行业投资与发展 - 国家发改委将推动民企促进法落实，今年在多领域推出约3万亿元优质项目[1] - 一季度我国软件和信息技术服务业收入31479亿元，同比增长10.6%，云计算、大数据服务收入3540亿元，同比增长11.1%[1] 行业上下游情况 - 上游能源、有色、建材、农业部分产品受关税影响价格回落或震荡[2] - 中游化工PTA开工率回升、PX开工率回落，基建沥青开工率持续回升[3] - 下游地产一、二线城市商品房销售与去年同期持平，处近三年低位，服务国际航班班次增加、国内减少[3] 市场定价与风险 - 医药生物、化工行业信用利差近期小幅回落[4] - 面临经济政策超预期和全球地缘政治冲突风险[4] 行业数据指标 - 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林本周为77.76，分位数9.80等[48] - 重点行业价格指标有涨有跌，如玉米现货价同比涨1.46%，鸡蛋同比跌4.44%等[49]

报告核心观点 - 2024年年报业绩未改善，2025年一季报明显改善，两期营收改善偏慢，2025年全A非金融业绩增速节奏或呈"V"型，盈利大幅下行风险较低，利润转向中游及科技方向，科技制造是关注重点 [2] 全A2024年年报及2025年一季报概览 营收、业绩增速概览与展望 - 2024年年报业绩未改善，2025年一季报明显改善，全部A股/非金融2024年报累计归母净利润同比增速分别为-2.3%/ -12.9%，2025Q1累计业绩同比增速分别为3.6%/4.2%，单季业绩环比增速分别为90.3%/253.8% [2][9][10] - 全部A股/非金融2024年报累计营收同比增速分别为-0.9%/ -1.0%，2025Q1累计营收同比增速分别为-0.7%/ -0.7% [2][10] 全A非金融ROE分析 - 2025Q1净利润率低位回升，但周转率、负债率仍在下行，2025Q1全A非金融ROE（TTM）6.68%，创近年新低 [14] - 2025Q1毛利率提升0.02Pct，费用率降低0.01Pct，驱动业绩增速修复，但资产负债率及资产周转率未企稳，盈利回升趋势不稳固 [14] 全A非金融盈利展望 - 2025年全A非金融业绩增速节奏或呈"V"型，中性假设下全年累计盈利增速或录得-2.3%，三季报为盈利压力最大阶段，年报修复基础较夯实 [23] - 2025年全A非金融盈利大幅下行风险较低，原因包括对美营收敞口占比不高、地产和电新不再拖累、逆周期政策储备充足 [23] 行业业绩概览 大类行业利润结构 - 2025年一季报金融和上游利润占优趋势止步，消费盈利占比修复靠农林牧渔，中游制造和科技盈利修复是主要趋势 [28] 一级行业盈利贡献拆解 - 全A非金融2025Q1累计业绩同比增速为4.2%，剔除部分行业后为8.6% [33][34] - 盈利贡献归因于"两新"政策和基数效应，如电子等受益政策，房地产等受基数影响减亏或扭亏为盈 [35] 大类及一级行业ROE(TTM)概览 - 2025Q1大类行业ROE(TTM)改善方向为中游及TMT方向，如TMT行业提升0.31Pct，中游先进制造提升0.04Pct等 [39] - 2025Q1毛利率有明显改善的大类行业主要为中游传统制造方向，如钢铁、建材行业 [44] 大类及一、二级行业营收、业绩概览 - 上游资源行业2025Q1业绩整体承压，仅有色金属景气加速，石油石化和煤炭业绩下行 [49] - 中游传统资源加工行业2025Q1业绩表现好，钢铁毛利率修复，建材业绩增速转正，基础化工小幅改善 [50] - 下游消费中可选和必需消费2025Q1营收增速为负，农林牧渔景气回暖，医药营收下滑、净利润改善弱，食品饮料业绩下行 [52] - 可选消费中家电、纺织服装等部分行业受益政策和效应，营收平稳、盈利修复 [53] - TMT和中游先进制造2025Q1营收、盈利明显改善，计算机、传媒、通信等盈利修复，电子、汽车等行业回暖 [55][56] 行业筛选 - 第三个科技制造中周期，重点关注营收增速指标，2024Q4及2025Q1营收同比增速持续为正的科技制造行业主要为计算机、电子等 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国新办宣布一揽子金融支持政策，降准降息及结构性流动性投放落地，中美将开展外贸谈判，各品种受不同因素影响呈现不同走势和投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 指数下方支撑较稳定，可卖出虚值看跌期权赚取权利金，或逢低做多6月IM合约，卖出6月虚值6300执行价看涨期权做备兑策略 [2] 国债 - 短期长债面临一定止盈压力偏震荡，短债受降准降息利好或走强，单边策略建议回调后做多，关注资金面走势；期现策略可关注T、TF、TS合约的正套策略；曲线策略建议参与做陡 [2] 贵金属 - 美联储按兵不动暗示滞涨风险，中美贸易现谈判希望，贵金属回调，后续关注美国通胀等数据变化，单边操作建议保持谨慎，或逢高卖出相对虚值的看涨期权；白银面临前高位阻力，价格在32 - 33.5美元（8000 - 8350元）区间窄幅波动 [2] 集运指数（欧线） - 可考虑做多8月合约，或做阔8 - 6月差，盘面震荡整理，反套月差走阔，单边操作者观望为主 [2] 黑色 - 钢材铁水回升明显，宏观降准降息，铁水维持高位，港口延续累库，区间震荡，区间参考700 - 745；焦炭现货有需求支撑，但焦煤弱势，第二轮提涨遇阻，提涨预期打破，可多热卷空焦炭；焦煤市场竞拍再次走弱，煤矿开工略增，库存高位仍有下跌可能，期货套保压力较大，可多热卷空焦煤；硅铁供需边际改善，成本难言企稳，偏弱运行，下方支撑参考5300一线；锰硅供需矛盾仍有待缓解，锰矿偏弱运行，偏弱运行，下方支撑参考5400一线 [2] 有色 - 铜强现实基本面，等待宏观驱动，主力关注77500 - 78500压力位；锌冶炼厂检修提振价格，终端下游表现走弱，主力参考21500 - 23500；镍盘面维持震荡，现货成交一般，主力参考122000 - 128000；不锈钢盘面维持窄幅震荡，成本需求博弈持续，主力参考12600 - 13000；锡供给侧逐步修复，反弹偏空思路 [2] 能源化工 - 原油EIA库存数据季节性去化，但供应端压力仍较大，单边建议观望，WTI波动区间给到[57, 67]，布伦特[59, 70]，SC[450, 510]仅供参考；尿素刚需采购跟进，盘面短期偏强运行为主，单边在消息面影响下风险较大，仍建议观望，若出口消息无法落实，基本面无明显改善，宜采取逢高沽空策略，主力合约波动调整到[1750, 1920]附近；PX供需较预期有所修复，价格有所支撑，短期在6000 - 6400震荡，仓单压制下，PX9 - 1价差向上空间有限，PX - SC价差低位做扩大为主；PTA供需驱动偏强，价格支撑偏强，短期在4200 - 4500区间震荡，TA9 - 1短期正套，中期偏反套对待，PTA在产业链中偏多配；短纤短期驱动偏弱，价格跟随原料波动，PF单边同PTA，关注PF06加工费低位做扩机会（900以下相对安全）；瓶片供需双增，加工费存有支撑，绝对价格跟随成本波动，PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 550元/吨区间波动；乙醇5月MEG去库预期，但成本支撑有限，短期MEG震荡运行，短期EG09预计在4050 - 4300震荡，关注EG9 - 1正套机会；苯乙烯供应回归需求预期不佳，高空思路参与，关注单边7300上方阻力，逢高空参与为主；烧碱现货偏强带动盘面，关注后续库存变化及氧化铝采买意愿，维持高空参与为主，近月关注2550附近阻力；PVC长线供需矛盾仍突出，宏观驱动显乏力盘面仍弱，中期维持逢高空参与；合成橡胶宏观表现不及预期，BR冲高回落，关注BR在12000附近压力；LLDPE现货表现偏弱，偏弱震荡 [2][3] 农产品 - 粕类持续去库，短期平衡有好转，美豆震荡偏弱，国内豆粕弱势跟随，关注2900附近支撑；生猪关注5月二育出栏表现，集团降重空间不大，在13800 - 14500区间波动；玉米上量保持低位，高位震荡，关注2400压力位；油脂走势分化，关注豆棕价差走阔，关注P09在7800的支撑；白糖供应忧虑有所缓解，单边观望或短线做空；棉花需求预期偏弱，反弹偏空交易；鸡蛋节后现货仍有下行压力，06、07合约反弹短空思路；苹果产地成交一般，价格趋稳，谨慎参与；红枣现货价格较稳，低位震荡，短期在9000附近运行；花生市场价格弱稳运行，主力在8000附近运行 [2] 特殊商品 - 纯碱供应压力凸显，盘面持续走弱，反弹偏空思路；玻璃宏观政策提振有限，盘面趋弱，主力区间1000 - 1100；橡胶泰国开割季延迟一个月，原料存支撑，观望；工业硅现货下跌，期货小幅下跌，观望 [2] 新能源 - 多晶硅期货破位下跌，需注意价格超跌导致企业生产意愿下降，观望；碳酸锂空头占优盘面进一步下探，基本面增量信息不多，主力参考6.3 - 6.8万运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月新能源车销售增长、轻工业经济运行平稳、物流业景气上升，"五一"假期消费需求旺盛；上游能源、有色、建材、化工受关税等影响价格震荡或回落，中游化工部分开工率有变化、基建沥青开工率处近三年低位，下游地产销售处近三年低位、服务航班班次有增减；医药生物、化工行业信用利差近期小幅回落 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：4月全国新能源乘用车厂商批发销量114万辆，同比增长42%，环比增长1%，1 - 4月累计批发400万辆，同比增长42%；一季度规模以上轻工企业营收5.4万亿元，同比增长4.8%，利润超3000亿元，同比增长1.4% [1] - 服务行业：4月中国物流业景气指数为51.1%，固定资产投资完成额指数创近三年新高，铁路、水路投资增长快；"五一"假期全国消费相关行业销售收入同比增长15.2%，家用电器和音像器材、通讯器材、家具销售收入同比大幅增长 [1] 行业总览 - 上游：能源国际油价受关税影响持续震荡，有色铜、锌、镍价格震荡，建材水泥、建材价格回落，化工PTA、纯碱价格较上周同期回落 [2] - 中游：化工PTA开工率回升、PX开工率回落、聚酯和尿素开工率处今年高位，基建沥青开工率来到近三年低位 [2] - 下游：地产一、二线城市商品房销售与去年同期持平，处近三年低位；服务国际航班班次增加，国内航班班次较同期减少 [2] 市场定价 医药生物、化工行业信用利差近期小幅回落 [3] 行业信用利差跟踪 - 农牧渔林本周信用利差77.76，分位数9.80 [46] - 采掘本周信用利差47.91，分位数26.10 [46] - 化工本周信用利差63.09，分位数3.30 [46] - 钢铁本周信用利差55.99，分位数17.10 [46] - 有色金属本周信用利差58.77，分位数30.20 [46] - 电子本周信用利差77.65，分位数51.60 [46] - 汽车本周信用利差51.29，分位数2.50 [46] - 家用电器本周信用利差53.02，分位数17.80 [46] - 食品饮料本周信用利差45.51，分位数14.70 [46] - 纺织服装本周信用利差55.00，分位数12.90 [46] - 轻工制造本周信用利差165.50，分位数9.10 [46] - 医药生物本周信用利差73.82，分位数33.80 [46] - 公共事业本周信用利差33.99，分位数28.80 [46] - 交通运输本周信用利差38.14，分位数16.80 [46] - 房地产本周信用利差125.70，分位数8.70 [46] - 商业贸易本周信用利差51.36，分位数15.20 [46] - 休闲服务本周信用利差127.15，分位数100.00 [46] - 银行本周信用利差19.75，分位数6.80 [46] - 非银金融本周信用利差35.76，分位数19.10 [46] - 综合本周信用利差51.02，分位数7.70 [46] - 建筑材料本周信用利差47.38，分位数25.60 [46] - 建筑装饰本周信用利差56.84，分位数19.00 [46] - 电气设备本周信用利差83.45，分位数48.10 [46] - 机械设备本周信用利差48.31，分位数37.00 [46] - 计算机本周信用利差62.98，分位数2.00 [46] - 传媒本周信用利差46.41，分位数4.60 [46] - 通信本周信用利差28.75，分位数3.60 [46] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：5月7日玉米现货价2282.9元/吨，同比1.33%；鸡蛋6.6元/公斤，同比2.22%；棕榈油8584.0元/吨，同比 - 2.01%；棉花14124.3元/吨，同比 - 1.04%；猪肉21.0元/公斤，同比2.09%；铜78520.0元/吨，同比0.46%；锌22758.0元/吨，同比 - 1.85% [47] - 有色金属：5月7日铝现货价19630.0元/吨，同比2.26%；镍125683.3元/吨，同比0.52%；铝16637.5元/吨，同比 - 1.41% [47] - 黑色金属：5月7日螺纹钢现货价3177.2元/吨，同比0.81%；铁矿石781.4元/吨，同比 - 0.23%；线材3377.5元/吨，同比1.43% [47] - 非金属：5月7日玻璃现货价15.2元/平方米，同比2.57%；天然橡胶14578.3元/吨，同比0.76%；中国塑料城价格指数833.0，同比 - 0.86% [47] - 能源：5月7日WTI原油现货价59.1美元/桶，同比2.20%；Brent原油62.2美元/桶，同比 - 1.79%；液化天然气4282.0元/吨，同比0.23%；煤炭788.0元/吨，同比 - 0.38% [47] - 化工：5月7日PTA现货价4552.8元/吨，同比1.38%；聚乙烯7500.0元/吨，同比 - 0.88%；尿素1906.7元/吨，同比1.60%；纯碱1462.5元/吨，同比 - 2.66% [47] - 地产：5月7日水泥价格指数全国144.9，同比 - 2.24%；建材综合指数116.1，同比 - 0.96%；混凝土价格指数全国指数100.3，同比0.00% [47]

政策立场与市场影响 - 一揽子金融政策密集发布，政策力度强、覆盖面宽，包括金融支持实体经济和稳定资产价格，表明决策层锚定经济发展目标和稳定资本市场的明确立场 [1] - 政策举措形成连贯可预期的前景，降低股市风险溢价，中国股市贴现率进入系统性下移的走廊 [1] - 积极的金融政策推动股市无风险利率降低，投资中国股市的机会成本快速下降，增量资金有望入市 [1] 货币政策与流动性支持 - 全面降准0.5个百分点，政策利率和公积金贷款利率分别下调10bp和25bp [2] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，降低汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率 [2] - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，有望扩大流动性投放并降低融资成本 [2] 资本市场改革与资金入市 - 央行互换便利和股票回购增持再贷款额度合并使用，政策工具便利性提高 [3] - 保险资金长期投资试点范围扩大，保险公司股票投资风险因子调降，保险资金入市力度将明显扩大 [3] - 证监会表态全力支持中央汇金发挥类"平准基金"作用，明确市场稳定底线 [3] 行业配置建议 - 金融与高分红板块受益于无风险利率下降和增量入市，推荐券商、保险、银行 [3] - 新兴科技成长板块关注具备产业趋势且外需敞口较低的港股互联网、传媒游戏、国产算力、医药 [3] - 顺周期板块关注国内供需偏紧的地产链、有色、化工、汽车、化妆品 [4]

市场行情回顾 - 长假前市场观望情绪升温 大盘宽基指数回落 小盘股企稳修复 [4] - 五一节前一周市场风格均衡 大小盘与价值成长风格波动持续下降 [6] - 行业指数超额收益离散度略降 成分股上涨比例下降 行业轮动速度减缓 [6] - 交易集中度显示前100个股成交占比从低位回升 前5行业成交占比继续下降 [6] - 受假期影响 市场波动率与换手率均降低 [7] 商品市场表现 - 趋势强度分化：能化、黑色板块趋势性强 有色、农产品偏弱 贵金属趋势强度大幅下降 [18] - 基差动量：有色板块最高 黑色板块快速下降 [18] - 各商品板块波动率维持高位 流动性整体持平 [18] 期权市场动态 - 上证50与中证1000隐含波动率回升 反映节前博弈情绪 [23] - 中证1000看涨期权偏度提升 上证50看涨期权偏度回落 显示市场对节后小盘占优的预期 [23] 可转债市场跟踪 - 转债市场估值小幅上升 百元转股溢价率略高于历史一年中位数 [27] - 低转股溢价率转债数量反弹 整体成交额持续回暖 [27]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 构建思路：衡量市场大小盘风格偏向的均衡性[11] - 具体构建过程：通过计算大盘股与小盘股的相对收益差异，结合市值加权指标动态调整风格暴露[11][13] - 因子评价：反映市场风格切换的敏感性，但需结合波动率因子优化稳定性[13] 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 构建思路：评估价值股与成长股的风格分化程度[11] - 具体构建过程：基于PB/PE等估值指标分组，计算两组收益率的滚动差异[11][13] 3. **因子名称：行业轮动因子** - 构建思路：捕捉行业超额收益离散度的变化[11] - 具体构建过程：计算各行业指数超额收益的标准差，并采用3个月移动窗口平滑[11][13] 4. **因子名称：商品趋势强度因子** - 构建思路：量化商品期货板块的趋势延续性[27] - 具体构建过程：对南华商品指数各板块计算20日动量得分： $$Trend_{i,t} = \frac{P_{i,t}}{P_{i,t-20}} - 1$$ 其中$P_{i,t}$为第$i$板块t日价格[27][30] 5. **因子名称：期权隐含波动率偏度因子** - 构建思路：反映市场对极端事件的定价差异[35] - 具体构建过程：计算虚值看涨/看跌期权隐含波动率差值，标准化后得到偏度指标[35][36] 因子回测效果 1. **大小盘风格因子** - 上周方向：均衡[13] - 波动率：下降[13] 2. **价值成长风格因子** - 上周方向：均衡[13] - 波动率：下降[13] 3. **行业轮动因子** - 超额收益离散度：下降[13] - 轮动速度：下降[13] 4. **商品趋势强度因子** - 能化/黑色板块：趋势性强[27] - 贵金属板块：趋势强度下降27%[27][30] 5. **期权隐含波动率偏度因子** - 中证1000偏度：上升[35] - 上证50偏度：下降[36] 注：报告中未提及具体量化模型构建，仅跟踪现有因子表现[11][13][27][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注5月关税战对上游原材料的影响，分析各行业近期表现及市场定价情况 [1] 各部分总结 中观事件总览 - 生产行业：4月制造业PMI回落，大、中、小型企业PMI均低于临界点 [1] - 服务行业：五一假期旅游消费增长较多，一季度互联网业务收入和研发经费同比增长 [1] 行业总览 - 上游：能源、有色、建材、农业受关税或其他因素影响，价格有不同程度回落 [2] - 中游：化工行业部分产品开工率有升有降，基建行业沥青开工率来到近三年低位 [2] - 下游：地产行业一、二线城市商品房销售与去年同期持平，服务行业国际航班班次增加、国内航班班次减少 [2] 市场定价 医药生物、化工行业信用利差近期小幅回落 [3] 行业信用利差跟踪 - 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林、化工、汽车等行业本周信用利差较上周有所下降 [46] - 部分行业信用利差分位数较低，如化工、汽车、计算机等行业 [46]

报告行业投资评级 - 对A钢铁/有色行业维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年2月光工信部修订《钢铁行业规范条件（2025年版）》对钢铁企业实施两级评价 在发改委“供给侧更好适应需求变化”政策目标下 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平 钢铁股PB也有望随之修复 [4][209] 根据相关目录分别进行总结 量价利汇总 - 螺纹钢价格3200元/吨 周涨幅0.0% 年内涨幅-19.2% 钢铁行业综合毛利227元/吨 周涨幅12.5% 年内涨幅-1.3% [10] - 全国高炉产能利用率92% 周涨幅0.4% 年内涨幅7.5% 水泥价格指数125 周涨幅-0.2% 年内涨幅-3.5% 水泥利润64元/吨 周涨幅0.0% 年内涨幅19.1% [10] - 钛白粉价格14740元/吨 周涨幅-0.1% 年内涨幅3.1% 平板玻璃价格1279元/吨 周涨幅0.0% 年内涨幅-3.8% [10] - 建筑沥青价格3750元/吨 周涨幅0.0% 年内涨幅1.4% 石油沥青产能利用率27% 周涨幅-3.8% 年内涨幅27.0% [10] 流动性 - 2025年4月BCI中小企业融资环境指数值48.03 环比上月-7.24% 美联储总负债本周6.67万亿美元 环比-0.26% [11] - 伦敦金现价格本周3241美元/盎司 环比上周-2.35% SPDR黄金ETF持仓量本周944.26吨 环比上周-0.21% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周五-255个BP 环比上周+8个BP 一年期国债收益率本周1.46% 环比变动+0.86个bp 螺纹钢价格本周3200元/吨 环比变动+0.00% [11] 基建地产新开工链条 - 2025年1 - 3月全国房地产新开工面积累计同比-24.40% 较上月累计值变动+5.2pct 全国商品房销售面积累计同比-3.00% 较上月累计值变动+2.1pct [22] - 100个大中型城市成交土地规划面积本周1981万平方米 环比上周+47.43% 全国30大中城市商品房成交面积本周181万平方米 环比上周+16.55% [30] - 2025年1 - 3月全国基建投资额（不含电力）累计同比+5.80% 较上月累计值变动+0.2pct 2025年3月全国实体经济部门杠杆率298.40% 环比+7.8个百分点 非金融企业部门杠杆率173.70% 环比+5.3个百分点 [32] - 2025年4月全国钢铁PMI新订单指数51% 环比上月+9.9个百分点 螺纹钢价本周3200元/吨 环比+0.00% 产量233.38万吨 环比+1.86% 总库存644万吨 环比-8.31% [42] - 本周全国水泥价格指数环比-0.17% 开工率73.79% 环比+0.0个百分点 2025年2月小松挖机小时利用数56.8小时 环比-13.94%、同比+100.71% [63][64] - 天然橡胶价格本周1.45万元/吨 环比+1.04% 全钢胎本周五开工率56.24% 环比-6.22pct [73] 地产竣工链条 - 2025年1 - 3月全国商品房竣工面积累计同比-14.30% 较上月累计值变动+1.3pct [78] - 钛白粉价格本周14740元/吨 环比-0.41% 毛利润-575元/吨 TDI价格11000元/吨 环比+4.76% PVC价格4815元/吨 环比-0.21% [81] - 平板玻璃本周开工率75.85% 价格1279元/吨 环比+0.00% 毛利润-15元/吨 截至2025年4月25日 PVC开工率76.00% 周环比+1.00个百分点 [81] 工业品链条 - 2025年4月PMI新订单指数49.20% 环比-2.6pct 2025年3月全国工业产能利用率74.10% 通用设备制造业产能利用率78.10% [97] - 本周全国半钢胎开工率72.43% 环比-5.68个百分点 截至2025年4月26日当周 乘用车批发及零售日均销量17.7万辆 4周移动平均值12.7万辆 较4月19日数据环比+56.71% [100] - 冷轧钢板价格3828元/吨 环比上周+0.26% [100] 细分品种 - 石墨电极普通功率16500元/吨 高功率17500元/吨 超高功率18000元/吨 环比均+0.00% 综合毛利润1357.4元/吨 环比+8.25% [108] - 85家电炉钢本周开工率72.93% 环比-2.00个百分点 热轧利润113元/吨 中厚板利润273元/吨 钢铁行业综合毛利润216元/吨 较上周+7.29% [114] - 不锈钢本周价格13140元/吨 环比+0.00% 测算利润-212元/吨 镍本周价格126400元/吨 环比-1.17% [119] - 电解铜价格78030元/吨 环比-0.32% 测算利润-2949.47元/吨 亏损环比-18.19% 电解铝价格20090元/吨 环比-0.05% 测算利润2872元/吨 环比-0.61% [124] - 氧化铝价格2895元/吨 环比+0.70% 2025年3月电解铝产能利用率97.87% 环比-0.07个百分点 氧化铝产能利用率85.30% 环比-2.61个百分点 [124] - 预焙阳极本周价格5640元/吨 环比+0.00% 毛利润97元/吨 [124] - 焦炭价格环比+0.00% 铁矿石现货价格环比-1.30% 五氧化二钒价格7.7万元/吨 环比+0.00% [138] - 硅铁价格6100元/吨 环比+0.00% 钼精矿价格3485元/吨 环比+3.87% 钛精矿价格1830元/吨 环比-2.92% 钨精矿价格151000元/吨 环比上周+2.72% [138] - 国内主要地区主焦煤平均价格1210元/吨 环比上周+0.00% 动力煤价格655元/吨 环比-1.21% [138] - 110家样本洗煤厂开工率62.97% 环比-0.04百分点 日均产量53.58万吨 环比+0.26% 精煤库存193.89万吨 环比+6.72% [138] 比价关系 - 新疆和上海的螺纹钢价差本周五70元/吨 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五350元/吨 环比-70元/吨 上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五410元/吨 环比-130元/吨 [161][162] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五310元/吨 热卷和螺纹钢的价差60元/吨 不锈钢热轧和上海热轧板卷的价格比值本周五4.03 不锈钢热轧电解镍的价格比值本周五0.10 [162] - 小螺纹与大螺纹的价差本周五230元/吨 环比上周+0.00% 高低品铁矿石的溢价幅度本周五18.91% 环比+0.01个百分点 螺纹和铁矿的价格比值本周4.10 较上周+1.54% [162] - 钢板料和福建料的价差-50元/吨 焦炭和焦煤的价格比值1.11 伦敦现货金银价格比值本周五100倍 [162][164] 外需指标 - CCFI综合指数本周1122.40点 环比+1.03% CICFI综合指数本周685.59点 环比-0.60% [189] - 2025年4月中国PMI新出口订单44.70% 环比-4.3pct 2025年4月美国失业率4.20% 环比+0.00个百分点 [189] - 2025年3月全球PMI新订单值50.80% 环比-0.6个百分点 2025年4月美国PMI新订单值47.20% 环比+2.00个百分点 [189] - 美国粗钢产能利用率本周76.00% 环比+1.10个百分点 [190] 股票投资 - 本周沪深300指数-0.43% 周期板块中普钢表现最佳 涨幅+0.13% 有色金属板块中涨幅前五为宜安科技、宁波富邦、鼎胜新材、兴业矿业、海亮股份 [199] - 钢铁板块中表现前五为柳钢股份、友发集团、太钢不锈、首钢股份、鄂尔多斯 [199] - 本周五 地产、化工、普钢、水泥制造、工程机械板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来的较低位置 [203] - 截止本周 主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：石化22.47%、房地产11.30%、航运11.96%、水泥5.67%、化工20.22%、普钢34.56%、煤炭41.72%、工程机械38.77%、工业金属55.74%、商用货车82.20% [203] - 本周沥青炼厂开工率27.21% 环比上周-3.8个百分点 全钢胎开工率56.24% 较上周-6.22pct 本周30大中城市商品房成交面积181万平方米 环比+16.55% [207] - 钛白粉利润-575元/吨 平板玻璃毛利润-15元/吨 本周半钢胎开工率72.43% 略低于2024年同期 2025年4月26日当周 乘用车批发及零售日均销量之和17.7万辆 [207] - 2025年4月中旬 重点企业粗钢旬度日均产量222.90万吨 环比+1.46% 本周全国高炉产能利用率92.00% 环比+0.40pct 螺纹钢本周产量233.38万吨 环比+1.86% [207] - 钢铁行业综合毛利润216元/吨 环比+7.29% 电解铜价格78030元/吨 环比-0.32% 测算电解铜利润-2949.47元/吨 亏损环比-18.19% [208] - 电解铝本周价格20090元/吨 环比-0.05% 吨铝盈利2872元/吨 环比-0.61% 预焙阳极价格5640元/吨 环比+0.00% [208]

核心观点 - 2025年第一季度全A股非金融石油石化上市公司净利润同比增速回升至+4.7%，由负转正，主要驱动因素是费用率下降带来的净利率回升 [3][4] - 科技成长板块业绩表现占优，AI硬件产业链以及受“两重两新”政策拉动的顺周期领域是最清晰的景气线索 [3][5] - 成长板块资本开支规模提速，科技与周期板块的经营现金流改善明显 [1][6] 总量业绩表现 - 2024年全年全A股非金融石油石化营收同比-0.8%，净利润同比-14.0%，净利润降幅显著大于营收降幅，主要受毛利率走弱和费用率上升共同拖累 [4][15] - 2025年第一季度全A股非金融石油石化营收同比+0.3%，净利润同比+4.7%，业绩明显修复，主要得益于费用率大幅下行与毛利率止跌企稳带动的净利率回升 [4][10] - 板块分化明显，2025年第一季度创业板净利润同比大幅修复至+18.4%，而科创板净利润同比降幅扩大至-65.0% [13] 利润表与杜邦分析 - 2025年第一季度全A股非金融石油石化毛利率同比持平，费用率同比下滑，带动净利率回升，是净利润增速修复的主要支撑 [15] - 2025年第一季度全A股非金融石油石化ROE（TTM）为7.20%，同比下降1.1个百分点，净利率的下滑仍是ROE下滑的主因，但费用率的明显下降对净利率形成支撑 [17] - 应收账款周转率加快回落拖累了总资产周转率，而存货周转率的小幅上行构成一定支撑 [19] 市场风格表现 - 市值风格上，2025年第一季度大盘（沪深300）净利润增速为+2.4%，而中小盘业绩显著修复，中证500和中证1000指数成分股净利润增速分别达到+8.1%和+9.1% [24] - 产业链风格上，2025年第一季度成长和消费风格业绩增速改善居前，同比增速分别为+8.1%和+11.6% [26] - 盈利能力方面，2025年第一季度消费风格ROE环比上升0.16个百分点，主因净利率提升；而成长风格ROE环比下滑0.16个百分点，受净利率和总资产周转率下行拖累 [31] 行业业绩分析 - **科技与高端制造**：AI硬件主线延续强势，电子行业净利润累计同比+32.8%，其中光学光电子增速高达1324.4%；通信设备同比+34.1%；机械板块同比+26.0%，轨交设备和工程机械表现亮眼 [5][37][42] - **周期板块**：有色金属业绩大幅增长，净利润累计同比+51.1%，能源金属、小金属、贵金属增速居前；钢铁、建材在基建需求拉动下增速明显修复，分别为+319.0%和+331.3% [5][35][42] - **消费板块**：农林牧渔延续高增长，净利润累计同比+745.6%，饲料行业增速达1406.3%；可选消费改善，汽车和白电同比分别增长+10.4%和+26.0% [5][36][42] - **大金融板块**：非银金融业绩延续高增长，同比+19.9%，其中证券行业增速达77.8%；银行业绩增速转负至-1.1%；地产业绩降幅收窄，但房地产开发仍承压，同比-258.7% [5][38][42] 行业现金流比较 - TMT与军工板块经营现金流增速明显回暖改善，投资净现金流增速持续增长 [6] - 有色与中游周期经营现金流改善，但红利板块内部分化明显，交运增速改善，而石化与煤炭负增幅度较大 [6] - 可选消费经营现金流增速普遍转负，而食品饮料经营现金流改善且投资现金流扩张 [6]