黄河越过风沙，向东流去，在鄂尔多斯高原东南部边缘的准格尔旗折成一个急转向南的直角。这里地下 富含煤矿，但近些年，林果业作为准格尔的城市新名片，也呼之欲出。 过去几千年的历史，准格尔旗并不被记载为苹果产区。无论是曾举兵塞北、镇抚美稷的东汉名将张奂， 还是曾亲征葛尔丹、移驻沙圪堵的清康熙帝，也未在乌拉素河流域见过苹果。即便上世纪有村民零星栽 种，也始终未成规模。 2023年，准格尔旗政府出台林果业发展三年行动方案，以真金白银的政策与科技赋能，携手民间力量， 建立起百万亩林果基地。曾经的荒山秃岭，果味飘香。龙头企业更是借助政策东风，在此建起从育苗、 种植到精深加工的全产业链。 准格尔旗大部分面积被"地球癌症"砒砂岩覆盖，但通过近年来的治理，目前，全旗植被覆盖率达 76.2%，水土流失治理度达73%。 准格尔旗发布 图 产业链的延伸也深刻地改变了乡村面貌与农民命运。山村里近年来涌现出一批拥有百亩果园的种植大 户，普普通通的山杏、沙棘也被加工成畅销海内外的高端饮品。在政策持续发力、市场愈加成熟的前景 中，准格尔旗正以特色林果业为绘笔，勾勒出一幅产业兴、生态美、百姓富的乡村振兴新画卷。 在高原丘陵之间，建立起全链条林果产 ...

活动概况 - 2025年内蒙古特色农产品大湾区（广州）推介活动于11月25日在广州市北京路商圈举办，为期两天[3][4] - 活动旨在展示展销内蒙古优质农畜产品，发布“蒙”字号品牌，并推动内蒙古农牧企业与粤港澳大湾区采购商、渠道商达成合作[4][5] - 活动由内蒙古自治区农牧厅等多个政府单位指导，内蒙古自治区人民政府驻深圳办事处主办，并得到多个盟市支持[8][9][10] 内蒙古农牧业实力与品牌建设 - 2024年内蒙古牛羊肉、牛奶产量稳居全国第一，乳肉薯绒等7条重点产业链产值突破7000亿元，名特优新农产品总数位居全国第一[19][20][21] - 全区农牧业品牌总价值达到5370亿元，19个区域公用品牌入选《中国农业品牌目录》，13个区域公用品牌被纳入农业品牌精品培育计划[30][31] - 内蒙古每年外运粮食500亿斤以上，有800余万吨牛奶、180余万吨牛羊肉、7000吨羊绒销往全国乃至全球[29][30] 粤蒙合作与市场拓展 - 粤蒙两地农业交流合作密切，广东推动省重点龙头企业与科尔沁区人民政府达成战略合作，并成立广东省科学院南繁种业所内蒙古育种科研基地[47][48] - 内蒙古自治区人民政府驻深圳办事处作为重要“窗口”，已成功举办“北牛南运鲜肉入粤”等系列推介活动，深化区域合作[35][36] - 粤港澳大湾区作为全国最大农产品消费市场，是内蒙古农牧产品布局华南市场的重要目标[40][41][48] 活动成效与市场反响 - 活动开幕当天，“草原集市”吸引了北京路商圈超20万人流量，现场展销十分火热[14][55][91][92] - 活动现场进行了产销签约，推动多家大湾区企业与内蒙古农牧企业合作，畅通“蒙”品流通渠道[80][81][82][83] - 现场消费者对内蒙古羊肉、奶制品、杏仁等产品表现出强烈购买意愿，企业反馈销售情况良好[60][61][63][69][70][71][72] 品牌推广与营销策略 - 活动重磅发布“蒙”字号品牌，介绍了其可见、可控、可感知、可追责的全产业链模式[4][5][51][52][53] - 通过“媒体+”赋能，组织KOL探营和媒体矩阵宣传，并结合蒙古族歌舞、马头琴等非遗文化表演提升品牌热度[11][54][84][85][86][87] - “蒙品入湾”LOGO点亮北京路“广州之眼”，以多元魅力点燃市场热度，树立“蒙品”新形象[12][56][57][59]

活动概况 - 2025年“蒙品入湾”内蒙古特色农产品大湾区（广州）沉浸式推介活动将于11月25-26日在广州北京路步行街举办 [5][6][7] - 活动由内蒙古自治区人民政府驻深圳办事处主办，内蒙古自治区农牧厅、市场监管局、供销合作社联合社指导 [5][6] - 活动主题为“蒙品入湾 粤享草原”，旨在促进内蒙古与粤港澳大湾区在农业、文旅等领域的深度对话 [9][10] 活动内容与形式 - 活动采用“线下沉浸式体验+线上全域传播+精准产销对接”三维联动模式 [20][21] - 现场将举办“草原的问候”主题推介会和“草原市集”展销会，展示展销各盟市特色农畜产品 [11][12] - 活动包含乌兰牧骑巡游、马头琴演奏、蒙古族长调、呼麦等非遗文化表演快闪活动 [12][38][39][40] - 11月25日下午将发布“蒙字标”品牌，并组织内蒙古企业与粤港澳大湾区采购商、渠道商进行现场签约 [21][22] - 活动将联合淘宝、京东等电商平台启动线上销售专区，实现“线下体验，线上下单” [32][33] 参展产品与产业实力 - 内蒙古将带来超60类优质农畜产品参展，包括马奶酒、驼奶粉、酥烤奶皮、玫瑰奶酪粒、昭乌达羊肉等 [3][4][15] - 各盟市精锐尽出：包头市带来黄芪、亚麻籽系列产品；通辽市带来牛肉干；赤峰市带来昭乌达羊肉；乌兰察布市带来国家级非遗鸿茅药酒等 [23][24][25][26] - 2024年内蒙古粮食总产量达820.1亿斤，牛羊肉、牛奶产量稳居全国第1位，乳肉薯绒等7条重点产业链产值突破7000亿元 [16][17] 活动目标与影响 - 活动旨在推动内蒙古乡村特色产业融入粤港澳大湾区，服务全国统一大市场建设，丰富湾区消费者的“肉案子”“奶瓶子” [13][14] - 通过“媒体+”赋能，组织KOL探营、直播试吃，发布逛吃指南和旅游指南，以提升活动流量声量，掀起“草原热” [48][49][50] - 活动将点亮北京路“广州之眼”，进一步提升内蒙古产品在大湾区的品牌力 [47][48]

评级与股价 - 西南证券给予承德露露（000848 SZ）"买入"评级，最新股价为9.04元 [1][2] 业务发展 - 杏仁露主业表现稳健，新产品的布局为公司打开了新的成长空间 [1] - 公司股权激励措施到位，并正积极进行新产品的布局 [1] 盈利能力 - 公司成本红利得到显著释放，盈利能力呈现稳步提升的态势 [1] - 公司在费用投放上保持持续投入 [2]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入约19.56亿元，同比下滑9.42% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约3.84亿元，同比下滑8.47% [1] - 2025年上半年营收同比下滑15.30% [1] - 第三季度相对旺季营收表现好于市场预期 [1] 经营环境与战略 - 公司销售淡旺季明显，2025年春节早导致第一季度开局即承压 [1] - 整体消费疲弱态势延续是公司面临的外部环境 [1] - 2025年为股权激励考核第2年，上半年进度不及预期，但第三季度按计划推进赶进度 [1] 产品与产能 - 公司主力产品以杏仁露贡献为主，新品仍在培育阶段 [1] - 第三季度新品有一定贡献，但尚未显著放量 [1] - “年产15万吨露露系列饮料建设项目”正全力开展，截至2025年9月30日，项目基础工程完成90%，主体结构工程完成85%，二次结构完成10% [1]

行业趋势 - 以“一整根”人参水为代表的中式“养生水”风口渐起，山楂陈皮水、红豆薏米水、羽衣甘蓝乌龙茶等产品相继进入市场 [1] - 植物蛋白饮料市场疲软，去年养元饮品、维维股份、承德露露和欢乐家四家上市公司中仅一家营收增长，头部企业纷纷寻求“第二增长曲线” [4] - 竞争对手积极布局新领域，养元股份布局植物奶和功能饮品，维维股份涉足牛奶、白酒、茶饮，欢乐家依托产业链优势发展椰基饮料 [4] 公司财务表现 - 公司前三季度营收19.56亿元，同比下降9.42%，归母净利润3.84亿元，同比下降8.47% [3] - 分季度看，三季度营收约5.72亿元，归母净利润约1.25亿元，业绩较二季度的营收3.82亿元和净利润4300万元明显好转 [3] - 三季度综合毛利率升至44.73%，主要受益于原材料野山杏仁采购价格处于低位以及马口铁等包材价格下行 [3] - 前三季度销售费用约3.65亿元，同比增长12.38%，但研发费用已连续三年下降，前三季度研发费用分别为1848.48万元（2023年）、1197.16万元（2024年）、646.97万元（2025年） [5] 新品发展与营销策略 - 公司开辟“草本养生饮”露露草本系列，推出桂圆姜枣饮、陈皮乌梅饮、枸杞桑葚饮、枇杷秋梨饮四种口味新品 [4] - 露露草本系列主打配料干净和减负，以枸杞桑葚饮为例仅含5种配料，每百毫升含冰糖量仅3克，规格为330毫升/瓶，售价折合约4.35元/瓶 [5] - 以露露草本为主的“水系列”上半年营收3285.37万元，占总营收的2.37%，与果仁核桃系列规模相当 [5] - 公司通过抖音等平台进行线上营销，线下重点布局便利店冷柜和餐饮渠道，如联合海底捞推出“火锅解腻套餐”，并在川渝地区开展快闪活动以提升复购率 [3] 业绩驱动因素与市场观点 - 三季度业绩回暖部分原因被分析为行业旺季催化，企业加大冰柜陈列、新品发布和终端促销等活动 [3] - 东吴证券分析认为，三季度营收表现优于市场预期，部分原因在于公司为完成股权激励考核目标而积极追赶进度 [3] - 专家观点认为，公司要形成真正优势需在产品定位、包装设计、营销推广上创新，突出草本养生概念以吸引注重健康的消费者 [5]

公司财务表现 - 前三季度实现营收19.56亿元，同比下降9.42%，归母净利润3.84亿元，同比下降8.47% [1] - 第三季度单季营收5.72亿元，同比增长8.91%，归母净利润1.25亿元，呈现回暖趋势 [1][3] - 第三季度综合毛利率提升至44.73%，主要受益于原材料野山杏仁采购价格处于低位及马口铁等包材价格下行 [3] 业务发展策略 - 公司推出露露草本系列养生水，试图在植物蛋白饮料外开辟第二增长曲线 [1][4] - 草本系列主打配料干净和减负，推出330ml装，售价折合约4.35元/瓶 [4] - 线上通过抖音等平台营销，线下重点布局便利店冷柜和餐饮渠道，并与海底捞等合作推出套餐 [3] - 2025年前三季度销售费用约为3.65亿元，同比增加约4025.54万元，同比增长12.38% [5] 新产品进展 - 以露露草本为主的水系列上半年实现营收3285.37万元，占总营收的2.37% [5] - 新产品仍处于培育期，但在竞争激烈的养生水赛道中优势尚不明显 [1][5] - 公司研发费用连续三年下降，2025年前三季度研发费用为646.97万元 [5] 行业背景与催化剂 - 植物蛋白饮料市场疲软，多家头部企业寻求第二增长曲线 [4] - 二季度末到三季度软饮料行业迎来旺季催化，企业加大冰柜陈列、新品发布、终端促销等活动 [3] - 三季度营收表现部分原因在于公司为完成股权激励考核目标而积极追赶进度 [3]

宏观策略 - 三季度GDP同比增长4.8%，前三季度累计同比增长5.2%，预计可顺利完成全年5%增长目标 [16] - 9月工业增加值同比6.5%，高于Wind一致预期5.2%，服务业生产指数同比5.6% [16] - 外需再超预期，9月出口同比8.3%，高于Wind一致预期5.9%，内需延续承压，社零同比3.0%，固投累计同比-0.5% [16] - 三季度GDP平减指数为-1.1%，较Q2的-1.3%有所收窄，反映“反内卷”政策对物价的支撑作用 [16] - 四季度货币政策宽松概率仍存，5000亿元政策性金融工具和5000亿元限额以下专项债落地有望拉动投资 [2][16] - 黄金价格一度上破4300美元/盎司创历史新高，受美元流动性风险和汽车信贷风险等避险交易推动 [1][18] - 美联储净流动性面临挑战，逆回购几近耗尽（仅剩69.6亿美元），可能倒逼更快结束缩表，并强化10月、12月各25bps的降息概率 [1][19] - 美国经济核心仍为“薪酬收入→消费支出”内循环，非房利息支出占比仅2%，只要地产和劳务市场无实质性风险，经济将延续软着陆 [1][19] 固收金工 - 科创债ETF倾向于纳入隐含评级达AA+的个券，其中AAA级个券入选可能性更大 [3][23] - 债券规模在40亿元及以下的个券更受青睐，20亿元以内的入选可能性最大 [3][23] - 成分券严格限定为公募公司债与金融债，发行人以央国企为主，央企个券入选可能性更大 [3][23] - 行业配置优先传统支柱产业，如工业、金融业与公用事业，材料、能源等新兴科技行业亦有机会 [3][23] - 发行期限为3年期和5年期的中短期科创债，以及新发行或上市时间不长的个券更易被纳入 [3][23] - 市场表现方面，近期（15日内）有成交且换手率超3%的个券入选概率高，日均跟踪指数偏离度低于0.04%的个券更受青睐 [5][23] 消费品行业 - 乖宝宠物2025Q3营收15.2亿元，同比+21.9%，归母净利润1.3亿元，同比-16.6%，主因海外代工业务受关税影响 [6][25] - 乖宝宠物自主品牌高端化升级，麦富迪品牌市占率达6.2%，双十一前两周在抖音宠物品牌榜单位居Top1/Top2 [6][26] - 承德露露2025Q3营收5.72亿元，同比+8.91%，净利润1.25亿元，同比微降0.28%，成本红利推动毛利率升至44.73% [7][27] - 波司登FY25营收259.0亿元，同比+11.6%，归母净利润35.1亿元，同比+14.3%，主品牌收入实现双位数增长 [10][32] - 波司登登峰概念店将于10月底在上海南京东路开业，差异化运营提升渠道效率，FY26H1经销渠道流水大幅增长 [10][32] 科技与金融服务业 - 同花顺2025Q3营收14.8亿元，同比+57%，归母净利润7.0亿元，同比+144%，受益于A股日均成交额同比+211%至2.11万亿元 [8][29] - 同花顺合同负债同比+113%至25.19亿元，经营活动现金流净额同比+235%至22亿元，显示收入端仍有上涨空间 [8][29] - 行动教育2025Q3营收2.21亿元，同比+27.9%，归母净利润0.83亿元，同比+42.8%，“百校计划”加速扩张 [9][30] 高端制造与能源设备 - 利元亨2025Q3营收9.0亿元，同比+90.6%，归母净利润0.1亿元，同比+104.1%，行业回暖推动订单加速验收 [11][33] - 利元亨固态电池整线设备已交付头部车企，消费锂电设备在手订单15.9亿元，同比+38% [11][33] - 中国巨石2025Q3营收同比+23.2%，扣非归母净利润9.11亿元，同比+72.6%，粗纱及电子布销量增长推动业绩 [13][34] - 平高电气2025Q1-3营收84.4亿元，同比+7%，归母净利润9.8亿元，同比+14.6%，超特高压GIS需求稳健增长 [14][35] - 平高电气在手1000kV GIS订单约39间隔，2025年计划交付10+间隔，Q4将迎交付高峰期 [14][35] 资源与材料 - 紫金矿业2025年归母净利润预测上调至504亿元（前值390亿元），主因金、铜价格上涨 [15] - 中国巨石行业供给冲击消化，电子布价格有望提升，2025-2027年归母净利润预测维持35.1/43.0/49.8亿元 [13][34]

整体业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营收19.55亿元，同比下降9.42%，归属上市公司股东净利润3.83亿元，同比下滑8.47%，但降幅均较上半年收窄 [1] - 2025年第三季度单季营收5.72亿元，同比增长8.91%，表现好于预期，归属上市公司股东净利润1.25亿元，同比微降0.28% [1] - 上半年营收同比下滑15.30%，主要因2025年春节早导致第一季度开局承压，以及整体消费疲弱态势延续 [1] 季度业绩驱动因素 - 第三季度营收好于预期主要因公司为达成股权激励考核目标而追赶进度，2025年为股权激励考核第二年 [1] - 公司主力产品杏仁露仍是营收主要贡献来源，新品已有一定贡献但尚未显著放量 [1] - 第三季度销售费用达8,452万元，同比增长61.74%，销售费用率14.78%，同比上升4.83个百分点，主要因推广新品养生水系列投放广告和渠道费用增长所致 [2] 盈利能力与成本 - 第三季度综合毛利率44.73%，同比上升4.05个百分点，主要受益于成本红利，公司前期采购的低价苦杏仁储备仍在使用，且苦杏仁及主要包材马口铁市价均处于低位 [2] - 销售费用大幅增加是第三季度归母净利润率同比下降2.02个百分点至21.90%的主要原因 [2] - 第三季度管理费用率同比持平 [2] 现金流与资本管理 - 第三季度销售商品收到现金6.51亿元，同比增长9.17%，收现比为1.14，显示现金流质量保持较高水平 [2] - 第三季度末账面货币资金余额35.05亿元，环比同比均显著增长，其中部分为借款，长期借款余额4.21亿元，大部分为低息回购专项借款 [2] - 公司上半年支付2024年度分红3.15亿元，较2023年度分红回落，因2024年第四季度推出大额回购计划，预期2025年内现金分红与回购合计金额较高 [2] 回购计划与未来展望 - 公司大额回购计划截止日期在2025年11月中旬，预期能按计划执行，按下限计算约回购2700万股 [2][3] - 基于半年度表现及2025年为销售小年的现实，对2025年第四季度销售持谨慎态度，基本维持审慎的全年营收及盈利预测 [3] - 预计2025年推新坚决导致费用投放较高，部分抵消成本下降红利，对2026年春节较晚的大年表现乐观 [3] - 预计2025年及2026年公司营收分别为29.86亿元和32.58亿元，归母净利润分别为6.28亿元和6.93亿元 [3]

投资评级 - 对承德露露维持“买入”评级 [1][2] 核心观点 - 2025年第三季度营收同比增长8.91%至5.72亿元，表现好于预期，主要得益于股权激励考核下追进度带来的相对旺季销售 [7] - 2025年公司推新坚决，费用投放较高，部分抵消了成本下降带来的红利，预计2025年营收为29.86亿元，归母净利润为6.28亿元 [2] - 对2026年重回销售大年持乐观态度，因春节较晚将充分受益，预计2026年营收为32.58亿元，归母净利润为6.93亿元 [2] - 当前市值对应2025年及2026年预测市盈率分别为14.8倍和13.4倍，基于强回购支撑和年末大年的估值切换，维持买入评级 [1][2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营收19.55亿元，同比下降9.42%，实现归母净利润3.83亿元，同比下滑8.47%，但降幅均较上半年收窄 [7] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.25亿元，同比微降0.28% [7] - 第三季度综合毛利率为44.73%，同比上升4.05个百分点，主要受益于前期采购的低价苦杏仁储备以及马口铁等主要包材价格处于低位 [7] - 第三季度销售费用为8,452万元，同比增长61.74%，销售费用率同比提升4.83个百分点至14.78%，主要因推广新品养生水系列导致广告及渠道费用增长 [7] 现金流与股东回报 - 公司第三季度销售商品收到现金6.51亿元，同比增长9.17%，收现比为1.14，现金流保持高质量 [7] - 第三季度末账面货币资金余额为35.05亿元，环比同比均显著增长，现金充裕 [7] - 公司2024年第四季度推出大额回购计划，预计2025年内现金分红与回购合计金额较高，持续分红意愿强 [7] - 回购计划截止日期在2025年11月中，预计能按计划执行，按下限计算约回购2,700万股 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为29.86亿元，同比下降9.18%，归母净利润为6.28亿元，同比下降5.71% [1][11] - 预测公司2026年营业总收入为32.58亿元，同比增长9.12%，归母净利润为6.93亿元，同比增长10.26% [1][11] - 预测公司2025年及2026年每股收益分别为0.60元和0.66元 [1][11] - 当前股价对应2025年预测市盈率为14.80倍，对应2026年预测市盈率为13.42倍 [1][11] 产品与市场 - 公司销售淡旺季明显，2025年春节较早，第一季度开局即承压，叠加整体消费疲弱，上半年营收同比下滑15.30% [7] - 主力产品杏仁露仍是主要贡献来源，新品养生水系列于2025年第二季度开始招商推广，第三季度已有一定贡献但尚未显著放量 [7]