核心观点 - 2025年第二季度全A非金融石油石化业绩增速放缓至1.59%，但结构性复苏特征延续，科技成长板块（如AI硬件、半导体）和制造业出海成为核心景气线索，中盘成长股表现突出，而顺周期行业内部增长分化明显 [1][2][3] 总量业绩表现 - 2025年上半年全A非金融石油石化净利润累计同比增长1.59%，营收增长0.66%，但营业成本上升导致毛利润增幅收窄 [2] - 主板、创业板和北证业绩增速均放缓，科创板增速大幅回升；中盘成长股增速占优，大盘股韧性较强，小盘股增速明显回落 [2] - 全A非金融石油石化ROE（TTM）边际回落，主因毛利率下降及应收账款周转放缓；各风格ROE均下滑，但大盘股净利率改善支撑降幅较小 [2] 行业景气分化 - 科技硬件（光学光电子、元件、半导体、通信设备）受益于海外AI投资拉动及国产替代需求，维持高景气；TMT应用（影视、游戏、软件）持续复苏 [3] - 制造业（航海、轨交、工程机械、电机、电池）因抢出口及国内设备更新带动投资增长，业绩修复明显 [3] - 上游周期行业承压，但贵金属和小金属因海外降息预期及供给偏紧保持较快增长；中游周期（钢铁、建材）因成本回落和低基数效应增长偏强 [3] - 必选消费普遍承压，但养殖、饲料、动保因产能去化及宠物经济扩张明显增长；可选消费（汽车、家电、轻工）增收不增利，补贴效果边际减弱 [3] - 非银金融（证券）因股市成交活跃业绩高增；银行净息差稳健，增速保持韧性；地产降幅收窄，地产服务为主要贡献 [3] 产能周期特征 - 传统周期资源（化工、建材、建筑、钢铁、石化）和装备制造（电新、汽车、家电）产能去化意愿强，固定资产周转率边际下行，资本开支增速低位 [4] - 新兴科技硬件（电子、半导体、通信设备）和部分消费行业（动保、化妆品）产能利用率处于高位且边际改善，资本开支意愿抬升 [4] - 产能扩张行业集中在新兴科技产业（半导体、通信设备、航海）、新消费（动保、化妆品）及部分周期材料（玻纤、非金属材料） [4]

资深投资人市场观点总结 - 专业投资人踏空时挫折感强烈 算力板块吸引市场资金和注意力形成泡沫但难言顶 [2] - 经历多轮牛熊的老将保持定力 市场煎熬是常态 [3] 老将投资表现与风格 - 多数老将今年以来收益约20% 超额收益明显但未重仓科技股 [5] - 安全边际追求者如徐彦刘旭姜诚杨东等今年表现平淡 徐彦认为更大挑战刚开始 [5] - 邓晓峰连续10年跑赢沪深300 重仓紫金矿业约90亿元 增配化工养殖和科技医疗 信息技术与材料行业占净值66% [6] 宏观与消费预期分歧 - 张坤反驳消费悲观论调 指出居民存款4年复合增长13%达152万亿元 超额储蓄增40万亿元 消费能力存在但预期影响意愿 [7][12][13] - 消费者信心指数从2020年120降至2022年87并持续L型 房地产价格下行和物价压力影响消费 [13] - 张坤认为悲观预期无长期逻辑基础 内需资产持仓集中 [7][15] 科技投资与个股操作 - 傅鹏博睿远成长价值过去一年涨超70% 今年以来收益48.5% 重仓电子互联网科技精密制造医药 胜宏科技成本52元股价270元贡献超20亿元 [8][9] - 丁楹11年产品年化收益20%+ 聚焦AI与机器人 提出"时光机"视角复制海外成功模式 [10] 行业与市场展望 - 傅鹏博关注PMI回落至49.3% 反内卷影响光伏新能源 顺周期行业如钢铁煤炭水泥或有机会 [16][17] - 杜洋认为A股盈利增速近底部 关注红利资产人工智能创新药和顺周期龙头 [21][23] - 余小波指出部分板块风险补偿接近0甚至为负 市场风险补偿从10%+回落至5%-6% [25][27][29] - 林森称反内卷政策改善通胀预期 传统行业如互联网房地产航空出现基本面反转 [30][31] - 夏俊杰判断算力板块泡沫严重 海外AI资本开支若低于预期将导致逻辑逆转 GPT5未达预期影响应用突破 [32][33]

消费ETF资金流向 - 消费ETF（159928）9月2日成交额超6.2亿元，当日获净申购8400万份，近10日累计净流入资金超34亿元，最新份额超210亿份 [1] - 港股通消费50ETF（159268）同日成交额超2800万元，近10日有6日获净流入，累计吸金超1.8亿元 [3] 白酒板块表现 - 白酒板块Q2业绩符合预期，龙头贵州茅台延续稳健增长，其他酒企主动进行渠道和产品结构调整，Q3动销边际回暖 [5] - 板块中五粮液权重占比9.87%，贵州茅台占比9.48%，泸州老窖占比6.33%，山西汾酒占比6.18% [9] 大众品板块细分表现 - 调味品板块海天味业绩韧性较强，权重占比4.33% [6][9] - 餐饮供应链头部企业如安井食品通过商超定制化渠道实现收入企稳，利润端受原材料波动影响分化 [6] - 休闲食品板块卫龙因渠道布局均衡保持高速增长 [6] 农业与养殖板块 - 生猪产能调控见效，2025年7月能繁母猪存栏环比降至4042万头，行业成本方差扩大利好低成本猪企 [6] - 养殖企业牧原股份权重占比9.41%，温氏股份占比6.07% [9] - 极端气候威胁粮食生产，USDA预计2025/26季全球小麦需求缺口扩大，大豆供需改善 [7] 消费ETF持仓结构 - 前十大成分股权重占比超68%，其中白酒龙头合计占比32%，养殖企业合计占比15.48% [8][9] - 其他重要成分股包括伊利股份（权重9.45%）、海天味业（4.33%）、东鹏饮料（4.03%）和海大集团（3.21%） [8][9] 新消费赛道布局 - 港股通消费50ETF覆盖潮玩、珠宝、美妆等情绪消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [9] - 新茶饮板块受益外卖竞争，头部企业开店顺利且同店表现修复 [6]

资金流向 - 养殖ETF（159865）实时盘中净流入2400万份 [1] 行业业绩表现 - 2025上半年生猪等养殖板块景气度较高 [1] - 12家生猪养殖企业二季度单季度归母净利86.73亿元 同比上升23.46% 环比上升9.84% [1] - 二季度利润全面转正 利润增长来自猪价稳定和成本改善 [1] 投资机会 - 养殖板块或已逐步进入配置区间 可关注养殖ETF（159865）边际变化 [2] - 无股票账户投资者可关注国泰中证畜牧养殖ETF联接A（012724）及联接C（012725） [2]

财务表现 - 2025年上半年归属净利润7.55亿元 同比扭亏为盈 [1][1] - 营业收入516.25亿元 同比增长4.13% [1][1] 市场表现 - 8月29日股价收于9.88元/股 单日跌幅1.89% [1] - 总市值444.9亿元 [1]

港股市场表现 - 港股8月未延续大涨行情 风险溢价接近历史最低水平且恒生指数业绩下修[1] - 板块业绩明显分化 金融/高股息/本地股在二季报后出现业绩下修[1][4] - 外卖大战成为市场扰动因素[1][4] 推荐板块及逻辑 - AI方向：互联网AI公司在广告/增值业务/人力成本方面呈现积极变化 国产算力产业链上游同步受益[4] - 创新药：业绩上修幅度最大板块 虽上涨空间较大但仍值得继续持有[5] - 原材料："反内卷"成为下半年主线 多家公司业绩亮眼 预计海外三四季度通胀上行将持续利好该板块[1][5] - 消费板块：出现业绩分化 烟草/潮玩/养殖/包装水等细分行业景气度较高[6] A股市场态势 - A股处于加速上行阶段 单日换手率达2.8%且温和放大 接近牛市顶部区域关键阈值2.9%[3] - 基钦周期显示11-12月及明年4月为重要时间窗口[3] - 采用过去10余年上证指数+1倍PE标准差作为景气区域参照标准[3] 美国经济环境 - 鲍威尔杰克逊霍尔发言被解读为鸽派信号 强调劳动力与通胀长期平衡[2] - 9月通胀数据质量将决定后续降息节奏 系关税落地后企业向消费者传导通胀的首月数据[2] - 美联储库克事件持续发酵 可能引发市场对美联储独立性的担忧[2] - 加密币走势可作为流动性参考指标 若迟迟不创新高需警惕流动性对美股负面影响[2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入124.68亿元，同比增长15.05% [1] - 经营活动现金流量净额6.6亿元，同比增长1979.24% [1] - 现金及现金等价物净增加额1.36亿元 [1] 饲料业务 - 饲料内外销量合计322.56万吨，同比增长12% [1] - 拥有三十余年饲料营养技术积累，建立丰富配方数据库实现原料价值优化 [1] - 饲料产品覆盖全国市场，具备较强市场竞争力 [1] 养殖业务 - 生猪出栏量259.36万头，同比增长37.75% [1] - 肥猪出栏量246.61万头，同比增长49.73% [1] - 断奶仔猪成本降至331元/头，较2024年末下降41元/头 [1] - 育肥生产成本降至12.71元/公斤，较2024年末下降0.74元/公斤 [1] 生产模式与技术 - 采用"公司+农户"育肥模式，重点布局湖南、广东、广西等消费区域 [2] - 智能监控系统覆盖全部猪场，通过轨道机器人实现猪只健康监测 [2] - 通过环保设备改造和技术服务提升农户养殖效率 [2] 肉品业务 - 自1995年开展屠宰加工业务，在湖南株洲、河南南乐建设现代化生产基地 [2] - 打造"香乡猪"生鲜品牌，销售渠道涵盖经销商、商超及电商直播 [2] - 销售网络从湖南向全国扩展 [2] 未来战略 - 养殖业务聚焦低成本运营，提升种猪品质和母猪生产性能 [3] - 提高自有母猪场产能利用率和仔猪育肥比例 [3] - 通过专项项目降低兽药疫苗、环保及人力成本 [3] - 加大肉品业务战略投入，强化全产业链竞争优势 [3]

公司治理与董事会变动 - 第十届董事会完成换届选举 刘畅当选董事长 陶玉岭被聘任为总裁[5][6] - 董事会新增独立董事李天田 接替被免职的彭龙[9] - 监事会完成换届 徐志刚当选股东代表监事[5] 融资与担保安排 - 2025年度计划提供总额626.3亿元融资担保 占2024年末净资产的244.1%[7][31] - 截至2025年6月30日 实际融资担保余额为201.93亿元 其中对控股子公司担保160.28亿元[32][39] - 为109家原料供应商提供85.49亿元采购货款担保 占净资产33.32%[6][56] - 截至2025年6月30日 实际原料采购担保余额为5.77亿元[57][60] 外汇风险管理 - 获批开展6亿美元额度保值型汇率利率交易业务 对冲外汇波动风险[18][41] - 业务范围涵盖外汇远期 掉期 期权及利率衍生品[44] - 交易对手为银行机构 期限不超过10年[46] 关联交易安排 - 2025年度预计关联交易总额122.4亿元 含采购37.36亿元和销售74.14亿元[8][63] - 新增关联交易额度4.3亿元 包括向成都希望食品采购肉制品7000万元 向四川集鲜销售生猪及肉制品3.6亿元[22][64] - 关联交易定价采用市场价原则[75] 融资授信与抵质押 - 获1000亿元综合授信额度 计划使用20亿元资产进行抵质押融资[15] - 授权有效期12个月[15] 债券存续情况 - 报告批准日存续债券包括希望转债(127015)和希望转2(127049)[10][26]

公司财务影响 - 公司计提资产减值准备约5945万元 该项减值损失计入2025年1-6月损益 [1] - 减值准备减少公司2025年1-6月合并报表利润总额约5945万元 [1] 业务结构 - 2025年1-6月营业收入构成中饲料产业占比60.25% [1] - 猪种苗产业占比34.1% 肉类产业占比5.58% 动保业占比0.06% [1] 行业动态 - 近120个品牌、1600辆车参与下半年国内首个A级车展 [1] - 新能源"第三极"将改写车市格局 [1]

财务影响 - 本期计提存货跌价准备约1.15亿元 影响公司2025年1-6月利润总额约1.15亿元 [1] - 本期计提应收款项坏账准备8190.56万元 影响公司2025年1-6月利润总额8190.56万元 [1] - 两项计提合计影响公司2025年上半年利润总额约1.97亿元 [1] 收入构成 - 2025年1至6月份营业收入中养殖占比59.63% 为公司最主要收入来源 [1] - 饲料业务收入占比38.94% 为公司第二大收入来源 [1] - 兽药占比0.92% 其他业务占比0.51% 两者合计贡献约1.43%收入 [1]