报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种期货商品进行分析，给出各商品价格走势判断，如铜等待美联储利率决议价格震荡、锌继续震荡等，同时分析各商品基本面数据、新闻动态及趋势强度等信息，为投资者提供决策参考 [2] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铜等待美联储利率决议价格震荡，基本面数据有期货库存、价差等变化，行业新闻涉及企业产量及政策变动，趋势强度为1 [2][5][7] - 锌继续震荡，基本面数据含价格、成交量等变动，新闻提及“十五五”规划，趋势强度为0 [2][8][10] - 铅海外库存持续减少支撑价格，基本面数据有价格、库存等变动，新闻关注美联储决议和“十五五”规划，趋势强度为0 [2][11] - 铝继续震荡，氧化铝短期横盘，铸造铝合金跟随电解铝，基本面数据涉及价格、成交量等多方面变动，综合快讯有“小非农”和“十五五”规划相关，趋势强度均为0 [2][13][14] - 镍冶炼累库与镍矿担忧博弈，镍价窄幅震荡，不锈钢下方想象力有限、向上缺乏驱动，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻涉及矿区接管、补贴暂停等，趋势强度均为0 [2][15][17] 能源化工 - 碳酸锂现货招投标高位，偏强运行，基本面数据含价格、成交量等变动，行业新闻涉及企业取得采矿许可证等，趋势强度为1 [2][18][21] - 工业硅仓单去化，底部支撑明显，多晶硅市场情绪有所降温，警惕回落风险，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻涉及用电量数据，趋势强度分别为1和 -1 [2][23][25] 黑色金属 - 铁矿石震荡反复，基本面数据含价格、持仓等变动，行业新闻提及“十五五”规划，趋势强度为0 [2][26][27] - 螺纹钢和热轧卷板受宏观情绪推涨，走势偏强震荡，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻涉及“十五五”规划及钢铁行业产量数据，趋势强度均为0 [2][28][31] - 硅铁和锰硅宽幅震荡，基本面数据含价格、成交量等变动，行业新闻涉及硅铁和硅锰现货价格，趋势强度均为0 [2][33][35] - 焦炭偏强震荡，焦煤基本面支撑，偏强震荡，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻提及“十五五”规划，趋势强度均为0 [2][36][38] 农产品 - 棕榈油产地去库缓慢，关注下方支撑，豆油美豆反弹，油粕比下行，豆粕美豆偏强，连粕反弹震荡，豆一偏强震荡，基本面数据含价格、成交量等变动，行业新闻涉及印尼棕榈油产量及美国大豆收割进度等，趋势强度分别为 -1、 -1、0和1 [2][119][128] - 玉米震荡偏弱，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻涉及玉米现货价格，趋势强度为0 [2][129][132] - 白糖外弱内强，基本面数据含价格、价差等变动，行业新闻涉及巴西食糖产量及中国进口量等，趋势强度为1 [2][133][135] - 棉花新棉成本上移支撑棉花期价，基本面数据有价格、成交量等变动，行业新闻涉及棉花现货和期货市场情况，趋势强度为0 [2][136][141] - 鸡蛋维持调整，基本面数据含价格、成交量等变动，趋势强度为0 [2][143] - 生猪现货情绪回落，等待印证，基本面数据有价格、成交量等变动，市场信息涉及新增交割库和饲料产量，趋势强度为0 [2][145][147] - 花生关注现货，基本面数据含价格、成交量等变动，现货市场聚焦各地区花生收购情况，趋势强度为0 [2][148][152] 其他 - 对二甲苯高位震荡市，PTA油价回调，估值回落，MEG短期震荡市，基本面数据有价格、成交量等变动，市场动态涉及PX装置变化及PTA装置重启等，趋势强度均为0 [2][43][48] - 合成橡胶丁二烯弱势，顺丁价格承压，基本面数据含价格、成交量等变动，行业新闻涉及丁二烯市场走低，趋势强度为 -1 [2][50][52] - LLDPE震荡为主，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息及市场状况分析涉及价格涨跌和供需情况，趋势强度为0 [2][53][55] - PP短期止跌，中期震荡，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息及市场状况分析涉及价格偏弱整理和供需因素，趋势强度为0 [2][57][59] - 烧碱远月估值受压制，基本面数据含价格、基差等变动，市场状况分析涉及氧化铝行业对烧碱的影响，趋势强度为 -1 [2][63][64] - 玻璃原片价格平稳，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息涉及市场价格主流走稳，趋势强度为1 [2][66][67] - 甲醇震荡承压，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息及市场状况分析涉及价格走势和供需压力，趋势强度为 -1 [2][69][73] - 尿素现货成交转弱，压力缓步增加，基本面数据含价格、成交量等变动，行业新闻涉及尿素市场成交和价格趋势，趋势强度为0 [2][74][76] - 苯乙烯短期震荡为主，基本面数据含价格、价差等变动，现货消息涉及空单止盈和供需预期，趋势强度为0 [2][77][78] - 纯碱现货市场变化不大，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息涉及市场弱稳维持，趋势强度为1 [2][81][82] - LPG上行驱动有限，关注成本变动，丙烯供需偏宽松，短期偏弱震荡，基本面数据含价格、成交量等变动，市场资讯涉及PDH和液化气工厂装置检修计划，趋势强度均为0 [2][84][87] - PVC低位震荡，基本面数据含价格、基差等变动，现货消息及市场状况分析涉及市场维持弱势震荡和供需基本面，趋势强度为0 [2][91][92] - 燃料油短线回撤，波动继续放大，低硫燃料油暂时强于高硫，外盘现货高低硫价差暂时平稳，基本面数据含价格、成交量等变动，趋势强度均为 -1 [2][94] - 集运指数（欧线）震荡整理，基本面数据含价格、成交量等变动，供需面分析涉及周均运力和空班数量，趋势强度为0 [2][96][107] - 短纤需求正反馈，短期反弹，瓶片短期反弹，基本面数据含价格、成交量等变动，现货消息涉及期货和现货价格调整，趋势强度均为0 [2][108][109] - 胶版印刷纸低位震荡，基本面数据含价格、成本利润等变动，行业新闻涉及山东和广东市场价格情况，趋势强度为0 [2][111][114] - 纯苯短期震荡为主，基本面数据含价格、库存等变动，新闻涉及江苏纯苯港口库存去库情况，趋势强度为0 [2][115][117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种有色金属品种进行分析，综合宏观和基本面因素给出各品种投资建议，如铜逢低多、氧化铝关注减产预期下价格走势、铝价预计震荡走强等[1][3][18] 根据相关目录分别进行总结 市场研判 铜 - 市场回顾：沪铜2512合约收于88370元/吨涨幅1.73%，指数增仓29581手至61.31万手；现货贴水扩大[1] - 重要资讯：美国9月核心CPI增速放缓提升降息预期；中美经贸磋商达成基本共识；印尼或允许铜矿商出口铜精矿；10月27日SMM全国主流地区铜库存环比增0.29万吨至18.45万吨；CMOC将投资10.8亿美元扩建KFM铜矿[1] - 逻辑分析：宏观情绪好转，基本面供应端扰动增加、预计10月电解铜产量下降、库存减少，消费终端边际走弱但有韧性[1][3] - 交易策略：单边逢低多；套利跨市正套继续持有，国内库存下降后布局跨期正套；期权观望[4][5][6] 氧化铝 - 市场回顾：期货氧化铝2601合约环比涨11元至2829元/吨，持仓环比减5441手至48.89万手；现货阿拉丁氧化铝北方现货综合报2835元持平，全国加权指数等有不同程度涨跌[7] - 相关资讯：新疆某铝厂招标采购氧化铝；截至10月23日全国氧化铝库存量为406.1万吨较上周增4.4万吨；截至10月24日澳洲氧化铝报价下跌，进口成本与国内北方报价基本持平；上周全国氧化铝运行产能较上周增50万吨，重庆区域某大型氧化铝集团近期有焙烧炉轮休计划[8][9] - 逻辑分析：前期供需过剩显性量有限，随着下游备货完成过剩压力扩大，关注减产预期落地情况，预计短期价格低位磨底，减产扩大或带动反弹，海外减产对海外氧化铝价带来压力，进口增量压制价格反弹[11] - 交易策略：单边供给端11月有减产预期，短期价格窄幅反弹；套利和期权暂时观望[11][12] 电解铝 - 市场回顾：期货沪铝2512合约环比涨130元至21360元/吨，持仓环比增28105手至63.52万手；现货10月27日华东、华南、中原价格均有上涨[14] - 相关资讯：中美经贸磋商达成基本共识；10月24日主要市场电解铝库存较上一交易日减0.1万吨；世纪铝业冰岛铝冶炼厂因设备故障减产；South32莫桑比克铝厂因电力供应不确定性或关停；美国9月CPI同比增长不及预期巩固降息预期；APEC领导人非正式会议将举行，中美元首将赴韩国[14][15][17] - 交易逻辑：宏观情绪稳中向好，基本面海外铝厂减产加剧供需紧张担忧，国内9月房地产竣工面积同比回暖，铝锭社会库存窄幅波动，消费有韧性[18] - 交易策略：单边铝价预计随外盘维持震荡走强趋势；套利和期权暂时观望[19] 铸造铝合金 - 市场回顾：期货铸造铝合金2512合约环比涨35元至20715元/吨；现货10月27日各地区ADC12铝合金锭现货价持平[21] - 相关资讯：中美经贸磋商达成基本共识；APEC会议将举行；10月27日铸造铝合金仓单环比增819吨至48718吨；2025年9月未锻轧铝合金进出口量有不同变化，9月国内废铝进口量同比增加[22][24] - 交易逻辑：宏观预期影响价格，基本面废铝供应偏紧成本支撑稳固，部分企业开工率下滑，需求韧性与低厂库支撑价格，预计短期ADC12价格维持偏强震荡[25] - 交易策略：单边铝合金价格随铝价震荡偏强运行，中期偏强趋势不变；套利和期权暂时观望[26][27] 锌 - 市场回顾：期货沪锌2512涨0.34%至22365元/吨，指数持仓增加94手至21.35万手；现货上海地区0锌主流成交价集中在21850 - 21945元/吨，交投未见改善，升水小幅持稳[29] - 相关资讯：截至10月27日SMM七地锌锭库存总量为16.35万吨，较10月20日减少0.18万吨，较10月23日增加0.14万吨；盛达资源子公司东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目复工[30] - 逻辑分析：国内基本面变化不大，锌精矿加工费下调但冶炼厂仍盈利，精炼锌供应持续放量；海外库存低位，LME锌价偏强，外强内弱格局加剧，出口盈利走阔，关注国内出口量级及频次[31] - 交易策略：单边沪锌逢低可轻仓试多；套利可根据出口情况提前布局买SHFE抛LME操作；期权卖出虚值看跌期权[34] 铅 - 市场回顾：期货沪铅2512跌0.06%至17520元/吨，指数持仓增加6702手至12.92万手；现货SMM1铅均价较上周五跌50元/吨为17250元/吨，散单采购积极性下滑[36] - 相关资讯：华东地区某大型铅蓄电池企业部分产品停产5 - 10天；截至10月27日SMM铅锭五地社会库存总量降至3.03万吨[37] - 逻辑分析：近期国内铅锭库存低位且现货偏紧，铅价近月合约拉升；中长期供应逐步恢复，消费进入淡季，社会库存或缓慢累库[38] - 交易策略：单边短期沪铅受资金面影响有上行动力，中长期基本面承压，逢高可分批布局空单；套利和期权暂时观望[39] 镍 - 市场回顾：盘面沪镍主力合约NI2512上涨420至122400元/吨，指数持仓减少12478手；现货金川升水环比下调100至2450元/吨，俄镍升水持平于400元/吨，电积镍升水持平于50元/吨[41] - 重要资讯：印尼推动华友钴业与国有矿业公司合作；印尼永恒镍业申请LME交割品牌；俄罗斯诺里尔斯克镍业维持2025年镍产量预期不变[42] - 逻辑分析：宏观市场风险偏好上升，产业LME镍库存增量有限，贴水略有改善但未转去库，镍价上方空间被抑制，下方有成本支撑，延续区间运行[42] - 交易策略：单边区间震荡；套利暂时观望；期权卖出2512合约宽跨式组合[43][44][45] 不锈钢 - 市场回顾：盘面不锈钢主力合约SS2512上涨10至12815元/吨，指数持仓减少27223手；现货冷轧12550 - 12850元/吨，热轧12450 - 12500元/吨[47] - 重要资讯：印尼青山对台湾地区300系不锈钢产品出口量9月激增；青山（靖江）不锈钢产业园400系高端不锈钢板带制造项目进展迅速[49] - 逻辑分析：10月终端需求不乐观且旺季尾声，供应端冷轧货源充足，成本支撑不足，价格依靠仓单减少及商品普涨提振，向上空间受需求制约[49] - 交易策略：单边短线震荡走强，关注上方阻力；套利暂时观望[50][51] 锡 - 市场回顾：期货主力合约沪锡2512收于286720元/吨，上涨3260元/吨或1.15%，持仓增加6739手至75935手；现货上海金属网现货锡锭均价283500元/吨，较上一交易日涨1000元/吨，成交表现不理想[53] - 相关资讯：中美经贸磋商达成基本共识；美国9月CPI同比增长不及预期；APEC会议将举行；2025年8月国内手机出货量有变化[54][56] - 逻辑分析：美国CPI数据巩固降息预期，国内政策利好锡价，但终端需求恢复慢；印尼严查非法采矿点对产量影响不大；矿端供应紧张，加工费低位，库存减少，9月精锡产量下降，10月生产平稳，需求缓慢复苏[57] - 交易策略：单边国内宏观预期乐观叠加美联储降息预期强化，锡价或震荡偏强；期权暂时观望[58][59] 工业硅 - 重要资讯：2025年9月工业硅出口量环比减少8%，同比增加8%，1 - 9月累计出口量同比增加2%；9月进口量0.19万吨，1 - 9月累计进口量同比减少64%[61] - 逻辑分析：西北硅厂开工率至高位，西南月底逐步停炉，预计11月产量环比降4万吨；需求方面，有机硅、铝合金需求变动不大，11月多晶硅排产下调，有去库可能；厂家库存低，现货价格坚挺且基差高，短期盘面下跌空间不大，无明显利多驱动，短期震荡[62] - 策略建议：单边逢低布局多单，等待新驱动；套利暂无；期权卖出虚值看跌期权[64][65][66] 多晶硅 - 重要资讯：2025年1 - 9月国内新增光伏装机240.27GW，同比增长49%；测算9月新增光伏装机9.7GW，同比下降54%[68] - 逻辑分析：西南产能降低开工负荷，11月大规模减产，预计产量降至11.5 - 12万吨；需求方面，硅片出货一般，11月排产有下调可能；11月累库幅度减少，2511合约价格区间仓单有承接力，短期盘面向下有支撑，产能整合落地后盘面价格或走强[69] - 策略建议：单边多单持有；套利远月合约反套；期权买看涨期权持有[70][71][72] 碳酸锂 - 市场回顾：盘面碳酸锂2601合约上涨2020至81900元/吨，指数持仓增加50361手，广期所仓单减少960至27739手；现货SMM报价电碳和工碳环比上调[74] - 重要资讯：盐湖股份、盛新锂能等企业公布业绩；亿纬锂能介绍产能和出货情况；当升科技发布材料供货情况[75][77] - 逻辑分析：需求受动力和储能带动乐观，供应端锂矿偏紧，开工率难提升，供需偏紧体现在库存和仓单去化，市场增仓迅猛，盘面走势较强[77] - 交易策略：单边回调买入；套利暂时观望；期权卖出虚值看跌期权[78] 有色产业价格及相关数据 报告给出铜、氧化铝、铝等多个品种日度数据表，包含价格、价差、比值、库存等数据及较上周末和上月末变化情况[80][81][83]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为铜行业，重点公司包括紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、西部矿业 [1][3][10] 核心观点与论据：供给端受限 * 铜矿供给增长受多重因素制约：泰克资源将产量指引从年初接近50万吨下调至41-46万吨 [1][2] Andeavor Logistics产量预期偏保守 [1] 艾芬豪与紫金合资的KK矿明年产量指引不明 [1][8] 第一量子KOVEA矿山复产存在不确定性 [1][8] 智利国家铜业明年预计增量约5万吨，但历史指引常未兑现且受事故影响 [8] * 南美地区铜矿品位下降和开采深度增加导致事故概率上升，将持续扰动产量释放 [8] * 冶炼格局面临变化：明年底加工费或为零，海外冶炼企业成本压力大，部分企业已关闭或削减产能，中国冶炼企业成本优势将凸显 [1][12] 核心观点与论据：需求端支撑 * 电力需求是核心支撑：电力行业占国内铜需求约35% [4] 四季度国家电网投资预计占全年投资额的40%-50%，推动电线电缆企业开工率回升 [1][2] 中国电线电缆出口同比增长约20%，抵消贸易战影响 [1][4] * 交运领域需求强劲：新能源汽车对车用铜量需求维持高增速，预计全年交运板块增长十几个点 [1][6] * 家电需求逐步改善：家电行业（空调占比15%-16%）四季度环比三季度改善，11月和12月排产环比改善20%以上，但同比去年四季度仍有百分之十几的下降 [5] 长期看空调增速可能回归平缓，每年增长约2% [1][5] * 明年整体增速将放缓，但电力、交运及家电主要领域不会出现负增长 [7] 核心观点与论据：价格预测与投资建议 * 铜价走势强劲，当前达到87,000元/吨，接近历史新高89,000元/吨 [2][9] 预计今年四季度至明年上半年铜价将超出市场预期，有望突破历史新高，达到10万至12万元/吨甚至更高，但高位持续时间可能不长 [3][9][15] * 投资建议关注：紫金矿业（估值低，黄金业务利润占比提升，明年利润有望达650至700亿，对应估值约11-12倍）[3][10] 洛阳钼业（业绩超预期）[3][10] 二线标的铜陵有色和西部矿业 [1][3][10][15] 其他重要内容：公司具体分析 * 铜陵有色：今年预计产量约19万吨，明年米拉多二期爬坡后总产量达26-27万吨，后年有望超30万吨，2026年矿端增速最快，公司承诺50%以上分红，股息率高 [11] * 西部矿业：以86亿元收购安徽宣城铜金多金属矿，拥有160-180万吨铜资源及250吨黄金资源 [13] 该收购若顺利推进，考虑回收率（铜90%，黄金60%），在15年开采周期内每年可新增约10万吨铜和10吨黄金，使公司整体产量增加50%以上 [14] 公司玉龙锡矿年产量约17万吨，三期完成后预计增至20多万吨 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 策略上中线多单继续持有，中期沪铜2512参考支撑区间84000 - 84500元/吨 [6] - 宏观层面中美贸易谈判难成转折点，国内“十五五”公告提振市场情绪 [7] - 供应端铜精矿TC低但副产品收益支撑冶炼厂，10月检修增加产量或降，11月或延续下滑，库存去化放缓 [7] - 需求端传统旺季尾声下游开工率或回落，新能源产业需求强劲，2025Q4 - 2026年多领域需求有刚性支撑 [7] - 库存上伦铜库存下行，国内社会库存累积，高铜价抑制采购，预计本周市场维持强势或突破 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 策略为中线多单继续持有，中期沪铜2512参考支撑区间84000 - 84500元/吨 [6] - 宏观方面中美贸易谈判难成转折点，国内“十五五”公告使商品普涨 [7] - 供应端铜精矿TC低，10月检修增加产量或降，11月或延续下滑，库存去化慢 [7] - 需求端传统旺季尾声下游开工率或回落，新能源产业需求强，2025Q4 - 2026年多领域需求有支撑 [7] - 库存上伦铜库存降，国内社会库存增，高铜价抑制采购，预计本周市场维持强势 [7] 期现市场 - 涉及期现货及升贴水、沪伦比及进口盈亏相关图表 [10][14] 供给及库存 - 全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚等国，中国资源贫乏，长期资本开支压制增量，存量稳产难 [21][22] - 截至2025年10月24日，26%干净铜精矿综合TC为 - 42.50美元/干吨，现货价2902美元/干吨，加工费低于盈亏平衡点 [27] - 2025年8月全球铜精矿产量153.28万吨，1 - 8月1215.09万吨，2024年产量2238.8万吨，同比涨2.1% [27] - 展示全球铜产量分布及主要铜矿项目增量、粗炼新增产能情况，未来两年矿山集中投产扩建，产能利用率或承压 [28][32][34] - 2025年9月中国铜矿砂及其精矿进口量258.7万吨，同比增0.1%，1 - 9月2263.4万吨，同比增7.7%，第43周进口铜精矿港口库存40.40万吨 [37] - 展示全球铜矿供需及中国冶炼盈亏平衡图表，2025年全球精炼铜产量2806.8万吨，消费量2787.5万吨，供应过剩19.3万吨 [39] - 2025年8月全球精炼铜产量230.33万吨，消费量204.68万吨，供应过剩25.65万吨，1 - 8月供应过剩184.36万吨，2024年供应短缺55.39万吨 [44] - 2025年9月国内电解铜实际产量114.98万吨，环比降3.2%，同比增14.48%，1 - 9月累计1015.96万吨，同比增14.64% [44] - 2025年9月中国精炼铜进口量37.4万吨，环比增21.76%，同比增7.44%，1 - 9月累计355.09万吨，同比降4.07% [47] - 2025年9月我国铜废料及碎料进口量18.41万实物吨，环比增2.63%，同比增14.8%，1 - 9月累计169.9万吨，同比增1.38%，10月24日广东市场精废价差3079元/吨 [52] - 截至2025年10月23日，LME库存13.69万吨，纽约市场铜库存34.80万吨创近年同期新高，国内社会库存18.98万吨，上期所库存低位反复 [56][57][60] 初加工及终端市场 - 2025年9月中国铜材产量223.2万吨，同比增5.9%，1 - 9月累计1857.5万吨，同比增9.6% [66] - 2025年9月中国进口未锻轧铜及铜材48.5万吨，1 - 9月401.9万吨，同比降1.7%，出口1 - 9月累计114.28万吨，同比增10.9% [70] - 2025年1 - 8月我国电网投资累计3796亿元，同比增14%，8月单月481亿元，同比增26%，电源投资累计4992亿元，同比增0%，8月单月704亿元，同比降14% [75] - 2025年1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元，同比降13.9%，其中住宅投资52046亿元，下降12.9% [78] - 2025年1 - 9月汽车产销分别为2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增13.3%和12.9%，新能源汽车产销分别为1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量占比46.1% [82] - 预计到2025年全球新能源汽车销量2500万辆，占比25%左右，到2030年市场份额突破40%，总耗铜量从2025年188.2万吨增至2030年484.7万吨 [86] - 2025年9月中国空调产量1809.5万台，同比降3.0%，1 - 9月累计21657.1万台，同比增4.4%，9月出口家用电器36656.3万台，1 - 9月累计335999.1万台，同比增0.8% [89] - 截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增17.5%，其中太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增45.7%，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增21.3% [93] - 预计2025年铜绿色需求占比超建筑需求，2024年全球光伏、风电和汽车板块用铜量新增68.6万吨，2025年预计新增52.4万吨 [97] 供需平衡表及产业链结构 - 预计2025年全球铜供需小幅过剩，2026年小幅短缺，2027年短缺幅度扩大，国内供需紧平衡，2025年中国电解铜实际消费量增速1.91% [104] - 涉及产业链结构相关内容但未具体阐述 [105]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 报告核心观点：库存持续去化，铝价上行 [2] - 有色金属行业整体受益于“金九银十”需求旺季，主要金属品种供需格局改善，价格呈现上行趋势 [4] 行业综述 重要信息 - 美国9月未季调CPI年率为3%，低于预期的3.1% [8] - 洛阳钼业2025年第三季度归母净利润56.08亿元，同比增长96.40% [9] - 天山铝业2025年第三季度归母净利润12.6亿元，同比增长24.30% [9] - 云铝股份2025年第三季度归母净利润16.3亿元，同比增长25.31% [9] - 盐湖股份2025年第三季度归母净利润19.9亿元，同比增长113.97% [10] 市场表现 - 本周上证指数上涨2.88%，申万有色板块上涨1.13%，跑输上证指数1.75个百分点，位居申万板块第19名 [11] - 细分板块中，钨/锂板块涨跌幅居前，稀土/黄金板块涨跌幅居后 [11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为27.27倍，同期万得全A PE_TTM为22.59倍，比值为121% [21] - 本周申万有色板块PB_LF为3.17倍，同期万得全A PB_LF为1.85倍，比值为172% [21] 工业金属 铜 - 本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+2.61%/+3.95%/+2.40% [4] - 全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，Freeport预计最早2027年恢复事故前生产水平，2026年铜金产量较预期下降约35% [4] - 伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.6万吨/34.8万短吨/10.5万吨，环比变化-0.6%/+0.7%/-4.9% [4] - 国内电解铜社会库存18.2万吨，环比+2.3% [4] - 铜冶炼毛利为-2539元/吨，亏损收窄 [23] 铝 - 本周沪铝上涨1.14%至2.12万元/吨，电解铝毛利5359元/吨，环比上涨4.05% [4] - 国内电解铝现货库存61.7万吨，环比下降1.4% [4] - 氧化铝价格下跌0.69%为2870元/吨，运行产能达9092.7万吨/年，周度开工率82.42% [4] 铅锌 - 本周伦铅价格上涨2.00%，沪铅上涨2.82%；伦铅库存下跌6.00%，沪铅库存下跌12.87% [47] - 本周伦锌价格上涨2.48%，沪锌价格上涨1.73%；伦锌库存下跌1.12%，沪锌库存下跌0.42% [47] - 锌冶炼加工费下跌4.41%至3250元/吨；矿企毛利上涨6.01%至7446元/吨 [47] 锡镍 - 本周伦锡价格上涨2.04%，沪锡价格上涨0.74%；伦锡库存上涨0.55%，沪锡库存上涨1.32% [61] - 本周伦镍价格上涨1.02%，沪镍价格上涨0.53%；伦镍库存上涨0.13%，沪镍库存上涨4.81% [61] - 国内镍铁企业盈利为6949元/吨，盈利缩窄；印尼镍铁企业盈利下跌5.33%至25235元/吨 [61] 能源金属 锂 - 本周碳酸锂价格上涨2.79%至7.54万元/吨，锂辉石精矿上涨4.14%至881美元/吨 [4] - 碳酸锂期货主力合约2601上涨4.94%至8.0万元/吨 [4] - 本周碳酸锂产量2.13万吨，环比增加1.1%；SMM周度库存13.04万吨，环比减少1.7% [4] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为-2610元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-6774元/吨 [76] 钴 - 本周MB钴上涨7.75%至22.60美元/磅，国内电钴价格下跌2.78%至38.5万元/吨 [4] - 刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制，2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44% [4] - 国内冶炼厂毛利下跌42.57%为4.19万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌7.93%至20.64万元/吨 [89] 建议关注公司 - 铜板块建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [4] - 铝板块建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [4] - 锂板块建议关注：赣锋锂业、雅化集团、中矿资源、天齐锂业 [4] - 钴板块建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4]

公司第三季度财务表现 - 第三季度实现营业收入71.62亿元，同比增长24.14% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比增长133.57% [1] - 第三季度基本每股收益0.106元 [1] 公司前三季度累计财务表现 - 前三季度累计实现营业收入199.73亿元，同比增长9.56% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润6.89亿元，同比增长26.07% [1] - 前三季度累计基本每股收益0.362元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种有色金属及相关产品进行分析，认为铜短期关注加工费谈判和出口窗口，氧化铝预计更多减产在11月，铝价受宏观和基本面支撑，铝合金短期偏强震荡，锌外强内弱格局或延续，铅价有高位回落风险，镍价宽幅震荡重心下移，不锈钢弱势震荡，锡价围绕整数关口震荡，工业硅短期偏弱，多晶硅可逢低买入，碳酸锂震荡走强 [2][6][15][24][31][38][43][51][58][64][70][74] 各品种总结 铜 - 市场回顾：沪铜2512合约收于85400元/吨涨幅0.16%，沪铜指数减仓2手至53.66万手，上海现货报升水50元/吨较上一交易日下跌10元/吨 [2] - 重要资讯：二十届四中全会召开，中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2%，日、韩、西班牙对铜加工和精炼费表示担忧 [2] - 逻辑分析：中美贸易关系缓和，铜矿供应端扰动增加，SMM预计10月电解铜产量下降，消费终端走弱但刚需有韧性 [2][4] - 交易策略：单边逢低多思路，追高需谨慎；跨市正套继续持有；期权观望 [5] 氧化铝 - 市场回顾：氧化铝2601合约环比下跌6元至2810元/吨，持仓环比减少1723手至46.17万手，现货价格多地下跌 [6] - 相关资讯：云南、青海电解铝企业招标采购氧化铝，山西、河南部分氧化铝企业检修或压产，全国氧化铝库存增加，9月氧化铝出口增加进口减少 [7][8][9][10] - 逻辑分析：氧化铝供需过剩将更显著，预计更多减产在11月，短期价格在2800元附近磨底 [11] - 交易策略：单边短期低位震荡磨底；套利和期权暂时观望 [12][13] 电解铝 - 市场回顾：沪铝2512合约环比上涨35元至20965元/吨，持仓环比增加4251手至49.16万手，现货价格多地上涨 [15] - 相关资讯：十四届全国人大常委会第十八次会议将召开，中美经贸牵头人视频通话，10月21日主要市场电解铝库存较上一交易日增0.2 [15] - 交易逻辑：宏观上中美官员通话，本周关注重要会议，海外有美联储降息预期，基本面消费有韧性支撑价格 [17] - 交易策略：单边短期震荡逢低看多，谨慎追高 [18] 铸造铝合金 - 市场回顾：铸造铝合金2512合约环比上涨60元至20460元/吨，现货价格多地持平或上涨 [20] - 相关资讯：十四届全国人大常委会第十八次会议将召开，中美经贸牵头人视频通话，10月21日铸造铝合金仓单环比增加852吨，三地再生铝合金锭日度社会库存减少 [20][21] - 交易逻辑：宏观上中美官员通话，本周关注重要会议，海外有美联储降息预期，基本面废铝供应偏紧成本支撑稳固，需求韧性与低厂库支撑价格，但需警惕高社会库存及仓单压力 [24] - 交易策略：单边随铝价逢低看多，中期震荡走强 [24] 锌 - 市场回顾：沪锌2512涨0.39%至21970元/吨，指数持仓减少7080手至22.95万手，现货市场交投偏弱，升水回落 [26] - 相关资讯：截至10月20日SMM七地锌锭库存总量增加，Vedanta锌精矿金属产量同比增加，紫金矿业矿产锌产量同比下降，29Metals锌精矿产量环比下降 [27][28] - 逻辑分析：矿端进口锌矿亏损扩大，冶炼厂以国产锌矿采购为主，冶炼端利润收窄但开工积极性高，10月精炼锌产量或增加，消费旺季将过需求或转淡，预计外强内弱格局延续 [31][32] - 交易策略：单边、套利、期权暂时观望 [33] 铅 - 市场回顾：沪铅2512涨0.2%至17155元/吨，指数持仓增加5555手至8.68万手，现货价格上涨，下游按需采购 [35] - 相关资讯：截至10月20日SMM铅锭五地社会库存总量增加，9月铅精矿进口环比增加，精铅出口环比下滑 [36][37] - 逻辑分析：下游铅蓄企业订单好转，开工率提升，但10月中下旬国内铅锭供应或增加，铅价有高位回落风险 [38] - 交易策略：单边前期空单继续持有，逢高加空；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权 [39] 镍 - 市场回顾：沪镍主力合约NI2512上涨460至121380元/吨，指数持仓减少5646手，现货升水持平 [41] - 重要资讯：9月非合金镍进口增加出口减少，9月国内镍矿进口量环比减少，容百科技高镍及超高镍全固态正极材料实现十吨级出货 [42] - 逻辑分析：宏观环境波动，原料端镍矿价格平稳但供需过剩格局难改，国内外镍库存增加，镍价预计宽幅震荡重心下移 [43][45] - 交易策略：单边反弹至震荡区间上沿沽空；套利暂时观望；期权卖出2512合约宽跨式组合 [46][47][48] 不锈钢 - 市场回顾：不锈钢主力合约SS2512上涨55至12665元/吨，指数持仓减少11673手，现货冷轧12550 - 12800元/吨，热轧12400 - 12500元/吨 [50] - 重要资讯：9月国内不锈钢出口量和净出口量环比减少，从印尼进口量环比增加，太钢11月高碳铬铁招标采购价格持平 [51] - 逻辑分析：盘面价格低于钢厂成本，镍铁价格下调，10月终端需求不乐观，钢厂可能减产，不锈钢保持弱势震荡 [51] - 交易策略：单边弱势震荡；套利暂时观望 [52] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡2511收于280870元/吨，上涨1920元/吨或0.69%，持仓增加859手至64524手，现货价格上涨，消费需求回升欠佳 [55] - 相关资讯：二十届四中全会召开，中美加强关键矿物与稀土领域合作，7月国内手机出货量同比增长 [56][57] - 逻辑分析：中美贸易紧张情绪降温，印尼严查非法采矿对产量影响不大，矿端供应紧张，加工费低位，需求缓慢复苏，后期关注缅甸复产及电子消费复苏 [58] - 交易策略：单边围绕整数关口震荡盘整；期权暂时观望 [59][60] 工业硅 - 重要资讯：受会议及电价影响，多晶硅国内西南地区部分基地将在10月底 - 11月初停产，涉及产能约32万吨/年 [63] - 逻辑分析：11月多晶硅减产利空需求，短期工业硅小幅过剩价格承压，中期11月后电价上行硅厂减产规模或达5万吨，盘面难深跌 [64] - 策略建议：单边短期偏弱，等待回调充分；套利和期权暂无 [65][66][67] 多晶硅 - 重要资讯：受会议及电价影响，多晶硅国内西南地区部分基地将在10月底 - 11月初停产，涉及产能约32万吨/年 [69] - 逻辑分析：11月龙头大厂西南产能降负荷，供需平衡表将改善，短期盘面回调空间有限，逢低买入策略性价比高 [70] - 策略建议：单边逢低买入；2511、2512合约反套持有；前期双买策略调整，买看跌止盈离场，买看涨期权持有 [71][72] 碳酸锂 - 市场回顾：碳酸锂2601合约下跌200至75980元/吨，指数持仓减少5008手，广期所仓单减少813至29892吨，现货价格上调 [73] - 重要资讯：Sigma Lithium取消生产硫酸锂计划，9月我国碳酸锂进口量环比减少，1 - 9月累计产量同比增加 [74] - 逻辑分析：碳酸锂库存和仓单去化，需求旺盛，供应增量短期难释放，锂价震荡中枢上移 [74] - 交易策略：单边震荡走强；套利暂时观望；期权卖出虚值看跌期权 [75] 有色产业价格及相关数据 报告还给出了铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表，包括价格、价差、比值、库存等数据，以及各品种相关指标的历史走势图 [76][87]

核心观点 - 贸易冲突短期压制铜价，但后续继续看好铜价上行，因供给紧张及下游需求环比回升 [4] 库存情况 - 国内铜社会库存为17.8万吨，环比10月9日增加6.7% [5] - LME铜全球库存为13.7万吨，环比下降1.5% [5] - 国内主流港口铜精矿库存为68.1万吨，环比上周增加3.1% [5] - 全球三大交易所电解铜库存合计58.9万吨，环比9月30日增加4.9% [5] 供给情况 - 2025年7月中国铜精矿产量为13.8万吨，环比下降6.3%，同比下降1.6% [6] - 2025年7月全球铜精矿产量为201.2万吨，同比增长7.2%，环比增长4.7% [6] - 截至2025年10月17日，精废价差为2664元/吨，环比10月10日下降840元/吨 [6] 冶炼情况 - 2025年9月中国电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.3%，同比增长11.6% [7] - TC现货价为-40.80美元/吨，环比持平，处于2007年9月以来低位 [7] - 2025年8月电解铜进口量同比增长6%，出口量同比增长19% [7] 需求情况 - 线缆需求约占国内铜需求31%，2025年10月16日当周线缆企业开工率为61.91%，环比上周提升3.38个百分点 [8][9] - 空调需求约占国内铜需求13%，10-12月家用空调排产同比变化为-18%、-15%、-9%，10-11月排产数好于前次预计 [9] - 铜棒需求约占国内铜需求4.2%，2025年9月黄铜棒开工率为45.1%，环比提升1.2个百分点，同比下降5.9个百分点 [9] 期货市场 - 截至2025年10月17日，SHFE铜活跃合约持仓量为21.6万手，环比上周增加6.8%，持仓量处于1995年至今64%分位数 [10] - 截至9月23日，COMEX非商业净多头持仓为3.0万手，环比上周下降0.4%，持仓量处于1990年以来64%分位数 [10]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 短期中美经贸摩擦变化或造成铜价大幅波动 但贸易冲突消化后铜价后续有望上行[1] - 自由港削减2025-2026年铜产量指引 导致供给后续仍维持紧张[1] - 10-12月空调排产环比持续改善 随着电网、空调等下游需求Q4环比回升 铜价后续有望上行[1] - 看好2025Q4-2026年铜价上涨 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业 关注铜陵有色[4][111] 本周市场更新 - 截至2025年10月17日 SHFE铜收盘价84390元/吨 环比10月10日下跌1.77% LME铜收盘价10607美元/吨 环比10月10日上涨2.25%[1][17] - 铜行业股票多数下跌 涨跌幅靠后三只股票为铜陵有色（-11.2%）、江西铜业（-11.4%）、博威合金（-13.3%）[16] - 截至2025年10月16日 SMM电解铜境内社会库存17.8万吨 环比10月9日增加6.7% 较2025年初库存增加6.3万吨[2][25] - 截至2025年10月16日 LME铜全球库存为13.7万吨 环比10月9日下降1.5%[2][25] - 截至2025年10月17日 SHFE铜活跃合约持仓量21.6万手 环比上周增加6.8% 持仓量处1995年至今64%分位数[4][32] 供给端分析 - 2025年7月中国铜精矿产量为13.8万吨 环比下降6.3% 同比下降1.6%[2][48] - 截至2025年10月17日 国内主流港口铜精矿库存68.1万吨 环比上周增加3.1% 库存处于2022年5月有统计以来的19%分位数[2][48] - 2025年7月全球铜精矿产量为201.2万吨 同比增长7.2% 环比增长4.7% 2025年1-7月全球铜精矿累计产量为1348.5万吨 同比增长4.1%[2][53] - 截至2025年10月17日 精废价差为2664元/吨 较10月10日下降840元/吨（2013-2023年精废价差平均值为1194元/吨）[2][56] - 截至2025年10月17日 中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-40.80美元/吨 环比10月10日持平 仍处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][62] 冶炼与进出口 - 2025年9月SMM中国电解铜产量112.1万吨 环比下降4.3% 同比增长11.6%[3][67] - SMM中国铜冶炼厂9月开工率为84.06% 环比下降3.91个百分点 同比上升1.46个百分点[3][67] - 2025年8月电解铜进口26.4万吨 环比下降11.0% 同比增长5.9% 1-8月累计进口220.7万吨 同比下降5.1%[3][70] - 2025年8月电解铜出口3.7万吨 环比下降68.9% 同比增长19.4% 1-8月累计出口46.3万吨 同比增长15.0%[3][70] 需求端分析 - 截至2025年10月16日 SMM电线电缆企业当周开工率为61.91% 环比上周上升3.38个百分点 2025年9月电线电缆企业月度开工率为72.23% 环比下降0.19个百分点 同比下降8.49个百分点[3][77] - 2025年1-8月电源基本建设投资完成额累计值为4992.40亿元 累计同比增长0.3% 1-8月电网基本建设投资完成额累计值为3795.76亿元 累计同比增长14.0%[84] - 据产业在线2025年9月26日更新 10月、11月、12月家用空调排产同比分别下降18%、下降14.7%、下降8.6% 10-11月排产数好于前次预计数[3][96] - 2025年9月 SMM铜管产量为15.4万吨 环比增长3.0% 同比增长4.6% 铜管企业月度开工率为67.68% 环比上升1.98个百分点 同比上升2.33个百分点[3][102] - 2025年9月 SMM黄铜棒开工率为45.1% 环比上升1.23个百分点 同比下降5.88个百分点 仍处于近6年同期低位[3][107] 重点公司推荐 - 西部矿业：股价22.18元 2024年EPS为1.23元 2025年预测EPS为1.67元 2026年预测EPS为1.93元 对应PE分别为18倍、13倍、11倍 投资评级为增持[5][113] - 紫金矿业：股价30.17元 2024年EPS为1.21元 2025年预测EPS为1.77元 2026年预测EPS为2.06元 对应PE分别为25倍、17倍、15倍 投资评级为增持[5][113] - 洛阳钼业：股价15.04元 2024年EPS为0.63元 2025年预测EPS为0.77元 2026年预测EPS为0.82元 对应PE分别为24倍、20倍、18倍 投资评级为增持[5][113] - 金诚信：股价62.32元 2024年EPS为2.54元 2025年预测EPS为3.61元 2026年预测EPS为4.51元 对应PE分别为25倍、17倍、14倍 投资评级为增持[5][113]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：静待铜矿短缺逻辑兑现，铜价有望震荡上行 [2][3] - 宏观背景：特朗普威胁对华加征100%关税造成铜价大幅回落，但后续表示高额关税不可持续，铜价有所回升 [4] - 供给端核心事件：全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，Freeport预计最早2027年才能恢复事故前生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35% [4] - 库存情况：国内电解铜社会库存17.8万吨，环比增加6.7%；伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.7万吨/34.6万短吨/11.0万吨，环比变化-1.6%/+1.8%/+0.5% [4] - 综合判断：铜矿供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储降息周期及国内金九银十需求旺季，铜价有望迎来上行周期 [4] 行业综述与市场表现 - 板块表现：本周上证指数下跌1.47%，申万有色板块下跌3.07%，跑输上证指数1.60个百分点，位居申万板块第17名 [10] - 细分板块：黄金/稀土板块涨跌幅居前，钴/锡板块涨跌幅居后 [10] - 估值水平：本周申万有色板块PE_TTM为26.96倍（变动-1.78倍），PB_LF为3.22倍（变动-0.22倍）；相对于万得全A的比值分别为123%和180% [19] 工业金属板块 - **铜市场**：伦铜价格下跌1.86%至10565美元/吨，沪铜价格下跌1.77%至84390元/吨；伦铜库存下降1.56%至13.72万吨，沪铜库存增加0.50%至11.02万吨；铜冶炼毛利为-2593元/吨，亏损收窄 [21][23] - **铝市场**：伦铝价格下跌0.45%至2774美元/吨，沪铝价格下跌0.47%至2.10万元/吨；电解铝现货库存62.6万吨，环比下降3.8%；铝企毛利5150元/吨，环比上涨0.34%；氧化铝价格下跌1.37%至2890元/吨 [4][21][33] - **铅锌市场**：伦铅价格下跌1.81%，沪铅价格下跌0.44%；伦锌价格下跌2.53%，沪锌价格下跌2.12%；锌矿企毛利7024元/吨，下跌3.57%，锌冶炼毛利-244元/吨，亏损扩大 [21][44] - **锡镍市场**：伦锡价格下跌3.97%，沪锡价格下跌2.44%；伦镍价格下跌1.47%，沪镍价格下跌1.74%；国内镍铁企业盈利8825元/吨，印尼镍铁企业盈利26656元/吨 [21][57] 能源金属板块 - **锂市场**：碳酸锂价格下跌0.27%至7.34万元/吨，期货主力合约上涨3.95%至7.6万元/吨；碳酸锂产量2.11万吨，环比增加2.1%；SMM周度库存13.27万吨，环比减少1.6%；锂辉石价格上涨0.83%至846美元/吨；锂冶炼环节仍处亏损 [4][71][73] - **钴市场**：MB钴价上涨5.40%至20.98美元/磅，国内电钴价格上涨10.31%至39.6万元/吨；刚果（金）自10月16日起实施钴出口配额制，2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44% [4][71][86] 重点公司业绩 - 紫金矿业：2025年第三季度实现营收864.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润145.7亿元，同比增长57.1% [9] - 雅化集团：2025年前三季度预计实现归母净利润3.2-3.6亿元，同比增长107%-133% [9] - 盐湖股份：2025年前三季度预计实现归母净利润43-47亿元，同比增长37%-50% [9] 投资建议关注公司 - 铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [4] - 铝板块：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [4] - 锂板块：赣锋锂业、雅化集团、中矿资源、天齐锂业 [4] - 钴板块：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4]