - 预期数据精准度提升将带动公司股价动能回升 [1]