核心观点 - 投资组合中需平衡进攻与防守，配置避险资产可降低波动性并应对市场不确定性 [2] - 避险资产具备低相关性、高流动性和抗跌性特征，但通常收益率低于风险资产 [4] - 五种主要避险资产包括现金等价物、债券、红利资产、黄金和大宗商品，各具差异化功能 [6][21] - 不同市场环境下避险资产表现分化：通缩利好债券、滞胀利好大宗商品、地缘冲突利好黄金 [24][31] 资产防御性定义 - 避险资产指内在价值稳定、价格波动小或抗跌的资产，与风险资产形成互补 [4] - 核心作用包括降低组合波动（缓冲市场冲击）和提供高信用流动性（稳定现金流） [4] - 受"不可能三角"制约，避险资产通常牺牲高收益换取低风险和高流动性 [4] 五大避险资产分析 现金及等价物 - 货币基金为核心配置，具备准储蓄特性（无申赎费、T+0流动性） [9] - 通过同业存款（利率谈判优势）、短期债券（1年内期限）和债券回购（质押担保）提升收益 [9] 债券资产 - 国债防御性最强（国家信用背书），信用债波动较大但收益更高 [11] - 基金配置选择包括短债/中短债/长债基金，收益来源为利息+价差 [12] 红利资产 - 高股息率（超越国债/理财收益）提供类债现金流，公用事业/银行/能源行业为典型代表 [14] - 基金优选红利低波/质量指数基金，通过多因子筛选增强防御性 [15] 黄金 - 兼具货币/金融/商品属性，历史危机中作为硬通货抗贬值（如2022年俄乌冲突期间沪金涨110%） [17][30] - 无稳定现金流，价格波动高于债券，可通过黄金股基金或指数基金配置 [18] 大宗商品 - 工业金属（铜/铝/锌）需求稳定，能源/农产品可对冲供应中断风险 [20] - 基金工具包括豆粕/原油/有色金属指数基金，滞胀环境下表现突出 [20][28] 市场情景表现对比 - **经济通缩**：债券最优（利率下行驱动），大宗商品最差（2008年金融危机案例） [26][27] - **经济滞胀**：大宗商品领涨（石油危机期间原油/黄金表现），债券承压（利率上行） [28] - **地缘冲突**：黄金显著跑赢（2022年俄乌冲突推动金价创历史新高） [30][31] 配置策略建议 - 复杂宏观环境下需多元化配置，分散至不同避险资产以增强组合防御性 [32] - 动态调整配置重点（如通缩期增配债券、冲突期增配黄金）可优化风险收益比 [32]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][102] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是佛山城燃龙头，向综合能源服务企业转型，实施股权激励计划，现金分红稳定提升 [2] - 城燃等能源业务气源多元，政策推动气量/光伏装机规模高增；供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花 [2][8] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为8.72/9.22/9.76亿元，同比+2.2%/+5.7%/+5.9%，对应PE15.3/14.5/13.7倍 [8][102] 根据相关目录分别进行总结 佛山城燃龙头，探索“能源 + 科技 + 供应链”业务模式 - 传统城燃向综合能源服务转型，1993年成立，2020年明确综合能源服务企业定位，获13个区域燃气专营权，2021年建成综合能源制氢加氢加气一体化站等 [14] - 国资控股&燃气龙头持股，截至2025年3月，佛山国资委为实控人，港华燃气为二股东，员工持股平台持股 [20] - 实施股权激励计划，2019年和2023年分别推出激励计划，截至2024年均超额完成目标 [43] - 经营活动现金流充裕，2024年经营性现金流为17.50亿元，分红稳步提升，2024年现金分红总额为6.23亿元 [45] 城燃等能源业务：气源多元，政策推动气量/装机规模高增 - 天然气供应单位盈利稳定，气源供应渠道多元，2024年天然气供应营业收入为146.68亿元，毛利13.57亿元，毛利率9.25% [47] - 2018 - 2024年天然气销售量复合增速达17.59%，2024年销气量44.99亿方，用户结构稳定 [56] - 气价回落，单方毛利稳定在0.30 - 0.35元/方，依照佛山市能源规划目标，2025 - 2035整体/气电天然气消费量复增8.9%/8.5% [61][63] - 打造多元化气源供应体系，2028年公司海外长协将达109万吨（约16亿方） [66] - 新能源业务多元布局，包括冷热能、光伏储能等领域，2024年新能源业务营业收入5.47亿元，毛利1.44亿元，毛利率26.36% [72][73] - 政策锚定2025 - 2030年分布式光伏装机规模复增10.8%，公司新能源业绩将稳步发展 [75] 供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花 - 供应链业务发挥产业链优势，营收高速增长，2024年等值油品和化工品销售量191.88万吨，同比增长67.35%，收入158.48亿元，毛利2.73亿元 [87][89] - 延伸业务工程服务与生活服务并行，经营稳定，毛利率保持在25%以上，2021年起营业收入整体稳定在5亿元左右 [92] - 科技研发与装备制造业务加强校企合作，驱动科技创新，2024年营收0.69亿元，同比增长80.83%，毛利0.0015亿元，毛利率0.21% [94][96] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年公司总收入合计为317.61/326.28/335.54亿元，归母净利润为8.72/9.22/9.76亿元，同比+2.2%/+5.7%/+5.9%，对应PE15.3/14.5/13.7倍 [98][102]

核心观点 - 各行业表现分化，部分行业如交通运输、家电、传媒等有积极发展趋势，部分行业如白酒面临需求压力，原奶行业有望反转上行，海外市场美国经济和劳动力市场现疲态 [3][10][34][39] 宏观与策略 中国通胀数据快评 - 5月中国CPI同比-0.1%持平上月，PPI同比-3.3%降幅扩大0.6个百分点，核心CPI延续温和上涨，食品、能源CPI同比回落，PPI中生活资料价格同比降幅收窄，生产资料降幅扩大 [9] - 5月CPI环比略高于季节性，核心CPI环比持平季节性，食品CPI是推动环比高于季节性主因，PPI环比维持负增长低于季节性 [9] - 预计6月CPI同比回升至0.1%，PPI同比持平上月的-3.3% [10] 进出口数据快评 - 5月中国出口同比增长4.8%，进口同比下降3.4%，贸易顺差1032.2亿美元，出口展现较强韧性 [10] 行业与公司 交通运输行业6月投资策略 - 航运方面，油运表现分化，原油小船运价上涨带动指数上升，VLCC运价下挫，成品油运价承压，原因在于伊朗和俄乌局势变化；集运受中美关税减免协议影响，美线运价大幅提升带动南美运价上涨，欧线和红海线受“虹吸”效应影响运价上涨，澳新线表现平淡，行情持续性取决于美国港口及内陆物流效率 [10] - 航空进入淡季，上周整体和国内客运航班量环比下滑，国际客运航班量环比提升，近期国际油价低于去年同期；预计2025年航空国内扣油票价有望企稳回升，建议把握暑运旺季波段性投资机会 [10][11] - 快递行业无人物流车进入规模化商用阶段，顺丰和中通有望各引进几千辆，可节约单票成本，顺丰节约成本有望在利润端体现；建议关注顺丰控股、中通快递等公司 [12] 公用环保行业周报 - 本周沪深300指数上涨0.88%，公用事业指数下跌0.13%，环保指数上涨0.46%，电力板块子板块中，火电、水电、新能源发电下跌，水务、燃气、检测服务板块上涨 [14] - 国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作，提出构网型技术等具体试点方向和组织措施 [15] - 2025年4月中国工业级混合油（UCO）出口量228148吨，同比增长7.46%，环比下滑4.09%，出口均价1069.34美元/吨，同比增长21.01%，环比增长3.11% [15] - 投资策略方面，公用事业推荐华电国际、龙源电力等公司，环保推荐光大环境、聚光科技等公司 [16][17] 机械行业周报 - 行业动态包括人形机器人相关活动及AI基建大会召开，政府新闻涉及低空经济应用场景清单发布，公司动态有人形机器人相关合作及投资协议签署 [17][18] - 台积电CEO表示接到人形机器人芯片订单，体现产业化进展加速 [18] - 本周重点关注标的有龙溪股份、金帝股份等，行业投资观点涉及人形机器人、AI基建等多个领域，各领域均有关注标的 [18][19] 家电行业周报 - 618中段厨房小家电需求加速增长，前22周家电主要品类线上增速较1 - 4月提升，第22周厨房小家电零售额增速环比加速 [20][21] - 4月家电内销出货增长良好，外销受关税影响有所波动，美国家电零售额增长稳健，库销比处于底部水平，我国家电出口有增长潜力 [22][23] - 本周家电周相对收益-2.67%，原材料价格有变动，集运指数和美西、美东、欧洲线周环比上涨，海外天然气价格周环比上涨 [23] - 核心投资组合建议推荐格力电器、美的集团等公司 [24] 轻工制造行业周报 - 英美烟草上半年营收略超指引，Glo Hilo于6月9日在日本上市，布鲁可6月9日调入港股通，2025年全球化进程加速，发力BFC赛事构建生态圈体系 [25][26][27] - 上周轻工板块+2.18%，周相对收益+1.30%，家居板块、浆价纸价、地产数据、出口数据有相应表现 [28] - 投资建议看好家居龙头经营与估值修复，推荐太阳纸业、裕同科技等公司 [28] 海外市场专题 - 美国5月非农就业放缓，失业率实质走高，劳动力市场疲态初现，工资环比和同比上涨主要因劳动力供给收缩，制造业和联邦政府就业减少，经济略有放缓，前景趋于悲观 [30][31] - 市场无视特朗普喊话，降息预期维持在年内两次，首次将在9月，美债利率全线上行，期限利差小幅收窄 [31][32] - 投资建议注重美债结构性选择，中短久期优先，谨慎配置长债，关注美国5月CPI数据和6月FOMC议息会议 [32] 食品饮料周报 - 本周食品饮料板块下跌0.65%，跑输上证指数1.78pct，白酒指数下跌0.9%，短期基本面延续压力，个股推荐关注抗风险能力强、数字化工程有反馈、基地市场有份额提升逻辑的公司 [33][34] - 大众品旺季催化渐显，啤酒有望在低基数上实现良好销量表现，零食、调味品、速冻食品、乳制品、饮料各有特点，投资建议推荐贵州茅台、五粮液等公司 [35][36] 传媒互联网周报 - 本周传媒行业上涨3.50%，跑赢沪深300和创业板指，涨幅靠前和跌幅靠前的公司有相应表现 [36] - 重点关注OpenAI与印度政府合作、字节跳动发布图像编辑模型等事件，快手可灵AI与网易《逆水寒》手游合作 [37] - 本周电影票房3.55亿元，综艺和游戏有排名居前的作品，投资建议关注游戏、广告媒体、影视等板块，看好AI应用及IP潮玩 [38][39] 农业行业专题 - 原奶是乳制品产业核心原料，我国是全球第四大产奶国但有缺口，行情分析框架围绕国内奶牛淘补和海外进口成本展开 [39] - 国内原奶价格已累计下行四年，2025年有望反转上行，原因在于国内奶牛产能去化、海外大包粉失去进口性价比 [39][40][41] 金融工程 金融工程日报 - 2025年6月9日大部分指数上涨，医药、综合等行业表现较好，食品饮料、家电等行业表现较差，涨停和跌停股票数量有相应数据，封板率和连板率较前日提升 [41][42] - 截至2025年6月6日两融余额为18086亿元，两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为8.3% [42] - 2025年6月6日ETF溢价和折价较多的产品有相应表现，大宗交易成交金额和折价率有相应数据，股指期货主力合约年化贴水率处于近一年来不同分位点 [43] - 近一周内调研机构较多的股票有怡合达、弘景光电等，2025年6月9日龙虎榜数据中机构专用席位、陆股通净流入和净流出较多的股票有相应表现 [44] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价770.70，涨跌幅-1.30%，ICE布伦特原油收盘价66.47，涨跌幅1.72%等多种商品有相应收盘价和涨跌幅数据 [46] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数、德国DAX指数等多个指数有最新收盘价、1日涨跌幅等数据 [50] 沪深港通资金流入流出Top10 - A股和港股资金流入流出前十的公司有相应代码、简称、价格、涨跌幅、流入和流出资金数据 [52][53]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“优于大市·维持” [5] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链与综合能源管理，公用事业方面，煤价电价同步下行火电盈利有望合理，推荐华电国际、上海电力；国家支持新能源发展，新能源发电盈利将趋稳健，推荐龙源电力等；装机和发电量增长使核电公司盈利稳定，推荐中国核电等；全球降息下水电股防御属性凸显，推荐长江电力；燃气推荐华润燃气、九丰能源。环保方面，水务和垃圾焚烧行业进入成熟期，关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境等；中国科学仪器国产替代空间大，推荐聚光科技；欧盟政策使国内废弃油脂资源化行业受益，推荐山高环能；煤价下行使农林生物质发电行业成本改善，推荐长青集团 [18] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 - 异动点评：本周沪深300指数涨0.88%，公用事业指数跌0.13%，环保指数涨0.46%，周相对收益率分别为 -1.01%和 -0.42%，申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处第26和第23名，环保板块跌0.31%，电力板块子板块中，火电、水电、新能源发电下跌，水务、燃气、检测服务板块上涨 [13][19] - 重要政策及事件：国家能源局开展新型电力系统建设第一批试点工作，聚焦前沿方向，依托项目和城市试点，探索新技术、新模式，提出具体试点方向，有组织措施 [2][14][110] - 专题研究：2025年4月中国工业级混合油（UCO）出口量228148吨，同比增7.46%，环比降4.09%；出口均价1069.34美元/吨，同比增21.01%，环比增3.11% [2][15] - 核心观点：同上述报告核心观点内容 [18] 板块表现 - 板块表现：同异动点评中板块表现内容 [13][19] - 本周个股表现：环保行业A股多数上涨，港股多数上涨；电力行业A股火电多数下跌，水电、新能源发电多数上涨，港股多数上涨；水务行业A股和港股多数上涨；燃气行业A股和港股多数上涨；电力工程行业A股全部上涨 [23][29][37][40][42] 行业重点数据一览 - 电力行业：4月规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增0.9%，1 - 4月累计29840亿千瓦时，同比增0.1%；4月全社会用电量7721亿千瓦时，同比增4.7%，1 - 4月累计31566亿千瓦时，同比增3.1%；4月全国各电力交易中心市场交易电量4334.3亿千瓦时，同比增1.1%，1 - 4月累计18603.5亿千瓦时，同比增5.9%；截至4月底全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增15.9%，1 - 4月发电设备累计平均利用1008小时，比上年同期降103小时；全国主要发电企业电源工程完成投资1933亿元，同比增1.6%，电网工程完成投资1408亿元，同比增14.6% [45][51][69][76][88] - 碳交易市场：国内本周全国碳市场综合价格行情有高低价，收盘价较上周五跌0.82%，有挂牌协议和大宗协议交易成交量及成交额，2025年1 - 6月6日有成交量和成交额，截至6月6日有累计成交量和成交额，各地交易所碳排放配额有成交数据；国际6月2 - 6日欧盟碳排放配额期货和现货有成交量及平均结算价格变化 [94][99] - 煤炭价格：本周港口动力煤现货市场价较上周下跌，环渤海动力煤6月4日价格669元/吨，与上周持平，郑州商品交易所动力煤期货主力合约价6月6日报价801.4元/吨，与上周持平 [102] - 天然气行业：本周国内LNG价格上涨，6月6日价格为4423元/吨，较上周涨4元/吨 [107] 行业动态与公司公告 - 行业动态：电力方面，国家能源局开展新型电力系统建设试点，陕西省汉中市发布电力高质量发展实施意见；环保方面，北京市印发高端科学仪器创新发展行动计划，生态环境部发布生态环境状况公报并联合多部门印发美丽河湖保护与建设行动方案 [110][112] - 公司公告：环保公司有首创环保等权益分派，武汉天源等股份回购，华新绿源股权激励；电力公司有中广核矿业签长协，深圳能源等权益分派，长源电力等生产情况，节能风电等股份回购；燃气公司有新天绿能生产情况，九丰能源股份回购 [116][120][123] 板块上市公司定增进展 - 长源电力等多家公司有不同增发进度、价格、数量、上市日、预案公告日和股东大会公告日等情况 [126] 本周大宗交易情况 - 朗坤环境等多家公司有交易日期、成交价、折价率、当日收盘价、成交额、买方营业部和卖方营业部等交易信息 [130] 公司盈利预测 - 华电国际等多家公司有投资评级、收盘价、不同年份的EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [133]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量，需关注对美LNG加征关税后，有美国气源的公司能否通过转售等消除关税影响 [6] 根据相关目录分别总结 价格跟踪 - 截至2025/06/06，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+1.8%/+8.5%/+2.4%/+0.1%/+4%至0.7/3.1/3.2/3/3.2元/方 [6][11] - 预计高温天气使美国天然气市场价格周环比+1.8%，截至2025/06/04，平均总供应量周环比-0.5%至1124亿立方英尺/日，同比+6.9%；总需求周环比-1.5%至962亿立方英尺/日，同比+0.1%；发电用天然气周环比+10.1%；住宅和商业部门消费量周环比-23.2%；工业部门消费量周环比-0.5%；截至2025/05/30，储气量周环比+1220至25980亿立方英尺，同比-7% [6][16] - 主要供应国挪威计划性设施维护，欧洲气价周环比+8.5%，2025M1 - 2，消费量为1155亿方，同比+11%；2025/5/29~2025/6/4，供给周环比-2.2%至62396GWh；其中，库存消耗-30410GWh，周环比+41.1%；LNG接收站28452GWh，周环比-6.4%；挪威北海管道气18251GWh，周环比+2%；2025/05/31~2025/06/06，日平均燃气发电量周环比+17.6%、同比-36.3%至511.9吉瓦时；截至2025/06/05，库存569TWh（550亿方），同比-235.4TWh；库容率50.16%，同比-20.8pct [6][17] - 需求恢复缓慢，国内气价周环比+0.1%，2025M1 - 4，表观消费量同比-1.3%至1393亿方；产量+5.3%至874亿方，进口量-9.3%至548亿方；2025年4月，液态天然气进口均价3665元/吨，环比-0.6%，同比-3.5%；气态天然气进口均价2644元/吨，环比-1.4%，同比-3%；整体进口均价3134元/吨，环比-2.9%，同比-7%；截至2025/06/06，进口接收站库存300.35万吨，同比-8.67%，周环比-2.41%；LNG厂内库存58.13万吨，同比+53.95%，周环比-1.29% [6][29] 顺价进展 - 2022~2025M5，全国63%（183个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [6][37] 重要公告 - 6月3日特瑞斯拟回购股份370,371股 - 740,740股，占总股本0.30% - 0.60%，资金来自自有及自筹，截至月底尚未回购 [43] - 6月4日九丰能源拟回购2 - 3亿，当日首次回购155,700股，占截至2025年5月31日总股本0.02%，最高成交价27.05元/股，最低26.96元/股，支付资金420.67万元；2025年5月发电量1,268,068.50兆瓦时，同比增加6.14%，截至5月31日累计发电量7,290,089.80兆瓦时，同比增加10.86% [43] - 6月6日新天绿能输/售气量30,517.56万立方米，同比减少25.87%，其中售气量28,117.38万立方米，同比减少24.03%；代输气量2,400.18万立方米，同比减少42.25%；截至5月31日，累计输/售气量250,231.65万立方米，同比减少18.27%，其中售气量229,623.17万立方米，同比减少16.09%；代输气量20,608.48万立方米，同比减少36.61% [43] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，2024年美国LNG长协到沿海终端用户成本叠加25%关税达2.80元/方，沿海具0.08 - 0.55元/方价格优势；2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，对整体供给影响有限 [6][46] - 欧盟委员会投票赞成引入更灵活天然气储存填充目标，欧洲议会能源委员会支持在10月1日至12月1日期间任何时候实现83%满天然气储存目标，价格高时成员国可偏离目标达4%，冬季前至少75%满库，欧洲议会5月全面投票 [49] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25股息率5.2%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.4%）、中国燃气（25股息率6.9%）、蓝天燃气（股息率ttm9.0%）；建议关注深圳燃气、佛燃能源（25股息率5.1%）、港华智慧能源 [6][50] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显企业，重点推荐九丰能源（25股息率4.8%）、新奥股份（25股息率5.9%）；建议关注深圳燃气、佛燃能源（25股息率5.1%） [6][51] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股（估值日期2025/6/6） [6][51]

安全生产月活动启动 - 中国石油天然气销售山东公司邹城公司于6月4日举行管理人员集体安全宣誓，标志着安全生产月活动全面启动[1] - 活动围绕"人人讲安全、个个会应急——查找身边安全隐患"主题展开，召开启动会并宣读了2025年度活动方案及部门分工[2] - 公司主要负责人带领学习事故警示案例和调查报告，开展安全宣誓和签字诺安活动，全员编制印发事故隐患排查整治学习手册[2] 安全生产管理措施 - 会议强调城镇燃气企业面临的风险和挑战仍然艰巨，需保持"如履薄冰、如临深渊"的态度应对风险[2] - 要求利用碎片化时间开展隐患判定标准和事故案例学习反思，持续深化员工理论基础知识和技能水平提升行动[2] - 计划7月底前完成调压箱三级维保工作，强化安全生产主体责任，巩固城镇燃气"带病运行"治理和阀井改造治理成果[2] 社区安全宣传活动 - 6月5日公司组织人员走进北宿镇吴官村开展燃气安全知识普及活动[5] - 设置"燃气灶具演示台"，通过模拟场景演示正确使用方法，包括点火、调节火焰、关闭阀门等操作[5] - 进行燃气泄漏情景模拟演示，指导村民正确处理流程：保持冷静、不开电器、通风、关总阀、撤离并报修[5] - 开展燃气安全知识问答环节，村民踊跃参与，赠送印有安全知识的围裙、扇子、水杯等礼品强化记忆[5] 安全知识竞赛 - 6月6日公司党支部和安全部门组织燃气知识竞赛，5支生产序列员工代表队共15人参加[8] - 竞赛设置个人必答、团队必答、抢答、风险题和附加题五种题型，涵盖法规制度、专项治理等内容[8] - 围绕"查找身边安全隐患"主题开展作业现场隐患问题大讨论大排查，检验选手知识储备和实务处理能力[8] - 竞赛过程各组积分交替领先，展示了员工对燃气实务的深刻理解和实践应用能力[8] 下一步工作计划 - 公司将以安全生产月活动为抓手，围绕主题开展隐患排查治理行动[8] - 采取"零容忍"态度，全员参与，通过双重预防机制改进实现安全生产平稳受控[8]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 全国绿电直连政策发布，“源荷协同”更进一步，政策平衡各方利益，对发电侧和电力用户侧均有益，建议关注数据中心用电方向及相关标的 [1][14] - 5 月 24 日 - 6 月 6 日，上证指数和创业板指数上涨，公用事业指数下跌，环保指数上涨，各细分板块表现有差异 [2][21] - 电价、动力煤价格、天然气价格有不同变化趋势，秦皇岛港煤炭库存和全国统调电厂煤炭库存量下滑 [7][37][39] - 多家上市公司有经营公告、股东增持等动态，行业有多项政策出台，涉及绿电直连、新能源电价改革等 [47][53] - 对公用事业和环保各细分领域给出投资组合及建议，推荐关注相关标的 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - 5 月 21 日国家发改委与国家能源局发布绿电直连通知，明确政策要点，对发电侧提升新能源消纳水平、减少损耗，对电力用户侧满足绿色用电需求、降低成本，建议关注数据中心和垃圾焚烧等方向及相关标的 [14][15][20] 行情回顾 - 5 月 24 日 - 6 月 6 日，上证指数上涨 1.1%，创业板指数上涨 0.89%，公用事业指数下跌 0.31%，跑输上证综指 1.41pct，环保指数上涨 3.9%，跑赢上证综指 2.8pct [2][21] - 环保各细分板块中，环境综合治理板块涨幅 5.37%居前；公用事业各细分板块中，热力服务板块涨幅 2.7%居前 [23] - 环保板块涨幅靠前的有侨银股份等，跌幅靠前的有圣元环保等；公用事业板块涨幅靠前的有协鑫能科等，跌幅靠前的有廊坊发展等 [27] 市场信息跟踪 电价跟踪 - 2025 年 6 月，江苏集中竞价交易成交电价 312.8 元/MWh，较标杆电价下浮 20.00%，环比下降 22.09%；广东省月度中长期交易综合价 372.7 元/MWh，较标杆电价下浮 17.73%，环比上升 0.07% [7][35] 动力煤价格与库存跟踪 - 动力煤价格延续下行趋势，截至 2025/6/6，动力煤 CCI5500 长协、综合、大宗指数较 2025/5/23 均下降 6 元/吨，秦皇岛港动力末煤平仓价下降 2 元/吨，广州港印尼煤和澳洲煤库提价分别下降 19.20 元/吨和 4.97 元/吨 [37][38] - 截至 2025/6/6，秦皇岛港煤炭库存为 655 万吨，较 2025/5/23 下降 10.27%；截至 2025/5/20，全国统调电厂煤炭库存量为 2.07 亿吨，较 2025/5/6 下降 1.43% [39] 天然气价格跟踪 - 截至 2025/6/6，中国 LNG 出厂价格指数报收于 4423 元/吨，较 2025/5/23 下降 1.03%；中国 LNG 到岸价报收于 11 美元/百万英热，较 2025/5/23 下降 14.26%；截至 2025/5/31，中国液化天然气市场价报收于 4310 元/吨，较 2025/5/20 下降 2.10% [41] 上市公司动态 - 长源电力 2025 年 5 月完成发电量 29.66 亿千瓦时，同比降低 1.06%，2025 年累计完成发电量 142.06 亿千瓦时，同比降低 4.95% [47] - 中国核电等多家公司有股东增持、股份回购、股权激励等动态 [47] - 浙江新能等多家公司有兼并收购、资产重组、股权变动等情况 [50] - 复洁环保等多家公司有项目中标、框架协议、对外投资等事项 [51] 行业动态 - 海南省推进全域“无废岛”建设，国家出台绿电直连等多项政策，涉及新能源电价改革、绿证交易、新型电力系统建设试点等 [53][54][56] 投资组合及建议 公用事业 - 火电关注区域龙头【申能股份】等，绿电关注【晶科科技】等及数据中心供电方向的【同力日升】，水电、核电关注【华能水电】等，燃气关注【中国燃气】等 [9] 环保 - 垃圾焚烧关注【伟明环保】等，水务关注【中山公用】等，环卫关注【侨银股份】等 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 国家能源局开展新型电力系统建设第一批试点工作，是《专项行动》从规划迈向实施的关键一步，围绕7个方向部署，预计加速新型电力系统建设 [3][4][20] - 浙江省印发迎峰度夏电力需求侧管理实施方案，通过多种手段和补贴激励，鼓励用户侧参与需求响应 [4][27][28] 各部分总结 每周观点 行情回顾 - 6月3日 - 6月6日，燃气、水务板块分别上涨1.15%、0.64%，环保、电力板块分别下跌0.07%、0.60%，同期沪深300指数上涨0.88% [2][12] 行业观点 - 《新型电力系统行动方案》规划迈向实施，开展第一批试点工作，围绕构网型技术等7个方向，对应行动方案9项专项行动中的5项，有助于解决新能源发展瓶颈，促进产业协同，推动煤电角色转变，加速新型电力系统建设 [3][19][20] - 浙江迎峰度夏方案发布，预计2025年夏季最高用电负荷达1.33亿千瓦、同比增长7.8%，方案通过分时电价等手段，鼓励虚拟电厂和用户侧储能参与需求响应，补贴包含电量和容量补贴 [4][27][28] 行业动态 电力 - 国家能源局等多部门发布多项政策，涉及电力业务资质许可、电源项目接网、新型电力系统试点、绿证核发、电力市场建设等方面 [33][36][42] - 多地有电力相关项目进展，如蒙西至京津冀直流输电工程签约、湖北电力现货市场正式运行等 [36][39] 环保 - 多部门发布多项政策，涉及电源项目接网、新能源产业链规划、绿色制造、生态保护补偿等方面 [45][46][49] 公司公告 电力 - 多家电力公司有相关公告，如股权变动、资产转让、发电量数据、项目投资、票据发行等 [57][60][66] 环保 - 多家环保公司有相关公告，如股东减持、激励计划调整、股份回购、政府补助等 [64][65][69] 投资组合及建议 - 火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际 [4][70] - 核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核 [4][70] - 水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电、黔源电力，建议关注国投电力、川投能源、浙富控股 [4][70] - 绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电 [4][70] - 环保板块推荐永兴股份、华光环能、雪迪龙，谨慎推荐联合水务，建议关注复洁环保、大禹节水、赛恩斯 [4][70]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，电力现货和辅助服务市场机制将推广，容量电价机制明确煤电基石地位，新型电力系统建设依赖系统调节手段，电煤长协履约率有望上升，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可增厚利润空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至6月6日收盘，公用事业板块下跌0.1%，表现劣于大盘，沪深300上涨0.9%至3873.98；涨跌幅前三的行业分别是通信（5.3%）、有色金属（3.7%）、电子（3.6%），涨跌幅后三的行业分别是家用电器（-1.8%）、食品饮料（-1.1%）、交通运输（-0.5%） [11] - 截至6月6日收盘，电力板块本周下跌0.34%，燃气板块上涨1.95%；各子行业中，火力发电板块下跌0.25%，水力发电板块下跌1.16%，核力发电下跌0.63%，热力服务上涨2.40%，电能综合服务上涨0.37%，光伏发电上涨0.87%，风力发电下跌0.06% [13] - 截至6月6日收盘，本周电力板块主要公司涨跌幅前三名分别为内蒙华电(2.23%)、南网能源（1.81%）、国电电力（1.09%），后三名分别为粤电力A（-8.85%）、江苏新能（-6.48%）、国投电力（-3.38%）；本周燃气板块主要公司涨跌幅前三名分别为中泰股份(15.00%)、九丰能源(2.91%)、国新能源(2.69%)，后三名分别为成都燃气(-1.77%)、佛燃能源(-1.07%)、蓝天燃气(-0.40%) [16] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：6月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为669元/吨，月环比下跌6元/吨；截至6月6日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价611元/吨，周环比下跌2元/吨；陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价575元/吨，周环比上涨15元/吨，大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）467元/吨，周环比下跌1元/吨，内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)475.02元/吨，周环比持平；截至6月5日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格66.8美元/吨，周环比下跌0.40美元/吨，ARA6000大卡动力煤现货价100.8美元/吨，周环比上涨9.25美元/吨，理查兹港动力煤FOB现货价70.4美元/吨，周环比下跌1.10美元/吨；截至6月6日，纽卡斯尔NEWC指数价格101.3美元/吨，周环比上涨1.3美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价673.97元/吨，周环比下跌10.63元/吨，广州港澳洲煤(Q5500)库提价699.74元/吨，周环比下跌5.79元/吨 [21][23] - 动力煤库存及电厂日耗：截至6月6日，秦皇岛港煤炭库存655万吨，周环比下降20万吨；截至6月5日，内陆17省煤炭库存8436.9万吨，较上周增加64.0万吨，周环比上升0.76%，内陆17省电厂日耗为313.6万吨，较上周增加33.0万吨/日，周环比上升11.76%，可用天数为26.9天，较上周下降2.9天；沿海8省煤炭库存3389.4万吨，较上周增加49.8万吨，周环比上升1.49%，沿海8省电厂日耗为171.8万吨，较上周增加0.7万吨/日，周环比上升0.41%，可用天数为19.7天，较上周增加0.2天 [28][30] - 水电来水情况：截至6月6日，三峡出库流量15900立方米/秒，同比上升3.25%，周环比上升31.40% [49] - 重点电力市场交易电价：截至5月31日，广东电力日前现货市场的周度均价为270.00元/MWh，周环比下降27.51%，周同比下降8.1%，广东电力实时现货市场的周度均价为241.03元/MWh，周环比下降33.29%，周同比上升8.3%；截至6月6日，山西电力日前现货市场的周度均价为285.14元/MWh，周环比下降10.14%，周同比下降17.5%，山西电力实时现货市场的周度均价为298.02元/MWh，周环比下降12.51%，周同比下降24.6%；截至6月6日，山东电力日前现货市场的周度均价为254.31元/MWh，周环比下降7.02%，周同比下降20.9%，山东电力实时现货市场的周度均价为245.19元/MWh，周环比下降16.26%，周同比下降16.3% [4][50] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：截至6月5日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4425元/吨，同比上升0.48%，环比上升0.52%；2025年5月，国内LNG进口平均价格为508.81美元/吨，同比下降13.31%，环比下降1.03%；截至6月5日，中国进口LNG到岸价为12.54美元/百万英热，同比下降0.45%，环比上升0.72%；欧洲TTF现货价格为13.31美元/百万英热，同比上升25.2%，周环比上升14.7%，美国HH现货价格为3.14美元/百万英热，同比上升18.9%，周环比上升2.3%，中国DES现货价格为12美元/百万英热，同比下降3.1%，周环比上升5.1% [57][61] - 欧盟天然气供需及库存：2025年第22周，欧盟天然气供应量63.3亿方，同比上升11.4%，周环比上升5.8%，其中LNG供应量为29.9亿方，周环比上升7.5%，占天然气供应量的52.7%，进口管道气33.4亿方，同比下降10.8%，周环比上升4.3%，进口俄罗斯管道气3.243亿方；2025年1-22周，欧盟累计天然气供应量1325.3亿方，同比上升18.2%，其中LNG累计供应量为612.3亿方，同比上升17.6%，占天然气供应量的46.2%，累计进口管道气713.0亿方，同比下降8.5%，累计进口俄罗斯管道气74.5亿方；2025年第22周，欧盟天然气库存量为523.32亿方，同比下降31.79%，周环比上升4.59%，截至2025年6月4日，欧盟天然气库存水平为49.9%；2025年第22周，欧盟天然气消费量（估算）为40.3亿方，周环比下降3.2%，同比上升6.5%，2025年1-21周，欧盟天然气累计消费量（估算）为1630.0亿方，同比上升9.2% [65][76][78] - 国内天然气供需情况：2025年4月，国内天然气表观消费量为347.30亿方，同比下降2.1%，1-4月，国内天然气表观消费量累计为1404.60亿方，累计同比下降2.3%；2025年4月，国内天然气产量为214.70亿方，同比上升8.2%，LNG进口量为464.00万吨，同比下降25.4%，环比下降6.6%，PNG进口量为503.00万吨，同比上升23.6%，环比上升20.0%；2025年1-4月，国内天然气产量累计为874.40亿方，累计同比上升5.3%，LNG进口量累计为2006.00万吨，累计同比下降22.6%，PNG进口量累计为1893.00万吨，累计同比上升10.8% [80][81][82] 本周行业新闻 - 电力行业相关新闻：国家发展改革委、国家能源局发布关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知，探索创新新能源生产和消费融合发展模式；国家能源局发布关于组织开展新型电力系统建设第一批试点工作的通知，围绕七个方向开展试点；湖北电力现货市场转正式运行，经历不同场景检验，整体运行平稳有序 [91][92] - 天然气行业相关新闻：全国天然气一次管输能力提升至3940亿立方米，西气东输管道系统累计向长三角地区供气达5500亿立方米；2025年4月，全国天然气表观消费量347.3亿立方米，同比下降2%，1-4月，全国天然气表观消费量1404.6亿立方米，同比下降2.2% [94] 本周重要公告 - 6月5日，九丰能源发布关于首次回购公司股份的公告 [94] - 6月4日，新天然气发布关于控股子公司存续分立的公告 [95] 投资建议和估值表 - 电力：建议关注全国性煤电龙头如国电电力、华能国际等，区域龙头如皖能电力、浙能电力等，水电运营商如长江电力、国投电力等，煤电设备制造商如东方电气，灵活性改造技术类公司如华光环能、青达环保等 [5] - 天然气：建议关注新奥股份、广汇能源 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，电力现货和辅助服务市场机制将推广，容量电价机制明确煤电基石地位，双碳目标下新型电力系统建设依赖系统调节手段，发改委加大电煤长协保供力度，煤电企业成本可控，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可增厚利润空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至6月6日收盘，本周公用事业板块下跌0.1%，表现劣于大盘，沪深300上涨0.9%到3873.98；涨跌幅前三的行业分别是通信（5.3%）、有色金属（3.7%）、电子（3.6%），涨跌幅后三的行业分别是家用电器（-1.8%）、食品饮料（-1.1%）、交通运输（-0.5%） [11] - 截至6月6日收盘，电力板块本周下跌0.34%，燃气板块上涨1.95%；各子行业中，火力发电板块下跌0.25%，水力发电板块下跌1.16%，核力发电下跌0.63%，热力服务上涨2.40%，电能综合服务上涨0.37%，光伏发电上涨0.87%，风力发电下跌0.06% [13] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：6月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为669元/吨，月环比下跌6元/吨；截至6月6日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价611元/吨，周环比下跌2元/吨；陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价575元/吨，周环比上涨15元/吨，大同南郊粘煤坑口价(含税)（(Q5500)（467元/吨，周环比下跌1元/吨，内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)（475.02元/吨，周环比持平；截至6月5日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格66.8美元/吨，周环比下跌0.40美元/吨，ARA6000大卡动力煤现货价100.8美元/吨，周环比上涨9.25美元/吨，理查兹港动力煤FOB现货价70.4美元/吨，周环比下跌1.10美元/吨；截至6月6日，纽卡斯尔NEWC指数价格101.3美元/吨，周环比上涨1.3美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价673.97元/吨，周环比下跌10.63元/吨，广州港澳洲煤(Q5500)库提价699.74元/吨，周环比下跌5.79元/吨 [21][23] - 动力煤库存及电厂日耗：截至6月6日，秦皇岛港煤炭库存655万吨，周环比下降20万吨；截至6月5日，内陆17省煤炭库存8436.9万吨，较上周增加64.0万吨，周环比上升0.76%，内陆17省电厂日耗为313.6万吨，较上周增加33.0万吨/日，周环比上升11.76%，可用天数为26.9天，较上周下降2.9天；沿海8省煤炭库存3389.4万吨，较上周增加49.8万吨，周环比上升1.49%，沿海8省电厂日耗为171.8万吨，较上周增加0.7万吨/日，周环比上升0.41%，可用天数为19.7天，较上周增加0.2天 [28][30] - 水电来水情况：截至6月6日，三峡出库流量15900立方米/秒，同比上升3.25%，周环比上升31.40% [49] - 重点电力市场交易电价：截至5月31日，广东电力日前现货市场的周度均价为270.00元/MWh，周环比下降27.51%，周同比下降8.1%，广东电力实时现货市场的周度均价为241.03元/MWh，周环比下降33.29%，周同比上升8.3%；截至6月6日，山西电力日前现货市场的周度均价为285.14元/MWh，周环比下降10.14%，周同比下降17.5%，山西电力实时现货市场的周度均价为298.02元/MWh，周环比下降12.51%，周同比下降24.6%；截至6月6日，山东电力日前现货市场的周度均价为254.31元/MWh，周环比下降7.02%，周同比下降20.9%，山东电力实时现货市场的周度均价为245.19元/MWh，周环比下降16.26%，周同比下降16.3% [4][50] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：截至6月5日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4425元/吨，同比上升0.48%，环比上升0.52%；2025年5月，国内LNG进口平均价格为508.81美元/吨，同比下降13.31%，环比下降1.03%；截至6月5日，中国进口LNG到岸价为12.54美元/百万英热，同比下降0.45%，环比上升0.72%；欧洲TTF现货价格为13.31美元/百万英热，同比上升25.2%，周环比上升14.7%，美国HH现货价格为3.14美元/百万英热，同比上升18.9%，周环比上升2.3%，中国DES现货价格为12美元/百万英热，同比下降3.1%，周环比上升5.1% [57][61] - 欧盟天然气供需及库存：2025年第22周，欧盟天然气供应量63.3亿方，同比上升11.4%，周环比上升5.8%，其中，LNG供应量为29.9亿方，周环比上升7.5%，占天然气供应量的52.7%，进口管道气33.4亿方，同比下降10.8%，周环比上升4.3%，进口俄罗斯管道气3.243亿方；2025年1-22周，欧盟累计天然气供应量1325.3亿方，同比上升18.2%，其中，LNG累计供应量为612.3亿方，同比上升17.6%，占天然气供应量的46.2%，累计进口管道气713.0亿方，同比下降8.5%，累计进口俄罗斯管道气74.5亿方；2025年第22周，欧盟天然气库存量为523.32亿方，同比下降31.79%，周环比上升4.59%，截至2025年6月4日，欧盟天然气库存水平为49.9%；2025年第22周，欧盟天然气消费量（估算）为40.3亿方，周环比下降3.2%，同比上升6.5%，2025年1-21周，欧盟天然气累计消费量（估算）为1630.0亿方，同比上升9.2% [65][76] - 国内天然气供需情况：2025年4月，国内天然气表观消费量为347.30亿方，同比下降2.1%，2025年1-4月，国内天然气表观消费量累计为1404.60亿方，累计同比下降2.3%；2025年4月，国内天然气产量为214.70亿方，同比上升8.2%，LNG进口量为464.00万吨，同比下降25.4%，环比下降6.6%，PNG进口量为503.00万吨，同比上升23.6%，环比上升20.0%；2025年1-4月，国内天然气产量累计为874.40亿方，累计同比上升5.3%，LNG进口量累计为2006.00万吨，累计同比下降22.6%，PNG进口量累计为1893.00万吨，累计同比上升10.8% [80][81] 本周行业新闻 - 电力行业相关新闻：国家发展改革委、国家能源局发布关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知，探索创新新能源生产和消费融合发展模式，促进新能源就近就地消纳；国家能源局发布关于组织开展新型电力系统建设第一批试点工作的通知，围绕构网型技术等七个方向开展试点；湖北电力现货市场转正式运行，经历多场景检验，整体运行平稳有序，经评估满足市场连续运行要求 [91][92] - 天然气行业相关新闻：全国天然气一次管输能力提升至3940亿立方米，西气东输管道系统累计向长三角地区供气达5500亿立方米；5月29日，国家发展改革委发布2025年4月份全国天然气运行快报，2025年4月，全国天然气表观消费量347.3亿立方米，同比下降2%，1—4月，全国天然气表观消费量1404.6亿立方米，同比下降2.2% [94] 本周重要公告 - 6月5日，江西九丰能源股份有限公司发布关于首次回购公司股份的公告，同意以集中竞价交易方式回购公司股份 [94] - 6月4日，新疆鑫泰天然气股份有限公司发布关于控股子公司存续分立的公告，分立后新疆明新将成为以煤基能源清洁高效低碳转化与利用的大型综合专业化运营公司，新设公司将成为新疆喀什北油气资源项目勘探开发生产的运营主体 [95] 投资建议 - 电力：建议关注全国性煤电龙头如国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧的区域龙头如皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A等；水电运营商如长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等；煤电设备制造商东方电气；灵活性改造受益标的华光环能、青达环保、龙源技术等 [5] - 天然气：建议关注新奥股份、广汇能源 [5]