行业投资评级 - 标配（维持）[1] 核心观点 - 机器人领域特斯拉Optimus Gen3处于最终定型阶段 灵巧手单臂执行器增至26个 灵活度提升 叠加AI大模型优化 加速产业化落地和多应用场景拓展[4][43][45] - 工程机械领域8月挖掘机国内销量同环比双增 延续淡季不淡趋势 非洲需求相对较高 欧洲及北美需求偏弱 中长期看好国内主机厂商海外布局提升全球渗透率[4][45] - 人形机器人产业高速发展 2025年销量预计突破1万台 同比增长125% 市场规模达82.39亿元 占全球约50%[43] 行情回顾 - 申万机械设备行业双周上涨2.46% 跑赢沪深300指数0.57个百分点 在申万31个行业中排名第8[2][13] - 本月至今上涨2.42% 跑赢沪深300指数1.28个百分点 排名第8 年初至今上涨33.57% 跑赢沪深300指数17.98个百分点 排名第6[2][13] - 二级板块双周表现 自动化设备涨幅最大达5.52% 通用设备上涨2.24% 专用设备上涨1.40% 轨交设备Ⅱ上涨0.91% 工程机械上涨0.78%[2][16] - 个股表现 双周涨幅前三为开创电气52.80% 沃尔德50.24% 必得科技48.24% 跌幅前三为磁谷科技-23.16% 三川智慧-17.90% 锐科激光-15.02%[2][18][19][20] 板块估值情况 - 申万机械设备板块PE TTM为31.47倍 接近近一年最大值31.52倍 较近一年平均值26.93倍高16.83% 较最小值20.50倍高53.53%[3][22] - 细分板块PE TTM 自动化设备54.11倍 通用设备41.24倍 专用设备31.62倍 工程机械22.11倍 轨交设备Ⅱ17.91倍[3][22] - 自动化设备估值较近一年平均值43.30倍高24.98% 专用设备较平均值25.35倍高24.73% 通用设备较平均值33.44倍高23.31%[22] 数据更新 - 8月高技术产业销售收入同比增长14.50% 工业机器人制造增长12.60% 特殊作业机器人制造增长52.90% 服务消费机器人制造增长64.20%[43] 产业新闻 - 工信部表示我国人形机器人具备全产业链制造能力 国家标准已发布30项 正在制定84项[43] - 杭州市计划2027年实现具身智能机器人整机企业工业总产值超200亿元 产业链工业总产值超300亿元[43] - 特斯拉Optimus V3将搭载复杂手部设计和AI思维 单臂执行器增至26个[43] 公司公告 - 山河智能股东计划减持 长沙经济技术开发集团拟减持不超过1.80% 何清华拟减持不超过1.00%[42] - 固高科技股东光远自动化和固丰拟分别减持不超过1.10%和0.41%[46] - 凯尔达获美国专利"基于通用计算机的机器人控制系统"[46] - 天永智能中标上汽集团发动机装配线项目 金额2030万元[46] - 万讯自控股东尊威贸易拟减持不超过0.8614%[46] 建议关注标的 - 汇川技术(300124) 通用伺服及细分产品市占率名列前茅 国产化率提升助力业务增长[47] - 绿的谐波(688017) 谐波减速器龙头企业 国内市占率排名第二且呈上升趋势[47] - 三一重工(600031) 挖掘机行业龙头 内销回暖拉动业绩增长[47] - 恒立液压(601100) 油缸业务成熟 挖机油缸市占率持续保持50%以上[47]

**恒立液压电话会议纪要关键要点总结** **一 公司及行业概况** * 纪要涉及公司为恒立液压 行业为工程机械及人形机器人产业链[1] * 工程机械行业正处于复苏阶段 分为市场需求回升 盈利能力提升和行业全面复苏三个步骤[4] * 恒立液压作为关键零部件供应商 在行业中扮演的角色类似于华为海思之于中国手机行业[4] **二 核心财务表现与业绩** * 2025年上半年公司实现营收和利润双增长 第二季度营收超27亿元 同比增长11% 归母净利润超8亿元 同比增长18%[2][11] * 2025年上半年毛利率和净利率均有所提升 毛利率同比提升0.2个百分点 净利率提升1个百分点[11] * 预计2025年至2027年收入将增长至140亿元左右 归母净利润预计分别为27亿元 32亿元和37亿元 保持十几个百分点以上的复合增速[3][21] **三 产品线与业务表现** * 2025年上半年挖掘机油缸销量达3万多个 同比增长16% 与国内挖掘机行业增速基本持平[12] * 非挖掘机油缸上半年同比下滑 但6至7月已转正并加速增长 7月保持两位数以上增长[12] * 阀类产品上半年同比增长约15% 其中挖掘机用阀类产品增速超20% 马达类产品也有一定幅度增长[12] * 公司从油缸扩展到泵 阀 马达等多个品类 覆盖从小型到大型挖掘机等不同应用领域[2][8] **四 市场与全球化布局** * 公司在国内市场上半年增速超10% 海外市场也保持正增长[12] * 公司在全球拥有11个生产基地和7个全球营销公司[2][13] * 公司通过收购（如德国威科公司）和自建工厂（如美国 日本分公司 墨西哥工厂）扩大全球影响力 墨西哥工厂预计2025年全面投产[13] **五 发展战略与竞争优势** * 公司发展逻辑包括行业反转 国产化进程 多元化发展和全球对标[5][8] * 国产替代进程仍在继续 国产化空间巨大[5] * 公司股权集中 管理层具备远见和逆势扩张的定力[2][7] * 公司具有穿越周期的能力 从2022年至今即使行业处于底部 其收入和利润均保持增长[10] **六 新业务与未来增长点** * 公司积极布局人形机器人领域 特斯拉提高2026年量产预期并增加灵巧手自由度30% 将带动丝杠 减速器等零部件需求[6] * 公司2022年启动线性驱动项目 至2025年上半年已拥有上百家丝杠客户 实现千万级营收 预计全年丝杠营收将达到上亿水平[19] * 凭借核心零部件自供能力 公司有望在人形机器人市场占据重要地位[2][6] **七 行业动态与竞争格局** * 近期工程机械行业出现新动态 如徐工机械发布历史上最大股权激励计划[9] * 在全球范围内 公司与博世力士乐 伊顿 川崎重工等巨头相比仍有差距 但已逐渐逼近第二梯队[20] * 国内市场竞争格局良好 公司是国产龙头企业[4][16] **八 历史业绩与展望** * 公司从2016年13亿元收入增长至2021年93亿元 接近50%的年化复合增长率 净利润从不到1亿元增长至26亿元[17] * 由于去年第三季度基数较低 预计2025年第三季度收入增速将环比加快[14] * 目前挖掘机 油缸 泵阀及非挖领域的排产情况都向好 7月份内外销挖掘机数据超预期[14][15]

公司经营范围变更 - 公司拟调整经营范围，新增石油天然气技术开发、技术服务、技术推广，以及石油天然气钻采专用工具、设备、材料的研发、制造、销售 [1] - 修订后的经营范围包括液压元件、油缸、液压机械、成套液压系统和非液压传动机电产品的设计、制造、销售、安装、调试、维修 [1] - 公司保留原有业务范围，包括为本公司生产科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、备品备件、液压原件、零配件及技术的进出口业务、"三来一补"业务和技术服务 [1] 公司章程修订程序 - 该议案已经第六届董事会第三次会议审议通过，尚需提交公司2025年第一次临时股东会审议 [1][3] - 作为特别决议议案，需经出席股东会的股东所持有效表决权股份总数的三分之二以上（含）同意 [3] - 董事会提请股东会授权董事会或经营管理层办理工商备案等事宜，授权有效期限自股东会审议通过之日起至章程备案办理完毕之日止 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：工程机械行业 - 公司：恒立液压 纪要提到的核心观点和论据 工程机械行业 - 2025年5月挖掘机销售数据内销整体持平略降，中型挖掘机销量下降部分因去年河北政策致基数高，剔除河北影响基本持平，小型挖掘机受补贴影响环比变动大，全年行业上行逻辑未变[1][2] - 全年挖掘机内销增速预计15%，墨脱等大型项目开工或带来超预期增长[4][10] - 国内挖掘机销量将进入上行通道，实物工作量与保有量匹配、二手挖掘机出口及寿命周期因素促进销量增长[4][11] - 亚非拉及中东市场表现良好，全球关税政策长期利好工程机械行业[4][14] - 主机厂龙头企业起重机、混凝土设备2025年5月国内增速超20%，海外增速也不错，优于其他品类[1][7] - 短期数据波动对主机厂利润影响有限，关键在于返点政策和市场竞争带来的盈利能力[4][9] - 工程机械行业全年预期维持年初判断，即上行趋势不变[1][6] 恒立液压 - 2025年6月油缸排产亮眼，同比增长超50%，小型挖掘机油缸增速突出，中大型挖掘机亦保持高增速[1][3] - 市占率显著提升，海外客户订单恢复良好，国内客户在出口产品供应链中渗透率提高[1][5] - 非挖油缸排产增速不及挖掘机油缸，但整体表现好于年初预期[1][7] - 受益于行业贝塔及自身阿尔法驱动，部分主机厂放弃自制油缸泵阀利好其长期成长空间[1][6] - 在当前市场环境中表现优异，收入受国内外市场双重保障，机器人业务正常进行，日元汇兑收益或使二季度业绩超预期[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 小型挖掘机销量波动对整体投资影响幅度有限[13] - 工程机械主机厂前期回调多，短期悲观预期消化后进入适合长期持有评级期间，若二季度业绩没问题，5月内销悲观预期消化后进入舒适买入区间[16][17]

环评分类管理改革试点 - 长沙经开区在全省率先推出优化环评分类管理试点改革 将环评报告审批简化为填写申请表 实现环评"零耗时"和成本"大瘦身" [1] - 改革覆盖汽车制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械和器材制造业四大行业 取消环评报告表审批及竣工环保验收手续 [2] - 企业仅需填报《优化环评分类管理试点申请表》和《排污许可提前服务基本信息表》 经审核后即可免予办理环评审批 [2] 企业效益提升 - 单个项目落地周期缩短2个月以上 实现"零等待抢投产" [2] - 单个项目综合成本支出减少约10万元 节省环评编制和审批费用 [2] - 长沙仁毅机械制造有限公司新建油缸生产线因豁免环评手续直接投入生产 [1] 监管体系强化 - 制定四大行业环境准入清单 确保试点项目符合环保法规和产业政策 [3] - 明确污染物排放量核算方法 纳入总量动态台账实施量化管控 [3] - 构建"分区管控—规划环评—项目环评—排污许可—证后管理"全过程管理体系 [3] 改革推广计划 - 长沙经开区入选湖南省唯二的优化环评分类管理改革试点园区 2024年11月27日启动"百日攻坚"计划 [4] - 计划开展"我为企业＋"系列服务活动100场以上 扩大试点企业范围 [4] - 目标形成全国可复制推广的环评分类管理改革经验 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25年一季报业绩表现符合预期 24年实现收入93.90亿 同比增长4.51% 归母净利润25.09亿 同比增长0.40% 25年一季度营收24.22亿 同比增长2.56% 归母净利润6.18亿 同比增长2.61% [5] - 考虑到公司新业务持续投入对净利润的影响 下调25 - 26年盈利预测 新增27年盈利预测 预计25 - 27年归母净利润分别为27.58、31.01、35.40亿 考虑到工程机械周期反转 以及公司新产品有望打开长期成长空间 叠加公司所处估值区间 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价76.76元 一年内最高/最低为99.47/41.55元 市净率6.3 息率0.91 流通A股市值102,921百万元 上证指数/深证成指为3,369.24/10,301.16 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产12.24元 资产负债率17.73% 总股本/流通A股为1,341/1,341百万股 流通B股/H股为 - / - [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9,390|2,422|10,289|11,280|12,636| |同比增长率（%）|4.5|2.6|9.6|9.6|12.0| |归母净利润（百万元）|2,509|618|2,758|3,101|3,540| |同比增长率（%）|0.4|2.6|9.9|12.4|14.1| |每股收益（元/股）|1.87|0.46|2.06|2.31|2.64| |毛利率（%）|42.8|39.4|43.7|43.9|43.9| |ROE（%）|15.9|3.8|15.3|15.1|15.1| |市盈率|41|/|37|33|29|[7] 公司点评 - 挖机行业需求触底 泵阀产品及海外市场表现更佳 2024年全国共销售挖掘机201,131台 同比增长3.13% 国内100,543台 同比增长11.7% 出口100,588台 同比下降4.24% 泵阀收入35.83亿 同比增长9.63% 海外收入20.74亿 同比增长7.61% [8] - 24年毛利率同比提升 费用增长致净利率下滑 24年毛利率42.83% 同比提升0.93pct 净利率26.76% 同比下滑1.11pct 扣非后净利率24.33% 同比下滑2.90pct [8] - 新产品新技术持续突破 丝杠产品进入批量生产阶段 24年公司生产的全球最大打桩船油缸成功下线 突破12项核心技术难题 丝杠产品已进入批量生产阶段 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8,985|9,390|10,289|11,280|12,636| |营业成本|5,234|5,368|5,791|6,331|7,085| |税金及附加|82|90|99|108|121| |主营业务利润|3,669|3,932|4,399|4,841|5,430| |销售费用|172|217|226|237|253| |管理费用|404|592|638|688|758| |研发费用|694|728|761|812|884| |财务费用|-369|-131|-157|-200|-250| |经营性利润|2,768|2,526|2,931|3,304|3,785| |信用减值损失|-12|-13|0|0|0| |资产减值损失|-56|-54|0|0|0| |投资收益及其他|115|123|134|144|154| |营业利润|2,815|2,786|3,065|3,448|3,937| |营业外净收入|15|14|14|14|14| |利润总额|2,830|2,800|3,079|3,462|3,951| |所得税|326|288|317|356|406| |净利润|2,504|2,512|2,762|3,105|3,545| |少数股东损益|5|4|4|5|5| |归属于母公司所有者的净利润|2,499|2,509|2,758|3,101|3,540|[10]