市场表现 - 上证指数午盘微跌0.19%报3382.14点，深证成指持平，创业板指小幅下挫0.14%，北证50逆势上涨0.58%，科创50调整0.85%，市场半日成交约7902亿元，较上日略有缩量 [1] - 恒生指数微跌0.13%报24028.83点，恒生科技指数和国企指数分别小幅下行0.06%、0.23%，半日成交额约1081亿港元 [1] 行业表现 - A股科技主题轮动明显，脑机接口概念受美股相关标的隔夜暴涨超283%的刺激集体爆发，稳定币概念因香港即将发布重磅政策预期持续活跃，固态电池板块因6月25日行业论坛召开的事件催化崛起 [2] - A股前期热门的创新药、IP经济等板块因高位获利回吐及资金轮动出现调整 [2] - 港股医疗保健板块承压明显，部分医药企业因新药研发进展或资本运作波动显著，耐用消费品、消费者服务板块同样表现疲软 [2] - 港股综合企业和工业板块表现亮眼，部分光学科技龙头逆势走强，显示出高端制造领域的局部热度 [2] 驱动逻辑 - A股结构性行情受外围市场情绪传导（如美股脑机接口标的极端表现）、政策与事件催化（香港稳定币政策预期及固态电池论坛召开）、资金在存量博弈下的高切低节奏影响 [2] - 港股更多反映个股事件与行业基本面交织影响，如医疗保健板块调整或与部分企业新药进展及市场情绪波动相关，工业等板块走强或受益于国内稳增长政策对相关产业链的支撑 [2] 后市展望 - 国内5月工业增加值、消费数据保持稳健增长，高端制造、数字经济等新动能持续壮大，为市场提供基本面支撑 [3] - 央行本月两度开展买断式逆回购操作，净投放2000亿元，流动性环境整体充裕 [3] - 美联储本周货币政策会议虽大概率维持利率不变，但9月降息预期升温可能影响全球风险资产定价 [3] - 沪港金融中心协同发展行动方案即将签署，或进一步强化两地市场联动 [3] - 短期市场或延续震荡轮动态势，A股创新药与新消费等高位主题波动加剧，港股医疗板块面临估值消化压力 [3] - 科技领域虽出现超跌反弹中断，但AI算力、固态电池、商业航天等硬科技方向仍被机构视为中期布局重点 [3] - 全球高速铜缆创新技术大会等行业催化事件临近，相关产业链热度可能重燃 [3] - 中期市场走向取决于美联储政策转向时点、国内房地产市场筑底进程以及新质生产力领域的突破进展 [3]

报告行业投资评级 - 商社行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 关注高中教育体制改革，推荐天立国际控股、学大教育，关注凯文教育；AI＋消费，推荐康耐特光学、小商品城、科锐国际；情绪与体验消费，推荐老铺黄金、名创优品；传统零售调改与新渠道，推荐红旗连锁、步步高、重庆百货；关注一季报高增长个股，推荐三峡旅游，关注天府文旅、曼卡龙；关注六月催化：端午小长假、茶饮入通、智能眼镜 [5] 根据相关目录分别进行总结 上周行情回顾 - 上周商贸零售板块涨幅 0.13%，消费者服务板块涨幅 0.93%，在所有行业中分别位列 21 和 14（共 30 个行业）；未停牌股票中，ST 联合+27.57%，萃华珠宝+17.06%，南京商旅+15.60%，ST 金一+15.52%，若羽臣+11.98%，新迅达+11.35%涨幅居前 [5] 行业重点信息及数据更新 社服行业 - 5 月 31 日至 6 月 2 日（端午节假期），全社会跨区域人员流动量 65370 万人次，日均 21790 万人次，同比（端午假期）增长 2.5% [5] - 携程发布的 2025 年端午旅游报告显示，在六一儿童节叠加效果下，亲子家庭成为了端午出游的主力军，GMV 前 50 的景区中家庭亲子类景区占比近 90%，亲子订单占整体旅游订单的 25% [5] - 武商集团与王府井合资运营的武汉市内免税店，于 5 月 30 日在武商 MALL 六楼正式亮相 [5] - 美团旅行发布国内首个酒店商家端 AI 工具“美团既白”，通过 AI 新技术联合行业生态，助力更多酒店住宿商家提质增效 [5] 零售行业 - 阿里国际站“外贸 618”日前启动，大批美国买家涌入“抢购”圣诞商品，首日圣诞相关产品的订单增幅均在 50%以上，配饰等热门节庆商品同比大涨超 120% [5] - 根据电商销售数据调研报告显示，618 期间京东服饰品类、美妆护肤品类整体增长均超 30% [5] - 6 月 13 日，永辉超市南京江宁万达店将开业，标志着永辉超市将完成第 100 家胖东来模式调改店 [5] 公司公告 - 三峡旅游于 2025 年 6 月 3 日聘任李根先生为公司总经理 [5] - 截至 2025 年 5 月 31 日，广州酒家通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式首次回购股份 50 万股，已回购股份占公司总股本的比例为 0.088% [5] - 光大集团将其全资子公司青旅集团直接持有的中青旅 17.37%股份无偿划转至光大集团 [5] - 截至 2025 年 5 月 31 日，家家悦通过集中竞价交易方式累计回购股份数量为 344.7 万股，占公司总股本的 0.54% [5] - 祥源文旅与海昌海洋公园订立认购协议，按认购价每股认购股份 0.45 港元配发及发行 51 亿股新股份，总代价 22.95 亿港元 [5] 国泰海通社服零售行业重点标的盈利预测（2025.06.06） - 报告对黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、会展、教育等多个三级行业的众多标的给出盈利预测及评级，均为增持 [6][7] 国泰海通社服零售行业重点标的股息率、分红率、ROE（2025.06.06） - 报告展示了各行业重点标的 2022 - 2024 年的股息率、分红率、ROE 数据 [8][9] 机构持仓情况一览（2025.06.06） - 报告呈现了各行业标的 2024Q3 和 2024Q4 的机构持股数量、持股机构数量、机构持股比例及变动情况 [10] 社服零售板块公司增减持公告（2025.06.06） - 多家公司有增减持计划，如科锐国际多位股东减持，小商品城、凯撒旅业等有增持情况 [13] 社服零售板块公司未来解禁情况（2025.06.06） - 桂林旅游、迪阿股份、*ST 开元等公司有未来解禁安排，包括解禁日期、解禁数量、解禁数量占总股本比例、解禁市值、解禁收益率等信息 [16]

港股市场表现 - 今年以来港股市场多个板块表现强势，544只港股基金中最高年内净值增长率超85% [1] - 36个主题分类中33个行业指数上涨，耐用消费品、消费者服务和医药生物等行业指数涨幅均超40% [2] - 港股基金总规模从年初3300亿元增至3400亿元，新增近100亿元 [1][2] 行业板块表现 - 医疗保健板块表现突出，某净值增长率超85%的基金前十大重仓股均为医疗保健股，包括荣昌生物、信达生物等 [2] - 消费类港股基金表现优异，多只产品年内净值增长率超30%，重仓股包括泡泡玛特、老铺黄金、阿里巴巴-W和小米集团-W等 [2] - 新消费、创新药、新能源车和互联网等板块持续领涨，基本面与估值呈现双重利好 [1][3] 基金经理观点 - 银华基金认为港股新消费板块已率先复苏，A股传统消费板块估值处于历史低位，有望迎来新旧消费"共舞" [3] - 中欧基金指出港股市场成交活跃，政策支持和新经济行业结构突出是表现强势的原因 [3] - 富国基金表示南向资金持续流入支撑港股中长期向好，"科技+消费"成长性标的仍是热门选择 [4] 未来投资机会 - 创新药"出海"数据有望创新高，产业链景气度持续攀升 [4] - AI应用及智能驾驶产业机会被看好，港股新经济或持续表现强势 [4] - 医药细分行业中电生理、内窥镜等渗透率低、国产份额低的赛道具备良好"出海"机会 [5] - 高股息、高分红且现金流稳定的个股基本面优势将进一步凸显 [5]

中概股回归香港市场现状 - 美国监管政策加码和地缘局势紧张推动中概股回归香港市场升温 [1] - 香港通过制度优化和互联互通升级巩固作为中概股回归"首选地"地位 [1] - 阿里巴巴、京东、网易等头部企业已完成双重上市或第二上市 [1] - 自2018年上市制度改革以来已有33家中概股在香港上市，总市值占全部中概股市值超七成 [3] 回归企业特征分析 - 33家回归企业中21家完成双重主要上市，市值占比超六成 [4] - 12家企业采取第二上市方式 [4] - 截至6月5日，12家回归企业市值超1000亿港元，包括阿里巴巴、理想汽车、百济神州等 [4] - 市值排名前四分之一的中概股中73%已实现两地上市，其中45%完成双重主要上市，26%完成二次上市 [5] 行业分布与估值变化 - 中概股主要集中在新消费(零售54%、消费者服务6%)、科技及中高端制造领域 [6] - 生物制药占比5% [6] - 港股市场活跃度提升缓解了中概股估值折价问题 [6] 香港市场优势 - 香港政府积极准备应对全球金融市场变化，力争成为中概股回流首选地 [7] - 香港修改上市制度建立便利海外上市企业双重上市或第二上市的监管框架 [7] - 香港兼具"内地-国际"资金联通功能，内地资金南下补充流动性 [7] - 中概股多为红筹架构，与港股结构一致，回流无需私有化或拆除结构 [7] - 香港对审计底稿审查更具无偏性，无政治背景强制披露要求，降低退市风险 [8] - 允许保留VIE架构，提供税收优惠与品牌国际化机遇 [8]

中概股回归香港市场现状 - 自2018年上市制度改革以来已有33家中概股到香港上市 市值占所有中概股市值超七成 [1] - 21家完成双重主要上市 市值占比超六成 12家采取第二上市方式 [2] - 市值超1000亿港元的有12家 包括阿里、京东、网易等头部企业 [2] - 市值排名前1/4的中概股中73%已实现两地上市 其中45%完成双重主要上市 26%为二次上市 [2] 行业分布与估值变化 - 中概股集中在新消费(零售54% 消费者服务6%)、科技及中高端制造领域 [3] - 生物制药行业占比5% [3] - 去年以来港股活跃度提升 中概股估值折价现象逐步缓解 [3] - 未在港股上市的中概股中可选消费行业市值占比最高达69.6% 工业占比8.27% [9] 香港市场优势 - 香港修改上市制度 建立便利双重上市或第二上市的监管框架 [5] - 香港具备"内地-国际"资金联通功能 上市结构适配红筹架构 [5] - 香港对审计底稿审查无偏性 无政治背景强制披露要求 允许保留VIE架构 [6] - 香港作为连接内地与国际市场的金融中心 具有"全球资本配置"与"本土认知深度"双重属性 [6] 市场流动性变化 - 近期港元汇率频繁触及强方兑换保证 反映资金涌入态势 [1] - 6月港股通扩容及流动性支持工具(LMM)推出增强资金承接能力 [1] - 港股市场每天成交增至2000多亿港元 内地南下资金与国际回流资金同步增加 [3] - 中概股回港实际上给港股二级市场带来了大量流动性 [7] 未来回归趋势 - 高盛预计27只总市值1.35万亿元人民币的中概股符合赴港上市资格 [10] - 拼多多等较大市值企业可能成为后续回流主力 [3] - 科技、新经济领域公司可能成为下一波回流主力 [9] - 禾赛科技已提交香港上市申请 极氪计划私有化后调整架构 [10] 政策支持与市场定位 - 香港政府力争成为中概股回流"首选地" [4] - 港交所可能放宽市值门槛、同股不同权等限制以承接更多中概股 [7] - 中概股正从被动避险过渡到主动布局 [9] - 香港采取多种措施巩固国际金融中心地位 包括接纳中概股回归 [8]

行业与公司分析 **涉及行业** - 小盘股、商品资产、股票资产、债券资产[1] - 银行、家电、综合金融、有色金属、电科芯片、钢铁（5月持仓行业）[7] - 综合、消费者服务、通信、农林牧渔、钢铁、电子（6月推荐行业）[7][8] **核心观点与论据** 1. **小盘股优势** - 5月小盘股绝对收益超2个百分点[1]，6月进一步倾向小盘风格，受益于宏观、情绪（天弘基金募资额、创新高个股占比、期权PCR）及市场状态[3][4] - 小盘掘金类策略表现最佳：低关注度掘金策略收益率9.6%，次新股掘金策略7.5%[2][10] 2. **资产配置观点** - **商品资产**：宏观预期差模型显示乐观（工业增加值、汇率超预期），左侧择时中性[5][6] - **股票资产**：中性乐观，宏观预期差偏谨慎（PPI、CPI超预期负面影响），但左侧择时看多（3个看多信号）[5][6] - **债券资产**：相对谨慎，左侧择时有过热风险（1看多、3看空信号）[5][6] 3. **行业轮动模型** - 5月持仓组合涨幅3.7%，跑赢基准0.7%[7] - 6月推荐行业逻辑：综合（流动性得分高）、农林牧渔与钢铁（调研信息优势），综合金融因得分回落被剔除[7][8] 4. **量化策略表现** - 景气成长型策略5月收益率4.4%（Boss量化）和2.5%（成长趋势）[10] - 强化学习因子挖掘模型：中证1,000选股累计收益11%（跑赢基准3.5pct），全市场收益16.2%（跑赢4.1pct）[11] - 大语言模型行业轮动组合收益率6.4%（跑赢基准3.3pct），看好房地产、机械等[11] **其他重要内容** - **风险提示**：小盘股需警惕政策、情绪波动及机构持仓拥挤度风险[4] - **投资建议**：6月关注红利型和小盘精选类策略（因景气成长型性价比降低）[3][11] - **量化工具优化**：强化学习行业轮动模型年内收益10pct（但跑输基准1.1pct）[11]

指数表现 - 上证指数低开低走，中证500可选消费指数报3907 19点 [1] - 中证500可选消费指数近一个月上涨1 03%，近三个月下跌5 83%，年至今上涨0 23% [1] 指数编制方法 - 中证500行业指数按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业及90余个三级行业 [1] - 以进入各一、二、三级行业的全部证券作为样本编制指数 [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000 0点为基点 [1] 指数权重构成 - 十大权重股合计占比45 64%，其中四川长虹占比最高达7 2% [1] - 其他主要权重股包括九号公司(6 29%)、伯特利(4 58%)、永辉超市(4 46%)等 [1] - 按交易所划分，上海证券交易所占比62 50%，深圳证券交易所占比37 50% [1] 行业分布 - 乘用车及零部件占比最高达34 55% [2] - 耐用消费品占比30 33%，纺织服装与珠宝占比14 65% [2] - 零售业占比10 85%，消费者服务占比9 62% [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次，分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 [2] - 遇临时调整时，当中证500指数调整样本时，中证500行业指数样本随之相应调整 [2]

港交所IPO市场表现 - 2025年港交所IPO募资规模超过600亿港元，暂居全球首位，主要得益于宁德时代等大型IPO的推动 [1][2] - 2025年以来港交所IPO募资规模达84.2亿美元，高于纽交所的48.71亿美元和纳斯达克的66.24亿美元 [2] - 2014~2024年港交所IPO累计募资3047.2亿美元，全球第一，高于纽交所的2902.4亿美元和纳斯达克的2765.7亿美元 [3] 行业结构变化 - 2025年港股IPO在电气设备、消费者服务等行业表现突出，消费类和创新型科技企业成为最具活力的板块 [7] - 2012~2014年可选消费和工业行业新上市公司占比达44%，2021年后信息技术和医疗保健行业IPO数量稳步增长 [8][9] - 医疗保健行业港股IPO数量从2012年的3家增至2021年的34家，2021年后仍保持活跃 [8][9] 地区分布差异 - 广东在港股IPO中表现突出，2020年有26家新上市公司，2024年有18家 [9] - 四川2015~2024年共有26家公司在港股IPO，排名内陆省份首位 [9] 市场前景与政策支持 - 中国证监会2024年推出五项资本市场对港合作措施，支持内地龙头企业赴港上市 [6] - 新能源、人工智能、绿色科技等战略性新兴产业领域预计将成为未来港股IPO的重要资源 [6] - 港交所环球上市服务部副总裁表示新经济与科技企业已成为近年香港IPO市场的主导力量 [7] 指数表现 - 2025年恒生科技指数和恒生指数年内涨幅分别为19.57%和18.78%，在全球重要指数中排名第三和第四 [10] - 恒生科技指数涨幅曾在2015年、2017年、2020年领跑全球 [10]

潘镀表示，这四家公司对电动汽车电池开发、数据中心和消费者服务等多个领域表达了兴趣，"我们将 逐一考察每个案例"。 当地时间5月25日，印尼主权财富基金"达南塔拉"（Danantara）首席投资官潘镀（Pandu Sjahrir）出席活 动透露，目前有四家中企有意在印尼电动汽车领域投资建厂。 印尼工业部官员Mahardi Tunggul Wicaksono上周透露，受美国政府关税政策影响，部分车企表示有兴趣 在印尼投资电动汽车工厂和电动汽车电池。 ...

量化模型与构建方式 1. **复合行业轮动模型** - 模型构建思路：通过多因子加权组合进行行业轮动配置，聚焦资金流、景气预期和财报质量等核心因子[2] - 模型具体构建过程： 1. 权重分配：主力资金流（25%）、长端景气（20%）、短端预期（30%）、新高个股占比（10%）、财报质量因子（15%）[2] 2. 因子信号合成：对各因子标准化后加权求和，按总分排序选择行业[3] 3. 行业选择：非银行金融、消费者服务、农林牧渔等[3] - 模型评价：当前市场环境下偏向防御性和内需板块，兼顾资金流主导与短期景气修复[12] 2. **月频调仓模型** - 模型构建思路：基于月频因子表现筛选行业，侧重资金流和技术面反转效应[28] - 模型具体构建过程： 1. 因子池：主力资金净流入、短期预期ROE均值差分、动量反转等[28] 2. 行业筛选：非银行金融、传媒、银行等[29] --- 量化因子与构建方式 1. **主力资金因子** - 因子构建思路：跟踪主力资金净流入数据，捕捉资金动向[13] - 因子具体构建过程： - 计算周频/月频主力资金净流入额标准化值 - 多头选择农林牧渔、医药、非银行金融等行业[13] - 因子评价：近期小幅回调但仍是市场热点匮乏期的主导因子[12] 2. **长端景气预期因子** - 因子构建思路：通过分析师预期ROE、营收等指标代理长期景气度[17] - 因子具体构建过程： - 计算公式： $$ \text{长端景气得分} = \sum_{i=1}^{n} w_i \cdot \text{标准化}(\Delta \text{ROE}_{长期,i}) $$ - 多头行业：非银行金融、交通运输、建材等[17] - 因子评价：有效性近期回升，需关注持续性[17] 3. **短端景气预期因子** - 因子构建思路：结合短期分析师评级和目标价调整捕捉事件驱动机会[21] - 因子具体构建过程： - 计算公式： $$ \text{短端得分} = \sum_{j=1}^{m} w_j \cdot \left( \frac{\text{上调评级占比}}{\sigma_{\text{评级}}} + \Delta \text{目标价} \right) $$ - 多头行业：非银行金融、消费者服务、钢铁等[21] 4. **动量反转因子** - 因子构建思路：通过不同时间窗口（1-12个月）的动量/反转效应筛选行业[25] - 因子具体构建过程： - 计算行业指数过去N个月收益率并排序[25] - 当前有效窗口：近一个月动量（汽车、家电等）[24] - 因子评价：市场转向动量前需左侧布局[24] 5. **财报质量因子** - 因子构建思路：基于净利润、EBIT等财务指标评估企业质量[28] - 因子具体构建过程： - 标准化TTM口径财务指标（如净利润、经营活动净收益）[28] - 多头行业：偏向成长性高的板块[12] 6. **风格因子（价值/质量/成长）** - 因子构建思路：通过财务比率和估值指标划分风格[34] - 因子具体构建过程： - **价值因子**：股利支付率、市盈率等[56] - **质量盈利因子**：ROE、总资产毛利率等[52] - **成长因子**：营收/净利润同环比等[42] - 因子评价：当前市场更偏好质量盈利和价值风格[35] --- 模型回测效果 1. **复合行业轮动模型** - 近一周多头超额收益：非银行金融（-1.60%）、消费者服务（-1.84%）[33] - 近一月多空收益：主力资金因子（3.65%）、长端景气（4.33%）[28] 2. **风格复合因子** - 近一周多空收益：价值（1.12%）、质量盈利（-0.88%）[35] - 近一月多头超额收益：质量安全（-0.63%）、成长（-0.11%）[35] --- 因子回测效果 1. **主力资金因子** - 近一周超额收益：1.33%（多头）[35] - 近一月IR：1.26[28] 2. **长端景气因子** - 近一月多空收益：2.34%[17] 3. **价值细分因子** - 股利支付率：近一月多头超额0.44%[56] - 市盈率PE：近一月多空收益-1.11%[56] 4. **成长细分因子** - 营收单季度环比：近一月多空收益2.93%[42] - 归母净利润ttm同比：近一月超额-0.51%[42] 5. **质量盈利细分因子** - 净资产收益率：近一月多空收益-2.13%[52] - 总资产毛利率：近一周多头超额1.59%[35]