报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新能源金属现实供需偏紧，碳酸锂领涨 中短期供应端政策待明朗，各金属走势有差异，长期硅供应端收缩预期强，锂矿产能上升限制锂价高度 [2] 各品种总结 工业硅 - 观点：仓单持续去化，硅价震荡运行 [3][6] - 信息分析：通氧 553华东 9350 元/吨，421华东 9650 元/吨，现货价格小幅波动；百川国内库存 445100 吨，环比 -0.1%；9 月国内工业硅月产量 42.1 万吨，环比 +9.1%，同比 -7.3%；9 月工业硅出口 70233 吨，环比 -8.4%，同比 +7.7%；9 月单月光伏新增装机规模为 9.66GW，同比 -53.76% [6] - 主要逻辑：供应端西南枯水期来临预计减产，西北供应增加，整体供应宽松；需求端 10 月多晶硅产量回升有支撑，11 月或回落，有机硅弱稳，铝合金开工小幅回升 11 月呈累库格局，但仓单去化支撑盘面 [6] - 展望：短期内仓单去化支撑盘面，硅价震荡 [6] 多晶硅 - 观点：供应端有望减产，多晶硅高位运行 [3][7] - 信息分析：N 型复投料成交均价为 5.32 万元/吨，周环比持平；广期所多晶硅仓单数量 9240 手，较前值下降 180 手；9 月我国多晶硅出口量同比下降 53%，进口量同比减少 49.46%；2025 年 1 - 9 月国内光伏新增装机量同比 +49.35%；西南部分基地预计 10 月底 - 11 月初停产，涉及产能约 32 万吨/年 [7][8] - 主要逻辑：供应端 8 - 9 月产量回升，11 月枯水季供应或收缩，中长期关注反内卷政策；需求端上半年光伏装机透支需求，四季度需求有走弱风险 供需现实有压力，枯水季和政策预期有望改善 [8][9] - 展望：反内卷政策提振明显，但现实供需差，价格宽幅震荡 [9] 碳酸锂 - 观点：仓单连续去化，锂价增仓上涨 [3][9] - 信息分析：10 月 27 日，碳酸锂主力合约收盘价 +2.99% 至 81900 元/吨，合约总持仓 +50618 手；电池级碳酸锂现货价格 +1150 元/吨，工业级碳酸锂价格 +1150 元/吨，锂辉石精矿指数平均价 +25 美元/吨，仓单 -960 手；大中矿业加达锂矿年开采规模 260 万吨/年，达产后约可年产 5 万吨碳酸锂 [9][10] - 主要逻辑：市场供需双强，需注意短期需求及仓单变化 产量预计维持高位，关注宁德枧下窝复产及其他矿山动态；需求表观强劲，11 月排产预计环比增长，12 月成关键；社会库存去库，基差后续可能走强 [10] - 展望：短期供需紧平衡，价格高位震荡 [10] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 10 - 27） - 综合指数：特色指数中商品 20 指数 2562.99，+0.64%；工业品指数 2253.34，+0.95%；PPI 商品指数 1361.58，+0.98% [50] - 板块指数：新能源商品指数今日涨跌幅 +2.47%，近 5 日涨跌幅 +4.58%，近 1 月涨跌幅 +2.09%，年初至今涨跌幅 +1.36% [51]

市场整体表现 - 10月27日A股市场普涨，稀土、光刻机板块涨幅居前 [1] - 截至9点55分，有色金属ETF(512400.SH)上涨2.82%，北方稀土上涨4.30% [1] 宏观背景 - 美国9月CPI数据低于预期，叠加美元流动性收紧与区域银行风险重燃，强化了市场对美联储降息的预期 [1] - 国内经济修复动能边际增强，三季度工业产能利用率回升，政策端持续推动生产要素优化与降息落地 [1] - 中美马来西亚和谈取得进展，中国决定推迟一年实施稀土出口限制，释放阶段性缓和信号，有助于稳定全球关键矿产供应链预期 [1] 贵金属板块 - 本周国际金银价格剧烈波动，现货黄金创近十年来最大单日跌幅后逐步企稳，主因获利了结与美元阶段性走强 [2] - 全球央行购金趋势与中长期避险逻辑不变，板块仍具结构性配置价值 [2] 工业金属板块 - 宏观情绪提振显著，叠加供给扰动频发与季节性需求回暖，铜等核心品种价格有望延续强势 [2] 新能源金属板块 - 固态电池产业化进程加速，头部企业加码下一代技术研发 [2] - 六氟磷酸锂价格跳涨、碳酸锂期货创阶段新高，反映供需格局偏紧，锂电产业链景气度持续回升 [2] 稀土磁材板块 - 稀土作为中国在国际博弈中的关键资源，其长期稀缺性与战略价值是板块最核心的投资主线 [2] - 政策缓冲期内，头部企业整合加速，供应链格局持续优化 [2] - 全球战略资源竞争背景下，国内高端材料产能稳步导入关键领域，能源转型与高端制造需求支撑板块长期逻辑 [2] 投资建议 - 建议关注有色金属ETF(512400.SH)的配置机遇 [2]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告核心观点为“矿端+冶炼均存利好，重申铜板块中期投资价值” [2][8] - 部分投资者认为铜价快速上行已反映矿端紧张局势，需静待需求端变化后再行布局 [8] - 报告持不同观点，认为矿端紧张局势中期或将持续，且中游冶炼费存在改善空间，坚定看好中期铜板块投资价值 [8][14] 铜行业分析 铜矿供给端 - 上游铜精矿供给紧缺是铜价上行的中期逻辑 [8][15] - 2025年以来多个大型项目下调产量指引，累计下调约47.5万吨，导致2025年铜矿供给或与2024年持平甚至小幅下降，较2024年供给4.5%的增速显著下降 [8][15] - 全球能源结构向低碳化转型及AI数据中心扩张趋势下，新型领域用铜需求仍有增量预期 [8][15] - 美国9月CPI同比上涨3.0%，低于市场预期的3.1%，或为美联储降息打开空间，利好铜价 [8][15] 中游冶炼端 - 边际角度看，铜冶炼产能中期扩产增速或不及铜矿供给增速，冶炼费存上行改善预期 [8][15] - 因上游铜矿紧张及冶炼费持续下行，日本、澳大利亚、南美等多地冶炼厂已宣布减产或停产 [8][15] - 国内有色金属工业协会提出严控铜冶炼产能扩张，反对“内卷式”竞争 [8][15] 钢铁行业分析 供需情况 - 本周（10月20日-10月24日）螺纹消耗量为226万吨，环比明显上升2.85%，但同比明显下降7.18% [16][21] - 铁水产量周环比微幅下降0.44% [17][21] - 螺纹钢产量周环比明显上升2.85%，热轧产量周环比微幅上升0.19%，冷轧产量周环比明显下降1.53% [17][21] 库存情况 - 钢材社会库存与钢厂库存整体下降，合计周环比下降1.73% [23] - 螺纹钢社会库存周环比下降4.15%，钢厂库存周环比基本持平（-0.01%） [23] 盈利与成本 - 钢材盈利短期承压，成本托底下钢价存在支撑 [16] - 螺纹钢长流程成本周环比微幅上升0.32%，短流程成本周环比小幅上升0.58% [32] - 长流程螺纹钢毛利周环比微幅上升4元/吨，短流程螺纹钢毛利周环比微幅下降5元/吨 [32][33] 钢价表现 - 本周普钢价格总体上涨，普钢价格指数微幅上升0.15% [38][39] - 热卷价格周环比微幅上涨0.40%，中厚板价格周环比微幅下跌0.21% [38][39] 新能源金属 锂市场 - 2025年9月中国碳酸锂产量为69,940吨，同比大幅上升64.18%，环比小幅上升1.39% [43] - 2025年9月中国氢氧化锂产量为22,500吨，同比明显下降3.85%，环比持平 [43] - 截至2025年10月24日，国产电池级碳酸锂价格为7.94万元/吨，周环比明显上升4.82% [52][53] 镍市场 - 2025年9月中国镍生铁产量同比大幅下降14.01%，环比明显下降2.22% [45] - 2025年9月硫酸镍产量同比大幅上升20.12%，环比大幅上升17.07% [45] - LME镍结算价格为15,110美元/吨，周环比小幅上升1.21% [52][53] 需求端 - 2025年9月中国新能源乘用车产量为152.75万辆，同比大幅上升22.14%，销量为151.59万辆，同比大幅上升22.77% [47] 工业金属 铜市场 - 2025年8月全球精炼铜产量为245.1万吨，同比明显上升6.75% [66] - 本周LME铜结算价为10,807美元/吨，周环比明显上升2.65% [88][89] - 本周铜交易所库存整体分化，LME铜库存环比小幅下降0.64%，上期所铜库存明显下降4.94% [82][83] 铝市场 - 2025年9月电解铝开工率为98.27%，环比微幅上升0.16个百分点 [71][75] - 2025年9月电解铝产量为370万吨，同比明显上升3.04%，环比明显下降2.49% [71][75] - 本周LME铝结算价为2,853美元/吨，周环比明显上升2.28% [88][89] 贵金属 - 截至2025年10月24日，COMEX金价报收4,126.9美元/盎司，周环比明显下降3.30% [92] - 截至2025年9月23日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为266,749张，周环比微幅上升0.13% [92] 板块市场表现 - 本周上证综指上涨2.88%，报收3,950点 [98][99] - 申万有色板块上涨1.13%，报收7,406点 [98][99] - 申万钢铁板块上涨0.44%，报收2,557点 [98][99] 投资建议 - 铜矿端建议关注紫金矿业(601899，买入)，其他标的包括洛阳钼业、金诚信 [8][109] - 铜冶炼端建议关注铜陵有色、江西铜业 [8][109]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 美联储降息预期升温，金属价格维持强势 [2][3][4] - 有色金属行业指数本周上涨1.1%，表现不及沪深300指数 [23][29] 贵金属 - 美联储降息预期仍在，贵金属短期支撑仍强，尽管近期价格因宏观局势缓和及多头止盈而下跌 [3] - 10月底FOMC会议临近，美元流动性充裕趋势重现，美国经济因政府停摆承压，对贵金属价格形成支撑 [3][13] - 具体个股：A股关注紫金、中金、招金、赤峰及西金等；H股关注紫金黄金、山金、招矿及集海等 [3][13] 工业金属 - 美联储降息预期升温，金属价格维持强势，SHFE铜价周涨幅达+3.9% [4][14] - 铜：全球铜矿现货TC费用跌至-40.8美元/吨历史低位，海外矿山扰动加剧原料紧张；需求端新能源领域强劲，传统领域疲软；中长期看降息及潜在宽财政政策将支撑铜价中枢上移 [4][14] - 铝：铝水转化率提升，中国铝锭社会库存或至拐点；短期海外供应减少利好铝价，中长期国内产能天花板及能源不足问题持续，紧平衡格局致铝价易涨难跌 [4][16] - 具体个股：铜首推江铜H，A股关注铜陵、金诚信等；铝关注云铝、天山、神火等 [4][16] 新能源金属 - 整体锂矿库存呈下降趋势，需求回暖支撑市场 [4][18] - 锂：供应端流通持续偏紧，原料成本支撑坚实；需求端下游电芯及铁锂厂排产强劲，储能订单消化库存；短期价格或偏强运行，中长期锂矿为电动车产业链优质弹性标的 [4][18] - 具体个股：建议关注天齐、赣锋、雅化、盛新、中矿及江特等；钴关注力勤、华友等 [4][18] 其他小金属 - 钨精矿持续上涨，长单价格坚挺，65%品位黑钨精矿主流报盘在27.8—27.9万元/吨；仲钨酸铵市场报价在40.7—41.2万元/吨 [5][19] - 稀土市场供给充足，库存压力较大，下游采购意愿低迷，价格预计维持偏弱趋势 [19][22] - 具体个股：锑建议关注华锡及华钰；钨关注佳鑫国际、中钨高新、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土等 [5][22] 一周市场回顾 - 有色（申万）指数本周上涨1.1% [23][29] - 三级子板块中钨涨幅最大 [23][24] - 个股涨幅前十包括：常铝股份（25.52%）、芳源股份（19.87%）、菲利华（17.92%）等 [5][27] - 个股跌幅前十包括：湖南白银（-20.40%）、白银有色（-20.37%）、西部黄金（-15.87%）等 [31][32] 行业估值 - 截至10月26日，有色行业PE（TTM）估值为27.32倍，稀土及磁性材料PE估值最高 [33][34] - 有色行业PB（LF）估值为2.99倍，铝、锂、钛白粉PB估值相对偏低 [35][38] 有色金属价格及库存 - 工业金属价格普遍上涨，铜铝价格偏强 [50][51] - 全球铜库存67.41万吨，环比增加0.82万吨；全球铝库存108.70万吨，环比减少2.59万吨 [53] - 贵金属价格走弱，黄金LBMA价格周跌幅-3.22%，白银LBMA价格周跌幅-11.27% [12][71] - SPDR黄金ETF持有量1047吨，环比微降-0.03% [72][76]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 新能源金属现实供需偏紧，碳酸锂领涨 中短期供应端政策待明朗，基本面分化使新能源金属走势有差异，碳酸锂领涨；长期硅供应端收缩预期强，价格重心或抬升，锂矿产能上升，碳酸锂供应高增限制锂价高度 [2] - 工业硅仓单持续去化，硅价震荡运行 [3][6] - 多晶硅仓单略微去化，延续震荡 [3][7] - 碳酸锂仓单连续去化，锂价增仓上涨 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 观点：仓单持续去化，硅价震荡运行，中期展望震荡 [6] - 信息分析：通氧 553华东 9350 元/吨，421华东 9650 元/吨，现货价格小幅波动；百川国内库存 445500 吨，环比 +0.7%，市场库存 183000 吨环比持平，工厂库存 262500 吨环比 +1.2%；9 月国内工业硅月产量 42.1 万吨，环比 +9.1%，同比 -7.3%，1 - 9 月累计生产 301.7 万吨，同比 -18.3%；9 月工业硅出口 70233 吨，环比 -8.4%，同比 +7.7%，2025 年 1 - 9 月累计出口 56.1 万吨，同比 +2.3%；8 月国内新增光伏装机量 7.36GW，环比 -33.3%，同比 -55.3%，1 - 8 月光伏累计新增装机 230.6GW，同比 +64.7% [6] - 主要逻辑：供应端西北供应增加带动整体供应增加，西南枯水期个别硅厂减产，大规模减产预计 10 月末来临，国内供应仍宽松；需求端 10 月多晶硅部分企业复产带动消耗回升，11 月西南多晶硅枯水期减产需求预计回落，有机硅 DMC 市场维稳，铝合金刚需为主；库存方面仓单持续去化，对盘面有支撑 [6] - 展望：供应偏宽松格局下硅价整体承压，煤炭价格变化有扰动，短期内震荡 [7] 多晶硅 - 观点：仓单略微去化，多晶硅延续震荡 [7] - 信息分析：N 型复投料成交价格区间为 4.9 - 5.5 万元/吨，成交均价为 5.32 万元/吨，周环比持平；广期所多晶硅仓单数量 9220 手，较前值下降 80 手；9 月我国多晶硅出口量约 2150 吨，同比下降 53%，2025 年 1 - 9 月出口总量 18667 吨，累计同比减少 30%，9 月进口量约 1292 吨，同比减少 49.46%，2025 年 1 - 9 月进口 14677 吨，同比减少 53.26%；2025 年 1 - 8 月国内光伏新增装机量 230.61GW，同比 +65%，2024 年 1 - 12 月光伏累计新增装机 278GW，同比 +28%；中央财经委员会会议指出治理企业低价无序竞争；国家标准委征求多晶硅能耗限额标准意见；西南部分基地受会议及电价影响预计 10 月底 - 11 月初停产，涉及产能约 32 万吨/年 [7] - 主要逻辑：供应端 8 - 9 月产量回升至 13 万吨以上，10 月高产量维持，11 月枯水季供应收缩，中长期关注反内卷政策；需求端 1 - 5 月光伏装机增速高透支下半年需求，6 - 8 月装机量下降，四季度需求有走弱风险；总体供需有压力，但政策预期仍存，价格宽幅震荡 [9] - 展望：反内卷政策对价格提振明显，但现实供需差，价格或宽幅震荡 [9] 碳酸锂 - 观点：仓单连续去化，锂价增仓上涨 [9] - 信息分析：10 月 23 日，碳酸锂主力合约收盘价较上日 +3.66% 至 79940 元/吨，合约总持仓 +72329 手至 815338 手；SMM 电池级碳酸锂现货价格较上日 +450 元/吨至 74800 元/吨，工业级碳酸锂价格较上日 +450 元/吨至 72550 元/吨，锂辉石精矿指数平均价为 857 美元/吨，较上日 +3 美元/吨，当日仓单 -260 手至 28759 手 [9][10] - 主要逻辑：市场供需双强，供应方面 SMM 周度和月度产量环比小幅增长，9 月产量环比增长 2% 至 8.7 万吨，预计 10 月单月产量可达 9 万吨，供应端有小作文扰动；需求方面表观需求强劲，11 月排产仍强；库存与基差方面社会库存去库但总量仍多，预计 10 月去库量达 9500 吨，近日仓单大幅减少 [10] - 展望：短期供需紧平衡，远期过剩预期压制价格，预计短期价格震荡 [10] 行情监测 报告仅提及工业硅、多晶硅、碳酸锂三个品种，但未给出该部分具体监测内容 中信期货商品指数 - 综合指数：特色指数中商品指数 2250.50，+0.70%；商品 20 指数 2546.54，+0.58%；工业品指数 2229.03，+1.12%；PPI 商品指数 1342.15，+0.86% [51] - 板块指数：新能源商品指数 2025 - 10 - 23 为 411.49，今日涨跌幅 +2.52%，近 5 日涨跌幅 +2.24%，近 1 月涨跌幅 +1.32%，年初至今涨跌幅 -0.22% [52]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“与其为过去防守，不如向未来布局”，认为在市场风险偏好有望恢复的背景下，为明年布局是获取超额收益的重要来源 [2][3][15] - 部分投资者为保护全年投资收益，在仓位配置与板块选择上转向保守 [9][14] - 报告展望明年，黄金在信用与避险双重利多支撑下有望持续新高，稀土在战略价值与供需缺口推动下有望不断上涨，铜板块在欧美财政扩张与通胀上行预期下存在逢低布局机会 [9][15] 分行业总结 黄金 - 短期金价波动偏高，黄金ETF波动率超过今年4月18日中美同意谈判前的峰值水平 [9][16] - 中期看，明年欧美较强的财政货币宽松预期，以及美国Zions Bancorp子公司计提5000万美元减值引发对地区性中小银行信贷质量的担忧，将持续推升黄金避险需求，支撑金价中期新高 [9][16] - 截至2025年10月17日，COMEX金价报收4267.9美元/盎司，周环比明显上涨5.76% [95] 稀土 - 短期价格下跌且板块博弈加剧，市场预期中美元首会晤或达成有条件的稀土出口协定 [9][16] - 中期看，中国稀土产业在冶炼分离产能、产品质量、萃取工艺等方面较国外具备明显领先优势，稀土管制范围全面扩容有望维持行业领先地位 [9][16] - 预计在风电、人形机器人等行业需求增长下，中期稀土供需缺口有望放大 [9][16] 铜 - 短期伦铜价格波动剧烈，受市场风险偏好摇摆、降息后经济不确定性发酵及美国政府停摆超预期导致关键经济数据缺失影响 [9][17] - 中期坚定看好铜价上行，美联储主席鲍威尔透露可能在未来几个月停止缩表，进一步降息预期巩固，从AI投资转向更广泛的经济复苏与制造业投资将推动铜价随供需缺口扩大持续上行 [9][17] - 2025年7月全球精炼铜产量(原生+再生)为249.8万吨，同比明显上升8.80% [68] 钢铁 - 供需：本周螺纹消耗量为220万吨，环比明显下降8.84%，同比大幅下降14.77%；铁水产量周环比微幅下降0.36% [18][20][24] - 库存：钢材社会库存本周合计1126万吨，周环比上升6.32%；钢厂库存合计456万吨，周环比上升10.27% [25] - 盈利：价格与成本均下行，钢材盈利承压，长流程螺纹钢毛利周环比明显下降43元/吨 [28][33][34] - 钢价：普钢价格指数本周为3416元/吨，周环比小幅下降1.50%，价格延续弱稳格局 [38][39] 新能源金属 - 供给：2025年8月中国碳酸锂产量为80040吨，同比大幅上升46.54%；氢氧化锂产量为22500吨，同比大幅下降10.71% [42] - 需求：2025年8月中国新能源乘用车产量为131.92万辆，同比大幅上升26.00%；销量为132.54万辆，同比大幅上升25.66% [48] - 价格：锂精矿(6%,CIF中国)平均价为1175美元/吨，国产电池级碳酸锂价格为7.575万元/吨，周环比明显上升3.55% [55][56] 工业金属 - 供给：2025年9月电解铝产量为370万吨，同比明显上升3.04%，环比明显下降2.49%；电解铝开工率为98.27%，环比微幅上升0.16个百分点 [73][76] - 需求：2025年9月中国制造业PMI为49.8%，环比小幅上升0.4个百分点；美国制造业PMI为49.1%，环比小幅上升0.4个百分点 [78] - 价格：本周LME铜结算价为10528美元/吨，周环比小幅下降1.09%；LME铝结算价为2790美元/吨，周环比微幅下降0.36% [91][92] 板块市场表现 - 本周上证综指下跌1.47%，报收3840点；申万有色板块下跌3.07%，报收7323点；申万钢铁板块下跌2.01%，报收2545点 [104][105] 投资建议 - 黄金板块建议关注紫金矿业(601899，买入)，因其有黄金子公司拆分上市、电积铜成本环比下行及明年铜矿增量较大等看点 [117] - 稀土板块建议关注北方稀土(600111，买入)和金力永磁(300748，买入) [117] - 铜板块提及铜陵有色(000630)、洛阳钼业(603993)、江西铜业(600362)，均未评级 [117]

报告行业投资评级 工业硅、多晶硅、碳酸锂中期展望均为震荡 [7][8][11] 报告的核心观点 供应端政策待明朗，现实供需继续主导新能源金属盘面；碳酸锂供需双增，矿端出现扰动，供需延续偏紧格局；工业硅和多晶硅供需走势反复，有累库压力；电解钴延续过剩格局；中短期新能源金属价格延续震荡格局；长期硅供应端收缩预期较强，价格重心可能抬升，锂矿产能上升，碳酸锂供应高增将限制锂价上方高度 [3] 各品种总结 工业硅 - 观点：煤炭价格反复，硅价短期震荡 [7] - 信息分析：通氧553华东9350元/吨，421华东9700元/吨；国内库存445500吨，环比+0.7%；9月产量42.1万吨，环比+9.1%，同比-7.3%；9月出口70233吨，环比-8.4%，同比+7.7%；8月新增光伏装机量7.36GW，环比-33.3%，同比-55.3% [7] - 主要逻辑：供应端西北供应增加，西南枯水期个别硅厂减产，整体供应宽松；需求端环比略有改善，多晶硅企业复产带动消耗回升，有机硅DMC市场维稳，铝合金刚需为主 [7] - 展望：供应偏宽松格局下硅价承压，煤炭价格波动带来一定支撑，短期震荡 [7] 多晶硅 - 观点：仓单注册速度加快，多晶硅价格震荡承压 [8] - 信息分析：N型复投料成交均价5.32万元/吨，周环比持平；广期所仓单数量9150手，较前值增加540手；8月出口2992吨，同比下降25.9%，进口1005.6吨，同比减少77.81%；1 - 8月光伏新增装机量230.61GW，同比+65% [8] - 主要逻辑：供应端8 - 9月产量回升，10月预计维持高产，中长期关注反内卷政策；需求端1 - 5月光伏装机增速高，透支下半年需求，四季度需求有走弱风险 [8][9][10] - 展望：反内卷政策对价格提振明显，关注政策落地情况，政策预期消退价格有反向波动风险 [10] 碳酸锂 - 观点：供需双强背景下，锂价维持震荡 [10][11] - 信息分析：10月20日主力合约收盘价75700元/吨，较上日+0%；电池级碳酸锂现货价格74000元/吨，较上日+650元/吨；工业级碳酸锂价格71750元/吨，较上日+650元/吨；锂辉石精矿指数平均价851美元/吨，较上日+5美元/吨；当日仓单30705手，较上日+19手 [10][11] - 主要逻辑：供需双强，旺季后过剩预期仍存；供应9月产量环比增长2%，10月预计达9万吨，10月藏格矿业复产；需求表观强劲，11月排产仍强；社会库存去库但总量多，10月预计去库9500吨，近日仓单大幅减少 [11] - 展望：短期供需紧平衡，远期过剩和供应恢复预期压制价格，预计短期震荡 [11]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 高波动率下金银或迎来调整，建议耐心等待买入时机，长期看好贵金属板块表现 [4] - 铜、铝等基本金属在关税影响下存在压力，但供给扰动及基本面支撑下，建议关注回调后的买入机会 [5] - 钴原料供应预计长期偏紧，价格上行空间较大；稀土出口管制收紧，战略价值提升，价格支撑明确 [6] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-3.04%，排名第21 [15] - 本周有色板块涨幅排名前5的是白银有色、安泰科技、楚江新材、力量钻石、万邦德；跌幅排名前5的是广大特材、博威合金、鑫科材料、中钨高新、锡业股份 [16] 价格表现 - 基本金属：本周LME铜上涨2.25%、铝上涨1.18%、锌下跌1.41%、铅下跌2.13%、锡下跌0.91% [19] - 贵金属：本周COMEX黄金上涨5.76%、白银上涨6.55%、NYMEX钯金上涨4.23%、铂上涨0.56% [19] - 新能源金属：本周LME镍下跌0.69%、钴上涨9.58%、碳酸锂下跌0.27% [19] - 钴产品价格大幅上涨：硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅为10.79%/11.41%/10.97%/9.01% [6] 库存情况 - 基本金属库存：本周全球显性库存铜累库16766吨、铝去库6049吨、锌累库6748吨、铅累库15414吨、锡累库168吨、镍累库14966吨 [33] 投资建议 - 建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等 [8]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 美联储降息预期升温与地缘政治风险共同推动贵金属价格走强，黄金价格再创历史新高，交易员认为美联储10月降息25个基点的概率高达97%，12月降息概率为100%[2][12] - 工业金属市场多空交织进入震荡调整，短期受美联储降息预期及基本面偏紧格局支撑，中长期看好新能源需求及潜在通胀反弹带来的价格中枢上移[2][15][17] - 新能源金属中电解钴价格因刚果（金）供应收紧及下游刚需采购而震荡上涨，现货价格有望突破40万元/吨关口；锂价短期受供需韧性支撑偏强运行[2][19][20] - 稀土价格持续走弱，主要受市场情绪低迷、下游订单一般及中国收紧中重稀土出口管制政策影响，预计短期内价格偏弱运行[2][24] 投资策略总结 贵金属 - 黄金价格创历史新高，LBMA、COMEX、SGE和SHFE周涨幅分别为5.78%、5.76%、10.79%和8.46%[11] - 驱动因素包括国际贸易关系恶化（特朗普威胁对中国加征100%关税）及中东地缘政治风险，强化黄金避险属性[2][12] - 建议关注的A股标的包括中金、紫金、招金等，H股标的包括灵宝、万国、山金等；白银标的关注盛达、湖银及豫光等[2][13] 工业金属 - 基本金属价格周内表现分化，SHFE环比涨跌幅为铝（-0.3%）> 铅（-0.4%）> 镍（-0.8%）> 铜（-1.8%）> 锌（-2.0%）= 锡（-2.0%）[14] - 铜市场受印尼Grasberg停产等供应端事件及新能源汽车产销强劲支撑（9月新能源汽车销量160.4万辆，同比增24.6%，环比增15%），但国内需求显疲态（上海洋山铜溢价跌8%至45美元/吨）[15][16] - 铝市场供应持稳于4413.50万吨，需求端受汽车订单带动有所增加，全球铝库存135.99万吨，环比下降1.85万吨，去库支撑铝价[17] - 个股方面，铜板块首推江铜H，A股关注铜陵、金诚信等；铝板块关注云铝、天山、神火等电解铝标的[18] 新能源金属 - 锂市场供应端存在扰动但需求端有韧性，期货仓单去化至30456万吨，短期价格或偏强运行[19] - 钴市场原料库存紧张，电解钴冶炼厂惜售，期货看涨情绪浓厚，建议关注锂板块天齐、赣锋等，钴板块力勤、华友等[20][23] 其他小金属 - 稀土价格震荡偏弱，氧化镨钕（期货）周内下跌9.3%，氧化镝上涨1.2%，氧化铽下跌1.1%[24] - 其他小金属中锑锭下跌4.7%，钨精矿上涨0.4%，钼精矿上涨0.6%[24] - 个股建议关注锑板块华锡及华钰，钨板块佳鑫国际、中钨高新等，稀土板块中国稀土、北方稀土等[24] 一周市场回顾 - 有色金属（申万）指数下跌3.07%，超过沪深300指数表现[28] - 三级子板块中黄金板块涨幅最大[25][26] - 个股涨幅前十包括白银有色（28.54%）、安泰科技（19.20%）、楚江新材（19.10%）等；跌幅前十包括联瑞新材（-15.52%）、中一科技（-15.41%）等[3][32] 估值水平 - 截至10月17日，有色金属行业PE（TTM）估值为26.96倍，稀土及磁性材料板块估值最高[35] - 行业PB（LF）估值为2.40倍，铝板块PB估值相对最低[40] 重大事件 - 宏观层面，中国9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%；欧元区CPI环比增加0.1%[43] - 行业层面，中国收紧稀土出口管制，扩大对加工技术的限制；越南计划到2030年实现铝土矿年产量超1.1亿吨[44] - 个股层面，紫金矿业控股子公司完成收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益；北方稀土预计前三季度扣非净利润同比增加399.90%到422.46%[45][47][50] 价格与库存 工业金属 - 铜铝价格持稳偏弱，LME铜价周涨2.2%，SHFE铜价周跌1.8%；全球铜库存96.37万吨，环比累库0.39万吨[51][52] - 全球铝库存135.99万吨，环比去库1.85万吨；国内现货铜粗炼加工费为-40.70美元/吨[52][57] 贵金属 - 美元指数周跌0.3%，SPDR黄金ETF持有量1047吨，环比增加2.95%；SLV白银ETF持仓量15497吨，环比增加0.35%[59][62] 小金属 - 新能源金属中电钴周内上涨8.9%，硫酸钴上涨9.1%，碳酸锂（电）微跌0.1%[64][66]

宏观动态 - 广东省在香港成功发行2025年离岸人民币地方政府债券，总规模75亿元，分为3年期（规模35亿元，利率1.72%）、5年期（规模25亿元，利率1.80%）和10年期（规模15亿元，利率2.09%）三种 [2] - 截至2025年6月，中国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，较2024年12月增长2.66亿人，用户规模半年翻番，普及率为36.5% [3] - 国际信用评级机构标准普尔将法国长期外币发行人违约评级从"AA-"下调至"A+"，评级展望从"负面"调整为"稳定" [6] 金融机构 - 德意志银行研究显示，黄金在全球"外汇+黄金"储备中的占比已攀升至30%，美元份额从43%下降至40%，金价需升至每盎司5790美元才能使其份额追平美元 [7] 市场数据 - 截至10月17日，美股三大指数集体收涨，道指涨0.52%（本周累计涨1.56%），纳指涨0.52%（本周累计涨2.14%），标普500指数涨0.53%（本周累计涨1.7%），热门科技股涨跌不一 [8] - 截至10月17日，纳斯达克中国金龙指数收跌0.14%，本周累计上涨1.83%，热门中概股涨跌不一 [9] 公司动态 - 东方航空将于11月9日起开通上海往返印度德里航线，由空客A330-200宽体客机执飞，每周三、六、日执行 [11] - 格林美印尼镍冶炼项目（含参股产能）2025年上半年自产钴金属3667吨，同比增长125%，公司钴回收量达10128吨，超过中国原钴开采量的350% [12] - 闻泰科技回应旗下安世半导体(中国)员工系统权限被中断事件，表示目前有部分恢复，中国区正加紧拉通国内供应链以确保国内客户供应 [13]