大摩预计，亚马逊、谷歌等五家公司资本开支占营收比重到2027年将达26%，接近互联网泡沫时期的峰值水平，融资租赁等表外工具导致投资规模被低估。美银则警告，到2027 年，仅谷歌、亚马逊和Meta三家的折旧额就可能被低估164亿美元，到2027年可能因供需失衡爆发价格战，从而侵蚀盈利能力 。 硬·AI 作者 | 张雅绮 编辑 | 硬 AI 美股科技巨头正在史无前例的AI基础设施军备竞赛中，其资本开支强度正逼近互联网泡沫时期峰值。 追风交易台消息，美银和摩根士丹利最新研究显示，市场严重低估了当前AI投资的真实规模，同时对未来折旧费用的冲击准备不足，供需失衡最早可能在2027年 引发云服务价格战。 摩根士丹利的研究则表明，包括亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文在内的"超大规模"玩家， 其资本开支占销售收入比重预计到2027年将达到26%， 接近互联 网泡沫时期32%的峰值水平，超过页岩油繁荣时期的20%。更关键的是， 这些公开的资本支出数字并未完全反映投资的全貌，因为融资租赁等表外工具正被越来 越多地用来加速数据中心扩张，导致当下的真实投资规模被低估。 美银的分析则将焦点放在了这些投资的远期影响上。研报显示，市场 ...

算力板块行情走势 - 9月份A股算力板块呈现深V走势 月初整体回撤近10% 后受利好消息提振强力反弹并向历史新高迈进 [1] - 主动权益基金涨幅前列被算力主题包揽 永赢科技智选涨超187% 中航机遇领航涨超130% 中欧数字经济涨约127% [2] - 工业富联 新炬网络和杰创智能等个股受利好影响纷纷涨停 多只云计算ETF在消息公布次日涨约7% [2] 行业重大订单事件 - OpenAI与甲骨文正式敲定3000亿美元算力购买订单 为云计算行业规模最大合作协议之一 [2] - 该订单反映全球AI产业对高性能算力基础设施的强劲需求 推动算力板块估值体系从周期股向成长股切换 [2] - 订单消息促使板块一改此前回调趋势 龙头股"易中天"数倍涨幅为基金净值贡献显著 [1][2] 产业链需求支撑 - 全球算力资本开支持续推进 科技巨头与产业资本加大算力基础设施投入 形成将持续多年的全球共识 [5] - 算力供给障碍从外因转向内因 海外供应限制逐步缓解 英伟达合规芯片供应已恢复但国内暂不主张采购 [5] - IDC能耗指标审批进度与政策导向密切相关 国内算力供给主动权已掌握在自己手中 [5] 技术发展与应用拓展 - 阿里巴巴 百度等企业采用自研芯片替代英伟达GPU 推动半导体设备订单增长并创历史新高 [3] - 算力作为AI基础设施 将随大模型性能突破 多模态技术演进及应用场景落地呈现指数级需求增长 [6] - GPU和ASIC芯片 光模块 光芯片 光纤连接器等品类持续受益 AI服务器带动PCB 高功率电源系统及液冷散热解决方案需求跃升 [7] 估值与风险关注 - 云计算指数市盈率达122倍 位于过去5年内91.8%分位 板块估值已处于相对高位 [9] - 部分基金经理采取降仓操作 在市场活跃度提升后对组合管理进行应对 部分基金单日涨跌弹性低于指数 [1][9] - 北美需求变化 模型迭代进度 技术发展速度及应用端突破情况可能影响估值体系 [9]

战略合作与业务布局 - 七牛云与五象云谷达成战略合作 共同进军千亿AI推理算力市场 打造AI普惠推理算力 [1] - 公司拥有音视频云 算力AI云 灵矽AI三大产品线 基于音视频云基础全面发力AI推理算力产品 [1] - 灵矽AI产品于今年8月推出 标志公司实现从云到端的全面布局 开拓智能硬件AI市场 [1] 财务表现与用户增长 - 2025年上半年AI相关收入达1.84亿元 占总收入比重22.2% [3] - 收入主要来源于AI推理服务和算力资源租赁业务 [3] - 8月上旬至9月上旬平台AI推理需求快速增长 AI用户数增至15,000人 [3] 技术能力与平台生态 - 平台可调用大模型数量超过50个 涵盖LLM推理模型 工具调用 AI编程及Claude CodeAI推理接口 [3] - 截至8月开发者群体数量超169万 新增注册持续增长 算力需求不断攀升 [3] - 为客户提供大模型推理算力服务 算力租赁及镜像AI推理解决方案 [3] 业务协同与发展前景 - AI推理需求具有持续调用特性 每秒每分每时在千万级用户或自动化系统中触发 [3] - AI推理算力与音视频云 灵矽AI形成三位一体业务联通 成为新增长点 [3] - 合作降低AI应用开发门槛 缩短从概念验证到规模化商用周期 [3] 合作伙伴与基础设施 - 五象云谷智算中心为人工智能产业核心载体 一期总投资36亿元 建筑面积14.9万平方米 [4] - 中心可承载两个万卡集群 提供高达40000P智能算力 已完成5000P智算集群建设 [4] - 合作将释放五象云谷算力资源商业化潜力 [4] 未来拓展方向 - 双方将在AI推理算力合作基础上 探索AI+教育 AI+能源等垂直领域合作 [4]

中国企业国际化趋势 - 国际化成为全球企业坚定锚点 泡泡玛特海外业务激进式增长 蜜雪冰城摘港股最大IPO桂冠 各大厂商宣布All in AI并全球开源 [2] - 出海模式升级 从玩价格差与供应链转向自有品牌 原创设计和数字能力输出 不再是世界工厂而是全球品牌 [2] - 腾讯全球数字生态大会国际化议题受关注 国际化元素和海外参会者数量显著增加 [2] 腾讯云国际化战略进展 - 云服务商通过国内验证经验技术提高出海效率质量 各大云厂商集体发力国际化 [5] - 腾讯云海外开区速度全行业最快 大量产品推出国际版 适配海外技术生态和全球客户需求 [5] - 国际化业务过去三年实现高双位数增长 远超中国公有云市场平均增速 服务客户数比去年增长一倍 [5][7] - 90%以上互联网企业和95%以上头部游戏公司出海选择腾讯云 服务印尼Goto 泰国正大 法国电信等海外龙头企业 [5] - 国际化与智能化构成腾讯To B业务双引擎 金融科技与企业服务业务同比增长10% [7] - 战略升级聚焦生态更兼容 基建更完善 服务更深入 目标海外再造腾讯云 [7] 技术能力与产品优势 - 云安全产品月识别超100亿次恶意访问 国内疑似黑产比例降至0.2% 为泡泡玛特Labubu发售护航 [10][12] - 数据库TDSQL支持香港富融银行核心系统切换 10个月完成迁移 [11] - 音视频技术支撑8000万人同时在线的全球大型直播 显著节省带宽成本 [14] - 连续两年在金融及银行子市场数据库领域实现双料冠军 [13] - 全球基础设施覆盖五大洲21个地区 3200多个加速节点 11个区域办公室和9大技术支持中心提供7×24小时服务 [27] 国际化商业案例 - 日本Tabelog通过腾讯云Mall产品接入微信小程序 支持87万家餐厅 月活超1亿 中国游客实现无缝点餐支付 [19][20] - 法国电信Orange中东非洲子公司OMEA采用腾讯云小程序解决方案 服务18个国家超1.48亿客户 [21] - 支持库洛游戏《鸣潮》全球同步开服 容器化架构实现AZ级容灾 数百万玩家同服竞技 服务器部署时间从3天缩短至10分钟 [28][29][31] - 海外玩家占比达35% 为国产游戏全球化运营树立新标杆 [31] - 印尼GoTo集团旗下Gojek千余微服务迁移 4小时54分钟完成系统切换 比原计划提前一小时 [32][33] - 雅加达区域从双可用区扩展至三可用区 5个月内完成第三可用区建设交付 [33] 差异化竞争策略 - 产品技术拉齐全球头部玩家水平 社交生态 媒体 移动支付等腾讯基因产品构成差异化优势 [16] - 不盲目跟风 选择优势领域 针对特定场景发挥独特优势 [16] - 小程序解决方案服务超10亿用户 技术沉淀助力非洲Max it应用生态建设 [21][23] - 国际化本质是在地化 深入本地合规 数据 技术要求 提供持续信任与支持 [25]

战略合作与业务布局 - 公司与五象云谷达成战略合作 正式开启AI推理算力规模化布局 共同进军千亿AI推理算力市场[1] - 未来将积极探索AI+教育 AI+能源等垂直领域合作[1] - 公司拥有音视频云 算力AI云 灵矽AI三大产品线 在音视频云基础上全新发力AI推理算力产品[1] 产品与技术发展 - AI推理算力将成为公司AI业务新增长点[1] - 今年8月推出灵矽AI 标志公司实现从云到端的全面布局 开拓智能硬件AI市场[1] - 平台开发者数量超169万 新增注册量持续增长 AI算力需求不断攀升[1] 市场与服务优化 - 合作使公司能为企业客户和独立开发者提供更精细化的AI推理及算力租赁服务[1] - 大幅降低AI应用开发门槛 缩短从概念验证到规模化商用周期[1] - 加快AI应用落地进程[1]

9月份A股算力板块行情走势 - 算力板块在9月初经历近10%的整体回撤后受利好消息提振强力反弹 云计算指数向历史新高迈进[1][2] - 主动权益基金中算力主题产品涨幅居前 永赢科技智选涨超187% 中航机遇领航涨超130% 中欧数字经济涨约127%[3] - 龙头股"易中天"数倍涨幅为相关基金净值贡献显著 多只算力主题基金前十大持仓均包含该类个股[2][3] 行业重大订单与市场影响 - OpenAI与甲骨文敲定3000亿美元算力购买订单 为云计算行业规模最大合作协议之一[3] - 该订单反映全球AI产业对高性能算力基础设施的强劲需求 推动板块估值体系从周期股向成长股切换[3] - 工业富联 新炬网络 杰创智能等个股涨停 多只云计算ETF在消息公布次日涨约7%[3] 算力需求与产业链支撑 - 全球算力"军备竞赛"持续 科技巨头与产业资本加大算力基础设施投入[6] - 国内算力供给障碍从外因转向内因 英伟达合规芯片供应恢复但暂不主张采购 IDC能耗审批与政策导向相关[6] - 自主可控产业链布局的算力核心品种可规避外部不确定性 受益国内需求爆发与产业升级[7] 细分领域投资机会 - GPU和ASIC芯片 光模块 光芯片 光纤连接器等品类持续受益算力需求增长[7] - AI服务器带动PCB用量跃升 高功率电源系统 液冷散热解决方案成为新时代算力刚需[7] - 算力产业链公司总体保持高净利率高ROE状态 科技类资产估值不高且基本面向好[7][8] 板块估值与资金动向 - 截至9月17日云计算指数市盈率达122倍 处于过去5年内91.8%分位[10] - 部分基金经理采取降仓操作 组合管理进行应对 主题基金在波动中弹性低于指数[2][10] - 算力行情还提振恒生互联板块 阿里巴巴二季报验证阿里云高增长 市场情绪改观[4]

马云回归传闻与公司动态 - 马云近期多次公开露面 包括9月16日现身阿里HHB酒吧并由高管邵晓锋陪同[1] 2月17日出席民营企业座谈会[3] 4月参与阿里云KO大会并强调AI服务人类的理念[3] 5月参观阿里总部湖畔小屋[4] 6月现身饿了么工区[4] 7月西湖骑行被网友偶遇[4] - 公司未对马云回归传闻作出官方回应[1] 但业内专家认为创始人回归可能增强团队凝聚力[5][6] 战略调整与业务重组 - 公司CEO吴泳铭5月9日在内网发布"重新创业"倡议 强调公司基因在于创造而非守成 并揭幕1:1复刻湖畔小屋以唤醒创业精神[4] - 2023年底起开展大刀阔斧改革 包括清理非核心资产：2024年12月出售全部银泰股权 2025年1月出售全部高鑫零售股权[7] - 聚焦两大战略方向：以AI+云为核心的科技平台 以及购物与生活服务融合的大消费平台[10] 业务进展与投资布局 - 电商业务推出"淘宝闪购"并启动500亿元补贴计划[1] 带动中国电商集团即时零售业务收入增长12% 2026财年Q1达147.84亿元（2024年同期131.96亿元）[10] - 云与AI领域三年投入3800亿元建设硬件基础设施[10] 4月底上线即时零售业务[10] - 9月10日发布"高德扫街榜"进攻美团腹地[1] 9月再次发力本地生活到店业务[11] 市场表现与资本反馈 - 2025年以来阿里巴巴港股股价涨幅超100%[1] 9月17日市值重新突破3万亿港元[1] - 2023年11月拼多多市值一度逼近阿里（1846.74亿美元 vs 1954.40亿美元）[7] 马云当时表态坚信公司变革能力[7] - 分析师认为AI业务赋予新想象空间[8][9] 且在美团/京东/阿里的外卖市场竞争中成为主要受益者[10]

资本开支强度与历史对比 - 亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文等超大规模公司的资本开支占营收比重预计2027年达26%，接近互联网泡沫时期32%的峰值水平，超过页岩油繁荣时期的20% [1][3] - 当前AI投资潮的资本强度逼近互联网泡沫时期的电信业光纤建设和页岩油革命中的能源业钻探 [4] 实际投资规模被低估的原因 - 融资租赁等表外工具被广泛使用，微软和甲骨文等公司通过融资租赁建设数据中心，初始投资不计入传统资本支出 [5][7] - 微软2026财年资本支出与销售额之比从28%跃升至38%，甲骨文从41%飙升至58% [7] - 巨头已签约但未开始的租赁承诺金额超过3350亿美元 [7] - 在建工程余额急剧增长，亚马逊增长约60%（170亿美元），谷歌增长约40%（150亿美元），延迟计提折旧 [9] 未来折旧费用被低估 - 市场对谷歌、亚马逊和Meta三家公司2027年折旧额的预测比实际情况低164亿美元 [1][3][11] - 具体差距：Alphabet约70亿美元、Amazon约59亿美元、Meta约35亿美元 [11] - 2024年和2025年合计资本支出分别增长56%和63%，导致2026年及以后折旧与摊销费用加速增长 [11] AI资产寿命缩短加剧折旧风险 - AI计算硬件如GPU有效使用寿命可能仅3至5年，短于传统服务器 [13] - 亚马逊2025年第一季度将部分服务器和网络设备预计使用寿命从6年缩短至5年，因AI和机器学习技术发展加速 [13] 供需失衡与价格战风险 - AI基础设施供应增长可能超过对高价值AI服务的需求，最早2027年发生供需失衡 [3][14] - 大语言模型性能趋同可能导致基础设施服务商品化，削弱产品差异化 [14] - Meta建设多个千兆瓦级数据中心（2026-2029年投入使用），甲骨文和OpenAI的Stargate项目（5000亿美元）2028-2029年带来大量产能 [14] - 供应超过需求时，超大规模厂商可能采用激进定价策略维持利用率，侵蚀盈利能力 [14]

战略合作与业务布局 - 七牛云与五象云谷达成战略合作 共同进军千亿AI推理算力市场 正式开启AI推理算力规模化布局 [1] - 七牛云拥有音视频云 算力AI云 灵矽AI三大产品线 在音视频云基础上全新发力AI推理算力产品 [1] - 灵矽AI产品于今年8月推出 标志公司从云到端的全面布局 开拓智能硬件AI市场 [1] 财务表现与业务数据 - 2025年上半年AI相关收入达1.84亿元 占总收入比重22.2% 主要来自AI推理服务和算力资源租赁 [3] - 8月上旬至9月上旬平台AI推理需求快速增长 可调用大模型数量超过50个 涵盖LLM推理模型等多功能 [3] - AI相关用户快速增至15,000人 平台开发者群体数量超169万 新增注册量持续增长 [3] 业务模式与服务范围 - 提供大模型推理算力服务和推理算力租赁 为个人创业者提供镜像AI推理解决方案 [3] - AI推理需求具有持续调用特性 每秒每分每时在千万级用户或系统中被触发 成为新增长点 [3] - 与音视频云 灵矽AI形成三位一体业务联通 大幅缩短从概念验证到规模化商用的周期 [3] 合作方资源与能力 - 五象云谷智算中心项目一期总投资36亿元 总建筑面积14.9万平方米 可承载两个万卡集群 [4] - 提供高达40000P智能算力 已完成5000P智算集群建设 合作将释放算力资源商业化潜力 [4] - 未来将探索AI+教育 AI+能源等垂直领域合作 在推理算力深度合作基础上共创AI新未来 [4]

腾讯AI战略与算力部署 - 公司全面适配主流国产芯片 通过异构计算平台整合不同类型芯片提供高性价比AI算力 [2] - 软硬件协同全栈优化是长期战略投入 AI技术已成为公司及腾讯云的核心增长引擎 [2] - AI投入与高质量增长形成正循环 今年以来AI战略转守为攻 呈现更主动开放态势 [2] 财务表现与资本投入 - 2025年第二季度To B营收实现双位数增长达555亿元 腾讯云海外客户规模同比翻番 [4] - 去年四季度战略加速以来累计资本开支达831.6亿元 主要用于支持AI相关业务发展 [5] - 二季度腾讯云收入增速加快 主要受益于企业客户对GPU租赁和API token等AI服务需求增加 [5] 算力基础设施布局 - 通过大量软件层优化提升推理效率 同等数量芯片可承载更多工作负载 [5] - 下半年将持续在全球构建庞大AI Infra基础设施 惠及千行百业 [5] - 智算体系具备"同源同构"核心优势 无需打造AI专属存储即可承接智算需求 [7] 产品与技术发展 - 围绕大模型构建全链路产品矩阵 包括底层基础设施/自研大模型/开发平台/智能应用等 [8] - 首发"腾讯云智能体战略全景图" 包含ADP3.0/Agent Runtime/Cloud Mate等新组件 [8] - 混元3D 3.0基模正式发布 智算面向"更贴近Agent的AI Infra"重磅升级 [7][8] C端AI应用进展 - 元宝DAU位列国内AI原生应用前三 日提问量达年初月总量水平 [10] - 已与微信/腾讯会议/腾讯文档等10多个应用打通 实现深度融合 [11] - C端应用尚处投入期 现阶段聚焦用户体验提升和场景扩展 未深度考虑商业化 [11] 市场影响与估值 - AI推动公司股价创近4年新高 市值一度重返6万亿港元 [3][12] - AI已成为驱动游戏/广告等核心业务增长的新业务基因 [11] - 市场期待AI能再造腾讯 带来更大想象空间 [3]