报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 受地缘冲突和美元指数下跌影响 本周黄金价格强势 长期看美国债务风险、关税问题及中东局势的不确定性使黄金价格被看好 黄金资源股盈利预期增强 白银因避险情绪和工业属性 未来价格也被看好 [3][43] - 基本金属多空博弈 震荡运行 不同金属因各自供需情况呈现不同走势 如铜价多空交织但长期向好 铝价需求端承压震荡运行 锌价因需求疲软震荡下行 铅价因供应收紧本周回升 [6][74][78] - 小金属中 镁价本周回调 钼和钒因处于需求淡季价格承压 [14][89] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 一周重点新闻包括伊朗声明若遭以色列袭击将打击其秘密核设施 市场加大对美联储未来一年降息定价 特朗普呼吁美联储降息 美国开始在中东调整军事资源部署等 [22][23] - 价格及库存方面 COMEX黄金上涨3.65%至3,452.60美元/盎司 SHFE黄金上涨1.42%至794.36元/克 COMEX白银上涨0.66%至36.37美元/盎司 SHFE白银下跌0.67%至8,791.00元/千克 金银比上涨2.97%至94.93 SPDR黄金ETF持仓增加201,954.41金衡盎司 SLV白银ETF持仓减少1,090,806.40盎司 [23][25] - 美国多项经济数据显示通胀低于预期 增强市场对美联储年内降息信心 美债收益率下行 美元指数创新低 长期看美国债务风险、关税问题及中东局势不确定 看好未来黄金和白银价格 给出相关受益标的 [43] 基本金属 - 一周重点新闻有秘鲁Condor - Teck铜矿项目获环保批准 刚果（金）矿山重启后卡莫阿 - 卡库拉2025年铜产量指引下调 多地公布铜、铝产量及库存情况等 [44][46][47] - 价格及库存方面 LME市场铜跌0.24%至9,647.50美元/吨 铝涨2.10%至2,503.00美元/吨 锌跌1.35%至2,626.50美元/吨 铅涨0.94%至1,992.50美元/吨 SHFE市场铜跌1.17%至78,010.00元/吨 铝涨1.84%至20,440.00元/吨 锌跌2.55%至21,815.00元/吨 铅涨0.98%至16,945.00元/吨 不同交易所各金属库存有增有减 [49] - 铜多空因素交织 供应端产量预期下调、冶炼厂检修、再生铜供应紧张 需求端下游采购受高价抑制 库存有增有减 但宏观利好、供应紧张预期及政策刺激使铜价长期向好 给出受益标的 [74][75] - 铝需求端整体承压 产能运行稳健 铝水比高 铝锭供应偏紧凑 消费端6月降温 库存减少 未来铝下游淡季 氧化铝价格下滑 但供给刚性、政策利好、需求保持 看好2025年铝价 给出受益标的 [78] - 锌需求疲软 锌精矿加工费上行 国内矿石端宽裕 开工率有数据显示 库存减少 [79] - 铅供应收紧 原生铅生产稳中有升 再生铅减停产 消费流向原生铅市场 但交易好转有限 下周沪铅合约交割 社库或上升 库存有增有减 [80] 小金属 - 一周重点新闻是安泰科通报2025年5月中国钼精矿产量 同比和环比均有增加 [82] - 镁下游谨慎逢低采购 镁锭价格涨0.85%至17,740元/吨 供应端开工率低、挺价 需求端价格降后采购增加 成本变化不大 [88] - 钼铁价格维持24.75万元/吨 钼精矿价格跌0.52至3,820元/吨 国内钼价回落 产业链僵持 国际价格也下跌 五氧化二钒价格跌0.68%至7.35万元/吨 钒铁价格跌1.16%至8.5万元/吨 市场供强需弱 短期将维持低位僵持 [89][90] 行情回顾 - 行业板块表现 本周上证指数周跌幅0.25% 沪深300跌0.25% SW有色金属板块涨3.79% 细分行业中稀土及磁性材料、黄金等多数上涨 锂下跌 [94] - 个股表现 基本金属、贵金属等上市公司中 周涨幅前五是华阳新材等 周跌幅前五是丽岛新材等 [100]

价格表现 - 伦敦金最新价格3391.40，变化61.70 [1] - 伦敦银最新价格36.18，变化 -0.02 [1] - 伦敦铂最新价格1269.00，变化51.00 [1] - 伦敦钯最新价格1072.00，变化10.00 [1] - LME铜最新价格9680.00，变化 -97.50 [1] 交易数据 - 部分品种最新数据分别为1226.15、937.91、14729.08、1347.54、2、2，变化分别为 -3.67、3.72、0.00、0.00、1.00、0.00 [1] 升贴水、库存、ETF持仓变化 - 涉及COMEX白银库存、上期所白银库存、黄金ETF持仓等多项数据及上金所黄金、白银递延费支付方向 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜震荡下行回到前期震荡区间，盘面月间价差走阔，国内社库下降，短期供需两弱下社库预计维持小幅去库节奏；LME库存降至11.7万吨，还有望继续去库，沪铜及伦铜均面临低库存风险；卡莫阿铜矿下调2025年度产量指引15万吨，将令下半年全球铜矿市场更加紧张，炼厂预计减产；基本面仍有利于铜价，但中东局势紧张以及中美谈判情况令市场谨慎情绪增加，短期铜价还将震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜震荡下行回到前期震荡区间，盘面月间价差走阔，国内社库较周一下降0.47万吨，现货升水持平，国内铜供应下降，下游淡季且期现价差走强抑制需求，短期供需两弱下社库预计维持小幅去库节奏 [6] - LME库存降至11.7万吨，注销仓单比58.3%，还有望继续去库，LME0 - 3back高back结构将令国内进口窗口关闭而出口窗口趋于打开，沪铜及伦铜均面临低库存风险 [6] - 卡莫阿铜矿下调2025年度产量指引15万吨，在当前铜矿供应紧张之际，大矿产量下调将令下半年全球铜矿市场更加紧张，原料端紧张有望向冶炼端传导，炼厂预计减产 [6] - 基本面仍有利于铜价，美5月CPI低于预期打开9月美联储降息空间，但中东局势紧张以及中美谈判情况令市场谨慎情绪增加，短期铜价还将震荡 [6] 行业要闻 - Cobalt Blue完成西澳大利亚州Halls Creek项目可行性研究，计划分阶段开发，Onedin矿床露天开采生产铜金属和回收锌，Sandiego矿床地下开采产出铜精矿和锌精矿，预计通过光伏太阳能电网搭配电池储能系统提供现场电力 [9] - 艾芬豪矿业Kakula矿西部区域于6月7日恢复运营，东部区域采矿活动预计很快启动，当前专注于开发新通道 [9][10] - 贵溪市召开重点项目建设现场推进会，涉及再生铜基新材料产业园及多个铜相关项目，政府实地查看项目进度并协调解决问题 [10]

gtaxinstitute@essence.com.cn 2025年06月13日 (原油) 隔夜国际油价大幅震荡，布伦特08合约收跌0.62%。在周日美伊在阿曼的第六轮核谈之前，双方仍 在进行极限心理战博弈,周四夜间以色列对伊朗发动先发制人的空袭,中东地区大规模冲突风险仍 对油价构成支撑。原油短期震荡偏强，尽管宏观及供需因素不支撑油价向上进一步突破，投资者仍 可买入低成本看涨期权应对极端地缘风险,待地缘局势明朗后再布局高位空单。 【责金属】 隔夜美国公布5月PP1年率录得2.6%符合预期，月率0.1%略不及预期；周度初请失业金人数24.8万人 为2024年10月5日当周以来新高，整体数据偏有利于降息方向，不过市场预期美联储短期内仍将保 持观望姿态。中东地缘冲突再起,媒体报道以色列开始对伊朗采取军事行动。黄金震荡中维持回调 买入思路,白银已打开上方空间。 【铜】 隔夜铜价震荡，沪铜夜盘收阴。艾芬豪下调刚果金kk矿产量目标至37-42万吨，年初为增产至55万 吨,去年铜产量43万吨。这将缩减今年铜精矿增量至少10万吨级。美国5月PPI增速同样不及预期, 市场预计联储9月降息概率大。昨日国内现铜79075元,周内社 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：贵金属（黄金）、工业金属（铜、铝） - **公司**：AAA 港股、赤峰黄金、中润资源、鹏欣资源、万国黄金国际、灵宝黄金、紫金矿业、洛阳钼业、招金矿业、金诚信、藏格、中国宏桥、红创、天山股份、中葡实业、云铝股份、华东线缆、生活股份、中国铝业 纪要提到的核心观点和论据 - **黄金市场** - **价格走势**：预计金价维持震荡，等待数据松动迹象倒逼联储三季度启动第二轮降息，突破 3500 美元后向 3800 - 4000 美元进发，因美国经济摆脱滞胀风险，高频通胀数据优预期，非农就业强劲[1][2][3] - **权益市场影响**：权益市场信心不足，4 月起权益比商品表现强是对去美元化信用逻辑强化认知，金价突破 3500 美元将带动权益一线标的第二轮估值盈利共振上攻[1][4] - **投资策略**：左侧增配黄金股头部及弹性标的，看好 9 月行情，一线首推 AAA 港股及赤峰黄金，二三线关注中润资源等[1][5][6] - **铜铝市场** - **商品交易情况**：近期受经济预期修复、美元走弱和基本面强劲影响，铝库存最低且去化快，铜库存次低位且去化正常[7] - **价格走势**：短期内震荡企稳，联储降息后经济预期改善或走出反转行情，6 - 8 月震荡偏强[8] - **股票板块**：相关股票安全边际好、估值偏低，如紫金矿业、洛阳钼业等，三年内预计增长 50%，当前估值 10 倍左右，有价值投资机会[9] - **长期前景**：全球资源对抗背景下前景乐观，供给刚性推动价格中枢上升，铝板块资本开支减少、分红抬升，有望提估值[9][10] 其他重要但可能被忽略的内容 - 过去一个月贵金属市场在 3200 - 3500 美元箱体震荡，未来向硬着陆方向发展，打开降息空间[2] - 险资等长线资金因负债端成本考量，偏好现金流突出的资源品，实现长期价格中枢上行及股票权益重估[12] - 港股中国宏桥突破前高对 A 股市场有积极影响，部分高分红标提估值，有望走出新路径[13]

报告行业投资评级 - 看多沪铜 [8] 报告的核心观点 - 沪铜及LME铜库存角度看，两地现货紧张态势或将持续，支撑铜价，维持看多沪铜观点 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜震荡上涨再度站上7.9万上方，国内现货继续紧张，临近交割现货升水不降反升，盘面月间价差缩窄 [8] - LME市场继续去库，周三LME去库950吨至11.9万吨，LME0 - 3back结构扩大至84，LME库存降且反向结构扩大，显示LME市场现货在收紧 [8] - 预计LME铜库存还将继续下降，0 - 3back结构预计也将走阔，令国内精铜出口窗口打开，叠加国内炼厂产量下降，沪铜盘面back结构进一步缩窄空间有限 [8] 行业要闻 - 金川国际截至2025年3月31日的三个月，铜产量同比增长约6.8%至13914吨，钴产量同比减少约86.6%至71吨，铜销量同比下降约9.5%至11957吨，公司继续停牌 [9] - 6月10日，晶科能源举行TOPCon技术及Tiger Neo 3.0商业方案白皮书发布会，Tiger Neo 3.0产品拟下半年量产，功率效率为670W/24.8%，Tiger Neo 2.0与Tiger Neo 3.0到2025年底的合计产能为40 - 50GW+ [9] - 伦敦金属交易所周二报告，嘉能可购买金属并运往中国，LME仓库网络中的俄罗斯铜出现自2023年开始报告数据以来的最大规模减少，5月份LME的俄罗斯铜库存减少27350吨 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国5月CPI数据全线低于预期，能源主导整体CPI放缓，市场加大对美联储降息押注，超预期数据或使有利天平倾向白宫[7] - 原油大幅向上突破或挑战80美元/桶，但中长期油价下行压力大，年内Brent或考验50美元/桶，多单、正套可酌情持有、逢低加仓[8][9] - 煤焦期现背离，弱现实压制盘面，价格反弹取决于市场对供需预期的修正，事件性扰动或放大价格波动弹性[10] - 碳酸锂基本面改善有限，宏观预期反复加剧波动，当前高库存格局未改，价格上行动力不足，若中美关税缓和或带来估值修复空间[11] 根据相关目录分别进行总结 金属期货 铜 - 库存减少限制价格回落，沪铜主力合约昨日收盘价79,290元，日涨幅0.52%，夜盘收盘价78570元，夜盘跌幅0.91%[17] - 宏观上中美原则上达成协议框架，微观上秘鲁存在非正规铜矿开采，加拿大铜矿商因野火停产，中国5月铜矿砂及其精矿进口量同比增加7.4%，智利国家铜业公司4月铜产量同比增加20.5%[17][18][19] 铝 - 关注中美谈判进展，沪铝主力合约收盘价20250元，LME铝3M收盘价2517美元[20] - 氧化铝偏弱运行，沪氧化铝主力合约收盘价2895元[20] 锌 - 短期震荡，关注库存，沪锌主力收盘价22140元，日涨幅1.35%，伦锌3M电子盘收2658.5美元，涨幅0.17%[23] 铅 - 区间震荡，沪铅主力收盘价16845元，跌幅0.21%，伦铅3M电子盘收1987.5美元，跌幅0.03%[26] 锡 - 止跌回升，沪锡主力合约收盘价265,530元，日涨幅0.80%，伦锡3M电子盘32,560美元，跌幅0.06%[29][30] 镍 - 现实支撑与弱势预期博弈，镍价震荡运行，沪镍主力收盘价121,790元[34] 不锈钢 - 负反馈传导减产增加，钢价区间震荡，不锈钢主力收盘价12,600元[34] 能源化工期货 原油 - 大幅向上突破，或挑战80美元/桶，内外盘原油走强，符合5月初以来判断，近日利好交替印证，中东局势升级放大原油地缘溢价，但中长期油价下行压力大[8][9] 煤焦 - 期现背离，弱现实仍对盘面有所压制，价格反弹取决于市场对供需预期的修正，后续国内产量增幅或收窄，叠加成本端压力传导，事件性扰动或放大价格波动弹性[10] 碳酸锂 - 基本面改善有限，宏观预期反复加剧波动，海外进口资源减量，锂矿价格企稳，但高库存格局未改，供给端产量维持高位，需求增量有限，价格上行动力不足，若中美关税缓和或带来估值修复空间[11] 工业硅 - 基本面弱势，上方空间有限，Si2507收盘价7,560元[43] 多晶硅 - 现货弱势，盘面具下行驱动，PS2507收盘价34,255元[43] 沥青 - 原油大幅反弹，出货继续放缓，BU2507收盘价3,488元，日跌幅0.54%，夜盘收盘价3,499元，夜盘涨幅0.32%[80] LLDPE - 短期震荡，后期仍有压力，L2509收盘价7102元，日涨幅0.04%，市场价格部分小涨，受宏观消息提振，线性期货高开震荡，下游按订单采买原料[93] PP - 价格小涨，成交一般，PP2509收盘价6960元，日涨幅0.27%，国内PP市场价格多数稳定，部分小涨，期货震荡上涨对现货市场心态小有提振，但下游入市意向谨慎[98][99] 烧碱 - 高利润背景下估值承压，09合约期货价格2332元，山东最便宜可交割现货32碱价格850元，山东现货32碱折盘面2656元，基差324元[101] 纸浆 - 震荡偏弱，纸浆主力（07合约）日盘收盘价5,346元，日跌幅0.56%，夜盘收盘价5,312元，夜盘跌幅0.63%，市场交投情绪边际改善，但供需基本面未实质变化[105][106][107] 玻璃 - 原片价格平稳，FG509收盘价998元，日涨幅0.20%，国内浮法玻璃原片价格僵持平稳，市场供需整体偏弱，下游刚需采买，市场交投氛围持续一般[110][111] 甲醇 - 反弹格局延续，甲醇主力（09合约）收盘价2,282元，日涨幅0.26%，结算价2,280元，涨幅0.09%，现货价格指数2054.07，部分城市价格上涨[113][114] 尿素 - 偏弱运行，尿素主力（09合约）收盘价1,667元，日跌幅0.66%，结算价1,674元，跌幅1.06%，国内需求偏弱且出口流速慢，贸易商投机性走弱，部分工厂价格下调，企业库存增加[117][118] 苯乙烯 - 短期震荡，苯乙烯2506收盘价7,456元，EB - BZ价差1315元，产业链上游液体隐性库存去化，下游固体塑料粒子库存增加，PS改善明显，ABS受家电拖累表现一般，EB高利润刺激供应增加，港口加速累库[121][122] 纯碱 - 现货市场变化不大，SA2509收盘价1,202元，日跌幅0.08%，国内纯碱市场走势一般，价格低位震荡，成交灵活，装置运行稳定，供应高位徘徊，下游需求疲软[124] LPG - 地缘冲突升级，关注极端风险，PG2507收盘价4,130元，日涨幅0.27%，夜盘收盘价4,133元，夜盘涨幅0.07%，国内PDH装置有检修计划[126][127][133] PVC - 短期震荡，趋势仍有压力，09合约期货价格4832元，华东现货价格4700元，基差 - 132元，9 - 1月差 - 79元，国内PVC现货市场价格盘中小幅上涨，市场受大宗商品情绪带动及成本推动向好，但远期市场供应增量及不确定性政策影响承压[137][138] 燃料油 - 持续反弹，近月相对偏弱，FU2507收盘价2,939元，日跌幅0.91%，结算价2,950元，跌幅0.37%[142] 低硫燃料油 - 短线转强，外盘现货高低硫价差再次上行，LU2507收盘价3,622元，日跌幅0.08%，结算价3,622元，跌幅0.14%[142] 集运指数（欧线） - 高位震荡，10 - 12反套持有，EC2506收盘价1,926.0元，日跌幅0.79%，即期市场和宏观驱动不明晰，7月上旬运价中枢或抬升，8月基本面或松动，运费回落速度或较快[144][156][157] 农产品期货 短纤 - 成本抬升，跟随上涨，短纤2507收盘价6414元，短纤华东现货价格6,490元，直纺涤短期货跟随原料震荡盘整，现货工厂报价维稳，成交优惠商谈，产销率69%[162] 瓶片 - 成本抬升，跟随上涨，瓶片2507收盘价2888元，聚酯瓶片工厂报价多稳，局部下调20 - 40元不等，市场成交气氛一般[162][163] 胶版印刷纸 - 震荡运行，山东市场70g天阳纸价4950元，广东市场70g晨鸣云豹纸价5100元，市场价格较上一工作日持平，纸厂稳价出货，部分接单情况好转，经销商买货意向不强，下游印厂刚需采买[166][167][168] 棕榈油 - 产地压力分歧较大，震荡磨底，棕榈油主力收盘价7,970元，日跌幅1.80%，夜盘收盘价7,990元，夜盘涨幅0.25%，2025年6月1 - 10日马来西亚棕榈油产量减少17.24%，印尼预计2025年大幅增加棕榈油出口量[169][170][172] 豆油 - 驱动暂时不强，区间震荡，豆油主力收盘价7,694元，日跌幅0.82%，夜盘收盘价7,692元，夜盘跌幅0.03%[169] 豆粕 - 天气良好、美豆收跌，连粕冲高回落，DCE豆粕2509收盘价3047元，日涨幅0.93%，夜盘收盘价3044元，夜盘涨幅0.13%，6月11日CBOT大豆期货收盘下跌，因中美贸易框架缺农业细节且产区天气良好[176][178] 豆一 - 省储抛储预期，盘面回落，DCE豆一2509收盘价4163元，日涨幅0.29%，夜盘收盘价4167元，夜盘跌幅0.17%[176] 玉米 - 震荡偏强，C2507收盘价2,374元，日涨幅0.08%，夜盘收盘价2,378元，夜盘涨幅0.17%，北方玉米集港价格2270 - 2310元/吨，广东蛇口散船2440 - 2460元/吨，较昨日上涨10元/吨[180][181] 白糖 - 低位整理，原糖价格16.42美分/磅，同比下降0.41美分，主流现货价格6080元/吨，同比下降20元，期货主力价格5668元/吨，同比下降49元，全球食糖市场供应短缺情况及国内食糖产量、消费、进口情况有相关数据更新[185][186][187] 棉花 - 继续受市场情绪影响，CF2509收盘价13,540元，日涨幅0.15%，夜盘收盘价13515元，夜盘跌幅0.18%，棉花现货交投冷清，销售基差坚挺，纯棉纱市场交投无明显改善，下游刚需采购为主，纺企亏损，信心弱，全棉坯布淡季明显，织厂接单稀少[190][191] 鸡蛋 - 梅雨季利空释放，等待淘鸡印证，鸡蛋2507收盘价2,825元，日跌幅0.35%，鸡蛋2509收盘价3,638元，日跌幅0.60%，鸡蛋现货价格有变动，玉米、豆粕等相关产业链价格更新[194] 生猪 - 继续等待现货印证，河南现货价格14080元/吨，四川现货价格13900元/吨，广东现货价格15040元/吨，生猪2507收盘价13225元，生猪2509收盘价13595元，生猪2511收盘价13290元，6月进入加速降重及去库阶段，但降重首周市场承托力有限，部分企业被动压栏，现货价格加速下跌，7月及9月合约承压，四季度合约中线预期转强[198][200] 花生 - 关注现货，PK510收盘价8,234元，日跌幅0.96%，PK511收盘价8,032元，日跌幅0.94%，河南、吉林、辽宁、山东等地花生现货市场价格多数平稳，产区余货不多，上货量小，下游拿货积极性不高，按需采购为主[201][202]

. 贵金属有色金属产业日报 2025/6/11 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明 】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论和建议。 在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对交 易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用 或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本公 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予广晟有色“买入”评级，2025 年 PE 为 86x，目标价 66.93 元 [4][104] 报告的核心观点 - 广晟有色是华南稀土龙头，布局铜、钨等多金属，1Q25 稀土价格回升盈利拐点向上 [2] - 稀土行业出口管制下价格弹性大，供改持续催化，预计 2025 年氧化镨钕/氧化铽均价分别达 45/750 万元/吨，同比+15%/+30% [2] - 公司稀土业务体内矿山产量有望倍增，体外资产庞大或有注入空间，铜、钨业务贡献丰厚投资收益 [3] - 预计 2025 - 2027 年收入 136/147/158 亿元，归母净利润 2.62/3.84/4.84 亿元，EPS 为 0.78/1.14/1.44 元，估值低于可比公司均值 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、广晟有色：华南稀土龙头，兼具布局铜、钨等多金属 - 广晟有色由广东省冶金厅等沿革而来，2009 年上市，2013 年转型升级，2022 年获新丰稀土矿采矿证，形成稀土、钨、铜硫及贸易多元板块协同格局 [14][15][18] - 截至 2025 年 6 月，第一大股东为广东省稀土产业集团有限公司，实控人为中国稀土集团有限公司，在各板块控股多个子公司 [19][21] - 主营业务聚焦稀土资源及有色金属贸易，稀土业务多数年份毛利占超 50%，2024 年因价格触底毛利率降至 1.67%，1Q25 整体毛利率回升至 3.19%，收入和业绩随稀土价格波动 [23][27][30] 二、稀土行业：出口管制下价格弹性不容小觑，行业供改持续催化 - 2025 年 4 月实施中重稀土出口管制，对总需求直接影响小，海外供给收紧预期强价格上涨确定，氧化铽、钕铁硼出口下滑，类比锑稀土有望“内外同涨” [34][35][43] - 2024 年 10 月《稀土管理条例》实施，对进口矿和二次利用约束升级，将增厚产业定价权，头部央国企有望获更高份额 [44][46][47] - 缅甸矿供应扰动延续，2024 年 11 月进口量下降，2025 年 1 - 3 月累计同比 - 79%，新增资源费降低进口经济性，预计 2025 年氧化镨钕均价超 45 万元/吨 [48][49][54] - 2024 年配额增速仅 6%，多数业者认为 2025 年开采配额同比增长 5 - 10%，全球稀土供需有望改善价格看多 [57][59] 三、稀土业务：体内矿山有望实现产量倍增，冶炼、磁材业务并举 - 公司拥有三座主力矿山，储量近 12 万吨，产能有望从 2700 吨提至 5700 吨 [60] - 平远仁居稀土矿扩界完成恢复满产，2024 年营收约 2.82 亿元，净利率约 17% [61][66] - 大埔五丰稀土矿技改提效，2024 年营收约 1.55 亿元，营业净利率低 [67][69] - 新丰左坑稀土矿为国内最大单体南方离子吸附型矿山，设计年产能 3000 吨，投产后总产能超 5000 吨 [70][74] - 2024 年稀土氧化物产量 4443 吨同比增 10%，销量 4923 吨同比增 61%，库存降 13%，部分子公司停产，富远公司盈利波动大，兴邦公司盈利较稳定 [76][77][80] - 2024 年磁材产品产量降 39.33%，销量增 11.75%，库存增 102.43%，晟源公司收入增长，东电化公司盈利稳定 [81][82][85] 四、体外资产庞大，或有较大注入空间 - 广晟有色与中国稀土同为中稀集团旗下上市公司，存在潜在同业竞争，中稀集团承诺五年内解决，两家公司稀土矿和冶炼品产量占集团配额低，资产注入空间大 [86][87][88] 五、铜、钨业务：多点布局，贡献丰厚投资收益 - 大宝山铜矿 2024 年营收 18.62 亿元同比增 14.9%，净利润 4.41 亿元，按 40%权益贡献投资收益 1.6 亿元，预计 2025 - 2027 年投资收益 1.8/1.9/2.0 亿元 [91][94] - 红岭钨矿储量丰富但近年产能未释放，2022 年合作开发预计后续产能释放；石人嶂钨矿产能利用率和盈利能力下滑，公司战略向整合开发与资本合作倾斜 [96][98][99] 六、盈利预测、估值与投资建议 - 核心假设包括价格、销量及其他比率假设，预计 2025 - 2027 年稀土矿、氧化物等价格和销量变化，贸易业务收入和毛利增长，投资收益增加 [100][101][102] - 预计 2025 - 2027 年收入 136/147/158 亿元，归母净利润 2.62/3.84/4.84 亿元，EPS 为 0.78/1.14/1.44 元 [103] - 选取可比公司，2025 - 2026 年可比公司均值 86/59x，公司估值低，给予 2025 年 PE 86x，目标价 66.93 元，首次覆盖给予“买入”评级 [104]

报告行业投资评级 - 维持看多沪铜观点 [6] 报告的核心观点 - 沪铜冲高回落，受中美关税谈判消息扰动尾盘涨幅回落，国内期现价差平稳，LME市场库存大降致LME0 - 3back结构扩大，库存紧张趋势凸显，沪伦比值下降出口窗口打开，短期COMEX铜价>LME铜>沪铜，国内铜及LME铜低库存将持续，基本面对铜价支撑较强 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜日内一度站上7.9万，受中美关税谈判消息影响尾盘涨幅回落，国内期现价差平稳，LME市场因库存大降1万吨，LME0 - 3back结构扩大至95.78美金/吨，库存紧张趋势凸显，沪伦比值下降出口窗口打开，短期COMEX铜价>LME铜>沪铜，国内铜及LME铜低库存持续，基本面对铜价支撑强，维持看多沪铜观点 [6] 行业要闻 - Generation Mining的Marathon铜钯项目获安大略省政府大力支持，收到加拿大金融机构高达2亿加元贷款意向信，股价飙升至近两年来高点 [9] - Talon Metals计划筹集约2400万加元（1760万美元）为Tamarack镍铜钴项目开发融资，融资通过两笔独立融资进行，股价暴跌 [9] - 力拓批准调整蒙古奥尤陶勒盖铜金矿地下开发计划，因许可证转让延迟暂停与Entrée Resources合资区域开发工作，产能爬坡按计划推进，2028 - 2036年年均铜产量约50万吨目标不变，可能优先启动Panel 1或Panel 2 South生产，维持2025年铜产量指引在78 - 85万吨之间 [9][10]