公司股价表现 - 9月23日天际股份股价下跌5.03%至14.34元/股 成交额6.35亿元 换手率8.53% 总市值71.90亿元 [1] - 股价连续4天累计下跌20.61% [1] 主营业务构成 - 六氟磷酸锂业务占比67.27% 次磷酸钠占比12.80% 小家电产品占比7.86% [1] - 其他化工产品包括四羟甲基磷化物4.69% 氟硼酸钾2.52% 双磷酸0.63% [1] 机构持股情况 - 东方新能源汽车主题混合基金持有301.36万股 占流通股比例0.6% 持股数量与上期持平 [2] - 该基金当日浮亏229.03万元 四日累计浮亏1181.33万元 [2] 基金产品表现 - 东方新能源汽车主题混合基金规模78.58亿元 今年以来收益42.1% 同类排名1609/8172 [2] - 近一年收益86.27% 同类排名1023/7995 成立以来累计收益267.9% [2] 基金经理信息 - 基金经理李瑞累计任职时间7年285天 管理规模80.65亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报99.61% 最差回报-9.03% [3]

全固态电池量产时间线 - 纯电动汽车用全固态电池的量产最早将于2026年启动 [3] 固态电解质材料发展 - 量产进展最快的固态电解质是硫化物类材料 [3] - 硫化物类固态电解质的原料是硫化锂 [3] 出光兴产行业地位 - 公司在硫化物类固态电解质开发方面领先于其他企业 [3] - 截至2024年底，公司硫化锂相关的专利申请数为19件，高居首位，达到第2位的近2倍 [5] - 公司在硫化物类固态电解质的专利申请数为223件，排在第2位，正在接近第1位 [5] - 公司用于相关量产的投资额达到约213亿日元 [5]

行业与公司 * 纪要主要涉及中国宏观经济、房地产行业、医药行业（创新药）、化工行业以及中国股票市场（特别是MSCI中国指数成分股）[1][5][39][42] * 提及的公司包括万华化学、沧州大化、荣盛石化等化工企业，以及港股市场的创新药公司和MSCI中国指数中的主要权重板块（互联网、金融、硬核科技等）[46][49][32][33] 核心观点与论据 宏观经济政策与改革预期 * 预计中国政府将在9月底或10月推出规模5000亿至1万亿人民币的温和刺激政策，以应对下半年出口回落、地方财力衰竭和消费品回落的问题，避免三四季度GDP增速显著低于预期[2][3][5] * “十五五”规划（2026-2030）将聚焦房地产市场企稳回升、高质量发展、提升全国统一大市场、促消费破内卷以及推动新质生产力，具体目标将于2026年公布[3][5][15] * 中央政府可能通过资产负债表介入，投入约3万亿人民币分三年收储头部30个城市约300万套新房库存，将其改造为保障房以扭转市场预期并解决供给不足问题[7][11][24] * 社保改革是促进消费和内需的关键，目标是使消费占GDP比率从当前不到40%提升至45%左右，到2030年达到10万亿美元规模，以填补外部需求缺口[13][16][25] * 中国居民储蓄率高达35%，远高于日本70年代人口结构巅峰期的26%，高储蓄主因是社保覆盖不足且不均匀，系统性降低储蓄率支持消费将是一场持久战[16][17] 房地产市场 * 房地产市场企稳回升需要中央政府提供资金支持进行库存收储，因为地方政府无法承担财务成本[7][11] * 在头部30个省会级城市，新房库存约为300万套，需要两年时间消化，中央投入3万亿将库存削减至150万套能使库存消化时间恢复常态[11] 中国股市表现与展望 * 名胜中国指数（MSCI China）2024年全年上涨20%，2025年至今已上涨37%，推动因素包括估值修复和盈利增长[26][28] * 盈利增长自2023年以来持续成为重要推手，2023年贡献0.6个百分点，2024年增至5个百分点，2025年截至目前贡献3.2个百分点[26] * 盈利预期上调动能在2025年8月实现突破，从负向区间进入正向区间，表明市场前景乐观[28][29] * 明晟中国指数权重结构已变化，互联网、金融和硬核科技板块占据近80%权重，是盈利主要贡献者[32][33] * 市场对2025年整体盈利增长预期为2%，但大摩预测实际增长为5%-6%，对2026年的卖方预期为接近15%的盈利增长[35] 美联储政策与全球资产配置 * 美联储开启降息周期，预计到明年上半年累计降息接近100个基点，将增加全球流动性并推高资产价格[8][13] * 美国通胀可能保持在3%左右高位，导致实际利率显著缩短，美元贬值在所难免，美债吸引力下降[13] * 资产配置上应看空美元，不太看好美债，而美股可能继续受益于流动性充裕及AI革命[13] 创新药出海前景 * 中国创新药出海市场潜力巨大，摩根士丹利预测到2040年中国原创药将占美国FDA批准新药市场份额的40%，为中国生物医药行业创造2200亿美元的市场[40] * 到2035年前全球有超过1000亿美元的专利悬崖收入缺口需填补，肿瘤学、免疫学和心血管代谢疾病领域占据80%以上需求[40] * 中国主导的全球临床试验市场份额在以上三大领域达到平均30%，预计中国原创药物管线在美FDA批准占比将由目前5%提升至2040年的35%[40] * 肿瘤学、免疫学和心血管代谢疾病是未来出海重要机遇领域，双特异性抗体和ADC等复杂技术将推动跨境交易[41] 化工行业分析 * 化工行业反内卷政策对行业产生提振作用，需结合全球供需背景分析[42][45] * 全球化工品未来四年供应增长率预计在2%（悲观情景）至3.1%（乐观情景）之间，优于过去四年3.9%的供应增长率，基本面改善时间点可能在2026年中后期[45] * 自2022年海外产能关停加速，芳纶、TDI和MMA三类产品受显著影响，全球约10%产能受影响，可能导致短期区域供需错配和价格波动[46] * 国内化工行业利润处于周期性低位，2025年上半年利润继续下降，但预计下半年旺季基本面会有小幅改善[47] * 中国化工品进口替代进展显著，进口依赖度从2021年平均11%下降到2024年的3%，但如PE等高牌号产品仍依赖进口[48] * 自7月18日化工作入反内卷框架以来，A股主要化工股票平均涨幅约10%，存在预期差，建议重点关注万华化学（目标价80元，上涨空间超20%）和荣盛石化[49] 市场信心与资金流动 * 自2024年7月开始观察到居民存款向权益资产转移，估算6-7万亿超额定期储蓄中已有八九千亿释放，但目前仍处于初始阶段[20][21] * 如果政策、叙事和宏观基本面继续改善，预计未来两三年内6-7万亿的超额定期存款有望为股市提供流动性支持[21] 其他重要内容 * 通胀预期修复方面尚未看到太多实质性进展，反内卷对情绪的提振可能有限，因产能过剩主要集中在民企中下游且需求端缺乏强劲刺激[22] * 日本与美国在地产泡沫破灭后家庭资产配置路径不同，日本风险厌恶情绪持续，而美国风险偏好较快恢复，差异源于决策层对通胀预期的把控，稳定信心和通胀预期对释放超额储蓄非常重要[19] * 通过提高央企分红比例、改变财政支出结构等方式，可以实现财政资源从投资于物向投资于人的转移，从而夯实社保福利[13] * 动用7-8万亿人民币进行结构转移可实现房地产市场企稳及社保改革，促进消费增长，且不会增加净赤字扩张[14]

行业与公司 * 行业聚焦中国高端制造业 包括新能源 化工 医药 光伏 风电设备 锂电 玻纤等领域[1][2][4][5] * 公司层面涉及港股恒生科技板块[1][3] 核心观点与论据 * 中国部分制造业曾面临财务挑战 自由现金流恶化 ROIC减WACC为负 但2024年财政补贴和资本开支收缩已促使部分出口优势制造业自由现金流改善[1][2] * 反内卷政策加码有望进一步修复相关行业财务状况 推动股价重估[1][2] * 恒生科技板块有望迎来主升浪行情 此前上涨由南向资金驱动 未来预计切换至南向资金与外资双轮驱动[1][3] * 美联储重启降息预期将加速全球资本回流中国 为恒生科技板块提供更强劲上涨动力[1][3] * 外资预计增配中国具备出口竞争优势的高端制造业 自2018年特朗普关税战以来 中国通过财政补贴推动制造业资本开支扩张 夯实全球竞争优势[2] 其他重要内容 * 中长期投资建议布局三条主线 逆全球化下的硬通货（如黄金 资源） 硬科技（如AI算力 创新药）以及反内卷政策下的中国优势制造业[1][4][5] * 中国优势制造业具体包括光伏 风电设备 锂电 玻纤等细分领域[1][5]

策略周观点：港股科技仍在布局区 20250922 摘要 交易型资金活跃度高，融资余额净流入，散户回流，偏股型基金仓位超 80%，9 月偏股型基金新发规模已超 1,000 亿，私募证券基金备案数目 回暖，资金面正反馈依然存在。 大股东减持和 IPO 等供给侧扰动对整体流通市值影响不大，赚钱效应虽 小幅回落但仍处高位，期货会员仓单比、PCR 等情绪指标偏积极，市场 横盘或向上概率较高，趋势性上行需基本面和产业因素积累。 8 月社融和通胀数据显现国内基本面改善迹象，三季报期间权益非金融 盈利周期或处于底部摸底状态，TMT 与高端制造板块有望延续高景气， 关注通信设备、电网设备、计算机、工程机械、电池、轨交设备及国防 军工等。 美联储降息为预防式降息，美国经济增长放缓但 AI 投资支撑显现，历史 复盘显示预防式降息后的半年内市场表现依旧强劲，继续看好创新药、 港股科技、大众消费及资源品等板块。 维持高仓位运行，关注国产算力与港股科技及创新药 BD 出海产业趋势， 反内卷与产能拐点相关领域如化工与电池，适度左侧布局大众消费，自 下而上选股。 Q&A 当前 A 股市场的主要趋势和资金面情况如何？ 上周 A 股在创下新高后 ...

广发早知道-汇总版 广发期货研究所 电 话：020-88818009 E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 目录： 金融衍生品： 商品期货： 有色金属： 铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、锡、镍、不锈钢、碳酸锂 黑色金属： 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭 农产品： 油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、红枣、苹果 能源化工： 原油、PTA、乙二醇、苯乙烯、短纤、尿素、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、 PP 特殊商品： 橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 金融期货： 股指期货、国债期货 贵金属： 黄金、白银 集运欧线 2025 年 9 月 23 日星期二 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 组长联系信息： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135） 电话：020- 88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 刘珂（投资咨询资格：Z0016336） 电话：020-88818026 邮箱：qhliuke@gf.com.cn 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628） 电话：020- 88818017 邮箱：yeqianning@gf.com.cn 周敏波（投资咨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个期货品种进行分析，给出短期和中期走势判断及投资建议，部分品种因需求、供应、库存等因素走势偏弱，部分品种呈震荡态势，投资者需关注各品种基本面变化和市场动态 [2] 根据相关目录分别进行总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯和PTA短期有反弹，中期仍偏弱；MEG年内供应压力大，单边趋势偏空 [2][10][11] - 9月22日亚洲对二甲苯价格环比下跌，中国下游聚酯需求低迷；华南两套共计500万吨PTA装置近期因天气影响降负运行；华东主港地区MEG港口库存约46.7万吨，环比上期增加0.2万吨 [4][7][8] - 对二甲苯单边空单持有，月差维持反套；PTA单边趋势偏弱，1 - 5反套；MEG单边逢高空，月差反套持有 [10][11] 橡胶 - 橡胶震荡运行 [12] - 截至2025年9月21日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量环比上期减少0.36万吨，降幅0.76%；下游节前备货基本结束，现货去库节奏放缓，近期受台风天气扰动，市场对短期供应释放担忧情绪升温 [14][15] 合成橡胶 - 合成橡胶短期震荡运行 [16] - 截至2025年9月17日，国内顺丁橡胶样本企业库存量环比减少0.08万吨，环比 - 2.29%；丁二烯华东港口最新库存在22100吨左右，较上周期下降2500吨 [17] - 顺丁橡胶及丁二烯基本面压力增加，供应增速高于需求增速，库存压力增加；宏观端对商品市场影响有限，合成橡胶期货单边下行，基本面压力部分兑现在估值中，盘面下方空间收窄 [18] 沥青 - 沥青涨开工厂库小累，化社库降价促销 [19] - 本周国内沥青周度总产量环比增加6.3万吨，增幅10.1%；同比增加20.3万吨，增幅41.9%；1 - 9月累计产量同比增加249.8万吨，增幅12.3% [32] - 截至2025年9月22日，国内54家沥青样本厂库库存较9月18日上升2.8%；国内104家社会库库存较9月18日减少2.1% [32] LLDPE - LLDPE短期偏弱，中期震荡行情 [33] - LLDPE市场价格小跌，线性期货低开低走，业者信心不足，下游谨慎观望，逢低刚需拿货为主 [33] - 短期商品情绪弱势致PE走势偏弱，但PE需求因农膜行业旺季备货好转，供应端9月底镇海炼化检修或缓解华东地区供应压力，库存端聚乙烯社会库存同比偏低，本周小幅去库，整体压力不大 [34] PP - PP后期低位追空需谨慎，中期或是震荡市 [37] - 国内PP市场小幅走低，期货下行拖累现货市场交投氛围，下游入市接盘信心欠佳，实盘平平 [38] - 短期需求环比改善，但成本端仍较弱致市场反复；供应端近期检修逐步增加，价格低位弹性较低；需求端下游加工端开工率略有好转，但采购处于买涨不买跌状态；国庆前市场偏理性，追空需谨慎 [38] 烧碱 - 烧碱弱现实但预期不悲观 [41] - 山东地区32碱价格下调，部分企业走货不佳，库存增加，高度碱受短期订单支撑暂时反弹 [42] - 烧碱山东现货承压，未来氧化铝投产带来乐观预期短期无法证伪，期货在现实和预期之间博弈；当前上涨堵点来自出口和氧化铝，市场或呈现宽幅震荡 [43] 纸浆 - 纸浆宽幅震荡 [46] - 昨日纸浆呈现“阔强针稳、需求拖累”格局，阔叶浆现货价格小幅上涨，针叶浆受老仓单压力及需求疲软制约，市场跟涨乏力；国内港口库存高企，下游原纸市场采购延续刚需模式，整体成交清淡 [48] 玻璃 - 玻璃原片价格平稳 [50] - 国内浮法玻璃市场价格以稳为主，沙河区域市场价个别窄幅波动，其他区域价格基本稳定；市场供应无显著变化，下游需求量表现一般 [51] 甲醇 - 甲醇震荡承压，下方空间收窄 [54] - 甲醇现货价格指数下跌，国内甲醇市场区域化窄幅调整运行，期货整体延续偏弱趋势，港口主力市场同步稍走低，内地市场区域走势分化 [57] - 短期主力合约震荡承压，上方压力来自基本面供应端，下方支撑来自基本面好转预期及国内反内卷政策基调；预计甲醇价格处于震荡承压状态，但下方空间逐步收窄 [57][58] 尿素 - 尿素周内走势关注现货节前收单，趋势仍偏弱 [61] - 2025年9月17日，中国尿素企业总库存量较上周增加3.26万吨，环比增加2.88%；部分农业流向增加，尿素企业出货阶段性好转，但国内需求不及供应，企业库存有增有减 [60] - 国庆节前或有降价收单促销节奏反复，但中期趋势偏弱逻辑不变；出口虽加速，但对价格驱动有限，内需偏弱是主要矛盾，气头企业生产成本无法对价格形成有效支撑 [62] 苯乙烯 - 苯乙烯中期偏空 [63] - 宏观情绪转弱，山东地区苯乙烯价格持续疲软，下游市场补库意愿不强；9月中下旬市场交易国庆旺季补库预期，但实际需求难超预期，港口显性库存开始累积；纯苯四季度供应压力偏高 [64] 纯碱 - 纯碱现货市场变化不大 [66] - 国内纯碱市场稳中震荡，价格无明显波动；纯碱装置大稳小动，山东海天恢复运行，桐柏海晶近日面临恢复，产量窄幅增加；下游需求表现平平，延续低价补库成交 [67] LPG、丙烯 - LPG短期窄幅震荡，丙烯短期高位偏弱 [69] - 2025年9月22日，10月份CP纸货丙烷和丁烷价格上涨；国内PDH装置和液化气工厂有检修计划 [74][75] PVC - PVC宽幅震荡 [79] - 国内PVC现货市场弱势震荡，供需基本面偏弱运行，行业累库压力持续 [77] - PVC利润端“以碱补氯”导致减产驱动不足，供应端维持高开工，内需与地产相关的下游制品需求同比偏弱，库存向下游传导不畅，社会库存持续累库；出口存在政策扰动，增速或放缓，中期趋势仍有压力 [77] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油夜盘维持弱势，短期调整走势；低硫燃料油窄幅震荡，外盘现货高低硫价差继续收窄 [80] 集运指数（欧线） - 集运指数（欧线）震荡市 [82] - 昨日集运指数（欧线）震荡偏强，盘后公布的SCFIS指数环比下降185.32点（ - 13%）；即期运费方面，2510合约或将主要体现39 - 42周的运费报价，39 - 41周表价中枢或跌至1450 - 1500美元/FEU区间 [90] - 供给端9月空班增加，周均运力小幅下修；10月周均运力下修，运力同比增速大幅下滑；11月待定航次缩减，空班数量5艘，加班船1艘；2510合约预计低位窄幅震荡，2512合约不宜过分高估，预计在1550 - 1800点之间宽幅震荡，倾向于单边观望；中长期关注02 - 04正套和12 - 04正套逢低做阔机会 [91][92] 短纤、瓶片 - 短纤和瓶片震荡偏弱 [96] - 短纤合约创阶段新低，工程现货多数报价下调，成交气氛一般，工厂销售一般，平均产销52%；瓶片上游聚酯原料期货小幅下跌，工厂报价多下跌，日内市场成交气氛尚可 [96][97] 胶版印刷纸 - 胶版印刷纸低位震荡 [100] - 山东市场高白双胶纸主流意向成交价格稳定，规模纸厂正常排产，中小厂开工负荷不高，经销商消化前期库存，市场需求淡季特征延续；广东市场高白双胶纸主流意向成交价格下跌，下游需求无明显改善，经销商出货压力大，存在降价抢单情况 [101][103] 纯苯 - 纯苯四季度偏弱 [105] - 截至2025年9月22日，江苏纯苯港口样本商业库存总量去库2.7万吨，环比下降20.15%；9月15日 - 9月22日，不完全统计到货约1.8万吨，提货约4.5万吨；山东苯乙烯现货自提价格成交量增加 [106]

市场表现 - A股三大股指集体高开 沪指涨0.04% 创业板指涨1.02% [1] - 贵金属 CPO 消费电子等板块涨幅居前 [1] 行业配置框架 - 行业选择框架围绕资源+新质生产力+出海 [1] - 资源股供给受限及全球地缘动荡推动周期属性转向红利属性 带来估值体系重构 [1] - 中国制造业龙头全球化将份额优势转化为定价权和利润率提升 带来超越本国经济基本面的市值增长 [1] 配置结构 - 右侧趋势品种继续聚焦资源 消费电子 创新药和游戏 [1] - 左侧配置关注化工和军工 [1] - 产业趋势近期重点关注AI从云侧逻辑向端侧逻辑扩散 [1] 市场展望 - 中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育 [2] - 降息后开启场景转换 港股6-8月滞涨或有补涨行情 [2] - 成长投资从科技驱动走向出口出海 [2] - 制造业顺周期（有色 机械 化工）机会成为中期主线 [2] 中期推荐 - 上游资源：铜 铝 油 金 [2] - 资本品：工程机械 重卡 锂电 风电设备 [2] - 原材料：基础化工品 玻纤 造纸 钢铁 [2] - 内需相关领域：食品饮料 猪 旅游及景区 [2] - 保险长期资产端受益于资本回报见底回升 其次是券商 [2]

行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中有30个行业获融资净买入 [1] - 电子行业获融资净买入额居首 当日净买入28.56亿元 [1] - 计算机 通信 机械设备 家用电器 公用事业 化工等行业净买入金额均超8亿元 [1] 个股融资净买入情况 - 2053只个股获融资净买入 [1] - 140股净买入金额在5000万元以上 [1] - 15股获融资净买入额超2亿元 [1] 重点个股融资净买入金额 - 中科曙光获融资净买入额居首 净买入13.05亿元 [1] - 融资净买入金额居前的包括中际旭创 海光信息 三花智控 华工科技 美的集团 中国中免 长江电力 张江高科等股 [1]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货甲醇早报-2025-09-23 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 甲醇 2601 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 偏弱运行 | 偏弱供需主导，甲醇震荡偏弱 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：偏弱运行 核心逻辑：目前国内外甲醇供应压力依然偏大，下游需求处在淡季阶段，港口累库显著增加，供需 结构偏弱导致价格重心面临下移。随着近日美联储 9 月降息预期兑现以后，本周一夜盘国内甲醇期 货 2601 合约维持震荡偏弱的走势，期价略微收低 0.17%至 2349 元/吨。预计本 ...