研讨会概况 - 研讨会主题为"传奇与传承的价值力量"，聚焦上市公司治理现代化、董秘角色价值重塑及并购重组新机遇，在中国资本市场总市值跨越百万亿关口的背景下举行 [1] - 主办方包括凤凰出版传媒旗下《董事会》杂志、国泰海通证券苏州分公司及深圳价值在线，吸引逾百位资本市场精英参与 [1] 上市公司治理理念 - 传奇董秘被定义为规范运作的"首席治理官"，其核心价值在于"守初心、知敬畏、书传奇"，需通过"首创"与"引领"推动资本市场创新 [3] - 中国特色现代企业制度强调构建"独立性与股东责任有限性"的治理底线，需防范"刺破公司面纱"风险，董事会秘书应推动"开放包容"的治理文化 [5] - "积极进步型董事会"实践包括外部董事主导、议案三度打磨等方法，形成从制度奠基、规范传承到董事会创新的三重进阶路径 [5] 文化产业创新实践 - 凤凰出版传媒提出"四高路径"发展战略（结高亲、寻高人、建高地、攀高峰），并构建"五经八纬"战略合作体系推进全产业链开放合作 [3] - AI技术赋能出版业体现在《海上女王郑一嫂》等作品的突破，IP开发领域泡泡玛特衍生品收入超百亿，网文及微短剧出海规模激增显示文化输出潜力 [7] 并购重组方法论 - 新希望案例显示并购成功需文化融合、战略升级和管理变革，强调并购是跨越式发展核心路径 [9] - 亚厦股份提出并购三大原则：技术团队管理能力评估、价值观输出、外部资源整合，避免"理想化烧钱" [9] - 南钢股份总结五维策略：战略契合度、生态协同、交易创新、尽调风控、赋能提升 [9] - 福田汽车主张并购目标应为"市值与市场双赢"，并重视"持续并购"的战略意义 [9] 行业生态建设 - 《董事会》杂志通过"金圆桌奖""传奇董秘勋章"及董事会研究院等生态构建，21年来持续推动公司治理进步 [3] - 会议达成"敬畏规则、恪守责任、尊重专业"的治理共识，强化产融协同对上市公司价值创造的推动作用 [9]

建筑装饰业务 - 2024年建筑装饰业务营业收入为6,458.86万元，同比下降46.97%，占公司营业总收入的77%，均为向关联方提供的工程建造劳务 [1] - 期末对关联方客户云南龙杰旅游开发有限公司、上海振龙房地产开发有限公司的应收账款余额分别为1.64亿元、1.37亿元，本年度计提坏账准备0.70亿元和0.61亿元，累计计提坏账准备0.85亿元和0.73亿元 [1] - 合同资产余额0.17亿元，本年度计提坏账0.11亿元，累计计提坏账0.13亿元 [1] - 2025年一季度收回上海振龙和云南龙杰等主要客户工程款约2,200余万元，二季度回款约1,100余万元 [6] 移动信息服务业务 - 2024年移动信息服务业务实现营业收入为1,942.44万元，2023年度该业务营业收入为851.95万元 [13] - 业务模式为客户委托公司提供企业短消息服务，公司通过供应商提供的短信通道，向客户提供各类短信应用服务 [13] - 2025年广州绿领回款500万元，截至2025年6月30日，其应收账款余额为1,001.98万元 [14] 其他权益工具投资 - 期末其他权益工具投资为上海振龙房地产开发有限公司股权，期末余额为1.73亿元，公司持有其20%的股份 [19] - 上海振龙近三年未分配利润均为负数，不符合利润分配条件，因此未实施分红 [21] - 上海振龙总资产评估价值1,333,564.24万元，评估增值114,259.19万元，增值率9.37%；净资产评估价值142,339.95万元，评估增值114,753.70万元，增值率415.98% [29] 业绩补偿 - 筑闳建设与喜鼎建设在2022年度、2023年度、2024年度中任一会计年度的营业收入合计金额不低于1亿元，且净利润合计金额0元，未完成承诺业绩 [32] - 截至回复出具日，受让方华侨实业尚未支付第三期股权转让价款 [33] - 华侨实业的主要资产为所持有的上市公司股份，目前已全部被司法冻结，短期内不具备履行第三期股权转让价款支付义务的能力 [34]

行业资金流向 - 今日有8个行业主力资金净流入，23个行业主力资金净流出 [1] - 计算机行业资金净流入金额最大，达28.11亿元，涨幅-0.05%，换手率4.16%，成交量较前一日增长26.56% [1] - 有色金属行业资金净流出金额最大，达-44.13亿元，涨幅-1.60%，换手率1.97%，成交量较前一日减少5.45% [1] 资金净流入行业 - 银行行业资金净流入7.58亿元，涨幅1.84%，换手率0.35%，成交量较前一日增长52.02% [1] - 公用事业行业资金净流入6.28亿元，涨幅0.67%，换手率1.25%，成交量较前一日增长31.12% [1] - 传媒行业资金净流入6.26亿元，涨幅0.91%，换手率2.62%，成交量较前一日增长30.97% [1] - 非银金融行业资金净流入5.72亿元，涨幅0.39%，换手率1.60%，成交量较前一日增长70.96% [1] - 建筑材料行业资金净流入1.71亿元，涨幅0.08%，换手率2.88%，成交量较前一日增长8.56% [1] - 钢铁行业资金净流入0.91亿元，涨幅0.50%，换手率1.78%，成交量较前一日减少7.10% [1] - 综合行业资金净流入0.75亿元，涨幅0.71%，换手率2.17%，成交量较前一日增长31.37% [1] 资金净流出行业 - 家用电器行业资金净流出3.89亿元，涨幅0.03%，换手率2.07%，成交量较前一日减少2.77% [2] - 社会服务行业资金净流出4.08亿元，涨幅-0.20%，换手率2.99%，成交量较前一日增长11.98% [2] - 环保行业资金净流出4.59亿元，涨幅-1.03%，换手率2.12%，成交量较前一日增长11.58% [2] - 医药生物行业资金净流出5.73亿元，涨幅0.39%，换手率2.49%，成交量较前一日减少1.48% [2] - 通信行业资金净流出15.10亿元，涨幅-0.85%，换手率1.87%，成交量较前一日增长17.15% [2] - 汽车行业资金净流出17.97亿元，涨幅-0.53%，换手率2.09%，成交量较前一日减少0.21% [2] - 基础化工行业资金净流出21.74亿元，涨幅-1.22%，换手率2.66%，成交量较前一日增长1.70% [2] - 机械设备行业资金净流出28.36亿元，涨幅-0.97%，换手率2.40%，成交量较前一日减少6.74% [2] - 国防军工行业资金净流出29.30亿元，涨幅-0.91%，换手率3.05%，成交量较前一日减少12.68% [2] - 电子行业资金净流出34.14亿元，涨幅-0.45%，换手率3.16%，成交量较前一日减少3.89% [2] - 电力设备行业资金净流出41.16亿元，涨幅-0.84%，换手率3.14%，成交量较前一日减少4.23% [2]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3][4][116] 报告的核心观点 - 地产投资流程长、体量大，建筑公司深度参与，风险化解逐步完成，24年样本企业部分经营指标底部回暖 [3][50] - 过往地产链周期中，政策催化估值提升，利润反应滞后，2011 - 2013年产业链企业利润得以释放得益于“四万亿”滞后效应和城镇化率提升 [87] - 本轮周期与以往不同，中长期企业有望随行业数据改善获得收入、利润释放和现金流好转，短期体现为估值修复反弹 [3][88] - 日本在低行业投资增速下，企业通过提升盈利能力推动ROE提升，中国建筑企业可借鉴 [3][5][100] - 供给优化，需求修复，维持行业“看好”评级，给出相关公司投资建议 [3][4][116] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业概览：建筑深度参与地产投资开发各环节 - 房地产开发流程长、投资体量大，2024年全国房地产开发投资完成额10.03万亿，占固定资产投资比重19.5%，建筑公司深度参与各环节 [12][26] - 选用装修装饰和设计咨询行业70家公司为样本，收入规模相对稳定，23、24年利润有所修复，21 - 22年因毛利率下滑、减值计提比重提升出现较大亏损 [33][36] - 行业下行冲击下，企业向内压缩杠杆率、精简人员，向外优化客户及业务结构，24年部分经营指标底部回暖，风险化解逐步完成 [41][50] 2. 周期复盘：政策催化估值提升，利润反应滞后 - 2008 - 2010年：“4万亿”刺激，基建投资领先地产投资出现拐点，各板块收益多来自估值提升，SW装修装饰Ⅱ受益于公装发展和地产竣工改善表现亮眼 [53][56] - 2011 - 2013年：地产政策温和，基建政策刺激预期升温，基建、地产投资均复苏，除部分板块外，各板块估值和利润双提升，装修装饰板块利润提升明显 [63][68] - 2014 - 2017年：政策强刺激，基建投资增速稳定，地产投资略有回暖，各板块收益来自估值提升，企业利润表现平淡 [77][82] - 周期复盘总结：基建投资恢复往往优于地产投资，建筑板块多体现为估值提升，利润变动不明显，2011 - 2013年企业利润释放有滞后效应和城镇化因素，SW装修装饰Ⅱ表现突出 [87] 3. 日本国际比较：投资有支撑，企业盈利有修复 - 日本经济周期性波动明显，建筑投资紧跟经济周期，经历战后恢复、高速增长、低速增长、衰退、复苏阶段 [91][93] - 2011年行业投资复苏，企业经营策略转变，维持收入规模，降低负债率，提升盈利能力，推动ROE提升 [100] 4. 投资分析意见：供给优化，需求修复，曙光已现 - 维持行业“看好”评级，低估值推荐中国化学、中国中铁、中国铁建等，关注中国交建、中国中冶等，国企推荐四川路桥、安徽建工等，关注新疆交建等，地产底部复苏带动顺周期板块弹性，推荐志特新材、鸿路钢构等，关注中岩大地、深圳瑞捷等 [3][4][116]

市场融资余额变动 - 截至7月3日市场融资余额为18463.87亿元较上个交易日增加34.01亿元 [1] - 申万一级行业中20个行业融资余额增加11个行业减少 [1] 融资余额增加的行业 - 电力设备行业融资余额增加最多达6.42亿元最新余额1325.58亿元环比增幅0.49% [1] - 计算机行业融资余额增加5.38亿元最新余额1412.06亿元环比增幅0.38% [1] - 非银金融行业融资余额增加4.65亿元最新余额1562.68亿元环比增幅0.30% [1] - 通信行业融资余额增加4.47亿元最新余额634.60亿元环比增幅0.71%为增幅最高行业 [1] - 基础化工行业融资余额增加4.47亿元最新余额801.07亿元环比增幅0.56% [1] - 医药生物行业融资余额增加2.79亿元最新余额1315.23亿元环比增幅0.21% [1] - 公用事业行业融资余额增加2.30亿元最新余额425.95亿元环比增幅0.54% [1] - 电子行业融资余额增加2.11亿元最新余额2129.03亿元环比增幅0.10% [1] - 交通运输行业融资余额增加1.64亿元最新余额342.77亿元环比增幅0.48% [1] - 国防军工行业融资余额增加1.58亿元最新余额668.01亿元环比增幅0.24% [1] 融资余额减少的行业 - 食品饮料行业融资余额减少最多达1.53亿元最新余额516.98亿元环比降幅0.30% [1][2] - 钢铁行业融资余额减少1.08亿元最新余额144.44亿元环比降幅0.74% [1][2] - 建筑装饰行业融资余额减少9083.43万元最新余额316.55亿元环比降幅0.29% [1][2] - 美容护理行业融资余额减少0.40亿元最新余额60.80亿元环比降幅0.65% [1][2] - 传媒行业融资余额减少0.70亿元最新余额414.24亿元环比降幅0.17% [2] - 石油石化行业融资余额减少0.66亿元最新余额253.74亿元环比降幅0.26% [2] - 房地产行业融资余额减少0.51亿元最新余额298.37亿元环比降幅0.17% [2] - 银行行业融资余额减少0.41亿元最新余额571.15亿元环比降幅0.07% [2]

债券市场表现 - 25隧道股份SCP003成交净价99.99元，上涨1.0个BP，交易量13.2亿元，最新收益率1.6399% [1] - 该债券为上海隧道工程股份有限公司2025年度第三期超短期融资券，代码012581371，实际发行量20亿元 [1] - 债券期限93天，面值100元，发行价格100元，票面利率1.59%，为零息式付息 [1] 公司基本信息 - 上海隧道工程股份有限公司成立于1993年，位于上海市，主要从事建筑装饰、装修和其他建筑业 [1] - 公司注册资本314409.6094万人民币，实缴资本73352.1347万人民币 [1] 公司业务与投资 - 公司共对外投资35家企业，参与招投标项目801次 [2] - 公司拥有商标信息8条，专利信息266条，行政许可140个 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过梳理2014年以来非金融产业债发行情况，解读产业债发行规模、期限和成本变化以及发债较多的行业 [8] 根据相关目录分别进行总结 2024年产业债发行规模创历史新高，净融资回正 - 2024年全市场非金融产业债发行规模76266万元，较2023年增长22%，为历史新高；净融资规模16600亿元，为历史次高，仅低于2015年 [1][9] - 2014 - 2016年产业债发行规模增长较快，2017年监管收紧规模大幅回落，2018 - 2020年逐步修复，2021 - 2023年逐年小幅回落 [9] - 2014年以来，产业债仅在2017年和2021 - 2023年净融资为负，均为融资政策较严区间 [1][9] - 非国有企业产业债发行规模自2017年后维持低位，2016年后受民企债券违约影响，发行规模长期在一万亿元以下；央企和地方国企自2018年开始增长，2024年突破3.5万亿元 [12] - 非国企产业债净融资在2016年达峰值后大幅回落，2018 - 2024年均为净偿还；央企和地方国企净融资规模整体呈增加状态 [15] - 产业债发行主体多数具备AAA主体评级，级别中枢较高；AAA主体发债数量和规模占比分别达65%和81%，优势明显 [18][19] - 低级别主体发债空间逐渐被压缩，2018年以来AAA主体发债数量占比均高于60%，2019年后发行规模占比维持在80%以上 [21] 2024年以来产业债发行期限整体延长 - 2014 - 2016年产业债加权平均发行期限在2年左右，2017 - 2023年在2年以内，2021年最低为1.54年；2024年和2025年1 - 5月分别达3.09年和3.29年 [2][24] - 分企业属性看，改善主要出现在央国企，2025年1 - 5月央企、国企和非国企分别为3.73年、3.2年和1.29年，非国企自2021年后与央国企走势分化 [29] - 分主体级别看，2017 - 2023年AAA和AA+主体期限差距不大，2024年以来AAA主体改善幅度大；AA主体发行期限长期稳定在2年以上且呈增长趋势 [32] 产业债平均发行成本持续走低 - 2014年以来产业债加权平均发行利率仅在2017年同比上升，此后下行；2018 - 2024年从5.03%下行至2.37%，2025年1 - 5月降至2.1%，受化债行情和利率下行影响 [3][35] - 随着牛市行情演绎，央国企成本优势逐渐缩小，2019 - 2025年1 - 5月，央企与国企发行利差从79BP收窄至27BP，央企与非国企从203BP收窄至27BP [3][38] - 各主体级别发行利差呈收窄趋势，2025年1 - 5月，AAA与AA主体发行利差较2019年最高值收窄186BP [41] 产业债发行人集中在非银金融、基建和房地产相关行业 - 2014年至今发行的57242只债券来自32个一级行业，10个行业发行数量超2000只，交通运输、非银金融和公用事业排名前三，占比分别为12%、12%和10%，排名前十行业发债数量合计占比78% [4][44] - 发债较多的行业央国企占比普遍较高，仅纺织服饰、轻工制造和计算机非国企发债数量占比高于50%，且总发债数量均不超400只；发债超2000只的行业中非国企占比普遍低于30% [46] - 2014年以来，交通运输、非银金融、公用事业和房地产基本占据历年发债数量排名前十五行业的前三名，交通运输近年排名逐年下降，非银金融2022 - 2024年三次获第一，公用事业近两年维持第二，房地产发债数量逐步减少 [4][49][51]

政策与监管动态 - 中国证监会强调维护市场稳定，推动健全常态化稳市机制，防控债券违约、私募基金等领域风险 [2] - 央行印发《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》，规定10万元以上现金交易需提交大额交易报告 [3] - 深圳龙华区发布上市培育方案，推动企业境内外上市并协调跨境金融服务 [4] - 广州拟调整商转公贷款政策，个贷率低于75%时启动，高于90%时暂停 [4] - 民航局与国铁集团推进空铁联运，明确七项任务包括设施建设、服务优化及信息互通 [5] 金融市场与产品 - 首批10只科创债ETF获批，6家公募在上交所上市，4家在深交所上市 [3] 公司动态 - 贵州茅台累计回购338.21万股，支付金额52.02亿元 [7] - 诚邦股份股价波动偏离基本面 [8] - 江南水务获利安人寿举牌，持股达5.03% [9] - 长城电工、西上海、兴业股份股价短期涨幅大，提示非理性炒作风险 [10][11][12] - 长华集团获新能源车企定点，预计销售额9.7亿元 [13] - 华安鑫创获eVTOL主机厂项目定点 [14] - *ST通脉将撤销退市风险警示 [15] - ST特信申请撤销其他风险警示 [16] - 海南高速筹划收购交控石化51%股权，或构成重大资产重组 [17] - 人福医药股东拟增持1%-2%股份 [18] - 能特科技拟3亿至5亿元回购股份 [19] - 立讯精密筹划发行H股赴港上市 [20] - 天猫与山子高科达成战略合作 [21] 行业与投资机会 - 华源证券建议关注氢能产业链，包括电解槽、氢基能源运营商及燃料电池企业 [23] - 万联证券看好半导体自主可控、AI算力建设及终端创新，建议关注先进制程、AI芯片及AI终端渗透 [24]

行业与公司 - 行业涉及A股市场及股债轮动策略[1] - 公司为兴业证券及其金融工程团队[1][2] 核心观点与论据 股债性价比指标 - 改进后的股债性价比指标显示A股2022年后处于低性价比状态，2024年出现抄底机会[1][3] - 截至2025年6月底，该指标分位点为87 6%，提示A股配置价值较高[2][5] - 指标调整方法包括信用扩张增速、全球利率水平及中美利率等权[2] 经济先行指数 - 截至2025年6月30日，综合先行指数、实体和金融环境均小幅上升，趋势向好[1][4] - 股票择时模型因通胀、流动性技术等因子偏乐观[4] - 债券估值模型因短期资金流向看空但物通胀指标看好，信号中性[4] 股债轮动组合表现 - 灵活配置组合年化收益14%，回撤14 8%[1][5] - 偏固收组合年化收益7 8%，回撤4 4%[1][5] - 截至2025年6月30日，股票权重分别为87 6%（灵活）和26%（偏固收）[5] 风格轮动模型 - 成长价值轮动模型自2013年底年化收益25%，超额基准5%[6] - 2025年6月底信号偏价值[6] - 大小盘轮动模型2025年7月信号继续看好小盘[1][6][8] 市场资金与交投 - 两融余额与自由市值占比处于历史中位数，市场情绪温和[10] - 主力资金净流入分位点超90%，资金面乐观[10] - 6月宽基指数换手率高于十年均值，波动率下降[10] 行业推荐 - 2025年6月推荐通信、国防军工、建筑装饰、钢铁、计算机[11][12] - 国防军工因宏观日历效应权重加倍[14] - 通信行业技术面、基本面（排名第一）及资金流综合评分最高[13] 其他重要内容 历史相似性分析 - 当前宏观环境与2015年下半年相似（经济下行压力大、货币宽松）[9] - PMI新出口需求拖累，整体低于荣枯线[9] 策略表现 - 行业轮动策略年化收益14%，超额基准15个百分点[16] - 超额夏普比率1 63，卡玛比率1 80[16] ETF匹配 - ETF轮动策略与行业轮动收益率差异2-3个百分点[15]

行业景气度信号追踪 - 煤炭行业25年6月煤价低于上年同期 预测25年7月行业利润同比下降 维持中性观点 [3] - 畜牧养殖行业25年5月底能繁母猪存栏4042万头环比微增 预测25Q4生猪供需平衡 猪肉价格底部震荡 等待产能去化阶段 [4] - 普钢行业预测25年6月利润同比负增长 PMI滚动均值环比未超阈值 维持中性信号 [5] - 结构材料与建筑工程行业测算25年6月浮法玻璃毛利同比下降 维持中性信号 预测水泥行业25年6月利润同比正增长 等待房屋新开工面积积极信号 维持中性观点 [5] - 燃料型炼化行业预测25年6月利润同比大体持平 维持中性观点 油服行业因油价未形成同比上行趋势 新钻井同比大体持平 维持中性观点 [6]