报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国庆假期期间及节后多个行业期货市场表现进行分析，指出不同行业受供需、地缘政治、政策等因素影响，走势各异，投资者需关注各行业关键因素变化以把握投资机会和风险 [2][3][4] 各行业总结 能源化工 - 原油：十一假期前后国际油价总体回落，本周反弹修复，EIA显示上周美国原油库存超预期增加，但近四周成品油表需同比增1.7%支撑油价，后续供需宽松压力是交易主题，此前提出的SC高位空单与虚值看涨期权结合策略可择机阶段性止盈 [2] - 燃料油&低硫燃料油：假期跟随原油走弱，高低硫走势分化，高硫因地缘冲突获支撑，俄罗斯炼厂遇袭及检修制约供应；低硫受船用燃料加注需求低迷及海外供应充足影响表现疲软 [20] - 沥青：假期油价下跌，预计内盘节后油品期货补跌，10月排产计划同比增加、环比微降，市场有供应压力预期，北方赶工需求提振，原油端走弱下沥青承压有限，裂解具备向上弹性 [21] - 液化石油气：假期尾期国内市场区域走势分化，“北跌南稳”，北方受丙烷低价牵制，华中资源偏紧部分厂家上调报价带动华南以稳为主，卖方稳价意愿强，市场底部支撑明显 [22] 有色金属 - 贵金属：国庆期间延续强势，国际金价突破四千美元关口，美国政府停摆、非农数据暂停发布致市场避险情绪延续，长期上行逻辑未改，但特朗普宣布以哈签署和平协议，短期目标达成后需警惕资金获利了结 [3] - 铜：伦铜节中涨幅超3%，消化Grasberg铜矿不可抗力及智利铜产量下降影响，海外投行调升长期铜价预期，高盛谨慎，ICSG修正铜精矿产量增速预期，节中伦铜库存减少，节后沪铜主力可能上测8.5万元，预计高位双向波动风险大 [4] - 铝：国庆期间有色整体强势，伦铝上涨3%，9月铝消费平淡，节前铝锭季节性去库中性，驱动不足，节后关注旺季反馈，测试3月高点阻力 [5] - 氧化铝：运行产能处历史高位，行业库存上升，供应过剩，国内外现货下调，当前价格晋豫产能有利润暂难减产，弱势运行支撑向6月低点2800元附近 [6] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，废铝货源偏紧、税率政策调整增加成本，但下游表现一般、库存偏高，能否缩窄与沪铝价差待观察 [7] - 锌：国庆期间外盘锌价上行遇阻回落，美预防性降息预期叠加LME锌库存低位支撑，伦锌走势偏强，外盘回调空间不大但下游消费平平、成交难；国内锌锭供大于求，节后沪锌或小幅跟涨，内外价差高，出口窗口有望打开，不排除跨市反套资金入场，看伦锌2850 - 3050美元/吨高位震荡，沪锌2.15 - 2.25万元/吨低位盘整 [8] - 铅：国庆假期伦铅在高库存压制下低位盘整，节前沪铅因炼厂复产走弱，下方1.65万关键支撑受考验，节后短期供大于求或低位盘整，但年底炼厂备货将加剧矿端紧张，有望于1.65万企稳反弹 [9] - 镍及不锈钢：假期外围带动伦镍稍涨，海外通胀倾向或抬升价格，但品种过剩倾向制约高度，短期震荡，不作为多头品种 [10] - 锡：伦锡节中涨幅3%，印尼加强打击非法采矿与走私提升中长期合法出口保障性，行业协会预计今年出口增至5.3万吨，节中库存减少，外盘涨势下沪锡主力节后开盘有跳涨风险，可逢高短空 [10] 黑色金属 - 螺纹&热卷：长假期间钢材现货价格平稳，外围商品震荡偏强，铁矿掉期走高，螺纹、热卷表需下滑、产量平稳、库存累积，关注节后需求回暖力度，产业链负反馈预期发酵，下游行业内需偏弱、出口有扰动，需求预期弱，供应未实质限产，盘面短期承压 [14] - 铁矿：国庆假期海外铁矿石掉期上涨，供应端全球发运环比下降、国内到港增加，西芒杜铁矿事故增加供应担忧，需求端铁水短期有韧性、钢厂有补库需求，但钢厂利润收缩、国内需求低，未来减产压力增加，预计短期高位震荡 [15] - 焦炭：日内价格震荡下行，焦化第一轮提涨将落地，利润一般、日产微降，库存累积，碳元素供应充裕、下游铁水水平高支撑价格，盘面升水，双节补库完成，价格环比或震荡下行，受产业链负反馈担忧承压 [16] - 焦煤：日内价格震荡下行，炼焦煤矿产量增加，双节前补库结束，现货竞拍成交或走弱，库存环比大幅抬升，产端库存下降，停产矿山恢复但大幅释放产能可能性低，碳元素供应充裕、下游铁水支撑价格，盘面贴水，双节补库完成，受产业链负反馈担忧承压 [17] - 锰硅：日内价格探底回升，“三碳”提出带来向上驱动，需求端铁水产量升至242以上，产量增加、库存未累增，锰矿远期报价上升、现货矿提振，库存累增缓慢，价格估值修复，建议逢低做多 [18] - 硅铁：日内价格探底回升，“三碳”带来向上驱动，需求端铁水产量升至242以上，出口需求3万吨左右、边际影响小，金属镁产量环比下行，需求整体尚可，供应恢复至高位、库存去化，价格估值修复，建议逢低做多 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：USDA预计美国三季度大豆库存低于预期、同比减少8%，因美国政府停摆后续10月供需报告或延后，阿根廷取消豆类免税政策，国内7 - 11月大豆到港量充足、国产大豆产量有望达2100万吨，四季度供应问题不大，明年一季度或趋紧，豆粕行情受国外政策扰动大，继续观望，长期谨慎看多连粕 [34] - 豆油&棕榈油：美国大豆供需面临考验，中国进口转向南美，国内后续或去库，明年一季度供应或趋紧但缺口风险缓解，二季度关注南美新作；棕榈油四季度产量季节性下降、需求偏好，预计海外去库，中期豆棕油区间运行，可择机寻找低点采用保护性看涨策略对冲风险 [35] - 菜籽&菜油：假期国际菜籽期价变动小，加拿大菜籽期价维持615加元/吨，市场担心出口需求，国内菜籽库存紧张、开机率低，11月初澳大利亚菜籽将补充库存，菜粕需求平平，菜油四季度需求或提升，菜系期价短期有供给端支撑，菜油略强 [35] - 豆一：国内新季大豆上市价格承压，关注粮库收购政策，进口大豆供需受考验，后续美豆需经受出口考验 [36] - 玉米：黄淮地区秋收进度慢或影响玉米产量，东北玉米现货价格下跌，预计新季产量增长，贸易商有预期但大型企业观望，开秤价高开低走，先以空头思路对待，预计震荡运行等待政策底部，大连玉米期货底部偏弱 [37] - 生猪：假期现货价格大跌，出栏均价降至11.6元/公斤，供应充足、需求淡季，下半年产能持续兑现，基本面偏弱，关注四季度重新进场对价格的影响 [38] - 鸡蛋：假期现货大幅下跌，中秋国庆后进入需求淡季，供应端高产能施压，预计节后期价下行，关注行业去产能情况 [39] - 棉花：假期美棉回落，受美国政府停摆和全球供给宽松、出口需求一般影响，国内新疆机采棉收购展开，关注新棉加工量和公检量，新棉年产预期强，9月旺季需求不旺，关注郑棉能否企稳 [40] - 白糖：假期美糖震荡，9月上半月巴西中南部生产数据偏空，国内交易重心转向下榨季估产，广西降雨好、甘蔗植被指数增加，关注后续天气和甘蔗长势 [41] - 苹果：期价震荡，红富士即将上市，市场看涨热情高，但预计25/26季度产量变化不大，供应缺乏利多，陕西果农留果量增加，新季度冷库库存或高于预期，操作维持偏空思路 [42] 其他 - 集运指数（欧线）：节前市场走势偏弱，节日期间标的指数SCFIS欧洲报1046.5点延续下行，远月合约受复航预期带来的供应过剩压力，市场关注节后航司10月中旬宣涨兑现程度及11月挺价计划，若配合圣诞备货和空班措施或强化旺季预期 [19] - 纸浆：节前期货下跌创新低，价格持稳，截至9月25日港口样本库存去库7.9万吨、环比降3.7%，仓单消化慢，8月进口量环比减少，国内港口库存同比偏高，供给宽松，需求一般，操作观望 [44] - 股指：国庆假期前最后一个交易日震荡偏强，上证指数等均上涨，节前成交额2.18 - 2.20万亿，科技驱动上涨结构变化不明显，假期日元走弱美元反弹，全球宏观流动性宽裕，地缘局势维稳，股指维持震荡偏强格局 [45] - 国债：期货震荡收平，美联储鸽派意愿明显，海外国债市场表现差，国内政策友好债市受“股债跷跷板”影响震荡，关注曲线陡峭化入场时机 [46]

事件概述 - 中国矿产资源集团于2025年9月底暂停以美元计价的必和必拓铁矿石新合同及在途船货采购 [1] - 此举旨在改变定价规则，核心焦点是争夺定价主导权，而非实施全面禁运 [1][2] 定价权博弈 - 传统定价模式为普氏指数加溢价，以美元计价、季度议价，使买方承担美元汇率和周期波动风险 [2][3] - 买方策略是推动定价周期从季度改为月度，结算货币从美元转向人民币，以贴近现货波动并规避汇率风险 [2][3] - 暂停采购是谈判杠杆，目的是在不破坏关系的前提下调整条款 [3] 市场反应与影响 - 事件发生后，必和必拓股价在10月1日下跌1.7%，澳元汇率走弱，全球铁矿石现货价格小幅回落0.5%，交易量下降8% [5] - 市场未出现恐慌，因中国铁矿石库存足以支撑两个月消费 [5] - 必和必拓于10月2日发布声明表示正在沟通寻求解决方案 [5] 买方策略与行业格局演变 - 中国矿产资源集团于2022年成立，旨在整合分散的采购权，通过规模优势统一议价和结算 [2][12] - 集中采购平台不仅提升议价能力，更实现结算与物流标准化，便于主动管理周期和汇率风险 [12] - 此次行动针对“指数+溢价+季度+美元”的组合定价模式，采取渐进式调整而非颠覆行业惯例 [12] 卖方依赖与压力 - 澳大利亚对铁矿石出口收入存在结构性依赖，2024财年铁矿石出口收入达1160亿澳元，其中超六成面向中国 [13] - 澳大利亚政府6月报告已预测明年铁矿石收益可能降至1050亿澳元，此次事件加剧了收益不确定性 [13][18] - 必和必拓铁矿石业务占其总营收四成，中国是其六成铁矿石出口的去向，暂停已装船未到港货物对其销售节奏和现金流构成压力 [5][16] 中国的多元化战略 - 中国在供应端推进多元化布局，例如加速几内亚西芒杜项目（储量约20亿吨）并提升巴西淡水河谷的份额，以形成可替代的供应体系 [15] - 配套推进人民币结算和更短议价周期，将外部波动纳入内部管理 [15] - 多元化不是为了报复，而是基于经济考量形成备胎体系 [15] 关联领域的辅助施压 - 2025年9月28日，中国农业农村部以质量不达标为由暂停部分澳大利亚大豆新合同审核 [7] - 澳大利亚大豆仅占中国总进口约3%，但此举在舆论场具有象征意义，为铁矿石谈判施加辅助压力 [7] - 此举与2020年对澳大豆加征80%反倾销关税一脉相承，表明贸易规则背后存在政治与市场的交叉点 [7] 谈判策略与未来路径 - 谈判策略具有边界模糊的特点，暂停部分贸易但留有余地，通过制造不确定性成本迫使对方回到谈判桌 [16][20] - 未来谈判焦点可能包括：月度周期接受度、美元与人民币并行结算、溢价公式调整为指数与汇率的联动加点等 [19] - 矿企可能要求在其他条款上补偿结算方式改变带来的风险 [19]

铁矿石行业 - 中国矿产资源集团暂停采购澳大利亚必和必拓的美元计价铁矿石，转向人民币结算，并优先考虑巴西和几内亚的货源 [3] - 中国已通过长期协议实现铁矿石供应的多元化，并加大国内产量，降低对单一供应商的依赖 [5] - 推出人民币计价的现货价格指数，挑战美元在铁矿石市场的定价权主导地位 [5] 大豆行业 - 中国连续数月未采购美国大豆，全面转向巴西和阿根廷的供应 [7] - 美国豆农面临压力，中国明确要求美方撤销不合理关税作为恢复采购的前提 [7] - 中国已建立完善的南美大豆供应链，确保国内市场供应不受美国采购中断影响 [7] 国防工业 - 福建舰完成电磁弹射系统测试，成为全球第二个掌握该技术的国家，其部分性能据称已超过美国现役航母 [9] - 新型舰载机如歼-35、歼-15T、空警-600已实现顺利起降 [9] - 福建舰与辽宁舰、山东舰形成协同作战能力，三航母编队作战半径覆盖西太平洋和印度洋 [9] 战略转变 - 公司利用其市场体量和供应链布局，在多领域收回主动权，从规则接受者转变为规则制定参与者 [11][13] - 公司通过调整采购渠道应对贸易壁垒，通过升级装备回应军事挑衅，展现综合实力 [13] - 这些行动被视为长期谋划的结果，旨在推动更公平的国际游戏规则，反映了国际格局的新常态 [15]

全球大宗商品贸易格局的结构性重塑 - 全球大宗商品贸易格局正经历深刻的结构性重塑，核心驱动力是中国为增强供应链安全与成本控制而进行的战略调整 [1][15] - 中国政策导向日益以自身需求为中心，在供应链安全和成本控制两大核心指标上的优先级已超越传统的外交平衡考量 [11][15] 铁矿石贸易与市场反应 - 中国矿产资源集团于9月30日指令国内钢铁企业暂停采购所有以美元计价的必和必拓铁矿石，导致10月1日必和必拓股价单日重挫6%，新加坡铁矿石期货下探4% [1] - 中国推动与巴西淡水河谷签署长期供货协议，新增5000万吨订单，并将人民币结算比例显著提升至28%，此举对长期主导的美元结算体系构成实质性冲击 [3][10] - 必和必拓对华出口额占其总营收六成以上，且在美国拥有重要资产，其面临澳大利亚老矿品位下降导致成本上升，以及在2025年谈判中坚持涨价15%和美元结算的压力 [3][10] - 中国作为全球最大铁矿石进口国，2024年进口量达12.37亿吨，占海运贸易量75%，同时推进对几内亚西芒杜铁矿的投资（占股44%），预计2026年投产后每年提供1.2亿吨高品位矿，成本约每吨60美元 [10] 大豆贸易格局转变 - 2025年前七个月，中国自美国进口大豆1657万吨，而从巴西进口量高达4226万吨，差距扩大至2.6倍 [5] - 2024年美国对华大豆出口额占其农产品对华出口总额六成，而2025年上半年因出口下滑，美国豆农损失已超10亿美元 [5] - 中国转向南美基于巴西供应稳定、成本可控及结算安全的考量，巴西大豆因产量稳健以及中方在马托格罗索州的仓储运输中心投入运营而更具竞争力 [7] - 中巴签署1900亿元本币互换协议，人民币结算在2024年大豆贸易中已占相当比重，同时中国增加对阿根廷、乌拉圭等国的进口 [7] 美国产业与市场影响 - 美国中西部已有近百家农场宣告破产，美国大豆协会施压要求取消关税未果，芝加哥期货交易所大豆价格跌至每蒲式耳12.7美元，已低于种植成本线 [8] - 美国大豆主产区持续干旱导致产量下降，叠加关税壁垒，进一步加剧美国农业困境 [8] - 市场调整暴露美国农业对中国市场的深度依赖，中国展现出构建自主可控供应链的能力，使美国在经贸博弈中丧失筹码 [11] 结算货币多元化趋势 - 人民币在铁矿石结算中占比此前不足10%，淡水河谷协议的达成正加速这一比例的攀升，被视为跨境结算体系的重要突破 [10] - 铁矿石作为大宗商品硬通货，其本币结算模式的推广可能引发其他资源输出国连锁反应，削弱美元在该领域的霸权地位 [3][11] - 中方的调整旨在对冲汇率波动和供应中断风险，增强议价能力，策略是多元而非对抗，例如暂停必和必拓美元采购但保留与力拓合作 [10] 全球规则与权力转移 - 中国的调整被视为全球贸易规则制定权从单一美国主导转向多方参与的具体体现 [15] - 未来各方博弈将深入至结算体系构建和供应链安全竞争，多极化格局已然成型 [11][15] - 美国财政部向巴西政府“表达关切”但收效甚微，表明在全局大宗商品领域，中国举措正重塑全球经济秩序 [3][7][11]

全球稀土贸易动态 - G7、欧盟及澳大利亚等八个国家联合拟定对中国稀土出口的限制草案 内容包括设定价格底线 征收碳税及稀土关税[2] - 中国于2024年4月对中重稀土出口实施管制 将钐、钆等关键矿种列入出口审批清单[2] - 全球92%的稀土加工能力集中在中国 欧盟对某些稀有品类稀土100%依赖中国供应[5] 稀土行业供应链影响 - 福特汽车、欧盟车厂及印度制造商面临稀土供应紧张 部分企业采取囤货或减产措施[4] - 澳大利亚缺乏完整稀土加工产业链 法德两国担忧加征关税会打击本国制造业[5] - 中国推动蒙古稀土精炼项目上马 加强全球稀土产业链整合[16] 大豆贸易格局变化 - 中国自2024年2月起全面停止采购美国大豆 直接打击美国中西部农业带[7] - 美国大豆价格暴跌40% 北达科他州70%的大豆因滞销积压仓库[9] - 中国转向阿根廷采购227万吨大豆 其中130万吨已在装箱运输途中[11] 贸易战略与反制措施 - 中国商务部于9月25日宣布对三家美国企业启动制裁[7] - 中国强调贸易谈判需基于平等互利原则 拒绝政治胁迫[11] - 欧盟内部出现反对对华过度对抗的声音 德法担忧制造业受反噬[16] 贸易数据与产业调整 - 中美大豆贸易额从128亿美元下降22.7%[21] - 中国推进饲料配方优化及大豆振兴计划 降低对进口依赖[21] - 中国通过整合南美农业合作及中非矿产通道 重构全球资源供应链[16][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多个领域进行分析 涉及宏观策略、农产品、黑色金属、有色金属、能源化工、航运指数等行业 指出各行业的市场动态、影响因素及投资建议 为投资者提供决策参考 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 欧央行维持利率不变 美国 8 月 CPI 如期反弹 市场基本定价美联储年内降息三次 通胀仍面临上行风险 预计美联储内部分歧严重 [13][15] - 短期金价缺乏突破动力 注意回调风险 [16] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国财政部计划增加美联储主席候选名单 欧洲央行维持利率不变 8 月美国 CPI 同比上升 2.9% 环比增速 0.4% 市场维持降息预期 美元指数走弱 [17][19][20] - 美元继续看跌 [21] 宏观策略（股指期货） - 墨西哥或对中国出口汽车加征 50%关税 国务院批复 10 个要素市场化改革试点 受美股甲骨文公司订单超预期影响 国内 AI 股强势反弹 市场成交放量 但拉锯行情仍将演绎 [22][23] - 建议关注成交量变化 控制多头敞口 [24] 宏观策略（美国股指期货） - 美国 8 月 CPI 数据基本符合预期 汽车和住房通胀抬升整体通胀 关税影响未消除 核心服务通胀有粘性 劳动力市场支持美联储降息 市场消化年内三次降息预期 [25] - 降息预期下美股震荡偏强 但经济数据下行和降息预期回摆会加大市场波动 [25] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 2920 亿元 7 天期逆回购操作 新券发行导致债市回暖逻辑短期 市场调整未结束 9 月税期资金面波动、风险偏好偏强、银行或卖老券调节利润 [26][27] - 短期债市震荡偏弱 建议以偏空思路对待 [28] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - CONAB 上调巴西大豆产量和出口预估 市场关注周五晚 USDA 月度供需报告 美国 8 月大豆压榨量预计环比降 6.6% 同比增 15.7% 进口大豆拍卖全部成交 [29][30][31] - 期价震荡 关注今晚 USDA 月度供需报告 [32] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - SPPOMA 数据显示 9 月 1 - 10 日马棕产量环比下降 3.17% 美豆油市场对生物燃料政策不确定性增加 内外盘油脂止跌反弹 [33] - 油脂市场不确定性加剧 短期内建议观望 [33] 农产品（玉米淀粉） - 箱板纸/瓦楞纸行业开工提升 淀粉糖行业开工下降 淀粉开机率小幅下降 企业库存进入季节性下滑通道 华北新粮上市致原料价格下跌 区域价差对米粉价差不利 [34][35] - 供需偏弱 区域价差短期对米粉价差不利 [36] 农产品（红枣） - 河北崔尔庄市场红枣价格稳定 期货主力合约 CJ601 收涨 新疆产区果实上糖 新季红枣预估产量下降 南北分销区现货价格稳定 注册仓单数量减少 [36][37] - 红枣现货价格坚挺 消费端无抬头迹象 价格缺乏驱动 建议观望 关注产区天气及节前补货情况 [37] 农产品（玉米） - 华北新粮上市增加 价格走弱 东北保持偏强 深加工原料库消比降至上年同期水平 新陈衔接顺利 市场对旧作炒作降温 [38] - 继续保持中期偏空思路 [39] 农产品（生猪） - 农业农村部拟召开生猪产能调控企业座谈会 机构指出部分企业计划减少能繁母猪和下调出栏均重 政策面驱动盘面上行 [39] - 逢高沽空近月为主 远月建议偏多思路看待 [40] 黑色金属（动力煤） - 9 月 11 日北港市场动力煤报价暂稳 产地发运成本高 港口库存低 下游询货多但接受度低 日耗环比回落 火电增速负增长 [41] - 火电需求拖累 煤价延续弱势 [42] 黑色金属（铁矿石） - 英美资源集团与泰克资源平等合并 新公司铁矿石年产量达 6100 万吨 铁矿石价格震荡 下游钢厂少量补库 成材库存去化难 终端订单收窄 [43] - 下游成材库存压力大 原料端短期有支撑 上方压力难突破 关注 9 - 10 月旺季成色和钢厂减产压力 [44] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 8 月汽车经销商库存系数为 1.31 环比降 3.0% 同比升 12.9% 五大品种库存周环比增加 13.91 万吨 螺纹累库明显 阅兵后表需下降 钢价回落 [45][47] - 短期建议震荡偏弱思路对待钢价 [48] 有色金属（铜） - 淡水河谷计划加速开发自有铜矿 巴拿马将与第一量子讨论铜矿复产 秘鲁 7 月铜产量同比增长 2% 宏观利多情绪支撑铜价 全球库存走势分化 基本面推动价格上涨驱动不足 [49][50][51] - 单边短期盘面震荡偏强 策略偏多思路对待 套利建议观望 [52] 有色金属（多晶硅） - 山东新能源机制电价竞价结果出炉 9 月多晶硅限产限销开始 企业库存有变化 价格上调 但上游涨价向终端传导不顺利 终端需求或下降 [53][54] - 盘面波动大 策略可关注反弹后卖出虚值看涨期权 套利可关注 11 - 12 反套机会 [55] 有色金属（工业硅） - 云南 10 万吨工业硅项目节能评审通过 上周新疆、宁夏、东北开炉有变化 南方开工或 10 月底减产 SMM 工业硅社会库存环比下降 [56][57] - 短期工业硅价格在 8200 - 9200 元/吨运行 关注区间操作机会 [57] 有色金属（铅） - 9 月 10 日【LME0 - 3 铅】贴水 44.17 美元/吨 持仓增加 铅社会库存小降 外盘 LME 库存下降但处高位 国内原生铅和再生铅开工下行 需求端表现低于预期 社库高位震荡 [58] - 单边暂时观望 套利关注内外正套机会 [58] 有色金属（锌） - 9 月 10 日【LME0 - 3 锌】升水 23.01 美元/吨 持仓增加 七地锌锭库存增加 海外矿宽松 国内锌精矿有消耗预期 海外库存去化 国内基本面偏弱 [59][60] - 单边观望 套利关注中线正套机会 海外库存见底前维持正套思路 [60] 有色金属（镍） - 伟明盛青上半年完成高纯镍板销售 3526 吨 LME 继续累库 矿价坚挺 镍铁报价有走高预期 [61] - 短期镍价震荡 建议区间波段轻仓操作 [62] 有色金属（碳酸锂） - 宁德时代枧下窝锂矿复产工作会议披露细节 8 月我国动力和其他电池合计出口 22.6GWh 月度平衡表显示 9 - 10 月去库 后续累库 复产将影响库存拐点 [63][65] - 盘面短期内计价复产预期 旺季叠加节前备货价格下跌空间有限 年末累库压力下价格或逼近前低 策略偏空思路对待 短期谨慎追空 中线关注反弹沽空和反套机会 [66] 能源化工（液化石油气） - 截至 9 月 11 日当周 中国液化气周度商品量环比增加 样本企业库容率和港口库存上升 供应增加 需求疲软 [67][68] - 驱动有限 短线建议观望 [69] 能源化工（碳排放） - 9 月 11 日 CEA 收盘价 63.28 元/吨 较前一日下跌 0.42% 全国碳市场成交量扩大 价格下跌 发电行业配额已发放 短期供应释放或施压价格 供需结构均衡偏松 [70] - CEA 短期仍有下跌空间 [71] 能源化工（烧碱） - 9 月 11 日 山东地区液碱市场价格稳定 供应端装置负荷无明显变化 需求端下游氧化铝有压车情况 非铝下游接单温和 市场有观望情绪 [72][73] - 烧碱现货上涨或接近尾声 盘面下行空间有限 [73] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场基本持稳 个别牌号价格下探 下游维持刚需补库 价格盘整 [74][75] - 纸浆基本面不佳 行情震荡偏弱 [76] 能源化工（PVC） - 今日国内 PVC 粉市场价格窄幅整理 期货区间震荡后略走高 下游采购积极性不高 成交转弱 [77] - 印度反倾销利空或兑现 PVC 基本面短期承压 盘面下跌空间不大 [77] 能源化工（PX） - 今天 PX 价格持稳 国内负荷有提升预期 PXN 受下游需求和 PTA 现货基差拖累走弱 中长期去库格局延续 利润估值中性 [78][79] - 单边震荡调整 月间逢低尝试正套 [80] 能源化工（PTA） - 江浙终端开工率基本维持 终端原料库存接近低位 涤纶产销局部放量 但需求旺季表现一般 坯布库存未去化 供应端部分装置检修 开工率低 后续装置负荷回升 有新装置投产计划 [81][82] - 短期震荡调整 [83] 能源化工（苯乙烯） - 本周中国苯乙烯工厂产量下降 产能利用率降低 因部分装置停车检修 今日 eb 盘面窄幅震荡 成交偏淡 [84][85] - 短期苯乙烯港口累库压力缓解 9 月去库 2510 合约震荡 估值中性 远端关注产业链库存矛盾解决和政策端变量 [85][86] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳 日内市场成交气氛尚可 部分大厂装置有变动 行业维持减停产目标 平均负荷提升 四季度有新产能投放计划 下游需求向淡季过渡 [87][88] - 瓶片定价跟随聚酯原料波动 加工费有压力 [88] 能源化工（纯碱） - 9 月 11 日沙河及周边纯碱市场震荡调整 期价上涨受燃料成本提振 国内市场弱稳 装置无明显波动 下游需求按需补库 [89] - 基本面逻辑主导 继续维持逢高沽空思路 关注供给端扰动 [90] 能源化工（浮法玻璃） - 9 月 11 日沙河市场浮法玻璃价格小幅下跌 期价小幅收涨 现货上涨乏力 部分企业产销好 部分企业持稳观望 [91][92] - 01 合约升水现货 升水幅度偏高制约期价上行 单边风险大 推荐关注多玻璃 2601 空纯碱 2601 套利机会 [92] 航运指数（集装箱运价） - 达飞集团不考虑征收“301 附加费” MSK W39 开舱价格下调 其他船司调降节奏快 10 合约向下突破 1250 点 估值仍偏高 [93] - 10 合约后续仍有下行空间 [93]

中美贸易战背景 - 2018年3月美国以知识产权问题为由对中国发起关税战[3] - 2018年7月对340亿美元中国商品征收25%关税[3] - 2024年5月对180亿美元中国商品加征新关税 其中电动汽车关税从25%升至100%[3] - 2025年特朗普政府对华关税提高至145%[3] 澳大利亚贸易优势 - 作为全球重要铁矿石和煤炭出口大国 具备产能和质量优势[5] - 美国对澳大利亚商品征收较低关税 形成价格竞争优势[5] - 阿尔巴尼斯政府务实修复中澳关系 扫清双边贸易障碍[5] 中澳贸易关系进展 - 2022年11月中澳领导人确认"全面战略伙伴"定位[5] - 2023年11月澳大利亚总理七年来首次正式访华[5] - 大麦、煤炭、葡萄酒等关键出口产品逐步恢复[5] - 中澳贸易额首次突破3000亿澳元[5] - 中国连续十五年成为澳大利亚最大贸易伙伴[5] 澳大利亚实际收益 - 对华贸易平均为每个澳大利亚家庭增加2600澳元收入[5] - 对华贸易支撑近60万个就业岗位[5] - 填补美国煤炭、大豆等产品因高关税失去的中国市场份额[3] 潜在风险因素 - 澳大利亚经济依赖中国市场但安全政策追随美国[6] - 在南海问题上附和美方并限制中企投资矿产[6] - 全球供应链动态变化 中企向东南亚和拉美转移产业链[6]

中美关税战态势 - 中美关税战处于暂时休战状态 美国未占明显便宜[1] - 美国对华关税推高至145% 中国反制关税拉升到125% 态度坚决不退让[5][6] - 美国签署暂停对华新一轮24%关税文件 为期90天[8] 澳大利亚贸易受益表现 - 澳大利亚成为贸易战意外赢家 截获中国原给美国的部分大额订单[1] - 澳大利亚铁矿石 煤炭 葡萄酒等产品在中国市场份额稳步增长 整体出口水平明显上升[9] - 澳大利亚煤炭因距离近运输成本低 迅速填补美国煤炭失去竞争力的市场空缺[13] 贸易结构变化 - 美国对华加税商品中的煤炭 大豆 牛肉等品类恰好是澳大利亚能够替代供应的领域[13] - 美国对澳大利亚仅设定10%基准税率 为澳提供更有利的关税条件[13] - 美国中小企业与农业出口受打击 农产品在中国市场丢失份额[8] 中澳关系发展 - 中澳恢复经贸合作 中国取消针对澳大利亚的反制措施和贸易壁垒[3] - 澳大利亚在经济上更倚重中国市场 双方贸易恢复迅速[11] - 澳大利亚总理公开盛赞中国举措 认为中澳合作是双赢[3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 海外鲍威尔鸽派讲话提振 9 月降息预期，美元指数走弱，全球风险偏好升温；国内 7 月经济数据放缓不及预期，但政策刺激预期增强，中美延长关税休战期，国内风险偏好升温 [2] - 不同资产表现各异，股指短期高位偏强震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡回调需谨慎观望，商品板块中黑色短期回调、有色短期震荡、能化短期震荡反弹、贵金属短期高位震荡，均需谨慎观望 [2] 各板块总结 宏观金融 - 海外鲍威尔鸽派讲话使市场对 9 月降息预期升温，美元指数走弱；国内 7 月经济数据放缓不及预期，总理表态或提振消费，政策刺激预期增强，中美延长关税休战期降低短期关税风险不确定性，国内风险偏好升温 [2] - 资产表现上，股指短期高位偏强震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡回调，谨慎观望；商品板块中黑色短期回调、有色短期震荡、能化短期震荡反弹、贵金属短期高位震荡，均谨慎观望 [2] 股指 - 在人工智能、半导体及证券等板块带动下国内股市大幅上涨，基本面 7 月经济数据不佳，但政策刺激预期增强，中美延长关税休战期，国内风险偏好升温 [3] - 市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和贸易谈判进展，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策情况，操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 上周五贵金属大幅上行，鲍威尔释放鸽派信号，国际金价突破 3350 美元/盎司，沪金夜盘上涨 [3] - 8 月制造业 PMI 初值创新高，但初请失业金人数上升，滞胀风险酝酿，俄乌局势反复，避险情绪波动加剧 [4] - 降息预期加强，黄金短期偏强，警惕美联储态度反复，关注就业数据验证政策路径 [4] 黑色金属 钢材 - 上周五钢材期现货市场弱势，成交量低，杰克逊霍尔央行年会偏鸽信号使降息预期增强 [5] - 现实需求疲弱，五大品种钢材库存环比回升 25.07 万吨，建材产量回落，热卷产量环比升 9.65 万吨，铁水产量或进一步回落 [5] - 短期以区间震荡思路对待 [5] 铁矿石 - 上周五铁矿石期现货价格弱势，钢厂利润高，铁水产量小幅回升，但 9 月初限产政策或升级，钢厂刚需补库，采购谨慎 [5] - 供应端放量，上周全球铁矿石发运量环比升 359.9 万吨，到港量环比升 94.7 万吨，港口库存累库，供应压力增加 [5] - 价格短期以区间震荡思路对待 [5] 硅锰/硅铁 - 上周五硅铁、硅锰现货价格持平，盘面走弱，锰矿现货价格弱势，厂家开工积极，部分有增产计划 [5] - 硅锰全国开工率 45.75%，较上周增 2.32%，日均产量 29580 吨/日，增 1605 吨；硅铁全国开工率 36.18%，环比增 1.86%，日均产量 16125 吨，环比增 3.43%，增 535 吨 [5][6] - 铁合金价格短期以震荡偏弱思路对待 [6] 纯碱 - 上周主力合约偏弱运行，供应上周产量环比增加，新产能投放周期下供应压力大，过剩格局未改，四季度仍有新装置投产 [7] - 需求周环比持稳，下游需求支撑乏力，上升空间有限，利润周环比下降 [7] - 高供应高库存弱需求格局未变，供应矛盾压制价格，盘面交易交割逻辑，反内卷预期反复，易跌难涨 [7] 玻璃 - 上周主力合约偏弱运行，供应产量持稳，开工率和产线开工条数无变化，供应端变化不大 [7] - 需求终端地产行业弱势，需求难起色，下游深加工订单 8 月中旬环比增加但整体需求持稳 [7] - 预计盘面短期低位运行 [7] 有色新能源 铜 - 宏观上鲍威尔讲话使降息概率从 75%升至 89%，但仍保留余地，四位美联储委员对降息谨慎，关税影响不容忽视 [8] - 铜矿增速高于预期，精铜产量难大幅减产，国内需求将边际走弱，铜价坚挺难持续 [9] 铝 - 上周五铝价小幅上涨冲高回落，大宗商品情绪偏弱，铝库存下降 1.1 万吨，国内社库累计回升近 15 万吨，LME 铝库存较 6 月下旬低点增加 14 万吨左右 [9] - 中期上涨空间有限，短期震荡，反弹基础变弱，技术图形有形成双顶概率 [9] 铝合金 - 废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，成本上升，企业亏损面扩大，部分减产，且处于需求淡季，订单增长乏力 [9] - 预计短期价格震荡偏强，但上方空间有限 [9] 锡 - 供应端云南江西两地开工率回升 0.41%至 59.64%，矿端现实偏紧但精炼锡减产幅度低于预期，部分企业计划检修，产能利用率或降，7 月非洲锡矿进口下滑 [10] - 需求端终端需求疲软，下游订单清淡，价格下跌刺激补库，本周库存降 802 吨至 9278 吨，下游仅刚需采购 [10] - 预计价格短期震荡，冶炼厂检修和旺季预期支撑价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱制约反弹空间 [10] 碳酸锂 - 截至 8 月 21 日，周度产量录得 19138 吨，环比降 4.2%，周度开工率 49.93%，锂云母产量下降，锂辉石产量增加，7 月锂辉石进口环比大增，8 月碳酸锂进口有增加预期 [11] - 下游磷酸铁锂行业传反内卷，关注政策扰动，预计宽幅震荡，短空长多 [11] 工业硅 - 最新周度产量 87801 吨，环比增 7.2%，上周开炉数量 297 台，增加 13 台，开炉率 37%，南北产区开工提升，传大厂复产不及预期 [11] - 焦煤和多晶硅多头题材扰动，价格接近龙头企业现金成本，震荡偏强看待 [11] 多晶硅 - 是反内卷重点行业，预期仍存，下方现货价格上涨提供支撑，上周组件集采招标价格上移利于硅料涨价传导 [11] - 强预期与弱现实博弈，短期预计高位震荡 [11] 能源化工 原油 - 俄乌会谈无实质成果，美国出兵委内瑞拉或引地缘风险，现货市场跌势企稳，美国库存超预期去化，油价小幅回升 [12] - 宏观降息路径清晰，风险资产有支撑，短期油价或微幅反弹，但长期结构转 C 明显，远期看空压力大 [12] 沥青 - 石化反内卷和原油价格反弹支撑沥青，现货略有回暖，基差回落暂歇，社库未明显去化，厂库微幅去化，利润恢复，开工回升 [13] - 后期原油受 OPEC+增产冲击走低，沥青库存去化有限，近期弱震荡 [13] PX - PTA 开工受加工费和检修影响走低，需求略有下降，PX 受石化产能调整利好，但装置负荷处于中位，短期偏紧 [13] - PXN 价差保持 269 美金，PX 外盘反弹至 857 美金，近期震荡，等待 PTA 装置变化 [13] PTA - 国内及韩国石化产能调整使能化板块企稳，惠州装置关停致盘面价格上行，基差恢复至 +40 水平，下游开工恢复至 90%，补库加快 [13] - 9 月或转为微幅去库，短期维持偏强震荡 [13] 乙二醇 - 港口库存去化至 54.3 万吨，国内限制石化产能利好刺激冲高，但基差未明显回升 [14] - 下游开工回升形成支撑，但合成气制装置开工恢复后供应压力大，等待下游旺季需求验证，逢低多需注意原油成本风险 [14] 短纤 - 板块共振反弹使价格小幅走高，终端订单季节性提升，开工略有反弹，库存有限累积 [15] - 后期去化需观察终端订单持续回暖带来的开工提升反馈，中期跟随聚酯端可继续逢高空 [15][16] 甲醇 - 内地装置重启，到港集中使价格承压，港口价格下跌回流窗口将开启，MTO 装置计划重启，传统下游旺季将至 [16] - 基本面有转好迹象，但供应过剩格局未变，预计价格震荡 [16] PP - 装置开工提升，新增产能待投放，供应端压力增加，下游开工小幅上涨，需求有回暖迹象 [16] - 基本面压力大，但有政策支撑难深跌，预计 09 震荡偏弱，01 合约关注旺季备货情况 [16] LLDPE - 供应端压力不减，需求端有拐头迹象，阶段性“供给侧”炒作提供支撑 [16] - 09 合约预计震荡偏弱，01 合约短期偏弱，关注需求和备货情况 [16] 农产品 美豆 - 美国 Pro Farmer 预估新作大豆单产 53 蒲/英亩，略低于 8 月 USDA 报告，历史单产预期修正，周度出口销售及政策预期改善 [17] - 美豆油利空出尽，为美豆行情提供支撑，后期关注收割上市季节性压力 [17] 豆菜粕 - 国内油厂大豆及豆粕累库压力暂缓，进口大豆抛储传闻稳定后市供应预期，三季度采购使大豆累库，四季度供需或收缩，成本预期偏强 [17] - 豆菜粕价差走扩，菜粕短期高库存有流通压力，但菜籽库存低且远月买船少，有上行波动基础 [17][18] 油脂 - 美豆油受政策预期提振上涨，国际豆棕上涨，国内油脂受提振行情或延续 [18] - 菜油港口库存去化，进口菜籽买船少、库存低，供应收缩预期强；豆油成本预期转强，有补涨行情；棕榈油增产周期，供需矛盾不突出，行情或震荡 [18] 玉米 - 9 月新季玉米计价权重增加，C2511 合约进入去年开秤行情区间 2100 - 2200 元/吨，今年无集中到港冲击压力，结转库存低，主产区有过量降雨风险 [18] - 种植成本下移，但政策稳价和提升农民收入，预计破去年区间可能性小，期价进入低估值区间 [18] 生猪 - 生猪体重下滑，二育释放后肥标价差抬头，局部二育补栏增多，但 9 月调运检查增加二育成本，二育谨慎，补栏量级有限 [19] - 后期大量出栏缓冲空间减小，市场对四季度预期悲观情绪升温 [19]

中美大豆贸易历史与现状 - 2016年中国从美国进口大豆3600万吨 占美国大豆出口总量42% 美国大豆凭借价格和品质优势占据中国进口市场半壁江山[3] - 2018年中美贸易战爆发后中国对美国大豆加征25%关税 导致美国大豆对华出口量大幅下滑 贸易战后首年进口量降至1664万吨 同比降幅超50%[3] - 2023年美国大豆库存达15亿蒲式耳创历史新高 芝加哥商品交易所大豆期货价格较2018年下跌28% 中西部农场主面临严重滞销问题[3] 中国大豆进口战略调整 - 贸易战后中国转向巴西进口大豆 2018年从巴西进口量增至7400万吨 占中国进口总量65% 全球大豆贸易流向发生显著调整[3] - 中国积极推进大豆进口多元化战略 与巴西签署长期合作协议 2023年对巴农业投资达45亿美元用于改善仓储运输设施[6] - 从阿根廷进口大豆量五年间增长70%至850万吨 2023年中国大豆进口总量达1.08亿吨 满足国内90%以上加工需求[6][8] 美国大豆产业困境与应对 - 失去中国市场后美国大豆出口总额年均减少120亿美元 政府三年间累计支出300亿美元农业补贴仍难弥补市场流失损失[5] - 美国试图开拓印度市场 出口量从2018年120万吨增至2023年280万吨 但基数过低 欧盟市场受配额限制年进口量始终维持500万吨以内[5] - 大豆产业困境导致中西部1.2万农户破产 相关加工企业裁员超3万人 调整对华贸易策略被视为走出困境的唯一途径[8] 中美贸易关系与全球格局 - 特朗普公开呼吁中国增加美国大豆进口并承诺提供更优惠出口条件 但未获中方回应 中国强调贸易需建立在相互尊重平等互利基础上[1][5] - 中国坚持企业采购行为由市场规律和商业利益决定而非政治因素 单边主义引发的贸易摩擦让各国意识到供应链安全重要性[5][8] - 巴西阿根廷等新兴大豆出口国崛起改变原有贸易版图 坚持自由贸易原则构建开放型世界经济成为国际社会共同期待[8]