行业格局转变 - 华中地区跨境电商活跃卖家数量实现双位数增长 截至2025年6月底亚马逊全球站点数据显示[1] - 跨境电商主阵地从沿海向华中腹地转移 依托制造业基础与物流网络升级[1] - 湖北跨境电商进出口额达679.7亿元 2024年同比增长124%[4] 产业带优势 - 华中四省形成高端制造/特色农业/工业品产业集群 包括许昌假发/洛阳钢制家具/湖北光电子/湖南工程机械/江西陶瓷等[3] - 产业带具备生产能力强/供应链完整/成本控制优势 构成跨境电商货盘基础[3] - 传统制造企业通过跨境电商实现品牌溢价 如攀升/宁美占据中国组装电脑市场超70%份额[4] 发展驱动因素 - 三大因素推动转型：产业带集群效应/政府政策支持/AI技术应用[1] - 沿海供应链能力向中部外溢 结合区位政策优势形成产能承接[6] - 办公租金成本优势显著 长沙租金仅每平方米40-50元 远低于沿海数百元水平[7] 运营模式升级 - AI工具降低运营门槛 超60%中国卖家使用生成式AI工具进行选品/内容创作/营销策略[10] - 出海逻辑从"拼性价比"转向"品牌赋能" 注重专利与功能改良打造品牌语言[10] - 从传统OEM/ODM模式转向直接面向消费者 提升产品溢价能力[3][4] 人才与生态建设 - 高校资源提供人才储备 本地员工稳定性高显著优于长三角地区[7] - 龙头企业带动产业链迁移 如安克创新在长沙布局催生配套企业聚集[7] - 政府引导优化营商环境 推动沿海人才回流与产业回归[7] 当前挑战 - 人才储备与运营氛围不足 企业存在"渴望感与行动力脱节"现象[8] - 供应链响应机制滞后 传统制造企业难以适应"小单快反"跨境需求[9] - 试错成本成为心理门槛 企业主在决策过程中反复纠结[8] 技术赋能 - 生成式AI改变运营方式 帮助华中企业弥补人才短缺并提升效率[10] - AI工具实现产品详情页生成/图像创作/评论总结等功能 降低专业人才依赖[10] - 技术浪潮使新老卖家回归同一起跑线 打破先发优势壁垒[10]

**恒立液压电话会议纪要关键要点总结** **一 公司及行业概况** * 纪要涉及公司为恒立液压 行业为工程机械及人形机器人产业链[1] * 工程机械行业正处于复苏阶段 分为市场需求回升 盈利能力提升和行业全面复苏三个步骤[4] * 恒立液压作为关键零部件供应商 在行业中扮演的角色类似于华为海思之于中国手机行业[4] **二 核心财务表现与业绩** * 2025年上半年公司实现营收和利润双增长 第二季度营收超27亿元 同比增长11% 归母净利润超8亿元 同比增长18%[2][11] * 2025年上半年毛利率和净利率均有所提升 毛利率同比提升0.2个百分点 净利率提升1个百分点[11] * 预计2025年至2027年收入将增长至140亿元左右 归母净利润预计分别为27亿元 32亿元和37亿元 保持十几个百分点以上的复合增速[3][21] **三 产品线与业务表现** * 2025年上半年挖掘机油缸销量达3万多个 同比增长16% 与国内挖掘机行业增速基本持平[12] * 非挖掘机油缸上半年同比下滑 但6至7月已转正并加速增长 7月保持两位数以上增长[12] * 阀类产品上半年同比增长约15% 其中挖掘机用阀类产品增速超20% 马达类产品也有一定幅度增长[12] * 公司从油缸扩展到泵 阀 马达等多个品类 覆盖从小型到大型挖掘机等不同应用领域[2][8] **四 市场与全球化布局** * 公司在国内市场上半年增速超10% 海外市场也保持正增长[12] * 公司在全球拥有11个生产基地和7个全球营销公司[2][13] * 公司通过收购（如德国威科公司）和自建工厂（如美国 日本分公司 墨西哥工厂）扩大全球影响力 墨西哥工厂预计2025年全面投产[13] **五 发展战略与竞争优势** * 公司发展逻辑包括行业反转 国产化进程 多元化发展和全球对标[5][8] * 国产替代进程仍在继续 国产化空间巨大[5] * 公司股权集中 管理层具备远见和逆势扩张的定力[2][7] * 公司具有穿越周期的能力 从2022年至今即使行业处于底部 其收入和利润均保持增长[10] **六 新业务与未来增长点** * 公司积极布局人形机器人领域 特斯拉提高2026年量产预期并增加灵巧手自由度30% 将带动丝杠 减速器等零部件需求[6] * 公司2022年启动线性驱动项目 至2025年上半年已拥有上百家丝杠客户 实现千万级营收 预计全年丝杠营收将达到上亿水平[19] * 凭借核心零部件自供能力 公司有望在人形机器人市场占据重要地位[2][6] **七 行业动态与竞争格局** * 近期工程机械行业出现新动态 如徐工机械发布历史上最大股权激励计划[9] * 在全球范围内 公司与博世力士乐 伊顿 川崎重工等巨头相比仍有差距 但已逐渐逼近第二梯队[20] * 国内市场竞争格局良好 公司是国产龙头企业[4][16] **八 历史业绩与展望** * 公司从2016年13亿元收入增长至2021年93亿元 接近50%的年化复合增长率 净利润从不到1亿元增长至26亿元[17] * 由于去年第三季度基数较低 预计2025年第三季度收入增速将环比加快[14] * 目前挖掘机 油缸 泵阀及非挖领域的排产情况都向好 7月份内外销挖掘机数据超预期[14][15]

公司概况 * 山推股份是工程机械行业龙头企业之一 主要业务包括推土机和挖掘机 隶属于山东重工集团[3] * 公司2025年上半年总收入70亿元 同比增长3% 主机业务毛利率24%[2][8] * 公司2020年至2024年营收复合增速19% 归母净利润复合增速82%[12] 市场地位与竞争优势 * 公司在全球推土机销量中排名第三 仅次于卡特彼勒和小松[3] * 公司在中国市场出口占有率超过70% 处于垄断地位[2][3] * 公司产品覆盖80马力到900马力各类推土机 拥有全面的核心零部件自我配套能力 提供成本优势[17] * 大马力推土机是重要利润来源 2020年前三季度大马力推土机综合毛利率达34% 高于整体26%的毛利率水平[17] 财务表现与业绩预期 * 公司预计2025年营业收入157亿元 同比增长10% 其中海外收入目标90亿元 同比增长21%[2][3] * 公司预计2025年至2027年归母净利润分别为13.5亿 17.5亿和20.5亿元 对应同比增长23% 30%和17% 未来三年复合增速23%[4][20] * 对应市盈率（PE）分别为11倍 8倍和7倍 在工程机械行业中处于最低水平[4][20] 业务板块与盈利能力 * 矿山机械贡献公司40%以上净利润 产品包括大马力推土机 大型挖掘机 矿用装载机和刚性矿卡等[2][3] * 2025年上半年国外市场收入39亿元 占总营收56% 同比增长8% 毛利率27%[9] * 2025年上半年国内市场收入26亿元 占总营收37% 同比增长2% 毛利率10%[9] * 公司进军矿山机械市场 推出挖掘机 电动轮自卸车等多种设备 预计将提升盈利能力[18] 战略举措与公司治理 * 公司2024年12月收购三众建基100%股权 增强挖掘机领域竞争力 其2024年扣非归母净利润1.98亿元 超额完成0.8亿元的业绩承诺[3][14] * 公司计划回购1.5-3亿元股份用于股权激励 截至2025年6月30日已回购约554万股 金额近5000万元[2][3] * 公司已启动港股上市申请 需关注发行摊薄效应[2][3] * 山东重工集团承诺五年内解决集团内部雷沃重工 潍柴青岛和山推股份挖掘机业务的同业竞争问题[2][15] 出口市场与区域布局 * 公司海外市场收入占比超70% 是未来增长关键[2][3] * 出口市场主要集中在非洲（占比30%-40%） 印度尼西亚（约20%） 俄罗斯（已降至15%-20%）及其他一带一路国家[4][5] * 受益于一带一路倡议推进 这些地区需求将持续增加 俄乌冲突缓解带来的重建需求也将进一步支撑出口[5] 风险因素 * 需关注基建地产投资不及预期以及海外贸易摩擦风险[2][21] * 需关注俄罗斯市场影响减弱（其出口占比从去年30%降至15%-20%）后的业绩增长点[2][4] * 需关注卡特彼勒和小松等竞争对手的市场策略[2]

公司治理安排 - 公司将于2025年9月9日召开2025年第四次临时股东会 [2] - 股东会将审议《公司2025年上半年计提资产减值准备及资产核销的报告》等多项议案 [2]

公司股份回购进展 - 公司于2024年12月20日通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式进行首次回购 [2] - 截至2025年8月31日累计回购公司股份35910510股 [2] - 累计回购股份数量约占公司目前总股本的1.77% [2]

公司重大活动参与 - 公司第六次与中央广播电视总台合作完成国家级大型直播保障任务 包括中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年纪念活动等六次重大活动[1][4] - 公司组建40人专业团队并调配6台汽车起重机及7台高空作业设备执行本次保障任务[3] - 公司30多名团队成员自任务启动后长期驻守北京以确保设备零缺陷运行[4] 技术能力展示 - 高空作业车组合包含2台72米 2台32米和3台22米车型 可全面覆盖15至50米高度拍摄需求[3] - 索道系统支撑"万向鹰眼"等专业拍摄设备运行 索道跨度从500米提升至700米 架设高度从40-50米增加至60米[3] - 技术标准显著提升 防雷标准从三级跃升至研究院二级 防风要求提升50%[3] 行业地位体现 - 公司持续参与国家级重大活动直播保障 包括建国60周年 抗战胜利70周年 建军90周年阅兵 建国70周年及建党100周年大会[4] - 通过高标准技术执行验证中国工程机械制造的过硬品质[4]

核心观点 - 中国进出口银行广西分行通过专项额度支持、产业链金融和基础设施投资 有效推动广西外贸增长 1至8月外贸领域新签约项目67个 金额146.31亿元 投放金额143.01亿元 外贸产业贷款余额达304.4亿元 [1][2][3] 政策性金融措施 - 设立200亿元外贸专项额度和9亿元贸易融资产品额度 组建"一把手"挂帅工作小组按月调度 [1] - 联动17家经营单位护航46个自治区重大项目 累计投放贷款超250亿元 其中外贸产业贷款占比45.96% [1] - 对商务部广西外贸骨干企业覆盖率达60% 外贸产业贷款余额304.4亿元 [2] 产业链金融支持 - 支持柳钢、金川、铝业等骨干企业大宗商品进口 推动工程机械和新能源汽车"桂品出海" [2] - 牵头组建华谊、大马联钢等核心制造业银团 培育"小巨人"和"专精特新"企业 [2] - 形成对新能源汽车、工程机械、钢铁、铝、煤化工、造纸等重点产业全链条金融支持 [2] 基础设施投资 - 累计批复外贸基础设施贷款超300亿元 支持西部陆海新通道公路网和北部湾港口建设 [3] - 推进南宁吴圩国际机场改扩建和物流园区建设 形成陆海空立体交通格局 [3] - 对自贸片区、综保区等平台实施差异化信贷 落地11家外贸综合服务平台企业 累计放款16.35亿元 [3] 国际化业务拓展 - 利用"一带一路"3500亿元专项额度 在广西签约48个项目 累计发放75.53亿元 [4] - 支持柳工香港、国控越南明阳生化等境外主体运营 推动玉柴、上通五全球产能布局 [4] - 提供东盟国别风险咨询和汇率风险防控方案 助力企业投资东盟市场 [4]

财务表现 - 2025H1营收181.81亿元 同比增长13.21% 归母净利润12.30亿元 同比增长25.05% 扣非归母净利润11.46亿元 同比增长27.01% [1] - 土石方机械收入116.52亿元 同比增长17.26% 其他机械及零部件收入50.81亿元 同比增长8.81% 预应力机械收入11.97亿元 同比下降0.61% 租赁业务收入2.51亿元 同比增长0.88% [2] - 毛利率同比下降1.08个百分点至22.32% 其中境内毛利率下降0.65个百分点至15.82% 境外毛利率上升1.49个百分点至29.69% [2] 产品与市场 - 土石方机械中装载机收入增长超20% 电动装载机全球销量增长193% 挖掘机收入增长25% [2] - 挖掘机国内终端销量同比增长31% 海外终端销量同比增长22% 国内市场占有率提升1.6个百分点 全球市场占有率提升0.5个百分点 [2] - 矿山机械海外销量同比增长42% 高空机械净利润增长突破100% 工业车辆销量收入净利润均实现两位数增长 [3] 国际化进展 - 在印度 巴西 阿根廷 印尼设立四家海外制造基地 实现本地化生产 [3] - 在印度 欧洲 美国 海外特区设立海外研发机构 [3] - 通过300余家经销商为海外客户提供销售和服务支持 预应力业务海外订货合同金额同比增长34.5% [3] 费用与研发 - 期间费用率同比下降1.49个百分点至12.48% 其中销售费用率下降1.16个百分点至6.92% 财务费用率下降0.66个百分点至-0.19% [2] - 管理费用率微降0.01个百分点至2.41% 研发费用率上升0.33个百分点至3.34% [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为342.33亿元 378.20亿元 413.61亿元 同比增速分别为13.87% 10.48% 9.36% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.19亿元 20.93亿元 25.18亿元 同比增速分别为29.57% 21.74% 20.31% [4] - 2025-2027年对应PE估值分别为12.86倍 10.57倍 8.78倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心观点 - 公司2025H1实现营收181.81亿元，同比增长13.21%，归母净利润12.30亿元，同比增长25.05%，扣非归母净利润11.46亿元，同比增长27.01% [4] - 土石方机械收入116.52亿元，同比增长17.26%，贡献主要增长，其中装载机收入增长20%以上，电动装载机全球销量增长193%，挖掘机收入增长25%，国内/海外终端销量分别同比增长31%/22% [5] - 战略新兴业务中矿山机械海外销量同比增长42%，高空机械净利润增长突破100%，工业车辆销量/收入/净利润均实现两位数增长，预应力业务海外订货合同金额同比增长34.5% [6] - 公司进入深度国际化阶段，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立海外制造基地，并通过300余家经销商提供全球服务支持 [6] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降1.08个百分点至22.32%，其中境内毛利率下降0.65个百分点至15.82%，境外毛利率上升1.49个百分点至29.69% [5] - 期间费用率同比下降1.49个百分点至12.48%，其中销售费用率下降1.16个百分点至6.92%，研发费用率上升0.33个百分点至3.34% [5] - 预计2025-2027年营收分别为342.33/378.20/413.61亿元，同比增长13.87%/10.48%/9.36%，归母净利润分别为17.19/20.93/25.18亿元，同比增长29.57%/21.74%/20.31% [7] - 对应PE估值分别为12.86/10.57/8.78倍，每股收益分别为0.85/1.03/1.24元 [7][10] 业务结构 - 分产品收入构成：土石方机械116.52亿元（+17.26%），其他工程机械及零部件50.81亿元（+8.81%），预应力机械11.97亿元（-0.61%），租赁业务2.51亿元（+0.88%） [5] - 资产负债率60.1%，总市值221亿元，流通市值221亿元，市盈率15.99倍 [3] 国际化布局 - 在海外设立印度、巴西、阿根廷、印尼四家制造基地，实现本地化生产 [6] - 在印度、欧洲、美国、海外特区设立研发机构，形成全球研发网络 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入248.55亿元同比增长1.3% [1] - 归母净利润27.65亿元同比增长21% [1] - 扣非归母净利润19.25亿元同比增长30% [1] - 第二季度扣非归母净利润10.51亿元同比增长50% [1] - 拟实施中期分红每10股派发现金红利2元 [1] 海外业务 - 海外收入138.15亿元同比增长15% [1] - 海外收入占比达55.58%同比提升6.48个百分点 [1] - 产品覆盖全球170多个国家和地区 [1] - 非洲/中东/澳新/东亚区域增速突出 [1] - 东南亚/南美市场表现优于整体水平 [1] - 欧洲/北美本地化供应链整合加速 [1] 业务板块 - 混凝土机械与工程起重机械内销回暖超预期 [2] - 建筑起重机械市场份额稳居行业首位 [2] - 土方机械营收增长22%占总营收近20% [2] - 土方机械出口增速连续三年超行业平均水平 [2] - 矿山机械（矿挖+矿机）同比高速增长 [2] 新兴业务 - 人形机器人产业化落地提速 [2] - 新开发3款人形机器人（1款轮式+2款双足式） [2] - 已有数十台人形机器人投入工厂应用 [2]