财务表现 - 2025年上半年营业收入248.55亿元同比增长1.3% [1] - 归母净利润27.65亿元同比增长21% [1] - 扣非归母净利润19.25亿元同比增长30% [1] - 第二季度扣非归母净利润10.51亿元同比增长50% [1] - 拟实施中期分红每10股派发现金红利2元 [1] 海外业务 - 海外收入138.15亿元同比增长15% [1] - 海外收入占比达55.58%同比提升6.48个百分点 [1] - 产品覆盖全球170多个国家和地区 [1] - 非洲/中东/澳新/东亚区域增速突出 [1] - 东南亚/南美市场表现优于整体水平 [1] - 欧洲/北美本地化供应链整合加速 [1] 业务板块 - 混凝土机械与工程起重机械内销回暖超预期 [2] - 建筑起重机械市场份额稳居行业首位 [2] - 土方机械营收增长22%占总营收近20% [2] - 土方机械出口增速连续三年超行业平均水平 [2] - 矿山机械（矿挖+矿机）同比高速增长 [2] 新兴业务 - 人形机器人产业化落地提速 [2] - 新开发3款人形机器人（1款轮式+2款双足式） [2] - 已有数十台人形机器人投入工厂应用 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年EPS分别为0.56元、0.68元、0.81元 对应PE分别为13倍、11倍、9倍 [1][8] 核心财务表现 - 2025H1营收248.55亿元（同比增长1.30%） 归母净利润27.65亿元（同比增长20.84%） [5] - 毛利率28.15%（同比下降0.16pct） 净利率11.67%（同比提升1.31pct） [5] - 2025Q2营收127.38亿元（同比下降0.19% 环比增长5.12%） 归母净利润13.55亿元（同比下降1.29% 环比下降3.94%） [5] - 费用率变动：销售费用率+0.69pct 管理费用率-0.63pct 研发费用率+0.36pct 财务费用率-2.06pct（2025H1同比） [5] 业务板块表现 - 起重机械营收83.74亿元（同比增长1.24%） 混凝土机械营收48.69亿元（同比增长15.66%） [5] - 土方机械营收42.93亿元（同比增长22.11%） 出口销售规模同比增长超33.00% [5] - 高机业务营收25.92亿元（同比下降34.47%） 农机业务营收19.88亿元（同比下降15.16%） [5] - 小麦机稳居国内市占率前两位 拖拉机及水稻机产品线实现逆势增长 [5] 全球化战略进展 - 海外营收138.15亿元（同比增长14.66%） 占总营收55.58%（同比提升6.48pct） [5] - 海外市场毛利率31.37% 较国内市场高7.26pct [5] - 非洲区域营收同比增长超179.00% 中东/东南亚/澳新保持高速增长 新兴区域销售占比约39.00% [5] - 推进"航空港+地面部队+飞行部队"端对端模式 拓展海外研发制造基地 [5] 创新业务布局 - 全新开发3款人形机器人（含1款轮式+2款双足） 数十台进入工厂开展机械加工/物流/装配/质检试点 [5][6] - 构建120个工位的具身智能训练场 打通"数据采集-模型训练-应用迭代"全流程闭环 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为494.56亿元/548.02亿元/621.79亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为48.58亿元/58.79亿元/70.05亿元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价7.4元 对应2025-2027年PE估值分别为13.3倍、11.1倍、9.0倍 [3] 核心财务表现 - 2025H1实现收入248.55亿元 同比增长1.3% 归母净利润27.65亿元 同比增长20.84% 扣非归母净利润19.25亿元 同比增长30.08% [1] - 经营性现金流净额17.52亿元 同比增长112% 收现率达99% 现金流表现强劲 [1] - 毛利率28.1% 同比提升0.2个百分点 净利率11.7% 同比提升1.3个百分点 期间费用率16.7% 同比下降1.3个百分点 [1] 分区域业绩表现 - 内销收入110.4亿元 同比下降11.59% 毛利率24.11% 同比下降0.19个百分点 [1] - 外销收入138.15亿元 同比增长14.66% 毛利率31.37% 同比下降0.43个百分点 [1] - 非洲区域同比增幅超179% 中东、东南亚、澳新保持高速增长 新兴区域市场销售占比达39% [1] 分产品线表现 - 混凝土机械收入48.69亿元 同比增长15.66% 毛利率22.7% 同比提升0.84个百分点 [2] - 起重机械收入83.74亿元 同比增长1.24% 毛利率32.14% 同比提升0.1个百分点 [2] - 土方机械收入42.93亿元 同比增长22.11% 毛利率29.53% 同比下降1.97个百分点 出口销售规模同比增幅超33% [2] - 高空机械收入25.92亿元 同比下降34.47% 毛利率29.76% 同比提升2.78个百分点 [2] - 农业机械收入19.88亿元 同比下降15.16% 毛利率12.05% 同比下降1.42个百分点 [2] - 矿山机械销售规模同比增幅超29% 海外全面跻身全球高端矿山市场 [2] 分红与股东回报 - 拟中期分红17.3亿元 向全体股东每10股派发现金红利2元（含税） 分派率达62.56% [3] - 上市以来累计分红28次 金额306.1亿元 分红总额超过股权募资总额 历史整体分红率47% [3] - 近年来持续开展大规模回购 合计回购金额约50亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为48.0亿元、57.7亿元、71.2亿元（前值为48.4亿元、60.3亿元、75.4亿元） [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为478.80亿元、536.35亿元、621.58亿元 增长率分别为5.28%、12.02%、15.89% [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.67元、0.82元 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入248.55亿元 同比增长1.30% [1] - 归母净利润27.65亿元 同比增长21% 扣非归母净利润19.25亿元 同比增长30% [1] - 第二季度扣非归母净利润10.51亿元 同比增长50% 环比呈现进一步提速态势 [1] 海外业务 - 海外收入138.15亿元 同比增长15% 占营收比重55.58% 同比提升6.48个百分点 [3] - 产品覆盖全球170多个国家和地区 建成30多个一级业务航空港和430多个二三级网点 [3] - 海外员工约7800人 其中本土化员工约5000人 上半年新增19个二级网点和62个一二级网点 [3] 业务板块进展 - 混凝土机械 工程起重机械内销回暖超预期 外销市占率持续提升 建筑起重机械市场份额稳居第一 [5] - 土方机械营收增长22% 占总营收比重近20% 出口增速连续三年多超过行业平均水平 [5] - 矿山机械同比高速增长 全球最大混动矿卡批量交付 百吨级电传动自卸车成功出口 [5] - 高空作业机械电动化智能化技术领先 超高米段直臂产品全球市占率第一 [5] 技术创新与新兴产业 - 新开发3款人形机器人 包括1款轮式及2款双足式 数十台投入工厂应用 [5] - 构建120个工位的具身智能训练场 初步形成数据飞轮 推动人形机器人具身智能大模型进化 [5] 股东回报 - 拟中期分红每10股派发现金红利2元 分派率达62.56% [7] - 上市以来累计分红28次 金额306.1亿元 历史整体分红率47% [7] - 近三年分红总额入选"现金分红总额Top100"榜单 [7] 行业展望 - 工程机械行业处于设备更新换代期 国家级重大项目陆续开工提供托底与牵引 [7] - 行业有望迎来内销复苏加外销持续增长的内外共振机遇 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入248.55亿元 同比增长1.30% [1] - 归母净利润27.65亿元 同比增长21% 扣非归母净利润19.25亿元 同比增长30% [1] - 第二季度扣非归母净利润10.51亿元 同比增长50% 环比呈现进一步提速态势 [1] - 毛利率28.15% 同比提升0.17个百分点 归母净利率11.12% 同比提升1.8个百分点 扣非归母净利率7.75% 同比提升1.71个百分点 [1] - 经营性现金流净额17.52亿元 同比增长112% 收现率达99% [1] 全球化战略进展 - 海外收入138.15亿元 同比增长15% 占营收比重55.58% 同比提升6.48个百分点 [2] - 产品覆盖全球170多个国家和地区 非洲/中东/澳新/东亚等区域增速突出 东南亚/南美市场表现优于整体水平 [2] - 建成30多个一级业务航空港和430多个二三级网点 海外员工约7800人 其中本土化员工约5000人 [2] - 在欧洲/非洲/澳新/拉美新增19个二级网点 新布局62个一二级网点 海外制造基地实现全品类覆盖 [2] 业务板块表现 - 混凝土机械/工程起重机械内销回暖超预期 外销市占率持续提升 建筑起重机械市场份额稳居第一 [3] - 土方机械营收增长22% 占总营收比重近20% 出口增速连续三年多超过行业平均水平 [3] - 矿山机械同比高速增长 与多家大型央国企达成年度采购与战略合作 全球最大混动矿卡批量交付 [3] - 高空作业机械电动化/智能化技术领先 匈牙利工厂加速推进 超高米段直臂产品全球市占率第一 [3] - 农业机械国内烘干机和小麦机市占率保持行业前列 水田机械/玉米机/拖拉机市占率分别提升4.7/4.3/1个百分点 [3] 创新产业布局 - 新开发3款人形机器人（1款轮式及2款双足式） 数十台投入工厂应用 [4] - 构建120个工位的具身智能训练场 形成"数据采集-模型训练-应用迭代"全流程闭环机制 [4] 股东回报政策 - 拟中期分红每10股派发现金红利2元（含税） 分派率达62.56% [5] - 上市以来累计分红28次 总额306.1亿元 超过股权募资总额 历史整体分红率47% [5] - 近三年分红总额入选"现金分红总额Top100"榜单 持续开展大规模回购 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入248.55亿元，同比增长1.30% [1] - 归母净利润27.65亿元，同比增长21%，扣非归母净利润19.25亿元，同比增长30% [1] - 二季度扣非归母净利润10.51亿元，同比增长50% [1] - 毛利率28.15%，同比提升0.17个百分点，归母净利率11.12%，同比提升1.8个百分点 [1] - 经营性现金流净额17.52亿元，同比增长112%，收现率达99% [1] 海外业务发展 - 海外收入138.15亿元，同比增长15%，占营收比重55.58%，同比提升6.48个百分点 [2] - 产品覆盖全球170多个国家和地区，非洲、中东、澳新、东亚等区域增速突出 [2] - 全球建成30多个一级业务航空港和430多个二三级网点，海外员工约7800人，本土化员工约5000人 [2] - 欧洲、非洲新增19个二级网点，传统市场新布局62个一、二级网点 [2] 业务板块表现 - 混凝土机械、工程起重机械内销回暖超预期，建筑起重机械市场份额稳居第一 [3] - 土方机械营收增长22%，占总营收比重近20%，出口增速连续三年超行业平均水平 [3] - 矿山机械同比高速增长，与多家大型央国企达成战略合作，全球最大混动矿卡批量交付 [3] - 高空作业机械电动化技术领先，匈牙利工厂加速推进，超高米段直臂产品全球市占率第一 [3] - 农业机械国内烘干机和小麦机市占率行业前列，水田机械、玉米机、拖拉机市占率分别提升4.7、4.3和1个百分点 [3] 新兴技术布局 - 开发3款人形机器人（1款轮式及2款双足式），数十台投入工厂应用 [4] - 构建120个工位的具身智能训练场，形成"数据采集-模型训练-应用迭代"全流程闭环机制 [4] 股东回报策略 - 中期分红每10股派发现金红利2元（含税），合计分红17.3亿元，分派率达62.56% [1][5] - 上市以来累计分红28次、金额306.1亿元，历史整体分红率47% [5] - 近三年分红总额入选"现金分红总额Top 100"榜单，持续开展回购金额约50亿元 [5] 行业前景展望 - 工程机械行业处于设备更新换代期，内销复苏节奏与工程施工顺序吻合 [6] - 多个国家级重大项目开工形成托底，行业有望迎来"内销复苏+外销持续增长"共振机遇 [6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入248.55亿元 同比增长1.30% [1] - 归母净利润27.65亿元 同比增长21% 扣非归母净利润19.25亿元 同比增长30% [1] - 二季度扣非归母净利润10.51亿元 同比增长50% 环比提速 [1] - 毛利率28.15% 同比提升0.17个百分点 归母净利率11.12% 同比提升1.8个百分点 扣非归母净利率7.75% 同比提升1.71个百分点 [1] - 经营性现金流净额17.52亿元 同比增长112% 收现率达99% [1] 海外业务 - 海外收入138.15亿元 同比增长15% 占营收比重55.58% 同比提升6.48个百分点 [2] - 产品覆盖全球170多个国家和地区 非洲/中东/澳新/东亚区域增速突出 东南亚/南美市场表现优于整体 [2] - 建成30多个一级业务航空港和430多个二三级网点 海外员工约7800人 本土化员工约5000人 [2] - 在欧洲/非洲/澳新/拉美新增19个二级网点 新布局62个一二级网点 [2] 业务板块表现 - 混凝土机械/工程起重机械内销回暖超预期 建筑起重机械市场份额稳居第一 [3] - 土方机械营收增长22% 占总营收比重近20% 出口增速连续三年超行业平均水平 [3] - 矿山机械同比高速增长 混动矿卡批量交付 百吨级电传动自卸车出口 [3] - 高空作业机械电动化/智能化技术领先 匈牙利工厂加速建设 超高米段直臂产品全球市占率第一 [3] - 农业机械国内烘干机/小麦机市占率行业前列 水田机械/玉米机/拖拉机市占率分别提升4.7/4.3/1个百分点 [3] 具身智能产业 - 新开发3款人形机器人（1款轮式+2款双足式） 数十台投入工厂应用 [4] - 构建120个工位具身智能训练场 形成数据采集-模型训练-应用迭代全流程闭环 [4] 股东回报 - 拟中期分红每10股派现2元 分红率达62.56% 分红总额17.3亿元 [5] - 上市以来累计分红28次共306.1亿元 分红总额超过股权募资总额 历史整体分红率47% [5] - 近三年分红总额入选"现金分红总额Top 100"榜单 [5] - 近年持续开展回购 合计回购金额约50亿元 [5] 战略转型与行业机遇 - 通过全球化/多元化/数字化战略实现向"价值成长型"企业转型 [6] - 工程机械行业处于设备更新换代期 内销复苏节奏与工程施工顺序吻合 [6] - 雅下水电/新藏铁路/浙赣粤运河等国家级重大项目开工 行业有望迎来内销复苏+外销持续增长共振 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司25年一季报营收121.17亿元同比增长2.92%，归母净利润14.10亿元同比增长53.98%，扣非后归母净利润8.74亿元同比增长12.40%，业绩超预期 [5] - 国内工程机械触底，海外市场国产替代持续推进，盈利能力和现金流均改善，产品市占率保持领先，海外业务大跨越发展，维持25 - 27年盈利预测及“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价7.70元，一年内最高/最低9.05/5.72元，市净率1.1，息率4.16，流通A股市值544.42亿元，上证指数3369.24，深证成指10301.16 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产6.72元，资产负债率53.08%，总股本86.78亿股，流通A股70.70亿股，流通B股无，H股15.82亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|45478|12117|53264|61667|70777| |同比增长率（%）|-3.4|2.9|17.1|15.8|14.8| |归母净利润（百万元）|3520|1410|4849|6300|7841| |同比增长率（%）|0.4|54.0|37.7|29.9|24.5| |每股收益（元/股）|0.41|0.16|0.56|0.73|0.90| |毛利率（%）|28.2|28.7|27.9|27.7|27.7| |ROE（%）|6.2|2.4|8.2|10.2|12.2| |市盈率|19|/|14|11|9| [7] 行业情况 - 国内土方产品率先周期反转，25年1 - 3月挖掘机销售61372台同比增长22.8%，国内销量36562台同比增长38.3%；装载机销售13917台同比增长12.9%，国内销量8168台同比增长23.2%；起重、混凝土机械销量处历史底部，未来1年有望重回增长 [8] - 海外预计2025年工程机械销售额降2%，2026年开始恢复增长 [8] 公司情况 - 一季度国内市场收入55.49亿同比下滑8.59%，降幅大幅收窄；海外收入65.68亿同比增长15.17%，出口收入同比增长19.68%，海外市占率持续提升 [8] - 一季度毛利率28.67%同比提升0.21pct，归母净利率11.64%同比提升3.86pct；经营活动现金净流量7.40亿同比增长140.96% [8] - 传统产品履带吊、建筑起重机械、混凝土搅拌站、长臂架泵车市占率行业第一，汽车吊、泵车、搅拌车市占率行业第二；新兴业务农业机械加速突破，200马力段中高端产品市占率进入国内行业前三，小麦机行业第二，烘干机保持行业第一，海外出口连续三年保持中国农机增速第一 [8] - 产品和服务覆盖海外国家170余个，海外网点超430个，一季度新增超30个；海外员工超7300名，当地籍本地化员工约4600名；服务备件仓库约222个，一季度新增12个；海外本地化制造工厂13个，产能约150亿，一季度新开工匈牙利、德国2个工厂，新增规划产能约45亿；一季度约258款产品通过国际认证、约41款产品于海外上市 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|47075|45478|53264|61667|70777| |营业成本|34303|32668|38412|44579|51160| |税金及附加|330|324|379|439|504| |主营业务利润|12442|12486|14473|16649|19113| |销售费用|3364|3721|3728|4193|4671| |管理费用|1904|2242|1758|2035|2194| |研发费用|3441|2769|2716|2775|2831| |财务费用|-260|56|108|99|88| |经营性利润|3993|3698|6163|7547|9329| |信用减值损失|-794|-570|-911|-589|-553| |资产减值损失|-90|-13|0|0|0| |投资收益及其他|847|586|784|884|984| |营业利润|4152|4326|6036|7842|9761| |营业外净收入|75|58|0|0|0| |利润总额|4228|4383|6036|7842|9761| |所得税|457|374|515|669|832| |净利润|3771|4009|5522|7174|8929| |少数股东损益|265|488|673|874|1088| |归属于母公司所有者的净利润|3506|3520|4849|6300|7841| [10]

净利润与盈利能力 - 2025Q1公司实现营业收入121.2亿元，同比增长2.9% [3] - 归母净利润14.1亿元，同比增长54.0% [3] - 经营性现金流净额7.4亿元，同比增长141.0% [3] - 毛利率为28.7%，同比上升0.2个百分点 [3] - 净利率为11.6%，同比上升3.9个百分点 [3] 传统优势业务表现 - 混凝土机械、工程起重机械内销超预期转正 [4] - 建筑起重机械外销超额完成目标 [4] - 工程起重机械大吨位履带吊供不应求，履带吊市场份额行业第一 [4] - 建筑起重机械市占率稳居行业第一 [4] - 混凝土机械搅拌站市占率国内第一，泵车市占率行业第二，长臂架泵车市占率稳居第一 [4] - 搅拌车市占率第二，电动搅拌车销量同比增长约170% [4] 新兴业务发展 - 土方机械国内中大挖市场企稳增长，市占率保持行业前列 [5] - 土方机械海外推出11款新品，大挖同比增长约60% [5] - 高空机械高米段臂车产品在全球已具备领先优势 [5] - 农业机械拖拉机型谱拓展至300马力段，200马力段中高端产品市占率进入国内行业前三 [5] - 农业机械小麦机行业第二，烘干机保持行业第一，水稻机销量大幅增长 [5] - 农业机械海外出口连续三年保持中国农机增速第一 [5] - 矿山机械高端新品混合动力百吨级宽体车等接连斩获订单 [5] - 矿山机械行业首台全国产100吨级电传动自卸车实现海外销售 [5] 海外市场与国际化布局 - 2025Q1公司境外收入65.7亿元，同比增长15.2% [6] - 境外收入占比达到54.2%，同比提升5.8个百分点 [6] - 在英国、德国、韩国、土耳其、印尼、秘鲁等国家新增投运30余个网点、12个服务备件仓库 [6] - 投建匈牙利工厂、德国工厂二期项目，投产后公司在欧洲产能近百亿元 [6] - 公司是欧洲本地化布局最完善的中国厂商 [6]

报告公司投资评级 - 维持公司A股和H股“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 中联重科2025Q1净利润大幅增长，盈利能力持续提升，新兴业务及海外市场持续突破 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2025Q1中联重科实现营业收入121.2亿元，同比增长2.9%；归母净利润14.1亿元，同比增长54.0%；经营性现金流净额7.4亿元，同比增长141.0%；毛利率为28.7%，同比上升0.2个百分点；净利率为11.6%，同比上升3.9个百分点 [1] 业务发展 - 2025Q1传统优势板块优于预期增长，混凝土机械、工程起重机械内销超预期转正，建筑起重机械外销超额完成目标，行业复苏趋势由挖机传导至非挖产品；工程起重机械大吨位履带吊供不应求，履带吊市场份额行业第一；建筑起重机械市占率稳居行业第一，国内龙头企业集中度进一步提升；混凝土机械保持行业数一数二，搅拌站市占率国内第一，泵车市占率行业第二，长臂架泵车市占率稳居第一，搅拌车市占率第二，电动搅拌车销量同比增长约170%，电动化渗透率快速提升 [2] - 2025Q1新兴板块动能加速释放，土方机械、矿山机械、农业机械各自行业地位不断提升，产品型谱迅速拓展，市场布局持续完善；土方机械国内中大挖市场企稳增长，市占率保持行业前列，海外推出11款新品，大挖同比增长约60%；高空机械保持热销全球，高米段臂车产品在全球已具备领先优势；农业机械加速突破，拖拉机型谱拓展至300马力段，200马力段中高端产品市占率进入国内行业前三，小麦机行业第二，烘干机保持行业第一，水稻机销量大幅增长，海外出口连续三年保持中国农机增速第一；矿山机械高端新品混合动力百吨级宽体车等接连斩获订单，行业首台全国产100吨级电传动自卸车实现海外销售，全面挺进全球高端矿山市场 [3] 海外市场 - 2025Q1公司境外收入65.7亿元，同比增长15.2%；境外收入占比达到54.2%，同比提升5.8个百分点；在英国、德国等国家新增投运30余个网点、12个服务备件仓库，投建匈牙利工厂、德国工厂二期项目，投产后公司在欧洲产能近百亿元，是欧洲本地化布局最完善的中国厂商；海外产能逐渐完备，有助于构建海外市场长期竞争优势，有效提升海外业务规模与营收能力 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利润预测50.0/62.2/73.5亿元，对应EPS分别为0.58/0.72/0.85元 [5] 财务指标 - 给出2023 - 2027E年利润表、现金流量表、资产负债表、盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等相关数据 [10][11][12][13]