在国家大力拉动消费的当下，"双贴息"促消费政策犹如一把精准的钥匙，发挥着"四两拨千斤"的作用。 消费作为经济增长的重要引擎，直接影响着经济的稳定与发展，然而，要让消费这驾马车跑得更快更 稳，关键在于解决消费者"不敢消费、不愿消费"的痛点问题。"双贴息"政策通过降低个人消费贷款和服 务业经营主体贷款的成本，减轻了消费者和经营者的资金压力，为消费市场的繁荣创造了有利条件。一 方面，消费者在面对心仪的商品和服务时，不再因资金短缺而犹豫不决，敢于大胆消费；另一方面，服 务业经营主体在获得低成本资金支持后，能够扩大经营规模、提升服务质量，从而为消费者提供更多更 好的消费选择，进一步激发消费热情。 扩内需、促消费是当前经济工作的重头戏。要让大家敢消费、愿消费，不能仅仅依靠一时的刺激措施， 更需要精准、走心的政策来持续发力。此次"双贴息"政策提供了一个成功的范例，只有深入了解消费者 的需求和痛点，制定出符合市场规律和消费者利益的政策，才能让消费者真正动心，从而激发消费市场 的无限潜力，也为经济的高质量发展注入源源不断的动力。 9月1日，个人消费贷款和服务业经营主体贷款"双贴息"政策开始实施。从日常餐饮到大件家电，从托 育、 ...

核心政策导向 - 释放内需潜力 实施提振消费专项行动和清理限制性措施 出台扩大服务消费若干措施 [1][2] - 激发市场活力 提质增效实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策 [2] - 优化机制拓展投资增量 高质量推动国家重大战略实施和重点领域安全能力建设 [3] - 稳妥推进雅下水电工程 三峡水运新通道 沿江高铁 重大核电项目建设 [3] 消费刺激措施 - 商务部本月出台扩大服务消费政策措施 统筹利用财政金融手段优化服务供给能力 [2] - 服务消费是居民消费短板 具有收入弹性高 供需同步性 耗时性 依赖人口聚集等特点 [2] - 服务消费面临收入预期不稳 居民闲暇较少 流动人口城市化不足 供给不足等制约因素 [2] 投资与金融支持 - 加快设立投放新型政策性金融工具 落实地方政府专项债券管理新机制 [3] - 完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制 核电领域将更开放 [3] - 完善交通能源等领域价格形成机制 提高投资回报水平 [3] 民生保障制度 - 实施全国统一育儿补贴制度 每孩每年3600元补贴直至满3周岁 惠及2800多万家庭 [4] - 上海 福建 陕西等多地已开放线上申领入口并推出操作指南 [4] 产业治理政策 - 推进重点行业产能治理 化解重点产业结构性矛盾 综合整治无序非理性竞争 [4] - 依法依规治理企业低价无序竞争 引导提升产品品质 推动落后产能有序退出 [5][6] - 针对传统产业严控新增产能 水泥行业落实错峰生产 钢铁行业鼓励自愿减产 [6] - 新兴产业支持技术创新突破周期 鼓励并购重组并畅通市场化退出机制 [6]

新兴市场表现 - 新兴市场债券回报率近9% 美国国债回报率仅为4.5% [1] - MSCI新兴市场指数上涨20% 远超MSCI世界指数14%的涨幅 [1] - 美元对主要货币汇率贬值约10% 新兴市场货币表现强劲 [1] 驱动因素分析 - 美元走弱降低新兴市场美元计价债务偿还成本 支撑企业盈利增长 [1] - 新兴市场与发达市场经济增长差距收窄 但部分国家呈现结构性改善 [2] - 印度和越南分别在服务业和制造业取得发展 墨西哥和巴西展现货币政策纪律性 [2] - 墨西哥年内降息五次 印尼降息四次 波兰降息三次 [2] - 美联储降息为新兴市场央行提供货币政策宽松空间 [2] - 颠覆性趋势成为投资回报新引擎 对新兴市场影响存在差异 [2] 区域投资机会 - 匈牙利 捷克 南非 巴西 墨西哥和哥伦比亚的本币债券收益率存在锁定机会 [2] - 墨西哥 巴西和越南受益于供应链重组 [3] - 中国台湾和韩国深度参与AI半导体建设 中国推进AI技术发展 [3] - 智利和秘鲁因低碳转型关键材料需求增长而受益 [3] - 印度凭借年轻人口结构和数字化进程 有望发展为尖端数字经济体 [3] 资产配置观点 - 对整体新兴市场股票持中性观点 但挖掘具有亮点的领域 [1][2] - 看好新兴市场本币债券 [1] - 长期战略层面对新兴市场持超配观点 印度发展潜力是原因之一 [3]

企业盈利状况 - 71%受访企业在2024年实现盈利 较2023年66%的历史低点回升[1] - 制造业盈利企业占比达80% 零售业为69% 服务业仅为55%[1] - 受访企业2024年营收实现同比增长 较上一年度调查的50%有所提升[1] 营商环境改善 - 48%受访企业认为中国市场监管环境透明 较去年大幅提升13个百分点[2] - 超三分之一受访企业表示中国对外资企业政策法规有所改善 较2024年上升4个百分点[2] - 41%企业对中国进一步开放市场抱有信心 较去年22%大幅上升[2] 政策举措影响 - 39%受访美企受益于中国政府促进消费举措[2] - 37%认为扩大市场开放有积极作用[2] - 30%表示企业业务受益于中国政府扩大免签范围举措[2] 投资动向 - 23%受访美企在2023年实际增加在华投资[2] - 医疗健康与制药行业增资比例最高达43%[2] - 22%受访美企计划增加在华投资 53%保持不变[2] 行业前景展望 - 41%受访企业对中国五年商业前景持乐观态度[3] - 零售业乐观度最高达51% 制造业最低为36%[3] - 医疗健康行业尤其是生物科技在2024年迎来爆发式增长[3] 关税影响评估 - 64%受访美企预计关税战将直接导致营收下降[4] - 化工行业88% 物流行业83% 制造业74%企业表示将出现收入受损[4] - 48%受访企业呼吁美国政府取消所有对华商品关税和非关税壁垒[4] 贸易关系假设情景 - 69%受访企业预计若美国取消中国永久正常贸易关系地位将受负面影响[5] - 制造业受影响比例最高达78% 零售业59% 服务业54%[5] - 57%受访企业将中美双边关系改善列为首要有利发展因素[5] 产业转移趋势 - 选择美国作为投资转移目的地的企业比例下降4个百分点至18%[5] - 27家转移投资的制造业企业中仅2家选择美国[5] - 东南亚依旧是投资转移首选目的地[5]

五年规划中产业结构调整的演变 - 产业结构调整是五年规划的重要组成部分和实现核心目标的关键手段 从"十五"计划到"十三五"规划均设有明确量化指标 如"十一五"和"十二五"规划分别要求提高服务业增加值占比3个和4个百分点 自"十三五"规划起政策重心转向先进制造业发展 "十四五"规划细化了研发经费投入和创新等目标 不再提及服务业占比指标 [3][16] 五年规划侧重点的转变 - 规划侧重点从关注三次产业比例逐步转向重视科技创新与研发投入 "十一五"至"十四五"期间服务业增加值比重指标逐渐淡化 研发费用指标调整为"全社会研发经费投入"指标 城镇化率指标细化为"常住人口城镇化率" "十四五"新增数字经济核心产业目标 体现规划从粗放到精细的转变 [5][28] - 对制造业的要求从重"量"到重"质"转变 增长动能从劳动密集型行业向高新技术产业切换 "十五"与"十一五"规划重视装备制造业和高新技术产业 同时强调劳动密集型行业的比较优势 "十二五"到"十四五"规划对制造业的要求从"改造提升"升级为"制造强国" 2021-2024年间电气机械 计算机通信 燃气 汽车等行业工业增加值平均增速均超过8% [5][44] - 对服务业的侧重从金融地产转向信息技术 第三产业对金融地产的依赖度逐渐下降 信息技术产业发展动能持续增强 "十三五"期间信息传输和技术服务业 租赁和商务服务业的GDP占比分别提高1.3和0.7个百分点 2021-2024年间两大行业的GDP占比再度均提升0.9个百分点 [6][51] "十五五"规划产业结构调整方向 - 科技创新支持力度将延续"十四五"方向 新兴支柱产业涵盖海洋经济 "人工智能+" 商业航天 低空经济 智能网联新能源汽车 智能机器人等领域 2025年4月和7月的政治局会议均对"新兴支柱产业"作出部署 [7][53][55] - 推动供需适配和"反内卷"政策 当前制造业供过于求 PPI已连续34个月同比负增长 破解"内卷"需缓解供需矛盾 通过政策引导 行业自律及金融资源配置推动供给创新升级 地方政府"反内卷"短期中央或清理违规政策 中长期需引导树立正确政绩观 [7][57][66] - 加大服务业发展力度 服务业近年供需恢复乏力 就业修复态势弱于增加值增速 2023年文体娱 教育 卫生行业就业占比较历史趋势分别下降6.0 2.8 1.0个百分点 "十五五"规划或将加大服务业对内对外开放力度 通过优质供给激活服务消费与服务贸易 增强就业结构稳定性 [8][75][85] "十五五"规划前期研究及课题方向 - 中央政治局和国务院集体学习涉及人工智能等科创前沿及服务消费 服务贸易等内容 勾勒出"十五五"产业结构调整部分蓝图 发改委战略规划司2025年课题中科技课题涵盖独角兽企业 人工智能产业化与应用化 产业数字化及智能化等领域 服务业课题涵盖服务贸易竞争力 生产性服务业 生活性服务消费等领域 [4][22][26]

数据来源：Wind 宏观经济方面，美国8月非农超预期走弱。美国2025年8月非农就业仅新增2.2万人，预期7.5万人，前值 上修至7.9万人；劳动参与率上升0.1pct至62.3%，失业率与预期持平录得4.3%；小时工资同比增速放缓 至3.7%，环比增速录得0.3%。 美国制造业、服务业景气继续分化，制造业持续萎缩，服务业延续扩张。美国8月ISM制造业指数录得 48.7，低于预期值49，高于前值48；美国8月ISM非制造业指数录得52，高于预期值51和前值50.1。分项 看，制造业PMI的产出、在手订单拖累明显；服务业PMI的进口、新订单大幅回升为主要拉动。 美国8月"小非农"ADP数据大幅下滑，低于预期。美国8月ADP就业人数新增5.4万人，不及预期值6.8万 人和前值10.4万人。其中，新增就业集中在休闲酒店、建筑和专业服务行业，贸易交运公用、教育健康 和制造业新增就业则明显收缩。 主要指数相关情况 一周指数表现 上周（9月1日-5日），标普油气指数整周下跌2.51%，纳斯达克100指数整周上涨1.01%，标普500指数整 周上涨0.33%，其覆盖的11个行业板块有5个上涨，其中通信设备领涨5.07%，能 ...

政策核心内容 - 个人消费贷款和服务业经营贷款实施财政贴息政策 最高可减少1个百分点利息支出 [1] - 贷款20万元用于消费支出可减少利息支出2000元 餐馆申请100万元贷款可节省约1万元利息 [1] - 政策覆盖范围包括日常餐饮 大件家电 托育养老健康等刚需消费 以及教育旅游等发展型消费 [1] 消费信贷市场现状 - 截至2024年末居民消费贷款余额不含房贷达2101万亿元 同比增长62% [2] - 消费金融产品使借款人消费金额提升16%至30% 合作商户销售额提升约40% [2] - 家庭消费信贷需求率与实际参与率缺口从2019年25个百分点扩大至2021年53个百分点 [2] 政策协同效应 - 双贴息政策与以旧换新国补政策叠加 累计优惠幅度更大 [2] - 截至上半年以旧换新国补资金撬动消费额超29万亿元 惠及约4亿人次 [3] - 全国82万家销售门店开展电动自行车以旧换新 累计换购新车超9056万辆 [3] 消费创新案例 - 黄鹤楼景区夜光冰箱贴实现超千万元销售额 [3] - 郑州无人机送货超市最快5分钟送达 提供便捷购物体验 [3] - 电商平台2024年度十大商品中超半数与提供情绪价值相关 [3] 政策实施展望 - 各大金融机构已开始承办相关业务 [2] - 政策涵盖财政金融产业民生等多领域 形成环环相扣的促消费体系 [2] - 通过降低借贷成本缓解消费信贷服务供需矛盾 释放中等收入群体消费需求 [2]

8月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布数据显示，8月份，制造业采购经理 指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.3%和50.5%，比7月份上升0.1个百 分点、0.2个百分点和0.3个百分点，三大指数均有所回升，我国经济景气水平总体继续保持扩张。 中国物流与采购联合会特约分析师张立群对《证券日报》记者表示，8月份制造业PMI指数小幅回升， 表明扩内需、"反内卷"等政策效果初步显现。 制造业PMI指数小幅回升 中国物流与采购联合会副会长何辉对《证券日报》记者表示，8月份，商务活动指数较7月份小幅上升， 显示非制造业供需和上下游价格均有趋稳迹象，企业预期趋好，非制造业整体保持平稳运行。 值得关注的是，价格指数连续回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和49.1%， 比7月份上升1.8个百分点和0.8个百分点，连续三个月回升，制造业市场价格总体水平继续改善。 中国物流信息中心分析师文韬告诉《证券日报》记者，市场价格指数联动上升，一方面有原材料采购增 加和市场需求回稳的带动作用，采购量指数为50.4%，较7月份上升0.9个百分点；另一方面也有整 ...

财政政策支持消费提振 - 安排超长期特别国债3000亿元资金支持消费品以旧换新政策 推动消费潜力释放 [1] - 第三批690亿元资金已下达完毕 第四批690亿元资金将于10月份下达 完成全年3000亿元计划 [2] - 通过个人消费贷款财政贴息和服务业经营主体贷款贴息强化财政金融协同联动 以真金白银支持居民消费和服务业 [2] 消费市场表现与政策效果 - 消费品以旧换新政策对相关商品销售带动作用继续显现 有力支撑商品销售增长 [1] - 在一系列政策带动下市场持续回暖 消费呈现扩大态势 但居民消费能力和信心仍待提升 [1] - 政策支持方向需顺应消费场景变化新趋势 培育壮大消费新增长点 促进消费提质升级 [2] 创新消费场景与重点领域 - 服务业经营主体贷款贴息政策支持范围包括日常生活 "一老一小"健康养老托育 以及文化娱乐旅游体育等领域消费 [2] - 财政政策大力支持拓展体育消费场景 打造多元化消费空间 对符合条件的体育消费领域服务业经营主体贷款给予财政贴息 [3] - 各地可因地制宜推出发放体育消费券等优惠举措 培育服务消费新增长点 [3] 政策实施与优化服务 - 个人消费贷款财政贴息政策自9月1日起实施 银行系统自动识别消费交易信息并自动开展贴息操作 [3] - 政策设计坚持简单易行简洁高效 不设繁琐门槛 贴息测算和申请主要由贷款经办机构完成 最大程度便利借款人 [3] - 加强资金用途管控 确保资金合规有效使用 防范贴息资金套取挪用风险 [3]

核心观点 - 第二十五届中国国际投资贸易洽谈会启幕 主宾省江苏与主宾国英国通过双向投资合作交流会深化绿色低碳 生物医药 消费和服务业三大领域合作 [1][2][3] - 江苏与英国贸易投资数据表现亮眼 1-7月进出口额75.7亿美元同比增长8.2% 英国在苏累计实际使用外资49.7亿美元 江苏在英中方协议投资额16亿美元 [4] - 企业合作案例涵盖汽车制造 生物医药 能源等多领域 包括捷豹路虎纯电动车生产线建设 阿斯利康累计在苏投资超50亿美元 GSK与恒瑞医药5亿美元创新药物合作等 [4][5][6] 贸易投资数据 - 1-7月江苏与英国进出口贸易额75.7亿美元 同比增长8.2% [4] - 英国在苏累计设立外商投资项目1532个 实际使用外资49.7亿美元 [4] - 江苏在英设立境外投资项目139个 中方协议投资额16亿美元 [4] 汽车制造合作 - 捷豹路虎常熟生产基地推进纯电动车生产线建设 产品将直供欧洲市场 [4] - 该基地是捷豹路虎首个海外整车制造工厂 已成为中英制造业合作标杆范本 [4] 生物医药合作 - 阿斯利康1993年进入中国首选江苏 累计在苏投资超50亿美元 建成无锡供应基地和泰州生产基地 [4] - 2022年追加投资4.75亿美元建设无锡小分子药物新工厂 增资升级泰州基地安达释产线 [4] - GSK与恒瑞医药签署5亿美元协议 联合开发12款创新药物 [5] - 江苏自贸区实施生物医药全产业链开放创新发展方案 为合作提供新机遇 [5] 能源领域合作 - 英国石油参与投资连云港LNG赣榆接收站 计划2027年投产 [6] - 与嘉澳新能源合作全国首个生物航煤"白名单"出口项目 2023年8月交付首批产品 [6] - bp pulse充电品牌加速布局江苏核心城市 推进电动汽车充电和润滑油业务 [6] 企业并购与品牌运营 - 江苏艾兰得2016年收购英国诺亚公司 年营收从不足3亿元提升至12亿元 [6] - 通过设备改造 工艺升级和中国市场拓展 旗下"巴拉克亚"品牌成为中国电商女性营养品类目头部品牌 [6] 产业基金支持 - 无锡中欧生命科技创新产业园已落地9只产业基金 包括50亿元国风投生物科技基金 40亿元江苏省生物医药专项母基金 10亿美元阿斯利康中金医疗产业基金 [6] - 园区着力推动生物医药全产业链开放创新发展 为中外合作提供坚实支撑 [6]