投资者结构特征 - 投资年限1-5年且经历过1次牛熊周期的成长型投资者占比57.6% [4][6] - 投资满5年以上的资深投资者占比21.8% 投资不足1年的新手占比20.6% [6] - 基金配置偏好达62.5% 显著高于股票(37%)和债券(38.3%) [9] 持仓与操作策略 - 权益仓位60%-90%的重仓投资者占比36.1% 30%-60%半仓者占33.9% 合计超70% [13] - 近六成投资者处于被套状态 其中过半标的深套(>50%)者占24.5% 部分被套(20%-50%)者占34.1% [16] - 49.7%投资者选择防御性减仓 仅24.6%选择加仓 [18][21] 市场预期与风险认知 - 70%受访者认为大盘将突破压力位 考虑加仓 [23] - 谨慎乐观情绪占比48.2% 乐观情绪占20% [25] - 最担忧风险因素为经济下行(46.9%) 流动性收紧(42.9%)和政策转向(35%) [28] 板块偏好与结构调整 - 科技板块(半导体/软件/AI)以50.1%关注度居首 消费板块(42.8%)和金融板块(41.4%)次之 [30] - 90.3%投资者计划调整持仓 其中40.1%倾向价值股 29.4%倾向成长股 [30][31] - 盈利投资者偏好高弹性科技板块 深套投资者侧重防御板块 [31] 投资工具与策略选择 - 35.2%投资者已使用杠杆 51.1%从不使用 [33] - 波段操作策略占比45.8% 长线持有策略占39.9% [35] - ETF及指数基金偏好度达51% 主动权益基金仅27.7% [45] 决策依据与信息渠道 - 企业财报(53.6%)和宏观数据(40.7%)为核心决策依据 [40] - 财经媒体(62%)和社交平台(53.8%)为主要信息渠道 [37] - 技术分析占比38.8% 市场传闻仅占15.1% [40] 定投趋势与产品选择 - 84.6%投资者参与定投 其中宽基指数定投占比51.1% [46] - 行业主题基金定投占比44% 主动权益基金定投占18.6% [46] - 投资者建议降低基金费率并优化指数跟踪偏离度 [52] 基金经理评价标准 - 55%投资者对明星基金经理持参考但不跟随态度 [48] - 基金经理从业经验及业绩成为最核心筛选标准(51.4%) [50] - 基金规模(40.9%)和历史业绩(35.4%)为次要考量因素 [50]

好的，我将为您总结这份策略研报的关键要点。报告的核心观点是：在反内卷的宏观背景下，中国经济正经历一场结构性的价格修复，不同产业链环节和行业的分化显著，整体呈现出“上游偏弱、中游修复、下游疲软”的格局，市场进入“结构性修复+行业间分化”阶段。 核心观点 - 价格体系呈现全方位、多维度的结构性分化，市场进入“结构性修复+行业间分化”阶段 [1] - 工业品同比整体仍处下行通道，但降幅逐步磨底持平，部分品种如钢铁、硫酸已率先修复转正 [1] - 利润改善主要集中在服务业与个别上游行业（如贵金属、部分有色），而建材链、化工链、黑色金属深加工与纺织等产业利润承压 [3] 流通领域重要生产资料价格跟踪 - 截至2025年8月上旬，跟踪的49种主要产品中，19种价格上涨、28种下降、2种持平，价格分化明显 [1] - 上涨品种集中在上游煤炭（无烟煤、焦炭等）、中游农林（豆粕、天然橡胶、瓦楞纸等）及下游化工（硫酸、甲醇、涤纶长丝等），主因供需趋紧与季节性需求带动 [1] - 下降品种以黑色金属（中板、角钢、热卷）、有色金属（铜、铝、锌等）、建材（水泥、玻璃）、部分化工（PVC、顺丁橡胶、尿素）和能源（液化气、天然气、油品）为主，反映下游需求不足及供应压力较大 [1] - 从同比看，硫酸价格表现亮眼但涨幅收窄至49%，而煤炭、焦炭、传统建材、部分石化产品仍深处低位 [1] 上中下游产业链价格变化 - 上游行业整体偏弱：煤炭价格增速持续在-6%至-7%区间，原油（WTI、布油）保持两位数下跌，天然气同比虽增28%但涨幅大幅收窄 [2] - 中游行业出现修复迹象：大宗综合指数、航运指数回升，RJ/CRB指数维持8.4%正增长；LME铜、铝现货回到5%正增长区间；但建材类（水泥-8.4%、混凝土-18.5%、PVC-10.2%）仍下跌，反映地产需求承压 [2] - 下游行业总体疲弱：食品类稳中有升，地产和中药材显著下行；农产品零售端大米、小麦、菜籽油等维持小幅下跌；二手房挂牌价指数同比下行-6%；机电产品价格指数同比转正至3% [2] 各行业价格景气数据跟踪 - 从价差角度看利润：多数制造业出现原料价上行大于产出价的格局，挤压部分利润；服务业多为产出价大于投入价，利润相对改善 [3] - 上游资源品整体偏弱但内部分化：铜、铝、黄金/白银受益，原油链、煤炭承压；中游综合大宗指数回升，螺纹钢跌幅收窄至接近持平 [3] - 下游部分领域承压：建材链（水泥、混凝土、PVC）仍显著为负；纺织链条（涤纶/粘胶）持续偏弱；地产链（二手房挂牌、土地溢价率）低位徘徊 [3] - BDI指数转正显示航运改善，与利润改善主要集中在上游部分品种和服务业的判断相互印证 [3]

美股市场特点 - 市场具有高度开放性与多元性 涵盖不同行业和规模的公司 包括科技巨头和传统制造业企业 [1] - 交易机制灵活且时间长 采用做市商制度维持流动性与稳定性 [1] - 市场监管严格 保障公平公正透明的交易环境 [1] 上市企业分析要素 - 企业受宏观经济环境 行业发展周期和技术变革影响程度因行业而异 [1] - 科技行业对技术创新和研发投入依赖较大 医药行业受新药研发进度和政策法规制约 [1] - 企业财务状况 经营策略与治理水平是决定投资价值的关键因素 [1] 宏观环境影响 - 美国作为全球最大经济体 其经济增长速度 通货膨胀水平和就业数据影响企业经营和盈利 [2] - 货币政策调整直接影响市场流动性和资金成本 财政政策中税收调整和政府支出影响行业发展 [2] - 汇率波动对非美元投资者收益产生直接影响 本币升值会减少投资收益 贬值则增加收益 [2] 投资风险类型 - 市场风险源于宏观经济波动和地缘政治紧张局势等宏观层面不确定性 [3] - 行业风险基于行业竞争态势和技术更新换代等因素引发 [3] - 企业特定风险聚焦于个别企业内部管理和经营不善等问题 [3]

公司会议与报告 - 公司十届二十五次董事会会议于2025年8月22日在福建省福州市公司总部会议室以现场加通讯方式召开 [1] - 会议审议了《董事会关于2025年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》等文件 [1] 业务收入构成 - 2025年1至6月份浆和纸行业收入占比67.47% [1] - 医药行业收入占比15.32% [1] - 纸制品加工行业收入占比11.45% [1] - 光电子行业收入占比7.54% [1] - 商贸业收入占比2.99% [1] 市场表现 - 公司收盘价为2.38元 [1] - 公司市值为53亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][12] 核心观点 - 公司是国内院外医药产业数字化生态建设的领跑者 平台和自营业务稳健增长 持续拓展业务版图 开展医药产业链上下游的业务创新和服务升级 深化与上下游合作伙伴的系统合作 [12] - 2025年8月22日收盘价10.330港元 总市值7,029.44百万港元 近3月日均成交额83.03百万港元 [4] - 预计2025-2027年公司实现营业收入205.79亿元、238.75亿元、279.47亿元 归母净利润1.53亿元、3.81亿元、6.89亿元 2025年8月22日股价对应的PE倍数分别为42X、17X、9X [12] 财务表现 - 2025H1实现营业收入98.43亿元 同比增长11.7% 毛利率达11.2% 同比增长1.2个百分点 [2] - 2025H1归母净利润0.78亿元 同比增长258% 经调整净利润1.22亿元 同比增长33.2% [1][2] - 2025H1经营性净现金流2.57亿元 沉淀资金收益达3,473万元 占营收比达0.35% [2] - 2025H1自营业务实现营收93.89亿元 同比增长12.5% 毛利率达7.7% 同比增长1.8个百分点 [2] - 2025H1平台业务实现营收4.36亿元 同比下降0.9% 毛利率达83.7% 同比下降0.5个百分点 [2] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为14.9%、16.0%、17.1% 归母净利润增长率分别为409.6%、149.0%、80.9% [1] - 预计2025-2027年ROE分别为6.2%、13.3%、19.5% [1] 业务运营 - 2025H1月均活跃买家数达45.3万家 同比增长6.5% 月均付费买家数达42.6万家 同比增长7.6% 付费率达94.0% 同比增长1个百分点 [3] - 每个付费买家月均订单数约29.2单 较去年同期增加1.2单 [3] - 2025H1厂牌首推业务GMV达10.80亿元 同比增长115.6% 自有品牌GMV达8.52亿元 同比增长473.4% [2][8] - 平台月均SKU数持续增长至约400万个 平均佣金率约3.3% 补贴率由0.6%降至0.5% [7] - 平台向下游客户提供12.5万个SKU 同比增长22.5% 销售超过18,000吨中药饮片 同比增长42.6% [7] - 自营业务向下游买家提供月均SKU数达48万个 退货率自0.5%下降至0.4% [8] - 供应链管理持续优化 自营仓同城配送的单位履约成本下降18.9% [8] - 从下单到送达仅需半日的订单占比从67.7%提升到70.0% 平均约3小时处理订单并完成发出 [8] - 应付帐款周转天数约67.7天 存货周转天数约32.2天 应收账款周转天数约1.8天 现金循环周期约-33.8天 [8] - 供应链金融业务下游订单融资产品活跃用户数超过10,500户 累计放款金额约44.02亿元 同比增长31.0% [8] - 连锁药店客户订单融资产品累计放款金额约35.22亿元 同比增长34.2% 连锁总部客户月均付费买家数约4,900家 占全国连锁总部总数的比重约73.0% [8] 技术创新与数字化 - 推出"光谱小屋"基层智慧医疗整体解决方案 包括AI与硬件结合的即时检验及监测设备"未来光谱"系列产品、数字化的诊所管理系统"光谱云诊"SaaS以及智能的AI医生辅助系统"光谱智医" [9][13] - "未来光谱"系列即时检测设备覆盖超过18,000家终端用户 销量超过23,000台 [9] - "光谱云诊"已覆盖超过1,500家诊所 已完成对94个城市的医保系统接入 [10] - 为上游卖家提供的SaaS系统"云商通"向超过9,000名卖家提供服务 [11] - 为下游买家提供的SaaS系统"掌店易"为约66,000名买家提供服务 帮助243个城市的买家连接了社保部门 [11] - 与越疆强强联合 共同探索协作机器人及相关AI产品在医药领域的应用 已确定首个落地项目计划 开始搭建测试平台 [13] 公司行动 - 2025H1回购注销563.5万股股份 总金额约4,429.82万港元 [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][7] 核心观点 - Q2业绩环比改善 单Q2实现营收2.04亿元（yoy+11.27%） 毛利率65.30%（yoy+2.03pct） 归母净利润0.41亿元（yoy-12.66%） 扣非后归母净利润0.38亿元（yoy+18.29%） [6] - 海外市场持续开拓 25H1海外收入0.67亿元 已组建约40人BD团队 覆盖北美、欧洲及亚太三大区域 服务海外客户超200家 其中科研客户120余家 工业客户110余家 报告期内新增客户80余家 海外工业客户收入占海外整体收入比重超70% 美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用 [6] - 国内市场基本盘稳固 25H1国内收入3.08亿元 报告期内新增客户360余家 其中新增科研客户近100家 新增工业客户近270家 [6] - 根据市场环境及公司业务推广进度 调整2025-2027年盈利预测为归母净利润1.27、1.58、1.97亿元（原预测为1.31、1.65、2.06亿元） [7] 财务数据 - 2025年中报实现营收3.75亿元（yoy+10.11%） 实现归母净利润0.71亿元（yoy-7.12%） 扣非后归母净利润0.63亿元（yoy+14.75%） [3] - 盈利预测显示营业收入从2025E的802百万元增长至2027E的1,108百万元（CAGR 17.3%） 归母净利润从2025E的127百万元增长至2027E的197百万元（CAGR 24.6%） [5] - 毛利率预计从2025E的62.6%提升至2027E的63.0% 净利率从2025E的15.8%提升至2027E的17.8% [5] - ROE预计从2025E的5.6%提升至2027E的7.5% P/E从2025E的60.2倍下降至2027E的38.7倍 [5][9] 业务发展 - 海外市场以自建销售渠道为主 在非核心区域借助代理商提高覆盖广度和速度 实现客户数量迅速增长 [6] - 美国新总部集研发、生产与实验功能于一体 未来将提供代理繁育、药效测试等服务 实现对北美客户需求的本地化快速响应 [6] - 国内创新药行业实力增强 药企对新靶点、新技术研发投入意愿明显增强 模型及药物测试需求逐步向好且呈现多样化态势 [6]

指数表现 - 恒生科技指数午间收盘上涨3.1% [1][2] - 中证港股通消费主题指数午间收盘上涨2.8% [1][3] - 中证港股通互联网指数午间收盘上涨2.6% [1][2] - 恒生港股通新经济指数午间收盘上涨2.4% [1][2] - 中证港股通医药卫生综合指数午间收盘下跌0.3% [1][2] ETF资金流动 - 恒生科技ETF易方达（513010）盘中成交额超10亿元 [1] - 恒生科技ETF易方达近一个月资金净流入23.9亿元 [1] - 恒生科技ETF易方达最新规模突破150亿元 [1] 指数估值水平 - 恒生港股通新经济指数滚动市盈率23.9倍 估值分位处于49.3% [2] - 恒生科技指数滚动市盈率21.8倍 估值分位处于22.1% [2] - 中证港股通医药卫生综合指数滚动市盈率31.7倍 估值分位处于49.0% [2] - 中证港股通互联网指数滚动市盈率23.6倍 估值分位处于19.1% [2] - 中证港股通消费主题指数滚动市盈率21.3倍 估值分位处于19.3% [3] 指数成分构成 - 恒生港股通新经济指数由50只新经济行业市值最大股票组成 涵盖信息技术、可选消费、医疗保健行业 [2] - 恒生科技指数由30只科技主题相关市值最大股票组成 信息技术及可选消费行业合计占比超90% [2] - 中证港股通医药卫生综合指数由50只流动性较好、市值较大的医疗卫生行业股票组成 医疗保健行业权重占比超90% [2] - 中证港股通互联网指数由30家互联网龙头企业股票组成 主要包括信息技术、可选消费行业 [2] - 中证港股通消费主题指数由50只流动性较好、市值较大的消费主题股票组成 可选消费占比近70% [3]

市场表现与指数动态 - 上证指数本周连破3700点和3800点整数关口，创10年新高[1][5][8] - 全A指数单周上涨3.67%，科创50指数单周大幅上涨13.31%，上证50和创业板指分别上涨6.31%和5.85%[8] - 沪深京三市成交额连续8个交易日超过2万亿元，连续5个交易日超过2.4万亿元[8] 资金流向与投资者行为 - 7月私募基金备案金额达792.8亿元，创2022年来新高，环比大幅增加164.4%[10] - 8月15日当周百亿私募仓位指数大幅上涨8.16个百分点至82.29%，创年内单周最大加仓纪录[10] - 近3周龙虎榜营业部净买入金额超过200亿元，显示游资和私募积极活跃[10] - 6月27日当周以来龙虎榜上沪深股通专用席位净流入金额近180亿元，外资因FOMO情绪加速增持A股[12] - 8月中下旬小单净流入金额提速，8月21日和8月14日单日净流入分别达702.4亿元和829.1亿元，接近3月峰值1089.2亿元水平[16] - 8月16日至22日行业和主题型ETF净申购134.4亿元，为2024年9月24日以来周度第三高[17] - 险资二季度增配股票和证券投资基金规模达6223亿元，股票和基金投资比例升至13.53%，创2023年来新高[22] 行业结构与风格切换 - 占优近三年的杠铃策略经历极致缩圈后向中间段回摆迁移，科创50和创业板指大幅跑赢[5][10] - 红利板块因股息率性价比向极致缩圈后见顶回落，小微盘股相对收益明显跑输[10] - 外资增配推动市场由杠铃策略向中间回摆，青睐大盘成长类核心资产[12] - 个人投资者对追涨相对谨慎，半导体ETF大幅净流出，券商、化工、光伏等相对低位板块更受青睐[17] 流动性环境与政策影响 - 香港金管局6月27日以来连续干预汇市，累计回收近1200亿港元流动性[24] - 香港银行间拆借利率8月15日以来大幅飙升，隔夜、1个月和3个月利率最高跳升至2.79%、2.86%和2.93%[24] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会暗示9月可能降息，美元走弱减轻港币贬值压力[3][26] - 港股互联网、科技等利率敏感性资产较A股性价比凸显，短期或有更好表现[3][26] 牛市阶段与估值指标 - 当前牛市处于第二阶段，上证指数ERP可能即将突破近10年均值，全A与沪深300尚有一定空间[1][5][25] - 指数波动率近期上升后仍仅相当于14-15年牛市二阶段初始水平，呈现"震荡慢牛"特征[4][27] - 从ERP、存款搬家和PB角度，当前相当于14-15年牛市二阶段中后期[4][28] - A股证券化率（A股总市值/GDP）为74.59%，较14-15年牛市三阶段的98.37%仍有31.9%的距离[29] - A股总市值/M2比为31.11%，较14-15年牛市三阶段的50.08%有61.0%的距离[29] - A股总市值/居民存款余额为63.79%，较14-15年牛市二阶段的125.32%有96.5%的距离[29] 重点关注行业 - 短期成长风格主导，重点关注港股、计算机、机器人、国产算力、半导体、海外算力、医药、非银、化工、有色、军工等行业[1]

投资评级 - 增持（下调）[2] 核心观点 - 公司25H1业绩低于市场预期 营收17.9亿元同比下降7.1% 归母净利润1.1亿元同比下降15.2%[7] - 预计25H2在新品带动下业绩提速 全年营收预测39.87亿元（同比增长0.1%）归母净利润2.62亿元（同比增长7.5%）[6][7] - 化妆品与医药业务短期承压 原料板块稳健增长 透明质酸原料销售收入1.16亿元（同比增长23.4%）[7] 财务表现 - 25H1毛利率52.3%（同比+0.5pct）净利率7.5%（同比-0.6pct）销售费用率36.0%（同比-0.4pct）[7] - 25Q2单季营收9.13亿元（同比下降11.7%）归母净利润0.57亿元（同比下降16.1%）[7] - 预测25-27年毛利率持续提升至57.6%/58.3%/58.5% ROE逐步改善至6.1%/6.6%/7.0%[6][7] 业务板块分析 - 化妆品板块营收10.94亿元（同比-7.73%）颐莲品牌收入5.54亿元（同比+23.78%）瑷尔博士收入4.51亿元（同比-29.97%）[7] - 医药板块营收2.07亿元（同比-13.87%）原料及添加剂板块营收1.79亿元（同比+4.15%）[7] - 线上渠道占比84.2% 天猫渠道优化投放 直播渠道创新自播形式 颐莲自播同比增长28%[7] 战略举措 - 化妆品品牌营销升级 颐莲签约代言人张凌赫 喷雾品线销售额4.82亿元（增幅43%）[7] - 瑷尔博士定位升级为"中国微生态护肤品开创者" 新品287面膜上市两月销售额近1000万元[7] - 持续加码研发投入 25H1研发费用率4.4%（同比+1.0pct）聚焦大健康全产业链布局[7]

白银TD市场表现 - 白银TD上周五收报9183元/千克 日涨幅0.40% 最高触及9224元/千克 最低触及9124元/千克 [1] - 价格延续上行趋势 上方阻力位关注9224-9300元/千克区间 下方支撑位看9000-9124元/千克区间 [4] - 延期补偿费支付方向为多付空 显示市场多头持仓占优 [1] 美国关税政策演变 - 美国实际关税税率从约2.5%推高至近20% 高关税将成为长期经济特征 [2] - 七个贸易伙伴占美国进口总额超25% 适用税率15-20% 英国独享10%优惠税率 [2] - 232条款下实行行业差异化关税 钢铁铝制品领域英国维持25%关税 其他国家面临50%关税 [2] 行业特定关税安排 - 欧盟对医药和半导体产品征收15%关税 低于预期最终税率 [3] - 欧盟占美国医药产品进口总量62% 该调整具有实质影响 [3] - 欧盟声称与美国达成飞机零部件、半导体设备等多项"零对零"关税协议 待美方正式确认 [3] 贸易投资合作框架 - 贸易协定包含超万亿美元对美投资意向 涵盖能源、农业、航空航天和造船领域 [3] - 主要投资来源为欧盟、日本和韩国 但具体实施细节仍不明确 [3] - 贸易政策转向导致商业环境不确定性长期存在 即便原则上达成协议 [3] 地缘贸易关系动态 - 汽车领域英国获得10%关税配额 日本、韩国和欧盟均需缴纳15%关税 [2] - 这些国家和地区几乎包揽美国从北美以外进口的全部汽车及零部件 [2] - 欧盟等地区仍可能通过谈判获得豁免资格或配额限制 [2]