以下文章来源于聪明投资者 ，作者聪明投资者 聪明投资者 . 聚焦优秀投资人和企业家，甄选高质量的内容，追求可累进的成长。更多内容可下载"聪明投资 者"APP，官网：www.cmtzz.cn 编者按 "长期投资之父"菲利普·卡雷特（Philip Carret）说，投资的天才之处，在于一半靠耐心，一半靠复利。他 有资格这么说，毕竟他已经成功投资了七十多年。 卡雷特出生于1896年11月29日，马萨诸塞州林恩人，早年毕业于哈佛大学化学系。第一次世界大战期 间，他驾驶着索普威思骆驼战机服役于美国空军。战后他短暂进入哈佛商学院，但很快辍学，转而投身 金融业，最初成为一名债券销售员。从1922年起，卡雷特在《巴伦周刊》任职四年，当时这份周刊仍由 创始人克拉伦斯·巴伦亲自管理。1927年，他成为Blyth,Witter&Co.（即后来的Paine Webber前身）首席经 济学家，并管理该公司旗下的封闭式基金。1928年，他独立创办了先锋基金（Pioneer Fund），成为美国 历史最悠久的开放式共同基金之一，并以极低的换手率和极强的长期回报穿越了大萧条、二战、70年代 滞涨以及无数市场动荡，直到1983年他卸任基金经理 ...

公司业绩与盈利预测 - 2025Q1公司收入4.5亿元，同比-18.5%，归母净利润0.3亿元，同比-58.3% [2] - 下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.6亿(-0.5亿)、1.8亿(-0.3亿)、2.0亿元，同比增速分别为+4.9%、+14.5%、+10.0% [2] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为39.9倍、34.8倍、31.7倍 [2] - 90天内5家机构给出评级，3家买入、2家增持，目标均价16.8元 [5] 主营业务表现 - 2025Q1椰子汁饮料收入2.3亿元，同比-14.6%，主因高基数、消费疲软及渠道变革 [3] - 水果罐头收入1.6亿元，同比-25.5%，受成本压力及市场竞争影响 [3] - 公司将继续聚焦水果罐头+椰基饮料赛道，水果罐头升级配方包装，椰子汁发力零食量贩渠道及椰子水产品 [3] 渠道变革与收入结构 - 传统渠道承压明显，主因新零售渠道抢占需求及主动网点优化 [4] - 零食量贩渠道2025Q1收入4644.6万元，环比2024Q4增加614.9万元，全年预计贡献显著增量 [4] - 2024年与头部零食专营系统合作，2025Q1拓展中腰部系统 [4] 成本与费用分析 - 2025Q1毛利率同比-7.32pct至31.38%，因原材料涨价及低毛利零食专营渠道占比提升 [4] - 期间费用率上升，销售/管理/财务费用率分别同比+0.14pct/+1.53pct/+0.36pct，研发费用率-0.03pct [4] - 净利率同比-7.27pct至7.63% [4]

核心观点 - 泰国品牌if椰子水凭借健康消费趋势、轻资产模式和差异化产品设计在中国市场迅速崛起，年营收达10亿元并计划赴港上市 [6][7][12] - 公司面临中国本土品牌低价竞争和市场份额下滑的挑战，市占率从47.48%降至30.33% [17][18][20] - 过度依赖中国市场(占比92.4%)、单一产品和明星营销的模式难以持续 [16][18][22] 市场表现 - 2024年母公司IFBH营收1.58亿美元(约11.6亿元)，同比增长80.7%，净利润3331.6万美元(约2.4亿元)，同比增长98.9% [7] - 中国市场份额34%，是第二名超吉椰的四倍多 [6][12] - 2024年6月肖战代言后1L/6瓶装月销量突破30万件，市占率一度达55% [16] 商业模式 - 采用极致轻资产模式，固定资产仅占3.2%，46名员工人均创收2522万元 [12] - 生产、物流、渠道全外包，营销费用占比4.7%(740万美元) [12] - 线上依托杭州大热电商，线下依靠广东恒俞食品贸易 [12] 用户画像 - 核心用户包括都市白领(45%)、运动爱好者(32%)和母婴群体(18%) [7] - 产品特点：350ml含714mg钾元素，100ml碳水含量低于100g苹果 [7][9] - 30%复购来自明星粉丝，肖战代言后粉丝复购率43% [15][18] 竞争环境 - 盒马推出9.9元1L装自有品牌，价格比if低30-50% [18] - 行业均价从1.91元/100ml降至1.46元/100ml，if仅降价9.6% [18] - 超吉椰以8.21%市占率成为行业第二，if与竞品营养成分差异不超过5% [20] 挑战与应对 - 泰国高温导致原料成本上涨70%，if部分渠道提价20% [18] - 新品电解质水年收入仅740万元，不足总营收1% [22] - 切断与盒马直供合作，经销商库存周转天数从35天增至52天 [20][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国功能饮料行业发展态势良好，领跑软饮市场结构性增长，线下即时性场景构建消费护城河，市场竞争格局分散，长尾市场空间广阔，头部企业各有优势与挑战，未来行业增长潜力大 [15][36][53] 根据相关目录分别进行总结 功能饮料行业现状 - 2024年社会消费总额稳步增长，饮料类市场分化，无糖茶饮、功能饮料等健康化品类贡献主要增量，传统品类销量下滑，饮料作为“可选中的刚需”更易受健康观念冲击 [11] - 中国是全球第二大软饮市场，2019 - 2024年复合增长率为4.7%，功能饮料是增长最快的细分品类，2019 - 2024年年复合增长率达8.3% [12][17] - 中国功能饮料市场规模由2019年的1119亿元增长至2024年的1665亿元，能量饮料是规模最大的细分品类，2024年零售额占比66.9%，运动饮料是增长最快的细分品类，2024年零售额占比32.8% [20] - 中国能量饮料市场规模由2019年的770亿元增长至2024年的1114亿元，预计2029年将增长至1807亿元；按销量计，2019 - 2024年年复合增长率约为8.1%，预计2029年将增长至117亿升 [24] 功能饮料行业趋势 - 中国软饮产品销售线下渠道主导与线上高速增长双轨并行，2019 - 2024年线上渠道年复合增长率高达14.0%，2024年线下渠道占比达90.6%；功能饮料销售以线下渠道为主，传统渠道、现代渠道及加油站商店是主要板块，在线渠道崛起，2019 - 2024年年复合增长率为13.2% [32][35] - 中国人均可支配收入提升驱动人均软饮产品消费增长，2024年人均软饮年消费量约197.8升，远低于美、德、日等市场；消费者追求高质价比产品；销售渠道精细化，线上渠道普及，线下实体店仍是主流选择，智能售货柜受青睐，下沉市场渠道有渗透空间 [39][40][41] 功能饮料行业竞争格局 - 中国功能饮料行业CR5集中度较低，前五企业合计份额61.6%，“其他”品牌占比高达38.4%，东鹏饮料以26.3%的销量份额位居榜首，核心优势在于下沉市场渗透与大包装策略 [53] - 中国能量饮料市场呈现双寡头主导、长尾多元竞争的格局，红牛与东鹏特饮分别以高端品牌心智与大众市场渗透形成核心壁垒，近年东鹏饮料后来居上，市场份额达40.1% [57] 企业案例 - 东鹏饮料是上交所主板上市公司，以能量饮料为核心实施多品类战略，2024年营收158.39亿元；2021 - 2024年业绩爆发式增长，市场份额从15%跃升至26.3%，未来需突破电解质饮料毛利率偏低及竞品挤压的挑战；“补水啦”电解质水2024年销售额激增280%至14.95亿元，市场份额从5.30%攀升至9.40%，超越宝矿力水特跻身行业第二 [59][62][67] - 华彬集团是跨国企业，将红牛引入中国打造为超级单品；2020 - 2024年因商标纠纷市场份额骤降，2024年销售额同比微增1.3%，利润依赖单一产品，新品增长乏力；战马从2017年上市至今，以电竞为锚点构建“电竞 + 潮流运动”的立体化生态，成为抵御红牛纠纷风险、抢占年轻市场的关键布局 [68][70][74]

业绩表现 - 2024年营业收入32.87亿元，同比+11.26%，归母净利6.66亿元，同比+4.41% [1] - 24Q4营业收入11.28亿元，同比+22.69%，归母净利2.47亿元，同比+26.95% [1] - 25Q1营业收入10.02亿元，同比-18.36%，归母净利2.15亿元，同比-12.53% [1] - 剔除春节错位影响，Q4+Q1收入21.3亿元，同比-0.8%，基本保持稳健 [2] - Q4+Q1归母净利同比+5%，杏仁成本改善，盈利增幅扩大 [3] 业务分拆 - 24年杏仁露/果仁核桃/杏仁奶系列收入为31.9/0.8/0.1亿元，同比+11%/-2%/+249% [2] - 杏仁露销量33万吨，量+11.5%，吨价基本持平 [2] - 24年北部/中部/其他地区营业收入为29.9/1.9/1.1亿元，同比+12%/+9%/+3% [2] - 北部地区经销商净增56个 [2] 盈利能力 - 24年净利率同比-1.3pct至20.3% [4] - 毛利率同比-0.5pct至40.9%，基本平稳 [4] - 23Q4起杏仁采购价上涨超30%，24Q4起降幅超30%，全年平均采购成本同比略有下降 [4] - 销售费率同比+1.1pct，系电商运营、新市场开发、新品上市等投入增加 [5] - 管理费率同比+0.6pct，系股份支付费用增加 [6] - 24Q4净利率+0.8pct，毛利率/销售/管理费率同比+2.1/-0.3pct/+0.9pct [6] - 25Q1净利率同比+1.4pct，毛利率/销售/管理费率同比+4.4/+2.2/+0.5pct [6] 股东回报与展望 - 现金分红3.15亿，分红比例47% [6] - 24Q4公告拟回购不超过7.05亿（比例2.85-5.70%，用途为注销） [6] - 24年收入达成激励目标，扣非净利（剔除股份支付费用）达成区间值，最终解禁比例为96% [6] - 积极布局草本养生饮系列新品，露露草本将借力"南拓"战略，依托杭州生产基地辐射江浙沪皖等核心区域 [6] - 主业有望企稳，25H1杏仁成本红利或将继续体现 [6] - 预计25-27年收入增速分别为5%/6%/4%（金额34.5/36.5/37.9亿元），归母净利润增速分别为7%/8%/6%（金额7.1/7.7/8.2亿元） [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入32.87亿元，同比下降9.32% [1] - 2024年归母净利润2.53亿元，同比下降9.67% [1] - 2025年第一季度营收5.8亿元，同比下降19.98% [2] - 2025年第一季度净亏损1877.5万元，同比转亏 [2] 业务分项表现 - 冲泡业务2024年营业收入22.71亿元，同比下降15.42% [1] - 即饮业务2024年营业收入9.73亿元，同比增长8.00% [1] - Meco果茶2024年营业收入7.80亿元，同比增长20.69% [1] - 2025年第一季度冲泡类产品销售收入下降37.18% [2] - 2025年第一季度即饮类产品销售收入增长13.89% [2] 毛利率与产品创新 - 2024年主营业务毛利率38.54%，同比上升0.46个百分点 [1] - 冲泡业务推出"原叶现泡轻乳茶"及"原叶现泡奶茶"试销，获消费者积极反馈 [1] 渠道拓展与建设 - 即饮业务聚焦Meco果茶重点城市校园及周边渠道，提升学生群体覆盖率 [2] - 公司与头部零食量贩系统达成合作，零食渠道单店销售收入提高 [2] - 开拓专职即饮餐饮渠道经销商，推进餐饮渠道能力建设 [2] - 推进冰冻化建设并探索自动量贩机新形式，提升渠道冰冻化程度 [2]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季报基本每股收益0.01元，2024年一季报为 - 0.01元，本年比上年增减200%，2023年一季报为 - 0.03元 [1] - 2025年一季报每股净资产1.7元，2024年一季报1.66元，本年比上年增减2.41%，2023年一季报2.28元 [1] - 2025年一季报每股公积金2.5元，2024年一季报2.48元，本年比上年增减0.81%，2023年一季报2.48元 [1] - 2025年一季报每股未分配利润 - 2.06元，2024年一季报 - 2.08元，本年比上年增减0.96%，2023年一季报 - 1.47元 [1] - 2025年一季报营业收入3.07亿元，2024年一季报2.33亿元，本年比上年增减31.76%，2023年一季报2.2亿元 [1] - 2025年一季报净利润0.05亿元，2024年一季报 - 0.06亿元，本年比上年增减183.33%，2023年一季报 - 0.21亿元 [1] - 2025年一季报净资产收益率0.42%，2024年一季报 - 0.48%，本年比上年增减187.5%，2023年一季报 - 1.28% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有33314.45万股，累计占流通股比46.6%，较上期变化105.41万股 [1] - 中国吉林森林工业集团有限责任公司持有21625.41万股，占总股本比例30.24%，持股不变 [2] - 北京睿德嘉信商贸有限公司持有4404.16万股，占总股本比例6.16%，持股不变 [2] - 赵志华持有4224.61万股，占总股本比例5.91%，持股不变 [2] - 陈先来持有605.10万股，占总股本比例0.85%，增持228.21万股 [2] - 傅春持有578.00万股，占总股本比例0.81%，为新进股东 [2] - 吉林森工泉阳林业有限公司持有491.91万股，占总股本比例0.69%，持股不变 [2] - 上海集虹企业管理合伙企业(有限合伙)持有417.02万股，占总股本比例0.58%，持股不变 [2] - 吉林省吉盛资产管理有限责任公司持有361.38万股，占总股本比例0.51%，持股不变 [2] - 顾崇平持有311.86万股，占总股本比例0.44%，持股不变 [2] - 王晓宇持有295.00万股，占总股本比例0.41%，为新进股东 [2] - 李朕海持有638.53万股，占总股本比例0.89%，退出前十大股东 [2] - 陈建宏持有357.27万股，占总股本比例0.50%，退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 公司本次不分配不转赠 [3]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入8.53亿元 同比下降23.11% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7089.78万元 同比下滑44.04% [1] - 基本每股收益0.04元 [1] 业绩变动 - 公司一季度营收和净利润均出现大幅下滑 [1] - 净利润降幅(44.04%)显著高于营收降幅(23.11%) 显示盈利能力承压 [1]

文章核心观点 - 介绍4月24日A股三大指数收盘涨跌不一背景下中证中国内地企业全球主要消费综合指数情况，包括指数点位、近期表现、持仓、样本调整规则等 [1] 指数表现 - 4月24日中证中国内地企业全球主要消费综合指数 (CN消费综合，H30379)报8775.28点 [1] - 该指数近一个月上涨0.61%，近三个月上涨7.78%，年至今上涨1.78% [1] 指数编制 - 中证中国内地企业全球行业综合指数系列从中证中国内地企业全球综合指数样本按中证行业分类标准分类，以各自行业全部证券作指数样本，反映中国内地企业不同行业证券整体表现，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为贵州茅台（27.04%）、五粮液（7.02%）、伊利股份（5.12%）、牧原股份（3.07%）、山西汾酒（2.96%）、泸州老窖（2.64%）、温氏股份（2.55%）、农夫山泉（1.97%）、海天味业（1.96%）、东鹏饮料（1.63%） [1] - 持仓市场板块中上海证券交易所占比54.65%、深圳证券交易所占比34.46%、香港证券交易所占比10.65%、北京证券交易所占比0.13%、纽约证券交易所占比0.10%、纳斯达克股票市场证券交易所(Consolidated Large Cap)占比0.01% [2] - 持仓样本行业中酒占比50.76%、食品占比21.30%、养殖占比13.38%、软饮料占比6.02%、种植占比3.20%、美容护理占比2.71%、家庭用品占比1.94%、烟草占比0.58% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，特殊情况临时调整 [3] - 中证中国内地企业全球综合指数调整样本时，指数样本相应调整 [3] - 样本公司行业归属变更、退市时，指数相应调整或剔除样本，收购、合并等情形参照计算与维护细则处理 [3]

公司发展历程 - 2003年林木勤收购濒临破产的国有饮料厂，开启东鹏饮料发展历程 [7] - 2016年红牛商标纠纷期间，公司市场份额从10%飙升至43%，反超红牛成为销量冠军 [9] - 2021年A股上市首日市值突破260亿，成为"功能饮料第一股" [10] - 2024年营收达158.3亿元，净利润33.26亿元，同比增长超60% [4] - 2025年计划以"A+H"模式赴港二次上市，拟募资10亿美元 [3][24] 经营策略与竞争优势 - 差异化战略：2元250ml金砖装和5元500ml瓶装主攻价格敏感群体 [7] - 成本控制：瓶盖专利设计节省20%成本，PET瓶比金属罐便宜30% [7] - 营销策略：从土味广告到年轻化营销，2024年销售费用超20亿元 [9] - 渠道建设：终端冰柜30万台，覆盖400万网点，形成"毛细血管式"网络 [9][15] - 自建生产基地和供应链数字化升级使单位成本下降12% [15] 产品与业务发展 - 核心产品东鹏饮料占比从2022年96.6%降至2024年84% [15] - 2023年推出电解质水"补水啦"，2024年收入近15亿，覆盖160万家终端 [15] - 研发费用增至3.2亿元，推出零糖版、牛磺酸强化版产品 [24] - 计划55%募资用于海外扩张，25%投入研发 [24] 资本运作与股东 - 上市前仅引入加华资本唯一外部投资，2017年获3.5亿元战略投资 [5][18] - 加华资本协助推出500ml大瓶装、引入渠道资源、搭建数字化系统 [20][21][22] - 2021年上市以来累计派息41亿元 [23] - 2024年大额分红13亿元 [4] 行业地位与市场表现 - 全球前20大软饮企业中营收增速排名第一 [14] - 2024年毛利率44.1%，净利率21%，高于红牛母公司15%和魔爪12% [14] - 连续四年保持"中国能量饮料销量第一" [9] - 市值超1300亿元，成为功能饮料行业龙头 [4][10] 国际化布局 - 2022年曾筹划瑞士上市未果 [23] - 已在美国、马来西亚、韩国等市场推出本地化产品 [23] - 2024年在海口建海南生产基地，设立印度尼西亚公司 [23] - 计划5年内大幅提升海外营收占比 [24]