中国品牌乘用车销售数据 - 2025年4月中国品牌乘用车销量达157 1万辆，同比增长23 5% [1] - 4月销量环比下降3 5%，但市场份额提升至70 7%，同比增加7 1个百分点 [1] - 2025年1-4月累计销量594万辆，同比增长27 4%，市场份额68 7%，同比提升8 1个百分点 [1] 市场份额变化 - 中国品牌乘用车市场份额持续扩大，4月单月占比突破70% [1] - 前4个月市场份额接近69%，显示行业集中度进一步提升 [1]

中国品牌乘用车销售情况 - 2025年4月中国品牌乘用车销量为1571万辆，环比下降35%，同比增长235%，占乘用车销售总量的707%，销量占有率同比提升71个百分点 [1] - 2025年1-4月中国品牌乘用车累计销量594万辆，同比增长274%，占乘用车销售总量的687%，销量占有率同比提升81个百分点 [1] 市场份额变化 - 中国品牌乘用车市场份额持续提升，2025年4月占比达707%，同比提升71个百分点 [1] - 2025年1-4月累计市场份额达687%，同比提升81个百分点，显示中国品牌在乘用车市场的竞争力不断增强 [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][4][6][27][28] 报告的核心观点 - 吉利汽车2025Q1业绩同比显著增长，收入、净利润均高速增长，总销量创新高，新能源渗透率提升，旗下各品牌销量增长，还发布智驾系统和自研电池；公司开启极氪私有化进程，若完成极氪和领克将成全资子公司；上调盈利预测，预计未来三年持续高速发展 [1][2][3][4][18][19][22][27][28] 各部分总结 2025Q1业绩情况 - 营收724.95亿元，同比增长25%，环比与去年Q4旺季持平 [1][8] - 归母净利润56.72亿元，同比增长264%，扣非后归母净利润60.31亿元，核心利润34.7亿元，应估联营/合营公司利润4.06亿元，其他收益净额35.93亿元 [1][11] - 毛利率15.8%与2024年持平，期间费用率11.55%，净利润率7.82%大幅提升，核心利润率4.79%，销售费用36.35亿元、费用率5.01%，管理费用14.12亿元，研发费用33.28亿元，管理&研发费用率6.54% [1][14] - 总销量70.4万辆，同比+48%，新能源销量33.9万辆，渗透率达52.2%，海外销量9万辆；燃油车和新能源车双增长，中国星系列销量33万辆、同比提升10%，银河品牌销量26万辆、同比增长214%，极氪品牌交付4.1万辆、同比增长25%，领克品牌销量7.3万辆、同比增长19% [2][18] 技术发布情况 - 发布“千里浩瀚”智驾系统，推动AI领域布局，已在星耀8和银河E8搭载，银河系列车型将全面搭载；发布自研“神盾金砖电池”品牌，未来将在多领域推电芯产品 [2][19] 极氪私有化情况 - 2025年5月7日公告向极氪提交非约束性报价函，建议以2.566美元或1.23股新发行的175股份收购每股极氪股份，若落实极氪将成全资附属公司并于纽交所退市；极氪与领克合并于2025年2月完成，极氪若完成私有化，领克、极氪都将成全资子公司；2025Q1极氪营收219.63亿元，盈利5.13亿元 [3][22] 投资建议及盈利预测调整情况 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为3197/3960/4370亿元（原预测3097/3575/4370亿元），归母净利润分别为158/207/244亿元（原预测137/176/214亿元），EPS分别为1.57/2.04/2.43元，维持“优于大市”评级 [4][27][28] 财务预测与估值情况 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据，如营收、利润、毛利率、ROE、P/E等指标情况 [29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价为 119.99 港币 [1][5][7] 报告的核心观点 - 公司一季度业绩收入 158 亿元，同环比+141%/-2%；归母净利润-6.6 亿元，亏损同环比收窄 7.0/6.7 亿元，符合预期 [1] - 看好 M03 MAX、G7 等新车热销，有望带动 7 - 8 月公司总月销超 4 万辆，规模效应提升下盈利继续改善 [1] - 预计 25 - 27 年收入 856/977/1247 亿元，采用分部估值上调目标价 [5][12] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1 销售新车 9.4 万辆，同环比+331%/3%，带动季度营收创新高，交付指引创新高，预计 25Q2 交付 10.2 - 10.8 万辆，营收 175 - 187 亿元 [2] - 25Q1 毛利率 15.6%再创新高，汽车毛利率 10.5%，连续七个季度改善；单车 ASP/毛利分别为 15.3/1.6 万元，同比-40%/+15%，环比-5%/-0.5% [2] - 25Q1 SG&A/研发费用率为 12%/13%，同比-9/-8pct，环比-2/+0.1pct，费用管控成效显著 [2] 新车情况 - 自 MONA M03 发布以来销量趋势向好，4 月交付 3.5 万台，连续 6 个月突破 3 万台 [3] - 5 - 8 月将密集发布 3 款新车，M03 MAX 续航升级、价格或下探，P7 改款外观进阶，G7 空间和配置有亮点，有望带动 7 - 8 月月销突破 4 万台 [3] 海外市场 - 1 - 4 月累计出口 1.1 万台，同比+330%，销量占比 9%，预计 25 年海外销量翻倍增长 [4] 成长曲线 - 公司持续推进双能路线、飞行汽车、人形机器人等多条成长曲线，中长期成长空间乐观 [4] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年收入预测，给予销售业务 2.1x 2025E PS（前值 1.8x），技术服务业务估值 400 亿港币，上调目标价 [5][12][13] 经营指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|30,676|40,866|85,606|97,660|124,730| |+/-%|14.23|33.22|109.48|14.08|27.72| |归属母公司净利润(人民币百万)|(10,376)|(5,790)|(2,009)|1,099|4,275| |+/-%|13.53|(44.19)|65.30|154.69|289.10| |EPS(人民币，最新摊薄)|(5.45)|(3.04)|(1.06)|0.58|2.25| |ROE(%)|(28.33)|(17.13)|(6.64)|3.69|13.15| |PE(倍)|(13.10)|(23.47)|(67.64)|123.68|31.79| |P/B(倍)|3.74|4.35|4.64|4.48|3.92| |EV/EBITDA(倍)|(11.78)|(22.79)|(67.91)|65.72|20.25| [6] 可比公司估值 |公司|股票代码|市值(十亿美元)|股价变化|企业价值(十亿美元)|营收(十亿美元) - 2025E|营收(十亿美元) - 2026E|EV/Sales - 2025E|EV/Sales - 2026E|PS - 2025E|PS - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |理想|2015 HK|31.59|43.21%|23.69|24.43|31.55|0.97|0.75|1.29|1.00| |蔚来|9866 HK|8.71|-24.14%|7.77|13.38|17.16|0.58|0.45|0.65|0.51| |零跑|9863 HK|10.56|90.02%|10.01|8.29|11.57|1.21|0.87|1.27|0.91| |平均| - | - | - | - | - | - |0.92|0.69|1.07|0.81| [14]

1 本周车市概述 乘用车市场 - 5月1-18日全国乘用车零售93.2万辆，同比增12%，环比增18% [2] - 1-18日厂商批发85.8万辆，同比增18%，环比降2% [2] - 累计零售780.4万辆（同比+8%），批发932.6万辆（同比+12%） [2] 新能源市场 - 1-18日新能源零售48.4万辆，同比增32%，渗透率52% [2] - 新能源批发46.7万辆，同比增23%，渗透率54.4% [2] - 累计零售380.8万辆（同比+35%），批发444.8万辆（同比+40%） [2] 2 5月乘用车零售销量分析 - 第一周日均零售4.2万辆（同比-11%，环比+19%） [4] - 第二周日均6.1万辆（同比+30%，环比+44%） [4] - 第三周日均5.1万辆（同比+14%，环比+0%） [4] - 政策推动：厂商"一口价"策略、置换补贴及"0息"金融方案刺激消费 [5] - 新能源优势：自驾游需求提升，智能辅助驾驶和补能网络改善推动转型 [5] 3 5月厂商批发销量分析 - 第一周日均批发3.5万辆（同比+3%，环比-2%） [5] - 第二周日均4.8万辆（同比+44%，环比-2%） [6] - 第三周日均5.6万辆（同比+11%，环比-2%） [6] - 外部影响：关税压力导致江浙地区增速偏低，但内需政策支撑产业稳定 [6] 4 1-4月汽车产业数据 - 汽车生产1,012万辆（同比+11%），新能源440万辆（同比+44%，渗透率43%） [7] - 燃油车生产572万辆（同比-5%） [7] - 社会消费品零售总额中汽车消费额下降0.5%，但4月单月增长0.7% [6] 5 二手车市场动态 - 1-3月二手车交易量461万辆（同比+0.2%），交易额3,032亿元（同比-3%） [7] - 3月新能源二手车渗透率达8.7% [7] - 政策推动：以旧换新政策超预期实施，部分地区提前完成补贴目标 [8] 6 动力电池产业 - 4月动力电池装车量54.1GWh（同比+52.8%，环比-4.3%） [9] - 磷酸铁锂电池占比82.8%（同比+75.9%），三元电池占比17.2%（同比-6.3%） [9] - 电池格局：宁德时代占比40%，比亚迪26.7%，头部企业集中度67% [10] - 技术趋势：125-140能量密度电池占比58%（同比+10pct） [10]

花旗上调比亚迪目标价 - 花旗再次上调比亚迪港股目标价至727港元 A股目标价至669元人民币 [1] - 此前花旗已于2月上调该股目标价 [1] 中国乘用车出口格局对比亚迪的利好 - 2025年前四个月比亚迪纯电动车出口市场份额从2024财年的23%大幅上升至38% [1] - 中国插电式混合动力车出口增长惊人 尚未形成市场共识 [1] 比亚迪出口目标及应对能力 - 公司2025财年出口80万至100万辆的目标进展顺利 [1] - 对于2026年潜在的价格下调 比亚迪具备最强的应对能力 [1]

智能汽车ETF表现及行业动态 - 智能汽车ETF（159889）收涨1 63% 跟踪CS智汽车指数（930721） 该指数涵盖沪深市场智能驾驶和车联网领域上市公司证券 [1] - 2024年我国新能源专用车渗透率达29 8% 专用车产业创新发展大会聚焦新能源与智能化技术落地及产业链协同 [1] 汽车零部件及智驾产业链分析 - 2024年四季度至2025年一季度 汽车零部件板块营收及利润增速分化 智驾产业链表现突出 [1] - 智能化底盘 域控和传感器等赛道业绩增速超越行业均值 受益于智驾渗透率提升 [1] - L2 5及以上智驾车型渗透率预计将在2025年进入快速上行区间 [1] 乘用车及商用车市场趋势 - 乘用车市场淘汰期加速 头部自主车企及产品力领先的新势力车企有望扩大份额 [1] - 政策托底内需叠加海外拓展推动销量增长 [1] - 新能源客车在补贴政策支持下维持高景气 重卡市场内外需韧性显现 燃气及新能源重卡或持续受益 [1] 行业整体发展方向 - 行业整体呈现"智驾平权"主线 技术革新与规模效应驱动盈利修复 [1]

行业库存状况 - 2025年4月末全国乘用车行业库存达350万辆 较上月增加15万辆 较2024年4月增加12万辆 [1] - 行业库存呈现持续拉升特征 4月末库存量为历年同期高点 [1] - 当前库存水平可支撑未来57天销售 高于2023年4月的55天和2024年4月的52天 库存压力稍有增大 [1] 生产与销售动态 - 政策启动促使厂商保持乐观态度 春节后生产维持较高水平 [1] - 厂家批发表现相对积极 推动行业库存重新建立 [1] - 预计5-7月销量将逐步转入季节性淡季 未来三个月销量呈现下行趋势 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车行业（包括乘用车和重卡市场） - **公司**：小鹏、理想、小米、吉利、比亚迪、华为、北汽蓝谷、商机、江淮、北汽、潍柴动力、特斯拉、赛丽斯（问界）、极氪、阿维塔、领克 纪要提到的核心观点和论据 整体市场观点 - 小米事故影响消退，五月底新车密集上市有望推动城市板块增长，港股优于A股 [1][2] - 计价是选股核心标准，港股优选小鹏、理想、小米等，A股优选华为、北汽蓝谷等，潍柴动力在重卡领域维持优选 [1][2] - 下修全年乘用车零售预期至2369万辆，同比增4.1%，新能源零售下修40万辆，渗透率降1%，出口维持523万辆；五月预测下修至185万辆，同比仍双位数增长 [1][12][13] 乘用车市场 - **五月表现**：整体符合预期，五一后季节性回落，进店量和成交率下降，消费者观望情绪加剧，购车决策周期拉长 [3][4] - **库存及价格竞争**：行业库存稳定，各品牌库存中等，价格竞争温和，补贴缓解车企折扣压力 [5] - **各品牌情况** - 比亚迪：非自驾车型去库多，智驾版车型折扣增加，库存中等偏高水平 [6] - 理想：新款通过配置升级和优惠提升性价比，订单表现符合预期，对竞品影响可控 [7][8] - 特斯拉：交付受极氪007GT等竞品影响，交付节奏正常 [9] - 问界：M8订单持续火爆，但对M9有一定影响 [10] - 极氪：007JT表现符合预期，对001替代效应超预期，杭州补贴可能致内部竞争 [11] 重卡市场 - **政策落地情况**：大部分省市已落实国四排放标准，山东和河南预计五月底或下半年落地，江苏部分城市尚未落地 [15] - **销量情况** - 五月预测：维持国内总量6万台，同比增12%，天然气重卡下降，电动车增长，出口下降 [3][19] - 全年预测：国内销量预计70万台，同比增长16%，呈现前低后高，批发总量约100万台 [3][20] - **新能源类型表现**：电动车景气度高，天然气重卡因气价收窄而下滑 [3][17] - **价格趋势**：年初电动车普遍提价1 - 2万元，4、5月多数门店价格稳定，库存高门店促销力度加大 [3][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 短期内需关注比亚迪智驾后的降价空间，以及中高端市场如理想、问界和领克等品牌之间的竞争情况 [14] - 重卡订单转化为实际销量存在时间差，不一定马上体现在五月份销量中 [16]

核心观点 - 2025年5月第2周乘用车销量45.4万辆，同比+4.9%，环比+7.1%；新能源乘用车销量22.6万辆，同比+16.0%，环比+10.8%；新能源渗透率49.8%，环比+1.6% [1] - 汽车板块本周表现强于市场，A股汽车板块上涨1.91%，细分板块中乘用车上涨3.76%，汽车零部件上涨1.61% [2] - 机器人产业化进程加速，特斯拉Optimus产能将提升至每月10,000辆，看好T链机器人+强智能化主机厂布局 [4][9] - 乘用车基本面向上，新车催化密集，5月第1/2周新能源渗透率48.2%/49.8%，后续将迎小米YU7、小鹏M03 MAX等重点新车 [5][10] - 摩托车市场快速扩容，3月250cc+摩托车销量8.8万辆，同比+68.4%，推荐中大排量龙头车企春风动力 [22][23] 行业数据 - 2025年5月第2周乘用车销量45.4万辆，同比+4.9%，环比+7.1%；新能源乘用车销量22.6万辆，同比+16.0%，环比+10.8% [1][40] - 3月250cc+摩托车销量8.8万辆，同比+68.4%，其中内销4.6万辆，同比+46.2%；出口4.2万辆，同比+101.2% [22] - 2025年4月PCR轮胎开工率78.11%，TBR开工率62.46%；PCR加权平均成本同比-7.64%，环比-6.74% [47][52] - 中国出口海运费为2,012美元/FEUU，同比-21.4%，海运费占货值比重6.0%，同比-1.6pct [53] 投资组合 - 乘用车推荐比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、赛力斯、理想汽车，建议关注小米集团 [6][11] - 零部件推荐沪光股份、拓普集团、伯特利等，智能化推荐地平线机器人、上声电子等 [7][13] - 机器人推荐拓普集团、伯特利、爱柯迪等，建议关注豪能股份、均胜电子等 [7][21] - 摩托车推荐春风动力，轮胎推荐赛轮轮胎及森麒麟 [7][23][26] 政策动态 - 以旧换新政策延续，补贴范围扩大至国四排放标准燃油乘用车，新能源车单台补贴2万元 [11][36][37] - 地方消费刺激政策频出，如湖南长沙燃油车5-20万补1,000元，新能源5-20万补1,500元 [39] 公司动态 - 吉利2025年Q1营收715亿元，同比+25%；新能源销量33.9万辆，渗透率52.2% [55] - 特斯拉Optimus产能每月1,000辆，计划提升至每月10,000辆；华为与优必选合作推动人形机器人落地 [58][59] - 长安汽车泰国罗勇工厂投产，产能将逐步提升至20万辆/年；长城汽车将在巴西打造研发中心和制造基地 [57]