报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材短期窄幅整理 螺纹盘面震荡下跌 现货价格小幅下跌 成交维持低位 11月钢材出口环比增长2.0% 1 - 11月累计同比增长6.7% 宏观政策仍有宽松预期 但煤焦价格下跌形成拖累 [1] - 铁矿石短期震荡 期货主力合约价格下跌 港口现货价格下降 澳洲发运量止降回升 巴西发运量下降 铁水产量环比下降 库存继续累库 [1] - 焦煤短期震荡偏弱 盘面下跌 现货价格下调 煤矿增量有限 出货有好转 需求端市场实际需求不足 焦炭价格有走弱预期 下游多刚需采购 [1] - 焦炭短期震荡偏弱 盘面下跌 现货市场报价平稳 原料端焦煤价格回落 焦企开工负荷提升 多地启动重污染天气预警 钢厂原料到货或受影响 终端消费需求一般 [1] - 锰硅短期偏弱震荡 期价震荡走弱 市场价部分下调 主流钢招有新进展 生产周产量环比下降 终端需求待提振 库存累积 [1][3] - 硅铁短期偏弱震荡 期价震荡走弱 价格部分下调 11月青海地区电价上调 减停产意愿增加 需求端招标数量增加 库存位于同期最高值 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 |品种|合约价差|最新|环比|基差|最新|环比|现货|最新|环比|利润|最新|环比|价差|最新|环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹|1 - 5月| - 6.0|14.0|01合约|163.0|10.0|上海|3280.0| - 10.0|盘面利润|27.0|1.6|卷螺差|168.0|5.0| ||5 - 10月| - 41.0| - 6.0|05合约|157.0|24.0|北京|3160.0| - 40.0|长流程利润| - 29.1| - 4.6|螺矿比|4.0| - 0.01| ||| | | | | |广州|3520.0| - 20.0|短流程利润|67.6| - 20.0|螺焦比|2.0|0.04| |热卷|1 - 5月| - 1.0|7.0|01合约| - 10.0|2.0|上海|3280.0| - 20.0| | | |焦煤比|1.4|0.02| ||5 - 10月| - 11.0| - 2.0|05合约| - 11.0|9.0|天津|3270.0| - 20.0| | | |焦矿比|2.0| - 0.04| ||| | | | | |广州|3330.0| - 20.0| | | |双硅差|346.0|8.0| |铁矿|1 - 5月|18.0|1.5|01合约|52.7|2.6|PB粉|783.0| - 4.0| | | | | | | ||5 - 9月|23.5| - 1.5|05合约|70.7|4.1|超特粉|668.0| - 7.0| | | | | | | |焦炭|1 - 5月| - 153.5| - 4.5|01合约|74.1|48.0|日照准一|1450.0|0.0| | | | | | | ||5 - 9月| - 71.0| - 5.0|05合约| - 79.4|43.5| | | | | | | | | | |焦煤|1 - 5月| - 91.0| - 7.0|01合约|155.5|13.5|山西中硫主焦|1350.0| - 40.0| | | | | | | ||5 - 9月| - 68.0| - 3.5|05合约|64.5|6.5| | | | | | | | | | |锰硅|1 - 5月| - 48.0|2.0|01合约| - 198.0|18.0|宁夏|5510.0| - 10.0| | | | | | | ||5 - 9月| - 42.0|6.0|05合约| - 246.0|20.0|内蒙|5530.0|0.0| | | | | | | ||| | | | | |广西|5550.0|0.0| | | | | | | |硅铁|1 - 5月| - 24.0|10.0|01合约| - 152.0|0.0|宁夏|5100.0|0.0| | | | | | | ||5 - 9月| - 56.0|4.0|05合约| - 176.0|10.0|内蒙|5150.0| - 20.0| | | | | | | ||| | | | | |青海|5150.0|0.0| | | | | | | [4] 图表分析 主力合约价格 - 展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价在2020 - 2025年的走势 [6][7][8][9][10][11][14] 主力合约基差 - 展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差走势 [16][17][18][20][21][22][23] 跨期合约价差 - 展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁不同跨期合约价差走势 [25][27][31][33][34][37][38] 跨品种合约价差 - 展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差走势 [42][43][44][45] 螺纹钢利润 - 展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势 [48][49][52] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监 有近20年钢铁行业经验 获多项荣誉 [54] - 张笑金任光大期货研究所资源品研究总监 是郑商所动力煤培训师 多次获相关荣誉 [54] - 柳浠为光大期货研究所黑色研究员 擅长基本面供需分析 [54] - 张春杰为光大期货研究所黑色研究员 曾任职投资和期现贸易公司 通过CFA二级考试 [55]

报告行业投资评级 - 钢材：单边区间思路对待；热卷择机参与期现正套，或以期权策略辅助现货采销 [2] - 硅铁锰硅：投资客户逢高空配，产业客户可用累沽期权保护现货敞口 [2] - 焦煤焦炭：暂时观望 [2] - 铁矿石：空单持有 [2] 报告的核心观点 - 钢材区间震荡等待新驱动，期现价格偏弱但现货成交略转好，产业供需两弱压力给到炉料，后续或有下游补库，铁水产量或下降后有冬储补库，可关注热卷期现头寸机会 [2] - 硅铁锰硅情绪改善价格震荡，驱动不足，钢材价格承压、钢厂利润收缩，合金厂利润不佳但产量偏高，中期供给过剩压力不减，价格将承压偏弱 [2] - 焦煤焦炭期货大幅下跌，本周重大会议暂无增量利好，现货端焦炭或二轮提降、焦煤竞拍弱，期货端煤焦破位创新低，空头占优 [2] - 铁矿石上方压力较大，区间上沿震荡后回落，基本面短期到港回升、后续发运维稳，中期铁水承压库存累库，预计后续因钢厂盈利率下降影响生产，库存压力下较难向上突破 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 12月8日远月合约中，RB2610收盘价3164元/吨，跌34元，跌幅1.06%；HC2610收盘价3302元/吨，跌33元，跌幅0.99%等 [1] - 12月8日近月合约中，RB2605收盘价3123元/吨，跌41元，跌幅1.30%；HC2605收盘价3291元/吨，跌34元，跌幅1.02%等 [1] - 12月8日跨月价差中，RB2605 - 2610为 - 41元/吨，跌13元；HC2605 - 2610为 - 11元/吨，跌6元等 [1] - 12月8日价差/比价/利润中，卷螺差168元/吨，涨5元；螺矿比4.01，跌0.01等 [1] 现货市场 - 12月8日上海螺纹钢价格3260元/吨，跌10元；天津螺纹钢价格3170元/吨，跌10元等 [1] - 12月8日上海热卷价格3270元/吨，跌10元；杭州热卷价格3300元/吨，跌10元等 [1] - 12月8日甘其毛都炼焦精煤1170元/吨，跌20元；青岛港准一级焦1630元/吨，持平 [1] 基差 - 12月8日HC主力基差 - 21元/吨，涨19元；RB主力基差137元/吨，涨24元等 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观与资产配置展望，涉及整体宏观经济、财政政策、物价、房地产及多个行业板块[1] * 中游制造业是核心关注行业，具体包括化纤、黑色金属、油气、通用设备、电子设备等[13][25] * 提及的行业还包括：上游（如地产、基建）、下游（如消费）、保险、家电、白酒、城商行、股份行等[14][23] * 出口相关的高新机电产品，具体分为“四大金刚”（ICP、半导体、船舶、汽车）和其他机电产品[15] 核心观点和论据 **宏观经济展望** * 预计2026年实际GDP增速约为4.8%-4.9%，名义GDP增速约为4.5%[1][5] * 预计2026年社零增速在补贴假设下或达4%-4.5%，出口增速预计保持5%的韧性[1][5] * 预计2026年固定资产投资有望从2025年的-3.1%上升到0%-1%，其中制造业增长2%，地产仍为负增长（-10%至-13%），基建增速可能在5%-6%[1][5][7] * 预计2026年财政政策将继续积极扩张，两本账预算支出增速约为5%，新增政府债务规模在1万亿至1.5万亿之间[1][6] * 出口是唯一可以期待高于整体GDP增速区间（4.8%-4.9%）的变量[7] **物价与房价趋势** * CPI将在2026年逐月震荡向上并最终转正，但新涨价因素较弱[1][6][9] * PPI趋势确定但转正不确定，预计2025年PPI同比为-2.7%，2026年中枢为-1.4%[1][10] * 房价趋势和转正尚不明确，当前百城租金收益率约为2.2%，而房贷按揭利率约为3.0%，现金流条件尚未充分满足，房贷利率调降依然必要[11] **中游制造业景气度** * 中游制造业是当前经济环境中景气度最高、最先受益于复苏的一环[1][13] * 中游制造业上市公司海外毛利率首次超过国内毛利率，海外毛利占比已达25%-30%[13] * 中游制造业需求增速超过供给增速一年多，ROE开始修复回升，具备独立景气周期[1][13] * 中游制造业ROE对中游PPI有领先作用，预计2026年上半年中游PPI同比企稳，下半年环比涨价可能率先出现[2][16] * 资本支出已经进入新一轮周期向上，中游制造业在逻辑推导下没有明显短板，是最确定的投资方向[17][20] **全球工业与中国出口** * 2025年全球工业生产预计保持4-5%增速[1][15] * 中国高新机电产品出口有望实现10%增速，支撑整体出口5%的韧性[1][15] * “四大金刚”（ICP、半导体、船舶、汽车）领域景气度良好，船舶订单充足，费城半导体指数上升，中国汽车的ICA竞争力无问题[15][16] **存款分布与市场影响** * 存款总量对投资估值和风格切换具有重要意义，存款结构则决定交易量和物价[18] * 2025年M2同比从7.3%抬升至8.8%，是M2单边上升年；2026年M2将逐渐回落，估值拔高逻辑会弱化[3][18] * 2025年居民存款活化导致创业板大幅跑赢沪深300，但2026年这种趋势将减弱，股市需更重视安全边际和盈利改善[3][18] * 存款从居民手中流向企业或非银机构都是积极信号，2025年居民存款大量转移至非银机构使得股市交易量显著增加，但2026年速度可能放缓[19] **股票市场展望** * 对2026年股票市场持战略看多态度，但估值提升与创业板大幅跑赢将减弱，交易量可能维持活跃但难以继续大幅增长[3][23] * 基本面将接棒波动率逻辑，关注估值分位数低、股息率高且基金配置低配的领域，如保险、家电、白酒、城商行和股份行[3][23] * 中游制造出口景气确定性较高，因此家电和保险可能比白酒和城商行更早出现变化[23][24] * 博弈资金应关注名义GDP改善、中期物价改善及价格弹性的方向，即产能利用率较高、资本开支占比较低且基金配置低配的领域，如化纤、黑色金属、油气、通用设备及电子设备等[25] * 2026年中国资本市场有望打破“快牛常有，慢牛不常有”的刻板印象，实现持续向好的走势[4] **债券市场展望** * 对2026年债券市场持冷静客观态度，认为其前景不佳[3][26] * 相对于股票，当前债券依然偏贵[3][26] * 短端资金波动率难以维持低水平[3][26] * 十年国债利率应该在2%以上，预计2026年至少要上升二三十个BP后再谈趋势[3][26] **股债相对价值** * 股债市场依然呈现跷跷板效应，没有股债双牛局面，股票市场表现将优于债券市场[21] * 从单位风险收益角度看，自2025年起股票收益率反转上升，股票性价比提升[21] * 截至2025年11月21日，从股债下浮比例差值来看，当前处于历史相对十年72%的分位数，股市的吸引力和性价比依然较高[22] * 以10年国债利率减去万得全A股息率来看，目前还在历史上10%的低分位数，表明股市仍有较大的上涨空间，而债券则相对偏贵[22] * 上证综指的下行波动率处于过去七八年的最低水平，而债券的下行波动率仍处于三五年的高位，股票相对于债券更具吸引力[22] **长期配置价值** * 2025年是构建中国股票夏普比并提升其配置价值的一年，2026年可能成为中国股市配置价值觉醒的关键点[3][4][27] * 目前中国消费比例仍较低，全世界国家十年夏普比基本都在0.2-0.3以上，而中国仅约0.2左右[27] * 如果能连续两年保持高夏普比，将使得中国居民逐步降低房产投资比例并增加其他金融资产投资[27] 其他重要内容 **关键时间点** * 2026年1月将形成全年CPI读数转正的预期共识[12] * 2026年二季度（约四五月份）将形成关于年底PPI能否转正的共识[12] **政策不确定性** * 专项债使用情况（多少用来发债、多少用来做实物工作量）尚不明确[8] * 超长期特别国债具体结构也未定[8] * 消费补贴具体实施方式等不确定，如果服务消费补贴力度较大，则服务业可能带来超预期涨价[8] **行业分化** * 上中下游行业发展状况存在显著分化：中游行业领先，下游相对稳定，上游（如地产和基建）表现最差，尚未看到明确改善迹象[14][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周商品市场整体收涨0.97%，降息预期已基本定价，商品短期或震荡运行 [2] - 各板块表现不一，贵金属短期高位震荡，有色偏稳运行，黑色震荡偏弱，能源价格中枢有下行压力，化工震荡调整，农产品震荡偏弱 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周商品市场整体收涨0.97%，贵金属领涨3.43%，有色和黑色分别上涨2.37%和0.78%，农产品和能化分别下跌0.32%和1.08% [2] - 涨幅居前的品种为白银、铜和纸浆，跌幅较大的品种为玻璃、鸡蛋和乙二醇 [2] - 商品市场20日平均波动率继续下降，全市场规模上周进一步增加，仅农产品板块资金小幅净流出，大部分入金集中在沪铜合约 [2] 展望 - 近期日元走强抑制美元指数，美国9月核心PCE略低于预期利好美元流动性，但俄乌局势僵局带来不确定性，短期商品市场或以震荡为主 [2] - 贵金属方面，周度初请失业金人数创新低缓解担忧，降息基本定价，白银涨势趋缓，短期板块或以高位震荡为主 [2] - 有色方面，美国降息预期增强，美元压力减弱，宏观环境中性偏暖，库存下降、原料偏紧支撑板块，但价格高位后支撑转弱，短期板块或偏稳运行 [3] - 黑色方面，螺纹表需回落、产量下降、库存去化，钢厂利润欠佳，铁水产量或进一步下降，原材料港口库存累增、进口煤增加压制煤价，成本下移，短期板块或震荡偏弱 [3] - 能源方面，地缘局势升温、俄乌和平计划停滞削弱俄油出口预期，EIA数据显示美国原油和汽油累库，消息面提振油价，美联储降息概率增加也利多油价，但基本面供需盈余扩大决定油价中枢有下行压力 [3] - 化工方面，聚酯终端织造负荷下调，产业链供需驱动有限，短期价格拉涨驱动不足，相关品种或以震荡调整为主 [4] - 建材品种中，PVC累库、利润压缩，不排除后续企业检修增加；玻璃产能压缩，但部分厂有推迟冷修计划，关注实际进度 [4] - 农产品方面，南美新产季巴西大豆播种正常，阿根廷偏慢，国内豆粕供应宽松压制价格，棕榈油11月预计累库，库存压力大，短期油脂油料整体或震荡偏弱，关注USDA报告 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF整体表现较好，周收益率多在0.78%-0.87%之间，合计规模2342.63亿元，份额变动0.38%，成交量变动15.76% [39] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率-0.67%，规模16.99亿元，份额变动-3.47%，成交量变动-38.16% [39] - 华夏饲料豆粕期货ETF周收益率-0.59%，规模26.28亿元，份额变动0.45%，成交量变动-50.76% [39] - 大成有色金属期货ETF周收益率4.30%，规模30.11亿元，份额变动8.10%，成交量变动308.63% [39] - 国投瑞银白银期货(LOF)周收益率7.33%，规模43.47亿元，份额变动0.00%，成交量变动21.70% [39]

报告行业投资评级 - 钢材单边区间思路对待，热卷择机参与期现正套或以期权策略辅助现货采销[2] - 硅铁锰硅投资客户逢高空配，产业客户可用累活期权保护现货敞口[2] - 焦煤焦炭暂时观望[2] - 铁矿石空单持有[2] 报告的核心观点 - 钢材区间震荡，等待新驱动，12月宏观交易是重点博弈周，产业端供需两弱，后续或有补库行为，可关注热卷机会[2] - 硅铁锰硅价格跟随黑色板块震荡，驱动不足，供需过剩格局延续，价格将承压偏弱[2] - 焦煤焦炭盘面破位下跌，关注12月重大会议，现货端焦炭提降、焦煤竞拍流拍，期货端焦煤创新低，暂时观望[2] - 铁矿石上方压力较大，短期到港回升、发运维稳，中期累库，预计受钢厂减产影响港口库存上升，前期空单可继续持有[2] 各品种情况总结 钢材 - 周末现货偏弱，价格小跌10 - 20元，成交清淡，宏观层面本周重要，产业端供需两弱，板材去库压力突出，后续或补库，12月铁水产量或下降，可关注热卷机会[2] 硅铁锰硅 - 价格跟随黑色板块震荡，驱动不足，钢材价格承压、钢厂利润收缩、铁水可调整，终端需求淡季负反馈压力累积，合金厂利润不佳但产量偏高，库存和仓单累积，价格承压偏弱[2] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭首轮提降落地、二轮提降预期登场，焦煤竞拍流拍率高、成交价多数下跌，港口贸易准一焦炭报价1450，炼焦煤价格指数1321.7，蒙煤口岸通关高位、监管区库存近300万吨；期货端焦煤破位创新低，JMO1逼近1000，暂时观望[2] 铁矿石 - 在区间上沿震荡后价格回落，短期到港回升、发运维稳，中期累库，钢厂铁水产量下滑，预计受钢厂减产影响港口库存上升，前期空单可继续持有[2] 期货市场数据 远月合约收盘价（12月5日） - RB2610为3192.00元/吨，涨跌 - 3.00元，涨跌幅 - 0.09%[1] - HC2610为3329.00元/吨，涨跌 - 3.00元，涨跌幅 - 0.09%[1] - I2605为769.00元/吨，涨跌 - 6.00元，涨跌幅 - 0.77%[1] - J2605为1734.00元/吨，涨跌 - 27.50元，涨跌幅 - 1.56%[1] - JM2609为1204.50元/吨，涨跌37.50元，涨跌幅3.21%[1] 近月合约收盘价（12月5日） - RB2605为3157.00元/吨，涨跌 - 4.00元，涨跌幅 - 0.13%[1] - HC2605为3320.00元/吨，涨跌0.00元，涨跌幅0.00%[1] - I2601为785.50元/吨，涨跌 - 8.00元，涨跌幅 - 1.01%[1] - J2601为1585.00元/吨，涨跌 - 51.50元，涨跌幅 - 3.15%[1] - JM2605为1140.00元/吨，涨跌65.00元，涨跌幅6.05%[1] 跨月价差（12月5日） - RB2605 - 2610为 - 35.00元/吨，涨跌 - 1.00元[1] - HC2605 - 2610为 - 9.00元/吨，涨跌3.00元[1] - I2601 - 2605为16.50元/吨，涨跌 - 1.00元[1] - J2601 - 2605为 - 149.00元/吨，涨跌 - 18.00元[1] - JM2605 - 2609为 - 64.50元/吨，涨跌28.00元[1] 价差/比价/利润（12月5日） - 卷螺差为163.00元/吨，涨跌6.00元[1] - 螺矿比为4.02，涨跌0.02[1] - 煤焦比为1.39，涨跌 - 0.12[1] - 螺纹盘面利润为10.68，涨跌30.10[1] - 焦化盘面利润为68.80，涨跌 - 131.01[1] 现货市场数据（12月5日） 价格 - 上海螺纹3270.00元/吨，涨跌 - 50.00元[1] - 天津螺纹3180.00元/吨，涨跌 - 20.00元[1] - 广州螺纹3560.00元/吨，涨跌0.00元[1] - 唐山普方坯2970.00元/吨，涨跌 - 20.00元[1] - 普氏指数107.10，涨跌 - 0.90[1] - 上海热卷3280.00元/吨，涨跌 - 50.00元[1] - 杭州热卷3310.00元/吨，涨跌 - 40.00元[1] - 广州热卷3310.00元/吨，涨跌 - 10.00元[1] - 坯材价差300.00元/吨[1] - 青岛港:PB789.00元/吨，涨跌 - 3.00元[1] - 青岛港:超特粉676.00元/吨，涨跌 - 9.00元[1] - 青岛港:换留罐726.00元/吨，涨跌 - 9.00元[1] - 甘其毛都炼焦精煤 - 1630.00元/吨，涨跌0.00元[1] - 青岛港准一级焦（出库）789.00元/吨，涨跌 - 3.00元[1] 基差 - HC主力 - 40.00元/吨，涨跌 - 38.00元[1] - RB主力113.00元/吨，涨跌 - 32.00元[1] - I主力3.00元/吨，涨跌1.00元[1] - J主力202.69元/吨，涨跌66.50元[1] - JM主力80.00元/吨，涨跌 - 48.50元[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行了多维度分析，涵盖黄金、外汇、股指、国债等金融领域，以及农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等商品领域，指出各市场的现状、影响因素及未来走势，并给出相应投资建议 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 中国11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司；美国9月核心PCE同比2.8%基本符合预期，市场对12月利率会议降息25bp定价充分 [12][13] - 周五金价震荡收跌至4200美金下方，日内波动增加；2026年降息空间受通胀回升限制，需注意降息落地回调风险；中国央行继续增持黄金储备，多头信仰仍在 [13] - 短期金价走势震荡，白银涨势放缓，等待美联储降息落地，注意利多落地回调风险 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，环比上涨0.1%，为5月以来最低水平，通胀压力持续缓解，市场对美联储12月降息25个基点预期概率升至近90% [14] - 美国11月核心PCE物价符合预期，通胀压力放缓，市场风险偏好回升，美元指数走弱；预计美联储12月利率会议降息已成定局，市场风险偏好持续上升 [16] - 美元继续走弱 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 美国12月消费者信心初值指数从11月的51升至53.3；1年通胀预期初值4.1%，预期和前值4.5%；5年通胀预期初值3.2%，预期和前值3.4% [18] - 美国9月PCE同比增速2.8%持平前值，通胀水平居高不下，但短期抬升风险可控，市场对通胀担忧未发酵，消费者信心指数回升，市场对美联储继续降息和软着陆预期增强，市场风险偏好温和回升 [19] - 建议仍以偏多思路对待，注意下周利率会议后短期利多出尽回调风险 [20] 宏观策略（股指期货） - 国常会研究进一步做好节能降碳工作；证监会主席吴清指出A股实现量的合理增长和质的有效提升等 [21][22] - A股短期内受保险新规提振，但行情未大幅放量，资金仍处观望状态；宏观周来临，将为股市定调 [23] - 各股指多头均衡配置 [23] 宏观策略（国债期货） - 央行12月5日开展1398亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日3013亿元逆回购到期，单日净回笼1615亿元 [24] - 中短端品种下跌风险基本解除；超长债是否企稳尚需观察，价格相对合理，但波动大、交易结构脆弱，市场企稳需观察，多头不急入场 [25] - 中短端品种下跌风险基本解除；超长债是否企稳尚需观察，若认为价格相对合理，空头可适度兑现浮盈，多头入场尚需谨慎 [25] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 2025年第49周国内油厂大豆实际压榨量205.58万吨，较上一周减14.50万吨，较预估低8.98万吨，实际开机率56.55%；预估第50周压榨量221.16万吨，开机率60.84% [26] - 马来西亚11月毛棕榈油产量环比下降4.38%，12月前5日马棕出口环比下降20.25%，但近月棕榈油性价比较高，后续需求有望回升 [28] - 棕榈油等待12月10日MPOB报告，预计马来供应压力大，12月 - 2月产地出口有望好转，马棕有望去库，下方空间有限；豆油国际需等美国生物燃料政策指引，国内高库存+高到港给予价格压力，预计维持震荡 [29] 农产品（白糖） - 巴西11月出口糖和糖蜜330.23万吨，较去年同期减少8.79万吨，降幅2.59%；截至12月3日当周，巴西港口待运糖量182.6万吨，环比减少24.12万吨，降幅11.66% [30][31] - 截至12月5日，广西25/26榨季已有50家糖厂开榨，新糖生产上市增加，制糖集团降价销售，对期货市场影响利空，整体购销清淡 [32] - 不看好郑糖1月合约下方空间，短期追空风险较大 [34] 农产品（棉花） - 截至2025年10月28日，ICE期棉基金净多头率为 - 25.04%（周环比增2.76个百分点）；11月最后一周国际现货成交清淡，美棉关注度上升，澳棉旧花供应趋紧 [35][36] - 10月30日当周，USDA出口销售持续回落，25/26年度美棉出口签约进度偏慢，国际买家采购力量不足；USDA12月报告可能下调25/26年度美棉出口预估，影响偏空；盘面料弱势震荡，下方60 - 63美分支撑较强；长期ICE棉价预期偏乐观 [38] - 郑棉短期料震荡，长期谨慎偏乐观，关注宏观面及下游订单变化；利多支撑为现货基差强、纺织利润尚可支撑刚需用量；利空压制为套保压力、现货供应量大、下游订单不足 [39] 黑色金属（动力煤） - 12月5日印尼低卡动力煤报价偏弱运行，国内终端电厂投标价延续低位，Q3800巴拿马船FOB报价区间48 - 49美元/吨 [40] - 进入12月电厂备货需求减弱，港口煤价随库存堆积回落，日耗增速持续负增长；若冬季气温维持暖冬，煤价压力或持续至明年1月 [40] - 关注后期日耗和港口库存情况 [40] 黑色金属（铁矿石） - 12月4日，巴西阿特拉斯关键矿业公司铁矿石项目启动采矿作业 [41] - 本周铁矿石价格震荡回落，基本面延续季节性弱势，下游钢厂持续减产，到港量增速快，港口库存预计年末增长1000万吨，但需求增速未大幅下滑，钢厂利润企稳，矛盾不激烈 [41] - 铁矿石价格预计延续震荡市，区间上下沿可少量介入，难有趋势性行情 [42] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2025年11月28日，韩国对原产于中国的镀锌冷轧钢启动反倾销调查；11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%；11月下旬重点钢企粗钢日产181.8万吨，日产环比下降6.4% [43][45][46] - 钢价震荡运行，五大品种去库尚可，但卷板绝对库存压力较高，螺纹表需回落，终端需求季节性回落；钢厂检修增加，铁水日产回落，后续铁水减产温和；钢价趋势性驱动不足，年末市场对政策有预期，对钢价形成支撑，但供需矛盾仍在累积 [47] - 建议震荡思路对待钢价 [48] 农产品（豆粕） - 截至12月4日阿根廷大豆播种完成49%；私人出口商向中国销售46.2万吨大豆；USDA预测26/27年度美国大豆种植面积将由8110万英亩扩大至8500万英亩 [49][50][51] - 中美达成协议后我国恢复采购美豆，但出口改善程度不确定；USDA12月供需报告预计上调美国及全球大豆期末库存；国内港口及油厂大豆库存维持历史同期最高水平，12月进口大豆到港仍在900万吨以上，豆粕供应充裕 [51][52] - 豆粕“下有成本支撑、上有供需压制”，关注我国采购美豆情况、国储动向及南美产量预期调整 [52] 农产品（玉米淀粉） - 截至12月3日，木薯淀粉库存总量约13.31万吨，较上周下降1.00万吨，周环比减幅6.99% [53] - 木薯淀粉港口库存周环比下降，价格偏高，下游终端需求无明显好转，但替代品价格上涨支撑淀粉需求，库存压力尚可 [53] - 价差策略建议围绕当前华北加工费（310元/吨）区间操作 [54] 农产品（玉米） - 截至12月4日，东北产区平均售粮进度为31%，较去年同期偏快6个百分点；华北产区平均售粮进度为26%，整体较去年同期偏快3个百分点 [55] - 若无政策粮拍卖等新增供应，中下游库存可能处于历史同期低位，难以看到价格显著回调；01走强驱动可能未结束，盘面短期预计在01带动下继续走强，月间价差短期以正套行情为主 [56] - 短线不建议逆势做空，中线关注政策粮拍卖可能带来的03、05回调机会，07、09等远月合约中长期逢低做多 [56] 有色金属（锡） - 12月4日【LME0 - 3锡】升水70美元/吨，持仓24480手增536手；存储厂商创见称NANDFlash供应商延迟出货，价格上涨 [57][58] - 锡交易所合计库存累库，国内现货贴水走弱，海外现货升水走弱；海外矿端供应不稳定，加工费维持低位；现货市场交投平淡，需求整体弱势；基本面供需双弱，锡价短期预计高位震荡，警惕回调风险 [59] - 预计锡价短期延续高位震荡，可关注回调买入机会，不建议追高，警惕地缘动乱缓和或资金流出导致价格回落风险 [59] 有色金属（铜） - 12月5日，Mercuria发起十年来最大LME铜注销行动；印度两家企业探索在秘鲁铜行业投资；摩科瑞与刚果国家矿业公司成立合资企业 [60][61][63] - 市场静待美国12月议息会议，降息可能性大但需关注美联储官员态度，国内观察经济数据和政策预期；国内显性库存去化，市场到货少，供需两弱；关注LME注销仓单变化 [64] - 单边考虑宏观利多，预计铜价高位震荡，建议逢低布局多单；套利建议观望 [64] 有色金属（多晶硅） - 12月3日，中国电建2026年度光伏组件和逆变器集采招标，光伏组件采购规模总量为31GW [65] - 多晶硅现货龙头一线厂家价格维持高位，预计12月排产11.2万吨，企业工厂库存环比增加；终端需求下行，中游环节降价减产，行业库存高企，但头部企业挺价，预期现货价格持平 [65] - 预期现货端挺价，若PS2601周一大幅低开，近月合约不建议追空，关注低位做多机会；PS2605合约受集中注销影响大，建议关注1 - 5正套机会 [67] 有色金属（工业硅） - 11月28日至12月4日，新疆地区样本硅厂周度产量41420吨，开工率85％，个别硅企新增复产；云南样本硅企周度产量2880吨，开工率25％，较上周下降；四川样本硅企周度产量3010吨，开工率26％，开工率下降 [68] - 新疆大厂复产，有机硅和出口需求弱于预期，12月至明年一季度工业硅将单月累库1 - 2万吨，基本面不乐观；硅厂套保，现货不愿低价出售，下游在8800元/吨一线点价采购 [69] - 工业硅基本面不乐观，短期下游买盘有承接，但向上缺乏驱动，或在8500 - 9500元/吨运行，关注反弹后高空机会 [69] 有色金属（铅） - 江苏12月4日启动重污染天气黄色预警，对再生铅产业链影响暂不明显；12月4日【LME0 - 3铅】贴水39.36美元/吨，持仓174458手增2577手 [70][71] - 上期所仓单回落，济源地区成品库存增加，下周可能少量交仓，但绝对库存偏低；再生炼厂开工维持高位，需求端走强，下游大厂刚需采购力度上升；库存下周可能企稳，绝对水平仍偏低；铅基本面较强，只要下游开工不快速下滑，铅价可能维持偏强 [71][72] - 单边多单继续持有，观察现货采购弹性；套利观望，内外观望 [72] 有色金属（锌） - 12月4日【LME0 - 3锌】升水242.66美元/吨，持仓221887手减810手 [72] - 短期冶炼利润边际回升，但原料成本上行，12月冶炼厂减产计划扩大；镀锌需求有边际好转，南方地区订单较好；冶炼减产下国内锌锭社库震荡下行，上期所仓单下降，下半月社库或加速去化；锌价涨幅基本计价基本面改善，内外价差可能修复，贴近23500元后沪锌面临套保盘压力 [72] - 单边谨慎关注逢低做多机会；套利月差正套头寸继续持有，内外短期以内外反套思路对待 [73] 有色金属（镍） - 印尼议院第四委员会强调严惩破坏环境的矿业从业者 [74] - 宏观上关注美联储FOMC会议和日本央行加息情况；基本面上，上周菲律宾镍矿FOB上涨，CIF走跌，国内铁厂亏损，成交博弈维持；印尼矿价坚挺，HPM跟随LME价格小幅下滑；镍铁贸易商采购价环比回升，钢厂采购意愿不足，但12月300系排产高位，预计钢厂成交价将小幅上行；纯镍11月产量环比减产1万吨，但社会库存累积，关注减产持续性 [75][76] - 单边建议轻仓逢低做多，关注矿价下跌风险，中线评估印尼对明年RKAB审批额度收缩力度 [76] 有色金属（碳酸锂） - 宁德时代旗下万载时代12月5日未如期点火复产 [77] - 上周盘面偏弱回调，供应侧部分新增产线投产，对盘面价格有压力；需求侧周初下游观望，盘面回调后询价和成交转暖，下游主动补库，库存总量去库，下游库存首次累库；动力需求边际走弱叠加大厂复工后，库存去化节奏将放缓甚至1月边际累库 [78] - 建议轻仓关注逢高沽空策略，中线待淡季回落风险释放后关注逢低做多机会 [79] 能源化工（碳排放） - 12月5日，ICE EUA主力合约收盘价81.98欧元/吨，较上一日下跌0.55%，较上周环比下跌1.54%，当日成交量为39,010手，较上一日减少19.65% [80] - 上周欧盟碳价震荡，投资基金净多头头寸增加，实体企业增加多头头寸并积极对冲；最后一次EUA拍卖将在15号进行，对碳价形成支撑；结构性看涨因素包括欧盟对俄罗斯天然气禁令、2026年更低排放上限和寒冷天气推升电力行业排放量；短期碳价震荡偏强 [80] - 欧盟碳价下方支撑较强 [81] 能源化工（原油） - 美国至12月5日当周石油钻井总数413口，前值407口；G7和欧盟考虑禁止俄罗斯石油出口海运服务 [82][83] - 油价窄幅震荡，过剩预期打压油价，市场关注地缘冲突风险；11月俄罗斯原油出口量温和下降，俄罗斯表态寻求向印度稳定供应能源，新销售渠道建立可能使贸易流恢复；近期俄罗斯能源设施受袭击，能源设施运行稳定性受威胁，市场风险溢价波动 [83] - 油价短期维持区间震荡 [84] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价局部小幅下调5美元，聚酯原料弱势下跌，瓶片工厂报价多稳，局部下调20元/吨 [85][86] - 2025/12/5，瓶片主力PR2603合约收盘价下跌，日内增仓；PR2602合约收盘价下跌，日内减仓 [86] - 瓶片工厂减产延续，终端需求季节性淡季，下游软饮料行业开工率下滑，前期下游低价补货透支需求，市场处于需求淡季与春节备货空窗期，社会库存维持高位；短期瓶片供需矛盾不突出，绝对价格跟随聚酯原料波动，关注12月中下旬新装置投放及前期检修装置重启情况 [86] 能源化工（烧碱）

金属市场行情 - 内盘基本金属普遍上涨，沪铜主连上涨2.19%，盘中最高触及92910元/吨，续创上市以来历史新高[1] - 沪锌主连上涨2.04%，盘中最高触及23305元/吨，录得五连涨并刷新2025年4月3日以来新高[1] - 沪铝主连上涨1.29%，盘中最高触及22395元/吨，九连涨后续刷2022年4月以来新高[1] - 内盘仅沪锡下跌0.28%，氧化铝主连下跌2.48%，盘中下挫至2551元/吨，六连跌后再创上市以来新低[1] - 外盘基本金属普遍上涨，伦铜上涨1.93%领涨，盘中最高触及11705美元/吨，继续刷新上市以来历史新高[1] - 外盘仅伦锡和伦镍一同下跌，伦锡跌0.14%，伦镍跌0.01%[1] 其他商品及贵金属行情 - 贵金属方面，COMEX黄金上涨0.28%，COMEX白银上涨2.27%，国内沪金上涨0.36%，沪银上涨0.45%[2] - 欧线集运主连上涨4.04%，报1609.9[1] - 黑色系普遍下跌，不锈钢主连上涨0.52%，铁矿主连下跌1.01%，热卷主连持平于3320元/吨[1] - 双焦方面，焦煤主连下跌2.31%，焦炭主连下跌3.15%[1] - 碳酸锂主连下跌1.24%，录得四连跌，多晶硅主连下跌2.96%，工业硅主连下跌1.12%[1] 国内宏观政策 - 国家发改委全年下达以工代赈中央投资355亿元，其中第四批60亿元，预计全年吸纳超过110万名低收入群众就近务工，并带动超过400万名群众务工[5] - 央行今日开展1398亿元7天期逆回购操作，因有3013亿元逆回购到期，当日实现净回笼1615亿元[5] - 12月5日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0749元[10] 山西省产业规划 - 山西省“十五五”规划建议提出，培育壮大新兴产业，聚焦新能源、新材料、高端装备制造、电子信息、现代煤化工、低空经济等产业[6][7] - 规划建议做精做优特钢材料、铝镁材料、铜基材料、永磁材料、碳基材料、生物基材料、新能源金属、新一代半导体等新材料产业[7] - 规划建议前瞻布局量子科技、生物制造、绿色氢能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业，梯次建设未来产业先导区[6][7] - 规划建议加快建成辐射全国的煤炭、焦炭交易中心，深化电力市场化改革，主动融入全国统一电力市场[8] - 规划建议加快构建房地产发展新模式，建立人房地钱要素联动机制，完善商品房开发基础性制度，健全“市场+保障”住房供应体系[9] 国际宏观与原油市场 - 截至15:04分，美元指数下跌0.15%，报98.91[10] - 美国截至11月29日当周初请失业金人数为19.1万人，为2022年9月24日当周以来新低[10] - 路透调查显示，多数经济学家认为美联储将在12月政策会议上将指标利率下调25个基点[10] - 截至15:04分，美油下跌0.18%，布油下跌0.08%，但美油周线或将录得近2%的上涨，主要受美联储降息预期、地缘局势等因素支撑[11] - 阿拉伯将1月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价下调至比阿曼/迪拜均价高0.60美元/桶，为五年来最低水平[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材窄幅整理，螺纹产量大幅回落、库存降幅扩大、表需回落，需求有韧性但后期面临下降周期，价格支撑与驱动并存[1] - 铁矿石震荡，期货主力合约价格下跌，供应端发运量有降有升，需求端铁水产量下降、库存增加[1] - 焦煤震荡，盘面上涨，供应释放有限、需求按需采购，预计价格宽幅震荡[1] - 焦炭震荡，盘面上涨，供应增加、需求有韧性但钢厂施压，预计价格宽幅震荡[1] - 锰硅震荡，期价震荡走强，减产增加、需求关注钢招、库存累积、成本有支撑[3] - 硅铁震荡，期价震荡走强，主流钢招有进展、成本有支撑、供需产量降库存高，关注钢招定价[3] 根据相关目录分别总结 研究观点 - 钢材：截止日盘螺纹2605合约收3175元/吨，涨6元/吨、涨幅0.19%，持仓增11.5万手；现货平稳、成交回升；本周产量、社库、厂库、表需环比均回落，同比有增减；预计短期窄幅整理[1] - 铁矿石：昨日主力合约i2601收794.5元/吨，跌5元/吨、跌幅0.6%，成交19万手、减仓4.1万手；港口现货价跌；供应端澳洲等发运量有降有升，需求端高炉检修增加、铁水产量降，库存增加；短期震荡[1] - 焦煤：昨日盘面上涨，截止日盘2601合约收1091.5元/吨，涨21元/吨、涨幅1.96%，持仓减41446手；现货部分价格下调；供应释放有限、需求按需采购，预计短期宽幅震荡[1] - 焦炭：昨日盘面上涨，截止日盘2601合约收1651.5元/吨，涨27元/吨、涨幅1.66%，持仓减2216手；现货港口报价涨；供应增加、需求有韧性但钢厂施压，预计短期宽幅震荡[1] - 锰硅：周四期价震荡走强，主力合约报收5796元/吨，涨0.69%，持仓增37553手至25.2万手；市场价5520 - 5720元/吨；减产增加、需求关注钢招、库存累积、成本有支撑，预计短期震荡[3] - 硅铁：周四期价震荡走强，主力合约报收5546元/吨，涨1.65%，持仓降483手至25.93万手；汇总价格约5080 - 5170元/吨；主流钢招有进展、成本有支撑、供需产量降库存高，预计短期震荡[3] 日度数据监测 - 合约价差：螺纹1 - 5月-27.0、环比5.0，5 - 10月-34.0、环比0.0等；热卷、铁矿、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁等均有相应数据[4] - 基差：螺纹01合约152.0、环比 - 11.0，05合约125.0、环比 - 6.0等；各品种均有对应数据[4] - 现货：螺纹上海3300.0、环比0.0，北京3210.0、环比 - 10.0等；各品种均有对应数据[4] - 利润与价差：螺纹盘面利润 - 4.7、环比0.8，长流程利润 - 25.2、环比7.2等；各品种间价差也有数据[4] 图表分析 主力合约价格 - 展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价走势[6][7][8][9][10][11][14] 主力合约基差 - 展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差走势[16][17][18][20][21][22][23] 跨期合约价差 - 展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁不同合约价差走势[25][27][31][33][34][37][38] 跨品种合约价差 - 展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差走势[42][43][44][45] 螺纹钢利润 - 展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势[48][49][52] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有丰富经验和多项荣誉[54] - 张笑金任光大期货研究所资源品研究总监，有相关培训师身份和荣誉[54] - 柳浠任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析[54] - 张春杰任光大期货研究所黑色研究员，有投资和期现经验[55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工、农产品、金融等多个行业的期货品种进行分析，给出各品种的市场现状、影响因素及投资建议，认为短期内部分品种利多因素主导价格震荡偏强，部分品种受供需、成本、政策等因素影响维持震荡或有回调风险，投资者需关注各品种关键因素变化及风险 [2][3][4] 各行业关键要点总结 能源行业 - 原油：市场预期美联储降息、俄乌和平计划进展停滞，OPEC 11月石油产量下降，短期内利多因素主导油价震荡偏强 [2] - 燃料油&低硫燃料油：燃料油市场跟随原油先上后下，自身延续弱势，裂解价差与现货升贴水同步走弱；高硫供应宽松格局未改，低硫需关注海外炼厂复产进度及需求改善情况 [20] - 沥青：东北地区价格小幅反弹，其他地区有不同程度走低，11月中旬以来周度出货量低，商业库存去化节奏放缓 [21] 贵金属行业 - 贵金属：隔夜美国初请失业金人数降至新低，缓解劳动力市场担忧，12月降息基本定价，贵金属震荡为主，黄金突破前高阻力前不宜追高 [3] 有色金属行业 - 铜：隔夜铜价在纪录位置震荡，国内现货信号及仓量跟踪支持短线铜价，多单依托 MA5 均线持有，关注量价表现 [4] - 铝：隔夜沪铝上涨，资金推涨有色，铝市远期偏紧预期，短期供需矛盾有限，沪铝站稳22000元打开上方空间，震荡偏强趋势或延续 [5] - 铸造铝合金：保太 ADC12 现货报价上调，废铝货源偏紧，税率政策未明确，行业库存和仓单高位，跟涨乏力，关注年末价差收窄空间 [6] - 氧化铝：运行产能历史高位，库存和仓单上升，供应过剩，现货招标成交和指数下跌，晋豫有利润，弱势运行探底 [7] - 锌：国内炼厂减产预期强，海外提产预期平平，锌锭供应约束走强，美就业数据疲弱，12月降息预期强，锌不做空头配置，沪锌有望上探年线 [8] - 铅：12月国内铅供应预减，支撑盘面反弹，但 LME 库存高位，进口窗口打开，下游销售遇冷，沪铅暂看1.7 - 1.75万元/吨区间震荡 [9] - 锡：隔夜锡价高位反弹，关注刚果（金）东部局势，对价格高位转折信号观察有一定指标，注意高位风险，关注远月虚值买看跌机会 [10] - 工业硅：期货窄幅震荡，主产区枯水期减产预期未消，供应收缩逻辑兑现，需求侧有机硅减产或抑制需求，但定价环境向好，后续关注西北产区增产动态 [11] - 多晶硅：交割逻辑驱动弱化，现货上涨动能不足，12月光伏装机不及预期，需求弱，产业链减产，短期突破需产能政策催化，盘面震荡 [12] 黑色金属行业 - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，螺纹表需回落、产量下滑、库存去化，热卷供需双降、库存缓降，铁水产量回落，钢厂亏损，后期高炉减产可能大，下游内需弱，钢材出口回落，盘面震荡偏强有反复 [13] - 铁矿：隔夜盘面偏弱震荡，供应发运偏强、到港量高、港口库存累增，需求钢材表需走弱、产量下滑，铁矿石需求或走弱，宏观有政策利好预期，盘面震荡 [14] - 焦炭：日内价格偏强震荡，市场有下游补库预期，焦化利润一般、日产略提，库存小幅增加，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，盘面升水，短期维持反弹节奏 [15] - 焦煤：日内价格偏强震荡，市场有下游补库预期，煤矿产量小幅增加，现货竞拍成交一般、价格下跌，终端库存下降，总库存微降，产端库存增加，盘面贴水，受蒙煤通关影响，价格短期受拖累 [16] - 硅锰：日内价格震荡上行，锰矿现货价格受盘面带动抬升，关注加纳发运减量影响，港口库存有结构性问题，需求铁水产量下降，硅锰产量略降、库存缓增，观察底部支撑 [17] - 硅铁：日内价格震荡上行，市场有煤矿保供预期，电力成本和兰炭价格或下降，需求铁水产量反弹、出口需求下降、金属镁产量提升，供应下行、库存下降，观察底部支撑 [18] 化工行业 - 尿素：主力合约冲高回落，工业复合肥开工提升、储备需求推进，企业去库，但日产偏高，供需宽松，下游追涨情绪或回落 [21] - 甲醇：期货盘面下调，本周港口去库，进口货源回流支撑表需，伊朗开工下降，但在途货源充裕，港口库存预计维持高位，市场多空博弈加剧，短期区间震荡 [22] - 纯苯：辛烷值对芳烃市场影响弱化，装置负荷下调，但到港预期高、下游需求降、港口累库，后市有装置检修预期，供应改善缓和下行压力，低位震荡 [23] - 苯乙烯：成本端偏弱施压，但供需结构改善支撑价格，预计短线稳中偏强 [24] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯供应装置有重启预期，业者观望，买盘刚需，丙烯企业库存低位、部分报盘探涨，但成交重心走低，聚乙烯基本面承压、企业降价出货，聚丙烯部分检修装置重启，产量或增加，供应支撑减弱 [25] - PVC&烧碱：PVC 累库、期价回落，碱一体化利润压缩，不排除企业检修增加，出口或好转但内需弱，预计低位区间运行；烧碱继续下行，行业累库、开工高位，氧化铝或减产，下游刚需补库，弱势运行，关注利润变化 [26] - PX&PTA：价格延续小幅走弱，PX 负荷下降，PTA 产量回升，终端织造负荷下调，产业链供需驱动有限，短期拉涨驱动不足，PX 中期偏强，PTA 加工差预期修复 [27] - 乙二醇：周产量环比提升，供应施压，华东装置检修，需求下行，春节前后累库，中期弱势难改但下行空间有限，新年度计划投产量高，长线过剩压力显现 [28] - 短纤&瓶片：短纤负荷高位、库存低，价格随原料波动，新年度投产量低，供需季节性转弱，长线格局好；瓶片需求淡、负荷平稳，加工差偏弱，产能过剩是长线压力，成本驱动为主 [29] 建材行业 - 玻璃：沙河现货阴跌，期价弱势，本周去库，产能压缩但部分厂推迟冷修，加工订单低迷，需求不足，短期观望，需冷修才有上涨驱动 [30] 橡胶行业 - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：国际原油上涨，泰国原料价格稳中有跌，全球天然橡胶供应将进入减产期，国内丁二烯橡胶装置开工率上升、上游下降，全钢胎开工率下降、半钢胎上升，青岛天然橡胶库存增加、顺丁橡胶库存减少、丁二烯港口库存大幅减少，需求一般、供应压力不大、成本支撑增强，关注跨品种套利机会 [31] 农产品行业 - 大豆&豆粕：连粕期货震荡偏弱，南美巴西大豆播种正常、阿根廷偏慢，国内大豆供应足、压榨量升、利润差，油厂大豆库存略减、豆粕库存回升，现货供应宽松压制价格，05合约关注美豆出口和南美天气，观察能否突破 [33] - 豆油&棕榈油：棕榈油反弹受阻、移仓换月，11月马来西亚预计累库，供应减产持续则价格或见底，但反弹力度受限；豆油关注政策变化，国内大豆压榨利润转好，美豆受南美天气和出口影响，预计震荡偏强，豆棕油区间波动，关注基本面指引 [34] - 菜籽&菜油：加拿大菜籽出口弱势，期价承压，2025季产量预估略高于市场平均，澳籽抵港缓解供给忧虑，国内菜系中期供给转宽松，期价短期承压但下跌空间有限，菜粕近月期价有弱支撑 [35] - 豆一：主力合约减仓、价格下跌，中储粮采购成交，国产大豆仓单增加、现货价格坚挺，美豆预计震荡偏强，关注国产大豆政策和现货表现 [36] - 玉米：东北及北港现货和期货强势，东北新粮价格坚挺、供应低于预期，华北玉米质量差，市场青睐东北粮，供需错配，关注新粮售粮进度和超期小麦拍卖，01合约观望，03、05合约等回调 [37] - 生猪：期现货弱势，出栏均价下调，南方腌腊将启动，供应端二育大肥有出栏压力，行业体重高需去库，中长期猪价预计二次探底 [38] - 鸡蛋：近月1月合约创新低，现货稳中偏弱，远月多头行情由存栏下降预期驱动，但估值已至高位，近远月价差大，预计多头行情结束，近月合约偏空 [39] - 棉花：美棉下跌，国内出口销售减少，现货基差持稳、成交一般，25/26年度增产但商业库存同比偏低、销售进度快，纯棉纱价格持稳、订单不足，郑棉突破后产业关注套保，操作观望 [40] - 白糖：隔夜美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际市场供应充足，美糖有压力；国内交易重心转向新榨季估产，广西降雨好，甘蔗植被指数同比增加，食糖产量预期较好，关注生产情况 [41] - 苹果：期价高位震荡，现货冷库苹果成交、价格偏强，今年库存同比下降，短期价格偏强，中长期红富士质量差、好货价高，贸易商和果农惜售，远月合约或有库存压力，关注去库情况 [42] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货价格弱，贸易商压力大，进口预计短期不增加，需求淡季港口出库量环比降但总量高，原木库存低，低库存支撑价格，操作观望 [43] - 纸浆：期货上涨，现货价格跟随，针叶浆价格偏强，港口样本库存去库，年底布针仓单注销，新年度合约仓单压力小，针阔价差缩窄，海外浆厂关停产消息提振价格，需求偏弱，中期区间震荡，关注前高压力，操作观望或短线操作 [44] 金融行业 - 股指：昨日 A 股大小指数分化，期指各主力合约收涨，IC 领涨，基差全线贴水，隔夜外盘欧美股市多数收涨，美债收益率上升，美元指数反弹，白宫官员表示可能降息，市场对日本央行12月加息预期升温，短期宏观流动性因子不确定，策略观望防御 [45] - 国债：期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌幅大，资金面 Shibor 短端品种多数上行，日债利率上行，日本央行12月加息可能性大，关注国际资金流动，流动性修复后可参与部分品种超跌反弹博弈 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材短期螺纹盘面窄幅整理，建材产量回落、库存降幅扩大、表需回升，但处于消费淡季需求驱动不足 [1] - 铁矿石短期矿价震荡，供应端澳洲和其他国家发运量有降、巴西回升，需求端铁水产量降，库存端港口库存增、钢厂库存降 [1] - 焦煤短期盘面宽幅震荡，煤矿复产供应增加，部分煤矿库存上移、出货乏力，焦企采购谨慎 [1] - 焦炭短期盘面宽幅震荡，部分焦企因环保产量缩减，原料煤价格弱、焦企盈利提升，钢厂采购放缓、刚需回落 [1] - 锰硅短期震荡，生产成本高、锰矿价格上移，减停产企业增加、产量降，但有新增产能待投产，需求关注钢招，库存累积 [1][3] - 硅铁短期震荡，成本有支撑但上行驱动不足，主流钢招有进展，11月产量降，库存仍偏高 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹2605合约收盘3169元/吨持平，持仓增12.2万手，现货价稳中有涨、成交回落，本周全国建材产量降8.3万吨、社库降23.5万吨、厂库降22.38万吨、表需升11.93万吨 [1] - 铁矿石：主力合约i2601收799.5元/吨，跌1元/吨、跌幅0.12%，成交17万手、减仓2.4万手，港口现货主流品种价格有降，供应端澳洲发运量降、巴西回升、其他国家降，需求端铁水产量降1.6万吨，47个港口进口铁矿库存增166.37万吨、钢厂库存降59万吨 [1] - 焦煤：焦煤2601合约收盘1070.5元/吨，跌26元/吨、跌幅2.37%，持仓量减5442手，山西临汾主焦精煤下调80元，甘其毛都口岸蒙煤价格有涨，煤矿复产供应增加，部分煤矿库存上移、出货乏力，焦企采购谨慎 [1] - 焦炭：焦炭2601合约收盘1624.5元/吨，跌5元/吨、跌幅0.31%，持仓量减1354手，港口焦炭现货报价平稳，部分焦企因环保产量缩减，原料煤价格弱、焦企盈利提升，钢厂采购放缓、刚需回落 [1] - 锰硅：主力合约报收5724元/吨，环比降0.03%，主力合约持仓环比降27439手，各地区市场价基本持平，黑色板块走势弱，锰硅期价先涨后跌基本收平，生产成本高、锰矿价格上移，减停产企业增加、产量降，有新增产能待投产，需求关注钢招，库存累积 [1][3] - 硅铁：主力合约报收5446元/吨，环比降0.11%，主力合约持仓环比增42手，各地区汇总价格基本持平，黑色板块走势弱、焦煤价格跌，硅铁期价小幅收跌，主流钢招有进展，宁夏地区11月结算电价有涨，11月产量降，库存仍偏高 [3] 日度数据监测 - 合约价差：螺纹1 - 5月为 - 32.0、环比4.0，5 - 10月为 - 34.0、环比5.0；热卷1 - 5月为 - 5.0、环比 - 8.0，5 - 10月为 - 13.0、环比3.0；铁矿石1 - 5月为22.5、环比 - 2.5，5 - 9月为24.0、环比0.0；焦炭1 - 5月为 - 127.0、环比8.0，5 - 9月为 - 52.5、环比13.5；焦煤1 - 5月为 - 94.0、环比 - 11.0，5 - 9月为 - 68.5、环比 - 3.5；锰硅1 - 5月为 - 48.0、环比 - 4.0，5 - 9月为 - 54.0、环比6.0；硅铁1 - 5月为 - 14.0、环比 - 14.0，5 - 9月为 - 64.0、环比 - 4.0 [4] - 基差：螺纹01合约为163.0、环比 - 4.0，05合约为131.0、环比0.0；热卷01合约为 - 19.0、环比 - 4.0，05合约为 - 24.0、环比 - 12.0；铁矿石01合约为46.0、环比 - 0.1，05合约为68.5、环比 - 2.6；焦炭01合约为 - 13.4、环比5.0，05合约为 - 140.4、环比13.0；焦煤01合约为127.5、环比26.0，05合约为33.5、环比15.0；锰硅01合约为 - 194.0、环比 - 2.0，05合约为 - 242.0、环比 - 6.0；硅铁01合约为 - 144.0、环比16.0，05合约为 - 158.0、环比2.0 [4] - 现货：螺纹上海3300.0、环比0.0，北京3220.0、环比 - 10.0，广州3540.0、环比0.0；热卷上海3300.0、环比 - 10.0，天津3290.0、环比0.0，广州3360.0、环比 - 10.0；铁矿石PB粉796.0、环比 - 1.0，超特粉685.0、环比 - 5.0；焦炭日照准一1450.0、环比0.0；焦煤山西中硫主焦1390.0、环比0.0；锰硅宁夏5520.0、环比0.0，内蒙5530.0、环比0.0，广西5550.0、环比0.0；硅铁宁夏5100.0、环比0.0，内蒙5170.0、环比0.0，青海5150.0、环比0.0 [4] - 利润：螺纹盘面利润 - 5.4、环比40.1，长流程利润 - 32.4、环比0.0，短流程利润87.6、环比0.0 [4] - 价差：卷螺差150.0、环比 - 42.0，螺矿比4.0、环比0.05，焦煤比1.5、环比0.03，焦矿比2.0、环比0.00，螺焦比2.0、环比0.03，双硅差330.0、环比8.00 [4] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价走势 [6][7][8][9][11][14] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差走势 [16][17][18][20][21][23] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁不同合约价差走势 [25][27][31][33][34][37][38] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差走势 [42][43][44][46][47] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势 [48][49][52]