核心财务表现 - 2025年上半年营业收入20.70亿元，同比增长16.20% [6] - 归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，同比增长26.24% [6] - 扣除非经常性损益后的净利润1.67亿元，同比增长33.28% [6] - 基本每股收益1.0239元/股，同比增长27.64% [6] - 经营活动产生的现金流量净额未披露具体数值 [6] 产品结构分析 - 冷冻烘焙食品收入11.25亿元，同比增长6.08%，毛利率32.26% [38] - 奶油类产品收入5.58亿元，同比增长28.70%，但毛利率下降7.11个百分点 [38] - 酱料类产品收入1.42亿元，同比增长36.45%，毛利率下降6.12个百分点 [38] - 水果制品收入0.83亿元，同比增长7.70%，毛利率保持稳定 [38] - 其他烘焙原料收入1.51亿元，同比增长63.84% [38] 销售渠道表现 - 经销模式收入10.53亿元，同比增长8.79% [40] - 直销模式收入9.99亿元，同比增长25.50% [40] - 零售渠道收入661万元，同比增长104.58% [40] - 商超渠道收入占比约30%，同比增长近30% [34] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超20%，合计增速约40% [34] 区域市场分布 - 华南地区收入8.75亿元，同比增长14.02% [41] - 华东地区收入5.34亿元，同比增长20.66% [41] - 华中地区收入2.07亿元，同比增长26.10% [41] - 境外市场收入0.39亿元，同比增长39.29% [41] 产能与库存情况 - 冷冻烘焙食品产量4.64万吨，同比增长5.95% [43] - 奶油类产品产量3.95万吨，同比增长33.78% [43] - 酱料产量1.51万吨，同比增长59.62% [43] - 各品类库存水平较上年同期上升，主要因销售规模增长战略性提升备货 [43] 行业发展趋势 - 2023年国内烘焙食品零售市场规模超5500亿元，同比增长近10% [8] - 预计2029年烘焙零售市场有望突破8500亿元规模 [8] - 冷冻烘焙成为行业快速增长的子赛道，受益于冷链技术提升和企业降本增效需求 [8] - 烘焙消费渠道多元化发展，传统流通渠道受到新渠道分流影响 [34] 研发与创新成果 - 上半年新品贡献营收超过10% [34] - 自主研发的360PRO国产稀奶油上市后取得良好市场反馈 [11] - 多款产品获得国际美味奖章和行业创新奖项 [11] - 公司产品品规总量超过600种，能够满足一站式采购需求 [12] 供应链与产能布局 - 在华南、华东、华北形成三大生产基地九大生产厂区 [13] - 冷冻烘焙品设计产能6.62万吨/半年，实际产能6.62万吨/半年 [45] - 奶油设计产能6.30万吨/半年，实际产能6.30万吨/半年 [45] - 建立了严格的冷链管理体系，确保产品在-18℃环境下储运 [27] 客户与渠道建设 - 合作经销商近1400家，直销客户超过500家 [12] - 前五大经销商销售占比5.33% [42] - 营销网络覆盖全国除台湾省外所有省级行政区 [12] - 通过专业技术服务团队为客户提供深度技术支持 [49]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司2025H1营业收入76.04亿元，同比增长0.80%，归母净利润6.76亿元，同比下降15.79% [4] - 盈利能力短期承压，主要因原材料价格上涨导致毛利率同比下降3.39个百分点至20.52% [7] - 速冻菜肴制品表现亮眼，营收24.16亿元，同比增长9.40%，其他产品线均出现下滑 [7] - 新零售及电商渠道营收5.83亿元，同比增长20.92%，渠道多元化成效显著 [7] - 完成收购鼎味泰70%股权及鼎益丰100%股权，切入冷冻烘焙赛道，未来协同作用可期 [7] 财务表现与预测 - 2025年预计营业收入160.45亿元（同比增长6.1%），归母净利润15.32亿元（同比增长3.2%） [6] - 2025-2027年预计EPS分别为4.60元、4.93元、5.43元，对应PE为16.8倍、15.6倍、14.2倍 [6][8] - 毛利率预计稳定在23.3%-23.6%，净利率小幅波动在9.5%-9.7% [6] - ROE保持在11.2%-11.7%区间，营运能力稳健 [6][10] 业务分项表现 - 速冻调制食品营收37.59亿元，同比下降1.94% [7] - 速冻面米制品营收12.41亿元，同比下降3.89% [7] - 农副产品及其他营收1.81亿元，同比下降4.57% [7] - 经销商渠道营收60.43亿元，同比下降1.15% [7] - 特通直营渠道营收5.55亿元，同比增长7.22% [7] - 商超渠道营收4.23亿元，同比下降1.76% [7] 战略布局与渠道建设 - 通过收购切入冷冻烘焙赛道，整合高端鳕鱼糜制品及关东煮品类优势 [7] - 强化新零售渠道合作，覆盖盒马鲜生、叮咚买菜、京东超市等平台 [7] - 增加多区域前置仓布局，提升C端市场柔性供应能力 [7] 财务健康状况 - 资产负债率预计维持在24.4%-24.6%低位 [10] - 现金储备充足，2025年预计现金余额42.60亿元 [9] - 流动比率和速动比率均呈上升趋势，偿债能力增强 [10]

行业背景 - 中国烘焙市场信息透明度提升需求显著 行业上下游资源需高效链接[1] - 健康减糖、手作感与便捷性兼得、风味创新与稳定出品成为行业核心诉求[4] - 冷链烘焙企业因满足行业变革需求而崭露头角[4] 公司概况 - 福建省腾星食品科技有限公司成立于2021年 主营冷链烘焙业务 集研发、生产、销售于一体[8] - 依托母公司福建省新星食品的成熟运营体系 深耕芝士甜品、瑞士卷、慕斯蛋糕等品类研发[10] - 产业基地位于福建漳州 占地140亩 总投资6亿元 含研发中心、生产中心等智能化设施[12] 核心产品线 - **芝士系列**：巴斯克蛋糕使用新西兰进口芝士 全动物奶油制作 支持4寸/8寸定制及多口味开发[17][21][23] - **慕斯系列**：巧克力/芝士/果蔬等原料制成 含熔岩芝士、提拉米苏等口味 常规尺寸3.5寸/8寸[24][26][27] - **瑞士卷**：O型/E型/MINI型可选 含原味、开心果、黑金抹茶等风味 支持定制化开发[32][34][36][38][39][40][41] - **点心系列**：玛芬蛋糕、粗粮派、咸派小方等 适用于早餐、下午茶场景[42][44][45][46][47] 研发与生产实力 - 研发中心3000平方米 配备10年以上经验团队及日法意顾问 专注冷冻烘焙口感优化与健康化趋势[66][67][68] - 10万级洁净车间 140亩智慧工厂 含-50℃急冻锁鲜设备及5000㎡冷冻立体仓库[59][64] - 通过FSSC22000与BRC全球食品安全双认证 全流程追溯体系保障品质[62] 市场拓展 - 与雀巢、山姆会员店、沃尔玛等100+企业合作 代工案例包括三只松鼠罐子蛋糕、7-11便利店产品[80][81] - 启动全球化布局 计划在香港、新加坡设分公司 覆盖亚太、欧美及中东市场[14] 商业模式优势 - **轻资产运营**：低设备投入、高毛利空间、零库存风险[75] - **供应链效率**：进口动物奶油、-50℃锁鲜技术、全国冷链物流[76] - **终端适配性**：免加工解冻即食 适配餐饮、商超、电商等多渠道[77] 发展历程 - 2010年母公司新星食品成立 专注饼干制造 2013年布局冷冻蛋糕研发[16][18] - 2021年腾星食品成立 2023年获国家高新技术企业认定 2024年建成13条自动化生产线[18] 品牌合作案例 - 合作品牌包括朴朴超市、良品铺子、名创优品等[80] - 代工产品涵盖罐子蛋糕、MINI慕斯蛋糕等[81] 行业动态 - 行业关注点包括健康配料、冷冻烘焙技术、隔夜冷藏工艺等[87]

纪要涉及的公司 立高 纪要提到的核心观点和论据 1. **商超渠道新品表现与规划** - 去年底到今年初在核心商超大客户上新三款新品，截止四月销售符合预期 [1][2] - 无花果奶酪欧包销售稳定，奶油小方春节档销售好、四月相对稳定，黑椒香肠酥有升级产品待上架 [2][3] - 本月有一款去年老品升级重新上架，下半年上新计划待客户通知 [3] 2. **原有产品与客户拓展情况** - 核心商超老品如马属处于稳定状态且生命周期长，客户对产品升级迭代速度加快 [4] - 积极把握商超渠道调改趋势，与国内连锁商超调改客户深入合作，目前处于合作初期 [5] 3. **各渠道发展情况** - 一季度一二月消化库存，三四月份原料类产品尤其鲜奶油渠道有修复趋势 [6] - 丙防渠道受消费趋势变化有压力，公司推出塔香精塔液、面糊产品，订单有增量 [7] - 烘焙体验渠道处于恢复改善过程，餐饮渠道开拓新客户，预期合作体量增大、导入更多产品 [8][9] 4. **利润率与费用率情况** - 去年下半年以来利润率显著提升，公司无具体利润率量化指标，注重提高经营效率和费用投入产出比 [10] - 希望维持一季度利润率趋势并进一步改善提高 [11] 5. **物流管理情况** - 公司原由物流子公司负责冷链物流配送，后续通过第三方物流辅助降低成本 [12] - 24年落实物流运输和仓库管理责任制，关注库存水位和周转率 [13] 6. **奶油新品情况** - 预计今年下半年推出主推的36%吸奶油产品，对标高端国外动物奶油，后续推出更多鲜奶油品类 [14] - 新品对毛利率有正向拉动，对公司经营有积极增长促进作用 [15] 7. **原材料成本情况** - 原材料占比靠前的有油脂、卤制品、面粉、糖、水果制品等 [16] - 一季度成本对毛利率有两个点出头的负面影响，全年预计相对平稳且压力可能缓解 [16][17] 8. **新品与老品收入贡献情况** - 一季度新品收入贡献高于老品，马属销售额稳定，部分老品被升级迭代新品替代，公司增加新品类供应 [18][19] 9. **产能利用率与产能规划情况** - 24年全年整体产能利用率达70出头 [21] - 老厂部分产能转移到新总部基地，今年下半年新建一条冷冻烘焙产线，后续根据客户需求零散投放新品产线 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司与新渠道客户合作处于初期阶段，测试样本店有相对不错的量增长，但在公司业务层面体量较小 [23][24]

高管变动 - 原卡夫亨氏中国区商务总经理朱磊于6月加入亿滋 担任大中华区品牌冷冻蛋糕团队负责人 直接向亿滋大中华区总裁范睿思汇报 [2] - 朱磊在快消行业经验丰富 曾任职于百威英博 贝恩资本 波士顿咨询等企业 在卡夫亨氏期间推动酱料与调味品业务的数字化升级和新品创新 [2] 业务战略 - 亿滋通过收购本土烘焙企业恩喜村并推出奥利奥乳酪蛋糕等产品 强化冷冻蛋糕业务 [2] - 亿滋将战略发展部并入朱磊的管理范围 表明公司希望将冷冻蛋糕从边缘业务培育成核心增长点 [2] - 蛋糕和糕点的利润率和增长潜力优于饼干 且生产技术相近 是亿滋业务自然延伸的方向 [2] 中国市场布局 - 2022年亿滋与恩喜村合作推出奥利奥乳酪蛋糕 并在北京工厂投资3200万元建设"奥利奥云朵蛋糕"生产线 [3] - 2024年亿滋增持恩喜村股份至72% 强化供应链控制 [3] - 朱磊加入或加速亿滋在冷冻烘焙领域的扩张 [3] 行业竞争 - 冷冻蛋糕市场竞争激烈 传统烘焙品牌和新兴网红甜品店均在争夺市场份额 [3] - 朱磊在卡夫亨氏积累的渠道管理和数字化经验 或有助于亿滋巩固领先地位 [3]

安琪酵母生物智造中心建设项目 - 公司拟投资5.02亿元建设生物智造中心 项目包括地上7层（建筑面积27687 65㎡）和地下2层（车位297个 建筑面积16427 32㎡） 计划2027年下半年建成 [1][3] - 项目选址位于公司总部研发综合体南侧 占地面积约23亩 资金来源为自筹 [3] - 该项目将优化公司在生物制造领域的技术创新能力 增强持续盈利能力和综合竞争力 [3] 周六福港股上市 - 6月26日周六福在港交所挂牌 开盘涨超10% 盘中最高涨幅达16 67%至27 90港元 总市值超105亿港元 [5] - 公司成立于2004年 截至2024年底拥有4129家门店（含4家海外加盟店） 2022-2024年线上销售收入复合年增长率达46 1% 2024年线上占比提升至40% [5] 颖通控股港股上市 - 6月26日颖通控股以发行价2 88港元/股登陆港交所（股票代码HK:6883） 2024年7月递交招股说明书 [7] - 公司成立于1987年 按2023年零售额计为中国内地及港澳综合市场第三大香水集团及最大香水品牌管理公司 [7] 好特卖超级仓北京首店 - 好特卖超级仓北京首店试营业 设有奢品 户外运动 美妆护肤等七大专区 全场商品最低至1-3折 [8][10] 达能收购The Akkermansia Company - 达能收购比利时生物制剂公司TAC 该公司开发的Akkermansia muciniphila MucT™菌株具有增强肠道屏障功能及对抗代谢紊乱的功效 [11][13] 地素时尚关闭RAZZLE品牌 - 地素时尚宣布2025年8月31日关闭男装品牌RAZZLE所有线下门店 微商城已于5月30日停运 未来将聚焦中高端女装业务 [16] 优衣库印度扩张 - 优衣库计划2025年8月29日在印度班加罗尔开设首家门店（面积9012平方英尺） 为品牌在印度第16家门店 [18] 亿滋中国人事变动 - 原卡夫亨氏中国区商务总经理朱磊加入亿滋中国 担任大中华区品牌冷冻蛋糕团队负责人 [20] 阿里巴巴合伙人调整 - 阿里巴巴合伙人从26人精简至17人 武卫 彭蕾等9人退出 调整后更聚焦业务一线负责人 [22] Anna Wintour职务变动 - Anna Wintour卸任美版《Vogue》主编 保留《Vogue》全球编辑总监及康泰纳仕首席内容官职位 [23][25]

沃尔玛供应链与立高食品业绩表现 - 沃尔玛恢复中国供应商出货，美国客户承担关税，山姆会员商店的中国烘焙供应商表现亮眼[1] - 立高食品2024年营收达38亿元，5年内实现收入翻番（2020年18亿元→2024年38亿元）[1] - 冷冻烘焙食品板块2024年收入同比下滑3.53%，烘焙原料板块收入同比增长32.74%[1][4] 立高食品业务结构分析 - 2024年营业收入38.35亿元，同比增长9.61%，扣非净利润2.56亿元，同比增长44.89%[3] - 冷冻烘焙食品收入21.33亿元（占比55.6%），烘焙食品原料收入16.75亿元（占比43.67%）[6] - 商超渠道收入同比中个位数下滑，餐饮渠道实现突破，奶油产品线收入超5亿元（同比增长60%）[9][12] 大客户依赖与渠道调整 - 沃尔玛连续7年为第一大客户，2024年贡献22.91%营收，第二大客户占比不足3%[11] - 冷冻烘焙收入下滑因核心商超客户2024年产品阶段性调整，但麻薯等基础产品保持独家供应[8][11] - 公司策略包括拓展餐饮渠道（如茶饮连锁）、开发奶油等原料产品，计划2025年增加商超优质单品[12] 冷冻烘焙行业动态 - 会员制超市（山姆、胖东来）带动商超烘焙需求，立高食品借此成长[3] - 行业并购活跃：亿滋投资恩喜村，安井食品收购莱卡尔（太仓）烘焙70%股份[3] - 冷冻烘焙被称为"烘焙中的预制菜"，半成品通过冷链配送至商超/餐饮终端[3]