小金属板块市场表现 - 2023年12月15日，小金属板块整体下跌0.43%，领跌股为云南锗业[1] - 同日，上证指数下跌0.55%至3867.92点，深证成指下跌1.1%至13112.09点[1] 板块个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：中国舞业上涨8.20%至74.98元，贵研铂业上涨7.66%至18.14元，华锡有色上涨5.00%至40.10元[1] - 跌幅居前的个股包括：云南锗业下跌3.68%至28.01元，中矿资源下跌2.99%至62.86元，北方稀土下跌2.92%至45.23元[2] 板块资金流向 - 当日小金属板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为10.12亿元[2] - 游资资金净流入2.15亿元，散户资金净流入7.97亿元[2] - 个股方面，中国钟业主力资金净流入2.53亿元，主力净占比4.08%[3] - 贵研铂业主力资金净流入9389.68万元，主力净占比7.43%[3]

报告核心观点 - 报告基于行业轮动策略构建并更新了一个ETF投资组合，旨在捕捉行业风格延续与切换带来的投资机会 [2] - 在报告期（2025年12月8日至12月12日），该策略组合实现了1.44%的累计净收益，相对于沪深300ETF获得了1.53%的超额收益 [3] - 自2024年10月14日策略样本外运行以来，累计收益达26.05%，累计超额收益为5.03% [3] 策略组合持仓与调整 - 报告期策略进行了大幅调仓，共调入10只ETF，涉及电池、光伏设备、自动化设备、化学制品、航空机场、种植业、通信设备、电网设备、小金属及工业金属等多个板块 [3] - 具体调入的ETF包括：电池ETF（市值150.10亿元）、科创新能源ETF（市值12.28亿元）、工业母机ETF（市值7.08亿元）、化工ETF（市值152.20亿元）、旅游ETF（市值40.22亿元）、粮食ETF（市值1.36亿元）、通信ETF（市值122.83亿元）、电网设备ETF（市值28.96亿元）、稀土ETF嘉实（市值82.43亿元）、有色50ETF（市值35.94亿元） [3] - 同期，策略调出了10只ETF，包括航空航天ETF、计算机ETF南方、游戏ETF、云计算ETF、央企科创ETF、VRETF、黄金股ETF、高端制造ETF、卫星ETF广发、科创创新药ETF国泰 [12] 择时信号与推荐板块 - 策略使用量价指标生成择时信号，1代表看多，0代表中性，-1代表看空 [3] - 对于未来一周（2025年12月15日至19日），模型推荐配置电池、光伏设备、自动化设备、化学制品、航空机场等板块 [12] - 根据周度择时信号，新调入的ETF中，电池ETF、科创新能源ETF、化工ETF、旅游ETF、粮食ETF信号为看多（1），工业母机ETF信号为中性（0） [3] - 根据日度择时信号，新调入的ETF中，工业母机ETF、通信ETF、电网设备ETF、稀土ETF嘉实、有色50ETF信号为看多（1），其余为看空（-1） [3] 策略历史业绩表现 - 根据图表，自2024年10月14日建仓至2025年12月12日，行业轮动ETF策略的累计收益率显著跑赢沪深300ETF [4][5] - 回测时采用100%权益仓位、等权加权的方式构建组合，未考虑择时信号 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 报告核心观点为铜铝价格波动加大，并关注钢铁政策延续 [1] 分板块总结 铜板块 - 当周LME铜和SHFE铜价格分别收于11816美元/吨和94080元/吨，周环比分别上涨1.5%和1.4% [6] - 当周进口铜精矿TC为-43.0美元/干吨，加工费深陷负值区间，凸显铜矿现货供应紧张 [6] - 当周精铜杆企业开工率为64.54%，环比下降1.87个百分点，同比下降17.83个百分点，高铜价抑制消费 [6] - 宏观层面，中央经济工作会议提出继续实施更加积极的财政政策和坚持内需主导，继续看好国内市场对铜需求的支撑 [6] 铝板块 - 当周LME铝和SHFE铝价格分别收于2846美元/吨和22170元/吨，周环比分别下跌0.7%和0.8% [6] - 供给端，11月电解铝开工率维持在98.2%的相对高位 [6] - 需求端，当周SMM铝加工企业综合开工率为61.8%，周环比微降0.1个百分点 [6] - 当周铝锭和铝棒社会库存分别为58.4万吨（周环比减少1.2万吨）和11.65万吨（周环比减少0.45万吨），显示需求具有一定韧性 [6] - 下游铝板带、包装箔、建筑型材等开工承压，随着消费淡季深入及高铝价压制，下游铝加工或维持弱势整理 [6] 黄金板块 - 当周SHFE黄金和COMEX黄金分别收于970.7元/克和4329.8美元/盎司，周环比分别上涨1.0%和2.4% [6] - 投资需求方面，SPDR黄金ETF净持仓量为1053.1吨，周环比增加2.9吨，表明当周对黄金的投资偏好略有回升 [6] - 美联储宣布下调利率并启动技术性购债操作以维护市场流动性，购债规模可能在未来几个月内保持高位 [6] 小金属板块 - **钨**：当周钨精矿价格收于37.3万元/吨，周环比上涨6.0% [6] - **钨**：章源钨业上调12月上半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮上调2.2万元/吨、2.2万元/吨和3.2万元/吨 [6] - **稀土**：当周氧化镨钕和氧化镝价格分别收于70.5万元/吨和137万元/吨，周环比分别下跌0.7%和2.8% [6] - **稀土**：市场现货供应量增速偏缓，下游以长单采购为主，散货交投清淡 [6] - **锑**：当周国内锑锭价格收于17.24万元/吨，周环比下跌1.3% [6] - **锑**：商务部公布《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及程序》，规范锑相关物项出口 [6] - **锑**：10月中国出口氧化锑180吨，环比增长62% [6] 钢铁板块 - 当周SHFE螺纹钢和SHFE热卷价格分别收于3060元/吨和3232元/吨，周环比分别下跌3.1%和2.7% [7] - 当周五大钢材品种供应量为806.22万吨，周环比减少22.73万吨 [7] - 当周五大钢材品种总库存为1332.09万吨，周环比减少33.5万吨 [7] - 当周五大钢材品种周消费量为839.72万吨，周环比减少24.45万吨 [7] - 成本方面，当周DCE铁矿石和DCE焦炭价格分别收于761元/吨和1475元/吨，周环比分别下跌3.2%和6.9% [7] - 12月12日，商务部、海关总署印发公告，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，国内钢铁出口持续规范化 [7] - 近期政策层面多次强调行业“反内卷”导向，期待供给端政策发力，重塑钢铁内外供需平衡 [7] 配置建议 - **铜板块**：建议关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [10] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金、紫金黄金国际、山东黄金 [10] - **铝板块**：建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业 [10] - **小金属板块**：建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、广晟有色；国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金；钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [10] - **钢铁板块**：建议关注产品结构优异的钢铁企业宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份；受益于稀土精矿价格上涨的包钢股份；环保减排实力行业领先的首钢股份 [10]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝）、小金属（钨、钴）及电池金属（碳酸锂、铜箔、铝箔）[1][3][4][7][10][12][13][15][16] * 公司：提及灵宝黄金作为贵金属企业的具体案例[9] 核心观点与论据 宏观与市场情绪 * 商品价格近期主要受宏观情绪驱动，而非基本面变化，基本面自10月以来未发生本质性变化，呈现淡季特征[3] * 美联储宽松政策是关键驱动力，即使未来降息路径存在分歧，但流动性充裕的立场未变，例如从12月12日开始每月购买400亿美元短债[5] * 参考2019年至2021年的经验，在极度宽松的流动性环境中，商品价格通常会持续走高[1][5] * 宏观情绪整体向好，美国RMP新消息及即将结束缩表带来流动性边际走强，商品易涨难跌[16] 贵金属（黄金、白银） * **黄金**：因地缘政治、美元信用体系走弱及央行增持等因素，不宜做空[7] 在降息周期中，黄金通常会经历两轮上涨（首次降息前后交易和通胀抬头期间）[7] 预计在RMP实施后将继续震荡走高[8] 预计2026年金价有望冲击4,800美元，主要得益于流动性宽松和通胀上升[9] * **白银**：短期面临回调压力（上周偏离度达一个标准差），但中长期上行周期未结束[8] 国际营业协会数据显示过去两三年白银一直处于短缺状态，可统计库存持续走低，且其强工业属性在经济复苏下易激发投资需求[8] * **贵金属企业**：以灵宝黄金为例，通过收购新矿实现量增，在此逻辑下估值有望达到15倍到20倍[9] 基本金属（铜、铝） * **铜**：市场呈现供需双弱、库存低位的弱平衡状态，高铜价抑制了需求（电网实物招标量、铜杆下游开工情况均显示需求被压制）[10] 供给因铜矿扰动和TC谈判导致冶炼铜供给显著收缩[10] 预计2026年上半年铜市场仍偏短缺，对应铜价1.1万至1.2万美元[2][11] 若出现回调是配置机会，当前A股和H股相关公司估值已降至10倍甚至更低，非常有吸引力[11] * **铝**：供需格局良好，呈现供需双旺且相对平衡状态，上周电解铝和铝棒库存小幅去库[12] 即便铝价涨至2万多元，下游成本传导顺畅[12] 吨铝毛利水平超过5,500元，利好相关公司利润改善[4][12] 在美国降息周期中，铝具备周期与红利双增长属性，当前多数公司估值水平已降至8倍左右甚至更低，值得配置持有[4][12] 电池金属与材料 * **碳酸锂**：2025年市场因云母矿供应扰动及需求排产超预期出现小幅短缺（约2万吨，总供应约160万吨）[13] 2026年预计将出现小幅过剩（总供应可能超215万吨，需求约210万吨），合理均衡价格在9-10万元之间[13][14] 若价格上涨过快（如超过9万元临界点）将刺激边际产能增产，形成压力[13] 但在全球经济共振向上、流动性宽松环境下，上半年价格可能冲击10万甚至11-12万元区间，需关注高点后矿山供应提速问题[4][14] * **铜箔/铝箔**：锂电池材料中的铜箔和铝箔加工费已经见底回升，是值得关注的重要领域[16] 小金属 * **钨和钴**：从中长期及短期供需格局看，都处于持续短缺去库状态，价格大概率维持震荡上行趋势[15] 钨金属价格难以回落到之前二十几万元水平[15] 钴因刚果（金）出口配额问题启动上涨，未来半年内涨势难改[15] 其他重要内容 * **资金流向**：过去三周有色金属板块整体资金净流入，但上周碳酸锂板块出现较大幅度资金净流出，黄金等板块仍保持净流入[3] * **价格波动**：上周商品价格前半周上涨明显，后半周特别是周五夜盘出现大幅回落[3] * **潜在风险与关注点**： * AI投资大幅上涨引发情绪担忧，但在流动性宽松下去杠杆风险不大，短期泡沫破灭可能性较低[1][6] * 日本若超预期加息可能导致短期资本挤兑，给商品价格带来回调压力，但在供不应求和需求复苏共振下，回调是配置机会[1][6] * 预计2026年多数金属品种将处于供不应求状态[1][6] * 在整体有色品种季节性特征、高价抑制需求背景下，总体供需格局偏平衡，无明显累库迹象[16] * 在低库存情况下，商品更应逢低配置[17]

核心观点 - 下周市场有望先抑后扬，成为年前行情较好的布局时点 [3][13] 大势研判 - 市场周一冲高后陷入震荡调整，显示投资者存在较大分歧 [4][14] - 上周落地的美联储议息和经济工作会议均符合预期，其中美联储相对鸽派的表述超出悲观投资者预期 [4][14] - 经济工作会议的政策表述提供了更多确定性，风险评价有望下行，但市场尚未反映这一预期变化 [4][14] - 下周的超级央行周及日本加息趋势等事件存在不确定性，短期可能压制甚至推高风险评价 [4][14] - 随着事件落地，年前市场预期将相对明确，有望开始交易风险评价下行的预期，本次调整后可能是市场短期低点 [4][14] 行业比较 - 自2023年3月至今的“科技+红利”两端走行情已成为市场一致性预期 [5][15] - 风险风格两端走行情正走向尾声，未来投资机会在中等风险特征的股票 [5][15] - 沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起 [5][15] 行业配置 - 投资机会在中等风险特征的股票，掘金中盘蓝筹有两条主线 [6][16] - 消费板块沉寂多年正迎拐点，板块普遍股价超跌且供给收缩，股价有望上行 [6][16] - 消费板块关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等 [6][16] - 周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时 [6][16] - 周期板块关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（如锑、稀土）、工业金属（铜、铝）等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶 [6][16] 主题投资 - 航天卫星题材如期走强但市场仍有分歧，年底至明年可回收火箭可能有持续事件催化助推产业发展 [7][17] - 航天卫星行业IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地 [7][17] - 调整许久的核聚变板块正开启反弹，可能有一系列产业催化，题材行情可能具备持续性 [7][17] - 核聚变已从理论研究走向工程实践，工程化和商业化进程会率先带来投资入场，国内核聚变未来可预期产生较大投资需求 [7][17] - 周末三部门提出加强商务和金融协同以更大力度提振消费，结合经济工作会议对内需的表述，以推动需求改善为目标的政策或将成为2026年主线 [7][17] - 消费题材，尤其是服务消费值得关注 [7][17] - 半导体扩产及国产替代方面，国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄的资本化进程正在推进中 [7][18] - 半导体领域可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料 [7][18] - 上游涨价品种短期价格上涨趋势仍在延续，中期供给收缩和需求结构性增长赋予价格上行弹性 [8][17] - 上游涨价依次关注有色、新能源产业上游、化工等方向 [8][17]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 供给收缩叠加12月长单价上调，推动钨价再创历史新高[3][4] - 稀土供需相对平衡，氧化镨钕震荡反弹[5] - 钼价因钢招需求放量但铁厂倒挂明显而震荡运行[5] - 锡价因宏观及供给持续扰动而走强[5] - 锑价因出口修复预期增强，或底部反转[5] 小金属价格变动更新 - 近两周，氧化镨钕上涨2.21%至57.9万元/吨，氧化镝下跌7.43%至137万元/吨，氧化铽下跌3.75%至628万元/吨[5][10] - 近两周，钼精矿价格上涨2.77%至3715元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨1.27%至23.85万元/吨[5][19] - 近两周，黑钨精矿价格上涨9.76%至37.10万元/吨，仲钨酸铵价格上涨12.12%至55.50万元/吨[5][26] - 近两周，SHFE锡上涨9.17%至33.30万元/吨，LME锡上涨7.11%至4.19万美元/吨[5][30] - 近两周，锑锭价格下跌2.90%至16.75万元/吨，锑精矿价格下跌3.24%至14.95万元/金属吨[5][36] - 年初至今，黑钨精矿价格上涨161.27%，仲钨酸铵价格上涨163.66%[9] - 年初至今，SHFE锡价格上涨36.00%，LME锡价格上涨45.00%[9] - 年初至今，氧化镨钕价格上涨45.48%，钕铁硼价格上涨41.18%[9] 稀土 - 供给端：部分生产企业因成本压力控制产量，近期原料供应紧张问题有所缓解[5] - 需求端：下游磁材企业需求相对稳定[5] - 价格展望：供需平衡下预计价格震荡为主[5] - 建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材[5] 钼 - 供给端：钼精矿预期收缩信号逐步显现[5] - 需求端：终端需求疲软拖累行业盈利，产业链供需博弈态势凸显[5] - 价格展望：预计价格短期震荡运行[5] - 建议关注：金钼股份[5] 钨 - 供给端：钨精矿开采指标缩减，矿山普遍放缓生产节奏，行业流通继续收紧为主[5] - 需求端：国内需求基本保持稳定，刚需采购为主，PCB刀具需求景气[5] - 价格驱动：国内钨主流企业上调12月上半月长单价格，提振市场看涨情绪[5] - 建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业[5] 锡 - 供给端：刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼政府持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，锡原料供应面临系统性压力[5] - 需求端：传统消费电子需求疲软，AI等新兴领域表现优异[5] - 价格驱动：全球货币政策预期、地缘政治风险引发的供应担忧，以及低库存背景下的供需结构性转变推动锡价走强[5] - 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡[5] 锑 - 供给端：锑锭产量有所反弹，但由于原料紧缺整体开工率仍相对低位[5] - 需求端：出口修复预期推动终端买货信心，投机商情绪走强[5] - 价格展望：目前锑矿和锑锭库存偏紧，等待明年出口增长数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨[5] - 建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[5]

宏观政策与增长目标 - 预计2026年经济增长目标设定在5%左右[1][7] - 预计2026年一般预算赤字率维持在4%左右[1][10] - 预计2026年公开市场操作利率和LPR将下调约10个基点[1][10] - 2026年经济工作首要任务是“坚持内需主导”[1][8] 产业与市场动态 - 工业需求平淡，黑色系走弱，南华玻璃价格周跌幅超过8%[2][12] - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%-3.75%[2][21] - 预计2026年底联邦基金利率预测中值为3.4%，2027年底为3.1%[2][21] - 本周美元和日元兑人民币贬值，欧元和加元兑人民币升值[2][21] 风险提示 - 主要风险包括宏观政策不及预期、房地产市场下滑及地缘政治风险加剧[3][38]

白银市场近期表现与驱动因素 - 白银价格接连刷新历史纪录 年内涨幅超过100% 表现超越黄金[1] - 市场出现白银正在成为新的黄金的声音[1] 白银上涨的核心基本面 - 白银正摆脱作为黄金影子或附属品的传统角色 拥有了独立的投资叙事[3] - 新故事的核心是其强大的工业金属属性 全球绿色转型和科技革命创造了前所未有的需求[3] - 光伏是头号需求功臣 光伏用银目前已占工业需求的近三成[3] - 电动汽车普及使每辆车平均用银量比传统汽车高出约67%-79%[3] - AI和数据中心的服务器、芯片封装也依赖白银的导电特性[3] - 全球白银市场已连续第五年出现供应缺口 2025年缺口预计高达约1.17亿盎司[3] - 由真实工业需求驱动的结构性短缺为价格构筑了基本面[3] 白银与黄金的定位比较 - 白银会成为黄金的增强版搭档 但难以完全取代[4] - 白银部分扮演黄金角色 能对冲美元贬值和通胀预期 地缘政治风险也推升了其金融属性[4] - 白银与黄金有本质区别 其价格波动性是黄金的2-3倍 素有寡妇制造者的称号[4] - 黄金是全球央行和储备机构的压舱石 这个地位白银无法撼动[5] - 当前暴涨中混杂着强烈的散户FOMO情绪 加剧了行情的脆弱性[6] - 白银正转变为一种兼具战略商品属性的科技金属 其故事是工业需求、金融属性和市场情绪的三重奏[6] 对投资者的策略建议 - 理解定位 不做替代 不要简单地把白银当作便宜的黄金来抄底[7] - 白银投资逻辑核心是高弹性+高成长 适合作为对黄金头寸的补充以增强组合进攻性 但不能取代黄金的防御核心地位[7] - 警惕风险 绝不追高 当前抛物线式上涨蕴含巨大风险[7] - 历史教训深刻 1980年亨特兄弟操纵白银市场崩盘 价格在6周内暴跌80%[7] - 对于想直接参与趋势的投资者 可考虑小额定投白银ETF 将仓位严格控制在总资产的5%-10%以内[8] - 对于A股投资者 可关注白银价格上涨向股票市场的传导 可能推动A股有色板块尤其是贵金属和小金属板块的轮动机会[8]

市场表现 - 12月11日，小金属板块整体下跌0.87%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.7%，深证成指下跌1.27% [1] - 板块内个股华阳新材领跌 [1] 资金流向 - 当日小金属板块主力资金呈现净流出状态，净流出额为8.0亿元 [2] - 游资与散户资金则呈现净流入，其中游资净流入1.09亿元，散户净流入6.91亿元 [2]

核心观点 - 美联储降息等宏观、产业及业绩因素共同驱动，有色金属板块迎来结构性牛市，资金正通过相关ETF积极布局 [1][4][6] - 有色龙头ETF（159876）作为规模最大的跟踪标的指数的产品，近期获得显著资金净流入，反映市场看好板块后市 [1][9] 市场表现与资金动向 - 12月11日，有色龙头ETF（159876）场内价格盘中最高上涨超过1.3%，截至发稿上涨0.77% [1][9] - 截至发稿，该ETF获得资金实时净申购2880万份，此前3个交易日累计净流入资金达1.04亿元 [1][9] - 截至12月10日，有色龙头ETF最新规模为8.05亿元，是全市场3只跟踪同标的指数的ETF中规模最大的产品 [1][9] - 细分板块中，黄金股表现活跃：山金国际领涨超9%，赤峰黄金涨逾3%，中金黄金涨超2%，山东黄金涨逾1% [3][11] - 云南锗业因涉及低轨卫星组网需求的锗晶片项目，股价涨近9% [3][11] - 权重股紫金矿业涨近3%，洛阳钼业涨逾1% [3][11] 驱动因素分析 - **宏观层面**：美联储宣布降息25个基点，且未来进一步加息预期减弱，降息通道预期为有色金属价格提供上涨动力 [4][13] - **产业层面**：铝电池技术取得突破，铝行业高景气有望延续，供给端受国内4500万吨产能“天花板”约束，新增产能有限，需求端有韧性，电解铝价格预计易涨难跌 [4][13] - **业绩层面**：有色龙头ETF标的指数盈利周期触底回升，预计2025年归母净利润同比增幅高达54.5%，在同类有色指数中位列榜首，显示短期动力与中期增长潜力 [4][14] 行业前景与机构观点 - 有色金属板块正迎来“货币宽松+供需格局+战略重估”驱动的结构性牛市 [6][15] - 货币宽松：美联储开启降息周期，改善全球流动性，支撑金属价格 [6][15] - 供需格局：长期资本开支不足削弱供应弹性，而新兴产业需求爆发 [6][15] - 战略价值：地缘政治背景下，关键金属战略地位提升，资源安全成为各国关注重点 [6][15] - 机构普遍看好后市：中泰证券看好有色全面牛市，中信建投认为牛市有望再进阶，中信证券认为大宗商品投资热度将延续 [6][15] 投资策略建议 - 鉴于不同金属品种景气度与驱动点存在分化，通过全覆盖板块来把握贝塔行情是较轻松的思路 [6][16] - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，有助于分散单一行业投资风险 [6][16]