核心观点 - 报告核心观点认为，2025年11-12月商业航天产业迎来密集政策与事件催化，行业进入高速发展与结构转型关键期，未来成本下降依赖于可回收火箭技术的突破，并梳理了北交所13家商业航天产业链核心标的[1][2] - 报告同时跟踪了北交所科技成长产业的市场表现，在统计周期内整体下跌，但部分行业及个股表现活跃，并汇总了相关公司的重大合同公告[2] 政策与行业动态 - 政策层面迎来密集催化：2025年12月26日，上交所发布指引支持商业火箭企业适用科创板第五套上市标准[2][6]；2025年11月，国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，提出22项重点措施并计划设立国家商业航天发展基金[2][7] - 发射活动取得重要进展：2025年12月12日，长征十二号运载火箭在海南商业航天发射场成功发射卫星互联网低轨16组卫星[2][9]；2025年12月3日，朱雀三号遥一运载火箭完成飞行任务并进行了火箭一级回收验证，虽未实现软着陆，但为后续可重复使用奠定了基础[2][14] - 中国商业航天市场前景广阔：预计到2030年，中国商业航天市场规模有望超过9.1万亿元[16][28]；2025年第一季度至第三季度，中国商业航天发射次数为17次[16][28] - 产业结构发生深刻转变：商业航天发射在总发射量中的占比从2020年的约13%快速提升至2024年的超60%，民营力量成为核心增长极，2025年前三季度民营商业火箭发射13次[27][45][49] - 成本是核心竞争关键：2024年中国商业航天发射平均成本约为7.5万元/千克，与SpaceX的2.0万元/千克存在显著差距，根源在于“一次性火箭”与“可复用火箭”的商业模式代差[2][50]；实现2029年4.5万元/千克的成本目标依赖于可回收技术的决定性突破[2][52] - 北交所商业航天产业链：报告梳理出北交所13家商业航天核心标的，涵盖软件系统、零部件及材料三大类，并列出部分公司的市值及财务数据[2][56][57] 北交所市场总量表现 - 总体市场下跌：2025年12月22日至12月26日，北交所科技成长产业企业区间涨跌幅中值为-2.24%，153家核心标的中上涨公司为35家[2][60] - 头部个股涨幅显著：周度涨跌幅前五的公司分别为广道退（+74.80%）、方盛股份（+15.97%）、曙光数创（+8.75%）、泓禧科技（+7.07%）、天宏锂电（+6.47%）[2][60] - 主要指数表现：同期，北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+1.19%、+1.95%、+2.85%、+3.90%[2][60] 细分行业市场表现 - 电子设备产业：市盈率TTM中值由57.9X降至55.9X，总市值由1417.7亿元降至1396.3亿元，市值中值由24.9亿元降至23.6亿元；个股市值表现前三为泓禧科技（+7.07%）、富士达（+5.38%）、海希通讯（+4.40%）[2][65][67] - 机械设备产业：市盈率TTM中值由44.0X降至42.1X，总市值由1137.7亿元升至1141.5亿元，市值中值由22.9亿元降至22.3亿元；个股市值表现前三为方盛股份（+15.97%）、曙光数创（+8.75%）、苏轴股份（+3.46%）[2][71][75] - 信息技术产业：市盈率TTM中值由68.6X降至65.4X，总市值由834.7亿元降至824.1亿元，市值中值由22.87亿元升至22.92亿元；个股市值表现前三为广道退（+74.80%）、科达自控（+4.06%）、*ST云创（+3.95%）[2][78][79] - 汽车产业：市盈率TTM中值由31.1X降至30.6X，总市值由564.2亿元降至563.1亿元，市值中值由20.3亿元降至19.5亿元；个股市值表现前三为同力股份（+5.08%）、开特股份（+4.43%）、捷众科技（+1.28%）[2][83][86] - 新能源产业：市盈率TTM中值由34.3X降至33.6X，总市值由546.0亿元升至546.2亿元，市值中值由23.4亿元升至23.6亿元；个股市值表现前三为天宏锂电（+6.47%）、纳科诺尔（+4.58%）、长虹能源（+2.03%）[2][90][92][93] 重要公司公告 - 纳科诺尔：与国内某头部客户签订《采购合同》，合同总金额为3.01亿元[2][96] - 奥迪威：收到某头部智驾系统集成商的项目定点通知，将供应车规级智能传感器，预计生命周期3年，合同总金额为1.76亿元[2][96] - 其他公告：铁大科技拟设立兰州分公司；德众汽车二级子公司采购设备，交易金额4990.7万元；力佳科技全资子公司拟设立深圳及武汉分公司[96]

硬蛋创新本次推出的第一款自研产品"KPL-多通道射频SOM",是商业卫星互联网领域上游核心模组产 品。在低轨卫星领域,单颗/少量低轨卫星仅能短暂飞越地球某一区域,导致通信服务间断、不连续。而卫 星互联网通过在不同轨道面部署海量卫星(低轨卫星组网),组成一张覆盖全球的"太空网格",可以实现地 球任何点在任何时刻都至少有一颗卫星在上空提供服务,即7×24小时不间断通信。上述组网结合卫星间 激光链路能够推动数据先在卫星间高速传输,再选择最优路径下传到地面站,从而在全球范围构建高速、 低延迟、抗毁性的"太空互联网骨干网"。 高效的星间通信是卫星互联网的核心技术之一。硬蛋创新自研的"KPL-多通道射频SOM"产品集成了高 性能多路ADC (5.9G及2.95G) / DAC (10G) ,并搭载了新一代单芯片高速RF核心器件,解决了星间通信场景 中对多对多、大功率、高带宽的需求痛点。 基于上述自研的SOM架构及产品,硬蛋创新还配套提供面向SOM核心板的多种底板参考设计及定制化服 务,有效帮助商业卫星互联网领域核心客户(如卫星、地面站与终端产品制造商)缩短在复杂射频和高速混 合电路上的设计周期,快速提升其组网技术能力。 ...

文章核心观点 - 宏观政策协同发力、海外流动性改善、产业新动能崛起与增量资金入市等多重积极因素共振，为A股市场提供了坚实支撑，春季行情有望提前启动并站稳4000点 [1][4][14] - 商业航天、有色金属、储能三大板块受益于政策支持、产业趋势与资金流向，有望成为2026年开年行情的领涨主线 [10][14] 宏观政策环境 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，宏观政策前瞻性布局与协同发力为资本市场提供支撑，积极财政政策与适度宽松货币政策组合将缓解“供强需弱”矛盾，推动经济复苏预期升温 [1] - 扩大内需是2026年经济工作首要任务，政策聚焦构建供需协同提振消费的长效机制，并统筹消费与投资良性互动 [2] - 房地产政策供需两端精准施策，供给端控增量、盘活存量以优化结构，需求端通过差异化信贷、购房补贴支持刚性和改善性需求 [2] - 国家发改委2026年将围绕提振消费、稳投资、培育新动能动态出台增量政策，消费领域重点布局首发经济、“人工智能+消费”等新兴业态，投资领域将扩大中央预算内投资并推动重大项目靠前落地 [2] 海外流动性环境 - 美联储2025年12月降息25基点，联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%，市场预期2026年还将实施2次降息，最终利率下限或降至3%左右 [3] - 人民币对美元汇率已升“破7”，美联储货币政策转向将改善中美利差倒挂格局，缓解人民币贬值压力，吸引跨境资本回流 [3] - 全球流动性担忧消退，人民币资产估值优势凸显，外资配置A股的长期趋势已形成，美国市场28只中国股票型ETF规模截至2025年11月达240.7亿美元，同比增长33.3% [3][7] 产业转型升级与盈利结构 - 《“十五五”规划建议》明确将现代化产业体系构建与科技创新列为核心方向，重点布局新能源、航空航天等新兴及未来产业 [5] - 商业航天产业化进程提速，卫星制造、火箭发射等核心环节加速市场化转型，GW星座、G60星座、鸿鹄-3星座三大万颗级低轨星座进入批量化发射阶段 [5][6][11] - 2025年前三季度A股盈利结构呈现分化，电子、电气设备等新兴行业盈利增长领跑，房地产、煤炭等传统行业盈利承压，利润正加速向人工智能、新能源、先进制造等新动能领域集聚 [6] 市场资金面 - A股市场迎来中长期资金增配、居民资产迁移、外资回流三重资金注入格局 [7] - 截至2025年三季度末，保险资金直接投资股票规模达3.6万亿元，占资金运用余额比例升至9.7%，较2023年底的6.9%和2024年底的7.3%稳步提升 [7] - 美元走弱预期叠加人民币升值趋势，强化了人民币资产估值吸引力，外资加速流入趋势明确 [7] 资本市场改革 - 新“国九条”发布后，资本市场制度体系建设取得显著成效，基本完成制度框架重构 [8] - 监管部门持续强化对财务造假、内幕交易等违法违规行为的打击力度，退市常态化机制与并购重组深化推进加速了存量上市公司质量优化 [8] - 创业板改革降低上市门槛、优化流程，为新能源、人工智能等新兴产业提供高效融资渠道 [8] - 《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》出台，健全了中小投资者保护制度框架 [9] 投资主线：商业航天 - 商业航天被纳入“十五五”规划和国家航天总体布局，跻身国家战略顶层设计，迈入系统化、规范化发展新阶段 [11] - 产业核心价值在于推动航天技术向民用服务领域下沉，卫星互联网、遥感导航等应用场景加速落地，太空旅游、太空制造等新兴业态逐步孕育 [11] - 三大万颗级低轨星座进入批量化发射阶段，将持续带动卫星制造、火箭发射等核心环节需求放量 [11] 投资主线：有色金属 - 有色金属板块盈利与价格正相关，当前迎来供需格局优化带来的结构性机遇，铜、黄金、白银等品种需求端呈现明确增长逻辑 [12] - 铜需求端持续扩容：AI基础设施建设中广泛应用于服务器、数据中心；新能源汽车单车用铜量是传统燃油车的4-6倍；欧美电网升级改造形成大规模刚性需求 [12] - 铜供给端呈现刚性约束：全球主要铜矿品位持续下滑，矿山开发周期延长，产量增长受限；全球第二大铜矿印尼Grasberg因泥石流减产，预计2027年恢复产能，加剧供给紧张 [12] 投资主线：储能 - 储能板块成长逻辑清晰，在全球能源变革中发挥核心支撑作用，长期配置价值凸显 [13] - 全球AI浪潮驱动数据中心建设，催生大规模储能增量需求，储能通过电力调节保障其平稳运行，成为AI数据中心核心配套 [13] - 中国企业在全球储能市场占据领先地位，2025年前三季度全球储能出货量前十企业中中国企业占据八席，凭借技术、制造、市场优势实现全球化突破 [13]

核心观点 - 本轮A股“经济转型牛”为慢牛，春季躁动行情相比以往中枢抬升或更稳健且持续时间更长，当前或处于春季躁动上半场初始，行情起点已基本明确[3][7] - 回顾历史科技景气度投资行情（移动互联网、新能源车），均可分为资本开支驱动估值、业绩验证接力、业绩增速见顶行情尾声三个阶段[3][7] - 人工智能（AI）产业链当前多数环节处于资本开支驱动估值的第一阶段，仅光模块或进入业绩验证第二阶段，预计2026年或是股票市场全面发力的一年[4][19] - 商业航天板块因近期火箭发射事件延续火热态势，可复用火箭技术进入密集首飞期，有望成为行业规模化发展的关键拐点[26][52] 本周市场回顾 - 主要指数全线上涨：上证指数涨1.88%，深证成指涨3.53%，沪深300涨1.95%，科创50涨2.85%，创业板指涨3.90%，中证500涨4.03%，中证1000涨3.76%[5][33] - 成长风格表现最强，上涨4.41%[5][33] - 行业表现：有色金属、国防军工、电力设备涨幅居前，分别上涨6.43%、6.00%、5.37%；美容护理、社会服务、银行表现较弱，分别下跌1.08%、1.05%、1.01%[6][33] - 市场情绪活跃度上升：日均成交金额为19,651.66亿元，较上周增加2,046.82亿元[6][33] - A股整体估值提升：整体市盈率为22.36倍，较上周上涨2.15%[6][33] - 离岸人民币兑美元一度升破7.0大关，为2024年9月以来首次[6][33] 宏观与市场展望 - 海外市场迎来圣诞假期，美股“圣诞行情”或已开启，全球市场交投清淡但情绪良好[3][6] - 12月中旬全球市场对AI泡沫和日央行加息的双重担忧已逐渐被市场消化，A股震荡区间下沿被夯实，春季躁动行情起点或已基本明确[3][7] - 当前国内基本面稳增长效果仍需进一步确认，春季躁动上半场或为震荡抬升，不宜过于激进，后续等待新催化出现后A股中枢有望再创新高[3][7] - 投资建议：当期以红利配置为底，关注具有边际催化的行业进行均衡配置[4][27] 科技景气度投资历史复盘 - **移动互联网行情（2013-2015年）**： - 第一阶段（2012Q3-2013年初）：TMT板块资本开支自2012年Q2触底后，Q3开启上行，业绩未反应但预期形成，估值底部反弹，TMT板块开始跑赢万得全A[8][35] - 第二阶段（2013年Q1起）：业绩端开始初步反应盈利提升，资本开支保持加速，行情进一步上行；国产智能手机快速崛起，苹果手机2013年Q2在华份额一度不足5%；政策层面（如“宽带中国”、发放4G牌照）形成支持[9][36] - 第三阶段（2014年Q1起）：业绩端开始回落，TMT板块相对收益走弱，持续跑输万得全A[10][37] - **新能源车行情（2019Q3-2021Q4）**： - 第一阶段（2019年）：标志性事件为特斯拉上海超级工厂投产及国产Model3交付；2019年Q2资本开支增速见底，Q3回升，市场形成强业绩预期，估值先行上行[14][40] - 第二阶段（2020年年中起）：新能源车渗透率开始跨越式增长，商业模式得到验证；政策支持强化（《新能源汽车产业发展规划》印发）；比亚迪等公司业绩大幅增长，造车新势力毛利率转正；2020年Q1归母净利润增速转正，Q2资本开支增速转正，行情加强[15][41] - 第三阶段（2021年Q4）：业绩见顶回落，行情进入尾声[17][41] 人工智能（AI）产业链分析 - 自2022年11月ChatGPT发布以来，近两年AI产业链多个环节先后呈现资本开支扩展趋势[4][19] - 2025年中国互联网头部企业明确为AI战略而大幅增加资本开支[4][19] - 产业阶段判断：仅光模块（CPO）或已进入第二阶段（业绩验证阶段），而其他AI产业链环节（如电路板、芯片、存储器、服务器、AI应用、AI穿戴设备）当前或正处于第一阶段（资本开支演绎业绩预期拉动估值上行）[4][19] - 预计2026年或才是本轮人工智能科技革命下股票市场全面发力的一年[4][19] - 估值先行特征明显：尽管部分环节业绩尚未验证甚至下滑，但估值已持续提升[19][47] - 服务器：2025年Q3单季度归母净利润下降33.32%，但截至12月25日估值已超77倍[19][47] - 截至2024年12月31日估值：存储器58.59倍、服务器30.18倍、芯片64.72倍、AI应用23.22倍、AI穿戴设备36.81倍[19][47] - 截至2025年4月30日估值：存储器58.55倍、服务器49.15倍、芯片70.59倍、AI应用21.69倍、AI穿戴设备32.32倍[19][47] 商业航天板块动态 - 近期事件催化：12月23日长征十二号甲遥一运载火箭发射，一子级未能成功回收但任务获基本成功；12月26日长征八号甲成功发射卫星互联网低轨17组卫星[24][52] - 板块表现：商业航天板块延续火热态势，中国卫星、北斗星通、广联航空等个股涨幅居前[26][52] - 行业展望：后续我国回收火箭技术进入密集首飞期，2025年底至2026年初，蓝箭航天朱雀三号、中科宇航力箭二号、星际荣耀双曲线三号、星河动力智神星一号等均将迎来首飞[26][52] - 可复用火箭等低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一[26][52] - 关注方向：已实现规模化发射或在研阶段具备先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造各细分领域的“军技民用”企业以及布局卫星及卫星载荷领域企业[26][52]

市场整体表现与趋势 - 上证指数自12月17日起实现日K线八连涨，追平了今年4月的纪录 [1] - 全周市场呈现“中间更强”特征，中证500指数和创业板指数周涨幅均超过3.9%，微盘股指数仅涨0.7% [1] - 平均股价指数创下本轮牛市以来的新高 [2] - 上证指数、深证成指、创业板指数距离年内高点均不到2% [3] - 上证指数距离9-10月的上升趋势线非常近，可能突破，但需关注该趋势线的压力 [4] - 市场处于牛市且慢牛特征明显，看多做多是主旋律 [5] 政策与宏观环境 - 全国财政工作会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子 [6] - 中国人民银行提出着力健全有利于“长钱长投”的制度环境，显著提高中长期资金投资A股的比例 [6] 市场主线与核心板块 - 市场主线包括AI产业链、固态电池产业链、储能、商业航天、人形机器人、创新药、有色等 [5] - 商业航天是当前最热的主线，本周有所加速，被视为一大产业趋势，预计有两个月的炒作时间 [6][7] - AI硬件核心股本周走势偏弱，与年底流动性及业绩担忧有关，顾虑预计在1月中旬业绩预告发布后缓解 [7] - 元旦后一季度是年内流动性最宽松时段，常催生春季行情，科技股多为行情先锋 [7] - 市场在AI硬件分歧下，发酵了Q布、液冷等板块 [8] - 人形机器人板块指数自8月下旬以来呈双底形态，但筹码新鲜度不足，需耐心等待核心股拉出涨停作为发动信号 [8][9] - 锂电、储能、固态电池与AI电力相关并延伸至电网设备，本周五爆发，需关注持续性 [9] - 有色板块成为周末讨论热点，国际金价创新高超4500美元/盎司，白银价格大涨超11%，沪铜和COMEX铜均创历史新高且周五涨幅超3% [9] - 有色板块重点关注金银、铜铝、锂钴，行业层面铜供给偏紧，电解铝明年或短缺，锂电需求旺，钴原料偏紧，全球流动性宽松推升金银价格 [9] - 有色板块指数自本周一跳空突破后再度跳空大涨，板块行情信号明显 [10] 后市展望与操作策略 - 大盘八连阳，春季躁动初现端倪，中期看多做多，短期需根据市场情况注意节奏 [10] - 操作上以板块个股求稳为主，不追高不激进 [10] - 继续关注AI硬件、人形机器人、商业航天、有色、锂电、储能等主流板块，以核心股为主，牛市背景下资金将抱团核心大票 [10] - AI硬件与人形机器人因筹码和故事较“老”，在核心股未发出进攻信号前，可发掘细分行业及消息驱动下的个股机会 [10] - 锂电与储能部分个股呈V字形走势结构不稳，最好能出现小幅回调或回踩 [10] - 商业航天若无筹码，应以龙头为主或寻找低位轮涨机会 [10]

市场整体判断与行情特征 - 多家机构认为A股跨年行情已经启动或春季躁动行情值得期待，主要基于政策预期、流动性改善和风险偏好提升 [8][9][11] - 市场预计呈现结构性机会主导的震荡市特征，板块轮动较快，行情在扩散与轮动中缓慢上涨 [3][7][12] - 当前市场更符合底部夯实后为春节前行情做准备的阶段特征，行情可能以震荡中逐步抬高重心的方式演绎，而非快速单边拉升 [13] 驱动因素与宏观环境 - 人民币汇率升破7.0关口，汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振，人民币主动升值的动力在明年有望进一步强化 [4][5][9] - 人民币升值可能吸引万亿级别潜在资金回流中国资产，构成资金层面的重要“预期差” [5] - 股市流动性宽松，私募逢低有集中申购，保险开门红，人民币汇率升值利好股市流动性 [3] - 支撑风险偏好的时间窗口连续，包括2月春节、3月两会以及4月特朗普可能访华 [3] - 内部政策积极发力，中美关系总体稳定向好，外部风险缓释，美联储处于降息周期，海外流动性或继续边际改善 [6] 行业配置与投资主线 - 新的投资主线在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现，即在投资大于消费的格局下，各产业链制造环节实物消耗加剧，大宗商品交易区间拉长，中国制造优势逐渐展现 [7] - 市场共识度最高的方向是代表中美在下一代跨国界基础设施建设上竞争的领域，如通信、有色和商业航天 [2] - 关注热度开始提升、长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、新能源 [2][3] - 新产业题材如商业航天可能还会反复发酵，是市场震荡阶段活跃资金的进攻选择 [2][3] 具体推荐板块与品种 - 推荐AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [7] - 推荐具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [7] - 推荐国内制造业底部反转品种，包括化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [7] - 推荐入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [7] - 推荐受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险和券商 [3][7] - 中期行业配置重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，市场热点以商业航天为主，次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [8] - 科技主题可重点关注机器人、商业航天与核电等细分领域，以及海外算力与半导体相关板块 [13] - 消费板块可重点关注体育消费、医疗器械以及中药等细分方向 [13] - “十五五”重点领域值得关注，包括人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等 [9] - 反内卷政策温和推进，在供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰 [10] ETF与市场结构观察 - 在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高 [2] - 在有共识度的品种中，老品种是通信和有色相关ETF，对应北美AI基建和资源品逻辑；新品种是商业航天相关ETF（包括军工） [2] - 一些关注度开始提升、缺乏产业讨论热度但默默上涨并创年内新高的品种，如化工、工程机械等，代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变 [2] - 一些与反内卷相关的品种，如新能源、钢铁，也在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：微盘股/茅指数轮动模型**[1][19][24] * **模型构建思路**：通过比较微盘股与茅指数的相对价值和动量趋势，构建一个风格轮动策略，以捕捉市场风格切换带来的收益[19][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. **计算相对净值**：计算微盘股指数与茅指数的相对净值（微盘股/茅指数）[24]。 2. **计算移动平均线**：计算该相对净值的243日移动平均线（年均线）[24]。 3. **计算动量斜率**：分别计算微盘股指数和茅指数过去20日收盘价的斜率[19][24]。 4. **生成轮动信号**： * 当微盘股/茅指数相对净值 **高于** 其243日均线时，模型倾向于投资微盘股[24]。 * 当微盘股/茅指数相对净值 **低于** 其243日均线时，模型倾向于投资茅指数[24]。 * 结合动量信号进行优化：当微盘股与茅指数的20日斜率方向相反，且其中一方为正时，选择投资斜率为正的指数[24]。 2. **模型名称：微盘股择时风控模型**[19][24] * **模型构建思路**：通过监控宏观和市场波动率风险指标，对微盘股投资进行中期风险控制，在风险过高时发出平仓信号[19][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. **选取风险指标**： * 十年期国债到期收益率同比（阈值：30%）[19][24]。 * 微盘股波动率拥挤度同比（阈值：55%）[19][24]。 2. **生成风控信号**：当 **任一** 风险指标触及其对应的阈值时，模型发出平仓信号[24]。 3. **模型名称：宏观择时模型**[44][45] * **模型构建思路**：基于经济增长和货币流动性两个宏观维度的信号，动态调整股票资产的配置仓位，以进行中期权益资产配置[44][45]。 * **模型具体构建过程**： 1. **信号维度**：模型主要从“经济增长”和“货币流动性”两个层面生成信号[44][45]。 2. **信号强度**：每个维度会输出一个信号强度百分比[44][45]。 3. **合成仓位**：综合两个维度的信号强度，最终合成一个股票仓位推荐比例[44][45]。 （注：报告未提供该模型具体的指标计算公式和合成规则，仅提及了结果和应用。） 模型的回测效果 1. **微盘股/茅指数轮动模型**：截至2025年12月28日，模型发出轮动至茅指数的信号，预期中期配置茅指数能有更高相对收益[1][19]。 2. **微盘股择时风控模型**：截至2025年12月28日，波动率拥挤度同比为-17.17%，十年期国债利率同比为7.32%，均未触及各自阈值，因此中期风控信号未触发[19][22]。 3. **宏观择时模型**：截至2025年11月30日，模型对12月份经济增长信号强度为50%，货币流动性信号强度为60%，合成的股票推荐仓位为55%[44][45]。该策略2025年年初至报告期的收益率为13.57%，同期Wind全A收益率为25.65%[44]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：一致预期因子** (↑)[48][59][61] * **因子构建思路**：基于分析师一致预期数据，捕捉市场对未来盈利能力和回报的共识变化[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的三个细分因子： * `EPS_FTTM_Chg3M`: 未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率[61]。 * `ROE_FTTM_Chg3M`: 未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率[61]。 * `TargetReturn_180D`: 一致预期目标价相对于目前股价的收益率[61]。 2. **因子名称：成长因子** (↑)[48][59][61] * **因子构建思路**：衡量公司业绩的增长速度和潜力[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的三个细分因子： * `NetIncome_SQ_Chg1Y`: 单季度净利润同比增速[59]。 * `OperatingIncome_SQ_Chg1Y`: 单季度营业利润同比增速[59]。 * `Revenues_SQ_Chg1Y`: 单季度营业收入同比增速[61]。 3. **因子名称：价值因子** (↑)[48][59][61] * **因子构建思路**：寻找市场价格低于其内在价值的股票，常用估值比率衡量[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的五个细分因子： * `BP_LR`: 最新年报账面净资产/最新市值[59]。 * `EP_FTTM`: 未来12个月一致预期净利润/最新市值[59]。 * `EP_FY0`: 当期年报一致预期净利润/最新市值[59]。 * `SP_TTM`: 过去12个月营业收入/最新市值[59]。 * `Sales2EV`: 过去12个月营业收入/企业价值[59]。 4. **因子名称：质量因子** (↑)[48][59][61] * **因子构建思路**：评估公司的盈利质量、财务稳健性和运营效率[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的四个细分因子： * `ROE_FTTM`: 未来12个月一致预期净利润/股东权益均值[61]。 * `OCF2CurrentDebt`: 过去12个月经营现金流净额/流动负债均值[61]。 * `GrossMargin_TTM`: 过去12个月毛利率[61]。 * `Revenues2Asset_TTM`: 过去12个月营业收入/总资产均值[61]。 5. **因子名称：技术因子** (↓)[48][59][61] * **因子构建思路**：基于价量数据，捕捉市场的交易行为、趋势和情绪[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的四个细分因子： * `Volume_Mean_20D_240D`: 20日成交量均值/240日成交量均值[61]。 * `Skewness_240D`: 240日收益率偏度[61]。 * `Volume_CV_20D`: 20日成交量标准差/20日成交量均值[61]。 * `Turnover_Mean_20D`: 20日换手率均值[61]。 6. **因子名称：波动率因子** (↓)[48][59][61] * **因子构建思路**：衡量股票价格波动风险，通常低波动股票具有超额收益[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的五个细分因子： * `Volatility_60D`: 60日收益率标准差[61]。 * `IV_CAPM`: CAPM模型残差波动率[61]。 * `IV_FF`: Fama-French三因子模型残差波动率[61]。 * `IV_Carhart`: Carhart四因子模型残差波动率[61]。 7. **因子名称：反转因子** (↓)[48][59][61] * **因子构建思路**：认为过去一段时间表现较差的股票在未来短期内可能反弹，而表现过好的股票可能回调[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的四个细分因子： * `Price_Chg20D`: 20日收益率[61]。 * `Price_Chg40D`: 40日收益率[61]。 * `Price_Chg60D`: 60日收益率[61]。 * `Price_Chg120D`: 120日收益率[61]。 8. **因子名称：市值因子** (↓)[48][59] * **因子构建思路**：捕捉小市值公司相对于大市值公司的超额收益效应（小盘股效应）[59]。 * **因子具体构建过程**： * `LN_MktCap`: 流通市值的对数[59]。 9. **因子名称：可转债正股一致预期因子**[58][59] * **因子构建思路**：从正股与可转债的相关关系出发，将预测正股的“一致预期”因子应用于可转债择券[58]。 * **因子具体构建过程**：未详细说明，但思路是将股票因子中的一致预期类因子（如`EPS_FTTM_Chg3M`等）应用于可转债对应的正股上[58]。 10. **因子名称：可转债正股成长因子**[58][59] * **因子构建思路**：从正股与可转债的相关关系出发，将预测正股的“成长”因子应用于可转债择券[58]。 * **因子具体构建过程**：未详细说明，但思路是将股票因子中的成长类因子（如`NetIncome_SQ_Chg1Y`等）应用于可转债对应的正股上[58]。 11. **因子名称：可转债正股财务质量因子**[58][59] * **因子构建思路**：从正股与可转债的相关关系出发，将预测正股的“质量”因子应用于可转债择券[58]。 * **因子具体构建过程**：未详细说明，但思路是将股票因子中的质量类因子（如`ROE_FTTM`等）应用于可转债对应的正股上[58]。 12. **因子名称：可转债正股价值因子**[58][59] * **因子构建思路**：从正股与可转债的相关关系出发，将预测正股的“价值”因子应用于可转债择券[58]。 * **因子具体构建过程**：未详细说明，但思路是将股票因子中的价值类因子（如`BP_LR`等）应用于可转债对应的正股上[58]。 13. **因子名称：可转债估值因子**[58][59] * **因子构建思路**：直接从可转债自身的估值指标出发构建择券因子[58]。 * **因子具体构建过程**：选取了“平价底价溢价率”作为估值因子[58]。（注：报告未给出该因子的具体计算公式。） 因子的回测效果 （以下数据均来自报告中的“上周”和“今年以来”两个时间窗口，在“全部A股”股票池中的表现[49]） 1. **一致预期因子**： * 上周IC均值：7.67%[49] * 今年以来IC均值：2.04%[49] * 上周多空收益：1.07%[49] * 今年以来多空收益：15.95%[49] 2. **市值因子**： * 上周IC均值：-19.22%[49] * 今年以来IC均值：3.34%[49] * 上周多空收益：-2.68%[49] * 今年以来多空收益：11.51%[49] 3. **成长因子**： * 上周IC均值：8.12%[49] * 今年以来IC均值：1.51%[49] * 上周多空收益：1.51%[49] * 今年以来多空收益：20.54%[49] 4. **反转因子**： * 上周IC均值：-8.54%[49] * 今年以来IC均值：6.53%[49] * 上周多空收益：-3.06%[49] * 今年以来多空收益：11.04%[49] 5. **质量因子**： * 上周IC均值：-5.17%[49] * 今年以来IC均值：0.41%[49] * 上周多空收益：-0.68%[49] * 今年以来多空收益：3.63%[49] 6. **技术因子**： * 上周IC均值：-5.57%[49] * 今年以来IC均值：8.64%[49] * 上周多空收益：-1.79%[49] * 今年以来多空收益：39.42%[49] 7. **价值因子**： * 上周IC均值：-8.99%[49] * 今年以来IC均值：3.97%[49] * 上周多空收益：-1.98%[49] * 今年以来多空收益：-2.96%[49] 8. **波动率因子**： * 上周IC均值：-20.39%[49] * 今年以来IC均值：8.57%[49] * 上周多空收益：-3.12%[49] * 今年以来多空收益：26.59%[49]

核心观点 - 近期A股市场缓步上行，得益于全球流动性担忧缓解、政策利好及汇率改善等多重正向共振[2][17] - 市场基本面改善仍需时间验证，宏观经济数据虽有边际改善但未形成明确复苏拐点，企业盈利修复需进一步观察[3][18] - 操作策略上建议“以不变应万变”，维持前期观点，选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股[3][18] 市场表现与回顾 - **上周五（2025年12月26日）市场表现**：三大指数早盘冲高回落翻绿，午后强势翻红，最终均以红盘报收，延续连阳走势[1][5][16] 上证指数报3963.68点，上涨4.06点，涨幅0.10%，成交额8936.44亿元[6] 深证成指报13603.89点，上涨72.48点，涨幅0.54%，成交额12665.47亿元[6] 创业板指报3243.88点，上涨4.54点，涨幅0.14%，成交额5787.27亿元[6] 科创50指数报1345.83点，下跌3.23点，跌幅0.24%[6] 两市总成交额21602亿元[6] 盘面上能源金属、贵金属、有色金属、海南自贸概念股表现活跃，CPO、造纸印刷、酿酒等板块下跌[1][5] - **上周（2025年12月23-27日）市场回顾**：三大指数集体上涨，沪指周涨幅1.88%，深证成指周涨幅3.53%，创业板指周涨幅3.90%，科创50指数周涨幅2.85%[7] 市场呈现结构性分化，热点轮动，沪指实现七连阳[7] 驱动市场的主要因素 - **全球流动性担忧缓解**：美国11月核心CPI年率录得2.6%，为2021年3月以来新低，推动市场加大2026年更早降息的押注，为A股反弹提供外部支撑[2][17] - **国内政策利好**：央行四季度例会明确释放“维护资本市场稳定”信号，并提出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排，有效稳定市场预期[2][17] - **汇率改善**：近期人民币兑美元持续升值，离岸人民币兑美元一度升破7.0关键关口，降低外资流出压力，为指数上行注入增量资金预期[2][17] 重点板块与行业点评 - **新能源赛道**：上周能源金属、电池、光伏设备等板块活跃[5][8] 全球持续推进“双碳”目标，锂电、光伏、风电、储能需求持续[8] 政策层面推动供给侧改革，工信部等联合发文要求破除光伏、锂电池等领域内卷式竞争[8] 国家发改委、能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，目标到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动项目直接投资约2500亿元[9] 新能源赛道反弹有望延续，具备核心技术储备的龙头企业值得逢低关注[8][9] - **贵金属板块**：受美联储降息周期开启、地缘政治摩擦、全球央行购金、美元走弱与通胀压力、市场情绪与资金流向变化（包括中国国债收益率下降促使资金转向黄金）以及科技用金需求增长等多因素驱动，板块上涨[10] 但经过连续上涨后，不建议追涨[10] - **商业航天产业链**：受益于顶层政策明确，国家航天局商业航天司正式设立及《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》公布，解决了审批流程、频轨资源分配等核心不确定性，行业迎来稳定可预期的发展环境[11] 建议逢低关注[11] - **海南自贸概念**：受海南自贸港全岛封关运作正式启动消息刺激，板块大涨[12] 实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的政策制度[12] 后市仍可逢低关注[12] - **军工板块**：政策支持明确，“十四五”规划加快武器装备现代化，国防预算近年保持平稳增长（2020-2025年增幅依次为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%、7.2%、7.2%）[13] 地缘政治风险及全球可能进入新一轮军备扩张周期构成潜在催化[13] 可逢低关注航空、飞行武器、国防信息化、船舶制造、军用新材料等细分领域有业绩支撑的标的[13] - **半导体板块**：长期向好逻辑不变，国家政策支持（如国家集成电路产业投资基金三期成立），全球对AI和高性能计算需求上升，自主可控是长期趋势[14][15] 国产替代趋势已显现，未来有望从芯片设计渗透至上游设备领域[15] 后市仍可逢低配置，关注国产替代及技术领先企业[15] 后市研判与操作策略 - **大势研判**：多重正向共振共同助推市场走出连续反弹行情，但基本面改善仍需时间，短期内政策面难以出现超预期利好，限制了市场上涨空间[3][17][18] - **操作策略**：以不变应万变，维持前期观点[3][18] 建议在科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等）、顺周期行业（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等）、红利股（银行、公用事业、“大象股”等）中，选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股[3][18]

市场表现 - 商业航天板块在A股市场表现强劲，多只个股大幅上涨，其中光威复材涨12.02%，中超控股、中衡设计、大业股份涨停（涨幅10.06%、10.04%、10.00%），航天宏图、华丰科技涨超9%（涨幅9.75%、9.53%），中复神鹰、博敏电子、神剑股份涨超8%（涨幅8.95%、8.75%、8.20%），海格通信、斯瑞新材涨超7%（涨幅7.81%、7.66%），航天发展、中科环保涨超6%（涨幅6.68%、6.44%），普利特涨超5%（涨幅5.06%）[1] - 相关公司年初至今涨幅显著，例如华丰科技年初至今涨幅217.74%，航天发展涨幅310.94%，斯瑞新材涨幅365.71%，中超控股涨幅152.38%，神剑股份涨幅163.53%[2] 政策与监管动态 - 上海证券交易所于12月26日发布并实施了《发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，为商业火箭企业提供了明确的科创板上市路径[1] 行业关注度 - 商业航天板块近期成为资本市场及投研圈关注焦点，热度极高[1] - 过去一周内，与“商业航天”相关的深度研究报告及电话会议数量出现井喷，多家券商联合多个行业发布系列研报，通信、计算机、机械等领域的分析师纷纷进行跨界研究[1] - 本月以来，有14家商业航天相关上市公司接受了机构调研，部分热门公司获得了上百家机构的关注[1] 相关公司市值 - 部分代表性公司总市值如下：光威复材325亿元，中超控股94.31亿元，中衡设计32.09亿元，大业股份48.12亿元，航天宏图85.25亿元，华丰科技491亿元，中复神鹰307亿元，博敏电子80.69亿元，神剑股份136亿元，海格通信373亿元，斯瑞新材315亿元，航天发展480亿元，中科环保94.94亿元，普利特173亿元[2]

12月以来，军工板块在商业航天等热门概念带动下持续走高，截至上周，军工ETF华宝（512810）周线 豪取5连阳！据统计，军工ETF华宝（512810）覆盖24只商业航天概念股，权重占比合计28.64%。 | | | | | 军工ETF华宝 (512810) 持仓商业航天概念股 (权重合计28.64%) | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号 | ਜਿੰਦਰ | 间称 | 估算权重(%) | 序号 | 代码 | 前称 | 估算权重(%) | | 1 | 002179.SZ | 中航光电 | 2.73 | 13 | 601606.SH | 长城军 | 0.97 | | 2 | 600118.SH | 中国12星 | 2.23 | 14 | 600038.SH | 中直股份 | 0.96 | | 3 | 000768.SZ | 中航西飞 | 2.18 | 15 | 000519.SZ | 中兵红箭 | 0.95 | | 4 | 688002.SH | 容创做纳 | 1.83 | 16 | 600316.SH | 洪都航空 | 0 ...