业绩表现 - 2025年上半年归母净利润预计650万元至950万元 相比去年同期亏损2916万元实现扭亏为盈 [2][3] - 扣除非经常性损益后净利润为35万元至52万元 相比去年同期亏损3411万元大幅改善 [3] - 基本每股收益预计0.006元/股至0.009元/股 去年同期为亏损0.026元/股 [3] 战略调整 - 持续推进减盐战略 升级减盐产品技术并采用新口号"加加健康减减盐" [3] - 聚焦主业并优化产品结构 减盐系列产品带动毛利率提升 [3] - 关停宁夏和湖南两家亏损子公司 减少大额减值计提 [4] - 大幅削减传统广告投放 转向达人带货和场景化营销以降低营销成本 [4] 股权变动 - 中国东方资产于2024年底通过司法拍卖获得23.42%股权 成为第一大股东 [4] - 东方资产作为以不良资产处置见长的央企 缓解公司资金压力并提供资源整合机会 [4] 行业竞争 - 调味品行业竞争激烈 海天和千禾等品牌已在减盐和零添加细分市场占据先机 [5] - 公司品牌影响力近年来明显下滑 [5] 经营挑战 - 扣非净利润远低于归母净利润 显示盈利仍依赖非经常性损益 [5] - 主业盈利能力尚未真正恢复 [5] - 创始人杨振家族此前存在债务危机和管理问题 引发对公司治理结构的疑虑 [5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒经历极致压力测试，报表出清筑底，大众品需求偏淡但零食、饮料等景气居前，投资上短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 二季度行业经历极致压力测试，处于深度出清阶段，报表端进入加速出清见底 [5][10] - 高端酒中茅台维持增长，五泸调整纾压；基地型次高端加大费投，出清下滑；扩张型次高端大幅下滑，释放压力 [5] - 各公司具体情况：茅台二季度平稳过渡，预计收入/利润同增7%/8%；五粮液需求阶段性承压，预计Q2收入同增1%，利润持平；泸州老窖Q2梳理市场秩序，预计收入/利润分别下滑8%/10%等 [11][12][13] 大众品 - 整体需求偏淡，零食、饮料等景气居前，主要原料与包材价格同比回落，多数企业原材料成本红利延续 [5][20] - 各细分板块情况：乳业低基数下销售环比改善，盈利能力有望修复；啤酒销量预计同比转正，成本红利持续释放；休闲及功能食饮中软饮料细分景气延续，零食企业间表现分化等 [25][26] - 各公司具体情况：伊利预计25Q2收入/利润分别同比+2%/+40%；蒙牛预计25H1收入/利润分别同比-7%/-24%；青岛啤酒预计Q2收入/利润同增1%/5%等 [27][28][29] 投资建议 - 短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期，新场景和新品类结构性机会频出 [7][47] - 白酒板块建议底部吸筹头部龙头，推荐茅台、古井，中长线布局五粮液、老窖 [7] - 大众品推荐酵母龙头安琪、山姆供应链企业立高，建议打包配置伊利、蒙牛，持续推荐东鹏、农夫等 [7]

公司理财投资 - 公司投资30 83亿元购买中低风险类理财产品 包括工银理财 农银理财 信银理财 中银理财等机构的多款产品 预计年化收益率在2%-3 45%之间 [2][3] - 具体产品包括工银理财·鑫悦优先股策略优选混合类开放式理财产品(3亿元 2 40%-3 40%) 农银理财"农银安心·灵动"7天同业存单及存款增强人民币理财产品(2 2亿元 2 10%-2 30%) 信银理财全盈象智赢固收稳利封闭156号(5亿元 2 73%-2 93%)和202号(5亿元 3%-3 2%)等 [2][3] - 公司货币资金约222 27亿元 本次投资理财资金占最近一期期末货币资金的13 87% 占净资产9 17% 占资产总额7 69% [4] 港股上市情况 - 公司近期完成港股上市 募资超过百亿 基石投资者包括高瓴HHLR Advisors GIC Private Limited RBC Global Asset Management等 共认购5 95亿美元 [5] - 基石投资者中高瓴HHLR Advisors投资最多 达3 5亿美元 占比28 73% GIC Private Limited投资1亿美元 占比4 93% [6] - 但公司在港股市场表现不佳 重金投资的高瓴HHLR Advisors和GIC目前均处于浮亏状态 [6] 董事会决议 - 公司第六届董事会第四次会议审议通过《公司2025年度以自有闲置资金进行投资理财的议案》 同意将部分自有资金用于购买中低风险类理财产品 [4] - 投资理财金额不超过等值100亿元人民币 有效期限为董事会决议通过之日起一年以内 额度内资金可滚动使用 [4]

投资理财概况 - 公司计划使用不超过等值100亿元人民币的自有闲置资金购买中低风险类理财产品，以提高资金使用效率 [1] - 本次实际投资金额为30.83亿元，占公司2025年3月末货币资金的13.87%、净资产的9.17%、总资产的7.69% [1][21] - 投资期限为董事会决议通过后一年内，额度可滚动使用 [1][18] 理财产品明细 - **工银理财产品**： - 鑫悦优先股策略优选180天混合类开放式产品，金额3.03亿元，业绩基准2.40%-3.40%，无固定期限 [2][4] - 同系列365天混合类产品，金额3亿元，业绩基准2.65%-3.45% [11][13] - **农银理财产品**： - "农银安心·灵动"7天同业存单增强产品，金额2.2亿元，业绩基准2.10%-2.30%，最短持有7天 [2][5][6] - **信银理财产品**： - 全盈象智赢固收稳利封闭156号，金额5亿元，期限156天，业绩基准2.73%-2.93% [4][7][8] - 同系列202号和242号产品，金额均为5亿元，业绩基准分别为3.00%-3.20%和2.73%-2.93% [12][15][16] - **中银理财产品**： - "稳富"高评级开放式产品，金额2.8亿元，业绩基准2.00%-2.50%，无固定期限 [9][13] - **国泰君安资管计划**： - 海天-国泰君安一号资管计划，金额4.8亿元，无明确业绩基准，主要投资固定收益证券 [16][17] 资金投向分析 - 理财产品主要配置于货币市场工具（存款、同业存单、回购等）和固定收益类资产（国债、金融债、公司债等） [5][6][8][14] - 部分混合类产品可投资优先股及证券投资基金，但比例未披露 [4][14] 财务影响 - 公司2025年3月末货币资金达222.27亿元，负债总额较2024年末下降31.7%至64.6亿元，资产净额增至336.09亿元 [20][21] - 投资理财资金计入"交易性金融资产"科目，预计不会对主营业务现金流造成重大影响 [21] 决策程序 - 2025年4月2日经第六届董事会第四次会议审议通过，符合《委托理财管理制度》规定 [1][18]

港股IPO市场外资基石投资者参与情况 - 2024年上半年港股IPO项目中基石投资者投资金额占比达45.2%，其中外资基石投资者占比59.3%，较2024年的40.4%显著上升 [1] - 基石投资者通过约定价格提前认购股份并设定禁售期，其参与度是衡量市场热度和资本对企业价值判断的重要指标 [1] 外资争做港股基石投资者的核心逻辑 逻辑一：布局具备全球竞争力的中国企业 - 外资重点布局恒瑞医药(创新药)、海天味业(调味品)、蜜雪集团(茶饮)、宁德时代(动力电池)、三花智控(制冷控制)等龙头企业 [3] - 外资基石投资者投资领域集中在新能源、消费、医药生物、先进制造等与中国产业政策高度契合的行业 [3] 逻辑二：港股市场活跃度提升 - 2025年6月底香港证券市场总市值达42.7万亿港元，同比增长33% [4] - 前六个月日均成交金额同比大幅上升118%，流动性改善使基石投资者退出路径更通畅 [4] - 市场活跃使外资从"保发行"转向通过基石渠道提前锁定优质资产 [4] 逻辑三：全球资本再配置与中国资产重估 - 美联储降息预期与美元资产波动促使全球资本增配港股 [5] - 恒生AH溢价指数从年初144.69点回落至7月21日的125.44点，港股估值吸引力显现 [5] - 中国人工智能、人形机器人等产业快速发展推动外资重新评估中国资产价值 [5] 外资持续加码港股的核心动因 - 表层原因是港股流动性修复与全球资本再配置的共振 [5] - 深层原因是外资对中国产业升级方向核心资产及市场制度韧性的认可 [5]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市·维持”[6] 报告的核心观点 - 本周食品饮料板块上涨1.02%，跑赢上证指数0.33pct，白酒估值持续修复，关注中报业绩窗口，啤酒、饮料迎来旺季，也需关注中报业绩表现[2][10] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 1 - 6月烟酒类收入3316亿元/同比+5.5%，6月收入为516亿元/同比 - 0.7%；1 - 6月中国规模以上白酒产量累计191.6万千升/同比 - 5.8%，6月产量33万千升/同比 - 6.5% [3][12] - 本周白酒指数上涨0.9%，股息率具备吸引力的龙头估值持续修复，情绪面看，积极性政策预期升温，白酒板块整体超跌修复，顺周期属性较强的标的表现更好，同时股息率具备吸引力的龙头获得资金增配；基本面看，需求压力仍然较大，第二季度业绩表现预计平淡，酒企短期以去库存、促动销为主要工作，中长期重视消费者和消费场景培育，积极布局国际化和年轻化 [3][14] - 个股推荐把握三条投资主线：抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头如贵州茅台、山西汾酒、五粮液；数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也可关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等 [3] 大众品 - 啤酒：燕京啤酒、珠江啤酒发布2025年半年度业绩预告，8 - 10元细分价格带大单品以及降本增效助力利润维持较高增速，行业进入销售旺季，预计Q3在去年同期低基数之上稳步实现销量增长，优先推荐燕京啤酒、珠江啤酒，关注华润啤酒估值修复机会，偏好低波高股息的资金可持有重庆啤酒 [4][15][16] - 零食：甘源食品、洽洽食品公布半年度业绩预告，利润端压力凸显，行业正从渠道驱动为主变为品类渠道为主、渠道为辅的增长模式，个股分化加剧，推荐卫龙美味、盐津铺子 [17] - 调味品：基础调味品龙头表现韧性，淡季关注政策动向，推荐复调板块龙头颐海国际以及基础调味品板块龙头海天味业 [4][18] - 速冻食品：淡季企业积极研发新品，关注中报业绩，推荐经营稳定的餐饮供应链龙头安井食品、千味央厨 [4][19] - 乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性，板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企 [4][20] - 饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [4][21] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025年7月14日至2025年7月18日）食品饮料板块上涨1.02%，跑赢上证指数0.33pct [22] 白酒 - 本周箱装飞天茅台批价上升，普五、散装飞天茅台、国窖批价持平，2025年7月20日原箱茅台批价1935元/瓶，较上周上涨5元；散瓶茅台批价1870元/瓶，较上周持平；普五批价870元/瓶，较上周持平；高度国窖1573批价835元/瓶，较上周持平 [13][37] 大众品 - 生鲜乳不变，肉鸭、毛鸭、鸭苗、瓦楞纸、PET下降，其余原材料上升 [49] 本周重要事件 - 多家公司发布25年上半年业绩预告，包括西王食品首亏、酒鬼酒预减、庄园牧场续亏等不同情况；百合股份完成回购、董事减持；古越龙山进行股份回购；金字火腿进行管理层换届和股份质押等 [75][76] 下周大事提醒 - 7月21日洋河股份召开股东大会，7月23日均瑶健康召开股东大会，7月25日百合股份解禁，7月25日惠泉啤酒分红 [77]

公司现状 - 千禾味业陷入"零添加"信任危机和经销商控诉的双重困境 [1] - 公司董事长承认舆情对品牌和销量造成伤害 3月18日至28日产品销售出现相对下滑 [3] - 2025年第一季度酱油业务收入5.4亿元(同比下滑4.7%) 食醋业务收入1亿元(同比下滑10.6%) [7] 渠道问题 - 河南开封经销商冯先生仓库积压32吨货物价值8万余元 部分产品已过期半年 [4] - 经销商反映公司存在促销工资未兑现 市场费用核销问题 价格体系混乱 [4][5] - 业务员口头承诺不兑现 导致"口头承诺-无法兑现-人失联"的恶性循环 [5] 库存与财务 - 2024年底存货达8.9亿元 同比增长20% [7] - 酱油行业整体增速仅3.1%创十年新低 [6] - 在KA卖场份额被海天 李锦记挤压 家庭渗透率增长停滞 [6] 品牌危机 - "御藏本酿380天酱油"检出0.011mg/kg镉元素 引发舆论风波 [10] - 公司解释镉来源于原料 产品符合国家标准 [11] - 事件导致股价连续四天下挫7.3% 市值蒸发9.5亿元 [11] 市场竞争 - 海天"零添加"系列2024年销量增长超60% 有机酱油复购率80% [9] - 行业巨头纷纷布局"零添加"产品 导致市场分流 [9] - "零添加"从差异化标签变为行业标配 公司优势减弱 [9] 商标争议 - 公司2018年申请"千禾零添加"商标被拒 2020年注册"千禾0"商标引发争议 [10] - "千禾0"被质疑是商标而非真实零添加 [10]

据内蒙古自治区市场监督管理局关于640批次食品抽检情况的通告（2025年第14期），近期，该局组织 开展食品安全监督抽检，抽取保健食品、餐饮食品、茶叶及相关制品、炒货食品及坚果制品、蛋制品、 淀粉及淀粉制品、调味品等24大类食品及食品相关产品共640批次样品，检出19批次不合格样品。其 中，标称内蒙古巧妈妈酿造食品有限公司生产的"巧妈妈"牌米醋（酿造食醋），检出总酸（以乙酸计） 不合格。而"巧妈妈"调味品产品已多次出现食安问题。 通告显示，内蒙古准格尔旗薛家湾新华林超市销售、标称内蒙古巧妈妈酿造食品有限公司生产的"巧妈 妈"牌米醋（酿造食醋）（300mL/袋，2024/5/12），总酸（以乙酸计）检测值为2.99g/100mL，而GB 2719-2018《食品安全国家标准 食醋》中规定，食醋中总酸最小限量值为3.50g/100mL。 资料显示，总酸是反映食醋品质的重要特征性指标之一。对酿造食醋来说，酸度越高说明发酵程度越 高，食醋的酸味也就越浓，质量也就越好。总酸含量未达标的原因，可能是由于生产经营企业没有严格 按照工艺条件生产酿造，或者淋醋后过量加水且出厂检验把关不严，产品与标签标注等级不匹配等。 值得关注 ...

行业趋势 - 消费者对调味品选择更加关注原料来源 添加成分 营养结构和生产过程可追溯性 形成"吃得干净"和"吃得透明"新消费共识[1] - 调味品市场呈现健康化和便捷化发展态势 传统刚需品类酱油保持份额增长 健康概念相关性较差类目面临市场份额下滑[1] - 2023年中国有机产品销售额首次突破1000亿元 是2018年1.61倍 中国成为全球第三大有机消费市场[3] - 全国范围内开展添加剂"减量减品种"双减行动 响应《国民营养计划（2023-2030年）》减少食品工业化学干预要求[6] 公司产品创新 - 推出有机老抽酱油与有机窖醋系列新品 覆盖400项农残检测超高标准[1][6] - 有机老抽酱油优选有机黄豆 有机白砂糖 有机小麦为原料 来自经国家权威机构认证有机农场[3] - 有机窖醋精选有机糙米 有机小麦 有机荞麦 有机白砂糖为原料 采用独家培育多菌种协同复合发酵工艺[3] - 原料种植遵循自然农耕法则 严禁使用化学合成农药 化肥 除草剂及转基因技术[3] - 产品从原料到生产全程可追溯 抽检合格率自2014年以来始终维持100%[4][6] 技术研发与产能建设 - 年产60万吨调味品智能制造项目二期投产 总产能跃升至120万吨[7] - 突破200吨以上大型智能化发酵罐完美复刻古法酱油风味技术壁垒[7] - 与四川大学联合完成"聚源兴川"项目 筛选古法酿造核心优势菌株 解析发酵特性[7] - 在不使用添加剂前提下精准复刻传统酱油独特酱香和鲜美口感 显著提升蛋白酶活力与氨基酸生成率[7] 品牌认可与市场推广 - 以"配料简单 味道自然"理念获得央视财经频道《回家吃饭》栏目冠名[6] - 央视财经频道《生财有道》栏目组播出24分钟深度报道 展示智能化生产基地如何破解国家双减行动技术痛点[6]

饮料行业趋势 - 2024年饮料市场全渠道销售额同比增长7.8%，健康化饮品如无糖茶和功能饮料分别增长16.6%和12.1%，无糖茶增速达60% [2] - 2025年无糖茶增长势头减弱，农夫山泉占据70%以上市场份额，行业集中度提升 [2] - 电解质饮料成为新增长点，元气森林外星人品牌领先，东鹏等品牌快速布局 [2] - 饮料市场进入内卷阶段，健康与口感需求并存，未来竞争围绕效率与差异化展开 [2] - 中式养生水市场规模从2018年0.1亿元激增至2024年的300%-400%增速，预计2028年突破100亿元 [10] 细分品类表现 - 无糖茶市场格局已定，农夫山泉占据70%以上市场份额 [2] - 电解质水市场预计2025年达235亿元，增速领先 [13] - 椰子水2022-2024年爆发增长至78亿元，预计2029年市场规模达200亿元 [8] - 中式养生水2023年市场规模达4.5亿元，同比增长超350%，预计2028年破百亿 [37] - 即饮咖啡市场预计2026年规模突破200亿元 [30] 品牌动态 - 元气森林外星人电解质水销售额超35亿元，市占率约23% [18] - 维他奶2025财年收入62.74亿港元，同比增长1%，净利润2.35亿港元，同比增长102% [32] - IFBH Limited（if椰子水母公司）港交所上市，首日大涨42.09%，市值达105.33亿港元 [34] - 华润饮料饮料收入从2021年5.22亿元增至2024年13.97亿元，三年复合增长率达38.8% [41] - 白象食品推出"面饼120克"方便面，兑现此前承诺 [43] 产品创新 - 芭乐成为饮品界新晋"顶流"，小红书相关话题超4万讨论量 [3] - 隅田川1L大瓶装即饮咖啡售价9.9元，复购率达29% [30] - 东方树叶推出1.5L大瓶装，满足家庭聚会、囤货和餐饮需求 [24] - 三得利Craft Boss推出"浆果&巴西莓"果汁饮料，定位职场场景 [36] - 康师傅推出"多维计划"系列维生素饮料，针对疲劳、熬夜和美容场景 [33] 跨界布局 - 费列罗集团以31亿美元现金收购北美谷物食品商WK Kellogg Co [20] - 金象复星医药旗下耀咖啡新增两家医院门店，主打养生饮品和健康轻食 [21] - 教培巨头粉笔跨界开设"见康星茶饮"新中式茶饮店 [38] - 挪瓦咖啡全球门店约4000家，主攻下沉市场，线上占比达75% [40] - 佛慈制药推出30余种药食同源养生茶饮 [44] 市场策略 - 饮料企业通过大瓶装应对原材料成本压力，降低包材和物流成本 [24] - 品牌通过地域特色、工艺技术和场景绑定来避免同质化竞争 [3] - 头部品牌通过科研背书和渠道独占构建壁垒 [13] - 本土冰激凌品牌凭借高颜值、快速创新和灵活营销赢得市场 [6] - 燕京啤酒跨界进入汽水赛道，采取"啤酒+汽水"策略主攻餐饮市场 [26]