报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][6][9] 报告的核心观点 - 桃李面包2024年营业总收入60.87亿元，同比下降9.9%；归母净利润5.22亿元，同比下降9.1%；第四季度营收14.40亿元，同比下降14.9%；归母净利润0.87亿元，同比下降24.2%；公司拟每10股派发现金红利1.30元，年度累计分红率达76.6%，以报告发布当天最新收盘价计算，年度股息率为4.5% [8] - 收入端主营承压，区域表现分化，面包及糕点收入59.06亿元，同比下降9.6%，月饼收入1.26亿元，同比下降14.9%；华北、东北等传统市场分别下降10.1%、14.8%，华东市场下降8.2%，华南市场下滑25.8%；公司在华北、东北推进渠道下沉，在华东、华南加快渠道优化与结构调整 [8] - 盈利端毛利率小幅提升，费用控制稳健，整体毛利率23.4%，同比提升0.6pct，第四季度毛利率提升至22.0%，同比提高0.8pct；销售费用率为7.9%，同比下降0.2pct，管理费用率微升至2.2%，同比提高0.2pct [8] - 产能布局全国趋于完成，截至2024年底，共有24个生产基地投入使用，总产能49.3万吨，产量33.2万吨；佛山桃李、上海桃李两个基地在建，合计设计产能9.9万吨；未来建成后将聚焦渠道拓展和提高产能利用率 [8] - 公司处于渠道优化转型期，2025年重点关注会员超市、折扣店等新零售渠道拓展效果，以提振收入规模及利润表现 [8] 报告其他要点 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.33、0.36、0.39元，调整前2025 - 2026年预测为0.43/0.48元；因下游需求疲软，下调2025、2026年收入预测；根据可比公司2025年pe水平，给予公司19倍市盈率，对应目标价6.27元 [3][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,759|6,087|6,079|6,375|6,690| |同比增长(%)|1.1%|-9.9%|-0.1%|4.9%|4.9%| |营业利润(百万元)|733|693|701|763|825| |同比增长(%)|-9.7%|-5.5%|1.2%|8.8%|8.1%| |归属母公司净利润(百万元)|574|522|528|574|620| |同比增长(%)|-10.3%|-9.1%|1.1%|8.7%|8.0%| |每股收益（元）|0.36|0.33|0.33|0.36|0.39| |毛利率(%)|22.79%|23.39%|24.1%|24.2%|24.3%| |净利率(%)|8.5%|8.6%|8.7%|9.0%|9.3%| |净资产收益率(%)|11.4%|10.2%|10.0%|10.3%|10.8%| |市盈率|15.5|17.0|16.9|15.5|14.4| |市净率|1.7|1.7|1.6|1.6|1.5| [5] 股价表现 - 2025年5月7日股价5.56元，目标价格6.27元，52周最高价/最低价7.99/4.62元 [6] 绝对与相对表现 |时间|1周|1月|3月|12月| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现%|2.39|7.96|-2.24|-6.91| |相对表现%|0.77|1.21|-0.67|-11.63| |沪深300%|1.62|6.75|-1.57|4.72| [7] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2024A/2025E/2026E/2027E）|市盈率（2024A/2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝味食品|603517|16.28|0.37/0.84/0.96/1.05|43.44/19.30/16.94/15.55| |安琪酵母|600298|36.18|1.52/1.81/2.11/2.40|23.73/19.96/17.16/15.09| |安井食品|603345|77.44|5.06/5.49/6.07/6.66|15.30/14.11/12.76/11.62| |巴比食品|605338|18.45|1.15/1.12/1.23/1.34|15.98/16.55/15.03/13.79| |立高食品|300973|44.23|1.58/1.97/2.35/2.74|27.95/22.41/18.78/16.16| |调整后平均| - | - | - |18.60/16.37/14.81| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [11][12] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同的同比变化趋势 [11][12] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC呈现逐年变化 [11][12] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有相应变化 [11][12] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有不同表现 [11][12] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应数据 [11][12] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT有相应数据 [12]

贝果市场趋势 - 贝果成为中国烘焙界近年流行大单品，部分品牌单品类年销量达950万个[1] - 贝果从边缘产品升级为核心品类，支撑独立门店及连锁咖啡品牌业绩[1] 产品工艺核心 - 贝果质地差异主要取决于面粉选择（蛋白质含量）和含水量控制[5] - 高筋粉（11.5%-13.0%蛋白质）成品蓬松有弹性，次高筋粉（10.5%-12.0%）口感偏硬脆[7] - 中国市场更偏好有嚼劲的柔软质地，需选用蛋白质含量更高的面粉[9] 原料技术分析 - 日本"梦力元气"高筋粉蛋白质含量达13.5%，吸水性比普通高筋粉高5%-10%[11] - 该面粉支链淀粉含量比其他地区小麦高10%，赋予面团更强糯性[15] - 含水量需根据面粉吸水性调整，"梦力元气"在80%含水量仍能成团[17] 创新产品案例 - 特色配方融合黑芝麻（养生元素）与开心果（流行风味），通过复合口感提升吸引力[20] - 提供完整食谱及工艺参数，包括面团配比、发酵时长及210℃/170℃分层烘烤标准[21][22][23][24][26][28][30][32] - 配套开心果奶油馅料使用40%淡奶油+12%开心果酱，强化风味层次[33][34] 行业动态延伸 - 头部烘焙师名单显示专业人才储备丰富，涵盖比赛冠军及技术专家[40] - 行业热点包括餐饮跨界（如海底捞做面包）、冷冻烘焙技术效率提升等[45]

文章核心观点 公司2024 - 2025Q1营收和利润增长，各产品和渠道表现有差异，成本压力下毛利率略承压但费用控制成效显著，预计2025 - 2027年归母净利润增长并维持“买入”评级 [1][2][3][4] 营收与利润情况 - 2024年营业总收入38.35亿元（同比+9.61%），归母净利润2.68亿元（+266.94%），扣非净利润2.54亿元（+108.22%），剔除股份支付费用后，归母净利润达2.70亿元（同比+45.26%），扣非净利润2.56亿元（同比+44.89%） [1] - 2024Q4营业总收入11.18亿元（+21.99%），归母净利润6486.09万元（+175.96%），扣非净利润6223.26万元（+359.73%） [1] - 2025Q1营业总收入10.46亿元（+14.13%），归母净利润8837.15万元（+15.11%），扣非净利润8626.43万元（+27.3%），剔除股份支付费用后，归母净利润8985.53万元（同比+11.37%），扣非净利润8774.81万元（同比+22.42%） [1] 产品收入情况 2024年 - 冷冻烘焙食品收入21.33亿元（-3.53%） [2] - 奶油收入10.58亿元（+61.75%），UHT奶油产品线销售收入超5亿元 [2] - 水果制品收入1.66亿元（-11.34%） [2] - 酱料收入2.25亿元（-3.58%） [2] - 其他烘焙原料收入2.26亿元（+20.66%） [2] - 仓储运输服务收入0.19亿元（-7.73%） [2] 2025Q1 - 冷冻烘焙食品收入占比60%、收入同比+12% [2] - 烘焙原料占40%、收入+17%，UHT奶油延续高增，酱料因大客户定制加速增长 [2] 渠道收入情况 2024年 - 流通渠道占比57%（+15%），受益于稀奶油产品升级及国产替代优势 [3] - 商超渠道占25%（中个位数下滑），因核心商超客户阶段性调整上架策略，第一大客户收入下降 [3] - 创新渠道（餐饮/茶饮/新零售）占比18%，增速达20%，得益于资源倾斜与渠道多元化布局 [3] - 合作经销商超1800家，直销客户超600家 [3] 2025Q1 - 流通饼房占40%+、收入同比中单位数下滑，主因春节前置影响备货节奏 [3] - 商超占近40%、收入比+40%以上，占比提升明显，受益新品升级与商超调改策略 [3] - 餐饮及新零售占20%、收入同比+20%以上 [3] 盈利指标情况 2024年 - 归母净利率提升4.9pct至6.99% [4] - 毛利率+0.08pct至31.47% [4] - 期间费用率-5.57pct至22.09%，其中销售费用率（-1.44pct）、管理费用率（-2.88pct）、研发费用率（-1.31pct）、财务费用率（+0.06pct）、营业税金及附加（-0.13pct） [4] 2025Q1 - 归母净利率提升0.07pct至8.45% [4] - 毛利率-2.6pct至29.99% [4] - 期间费用率-3.68pct至18.74%，其中销售费用率（-2pct）、管理费用率（-1.16pct）、研发费用率（-0.94pct）、财务费用率（+0.42pct）、营业税金及附加（-0.01pct） [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为3.30、3.94、4.45亿元，EPS为1.95、2.33、2.63元，对应当前股价PE为19、16、14X [4] - 维持“买入”评级 [4]

财务表现 - 2024年实现营收38.35亿元，同比增长9.61%，归母净利润2.68亿元，同比增长266.94% [1] - 2025Q1实现营收10.46亿元，同比增长14.13%，归母净利润0.88亿元，同比增长15.11% [1] - 2024年毛利率31.47%，同比+0.08pct，净利率6.99%，同比+4.9pct [3] - 2025Q1毛利率29.99%，同比-2.6pct，净利率8.45%，同比+0.07pct [3] 产品结构 - 2024年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料收入分别为21.33/10.58/1.66/2.25/2.26亿元，同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%/+20.66% [1] - 奶油产品表现亮眼，UHT奶油产品线销售收入超5亿元，带动奶油类营收同比增长超60%，占比27.66%，同比+8.93pct [1] - 2025Q1冷冻烘焙/烘焙食品同比增长12%/17%，占比60%/40%，UHT奶油及酱料类产品表现突出 [1] 渠道表现 - 2024年经销/直销/零售/其他渠道收入分别为22.22/15.86/0.09/0.18亿元，同比+12.75%/+6.08%/-29.35%/-9.91% [2] - 经销商渠道占比57%，表现亮眼，主要系稀奶油产品满足烘焙原料升级需求及国产替代品质 [2] - 商超渠道收入占比25%，同比中个位数下滑，系产品上架周期性调整 [2] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比18%，合计同比增速约20% [2] - 2025Q1流通饼房渠道占比略超40%，商超渠道占比略低于40%（同比+40%），餐饮及新零售渠道占比近20%（同比+20%） [2] 区域表现 - 2024年国内/境外收入分别为37.70/0.65亿元，同比+7.76%/+12724.58%，境外业务表现亮眼 [2] 费用管控 - 2024年期间费用率22.09%，同比-5.57pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/6.68%/2.92%/0.39%，同比-1.44/-2.88/-1.31/+0.06pct [3] - 2025Q1期间费用率18.74%，同比-3.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/5.41%/2.61%/0.61%，同比-2/-1.16/-0.94/+0.42pct [3] 战略规划 - 坚定大单品战略，提升头部烘焙单品营收比重，以UHT奶油产能扩充为契机丰富高端及性价比产品线 [4] - 预计2025-2027年营收43.35/49.80/57.12亿元，归母净利润3.35/4.03/4.91亿元 [4]

沃尔玛供应链与立高食品业绩表现 - 沃尔玛恢复中国供应商出货，美国客户承担关税，山姆会员商店的中国烘焙供应商表现亮眼[1] - 立高食品2024年营收达38亿元，5年内实现收入翻番（2020年18亿元→2024年38亿元）[1] - 冷冻烘焙食品板块2024年收入同比下滑3.53%，烘焙原料板块收入同比增长32.74%[1][4] 立高食品业务结构分析 - 2024年营业收入38.35亿元，同比增长9.61%，扣非净利润2.56亿元，同比增长44.89%[3] - 冷冻烘焙食品收入21.33亿元（占比55.6%），烘焙食品原料收入16.75亿元（占比43.67%）[6] - 商超渠道收入同比中个位数下滑，餐饮渠道实现突破，奶油产品线收入超5亿元（同比增长60%）[9][12] 大客户依赖与渠道调整 - 沃尔玛连续7年为第一大客户，2024年贡献22.91%营收，第二大客户占比不足3%[11] - 冷冻烘焙收入下滑因核心商超客户2024年产品阶段性调整，但麻薯等基础产品保持独家供应[8][11] - 公司策略包括拓展餐饮渠道（如茶饮连锁）、开发奶油等原料产品，计划2025年增加商超优质单品[12] 冷冻烘焙行业动态 - 会员制超市（山姆、胖东来）带动商超烘焙需求，立高食品借此成长[3] - 行业并购活跃：亿滋投资恩喜村，安井食品收购莱卡尔（太仓）烘焙70%股份[3] - 冷冻烘焙被称为"烘焙中的预制菜"，半成品通过冷链配送至商超/餐饮终端[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年/2025Q1实现营收38.35/10.46亿元，同比+9.61%/+14.13%；归母净利润2.68/0.88亿元，同比+266.94%/+15.11%；扣非归母净利润2.54/0.86亿元，同比+108.22%/+27.30% [2] - 2025Q1冷冻烘焙恢复正增长，稀奶油持续亮眼表现；分渠道看，经销渠道受益于稀奶油大单品放量，直销端餐饮及新零售等创新渠道收入占比提升；2025Q1经销渠道收入因旺季错期同比下降中单位数，商超/餐饮及新零售渠道分别受益于顶尖客户上新以及积极拓客，同比增长40%/20%以上 [3] - 费用率大幅收窄，成功对冲毛利率压力同时净利率提升；公司持续优化经营效率，落实全成本领先战略；展望2025年，冷冻烘焙业务把握商超调改机会，UHT奶油业务有望延续较快增长，总部基地建设推进有望优化生产效率对冲成本压力，Q1良好业绩表现有望延续 [4] - 基于年报及一季报业绩，上调公司盈利预测，预计2025 - 2026年公司归母净利润为3.56/4.20亿元（前次为3.39/4.01亿元），同比+33%/+18%，并引入2027年盈利预测4.78亿元，同比+14%，对应EPS为2.10/2.48/2.82元/股，当前股价对应P/E分别为18x/15x/13x [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,499|3,835|4,445|4,961|5,459| |增长率（%）|20|10|16|12|10| |净利润（百万元）|73|268|356|420|478| |增长率（%）|-49|267|33|18|14| |EPS（元/股）|0.43|1.58|2.10|2.48|2.82| |市盈率（P/E）|86.2|23.5|17.7|15.0|13.2| |市净率（P/B）|2.5|2.5|2.2|1.9|1.7| [6] 资产负债表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|558|889|1,136|1,607| |应收票据及账款|286|331|369|406| |预付账款|31|37|41|45| |存货|380|340|457|475| |流动资产合计|1,577|1,812|2,222|2,755| |固定资产|1,427|1,383|1,344|1,309| |在建工程|352|322|292|262| |无形资产|339|378|391|406| |非流动资产合计|2,801|2,783|2,742|2,706| |资产合计|4,378|4,595|4,964|5,461| |短期借款|176|53|0|0| |应付票据及账款|401|472|537|601| |合同负债|16|19|21|23| |流动负债合计|904|773|793|868| |长期借款|51|51|51|51| |应付债券|776|776|776|776| |非流动负债合计|898|898|898|898| |负债合计|1,802|1,671|1,691|1,766| |归属母公司所有者权益|2,564|2,915|3,268|3,695| |少数股东权益|12|9|5|0| |所有者权益合计|2,576|2,924|3,272|3,695| |负债和股东权益|4,378|4,595|4,964|5,461| [11] 利润表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3,835|4,445|4,961|5,459| |营业成本|2,628|3,094|3,449|3,790| |税金及附加|29|36|41|45| |销售费用|464|489|541|590| |管理费用|256|244|268|292| |研发费用|112|127|140|154| |财务费用|15|16|2|-6| |信用减值损失|5|-2|-2|-2| |资产减值损失|21|-20|-20|-20| |投资收益|5|5|5|5| |其他收益|25|25|25|25| |营业利润|336|447|529|602| |营业外收入|1|1|1|1| |营业外支出|2|2|3|4| |利润总额|335|446|527|599| |所得税|71|94|111|126| |净利润|264|352|416|473| |少数股东损益|-4|-4|-4|-5| |归属母公司净利润|268|356|420|478| |EPS（按最新股本摊薄）|1.58|2.10|2.48|2.82| [11] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|453|726|526|675| |现金收益|452|567|619|669| |存货影响|-118|40|-117|-18| |经营性应收影响|-96|-31|-23|-21| |经营性应付影响|159|71|65|65| |其他影响|56|80|-18|-19| |投资活动现金流|-884|-177|-155|-159| |资本支出|-603|-164|-145|-151| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-281|-13|-10|-8| |融资活动现金流|-78|-218|-124|-45| |借款增加|167|-204|-53|0| |股利及利息支付|-127|-90|-70|-69| |股东融资|2|0|0|0| |其他影响|-120|76|-1|24| [11][12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率（%）|9.6|15.9|11.6|10.0| |成长能力：EBIT增长率（%）|243.5|32.0|14.5|12.3| |成长能力：归母公司净利润增长率（%）|266.9|32.8|18.1|13.7| |获利能力：毛利率（%）|31.5|30.4|30.5|30.6| |获利能力：净利率（%）|6.9|7.9|8.4|8.7| |获利能力：ROE（%）|10.4|12.2|12.8|12.9| |获利能力：ROIC（%）|11.9|15.0|15.7|15.7| |偿债能力：资产负债率（%）|41.2|36.4|34.1|32.3| |偿债能力：流动比率|1.7|2.3|2.8|3.2| |偿债能力：速动比率|1.3|1.9|2.2|2.6| |营运能力：总资产周转率|0.9|1.0|1.0|1.0| |营运能力：应收账款周转天数|24|25|25|25| |营运能力：存货周转天数|44|42|42|44| |每股指标（元）：每股收益|1.58|2.10|2.48|2.82| |每股指标（元）：每股经营现金流|2.68|4.29|3.11|3.99| |每股指标（元）：每股净资产|15.14|17.21|19.30|21.82| |估值比率：P/E|23|18|15|13| |估值比率：P/B|2|2|2|2| |估值比率：EV/EBITDA|27|22|19|18| [11][12]

业绩表现 - 2024年公司营收38.4亿元，同比+9.6%，归母净利润2.7亿元，同比+266.9%，扣非归母净利润2.5亿元，同比+108.2% [1] - 25Q1营收10.5亿元，同比+14.1%，归母净利润0.9亿元，同比+15.1%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+27.3% [1] - 预计2025~2027年收入分别为43.8/50.5/58.6亿元，同比+14.2%/15.3%/16.1%，归母净利润分别为3.2/3.7/4.3亿元，同比+18.3%/15.8%/17.5% [3] 分品类收入 - 24全年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料收入分别同比-3.5%/+61.8%/+11.3%/-3.6%/+20.7%，奶油业务收入高速增长得益于UHT系列产品 [1] - 25Q1稀奶油大单品放量趋势延续，推动双位数增长 [1] 分渠道收入 - 24全年主营业务经销/直销/零售/其他收入分别同比+12.7%/+6.1%/-43.7%/-9.9%，经销商超过1800家，直销客户超过600家 [1] - 流通渠道/商超/餐饮及新零售渠道收入占比分别约57%/25%/18%，同比+15%/中个位数下滑/+20%，新零售增长得益于高势能会员店合作 [1] 盈利能力 - 24全年扣非归母净利率6.6%，同比+3.1pcts，毛利率31.5%，同比+0.1pcts [2] - 25Q1扣非归母净利率8.3%，同比+0.9pcts，毛利率30.0%，同比-2.6pcts，主要因直营渠道占比提升及成本上涨 [2] 费用优化 - 24全年销售费用率12.1%，同比-1.4pcts，管理费用率6.7%，同比-2.9pcts，得益于精细化管理及费用控制 [2] - 25Q1销售费用率10.1%，同比-2.0pcts，管理费用率5.4%，同比-1.2pcts，延续优化趋势 [2] 增长驱动 - 稀奶油大单品放量及山姆等新渠道合作推动业绩增长 [3] - 公司在烘焙领域产品力与供应链能力领先，未来业绩有望保持较好增长态势 [3]

公司发展历程 - 主理人大力大学毕业后在三亚客栈厨房开始烘焙练习 随后开设咖啡馆并发现烘焙产品比咖啡更受欢迎 [7] - 用2年时间提升烘焙技术 赴杭州学习法甜 欧洲学习欧包工艺 台湾学习面包制作 [7] - 2015年在贵阳创立匠人制味 专注法甜与欧包 采用透明玻璃和开放式面包房设计 [9][10] - 疫情期间通过苏州本色美术馆市集找到新经营模式 用餐车进行全国市集巡游 [12][14] 产品创新与市场表现 - 酸汤恰巴塔在2023年3月上海面包节意外走红 现场复烤后外脆内软 酸辣汁水爆浆 无宣传情况下成为网红产品 [18][19] - 上海漫步节凭借酸汤恰巴塔获得人气冠军 橙皮奇亚籽欧包在苏州市集单日销售数百个 [21][23] - 法棍日销量达500-600根 采用高含水量和慢发酵工艺 三明治销售额是门店单日3倍 [34] - 推出地域特色产品如贵州酸汤牛肉恰巴塔 使用黔东南米制白酸汤和木姜子制作天然酵母菌 [42] 经营模式与运营策略 - 采用全国市集巡游模式 餐车路线覆盖上海 新疆 四川 甘肃等多地 与当地品牌联动举办限定品鉴会 [14][41] - 9人团队实行市集闪电战模式 产品提前准备快速筹备 反内卷管理 作妖式创新 [48] - 产品通过冷链运输 恰巴塔含水量达100% 坚持手工制作不用半成品 馅料当天现炒 面包现场加热 [53] - 多城市市集采用团队分工作业 如常驻上海团队负责江浙沪地区市集筹备 [55] 未来规划与发展方向 - 计划调试不同地域风味恰巴塔 开展线上销售和直播 实现多线并行运营 [57] - 研发预包装酱料产品 可能成为主要盈利方式 保持生活与工作平衡的经营理念 [57] - 规划从黑龙江至海南的全国旅行路线 以环岛游结束 强调快乐和热爱的经营初心 [46][57] 行业特征与商业模式 - 开创餐车市集巡游模式 打破地域限制 用产品传递文化温度 成为首家实行该模式的面包店 [12][51] - 不追求连锁烘焙的高密度打法 更注重产品创新和文化传播 形成独特的流动风土地图 [14][34] - 通过市集活动积累经验 需评估主办方实力和活动质量 曾出现单日仅售15个三明治的情况 [56]

沈阳市苏家屯区营商环境建设 - 沈阳市苏家屯区营商环境建设局将政务服务中心工程建设专区升级为“项目服务港湾”，实现从“柜台式”服务向“肩并肩”服务的转变 [2] - “项目服务港湾”于4月21日正式投入使用，旨在加快重点项目落地、建设与投产，深化工程建设项目审批制度改革 [2] - 该模式通过整合资源、创新服务模式，为企业提供更加贴心、高效的服务，推动工程建设项目审批制度改革向纵深发展 [5] 企业受益案例 - 沈阳桃李面包有限公司在办理审批手续时，工作人员提供全方位、全流程服务，包括深入解读平台操作流程、精准剖析审批要件并协助上传申报材料 [2] - 沈阳新一城建筑垃圾处理有限公司办理建筑垃圾运输资格核准时，工作人员主动帮忙梳理审批要件并一次性告知所需材料细节，有效节省企业办事时间 [4] - 工作人员实时跟踪审批进度，以最快速度将审批结果传达给项目方，显著提升项目审批效率，企业办事人员称赞服务从“店小二”变成了“合伙人” [4]

公司业绩表现 - 2024年营收60.87亿元，同比下降9.93%，净利润5.22亿元，同比下降9.05%，为2015年上市以来首次营收净利润双下滑 [3][4] - 2021年起归属于上市公司股东的净利润开始下滑，2015-2024年营业收入未突破70亿元，净利润未达10亿元 [5][6] - 核心产品桃李面包及糕点营收59.06亿元（-9.85%），月饼收入1.26亿元（-14.95%），其他产品5388.30万元（-30.26%） [7][9] 区域市场表现 - 华北、东北、华南地区营收均出现两位数下降，华南降幅最大但东北基数大影响更显著 [10] - 2024年新增118个经销商但退出144个，华东地区净减少34个经销商（退出56个/新增22个） [14] - 959个经销商中华北/东北/华东占669个，华中/华南不足90个 [15] 战略调整与产能 - 停止全国产能扩建计划，2024年对石家庄、哈尔滨、内蒙古等8家子公司减资 [11] - 华东、华南工厂产能利用率不足70% [17] - 依赖的"中央工厂+批发"模式面临经销商流失挑战 [12][14] 研发与产品问题 - 2024年研发投入2296.84万元（同比-31.84%），研发费用率仅0.38% [20][37] - 产品创新不足被消费者吐槽"十年不变"，高糖高油产品线与新消费趋势脱节 [19][21][26] - 2023年食品安全事件（面包含活虫）冲击"短保新鲜"品牌形象 [25] 公司治理与资本运作 - 吴氏家族持股56%拥有绝对控制权，2020年二代接班后战略摇摆 [16][31] - 2024年分红4亿元（占净利润76.6%），近五年累计分红超41亿元，家族获超30亿元 [18][33][35] - 上市以来累计分红43.6亿元（占净利润73%），家族累计减持套现超40亿元 [34][36] 行业竞争格局 - 现制烘焙店以新鲜口感抢占市场，工业化产品被贴上"冷硬难吃"标签 [22][26] - 短保面包优势被现烤产品替代，配料表含防腐剂引发消费者信任危机 [25][26] - 市值较450亿巅峰缩水78%至95亿元，市盈率18倍低于行业均值 [18][39]