哈根达斯中国市场表现 - 2025财年三季度母公司通用磨坊净销售额同比下滑5%，中国门店客流量出现两位数百分比下滑[10] - 过去一年全国范围内关停81家门店，门店总数被DQ（1695家）和蜜雪冰城等品牌超越[6][7] - 2017年中国市场贡献母公司冰淇淋业务50%收入，但2025年出售传闻反映经营压力[4][5] 品牌定位与历史策略 - 中国双球定价9.89美元为全球最高，较美国（7.06美元）溢价40%[14][16] - 巅峰时期中国门店占全球44%（400/900家），年均销售增速23%[15] - 早期通过商场LV/Gucci相邻选址、专属冰柜隔离平价产品维持高端形象[19][20] - 1997年推出冰淇淋月饼占营收28%，开创礼品场景商业化先例[19] 竞争环境变化 - 新式茶饮将价格带提升至30元，与哈根达斯目标客群重叠[29][33] - 喜茶等品牌抢占购物中心黄金位置，导致哈根达斯多地门店被迫迁至负一层[35] - 2022年后茶饮大众化（喜茶降至15-25元，奈雪推出9元产品）加剧价格压力[37][38] 战略调整与供应链挑战 - 2022年成立哈根事业部整合餐饮/零售/电商渠道，重点拓展商超和美团盒马[35] - 冰淇淋线上渗透率仅20%，冷链需保持-18℃至-25℃，渠道成本比常温商品高5-8%[35][47] - 2024年推出9.9元咖啡引流，但核心冰淇淋产品降价空间有限[46][49] 行业对比与案例参考 - 星巴克2025年首次降价（平均降5元），瑞幸已在门店数和营收上反超[41][42] - Gelato以30-60元高价实现10%增速，2024年市场规模达120亿元[52] - 1996年星冰乐上市未满月即超越哈根达斯销量，显示替代品威胁历史重演[27]

核心观点 - 哈根达斯在中国市场面临严峻挑战，包括门店关闭、客流量下滑和市场份额被挤压 [4][5][7] - 新式茶饮品牌的崛起对哈根达斯形成直接竞争，导致其高端定位受到冲击 [19][24][25] - 哈根达斯尝试通过渠道转型和产品降价应对困境，但受限于供应链特性难以实现规模扩张 [25][36][37] 市场表现 - 2025财年三季度母公司通用磨坊净销售额同比下滑5%，中国门店客流量出现两位数百分比下滑 [7] - 过去五年冰淇淋业务收入从8.2亿美元下滑至7.2亿美元，北美市场销售额三年下滑近10亿瑞士法郎 [9] - 2023年在中国关停81家门店，而竞争对手DQ门店总数已达1695家 [5] 品牌定位与历史 - 中国市场双球冰淇淋定价9.89美元为全球最高，较美国7.06美元溢价40% [11][12] - 1990年代进入中国时定位高端，全球900家门店中有400家在中国，年均销售额增长率达23% [11] - 通过奢华门店设计、高端商场选址和专属冰柜维持品牌形象，曾被称为"买得起的奢侈品" [12][16][17] 竞争环境 - 新式茶饮将价格带降至15-25元区间，与哈根达斯形成直接竞争 [24][28] - 购物中心黄金位置被喜茶等品牌取代，多地门店被迫搬迁至负一层 [25] - 星巴克在中国市场也被瑞幸超越，反映出高端定位在大众化趋势下的困境 [33][34] 转型尝试 - 2022年成立哈根事业部，整合餐饮、零售、电商渠道，重点发力商超和便利店 [25] - 推出9.9元咖啡引流，冰淇淋产品采取组合优惠促销 [36][39] - 尝试学习星巴克打造"第三空间"，但效果有限 [21][25] 行业特性 - 冰淇淋供应链具有冷链成本高、保鲜期短、损耗率高等特点 [37] - 线上销售渗透率仅20%左右，渠道建设相对薄弱 [25] - 意大利Gelato以30-60元高价实现10%增速，显示超高端市场仍有机会 [41]

行业整体发展 - 国内茶饮产业在2025年呈现结构性升级特征 以现制茶饮、原叶茶、瓶装茶饮三大细分赛道为引擎 [1] - 现制茶饮市场以惊人速度成长 霸王茶姬仅"伯牙绝弦"累计销量突破6亿杯 奈雪的茶2025年5月店均订单量同比增长35% 6月同比增长26% [3] 现制茶饮竞争格局 - 头部品牌采取差异化策略：霸王茶姬坚持"原叶鲜奶茶"主打路线 喜茶采用"加法创新"路线融合芝士牛乳与糯糯等元素 奈雪的茶转型"轻饮轻食"在北上广深开设30余家Green店 [5] - 健康化成为主流趋势 霸王茶姬推行ABCD营养选择标识和GI值指引 喜茶发布《四真七零健康茶饮标准》承诺真茶真奶真果真糖 2024年代糖使用率达37% [6] - 奈雪联合新华网发起"不加糖天然营养+"计划 要求每款产品至少包含3种绿色食材 [7] 全球化扩张 - 霸王茶姬海外门店达169家 印度尼西亚首店三日售出1.1万杯 美国洛杉矶店单日销量突破5000杯 [8] - 喜茶海外门店突破100家 覆盖英国伦敦、澳大利亚墨尔本、美国纽约等核心城市 [8] - 店面空间成为文化传播媒介 喜茶伦敦大英博物馆店采用水墨主题 霸王茶姬洛杉矶店以"山水意象"为设计灵感 [9] 传统茶企创新 - 小罐茶进入瓶装茶饮市场 推出三款高香无糖茶产品 每瓶售价5元 [10] - 吴裕泰通过"茶+"多元产品矩阵贴近年轻消费者 2024年冰淇淋和茶饮销售额突破3000万元 2025年上半年超过2000万元 [10] - 茉莉花茶精酿啤酒上市一个半月销售额接近百万元 融合茉莉花茶工艺与现代精酿技术 [11] 新品推出 - 霸王茶姬推出时令茶饮"一骑红尘" 采用鲜荔枝与红茶融合配墨红玫瑰 [12] - 喜茶推出"龙井·芝士糯糯" 以真品质龙井为基底融合三重风味 [13] - 奈雪推出"焕颜·蟠桃草莓酸奶昔" 精选新疆蟠桃与丹东草莓搭配千亿活性酸奶 [13] - 吴裕泰茉莉花茶精酿啤酒融合茉莉茶香与精酿啤酒 具有奶油般绵密口感 [14]

业绩预测与估值调整 - 上调25/26年经调整净利润预测9%/7%至22/25亿元，当前交易在24.0/20.1倍25/26年P/E [1] - 维持目标价28港币，对应29.0/24.3倍25/26年P/E和21%上行空间，维持跑赢行业评级 [1] - 预计上半年收入增长30%左右，non-GAAP净利润为10亿元左右，基本符合市场预期 [1][2] 上半年经营表现 - 预计1H25门店增至约11,000家，新增门店约1,100家，1-5月签约门店近2,000家，因装修产能瓶颈6月缓解后3Q开店将加速 [2] - 1Q25同店高个位数增长（优于行业），2Q25同店增长超20%（外卖占比或超50%），杯量提升改善加盟商回本周期 [2] - 4Q24起推动咖啡销售多元化，1H25咖啡机销售增厚收入，预计1H25收入增长约30% [2] - 毛利率因出杯量规模效应扩张，但咖啡机低毛利部分抵消升幅，预计1H25净利率提升1ppt [2] 下半年展望与竞争优势 - 预计全年开店超3,000家，旺季开店加速，下半年同店或因基数及外卖补贴退坡回归常态但仍优于行业 [3] - 6月重点通过外卖平台推广咖啡新品（咖啡出杯量占比或超10%），当前配备咖啡机门店约8,000家 [2][3] - 数字化/私域/供应链基础使公司不依赖单一平台，外卖补贴退坡后竞争将转向品牌价值与体验稳定性 [3]

财务表现与预测 - 上调2025年及2026年经调整净利润预测9%及7%至22亿元及25亿元 [1] - 预计2025年上半年收入增长30% non-GAAP净利润达10亿元 [1][2] - 预计2025年上半年净利率提升约1个百分点 [3] 估值与评级 - 当前交易于2025年及2026年24.0倍及20.1倍市盈率 [1] - 维持目标价28港币 对应2025年及2026年29.0倍及24.3倍市盈率 [1] - 目标价隐含21%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] 门店扩张与运营 - 预计2025年上半年门店数达约11000家 新增约1100家 [2] - 1-5月签约门店近2000家 因装修产能瓶颈致第二季度部分积压 [2] - 装修产能瓶颈6月缓解 第三季度开店进度有望加速 [2] - 全年开店数量或超3000家 [4] 同店销售表现 - 第一季度同店高个位数增长 受益于果蔬汁等新品拉动 [2] - 第二季度同店增长超20% 受益低基数及外卖大战刺激 [2] - 外卖占比第二季度或超过50% 杯量提升改善加盟商盈利 [2] - 下半年同店或因基数及补贴退坡回归常态化 但仍优于行业 [4] 产品结构与战略 - 第四季度至今提升门店咖啡销售 扩展早餐场景 [2] - 咖啡机销售增厚上半年收入 当前配备咖啡机门店约8000家 [2][3] - 6月咖啡出杯量占比或提升至10%以上 [3] - 6月重点通过外卖平台推广咖啡新品 [4] 成本与费用控制 - 规模效应带动毛利率在低基数下扩张 但咖啡机低毛利率部分抵消升幅 [3] - 第二季度加大咖啡产品市场推广 包括聘请代言人及社交媒体营销 [3] - 规模效应推动SG&A及其他费用率下降 [3] 行业竞争与定位 - 外卖补贴大战刺激行业需求 公司利用补贴进行拉新及新品推广 [2][4] - 已通过数字化私域沉淀及供应链建立不依赖单一平台的基础 [4] - 补贴退坡后竞争更注重品牌价值及体验稳定性 看好公司份额提升趋势 [4]

公司新业务布局 - 茶颜悦色以店中店形式推出新店型"茶颜手作饼坊" 主打现烤中西式烘焙产品 产品定价集中在3-6元 其中5元区间产品占绝大多数 并推出买三送一、买五送一等促销活动[1][2] - 目前仅有一家茶颜手作饼坊 位于长沙万家丽负一楼茶颜悦色游园会门店内 采用店中店形式进行尝试 品牌计划先做好首家门店再考虑未来发展[3] - 公司通过多元化店型寻找增量 包括硬折扣量贩概念店、茶叶子铺零售店及游园会杂货铺等 同时以线上电商形式进入北美市场 首批上线产品涵盖零食、茶具和周边文创[1][4] 行业竞争态势 - 2024年中国新式茶饮市场规模达到3547.2亿元 市场逐渐饱和进入存量竞争阶段 预计2028年有望突破4000亿元 品牌通过开拓品类、创新营销和出海等方式寻求破局[8] - 茶饮品牌布局烘焙业务已成行业趋势 如乐乐茶开设全品类综合烘焙工坊 奈雪的茶推出PRO茶饮店改为销售预制烘焙产品以提高运营效率[5] - 新茶饮赛道竞争白热化 头部品牌通过多业态融合拓展产品边界 烘焙产品与茶饮具有天然搭配性 能提升客单价和消费频次[6] 战略发展分析 - 公司依托现有游园会店型的客流与品牌认知降低新业务运营成本 通过共享场地人员资源提升连带销售可能 但店中店形式可能制约产品展示效果与消费体验[7] - 品牌需打造具备独特风味、高品质且融入品牌文化的差异化产品 通过深化文化内涵、优化门店服务体验增强用户黏性 并优先布局国内潜力城市稳步拓展份额[7][8] - 作为区域头部茶饮品牌 在长沙市场趋饱和背景下需要通过多元化经营突破增长瓶颈 海外市场布局仍存在发展空间但需谨慎深入调研[4][6][8]

皮爷咖啡经营策略调整 - 皮爷咖啡在湖北、浙江、广州部分门店实施消费入座政策以解决占座不消费现象[1] - 母公司JDE Peet's 2024年全球销售额达88.37亿欧元同比增长7.9% 中国区调整后EBIT有机增长23.8%[1] - 品牌定位强调深烘工艺和手工制作 门店空间是高端产品体验的核心延伸[2] 新茶饮行业发展趋势 - 2025年上半年26个主流新茶饮品牌总门店数116978间较2024年底增长858间增幅0.74%[3] - 行业出现两极分化 头部品牌加速下沉布局 中腰部品牌出现闭店潮和整城撤退[3] - 出海目的地集中在美国市场 品牌主动改造商业模型适配当地需求 法拉盛成为海外首站[3] 咖啡机器人技术创新 - 上海氦豚第6代COFE+机器人50秒完成饮品 支持多温区定制和3D打印拉花 日产能超1000杯[4] - 产品覆盖全球50多国100+城市 累计售出200万杯 合作客户包括世界500强和达沃斯论坛[4] - 采用AI精准控制萃取参数 设计寿命50万杯 支持15分钟运维实现全天无人运营[4] 邦德咖啡扩张战略 - 邦德咖啡2024年8月首店开业后在上海开设5家门店 2025年7月加速布局三家重量级门店[5] - 坚持自营模式推行精品化战略 集中资源打造极致体验门店[5] - 面临国际品牌和本土头部玩家的激烈竞争 需提升产品和服务创新以维系消费者忠诚度[5] 乳制品供应链布局 - 熊猫乳品海南椰达生产基地正在改建 预计明年投产[5] - 椰品收入同比翻倍 主要受益于完成对海南椰达食品科技的并购[5] - 依托海南原料基地布局椰浆、椰乳产品 与喜茶、奈雪等头部茶饮品牌合作[5]

哈根达斯中国市场表现 - 2017年哈根达斯中国贡献母公司通用磨坊冰淇淋业务50%收入[1] - 2025年传闻出售中国门店但被母公司否认[2] - 2025财年三季度通用磨坊净销售额同比下滑5% 中国门店客流量出现两位数百分比下滑[6] - 过去一年全国关停81家门店[3] 市场竞争格局 - DQ中国门店总数达1695家持续扩张[4] - 蜜雪冰城以2元低价产品抢占市场[4] - 新式茶饮将产品定价提升至30元区间与哈根达斯形成直接竞争[24] - 意大利Gelato品类2024年以10%增速突破120亿元市场规模 平均售价30-50元[48] 品牌定位与历史 - 中国双球定价9.89美元为全球最高 较美国7.06美元溢价40%[9][11] - 1990年代进入中国时定位"买得起的奢侈品" 全球900家门店中400家在中国[10][11] - 1997年推出月饼产品线 曾贡献中国市场28%营收[13] - 采用专属冰柜与高端商场选址策略维持品牌调性[14][15] 经营策略调整 - 2015年尝试转型"第三空间" 增加咖啡品类[21][23] - 2022年成立哈根事业部整合多渠道 重点发展商超和即时零售[29] - 2024年推出9.9元咖啡引流 但冰淇淋产品降价空间有限[42][46] - 供应链面临-18℃至-25℃冷链成本压力 损耗率高于普通饮品[43][44] 行业趋势影响 - 新式茶饮通过数字化工具和季节适应性实现更高坪效[26] - 喜茶/奈雪等品牌在购物中心黄金位置取代哈根达斯[27][33] - 2022年后茶饮品牌集体降价至15-25元区间 与哈根达斯价格带重叠[32][35] - 星巴克2025年首次降价 反映"第三空间"模式与大众化趋势冲突[38][39]

茶颜悦色再添新副业。近日，茶颜悦色以店中店形式布局新店型"茶颜手作饼坊"，售卖中西式烘焙产品，产品定价集中在3—6元，价格较为亲民。不久前， 茶颜悦色以线上电商的形式进入北美市场，涵盖零食、茶具和周边文创，线下门店战略上，前有新中式咖啡鸳央咖啡，后有新中式青柠茶饮品古德墨柠，外 加茶颜悦色品牌的多种店型，足以见得品牌寻找增量的决心。在业内人士看来，茶颜悦色新店型能够丰富产品线，虽然茶饮+烘焙的组合并不少见，但茶颜 悦色仍有机会，关键在于通过差异化增强自身竞争力。 加码烘焙业务 继零食折扣店之后，茶颜悦色又盯上了烘焙业务。近日，茶颜悦色增加了新店型"茶颜手作饼坊"，产品主打招牌手作现烤，slogan为"好食材简单做，基础款 更耐吃"。根据社交平台上发布的现场图，无论是选购产品的托盘上，还是购物袋上，门店内随处可见"茶颜家族 手作饼坊"的字样，门店内的橱柜中摆放着 许多烘焙产品。 产品上，茶颜手作饼坊涵盖了中西式产品，包含基础面包、可颂、菠萝包、蛋挞、吐司、中式酥饼等，产品命名也符合茶颜悦色以往的风格，例如"杰克 rose饼""蝴蝶飞呀酥""好一朵美丽的茉莉花饼"等。价格上，茶颜手作饼坊的产品定价集中在3—6元， ...

长沙新消费产业生态 - 长沙是新消费蓬勃发展的"不夜城"，五一商圈凌晨三点仍灯火璀璨，茶颜悦色和零食很忙等品牌吸引大量年轻消费者[1] - 长沙常住人口平均年龄37岁，低于全国平均1.8岁，年轻人口结构为新消费提供天然基底和核心客群[37] - 政府打造"1+3"新消费产业服务模式，包括新消费研究院、产业基金和人力资源服务机构，提供全生命周期孵化服务[25][30][38] - 天心区成立全国首个新消费研究院，通过"望远镜+显微镜"方法论帮助品牌穿越周期，已孵化浴见等新锐国货品牌[25][27] - 政府设立"区长企业接待日"和夜间经济服务中心，推行柔性执法和审慎监管，有效带动商家入市和群众消费[30] 茶颜悦色品牌发展 - 茶颜悦色将中国风融入茶饮，通过传统文化美学建立品牌辨识度，产品命名如"幽兰拿铁"和故宫名画纸杯设计体现浓郁国风[3][5] - 品牌坚持直营模式和区域深耕，成立十余年仅布局湖南、湖北、重庆及江苏等有限区域，恪守"慢慢来比较快"的发展规律[6] - 投资5.2亿元建设研发生产基地，开发鸳央咖啡、古德墨柠等多个子品牌，探索茶萃全自动生产线[8] - 门店设置"核销机制"超时免费重做，员工入职前必须全员轮岗体验泡茶打料等流程，保障饮品新鲜与完美[5] - 政府主动调动环卫力量解决纸杯分类清运难题，品牌推出纪录片致敬环卫群体，形成城企双向奔赴的默契[8][10] 水羊股份转型路径 - 水羊股份借电商红利成长，2018年登陆深交所成为"中国互联网消费品第一股"，营收从2011年破亿元增至2015年突破10亿元[11] - 独创"CP模式"引入50多个国际品牌，提供跨境准入、仓储物流、电商直播等全链条服务，让长沙成为国际品牌进入中国第一站[12] - 投资14亿元建设智能制造产业园，拥有全球最大美妆生产工厂和全自动立体仓库，面膜年产量超20亿片[14] - 研发团队超300人，开发自主配方8000多个，申请专利超400项，2024年研发投入占自有品牌营收比重达4.98%[14][16] - 智能化产线错拣率仅0.005%，邻近城市最快8小时送达，机械手臂提升生产效率[14] 星邦智能技术突破 - 星邦智能打破高空作业设备完全依赖进口格局，产品遍布全球近100个国家和地区，建立10余家海外工厂[19] - 激光切割精度从1毫米提升至50微米（二分之一头发丝直径），切割效率提升近10倍，节约30%成本[19] - 自研激光焊接设备以1/10成本实现国外设备相同功能，解决焊后变形行业难题[21] - 四期工厂按"灯塔工厂"标准打造，入选工信部首批卓越级智能工厂和国家级绿色工厂[21] - 产品工作高度从32米提升至60米，开发46米曲臂作业平台打破三项世界纪录[21][22] 工程机械产业支撑 - 长沙工程机械产业产值2023年超2000亿元，约占全国1/4，连续14年位居全国第一[31] - 拥有超500家工程机械及零部件企业，其中80%为民营企业，三一重工、中联重科等5家企业常居全球工程机械50强[1][31] - 市政府出台全国首部工程机械产业地方性法规《长沙市促进工程机械产业发展条例》，聚焦技术改造和设备以旧换新[34] - 十年累计投入近40亿元扶持智能制造重大项目，形成"七步走"数字化转型路径，五新装备开发周期缩短40%[34] - 2024年上半年工程机械出口覆盖180个国家和地区，条例专门强化产业国际化支持[35] 企业长期主义战略 - 茶颜悦色通过文化属性与消费者深度沟通，从餐巾纸文案到纪录片联名均以传统文化为核心载体[5] - 水羊股份确立"研发赋能品牌，数字赋能组织"双科技战略，构建"三体两翼一平台"研发架构[16] - 星邦智能在需求爆发前投入自研产线设备，产能从2亿元增至超12亿元，实现每年翻一番[41] - 企业注重细节打磨，水羊股份为精华配方迭代超120轮，茶颜悦色推敲产品命名"藏不住的"提升文化韵味[43] - 地方政府提供"股东式"服务，星邦智能四期工厂从开工到投产仅用9个月，体现高效政务支持[23]