报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 可转债指数领跑市场，科创债指数和基准做市信用债指数下行，可转债类ETF领涨，部分ETF收益为负或正，单位净值表现分化，资金流向有差异 [1][6][8] - 转债ETF规模突破500亿，科创债类ETF增速放缓，各类型ETF规模、收益率、最大回撤等情况不同 [1][30] - 一级市场债券指数样本券发行表现分化，票面利率低，期限集中，部分指数发行有变化 [1][33][35] - 二级市场可转债类指数成分券成交规模大，沪城投债指数成分券折价，部分指数信用利差较高 [1][40][43] - 近两周取消发行金额174.5亿，有国债等债券利息收入增值税政策公告 [1][50] - 建议关注转债ETF（511380.SH）和中证短融（511360.SH） [1][51] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 债券指数市场行情：可转债指数领跑，科创债和基准做市信用债指数下行，部分指数阶段收益正负不同，受市场和股债跷跷板影响 [6] - 债券ETF市场行情：可转债类ETF领涨，科创债和基准做市信用债ETF收益为负，短融ETF正收益，部分ETF跟踪误差小，部分市场需求强 [8] - 债券ETF单位净值：可转债类ETF震荡上行近两周超13元，科创债类ETF净值跌破100元，基准做市信用债ETF近两周略降，短融ETF上升超112.2元，城投债和地方债ETF震荡波动 [12] - 债券ETF资金流：可转债类和短融ETF资金净流入，地方债类ETF交易活跃，各类型ETF规模、成交额、换手率等有变化 [25] 信用债ETF概况 - 转债ETF规模首超500亿，科创债类ETF增速放缓，基准做市信用债ETF规模居首，各ETF年化收益率、最大回撤情况不同 [30] 一级市场 - 重要债券指数样本券一级发行情况：发行表现分化，短融发行数量和规模最大，可转债类最小，票面利率低，发行期限集中 [33] - 今年以来重要债券指数样本券一级发行：6、7月部分指数发行提速，8月上旬多数样本券发行利率抬升，科创债类指数样本券发行期限缩短 [35] 二级市场 - 重要债券指数成分券成交情况：可转债类指数成分券成交规模大，沪城投债指数成分券折价，部分指数流动性差，部分加权收盘YTM和收盘偏离情况不同 [40] - 重要信用债指数利差情况：沪城投债和中证短融指数信用利差较高但不足40bp，信用利差持续收窄 [43] 信用事件及市场要闻 - 推迟/取消发行债券：近两周取消发行金额174.5亿，因市场利率波动大 [48] - 市场要闻：财政部、税务总局公告国债等债券利息收入增值税政策，新老债券政策不同 [50] 投资建议 - 债市情绪弱，基本面利好债市，资金面略紧，建议关注转债ETF（511380.SH）和中证短融（511360.SH） [51]

市场表现 - 30年期国债期货主力合约8月18日下跌1.33% 创4月初以来新低 [2][3][4] - 10年期国债期货主力合约下跌0.29% 5年期下跌0.21% 2年期下跌0.04% [2][4] - 30年期国债活跃券收益率上行4.35个基点至2.0375% 重返2%关口 [4] - 10年期国债活跃券收益率上行3个基点至1.775% 5年期上行3.5个基点至1.6175% 2年期上行2.25个基点至1.42% [4] 影响因素 - 股市强势表现压制债市情绪 形成明显股债"跷跷板"效应 [2][4] - 机构赎回行为构成短期风险点 债基及券商自营系统性主动降久期 [2][9] - 债市对基本面利好消息反应钝化 对权益/商品上涨等利空更为敏感 [5] 机构观点 - 华创固收认为银行理财安全垫可支撑收益率曲线向上平移5.5-14.1个基点 [8] - 光大证券预计8月下旬DR007均值将是今年以来最低 收益率下行概率大于上行 [6] - 华源证券指出久期下降后或迎来新行情起点 债市定价终将回归基本面 [9] 政策动态 - 财政部开展国债做市支持操作 通过随买随卖平抑市场非理性波动 [8][9] - 做市机制为市场提供报价和补偿机制 有利于平滑现货波动防止极端行情 [9]

全球市场表现 - 亚太市场表现突出，A股创业板指领涨全球，涨幅达8.6%[6][10] - 港股恒指上涨3.0%，日经225上涨3.7%，美股道指上涨1.7%[6][10] - 新兴市场整体表现优于发达市场，印尼股市上涨4.8%，越南股市上涨2.8%[6][10] 资产配置与相关性 - 风险资产跑赢避险资产，A股与港股相关系数达0.7，与美股相关系数边际上升[10][12] - A股与中国国债呈现较强负相关，相关系数为-0.5[10][12] - 美股与日股正相关程度边际下降[10][12] 债券市场动态 - 中债收益率曲线呈现"熊陡"格局，10Y-2Y利差扩大至0.34%[6][45] - 美债收益率曲线上移，10Y-2Y利差扩大至0.58%，市场预期美联储9月降息概率为92.1%[6][50] 商品与汇率走势 - 美元指数下跌0.4%，年初以来累计下跌9.8%，欧元兑美元升值13%[5][88] - 黄金价格承压回落，COMEX黄金年初以来累计上涨28.5%[6][71] - 金铜比显著下降至752.9，金油比下降至51.4[6][19] 风险溢价与估值 - 沪深300相对10年国债风险溢价为5.7%，较前值下降0.14%[19][20] - 标普500相对10年美债风险溢价为-0.8%，处于历史低位[19][20] - A股相对商品风险溢价分位数下降至53.1%[19][20]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 债市“赚钱效应”低，交易性资金持续撤离，上周债市大幅调整，虽基本面和资金面有利多因素，但交易性资金仍撤离 [4][7] - 与去年四季度债市情况相似，当时一致预期被打破源于央行操作和经济数据变化，目前债市因赚钱效应低，边际利多因素出现后仍下跌 [4][7] - 债市重新上涨触发因素为资金面宽松成主导因素、票息价值达投资者心理预期，前者需央行信号，后者需交易资金撤离、配置资金入场及投资者认为调整空间不大 [10] - 债市有流动性维持宽松和刚性配置需求两个支撑因素，对下半年走势不悲观，未到牛熊切换时点，但短期交易热情难恢复，交易性品种适合快进快出，中短端信用品种有配置价值 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 债市周观点：24Q4债市的“反向镜像” - 债市“不赚钱”致交易性资金撤离，与去年四季度情况相似，当时一致预期被打破源于央行操作和经济数据变化，目前债市因赚钱效应低，边际利多后仍下跌 [4][7] - 债市重新上涨触发因素为资金面宽松成主导因素、票息价值达投资者心理预期，前者需央行信号，后者需交易资金撤离、配置资金入场及投资者认为调整空间不大 [10] - 债市有流动性维持宽松和刚性配置需求两个支撑因素，对下半年走势不悲观，未到牛熊切换时点，但短期交易热情难恢复，交易性品种适合快进快出，中短端信用品种有配置价值 [11][12] 本周固定收益市场关注点：地方债供给开始加码 国内将公布8月LPR - 本周中国将公布8月LPR等，美国将公布7月新屋开工总数等，欧元区将公布8月消费者信心指数、8月PMI等，周五晚美联储主席将在全球央行年会上讲话 [14][16] 本周利率债发行量抬升 - 本周预计发行9312亿利率债，相对往年偏高水平，其中国债预计发行4020亿，地方债计划发行3692亿，政金债预计发行1600亿 [16][17] 利率债回顾与展望：风险偏好改善，债市承压 逆回购操作继续净回笼 - 央行公开市场操作净回笼，逆回购投放规模合计7118亿，净回笼4149亿，税期附近资金利率低位抬升，回购成交量先升后降，最终回落至7.7万亿，资金利率低位抬升 [22][23] - 存单发行维持偏高水平，发行规模7760亿，到期规模9071亿，净融资额-1311亿，发行银行净融资有正有负，期限上9M及1Y占比抬升至61%，存单利率震荡后小幅抬升 [28][29] 市场风险偏好改善 - 上周反内卷政策热度再起，商品和权益市场走强，市场风险偏好改善给债市带来压力，金融和经济数据不佳但利多有限，债基赎回压力加大债市调整幅度，各期限国债收益率上行，10Y国开债涨幅最大 [38] 高频数据：开工率多下行 - 生产端开工率多下行，高炉、半钢胎、PTA开工率下降，石油沥青开工率上升，8月上旬日均粗钢产量同比降幅收窄 [47] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速分化，商品房成交面积同比增速为负，百大中城市土地溢价率低位，土地成交面积下滑但同比增速转正，30大中城市商品房销售面积下行，出口指数下滑 [47] - 价格端原油、铜铝价格下行，煤炭价格分化，中游建材综合、水泥指数下降，玻璃指数上升，螺纹钢产量上升、库存抬升、期货价格下降，下游蔬菜价格上升，水果、猪肉价格下降 [48]

市场回顾与观察 - 上周债券市场表现疲弱，中债-综合财富指数收跌0.33%，中债-综合全价指数收跌0.38%，利率债和信用债收益率普遍上行，信用利差收窄 [14] - 资金面边际收敛，央行公开市场净回笼4149亿元，DR001和DR007分别上升9.03bp和5.47bp至1.40%和1.48%，股债"跷跷板"效应凸显 [15] - 美债市场窄幅震荡，收益率先升后降，市场对美联储9月降息25bp预期充分定价，但后续经济数据可能削弱降息预期 [16] - REITs市场延续调整，中证REITs全收益指数下跌1.49%，交投活跃度下降，仅数据中心板块逆势上涨 [17] 公募基金市场动态 - 科创债ETF规模快速扩张，首批10只产品总规模达1161.24亿元，8只突破百亿元，嘉实中证AAA科技创新公司债ETF以200.34亿元居首 [18] - 债券ETF市场显著扩容，全市场规模从2024年底的1799.87亿元增长至5382亿元，百亿级产品数量从5只增至24只 [18] - 信用债ETF数量从2024年末的3只增至21只，基准做市信用债ETF总规模达1317.6亿元，海富通中证短融ETF规模550.7亿元领先 [19] 泛固收基金指数表现 - 货币增强指数上周上涨0.02%，成立以来累计收益3.93%，配置货币市场型基金和同业存单指数基金 [22] - 短期债基优选指数上周持平，累计收益4.12%，中长期债基优选指数下跌0.16%，累计收益6.30% [24][25] - 固收+基金表现分化，低波、中波、高波指数分别上涨0.04%、0.51%、0.44%，累计收益3.32%、3.62%、5.17% [28][30][31] - 可转债基金优选指数上周大涨1.29%，累计收益17.35%，重点配置转债持仓占比超80%的基金 [34] - QDII债基优选指数上涨0.14%，累计收益9.06%，优选海外债券投资标的 [36] - REITs基金优选指数下跌0.76%，但累计收益达36.05%，聚焦基础设施项目底层资产 [38]

来源：金融界 从债项评级分布来看，上证17-50年国债指数持仓100.00%为无评级债券。 资料显示，该指数系列样本每月调整一次，定期调整生效日为每月首个交易日，定期调整数据截止日为 生效日前一交易日。遇临时调整时，满足条件的新发债券自上市次日起进入指数。若样本发生摘牌等事 件，视情况自事件生效之日起剔除出指数；样本发生其他事件，参照计算与维护细则处理。 金融界8月18日消息，上证指数高开高走，上证17-50年国债指数 (沪17-50年国债，950309)报313.82点。 数据统计显示，上证17-50年国债指数近一个月下跌2.58%，近三个月下跌1.25%，年至今下跌0.32%。 据了解，上证分期限国债指数系列从上海证券交易所上市的债券中，选取对应剩余期限的国债作为指数 样本，反映沪市相应期限国债的市场表现。该指数以2007年12月31日为基日，以100.0点为基点。 ...

从债项评级分布来看，上证2032到期国债及政策性金融债指数持仓100.00%为无评级债券。 资料显示，该指数系列样本每月调整一次，定期调整生效日为每月首个交易日，定期调整数据截止日为 生效日前第二个交易日。在目标到期年份，当出现样本债券到期的情形时，选取上交所上市的剩余期限 1年及以下的国债及政策性金融债入选指数，并继承到期样本债券的权重。遇临时调整时，若样本发生 摘牌等事件，视情况自事件生效之日起剔除出指数；样本发生其他事件，参照计算与维护细则处理。 来源：金融界 金融界8月18日消息，上证指数高开高走，上证2032到期国债及政策性金融债指数 (沪2032国债及政金 债，950331)报136.92点。 数据统计显示，上证2032到期国债及政策性金融债指数近一个月下跌0.31%，近三个月上涨0.24%，年 至今上涨0.86%。 据了解，上证目标到期债券指数系列从上海证券交易所上市的债券中选取债券类型、信用等级和目标到 期年份符合条件的债券作为指数样本，以反映相应到期日债券的整体表现。该指数以2018年12月28日为 基日，以100.0点为基点。 ...

中国美债持仓动态 - 中国在连续三个月减持后于6月小幅增持美债1亿美元 持仓总值达7564亿美元 仍为全球第三大美债持有国 [1] - 日本同期增持126亿美元 英国大幅增持487亿美元 与中国微增形成鲜明对比 [1] - 6月美债整体涨价约1% 推动中国持仓账面增值76亿美元 但增持规模显示谨慎态度 [3] 美债投资策略分析 - 增持行为反映外汇储备灵活性需求 兼具避险考虑与全球市场动荡环境下的流动性管理 [3] - 操作传递不对美完全脱钩信号 被视为对美关系中的善意表达 为后续谈判预留空间 [3] - 短期调整不改变减少美债依赖战略 未来投资将更多朝向多元化方向发展 [5] 美国政策动向 - 特朗普暂缓对华加征关税计划 表态"现在不考虑对中国加税" 并放弃因采购俄石油实施惩罚 [3] - 政策调整与中美贸易停战协议延期相关 避免贸易摩擦再度升温引发市场动荡 [5] - 美国37万亿美元巨额债务需中国等买家分担压力 政策推迟保留谈判策略灵活性 [5] 地缘政治关联 - 特朗普称可能于"两三周后"重新考虑关税问题 显示对华施压策略尚未结束 [5] - 俄乌战事发展直接影响中美关系 停火可能维持对华克制 局势失控则导致关系波动 [7] - 大国博弈呈现金融 贸易 能源与地缘政治多维交互特征 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市在权益市场压制下大幅调整，基金抛压再现但力度可控，配置盘逐渐承接；向后需关注基金赎回压力，今年债市行情反复，多数纯利率债基和利率债基近三月回报为负，且权益市场吸引资金流入，股基规模增幅连续两月大于债基 [9] 根据相关目录分别进行总结 整体情绪：债市活力指数回升 - 截至8月15日，债市活力指数较8月8日回升16pcts至29%，5D - MA回升3pcts至28% [1][10] - 活力升温指标：10Y国开债活跃券成交额/9 - 10Y国开债余额滚动两年分位数由55%升至87%；银行间债市杠杆率较过去4年同期均值超额水平收窄，滚动两年分位数由17%升至24%；30Y国债换手率滚动两年分位数由25%升至55% [1][12] - 活力降温指标：中长期纯债基久期中位数滚动两年分位数由98.7%降至98.3%；十年期国开债隐含税率滚动两年分位数由9%降至4% [1][13] 机构行为：基金抛压再现，配置盘逐步承接 买卖力度与券种选择：基金抛售超长债，对信用债买入力度先下后上 - 现券市场净买入力度排序：货基>保险>大行>境外机构及其他>理财>农商行，净卖出力度排序：城商行>券商>股份行>基金；超长债净买入力度排序：保险＞农商行＞理财>境外机构及其他，净卖出力度排序：基金>大行＞股份行＞券商>其他产品类 [23] - 不同日期机构买卖情况：8月11日基金净买入力度回落，农商行转为净买入，保险加大超长债配置；8月12日基金全面抛售，农商行主力承接利率债；8月13日基金抛售力度减弱；8月14日基金整体抛售力度减弱但超长债净卖出仍强；8月15日基金加大信用债净买入，农商行和保险承接力度加大 [23][24] - 主力券种：大行主力1 - 3Y、3 - 5Y利率债；农商行主力10Y以上利率债；保险主力10Y以上利率债、7 - 10Y信用债；基金主力1Y以内利率债；理财和其他产品类无明显主力品种 [2][28] 交易盘：利率债基大幅降久期，信用债基小幅加久期，绩优债基久期调整更大 - 截至8月15日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较8月8日 - 0.01年至4.56年、4.41年 [40][44] - 纯利率债基、利率债基久期中位数分别 - 0.30年、 - 0.22年至5.43年、5.24年；信用债基久期中位数 + 0.04年至4.02年 [44] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.26年、 - 0.23年至6.54年、4.55年 [44] 配置盘：理财二级市场拉久期，农商行保险部署超长债 - 国债、政金债一级认购需求表现分化，超长债认购需求下降，国债、政金债加权平均全场倍数分别由3.27倍升至3.30倍、由3.28倍降至2.87倍；10Y及以上国债、政金债加权平均全场倍数分别由4.14倍降至4.08倍、由3.09倍降至2.62倍 [58] - 大行：8月以来对1 - 3Y国债净买入力度维持强势，今年1 - 3Y国债累计净买入规模已有5406亿元 [62][64] - 农商行：今年累计现券净买入规模弱于往年，主因1Y以内短债净买入弱；7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年 [76] - 保险：今年对现券净买入力度高于往年，累计现券净买入/累计保费收入达43.38%；累计现券净买入/10Y以上政府债累计发行规模为28.42% [81] - 理财：6月以来累计现券净买入规模高于过往三年，对10Y以上现券净买入强；截至8月15日，累计净买入现券加权平均久期为1.76年，较8月8日环比 + 0.04年 [91][93] 资管产品跟踪：利率债基近三月大多录得负收益 - 8月以来股基规模环比涨幅高于债基，8月债基、股基规模环比增幅分别为503亿元、1457亿元 [94] - 上周新成立债券型基金发行份额偏低，仅12亿元 [94] - 上周各类型债基净值均大幅下跌，信用债基抗跌性相对更强，多数纯利率债基和利率债基近三月回报为负 [9][94]

央行公开市场操作 - 开展国债随卖操作 操作总额5.5亿元[1] - 针对2025年记账式附息(十期)国债操作2.7亿元 期限3年[1] - 针对2025年记账式附息(十二期)国债操作2.8亿元 期限2年[1] 招标参数设置 - 两项国债随卖操作的标位变动幅度均设置为0.03元[1] - 操作通过招标方式进行 具体时间显示为8月11日[1]