行业财务表现 - A股火电板块已有13家公司发布2025年半年度报告 其中6家实现归属于母公司股东的净利润同比增长 另有3家实现同比减亏 [1] - 9家公司发布2025年上半年业绩预告 其中3家预计净利润同比增长 另有2家预计扭亏为盈 [1] - 建投能源2025年上半年营业收入111.13亿元 归属于母公司股东的净利润8.97亿元 同比增长157.96% [1] - 华能国际2025年上半年营业收入1120.32亿元 归属于母公司股东的净利润92.62亿元 同比增长24.26% [2] 燃料成本优化 - 2025年上半年国内煤炭供应总体宽松 煤炭价格下行 [1] - 建投能源控股发电公司上半年采购电煤1532.47万吨 平均综合标煤单价718.26元/吨 同比降低14.77% [1] - 华能国际把握燃料价格下行窗口 科学统筹煤炭长协与现货采购 进一步降低燃料成本 [2] - 火电企业通过优化采购和库存管理锁定低价煤源 降低单位发电成本和煤耗 [2] 业务多元化转型 - 建投能源主营收入97.10%来自火力发电电量和热量销售 控股装机容量1245.65万千瓦 其中火电1177万千瓦 [1] - 建投能源持续加码新能源业务 光伏发电装机规模稳步提升 新项目进入建设和储备阶段 [2] - 建投能源设立专门蓄能企业 加快抽水蓄能项目核准 液态空气储能中试项目通过省级验收 [2] - 浙能电力拓展核能业务 参股建设浙江金七门核电站 投资7.51亿元获得中国聚变能源有限公司5%股权 [2] 行业发展趋势 - 火电行业正加快技术升级和多元化布局应对可再生能源快速发展带来的压力 [2] - 随着可再生能源供应总量增加 火电产能将受到挤压 [3] - 火电企业需提升低能耗火电机组效率提高化石能源利用率 并向新能源领域延伸实现能源供应多元化 [3] - 火电与算力企业直联 拓展风光水、核能等多元化能源供应成为发展方向 [3]

业务类型经营情况 - 能源电力业务新签合同金额4720.68亿元 同比增长12.94% 其中水电1130.88亿元(增70.03%) 风电1572.26亿元(增68.40%) 抽水蓄能427.69亿元(增3.78%) 太阳能发电1185.09亿元(降29.96%) 火电199.15亿元(降63.82%) 新型储能285.04亿元(无可比数据) [1] - 水资源与环境业务新签合同750.39亿元 同比下降23.31% 其中水利476.34亿元(降23.22%) 水务104.16亿元(增23.28%) 水环境治理53.51亿元(降71.80%) [1] - 城市建设与基础设施业务新签1516.22亿元 同比下降4.82% 其他业务377.05亿元(增22.09%) 其中数字化业务103.37亿元 [1] - 公司新签项目总数5085个 合同总额7361.33亿元 同比增长4.30% [1] 地区分布情况 - 境内市场新签合同5800.50亿元 同比增长0.61% 境外市场1560.83亿元 同比增长20.78% [2] - 境外业务增速显著高于境内 境外占比约21.2% [2] 重大签约项目 - 呼伦贝尔阿荣旗100万千瓦/400万千瓦时构网型储能项目EPC总承包合同 [2] - 盐池县耀泰275MW/1100MWh储能发电项目总承包合同 [2] - 华能塔城50万千瓦风电项目施工设备采购合同 [3] - 吴忠聚能300兆瓦/600兆瓦时共享储能电站及330千伏输变电EPC项目 [4] - 伊宁市卓浩200MW/800MWh升压储能EPC总承包合同 [4] - 国家电投塔城250兆瓦/1000兆瓦时储能配套800兆瓦风电PC承包合同 [4]

宏观策略 - 八月美俄领导人会晤预期将平息俄乌冲突，美国通胀增速符合预期，9月降息概率较大，中美再次暂缓部分关税实施，外围风险暂缓[3] - 两融资金净流入规模走阔至821.62亿元，南向资金持续净流入550.52亿元，市场热度较高，投资者风险偏好显著提升[3][23] - 本期资金供给778亿元，资金需求3253亿元，市场净流出2475亿元，北向资金成交额占全A周成交额14%[3][22] 银行业 - 中信二级银行板块PB（LF）为0.72倍，ROE（TTM）8.92%，较近一年估值提升32.53%，但仍低于整体PB-ROE趋势[4][47] - 银行板块持续破净原因包括资产质量风险暴露导致估值打折、盈利能力下滑（ROE需达14.15%才能使PB=1）、每股净资产高增拖累分母端[4][48][49] - 2023年中至今零售端资产质量压力逐步显现，不良贷款规模与信贷规模增速曾出现倒挂，市场对银行资产实际价值打折[4][47][48] 电力行业 - 广东省火电资产盈利分化明显，100万千瓦级机组度电净利超0.01元/KWh，30万千瓦及以下机组整体亏损[6][52] - 珠三角地区现货电价较高，粤西地区电价压力较大，煤电机组盈利优于气电机组[6][51][52] - 2026年广东省煤电机组容量电价将上调至165元/千瓦·年，预计电价下跌空间有限，整体盈利将趋稳[52][53] 医药生物 - 百济神州2025H1总收入24.33亿美元同比增长45%，GAAP净利润9559万美元实现扭亏，泽布替尼全球销售收入9.5亿美元同比增长49%[11][32] - 替雷利珠单抗2025Q2收入1.94亿美元同比增长22%，多项药物将在未来18个月进入III期临床或申报上市[11][33] - 预计2025-2027年归母净利润上调至17.93/43.13/67.90亿元，核心产品持续放量[11][35] 消费行业 - 泡泡玛特2025H1营收138.8亿元同比增长204.4%，海外收入55.9亿元同比增长440%，毛利率提升6.3pct至70.3%[36][37] - THE MONSTERS IP收入48.1亿元占比34.7%，毛绒品类收入61.4亿元首次超过手办品类[37][38] - 老铺黄金2025H1收入123.5亿元同比增长251%，单商场平均销售额达4.59亿元，毛利率38.1%[12][43][44] 制造业 - 春风动力2025H1营收98.55亿元同比增长30.9%，归母净利润10.02亿元同比增长41.35%，极核电动车收入8.72亿元同比增长652.06%[10][28][30] - 全地形车出口额占行业74.05%，欧洲市场"CFMOTO+GOES"双品牌战略成效显著，新品U10PRO零售端表现抢眼[10][28] - 上调盈利预测，预计2025-2027年利润18.58/24.83/29.36亿元[10][30]

核心观点 - 广东省电力现货市场存在显著区域电价差异 珠三角地区电价较高 粤西地区电价压力较大 [1][2] - 省内火电资产盈利明显分化 高容量等级煤电机组盈利表现最优 30万千瓦及以下机组或处于亏损状态 [3] - 2025年年度长协电价接近底部 下降空间有限 2026年容量电价上调至165元/千瓦·年 预期煤电机组盈利趋稳 [4][5] 区域电力需求差异 - 广东电力现货市场采用节点边际电价 现货价格与当地电力需求密切关联 [1][2] - 珠三角地区现货电价水平明显较高 粤东及粤北部分地区存在一定优势 粤西地区现货电价压力较高 [2] - 节点电价随供需关系波动：供需相当时稳定 供大于需时下降 需大于供时上涨 [2] 火电资产盈利分化 - 100万千瓦级煤电机组度电净利均超0.01元/KWh 部分达0.02元/KWh以上 [3] - 60万千瓦级机组度电净利约0.01元/KWh 部分机组接近盈亏平衡 [3] - 30万千瓦及以下级机组整体或处于亏损状态 [3] - 煤电机组年均利用4500小时 获100元/千瓦·年容量电价补偿 燃料成本低位 [3] - 气电机组年均利用2800小时 获同等容量补偿但燃料成本较高 盈利压力较大 [3] 电价与政策展望 - 2025年广东省年度电力交易成交均价0.392元/KWh 下浮比例达15.67% 距价格下限仅0.02元/KWh [4] - 煤电上网电价浮动范围原则上不超过基准价±20% [4] - 2026年煤电机组容量电价调整为165元/千瓦·年（含税） 预期盈利相对平稳且趋势向好 [5] 投资标的 - 建议关注宝新能源 华润电力（H股） 粤电力A 广州发展 深圳能源 穗恒运A [6]

市场走势 - 国内市场主要指数表现疲软，上证指数收盘3,727.29点，下跌0.02%；深证成指收盘11,821.63点，下跌0.12%；沪深300指数收盘4,223.37点，下跌0.38% [4] - 中小板指收盘7,207.60点，下跌0.17%；创业板指收盘2,601.74点，下跌0.17%；科创50指数收盘1,112.27点，下跌1.12% [4] 非银行金融行业 - 券商半年报陆续披露，西南证券上半年实现营业收入15.04亿元，同比增长26.23%，归母净利润4.23亿元，同比增长24.36% [7] - 东方财富上半年实现营业收入68.56亿元，同比增长38.65%，归母净利润55.67亿元，同比增长37.27%，主要得益于利息净收入、经纪业务及资管业务收入大幅增长 [7] - 行业并购重组取得突破，西部证券获准成为国融证券主要股东，受让64.5961%股份 [7] - 截至8月15日，中信三级行业指数PB为1.62，处于2018年以来74.40%分位，仍有提升空间 [7] 石头科技(688169.SH) - 2025H1实现营业收入79.03亿元，同比增长78.96%，归母净利润6.78亿元，同比下降39.55% [6] - 国内市场扫地机出货量同比增长21.4%，全球市场同比增长11.9%，行业维持较高景气度 [8] - 公司全零售渠道布局，全国门店突破300家，海外市场覆盖170多个国家和地区 [8] - 2025H1毛利率44.56%，环比下降0.92pct；净利率8.57%，环比提升0.77pct [8] 骄成超声(688392.SH) - 2025H1营收3.23亿元，同比增长32.50%，归母净利润0.58亿元，同比增长1005.12% [11] - Q2营收1.75亿元，同比增长42.46%，归母净利润0.34亿元，同比增长718.65% [11] - 2025H1毛利率同比增加15.41pct至65.25%，净利率同比增加14.97pct至17.03% [11] - 先进封装业务取得突破，超声波扫描显微镜、超声波固晶机获得正式订单 [11] 绿的谐波(688017.SH) - 2025H1营收2.5亿元，同比增长45.8%，归母净利润0.5亿元，同比增长45.9% [15] - Q2营收1.5亿元，同比增长69.5%，归母净利润0.3亿元，同比增长101.0% [15] - 谐波减速器及金属部件收入2.0亿元，同比增长34.4%；机电一体化产品收入0.4亿元，同比增长69.7% [15] - 成立全资子公司上海绿的，布局具身智能机器人核心零部件研发 [15] 宏远股份(920018.BJ) - 2024年营收20.72亿元，归母净利润1.01亿元，近三年复合增速分别为27.50%和29.12% [17] - 产品在特高压项目中的应用占比达24.43%（国家电网）和29.63%（南方电网） [17] - 2024年并网风电装机容量52,068万千瓦，同比增长18.00%；太阳能发电装机容量88,666万千瓦，同比增长45.20% [17] 奕瑞科技(688301.SH) - 2025H1营收10.67亿元，同比增长3.94%，归母净利润3.35亿元，同比增长8.82% [18] - 探测器收入8.66亿元，同比增长2.65%；新核心部件及解决方案同比增长超50% [18] - 海外收入3.66亿元，同比增长14.56%，在韩国齿科CBCT市场成为主要供应商 [18] - 完成225kV、240kV微焦点射线源研发，打破进口垄断 [18] 建投能源(000600.SZ) - 2025H1营收111.13亿元，同比增长3.63%，归母净利润8.97亿元，同比增长169.37% [23] - Q2营收45.38亿元，同比增长10.23%，归母净利润4.53亿元，同比增长452.44% [23] - 上半年平均综合标煤单价718.26元/吨，同比降低14.77% [24] - 拟募资不超过20亿元建设西柏坡电厂四期工程项目，采用超超临界燃煤发电技术 [26]

中证香港100公用事业指数表现 - 中证香港100公用事业指数报1312 03点 [1] - 近一个月上涨1 03% 近三个月上涨0 16% 年至今下跌0 02% [1] 指数编制规则 - 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况会临时调整 [2] - 样本公司发生行业变更 退市 收购 合并 分拆等情形时 指数将相应调整 [2] 行业及市场分布 - 香港证券交易所占比100 00% [1] - 火电行业占比61 57% 燃气行业占比38 43% [1]

公司投资评级 - 首次覆盖给予"增持-A"评级 [3][4] 核心观点 - 二季度业绩大幅提升，归母净利润同比增长169.37%，其中二季度单季归母净利润同比增长452.44% [3] - 拟增发股份募资不超过20亿元用于西柏坡电厂四期工程项目，采用超超临界燃煤发电技术，提升长期竞争力 [3][4] - 受益于燃料成本优化（平均综合标煤单价同比降低14.77%）和发电业务稳定（发电量242.69亿千瓦时，利用小时数2,062小时） [3] 市场表现与基础数据 - 2025年8月18日收盘价7.40元，流通市值80.66亿元，每股净资产10.81元 [2] - 总股本18.09亿股，流通股本10.90亿股 [2] 财务数据与估值 - 预计2025-27年归母净利润12.21/17.60/19.03亿元，同比增长129.96%/44.06%/8.15% [4][5] - 2025年预测EPS 0.68元，P/E 10.8倍，P/B 1.2倍 [5][7] - 毛利率从2023年11.8%提升至2025E 18.5%，净利率从0.9%提升至5.4% [5][7] 业务运营 - 上半年控股火电公司发电量242.69亿千瓦时，上网电量225.34亿千瓦时，平均上网电价440.19元/兆瓦时（同比基本持平） [3] - 西柏坡电厂四期项目投产后将提升装机容量和能源利用效率 [4] 财务预测 - 2025E营业收入227.11亿元（同比-3.4%），营业成本185.14亿元 [5][6] - 2025E经营活动现金流25.89亿元，投资活动现金流-3.33亿元 [7] - 资产负债率从2023年67.5%降至2025E 57.0% [7]

市场回顾 - 沪深300指数上涨2.37% 公用事业指数下跌0.55% 环保指数上涨1.72% 周相对收益率分别为-2.92%和-0.65% [1][2] - 电力子板块中火电下跌1.55% 水电下跌1.26% 新能源发电下跌0.08% [1][2] - 水务板块上涨0.23% 燃气板块上涨1.75% [1][2] 重要政策动态 - 甘肃省明确新能源存量项目（2025年6月前投产）纳入机制电量规模154亿千瓦时 机制电价0.3078元/千瓦时 执行期限按全生命周期合理利用小时数或20年确定 [3] - 新能源增量项目（2025年6月起投产）通过竞价确定电价 执行期限12年 竞价上限由省发改委制定 [3] - 长江电力发布2026-2030年分红规划 承诺每年现金分红不低于归母净利润70% [3] 电力市场建设进展 - 山西/广东/山东/甘肃/蒙西/湖北/浙江7个电力现货市场已正式运行 [4] - 南方区域成为全国首个多省区同台竞价现货市场 于2025年6月启动连续结算试运行 [4] - 安徽/陕西现货市场力争2026年6月底前正式运行 另有16省份计划2025年底前启动连续结算试运行 [4] 公用事业投资策略 - 火电领域推荐华电国际（全国大型火电）和上海电力（区域电价坚挺） [4] - 新能源发电推荐龙源电力/三峡能源（全国龙头） 广西能源/福能股份/中闽能源（区域海风） 金开新能（算电协同） [4][5] - 核电推荐中国核电/中国广核（运营稳定） 电投产融（国家电投整合标的） [5] - 水电推荐长江电力（高分红防御属性） [5] - 燃气推荐华润燃气（城市燃气龙头） 九丰能源（海气贸易与特气业务） [5] 环保领域投资机会 - 水务与垃圾焚烧行业自由现金流改善 推荐光大环境/中山公用（类公用事业属性） [5] - 科学仪器市场超90亿美元 国产替代推荐聚光科技 [5] - 欧盟SAF强制掺混政策提振废弃油脂资源化需求 推荐山高环能 [5] - 秸秆价格下降改善生物质发电成本 推荐长青集团 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入43.57亿元同比增长17.33% 归母净利润5.59亿元同比增长52.62% 经营活动现金流量净额12.82亿元同比增长44.63% [1] - 梅州客商银行贡献营业收入6.3亿元 净利润1.95亿元 [1] - 中期分红方案拟每10股派现0.50元 合计派发现金红利1.09亿元 占归母净利润比例19.48% [1] 电力业务驱动因素 - 广东省用电量达4333.22亿千瓦时 其中6月单月用电量904.23亿千瓦时同比增长8.59% 带动公司发电量与上网电量同步提升 [2] - 秦港5500大卡动力煤均价671元/吨 较去年同期下跌201元/吨 电力业务毛利率同比增加1.96个百分点 [2] - 陆丰甲湖湾电厂二期扩建工程（2×1000MW）按计划推进 投产后将扩大发电规模与区域竞争力 [2] 行业趋势与定位 - 火电在能源转型中承担"兜底保障"与"调节支撑"功能 是新型电力系统的"压舱石"与"稳定器" [3] - 火电电价机制向"两部制电价"转型 收益来源扩展为电量电价 辅助服务及容量电价 盈利模式多元化 [3] 金融板块运营 - 梅州客商银行资产总额430.95亿元 负债总额401.33亿元 资产负债结构稳健 [4] - 银行以科技赋能与差异化赛道为核心 2025年上半年实现营业收入6.30亿元 净利润1.95亿元 [4] - 公司通过党建引领与合规培训完善治理体系 提升资产运营效率与风险抵御能力 [4]

A股2025年半年报业绩概况 - 截至8月18日，A股531家上市公司披露2025年半年报，其中353家归母净利润同比增长，占比66.48% [1] - 净利润同比增幅超过10%的有301家，超过30%的有197家，超过100%的有87家，智明达等公司增幅超1000% [2] - 净利润超过1亿元的有205家，超过3亿元的有96家，超过10亿元的有36家，中国移动、贵州茅台等居前 [3] 头部公司业绩表现 - 智明达2025年上半年营收2.95亿元（+84.83%），净利润3829.8万元（+2147.93%），新增订单大幅增长，在手订单6.08亿元（+73.71%） [2] - 贵州茅台营收893.89亿元（+9.1%），净利润454.03亿元（+8.89%），茅台酒基酒产量4.37万吨，系列酒基酒产量2.96万吨 [3] - 中国移动营收5438亿元，净利润842亿元（+5%），拟派发中期股息540.83亿元 [5] 业绩超预期公司案例 - 建投能源营收111.13亿元（-3.28%），净利润8.97亿元（+157.96%），超业绩预告的8.8亿元（+153.39%） [3][4] - 华发股份营收381.99亿元（+53.46%），净利润1.72亿元（-86.41%），受房地产项目毛利率下降及资产减值影响 [4] 现金分红情况 - 101家上市公司发布现金分红方案，77家每10股派现超1元，52家超2元，20家超5元，11家超10元 [5] - 48家拟分红总额超1亿元，29家超2亿元，16家超5亿元，11家超10亿元，中国移动、宁德时代等分红金额领先 [5] - 大额分红体现企业盈利与可持续发展能力，树立"盈利即回馈"标杆 [6]