报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行了多维度分析，涵盖黄金、外汇、股指、国债等金融领域，以及农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等商品领域，指出各市场的现状、影响因素及未来走势，并给出相应投资建议 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 中国11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司；美国9月核心PCE同比2.8%基本符合预期，市场对12月利率会议降息25bp定价充分 [12][13] - 周五金价震荡收跌至4200美金下方，日内波动增加；2026年降息空间受通胀回升限制，需注意降息落地回调风险；中国央行继续增持黄金储备，多头信仰仍在 [13] - 短期金价走势震荡，白银涨势放缓，等待美联储降息落地，注意利多落地回调风险 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，环比上涨0.1%，为5月以来最低水平，通胀压力持续缓解，市场对美联储12月降息25个基点预期概率升至近90% [14] - 美国11月核心PCE物价符合预期，通胀压力放缓，市场风险偏好回升，美元指数走弱；预计美联储12月利率会议降息已成定局，市场风险偏好持续上升 [16] - 美元继续走弱 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 美国12月消费者信心初值指数从11月的51升至53.3；1年通胀预期初值4.1%，预期和前值4.5%；5年通胀预期初值3.2%，预期和前值3.4% [18] - 美国9月PCE同比增速2.8%持平前值，通胀水平居高不下，但短期抬升风险可控，市场对通胀担忧未发酵，消费者信心指数回升，市场对美联储继续降息和软着陆预期增强，市场风险偏好温和回升 [19] - 建议仍以偏多思路对待，注意下周利率会议后短期利多出尽回调风险 [20] 宏观策略（股指期货） - 国常会研究进一步做好节能降碳工作；证监会主席吴清指出A股实现量的合理增长和质的有效提升等 [21][22] - A股短期内受保险新规提振，但行情未大幅放量，资金仍处观望状态；宏观周来临，将为股市定调 [23] - 各股指多头均衡配置 [23] 宏观策略（国债期货） - 央行12月5日开展1398亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日3013亿元逆回购到期，单日净回笼1615亿元 [24] - 中短端品种下跌风险基本解除；超长债是否企稳尚需观察，价格相对合理，但波动大、交易结构脆弱，市场企稳需观察，多头不急入场 [25] - 中短端品种下跌风险基本解除；超长债是否企稳尚需观察，若认为价格相对合理，空头可适度兑现浮盈，多头入场尚需谨慎 [25] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 2025年第49周国内油厂大豆实际压榨量205.58万吨，较上一周减14.50万吨，较预估低8.98万吨，实际开机率56.55%；预估第50周压榨量221.16万吨，开机率60.84% [26] - 马来西亚11月毛棕榈油产量环比下降4.38%，12月前5日马棕出口环比下降20.25%，但近月棕榈油性价比较高，后续需求有望回升 [28] - 棕榈油等待12月10日MPOB报告，预计马来供应压力大，12月 - 2月产地出口有望好转，马棕有望去库，下方空间有限；豆油国际需等美国生物燃料政策指引，国内高库存+高到港给予价格压力，预计维持震荡 [29] 农产品（白糖） - 巴西11月出口糖和糖蜜330.23万吨，较去年同期减少8.79万吨，降幅2.59%；截至12月3日当周，巴西港口待运糖量182.6万吨，环比减少24.12万吨，降幅11.66% [30][31] - 截至12月5日，广西25/26榨季已有50家糖厂开榨，新糖生产上市增加，制糖集团降价销售，对期货市场影响利空，整体购销清淡 [32] - 不看好郑糖1月合约下方空间，短期追空风险较大 [34] 农产品（棉花） - 截至2025年10月28日，ICE期棉基金净多头率为 - 25.04%（周环比增2.76个百分点）；11月最后一周国际现货成交清淡，美棉关注度上升，澳棉旧花供应趋紧 [35][36] - 10月30日当周，USDA出口销售持续回落，25/26年度美棉出口签约进度偏慢，国际买家采购力量不足；USDA12月报告可能下调25/26年度美棉出口预估，影响偏空；盘面料弱势震荡，下方60 - 63美分支撑较强；长期ICE棉价预期偏乐观 [38] - 郑棉短期料震荡，长期谨慎偏乐观，关注宏观面及下游订单变化；利多支撑为现货基差强、纺织利润尚可支撑刚需用量；利空压制为套保压力、现货供应量大、下游订单不足 [39] 黑色金属（动力煤） - 12月5日印尼低卡动力煤报价偏弱运行，国内终端电厂投标价延续低位，Q3800巴拿马船FOB报价区间48 - 49美元/吨 [40] - 进入12月电厂备货需求减弱，港口煤价随库存堆积回落，日耗增速持续负增长；若冬季气温维持暖冬，煤价压力或持续至明年1月 [40] - 关注后期日耗和港口库存情况 [40] 黑色金属（铁矿石） - 12月4日，巴西阿特拉斯关键矿业公司铁矿石项目启动采矿作业 [41] - 本周铁矿石价格震荡回落，基本面延续季节性弱势，下游钢厂持续减产，到港量增速快，港口库存预计年末增长1000万吨，但需求增速未大幅下滑，钢厂利润企稳，矛盾不激烈 [41] - 铁矿石价格预计延续震荡市，区间上下沿可少量介入，难有趋势性行情 [42] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2025年11月28日，韩国对原产于中国的镀锌冷轧钢启动反倾销调查；11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%；11月下旬重点钢企粗钢日产181.8万吨，日产环比下降6.4% [43][45][46] - 钢价震荡运行，五大品种去库尚可，但卷板绝对库存压力较高，螺纹表需回落，终端需求季节性回落；钢厂检修增加，铁水日产回落，后续铁水减产温和；钢价趋势性驱动不足，年末市场对政策有预期，对钢价形成支撑，但供需矛盾仍在累积 [47] - 建议震荡思路对待钢价 [48] 农产品（豆粕） - 截至12月4日阿根廷大豆播种完成49%；私人出口商向中国销售46.2万吨大豆；USDA预测26/27年度美国大豆种植面积将由8110万英亩扩大至8500万英亩 [49][50][51] - 中美达成协议后我国恢复采购美豆，但出口改善程度不确定；USDA12月供需报告预计上调美国及全球大豆期末库存；国内港口及油厂大豆库存维持历史同期最高水平，12月进口大豆到港仍在900万吨以上，豆粕供应充裕 [51][52] - 豆粕“下有成本支撑、上有供需压制”，关注我国采购美豆情况、国储动向及南美产量预期调整 [52] 农产品（玉米淀粉） - 截至12月3日，木薯淀粉库存总量约13.31万吨，较上周下降1.00万吨，周环比减幅6.99% [53] - 木薯淀粉港口库存周环比下降，价格偏高，下游终端需求无明显好转，但替代品价格上涨支撑淀粉需求，库存压力尚可 [53] - 价差策略建议围绕当前华北加工费（310元/吨）区间操作 [54] 农产品（玉米） - 截至12月4日，东北产区平均售粮进度为31%，较去年同期偏快6个百分点；华北产区平均售粮进度为26%，整体较去年同期偏快3个百分点 [55] - 若无政策粮拍卖等新增供应，中下游库存可能处于历史同期低位，难以看到价格显著回调；01走强驱动可能未结束，盘面短期预计在01带动下继续走强，月间价差短期以正套行情为主 [56] - 短线不建议逆势做空，中线关注政策粮拍卖可能带来的03、05回调机会，07、09等远月合约中长期逢低做多 [56] 有色金属（锡） - 12月4日【LME0 - 3锡】升水70美元/吨，持仓24480手增536手；存储厂商创见称NANDFlash供应商延迟出货，价格上涨 [57][58] - 锡交易所合计库存累库，国内现货贴水走弱，海外现货升水走弱；海外矿端供应不稳定，加工费维持低位；现货市场交投平淡，需求整体弱势；基本面供需双弱，锡价短期预计高位震荡，警惕回调风险 [59] - 预计锡价短期延续高位震荡，可关注回调买入机会，不建议追高，警惕地缘动乱缓和或资金流出导致价格回落风险 [59] 有色金属（铜） - 12月5日，Mercuria发起十年来最大LME铜注销行动；印度两家企业探索在秘鲁铜行业投资；摩科瑞与刚果国家矿业公司成立合资企业 [60][61][63] - 市场静待美国12月议息会议，降息可能性大但需关注美联储官员态度，国内观察经济数据和政策预期；国内显性库存去化，市场到货少，供需两弱；关注LME注销仓单变化 [64] - 单边考虑宏观利多，预计铜价高位震荡，建议逢低布局多单；套利建议观望 [64] 有色金属（多晶硅） - 12月3日，中国电建2026年度光伏组件和逆变器集采招标，光伏组件采购规模总量为31GW [65] - 多晶硅现货龙头一线厂家价格维持高位，预计12月排产11.2万吨，企业工厂库存环比增加；终端需求下行，中游环节降价减产，行业库存高企，但头部企业挺价，预期现货价格持平 [65] - 预期现货端挺价，若PS2601周一大幅低开，近月合约不建议追空，关注低位做多机会；PS2605合约受集中注销影响大，建议关注1 - 5正套机会 [67] 有色金属（工业硅） - 11月28日至12月4日，新疆地区样本硅厂周度产量41420吨，开工率85％，个别硅企新增复产；云南样本硅企周度产量2880吨，开工率25％，较上周下降；四川样本硅企周度产量3010吨，开工率26％，开工率下降 [68] - 新疆大厂复产，有机硅和出口需求弱于预期，12月至明年一季度工业硅将单月累库1 - 2万吨，基本面不乐观；硅厂套保，现货不愿低价出售，下游在8800元/吨一线点价采购 [69] - 工业硅基本面不乐观，短期下游买盘有承接，但向上缺乏驱动，或在8500 - 9500元/吨运行，关注反弹后高空机会 [69] 有色金属（铅） - 江苏12月4日启动重污染天气黄色预警，对再生铅产业链影响暂不明显；12月4日【LME0 - 3铅】贴水39.36美元/吨，持仓174458手增2577手 [70][71] - 上期所仓单回落，济源地区成品库存增加，下周可能少量交仓，但绝对库存偏低；再生炼厂开工维持高位，需求端走强，下游大厂刚需采购力度上升；库存下周可能企稳，绝对水平仍偏低；铅基本面较强，只要下游开工不快速下滑，铅价可能维持偏强 [71][72] - 单边多单继续持有，观察现货采购弹性；套利观望，内外观望 [72] 有色金属（锌） - 12月4日【LME0 - 3锌】升水242.66美元/吨，持仓221887手减810手 [72] - 短期冶炼利润边际回升，但原料成本上行，12月冶炼厂减产计划扩大；镀锌需求有边际好转，南方地区订单较好；冶炼减产下国内锌锭社库震荡下行，上期所仓单下降，下半月社库或加速去化；锌价涨幅基本计价基本面改善，内外价差可能修复，贴近23500元后沪锌面临套保盘压力 [72] - 单边谨慎关注逢低做多机会；套利月差正套头寸继续持有，内外短期以内外反套思路对待 [73] 有色金属（镍） - 印尼议院第四委员会强调严惩破坏环境的矿业从业者 [74] - 宏观上关注美联储FOMC会议和日本央行加息情况；基本面上，上周菲律宾镍矿FOB上涨，CIF走跌，国内铁厂亏损，成交博弈维持；印尼矿价坚挺，HPM跟随LME价格小幅下滑；镍铁贸易商采购价环比回升，钢厂采购意愿不足，但12月300系排产高位，预计钢厂成交价将小幅上行；纯镍11月产量环比减产1万吨，但社会库存累积，关注减产持续性 [75][76] - 单边建议轻仓逢低做多，关注矿价下跌风险，中线评估印尼对明年RKAB审批额度收缩力度 [76] 有色金属（碳酸锂） - 宁德时代旗下万载时代12月5日未如期点火复产 [77] - 上周盘面偏弱回调，供应侧部分新增产线投产，对盘面价格有压力；需求侧周初下游观望，盘面回调后询价和成交转暖，下游主动补库，库存总量去库，下游库存首次累库；动力需求边际走弱叠加大厂复工后，库存去化节奏将放缓甚至1月边际累库 [78] - 建议轻仓关注逢高沽空策略，中线待淡季回落风险释放后关注逢低做多机会 [79] 能源化工（碳排放） - 12月5日，ICE EUA主力合约收盘价81.98欧元/吨，较上一日下跌0.55%，较上周环比下跌1.54%，当日成交量为39,010手，较上一日减少19.65% [80] - 上周欧盟碳价震荡，投资基金净多头头寸增加，实体企业增加多头头寸并积极对冲；最后一次EUA拍卖将在15号进行，对碳价形成支撑；结构性看涨因素包括欧盟对俄罗斯天然气禁令、2026年更低排放上限和寒冷天气推升电力行业排放量；短期碳价震荡偏强 [80] - 欧盟碳价下方支撑较强 [81] 能源化工（原油） - 美国至12月5日当周石油钻井总数413口，前值407口；G7和欧盟考虑禁止俄罗斯石油出口海运服务 [82][83] - 油价窄幅震荡，过剩预期打压油价，市场关注地缘冲突风险；11月俄罗斯原油出口量温和下降，俄罗斯表态寻求向印度稳定供应能源，新销售渠道建立可能使贸易流恢复；近期俄罗斯能源设施受袭击，能源设施运行稳定性受威胁，市场风险溢价波动 [83] - 油价短期维持区间震荡 [84] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价局部小幅下调5美元，聚酯原料弱势下跌，瓶片工厂报价多稳，局部下调20元/吨 [85][86] - 2025/12/5，瓶片主力PR2603合约收盘价下跌，日内增仓；PR2602合约收盘价下跌，日内减仓 [86] - 瓶片工厂减产延续，终端需求季节性淡季，下游软饮料行业开工率下滑，前期下游低价补货透支需求，市场处于需求淡季与春节备货空窗期，社会库存维持高位；短期瓶片供需矛盾不突出，绝对价格跟随聚酯原料波动，关注12月中下旬新装置投放及前期检修装置重启情况 [86] 能源化工（烧碱）