政策核心内容 - 商务部等九部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 涵盖19条具体举措 [1] - 政策从培育服务消费促进平台 丰富高品质服务供给 激发服务消费新增量等五方面推进 [1] 培育服务消费促进平台 - 开展消费新业态新模式新场景试点城市建设 [1] - 积极发展首发经济 推动创新和丰富服务消费场景 [1] - 支持优质消费资源与知名IP跨界合作 [1] - 打造一批商旅文体健融合的消费新场景 [1] - 培育一批新型消费龙头企业 [1]

政策支持措施 - 综合运用货币信贷等政策工具支持金融机构扩大服务消费领域信贷投放 [1] - 加大对服务消费领域经营主体信贷投放力度并合理确定贷款利率水平 [1] - 支持金融机构创新开发特色金融产品和服务以满足经营主体融资需求 [1] - 鼓励金融机构加强对多元化服务消费场景、集聚区和相关重点项目建设的支持 [1]

公募机构调研活动 - 上周共有129家公募机构参与154家A股上市公司调研 合计调研频次达702次 [1] - 电力设备行业成为最受公募调研青睐行业 调研次数达143次 [1] - 电子 计算机 医药生物 汽车 有色金属等行业获得较高关注度 [1] 行业配置观点 - 科技板块仍是行情核心主线 重点关注AI 机器人 创新药等方向 [1] - 非银金融因与市场行情联动性强有望持续受益 [1] - 建议关注存在政策倾斜的服务消费领域 [1] - 化工 有色 新能源等行业将受益于反内卷和海外降息后流动性环境改善及制造业修复 [1]

核心观点 - 8月中国经济主要指标全面低于市场预期 供需矛盾突出 内外需同步放缓 生产增长承压 但价格呈现边际修复迹象[1] 消费 - 社会消费品零售总额同比增长3.4% 低于市场预期的3.8% 主要受国补方式调整与透支效应影响[3] - 商品消费同比增速下跌0.4个百分点至3.6% 连续第三个月放缓 但升级类商品表现亮眼 金银珠宝和体育娱乐用品增速分别达16.8%和16.9%[5] - 汽车销售量维持高增 零售销量同比增长16.4% 零售额同比转正至0.8%[5] - 服务消费维持韧性 零售额累计增速微降0.1个百分点至5.1% 餐饮服务消费增速上行1.0个百分点至2.1%[8] - 前瞻看 个人消费与服务业贷款贴息逐步显效 双节带动假日消费 9月社零增长或小幅回升[10] 固定资产投资 - 固定资产投资累计增长0.5% 较上月大幅下行1.1个百分点 二季度以来加速放缓[11] - 房地产投资累计同比-12.9% 降幅走阔0.9个百分点 8月单月同比增速下行2.8个百分点至-19.9% 创2024年以来新低[11][12] - 基建投资累计增速5.4% 较7月下降1.9个百分点 全口径和狭义口径基建投资同比增速分别为-6.4%和-5.9%[11][15] - 制造业投资累计增速5.1% 较7月下降1.1个百分点 8月单月同比增速-1.3% 连续两个月收缩[11][17] - 前瞻看 财政部提前下达2026年债务限额 四季度将提前使用1万亿化债额度 新型政策性金融工具加速推出 基建投资增速有望回升[15] 进出口 - 以美元计价出口同比增速放缓至4.8% 较7月下降2.4个百分点 对美出口同比-33.1% 拖累整体出口约5.1个百分点[19] - 对非美地区出口保持11.2%的高速增长 其中对东盟22.5% 欧盟10.4% 非洲25.9%[19] - 机电产品维持7.6%的较快增长 高新技术产品增长加快至8.9%[19] - 进口增速下降至1.3% 贸易顺差1023.3亿美元 同比扩张11.8%[19] - 前瞻看 额外关税影响或逐步显现 但美国双宽松及欧日经济修复有利于需求增长 出口增速或温和放缓[21] 供给端 - 规上工业增加值同比增长5.2% 低于市场预期的5.7% 增速较7月下降0.5个百分点[22] - 高技术制造业增长9.3% 装备制造业增长8.1% 工业机器人、新能源汽车、集成电路等产品增长较快[22] - 服务业生产指数同比增长5.6% 较7月小幅放缓0.2个百分点 服务业商务活动指数上升0.5个百分点至50.5%[22] - 前瞻看 外需或温和放缓 重点行业产能治理持续推进 工业生产增长承压[22] 通胀 - CPI通胀下降0.4个百分点至-0.4% 核心CPI通胀上涨至0.9% 连续第四个月上行[25] - PPI通胀大幅上行0.7个百分点至-2.9% 环比年内首度止跌[25] - 前瞻看 推动价格回升的有利因素增多 低基数下CPI与PPI通胀有望边际修复[27] 经济前瞻 - 外需或温和放缓 三季度实际GDP增速或在4.7%左右 稳增长压力边际上升[28] - 增量政策有望加速出台 包括促进服务消费 扩大有效投资 降低社会综合融资成本等[28]

服务消费政策与趋势 - 商务部将于9月出台扩大服务消费政策措施 统筹利用财政和金融手段优化服务供给能力并激发新增量 [1] - 2020年至2024年居民服务性消费支出年均增长9.6% 2023年1-7月服务零售额同比增长5.2%且占比持续提升 [1] - 消费形态转向商品消费与服务消费并重阶段 服务消费核心为满足人的需求 [1] 服务消费发展特点 - 规模持续扩大且增速高于商品消费 结构升级推动文化娱乐、旅游、体育和教育等改善型需求增长 [1] - 线上线下融合加速催生数字消费、智能体育和在线医疗等新业态 消费者对高品质及个性化体验需求增加 [1] - 中共中央政治局7月30日会议强调需释放内需潜力 在扩大商品消费同时培育服务消费新增长点 [1] 新增长点培育方向 - 扩大文化娱乐消费 through增加演出场次并提升网络文学与游戏质量 发展"音乐+旅游"等融合业态 [2] - 提升体育消费 via发展登山露营和自行车等兴趣消费 推动数字消费包括互联网医疗健康和在线教育 [2] - 拓展下沉市场休闲服务支出 城乡居民收入差距收敛提供较大提升空间 [2] 供给侧优化措施 - 加大制度创新以降低服务业市场准入门槛 促进企业公平竞争并引导外资进入教育医疗等领域 [2] - 强化技术赋能 through企业数字化转型和大数据应用 鼓励参与数字化平台建设 [2] - 打造服务品牌并完善监测体系 依据需求层次分类推进且通过多渠道宣传提升影响力 [2] 政策与要素保障 - 健全服务消费"1+N"政策体系 围绕家政、文旅、数字、健康和体育等领域出台组合措施 [3] - 发挥财政和金融手段支持服务消费场景创新 加强要素保障 [3] - 需求侧需多渠道增加居民收入 优化个税制度并结合实际发放服务消费券或补贴 [3] 休假制度与消费潜力 - 加快落实职工带薪休假制度 探索弹性和错峰休假政策以释放服务消费潜力 [3] - 让消费者拥有更多闲暇时间享受服务消费 [3]

服务消费市场发展态势 - 消费形态转向商品消费与服务消费并重阶段[1] - 服务消费增长势头快于商品消费 2020至2024年居民服务性消费支出年均增长9.6%[1] - 服务消费占比达46% 当前居民每支出10元中有4.6元用于服务消费[1] 市场规模与增长表现 - 社会消费品零售总额过去四年年均增长5.5%[1] - 消费市场规模稳居全球第二 2024年有望突破50万亿元人民币[1] - 2024年1-7月服务零售额同比增长5.2% 占比持续提升[1] 政策导向与未来展望 - "十五五"期间将延续释放服务消费潜力政策[1] - 对外引进优质服务 对内减少限制性措施丰富服务供给[1] - 后续将出台针对性新措施促进服务消费发展[1]

服务消费发展现状 - 上半年服务业增加值39万亿元 同比增长5.5% 较2024年增长0.5个百分点 对国民经济增长贡献率达60.2% 同比上升5.8个百分点[8] - 服务零售额同比增长5.3% 高于商品零售额增速0.2个百分点 2020-2024年居民人均服务性消费支出年均增长9.6% 2024年对消费增长贡献率达63%[10] - 服务消费比重从2013年39.7%提升至2024年46.1% 呈现基础服务主导特征 住房医疗教育比重高于国际平均水平[9] - 网上零售额同比增长8.5% 旅游游览服务和文化体育服务平台交易额分别增长31.9%和7.4% 文化艺术业/休闲观光活动/旅行社营收分别增长14.8%/14.5%/12.2%[8] 服务消费驱动因素 - 人均GDP达1.35万美元 国际经验显示达1.5万美元时消费结构将转向服务主导[11][12] - 老龄化率从2015年10.1%升至2024年15.6% 年均增0.55个百分点 增速较2005-2014年快1.2倍[11] - 城镇化率从2013年53.7%升至2024年67% 预计继续提升 发挥服务消费规模聚集效应[13] - 数字技术应用业企业营收同比增长11.2% "数字+生活服务"生态体系逐步形成[11] 服务消费增长潜力 - 若服务消费占比提升至53% 5年内可新增14.9万亿元消费需求[12] - 即时零售/直播电商持续扩张 移动用户上网流量连续6个月两位数增长[16] - 入境游需求爆发式增长 过境免签政策全面放宽优化[11][15] - "十四五"以来教育文娱年均消费支出增速达12.4% 显著高于服务性消费支出8.8%的平均增速[15] 重点发展领域 - 数字智能服务：AI终端与大模型App协同发展 智能能源管理系统实现城市高效用能调控[16] - 文旅融合服务：VR旅游与智能导览打造新体验 AI定制旅行路线提升消费转化[16] - 健康养老服务："AI+健康"应用加速落地 智能养老设备提供精准照护[16] - 体育相关消费："体育+文化+产业"融合模式开发新空间 如"苏超"典型案例[17] - 普惠托育服务：实施普惠养老专项行动 发展居家养老和普惠托育体系[17] 政策支持方向 - 完善"1+N"政策措施体系 覆盖餐饮住宿/家政服务/冰雪经济/养老育幼/医疗健康/教育培训/文化娱乐/数字消费/旅游业/体育赛事经济/中医药等11个领域[17][18] - 考虑将消费补贴从"以旧换新"扩大至服务消费 推出服务消费"国补"政策[25] - 增加服务业信贷支持 扩大居民消费贷规模 降低利率并拉长还款周期[22] - 对高边际税率纳税人实行个人所得税消费定向抵扣 提升中高净值群体消费意愿[22]

下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比+4.4% 其中一线/二线/三线城市同比-6.8%/+8.2%/+11.4% [5] - 10大重点城市二手房成交面积同比-0.3% [5] - 全国乘用车零售同比+4.6% 增速进一步放缓 [5] - 生猪价格止跌回升 主因行业反内卷及开学周屠宰订单增加 [5] - 电影票房环比-51.0% 服务消费景气回落 [5] - 海南旅游消费价格指数环比+0.3% [5] 制造与科技 - 钢铁价格环比上升 水泥价格环比持续下跌 [6] - 汽车/化工等制造业开工率环比回落 或受反内卷政策影响 [6] - 全球半导体销售额同比+20.6% [6] - 国内PCB出口金额同比+33.0% 出口均价明显改善 [6] 上游资源 - 动力煤价格环比-1.6% 需求旺季临近尾声 [6] - 黄金价格大幅上涨 主因美联储降息预期回升 [6] - 国内工业金属价格小幅上涨 [6] 人流物流 - 百度迁徙规模指数环比-17.6% 同比+5.0% [7] - 国内航班执飞架次环比-10.5% 同比+2.2% [7] - 国际航班执飞架次恢复至2019年同期83.3% [7] - 全国高速公路货车通行量环比-1.0% 铁路货运量环比-1.2% [7] - 邮政快递揽收量环比0.0% 投递量环比-0.2% [7] - 国内港口货物吞吐量环比-5.4% 集装箱吞吐量环比+0.8% [7]

市场调整与驱动因素 - 上周市场出现首次较大调整 原因包括资金面部分事件驱动型资金兑现利润 情绪面指数加速上行后存在健康调整需求 结构面市场风格从高位算力半导体切换至低位储能新能源 [1][4] - 市场良性调整不会改变A股指数中长期震荡上行趋势 牛市根基未动摇 业绩改善预期来自反内卷政策 流动性改善预期来自居民储蓄入市 [1][4] - 万得全A市盈率TTM为21.87倍 处于近十年88.03%分位 市净率LF为1.78倍 处于近十年53.29%分位 市净率估值仍有较强吸引力 [5] 公募基金费率改革 - 证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见 主要内容包括调降股票型混合型债券型基金认申购费率上限至0.8%/0.5%/0.3% 预计每年整体降费约300亿元 降幅34% [5] - 优化赎回费安排 赎回费全部归基金财产所有 优化7日/30日/6个月持有期赎回费 引导长期投资 对持有超一年基金不再计提销售服务费 [5] - 设置差异化尾随佣金支付比例上限 个人投资者销售保有量维持客户维护费占比不超过50% 非个人投资者销售权益类基金不超过30% 其他基金不超过15% 鼓励发展权益类基金 [5] 储能及新能源板块 - 产业趋势显示海外储能需求爆发式增长 国内储能电芯企业订单激增 出现"一芯难求"局面 [6] - 阳光电源上半年储能业务收入178.03亿元 同比增长127.78% 占总营收40.89% 科陆电子储能业务收入12.82亿元 同比增长177.15% 占总营收49.83% 瑞浦兰钧储能电池出货18.87GWh 同比增长119.3% [6] - 资金行为显示储能及新能源方向成交额明显放大且逆势走强 预计替代AI硬件成为新上涨主线 [2][6] 服务消费政策 - 国务院办公厅发布《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》 提出2030年体育产业总规模超过7万亿元 [7] - 中共中央政治局会议要求"深入实施提振消费专项行动" 重点释放服务消费潜力 预计健康养老生育等服务消费提振政策将陆续出台 [7] - 9月份可逐步布局旅游餐饮免税电影等服务消费方向 提前预期十一假期旅游产业链高景气 [1][9] 美联储降息预期 - 美国就业市场明显降温 上周首次申领失业救济人数23.7万人 高于预估23万人 8月ADP就业人数增加5.4万人 低于预估6.8万人 非农就业人数增加2.2万人 大幅低于预估7.5万人 [8] - 非农数据公布后交易员消化美联储本月降息50个基点可能性 预计到年底降息三次的可能性为71% [2][8] - 若年度修正数据大幅下调将强化降息预期 利好新兴国家市场贵金属创新药等方向 [8][10] 投资建议方向 - 储能及新能源方向预计接替AI硬件成为新上涨主线 AI产业链回调至合理位置仍有布局价值 [1][9] - 服务消费方向包括旅游餐饮免税电影等 [1][9] - 美联储降息受益方向包括创新药贵金属等 [1][10] - 反内卷方向包括钢铁煤炭建材光伏等 [1][10] A股行情表现 - 上周上证指数下跌1.18% 收报3812.51点 深证成指下跌0.83% 收报12590.56点 中小100下跌2.29% 创业板指上涨2.35% [11] - 行业板块电力设备综合有色金属涨幅居前 沪深两市日均成交额25675.91亿元 较前一周下降12.99% [11] - 风格上大盘股占优 上证50下跌1.15% 中证500下跌1.85% 汇率方面美元兑人民币收盘7.1378 涨幅0.07% [11]

市场行情与基本面背离 - 8月A股上涨与基本面走弱背离，经济数据疲软但流动性推动市场上涨[1] - 7月社零同比增速降至3.7%，固定资产投资和工业增加值均放缓[9] - M1-M2剪刀差扩大，7月居民存款下降1.1万亿元，非银存款增加2.14万亿元[1][14] 流动性驱动因素 - 美联储降息预期强化，美元走软，人民币升值，8月29日美元兑离岸人民币破7.13[1][17] - 两融余额突破2万亿元，占A股交易额比重达12.7%[26] - 偏股基金6-8月发行1700亿份，同比增长近300%，私募仓位升至75.55%[25] 资金配置行为 - 居民超额储蓄达24万亿元，占存款余额15%，潜在入市空间大[2][68] - 全球资本再配置预期，美联储降息可能引发资金流向新兴市场[2][59] - 保险资金增配权益资产，券商自营降低债券久期[31] 市场情绪与结构 - A股情绪指数8月28日为77.6，较前周上升10.6个百分点，未达亢奋水平[3][35] - TMT风格交易拥挤，但未达极致，风格再平衡可能带来机会[3][37] - 年化换手率和市场拥挤度分位数达93%，结构性过热[37][39] 政策与宏观叙事 - 中央财经委"反内卷"信号压低股权风险溢价，提振名义经济预期[1][21] - 商务部拟出台服务消费政策，经济再平衡与再通胀成焦点[3][40] - 中美关系缓和，特朗普表示希望访华，关税风险消退[1][21] 风险提示 - 经济超预期下行可能恶化企业盈利和汇率[75] - 美联储降息落空或引发流动性预期修正[75] - 居民存款搬家节奏较慢，投机情绪过热可能招致监管风险[75]