报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 推荐行业优质标的，关注服装家纺、黄金珠宝、服饰制造领域基本面良好的公司 [2][3][16] - 关税政策缓和利好服饰制造板块公司估值提升，具备一体化和国际化产业链的龙头公司有望持续提升份额 [3][18] - 金价高企，消费者或更关注产品设计和品牌力，2025 年产品差异大、品牌力强的黄金珠宝公司有望跑赢行业 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：纺织服饰 2025Q2 基金仓位分析 - 纺服整体持仓比例处于 2022 年以来较低位置，饰品子版块持仓比例持续提升 [1][11] - 2025Q2 末纺织服饰行业基金重仓股持仓市值环比提升 8%至 127.2 亿元，占比提升 0.02pcts 至 0.41% [1][11] - 2025Q2 末服装家纺、纺织制造、饰品板块基金重仓股持仓市值分别为 56.5、16.3、54.5 亿元，占比分别为 0.18%、0.05%、0.18%，饰品板块持仓比例持续提升 [1][11] - 2025Q2 末纺织服饰行业持仓总市值前十大个股为老铺黄金、海澜之家等 [1][12] 本周观点：推荐行业优质标的 - 服装家纺关注基本面稳健的品牌公司，期待 2025 年业绩修复和估值提升，运动鞋服板块表现优，库存健康，细分赛道运动品牌增速快 [2][16] - 黄金珠宝关注产品和渠道力提升的公司，如周大福、潮宏基，周大福 FY2025 经营利润同比增长 10% [3][17] - 服饰制造推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份，关税政策缓和利好板块公司估值提升 [3][18] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育、特步国际、李宁；品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登；家纺板块关注罗莱生活 [5][19] 本周行情：纺织制造板块跑赢大盘 - 沪深 300 指数+1.69%，纺织制造板块+2.35%，品牌服饰板块+1.34% [22] - A 股周涨跌幅前三为红蜻蜓、华利集团、潮宏基，后三为联发股份、浔兴股份、ST 起步 [22] - H 股周涨跌幅前三为天虹国际集团、超盈国际控股、互太纺织，后三为安踏体育、中国利郎、维珍妮 [22] 近期报告 - 周大福 FY2026Q1 同店降幅继续收窄，内地线下同店降幅收窄、电商快速增长，港澳及其他地区 RSV 增长 7.8% [7][28] - 预计周大福 FY2026 营收增长 3%，经营利润略降 2%，归母净利润同比增长 26%至 74.5 亿港元，维持“买入”评级 [31] 重点公司近期公告 - 罗莱生活变更董事会秘书，薛霞辞职，丁玮接任 [33] 本周行业要闻 - 赵今麦成为萨洛蒙户外风尚代言人 [34] - 迪卡侬海口大英山店品牌形象全面升级 [34] - 2025 年上半年我国黄金消费量 505.205 吨，同比下降 3.54% [34] 本周原材料走势 - 截至 2025/07/22 末国棉 237 价格同比-23%至 21770 元/吨，截至 2025/07/25 末长绒棉 328 价格同比持平为 15549 元/吨 [35] - 截至 2025/07/25 末内棉价格高于人民币计价的外棉价格 1746 元/吨 [35]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [2] 报告核心观点 - 品牌服饰景气分化，聚焦稳健成长个股；纺织制造情绪改善，聚焦稳增长超跌龙头 [2] 品牌服饰 整体表现 - 品牌服饰行业Q2增长略有降速，1 - 3月累计同比+3.4%，1 - 6月累计同比+3.1%，但考虑24年Q3基数走低，预计三季度零售表现有环比加速潜力 [3] H股品牌服饰 - H股运动整体表现领跑，25H1安踏体育、361度预计双位数收入增长，安踏主业部分利润正向增长，361度利润率预计稳定；特步、李宁预计单位数收入增长，特步利润增速快于收入，李宁利润率有波动。其他公司中，波司登、江南布衣预计稳健正向成长，滔搏下半财年有望改善 [2][5] A股品牌服饰 - A股品牌服饰表现分化，Q2部分公司成长领跑，稳健医疗预计Q2收入增速超25%、利润增速20% - 30%；海澜之家Q2收入及扣非利润正向增长；罗莱生活、水星家纺Q2实现正向收入及利润成长，水星家纺有望双位数收入增长 [2][8] 下半年展望 - 关注自身业务积极变化或扩张、估值有吸引力的龙头，如稳健医疗、海澜之家、锦泓集团；港股运动、功能服饰持续体现韧性，如安踏体育、波司登等；消费补贴和大单品策略积极的高股息家纺龙头，如罗莱生活、水星家纺、富安娜 [2][9][10] 纺织制造 关税与需求情况 - 美国对等关税策略7月明朗，提升订单下单确定性。品牌商对全年成长预期分化，欧洲、日本品牌商较有信心，美国品牌商相对谨慎 [12] 中报表现 - 港股成衣制造龙头表现领跑，晶苑国际25H1收入双位数增长、利润率小幅度提升，申洲国际25H1收入双位数增长、利润正向成长；九兴控股、裕元集团利润率或有波动。A股下游制造龙头表现好于上游，华利、开润Q2收入增速领跑，伟星股份Q3接单有望改善，百隆东方Q2利润增速优秀 [2][18][19] 建议关注标的 - 建议关注申洲国际、晶苑国际、华利集团、伟星股份等制造龙头 [2][22]

报告行业投资评级 - 纺织服饰行业，维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年6月社零数据显示服装销售环比降速，6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%，服装当月零售总额1275亿元，同比增长1.9%，环比5月增速下降2.1pct；1 - 6月累计服装零售额达7426亿元，同比增长3.1%，维持稳健复苏增长；6月增速放缓因618活动5月提前开始透支需求 [4][7] - 国产体育服饰龙头Q2流水环比降速，户外新消费维持高成长性；安踏体育等主品牌Q2流水增速为低单位数或约10%，整体环比Q1放缓；户外新消费赛道仍高景气，安踏旗下其他品牌Q2流水增速50% - 55%，特步索康尼Q2流水20%以上；展望Q3，国际品牌耐克去库存接近尾声，运动服饰流水增速有望改善 [4][8] - 本周（7月14日 - 7月18日）上证指数涨幅0.69%，深证成指涨幅2.04%，沪深300涨幅1.09%，创业板指涨幅3.17%；纺织服饰行业涨幅0.24%，纺织制造子行业涨幅2.43%，服装家纺子行业涨幅0.29%，饰品子行业跌幅2.6% [4][10] - 本周棉价上涨，截至7月18日，中国棉花价格指数CCIndex:3128B为15508元/吨，较上周涨242元/吨等；粘胶类价格稳定，涤纶类价格持续下跌，锦纶本周价格下跌 [4][29][30] - 投资建议关注中报业绩环比有望改善或维持稳健增长的优质标的，包括品牌服饰如海澜之家等，国产体育龙头如安踏体育等，家纺企业如罗莱生活等，龙头纺织企业如华利集团等 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 2025年6月社零数据服装销售环比降速，6月社零总额及服装零售额同比增长，1 - 6月累计服装零售额稳健复苏增长，6月增速放缓因618活动提前透支需求 [4][7] - 国产体育服饰龙头Q2流水环比降速，户外新消费维持高成长性，展望Q3运动服饰流水增速有望改善 [4][8] - 投资建议关注不同类型优质标的 [4][9] 行业主要数据回顾 本周股市回顾 - 上证指数涨幅0.69%，深证成指涨幅2.04%，沪深300涨幅1.09%，创业板指涨幅3.17%；纺织服饰行业涨幅0.24%，纺织制造子行业涨幅2.43%，服装家纺子行业涨幅0.29%，饰品子行业跌幅2.6% [10] - 本周纺织服饰板块内涨幅前十公司有联发股份等，跌幅前十公司有莱绅通灵等 [12] 终端零售表现 - 2025年6月，社零总额42287亿元，同比增长4.8%，服装鞋帽等商品零售额1275亿元，同比增长1.9%；1 - 6月，社零总额245458亿元，同比增长5%，服装鞋帽等商品零售额累计7426亿元，同比增长3.1% [15] 上游纺织出口 - 2025年6月，纺织纱线等出口金额120.48亿美元，同比增长 - 1.9%，服装及衣着附件出口金额152.67亿美元，同比增长3%；1 - 6月，纺织纱线等累计出口金额705.19亿美元，同比增长1.8%，服装及衣着附件累计出口金额734.59亿美元，同比增长3.1% [18] 上游原材料 - 本周棉价上涨，粘胶类价格稳定，涤纶类价格持续下跌，锦纶本周价格下跌；各原材料有具体价格及与上周、近一月、年初对比的价格变化 [27][29][30] 本周重点公司公告 - 美邦服饰2025年半年度预计盈利700万元至1000万元，同比下降86.98%至90.88%等，因信用减值损失增加等 [48] - 如意集团2025年半年度预计亏损7800万元至10750万元，同比增加67.04%至130.22%等，因计提折旧等及市场需求低迷等 [48] - 富安娜2025年半年度预计净利润同比下降44.96% - 58.72%，因线下销售疲软等 [50] - 红豆股份2025年半年度预计净利润为 - 9500万元至 - 13500万元，因行业竞争激烈等 [50] - 华纺股份2025年上半年预计净利润为 - 4000万元至 - 3400万元，同比由盈转亏，因美国关税政策等影响 [53] 行业本周新闻 - 年产1000吨新一代再生纤维素纤维首赛尔示范项目正式投产，实现离子液体法再生纤维素纤维规模化生产，突破纺丝工艺和环保瓶颈 [54] - 九牧王等男装品牌主业低迷靠投资续命，行业面临存货周转天数长、白牌低价产品抢占市场等困境 [54] - 2025首届中国纺织服装人工智能大会在广州海珠区开幕，展示人工智能与纺织服装产业融合成果 [55] - 红豆股份以创新驱动发展，为行业转型升级树立标杆 [55] 板块近期事项 解禁 - 泰慕士等公司有股权激励限售股份解禁，分别在2025年7月29日等不同时间，解禁数量不同 [58] 近期增减持一览 - 菜直股份等多家公司有减持情况，年零时间有增持情况，变动金额不同 [59] 股东大会 - 华升股份等公司近期召开临时股东大会，召开时间不同 [61]

业绩预告与市场反应 - 公司预计2025年上半年净利润1 65亿元至1 85亿元，同比增长235 09%至275 71% [1] - 业绩预告发布后股价涨停，但换手率高达23 32%，成交量7540 03万股 [1] - 龙虎榜显示3机构席位合计净卖出2764 46万元，散户资金净流入8096 28万元，占总成交额10 22% [1] 盈利质量分析 - 扣除非经常性损益后净利润为1 10亿元至1 30亿元，同比增速仅5 54%至24 72%，主业增长乏力 [2] - 非经常性损益贡献约0 6亿元（同比增加1 38亿元），占净利润增量比重超87% [4][8] - 交易性金融资产收益具有短期性和波动性，不可持续 [4] 成本优化驱动因素 - 焦煤期货价格从年初1174元/吨跌至6月825元/吨，累计跌幅29 73%，显著降低生产成本 [8] - 煤炭成本占纺织行业能源成本核心，价格下行直接改善毛利率 [5][6] - 下半年煤炭价格预计止跌企稳，成本端进一步下降空间有限 [8] 机器人概念辨析 - 公司被市场误读为机器人概念股，但公告中从未披露机器人终端产品信息 [9] - 合资公司南通巨联仅涉及工业机器人研发及生产自动化设备，不制造终端产品 [10] - 证券事务部明确表示公司不生产机器人及相关部件，主营业务仍为传统纺织制造 [11] 纺织主业经营现状 - 2024年营业收入41 79亿元，同比下滑1 93%，近五年增速呈下行趋势（2020-2024年CAGR为1 9%） [11] - 服装销量从2021年631 77万件降至2024年533 60万件，棉纱产量同期减少13 16% [12] - 2024年服装库存59 34万件，较2023年增长58 55%，显示终端需求疲软 [12]

量化市场跟踪 - 本周beta因子、动量因子和残差波动率因子分别获得1.10%、0.54%和0.36%的正收益，市场动量效应占优 [2] - 流动性因子和线性规模因子表现较差，分别取得-0.65%和-0.40%的负收益 [2] 单因子表现 - 沪深300股票池中，单季度ROA(3.19%)、单季度ROE(2.87%)、总资产增长率(2.85%)表现较好，而EPTTM分位点(-0.89%)、下行波动率占比(-1.00%)、市盈率TTM倒数(-1.49%)表现较差 [3] - 中证500股票池中，动量弹簧因子(1.52%)、早盘后收益因子(1.36%)、ROIC增强因子(1.18%)表现较好，日内波动率与成交金额的相关性(-1.10%)、5日平均换手率(-1.15%)、下行波动率占比(-1.94%)表现较差 [3] - 流动性1500股票池中，早盘后收益因子(2.04%)、标准化预期外盈利(1.95%)、ROA稳定性(1.62%)表现较好，对数市值因子(-0.90%)、下行波动率占比(-1.15%)、市净率因子(-1.35%)表现较差 [3] 因子行业内表现 - 净资产增长率因子在通信行业正收益明显，净利润增长率因子在纺织服装、通信行业表现较好 [5] - 每股净资产因子在通信、计算机行业表现较好，每股经营利润TTM因子在通信、综合、非银金融行业正收益明显 [5] - 5日动量因子在石油石化、综合行业动量效应明显，在钢铁、煤炭行业反转效应明显 [5] - 1月动量因子在石油石化、综合、纺织服装行业动量效应明显，在煤炭、建筑材料、房地产行业反转效应显著 [5] - 估值类因子中，BP因子在农林牧渔行业表现较好，EP因子在非银金融、通信、商业贸易行业表现较好 [5] - 对数市值因子在通信行业表现较好，残差波动率因子在休闲服务、汽车、石油石化行业表现较好，流动性因子在通信、汽车行业正收益明显 [5] 组合跟踪 - PB-ROE-50组合在中证800股票池中超额收益明显，中证500股票池中获得0.56%超额收益，中证800股票池中获得1.46%超额收益 [6] - 公募调研选股策略和私募调研跟踪策略分别获得3.33%和3.29%的超额收益 [7] - 大宗交易组合相对中证全指获得0.80%的超额收益 [8] - 定向增发组合相对中证全指获得0.91%的超额收益 [9]

核心观点 报告涵盖宏观、多个行业及公司研究，涉及中央城市工作会议对城市发展的推动、非银行金融行业政策与业绩、化学制药创新药进展、纺服社零数据、山高环能发展机遇、光伏产业链价格变动等内容，为投资者提供多领域分析与投资建议[6][10][12]。 山证宏观 - 2025 年中央城市工作会议时隔十年召开，明确城市工作总体要求、原则和任务，我国城镇化进入高质量发展期，城市发展从增量扩张转向存量提质增效[6]。 - 城市工作理念更“以人为本”，目标是建设创新等现代化人民城市，部署 7 个方面重点任务[6]。 - 县城成城镇化重要载体，会议“分类推进”或预示县城城镇化加速；“推进城市更新”成城市工作重要抓手，有补齐短板等好处且非大拆大建[6][7]。 - 会议进一步强调“宜居、绿色、安全、智慧”，在各方面提出具体措施[9]。 非银行金融行业 - 上交所出台科创板改革配套规则，引入预先审阅制度，提升资本市场支持科技创新的制度包容性[10]。 - 截至 7 月 13 日，9 家上市券商业绩预增，多数因财富管理和自营投资业务增长，部分投行有贡献；一级市场股权融资和再融资同比增长，下半年券商业务有望受益[10]。 - 上周主要指数上涨，A股成交金额和两融余额环比增长，中债指数和国债收益率有变动[10][11]。 化学制药行业 - PDE3/4 抑制剂是 COPD 新机制吸入疗法，恩司芬群是首款上市的该类抑制剂，2025 年下半年将在中国提交 NDA，还有多家药企在研相关药物[13]。 - 恩司芬群美国销售快速增长，2024Q4、2025Q1 销售额为 3660、7130 万美元，预计 2025 年 2.5 - 3 亿美元；Q1 处方 2.5 万张，新患环比增 25%，处方医生增 50%[13]。 - 恩司芬群在美欧和中国 COPD III 期临床达终点，2025 年 H2 将启动与 LAMA 格隆溴铵固定剂量的 COPD IIb 期临床[13]。 - 恩司芬群开展非 CF 支气管扩张症 II 期临床，在哮喘和囊性纤维化 2a 期临床试验显示潜力[13][15]。 纺服行业 - 6 月国内社零同比增长 4.8%，低于预期，1 - 6 月同比增长 5.0%；6 月餐饮和商品零售同比增速分别为 0.9%、5.3%，1 - 6 月分别为 4.3%、5.1%；5 月消费者信心指数环比提升 0.2[16]。 - 分渠道看，2025H1 线上渠道实物商品网上零售额同比增长 6.0%，好于商品零售整体；线下超市等业态零售额同比有不同增长[16]。 - 6 月主要可选消费品类增速放缓，限上化妆品同比降 2.3%，金银珠宝同比增 6.1%但环比下滑 15.7pct，纺织服装同比增 1.9%环比下滑 2.1pct，体育/娱乐用品同比增 9.5%环比下滑 18.8pct[16]。 - 投资建议：品牌服饰推荐安踏体育、361 度，关注家纺公司；纺织制造短期关注中报业绩确定公司，中长期推荐相关企业；黄金珠宝短期关注中报确定公司，结合产品结构选股[17][19]。 山高环能公司 - 2025 年 SAF 元年启动，国外欧盟 UCO 需求有望超 249 万吨，SAF 及 UCO 价格上涨；国内 SAF 支持政策频出，部分航线加注，企业出口获批带动 UCO 增量需求[20][21]。 - 2024 年公司收购及中标项目增加 UCO 处理能力，投建废弃油脂精炼装置有望满足增量 SAF 需求[23]。 - 预测 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“增持 - A”评级[23]。 光伏产业链 - 硅料价格上涨，致密料和颗粒硅均价较上周分别涨 5.7%、17.6%，库存下滑，预计短期震荡上行[22]。 - 硅片价格上涨，130um 的 182 - 183.75mm N 型和 182*210mm 型硅片均价较上周分别涨 13.6%、15.0%，预计短期维持上涨[24]。 - 电池片价格结束下跌反弹，182 - 183.75mm N 型和 182*210mm N 型电池片均价较上周分别涨 8.7%、8.3%，但下游组件端接受能力有限[24]。 - 组件价格结构性下降，7 月排产预计下滑，8 月或继续下行，需求端疲软，预计价格有望小幅上行[24]。 - 光伏玻璃价格下降，3.2mm 和 2.0mm 镀膜光伏玻璃价格较上周分别降 2.7%、2.78%[24]。 - 重点推荐 BC 新技术等方向企业，建议关注部分企业[24]。

市场整体表现 - 7月16日三大指数震荡回落，沪指跌0.03%，深成指跌0.22%，创业板跌0.22%，科创50指数涨0.14%，两市超3100只个股上涨，沪深两市成交额约1.44万亿元 [2] 医药板块 - 医药板块表现强势，广生堂涨16.55%，我武生物涨15.9%，千红制药、前沿生物、科兴制药均大涨 [2] - 国家医保局启动第十一批药品集采，坚持"集采非新药、新药不集采"原则，创新药不会被纳入集采范围 [2] - 2025年上半年中国创新药License-out总金额接近660亿美元，创历史同期新高，显示中国创新药企全球竞争力提升 [2] 机器人及减速器板块 - 机器人、减速器板块集体飙升，上纬新材连续6个20CM涨停，中大力德、众辰科技、精锻科技、拓普集团均大涨 [3] - 智元机器人掌门人邓泰华拟协议受让上纬新材29.99%股份及表决权，并启动要约收购，计划增持1.49亿股，交易完成后将控制上纬新材66.99%股权 [3] - 宇树科技创始人表示去年发布的G1人形机器人全球受关注，今年出货量较去年明显增长 [3] 纺织板块 - 纺织板块走强，聚杰微纤、联发股份涨停，南山智尚、万里马均上涨 [4] - 中信证券预计2025年二季度鞋服消费稳健增长，国产运动品牌流水端有望实现个位数正增长 [4] - 户外、小众细分运动品牌等高景气细分赛道料将持续引领增长，纺织制造板块关税方案进展释放积极信号 [4] 跌幅较大板块 - 银行、保险、贵金属、工业金属等走弱，中国平安、厦门银行、山东黄金、北方铜业下挫 [4] - 钢铁、煤炭板块走弱，柳钢股份大跌超9%，郑州煤电跌超2% [4]

市场行情 - 沪指下跌0.12%，深成指和创业板指上涨，北证50上涨0.58% [1] - 全市场超3500只股票上涨，赚钱效应较好 [1] - 成交额缩至9270亿，比昨日减少1690亿，资金观望情绪浓厚 [5] 人形机器人概念 - 浙江荣泰、嵘泰股份涨停，汉威科技、中大力德跟涨 [3] - 国家出台政策扶持具身智能产业，北京、深圳投入几十亿产业基金 [3] - 宇树科技CEO预测未来3-5年人形机器人将普及 [3] - 浙江荣泰通过收购狄兹精密切入机器人领域，手握90多亿新能源订单，国外项目占比较高 [3] 纺织制造板块 - 聚杰微纤20CM涨停，联发股份涨停 [3] - 首届中国纺织服装人工智能大会召开，行业AI应用报告发布 [3] - AI设计和智能生产线使成本降低30%以上，出口订单增加 [3] - 纺织板块成交量明显放大，资金布局下半年消费复苏预期 [3] 影视院线板块 - 横店影视涨停 [4] - 《长安的荔枝》点映票房破3000万，《酱园弄·悬案》票房达3.5亿 [4] - 观众偏好高质量内容，历史题材与悬疑元素结合易成爆款 [4] 银行、保险板块 - 厦门银行跌超4%，新华保险下跌 [4] - 资金从高股息板块流向成长股，银行股获利盘兑现压力大 [4] - 银行板块PE为6倍，股息率4%以上，险资仍在加仓 [4] 硅能源板块 - 晨光新材、宏柏新材跌停 [4] - 多晶硅价格持续下跌半年，库存积压严重 [4] - 光伏装机量增速放缓，行业产能过剩 [4] 市场展望 - 机器人、AI等政策扶持方向回调后或现上车机会 [5] - 人形机器人、纺织智能化确定性较高，银行、保险低估值优势明显 [6]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指跌0.12% 深成指涨0.11% 创业板指涨0.36% 北证50指数涨0.58% [1] - 沪深京三市半日成交额9270亿元 较上日缩量1691亿元 [1] - 全市场超3500只个股上涨 [1] 行业板块表现 上涨板块 - 纺织制造板块持续走高 聚杰微纤20CM涨停 联发股份涨停封板 南山智尚、欣龙控股、华升股份、浔兴股份跟涨 [1] - 人形机器人板块震荡走高 浙江荣泰、嵘泰股份涨停封板 汉威科技、中大力德、龙溪股份、美力科技跟涨 [1] - 影视院线板块走高 横店影视封板 [1] 下跌板块 - 银行板块走弱 厦门银行跌超4% [1] - 保险板块持续走弱 板块全线飘绿 新华保险跌超2% [1] - 硅能源持续低位震荡 晨光新材、宏柏新材触及跌停 [1]

纺织制造板块市场表现 - 聚杰微纤（300819）20CM涨停 [1] - 联发股份（002394）涨停封板 [1] - 南山智尚（300918）、欣龙控股（000955）、华升股份（600156）、浔兴股份（002098）跟涨 [1] 资金动向 - 相关股票暗盘资金正在流入 [2]