新能源车在罗圈峪村充电站充电 崔天诚是罗圈峪村村民，以前给别人开挖掘机，有活儿干的 时候才有钱挣，收入少还 不稳定。去年，国网平邑县供电公司在 他家边上建了充电站，崔天诚一打听，用电动货车 跑运输一公里只要1毛钱，而油车需要6毛钱，电车的成本优势明显，而且周边几个村的农产 平邑县蒙山鹰窝峰 在沂蒙山区腹地、山东省第二高峰龟蒙顶脚下，有一处山清水秀、生态宜居的所在，相 传春秋时期为鲁国大夫季平子的食邑，故名平邑。 山东省临沂市平邑县有中国金银花之乡、中国罐头之都、中 国石材之乡的美誉， 出产 全国60%的金银花、30%以上的水果罐 头，是中国江北地区规模最大的进口石材加工基地。 充足电实现家门口就业 " 以前我给人开挖掘机，一个月挣4000块钱；现在我开电动货车跑运输，一个月能挣 8000块钱。在家门口就把钱挣了，还不耽误照顾家里和老人，日子越来越有奔头了！"9月19 日，正在平邑县柏林镇罗圈峪村充电站为电动货车充电的崔天诚说。 品外运需求稳定。"我觉得这是一个商机，能挣钱，就果断买了一辆电动货车跑起了运 输。"他说。 罗圈峪村地处平邑县柏林镇衔接乡村振兴推进区，因三面环山、两河穿村而过，山谷地 形形似"罗圈 ...

"以前我给人开挖掘机，一个月挣4000块钱；现在我开电动货车跑运输，一个月能挣8000块钱。在家门 口就把钱挣了，还不耽误照顾家里和老人，日子越来越有奔头了！"9月19日，正在平邑县柏林镇罗圈峪 村充电站为电动货车充电的崔天诚告诉记者。 齐鲁晚报·齐鲁壹点 李牧青 通讯员 高颖 崔浩杰 王福源 在沂蒙山区腹地、山东省第二高峰龟蒙顶脚下，有一处山清水秀、生态宜居的所在，相传春秋时期为鲁 国大夫季平子的食邑，故名平邑。 山东省临沂市平邑县有中国金银花之乡、中国罐头之都、中国石材之乡的美誉，出产全国60%的金银 花、30%以上的水果罐头，是中国江北地区规模最大的进口石材加工基地。 充足电实现家门口就业 崔天诚是罗圈峪村村民，以前给别人开挖掘机，有活儿干的时候才有钱挣，收入少还不稳定。去年，国 网平邑县供电公司在他家边上建了充电站，崔天诚一打听，用电动货车跑运输一公里只要1毛钱，而油 车需要6毛钱，电车的成本优势明显，而且周边几个村的农产品外运需求稳定。"我觉得这是一个商机， 能挣钱，就果断买了一辆电动货车跑起了运输。"他说。 罗圈峪村地处平邑县柏林镇衔接乡村振兴推进区，因三面环山、两河穿村而过，山谷地形形似"罗圈" ...

产品战略与创新 - 坚持水果罐头和椰子汁双驱动发展战略 以椰基饮料和水果罐头为核心基础进行新品开发[2] - 2025年上半年完成椰子水系列品牌换新 推出椰果椰子水和椰子水饮料两款新品[2] - 推出减糖版水果罐头 果汁水果罐头及果杯装 高阻隔袋装等多样化包装[2][3] - 通过奶龙IP联名开展品牌跨界合作[3] 海外布局与供应链 - 越南子公司已开展椰子类原料初加工销售业务[3] - 印度尼西亚子公司于2025年8月设立完成 处于前期业务筹备阶段[3] - 海外投资公告详见2023年6月5日及2025年6月23日披露文件[4] 渠道拓展与销售表现 - 零食专营连锁渠道2025年上半年实现营业收入8782.08万元[5] - 线上渠道覆盖京东 天猫 拼多多 抖音 快手小店 微信小店等平台[3][4][5] - 通过与零食专营连锁品牌直接合作拓展新兴渠道[5] - 针对不同区域市场采取差异化开拓策略[5] 品牌营销与费用管理 - 采用主播达人合作直播销售模式[3] - 2025年半年度销售费用金额同比下降[4] - 通过精细化管理和差异化销售策略优化费用结构[4] - 计划通过品牌联名和专项营销方案扩大消费群体[2][3]

股价表现与资金流向 - 9月16日盘中股价上涨2.05%至19.91元/股 成交额1.46亿元 换手率1.94% 总市值87.10亿元 [1] - 主力资金净流出383.30万元 特大单买卖占比分别为1.46%和2.77% 大单买卖占比分别为13.03%和14.34% [1] - 年内股价累计上涨31.22% 近5日/20日/60日分别变动-1.73%/16.03%/21.92% [1] - 年内两次登上龙虎榜 最近9月4日龙虎榜净买入5996.40万元 买卖总额占比分别为16.89%和6.93% [1] 公司基本情况 - 总部位于广东省湛江市 成立于2001年12月12日 2021年6月2日上市 [2] - 主营业务为水果罐头/植物蛋白饮料/果汁饮料/乳酸菌饮料的研发生产销售 [2] - 收入构成：饮料55.73% 罐头38.66% 其他5.61% [2] - 申万行业分类为食品饮料-饮料乳品-软饮料 概念板块含植物蛋白/乡村振兴等 [2] 股东结构与财务表现 - 截至9月10日股东户数2.33万户 较上期增加20.14% 人均流通股16562股减少16.76% [2] - 2025年上半年营业收入7.48亿元同比减少20.90% 归母净利润1855.25万元同比减少77.50% [2] - A股上市后累计派现4.77亿元 近三年累计派现3.46亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第十大流通股东 持股35.30万股较上期减少63.15万股 [3]

核心观点 - 高毅资产近期调研5家上市公司 覆盖食品饮料、电子制造、科技硬件、工业通信及医疗器械行业 重点关注各公司业务进展、财务表现及战略布局 [1][2][3][4] 欢乐家业务进展 - 水果罐头推进便携化休闲化及包装多样化 推出减糖版果汁水果罐头及果杯装高阻隔袋装等新品 [1] - 椰子水品牌换新 推出椰果椰子水和椰子水饮料拓宽价格带 [1] - 2025年上半年因需求增加及品质要求提升 椰子原料采购单价同比上涨超30% [1] - 零食专营连锁渠道实现营收8782.08万元 积极拓展头部及中腰部渠道并探索会员店与B端餐饮合作 [1] - 越南椰子加工项目实现营收3878.81万元 印尼项目计划投资约2100万美元 建设期12个月 全资孙公司已于2025年8月13日设立完成 [1] - 2025年半年度销售费用下降 公司将优化费用结构并实施精细化管理 [1] 景旺电子财务与产能 - 2025年上半年实现营业收入70.95亿元 同比增长20.93% [2] - 归母净利润6.50亿元 同比降低1.06% 扣除股份支付影响后净利润7.21亿元 同比增长9.55% [2] - 汽车电子收入保持高速增长 AI服务器及800G光模块出货量增加 [2] - 毛利率受金属材料价格及新厂爬坡等因素影响承压但逐季改善 [2] - 新增投资50亿元于珠海金湾基地 用于高阶HDI、HLC、SLP等高端PCB产能建设 [2] - 泰国基地主体结构已封顶 将满足海外客户对汽车电子及AI服务器等产品的HLC和HDI需求 [2] 蓝思科技业务亮点 - H股于2025年7月9日上市 [3] - 与客户及3D打印行业领先企业进行联合研发 部分产品有望在明年实现量产 [3] - 全资子公司湖南蓝思新能源有限公司注册资本10亿元 主要从事光伏玻璃产品、光伏设备及元器件、光伏发电项目等业务 [3] 映翰通产品线表现 - 2025年上半年智能配网产品线业绩下滑因电网招投标节奏放缓叠加产品验收延缓 下半年趋势向好 [4] - 智慧商业产品线I开门柜产品收入增长较快 但毛利低于公司平均毛利 [4] - 智能售货控制系统产品线同比大幅增长442.94% 主要源于I智能开门柜产品规模交付落地 [4] - 经营活动现金流净额波动因战略性备货及账期错配 [4] - 端侧AI产品支持机器视觉视频分析等应用 处于示范推广阶段 [4] - 具身智能机器人技术研究尚处于早期阶段 [4] - 通过中国+美洲区、欧洲区、亚太区的全球供应链布局灵活应对关税影响 [4] 安图生物政策与产品影响 - 集采落地和DRG政策推行导致化学发光产品价格下调及检测量减少 但2024年装机量创新高且销量增长 [4] - 安徽集采和DRG全面执行将对下半年市场带来压力 [4] - 质谱系统已获证 配套试剂将陆续获批 测序仪预计近期获证但短期贡献有限 [4] - 研发支出逐步推进资本化 [4] - 政策影响预计在2024年底或2025年出清 之后3~5年发光业务将平稳增长 [4] - 测序仪尚未注册 主要面向非临床销售 [4] - 肿瘤标志物项目受影响较大 [4] - 分子仪器项目进展慢致资产减值计提 [4] - utolumo 6000系列单机年产出约50万元 [4] - 2025年上半年检测量下降 低级别医院受影响更大 [4] - 渠道库存稳定 [4] - 流水线推广因竞争加剧调整政策 [4] - 生化业务受江西集采和DRG影响导致销售额下降 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕欢乐家进行调研，展示了公司在产品、渠道、成本、项目及费用等方面的情况，体现公司在食品饮料行业的发展规划与布局，通过多元化举措提升竞争力和市场份额[25][27][29] 各部分内容总结 调研基本情况 - 调研对象为欢乐家，所属行业是食品饮料，接待时间为2025 - 09 - 01，上市公司接待人员有副总裁、董事会秘书范崇澜，证券事务代表孙嘉彤，投资经理蔡姝婷[16] 详细调研机构 - 参与调研的机构有中信证券（证券公司）、Dymon Asia、Capital Group、Point 72、Harding Loevner、Golden Nest、Seahawk、Alpine Fund、泰康资产（保险资产管理公司）、华安众鑫、高毅资产（资产管理公司）、东吴证券自营、CLSA等[17][18] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - **产品发展规划**：水果罐头坚持高品质，研发便携、休闲化和配料多元化小包装产品，推出不同配料罐头及多样化包装；椰子水进行品牌换新，坚持高品质生产，推出椰果椰子水和椰子水饮料新品，拓宽价格带[25] - **原料成本变化**：2025年上半年，生榨椰肉汁、椰子水采购单价同比增长超30%，因市场需求增加和公司对品质要求提升[26] - **渠道拓展情况**：拓展零食专营连锁等新兴渠道，2025年上半年该渠道营收8782.08万元，未来将持续拓展渠道多元化，加强与会员店、B端餐饮等渠道交流合作[27] - **海外项目进展**：越南椰子加工项目开展初加工销售业务，2025年上半年营收3878.81万元；计划出资不超3397.56亿印尼盾（约2100万美元）在印尼实施项目，已完成孙公司设立，项目建成后可生产多种椰子类原料加工产品[28][29] - **销售费用投入**：2025年半年度销售费用下降，公司将精细化管理，优化费用投放和结构[30]

产品发展规划 - 水果罐头产品研发聚焦便携、休闲化及配料多元化小包装 推出减糖版和果汁水果罐头等差异化产品[2] - 新增果杯装、高阻隔袋装等多样化包装形式以适配多元渠道需求[2] - 椰子水产品完成品牌换新 通过第三方抽检保障品质 2025年推出椰果椰子水和椰子水饮料两款新品拓宽价格带[2] - 椰子水目前属培育型产品 短期对营业收入贡献有限[2] 原料成本与供应链 - 生榨椰肉汁、椰子水采购单价同比上涨超30% 主因东南亚原料需求增长及品质要求提升[3] - 越南椰子加工项目2025年上半年实现营业收入3,878.81万元[3] - 印尼椰子加工项目投资额2,100万美元（折合3,397.56亿印尼盾） 建设期12个月 覆盖椰肉汁、椰子水及椰蓉加工[3] - 印尼全资孙公司已于2025年8月13日设立完成 强化原料端供应链布局[4] 渠道拓展与销售表现 - 零食专营连锁渠道2025年上半年营业收入达8,782.08万元 覆盖头部及中腰部渠道[3] - 水果罐头及椰子汁饮料进入新兴零食渠道 同步推进会员店及B端餐饮渠道合作探索[3] - 销售费用实行精细化管理 2025年半年度金额同比下降 优化费用结构与投放策略[4] 投资者会议信息 - 会议时间：2025年9月1日[2] - 会议地点：深圳市福田区博今商务广场会议室[2] - 参会机构包括中信证券、Capital Group、高毅资产等13家投资机构[7]

业绩波动原因 - 公司处于营销改革初期导致2025年半年度业绩波动 [2] - 部分主要原材料采购成本涨幅较大影响业绩 [2] - 产品结构变化及零食专营连锁渠道等多元化业务对业绩形成影响 [2] 下半年重点工作计划 - 深化营销改革并在产品端、渠道端和销售端加快优化升级 [2] - 针对下半年节日礼品销售旺季提前部署铺货及市场开拓工作 [2] - 以椰子汁和水果罐头为核心开发健康功能型新产品并开展专项营销方案 [2] - 通过品牌联名方式扩大产品消费群体覆盖范围 [2] - 持续拓展零食专营系统渠道并推进新品开发合作以提升销售规模 [2] - 稳步开展海外椰子加工项目建设及原料初加工销售业务 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入7.48亿元，同比下降20.9%，归母净利润1855.25万元，同比下降77.5% [1] - 第二季度营业总收入2.99亿元，同比下降24.23%，归母净利润-1570.08万元，同比下降4367.91% [1] - 毛利率29.52%，同比下降17.65个百分点，净利率2.48%，同比下降71.55% [1] - 每股收益0.04元，同比下降76.58%，每股净资产2.34元，同比下降5.86% [1] 现金流与费用结构 - 三费总额（销售/管理/财务费用）1.77亿元，占营收比例23.73%，同比上升4.3% [1] - 财务费用同比大幅增长370.6%，主要因贷款增加导致利息支出上升 [2] - 经营活动现金流量净额同比改善79.43%，因采购商品支出及税费减少 [2] - 投资活动现金流量净额同比改善82.65%，因购建资产支出低于去年同期 [2] 资产与回报指标 - 应收账款占最新年报归母净利润比例达76.06%，显示应收账款体量较大 [1] - 2024年ROIC（资本回报率）为10.29%，低于上市以来中位数20.34% [2][3] - 2024年净利率7.95%，反映产品或服务附加值一般 [2] 战略与业务动向 - 公司正推进营销体系改革，拓展零食专营连锁及越南椰子加工项目 [3] - 下半年计划加强流通餐饮渠道开拓，针对节日销售旺季部署铺货及陈列 [4] - 产品策略以椰子汁和水果罐头为核心，开发健康功能型新品，并通过品牌联名扩大消费群体 [4] - 持续推动渠道多元化，包括零食专营系统合作及海外椰子原料初加工业务 [4] 研发与资本变动 - 研发投入同比减少55.36%，因研发人员数量减少及委外项目结束 [2] - 筹资活动现金流量净额同比改善60.25%，因去年同期存在较大股票回购支出 [2]

投资评级 - 谨慎推荐 维持 [2] 核心观点 - 传统渠道仍承压 新业务取得进展 公司2025年上半年营收同比-20.9%至7.5亿元 归母净利润同比-77.5%至0.2亿元 [1][4] - 需求偏弱与竞争加剧致主业承压 饮料收入同比-22.1% 罐头收入同比-24.0% 三大核心区域市场均承压 [4] - 零食专营渠道快速开拓 上半年营收8782万元 同比+152% 收入占比从8.8%提升至29.4% [4] - 业务结构变化叠加成本压力致盈利能力承压 25Q2归母净利率-5.3% 毛利率26.7%同比-5.1个百分点 [4] - 短期关注25Q4旺季改善 长期关注传统业务原料价格回落及新业务规模提升带来的利润率拐点 [4] 财务表现 - 2025E营收预计1576.56百万元 同比-15.0% 2026E/2027E预计回升至2.3%/5.1%增速 [2][4] - 2025E归母净利润85.40百万元 同比-42.05% 2026E/2027E预计+21.02%/+25.03% [2][4] - 毛利率从2024A的34.0%降至2025E的29.8% 后续逐年回升至31.8% [2][4] - 摊薄EPS从2024A的0.34元降至2025E的0.20元 2027E恢复至0.30元 [2][4] - PE估值从2024A的51.65倍升至2025E的89.13倍 后续逐年下降 [2] 业务分项表现 - 饮料业务：25H1收入同比-22.1% 其中椰子汁饮料同比-19.9% 新品椰子水占比约13% [4] - 罐头业务：25H1水果罐头同比-23.9% 其他罐头同比-25.8% [4] - 区域表现：华中/西南/华东地区收入分别同比-17.8%/-16.0%/-20.3% [4] - 渠道表现：经销渠道收入同比-30.3% 直营及其他渠道同比+45.0% [4] 成本与费用 - 销售费用率17.9% 同比-3.1个百分点 主因渠道结构变化及广宣投入减少 [4] - 管理费用率10.5% 同比+2.6个百分点 主因收入规模减小导致单位费用上升 [4] - 椰子等主要原料成本上涨对毛利率形成压力 [4]