合资公司建设进展 - 云浮英航合资公司新厂房基建已完工 正在进行系统和设备联调联试 [1] EH216-S机型合作进展 - EH216-S机型已实现样机和小批量交付 预计今年产生批量订单 [1] 新型号开发进展 - VT35新机型电推进系统开发顺利 已实现样机交付 [1] - 与亿维特合作推进ET9机型开发 进展顺利 [1] - 与高域合作的样机开发进展顺利 [1]

历史背景与行业格局 - 乌克兰在1991年苏联解体后继承约三分之一军工遗产 包括超过3000家大型军工企业、数千辆坦克与装甲车辆、数百艘战舰以及图-160战略轰炸机等核心资产 [1] - 因经济崩溃 乌克兰无力维持庞大军工体系 导致工厂停摆、专家失业 先进装备成为急需出售换取资金的资产 [1] 技术引进与人才合作 - 中国于1992年启动"双引工程" 通过大规模引进技术和人才推动军工现代化 截至2006年从乌克兰引进专家超过2500人 参与超过2000项重大军工项目 [3] - 为保障专家工作 中国提供丰厚待遇并在陕西修建乌克兰风格生活区与科研区 以细致安排赢得信任 [3] 核心装备与技术突破 - 中国通过收购乌克兰"瓦良格"号半成品航母（耗资2000万美元）及获得全套图纸 在乌专家协助下掌握航母设计与建造技术 经7年改造后于2012年交付辽宁舰 [4] - 基于乌克兰提供的苏-33原型机T-10K 中国研制出歼-15舰载机 并于2012年实现辽宁舰起降 形成完整舰载作战能力 [4] - 乌克兰"曙光-机器设计"联合体提供燃气轮机技术 帮助中国突破动力系统瓶颈 实现QC-280燃气轮机国产化 支撑055型万吨驱逐舰等战舰性能提升 [4] - 引进乌克兰"欧洲野牛"气垫登陆艇显著增强登陆作战能力 安东诺夫专家协助运-20大型运输机研发 马达西奇公司为L-15教练机提供航空发动机技术支持 [4] 战略合作受阻与行业启示 - 中国曾尝试引进乌克兰19架图-160战略轰炸机（飞行速度超2马赫、作战半径7000公里） 因美俄干预导致交易失败 最终多数飞机于1999年被销毁 [6] - 2016年中国企业收购马达西奇计划因美国干预及乌克兰国有化而失败 后续俄乌冲突彻底摧毁其产能 [7] - 合作经历表明：涉及战略核心的技术转让易受国际格局阻断 自主掌握核心技术才是行业发展的根本路径 [7]

中国稀土出口激增与战略影响 - 6月对美稀土磁铁出口飙升至353吨 环比暴涨660% [1] - 中国稀土出口总量达7742吨 创16年新高 [15] 美国军工与高端制造供应链危机 - F-35战机单架消耗417公斤稀土 弗吉尼亚级核潜艇单艘消耗超4吨稀土 [3] - 军用中重稀土出口受限导致美国军工生产受阻 标枪反坦克导弹等关键武器磁体断供 [3] - 美国军工稀土库存仅能维持90天 [3] - 波音787生产线停摆致股价单日下跌12% [6] 美国本土稀土产业困境 - 本土稀土企业MP Materials成品率不足60% 成本为中国产品的2.3倍 [3] - 美国稀土分离工程师仅存23人 平均年龄52岁 [8] - 加州矿区50%稀土矿石需运至中国加工 [3] 民用科技制造业受冲击 - 特斯拉每辆车因稀土替代方案成本增加2200美元 [6] - iPhone 17因钕磁体短缺导致震动马达性能缩水及发布延期三个月 [6] - 苹果被迫削减产品功能 特斯拉柏林工厂生产受阻 [6] 中国稀土技术优势与产业控制力 - 江西赣州氧化镝纯度达99.9999% 技术领先美国两个数量级 [8] - 包头稀土研究院年培养5000名专业人才 [8] - 晶界扩散技术实现镝用量减少50%同时性能提升20% [15] - 新疆自动化冶炼厂将矿石转化磁材效率提升40% [15] 国际替代方案可行性不足 - 美国深海采矿成本为陆地开采5倍 且产生大量放射性废料 [10] - 欧盟计划2030年实现20%稀土自给率 [10] - 日本90%磁材订单仍流向中国 尽管有50年稀土储备 [10] 未来需求与战略布局 - 特斯拉Optimus人形机器人单台需消耗5公斤钕铁硼 [13] - 2026年全球稀土需求预计增长300% [13] - 中国企业已锁定90%全球磁材订单 [13] - 中科三环联合21家企业抢注永磁新专利 突破日立金属技术壁垒 [13] 贸易政策与反制措施 - 美国将11家中国半导体企业移出实体清单以换取稀土供应 [8] - 中国实施《碳足迹核算方法》迫使欧美企业接受环保标准 [13] - 广西专项会议对稀土走私实施"零容忍"政策 [3]

特朗普对华稀土政策言论 - 特朗普要求中国向美国提供稀土磁铁 否则将征收200%关税并可能中止中美贸易 [1] - 特朗普声称美国握有反制筹码 包括停止供应波音零部件导致中国200架飞机无法投入使用 [3] - 该言论以国家安全为名实施贸易施压 违背市场经济规律并可能造成两败俱伤局面 [3] 稀土磁铁产业格局分析 - 稀土磁铁是新能源汽车 高端芯片和航空航天等战略性产业的核心材料 [5] - 中国在稀土冶炼加工及磁铁制造领域的优势基于资源禀赋 技术积累和规模效应的综合结果 [5] - 美国对稀土磁铁的需求是其本土高端制造业发展的客观需要 将产业协作与国家安全捆绑是将经济问题政治化 [5] 中美产业依存关系 - 波音飞机零部件供应与中国稀土磁铁出口反映中美高端制造业相互依存现实 [5] - 中国既是波音重要零部件采购市场 也是其民用飞机主要消费市场之一 [5] - 美国航空工业所需稀土磁铁高度依赖全球产业链供应 [5] 潜在贸易冲突影响 - 美国停止供应波音零部件将冲击波音产业链稳定 导致中国市场订单损失和采购需求转移 [7] - 此举将影响美国本土航空零部件供应商生计 形成杀敌一千自损八百的恶性循环 [7] - 中国对美国贸易依存度逐步降低 而美国对中国市场依赖在农产品出口 能源销售和高端技术产品应用场景等方面持续加深 [9] 中美经贸关系现状 - 中美作为全球前两大经济体 双边贸易额长期保持较高水平 [7] - 双方在农产品 能源和制造业产品等领域形成深度互补 [7] - 中国在新能源和数字经济等新兴领域快速发展 进一步降低对美贸易依存度 [9]

财务业绩 - 公司1H25收入12.53亿元同比增长10.3% 归母净利润1.84亿元同比增长13.5% [1] - 分季度看1Q25收入同比增长13.4% 归母净利润同比增长30.4% 2Q25收入同比增长7.4% 归母净利润同比下降3.01% [1] - 2Q25归母净利率12.6% 同比下滑1.4个百分点 环比下滑4.2个百分点 [2] 业务表现 - 航空航天业务收入1.67亿元同比增长32.2% 汽车零部件业务收入10.87亿元同比增长7.6% [1] - 差速器产品保持快速增长 同步器产品受客户需求调整短期承压 [1] - 航空子公司昊轶强在加工质量、交货周期等方面具备竞争优势 计划投资3亿元建设智能制造中心 [1] 研发与投入 - 2Q25研发费用率同比提升0.5个百分点 管理费用率同比提升2.6个百分点 [2] - 管理费用提升主因职工薪酬开支加大及一次性搬迁费用影响 [2] - 公司增资1亿元用于机器人业务子公司智能制造核心零部件项目建设 [2] 新产品发展 - 已形成高精密行星减速机、新型摆线减速机等系列化产品 [2] - 部分产品在人形机器人、机器狗、外骨骼等领域成功应用 [2] - 与国内外机器人主机厂及Tier1客户建立广泛沟通对接 [2] 盈利预期 - 维持25/26年盈利预测 当前股价对应25年32倍P/E 26年25倍P/E [3] - 基于人形机器人新业务发展 上调目标价12%至18.4元 [3] - 新目标价对应25年39倍P/E 26年30倍P/E [3]

制造业PMI数据 - 8月制造业PMI为49.4% 较前值49.3%回升0.1个百分点 [2] - 生产指数为50.8% 较前值50.5%上升0.3个百分点 连续4个月位于临界点以上 [2][9] - 新订单指数为49.5% 新出口订单指数47.2% 分别较前值微升0.1和0.1个百分点 [2][16] 高技术制造业表现 - 高技术制造业PMI升至51.9% 较前值50.6%大幅上升1.3个百分点 [4][9] - 高技术制造业生产指数达54%左右 医药、计算机通信电子设备等行业产需较快释放 [4][9] - 7月高技术制造业利润增长18.9% 较6月下降0.9%显著改善 拉动规模以上工业企业利润增速加快2.9个百分点 [4][9] 价格与库存指标 - 主要原材料购进价格指数53.3% 出厂价格指数49.1% 分别较上月上升1.8和0.8个百分点 [3][16] - 产成品库存指数46.8% 较前值47.4%回落 原材料库存指数48.0% 较前值47.7%上升 [16] - 采购指数50.4% 较前值49.5%回升 在手订单指数45.5% 较前值44.7%小幅上升 [16] 非制造业表现 - 服务业商务活动指数50.5% 较上月上升0.5个百分点 创年内高点 [3][17] - 铁路运输、航空运输等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间 [17] - 建筑业商务活动指数49.1% 较前值50.6%下降1.5个百分点 新订单指数40.6% 低于前值42.7% [3][16] 行业预期指数 - 制造业生产经营活动预期指数53.7% 较上月52.6%上升1.1个百分点 [3][17] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业预期指数位于58.0%以上较高景气区间 [4][9] - 服务业业务活动预期指数57.0% 建筑业业务活动预期指数51.7% 分别较前值上升0.4和0.1个百分点 [3][17]

中美贸易谈判动态 - 中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长可能赴美会晤 显示中方愿意谈判但非屈服 [1] - 中美已在日内瓦 伦敦 斯德哥尔摩举行三轮会谈 双方各自削减24%对等关税并约定90天休战窗口 [3] - 中方强调谈判需基于相互尊重 和平共处与合作共赢原则 同时坚决维护主权安全与发展利益 [1] 稀土产业竞争格局 - 中国掌握全球约60%稀土开采和近90%精炼产能 在重稀土加工环节处于垄断地位 [3][7] - 美国本土企业MP Materials年产量仅千吨级 中国钕铁硼磁体产量达数十万吨级 [3] - 美国通过EXIM银行投资 新元素技术公司建设精炼园区等措施加速本土产业链建设 [7] 航空制造业供需关系 - 中国多次暂停波音订单并加大空客采购 国产大飞机C919供应链国产化比例接近70% [5] - 中国市场占波音全球交付量超过两位数比重 双方存在相互依赖关系 [5] 关税政策影响评估 - 特朗普威胁对稀土磁铁征收200%关税 但实际实施可能首先冲击美国本土终端产业 [3][7] - 关税措施可能导致全球供应链紊乱 反噬美国自身通胀上升 就业受损和企业资本开支压力 [7] - 中国通过总量调控和流向记录制度掌握稀土出口许可和产业节奏主动权 [7] 谈判策略与产业现实 - 中国将稀土作为战略筹码 除非美国做出实质性重大让步不会轻易放弃 [8] - 美国稀土储量有限 重稀土精炼产能短缺 替代供应链（如越南工厂）屡遇停摆 [7] - 关税威胁边际收益随强度提升迅速下降 更多作为谈判破裂预警的口头威慑 [8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入1.84亿元 同比上升16.6% 归母净利润3093.51万元 同比上升1.03% [1] - 第二季度营业总收入1.19亿元 同比上升43.37% 归母净利润2714.39万元 同比上升129.26% [1] - 毛利率49.8% 同比减14.07% 净利率16.78% 同比减13.35% 每股收益0.17元 同比增6.25% [1] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流-0.06元 同比增83.77% 应收账款占最新年报归母净利润比达808.65% [1][2] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-3.94% 财务费用/近3年经营性现金流均值达171.07% [2] - 每股净资产9.23元 同比减1.81% 现金资产非常健康 [1][2] 投资回报与成本结构 - 2024年ROIC为2.86% 历史中位数ROIC为13.72% 净利率16.09%体现高附加值 [2] - 销售费用、管理费用、财务费用总计2072.02万元 三费占营收比11.24% 同比减14.79% [1] 业务驱动与行业背景 - 业绩主要依靠研发驱动 需关注研发驱动力背后的实际情况 [2] - 营业收入增长受益于航空航天行业蓬勃发展及铁路投资增长、客流复苏 带动航空航天、轨道交通等领域产品需求上涨 [3] 净利润波动原因 - 市场环境变化及竞争加剧导致产品价格下降 生产成本增加 [4] - 研发团队扩充、薪酬提升、新增研发立项及子公司设立导致研发费用总额增加 [4] - 政府补助同比下降 计提信用减值损失和资产减值损失增加 [4] 机构持仓与关注 - 鹏华高质量增长混合A基金持有197.50万股 进行减仓操作 该基金规模10.17亿元 近一年上涨95.85% [3] - 机构关注2024年营业收入微增但净利润大幅下滑的原因 [3]

中美贸易谈判态势 - 中国商务部国际贸易谈判代表或赴美会晤 美方提出若中国不保证稀土磁铁供应将加征200%关税 中方重申处理中美关系需相互尊重和平共处合作共赢 同时坚定维护主权安全发展利益 [1] - 5月以来中美已进行三轮会谈 双方互降24%对等关税 并设定90天休战窗口 谈判按缓和评估再谈的流程推进 并非因威慑而谈判 [3] - 关税措施难以摧毁产业链完整且内需市场巨大的经济体 反而可能导致美国通胀就业与资本开支受到反噬 稀土关税更似谈判破裂预警的口头威慑而非实际胜负宣告 [6][8] 稀土行业竞争格局 - 中国掌握全球稀土供应链核心环节 约占60%开采量 近90%精炼产能 重稀土加工领域接近垄断地位 [3] - 美国积极建设本土稀土产业链 但面临规模良率成本与重稀土比例等门槛 MP Materials磁体年产量仅千吨级 远低于中国数十万吨级的钕铁硼磁体产量 [3] - 中国实施稀土总量调控和流向记录制度 将许可审批转为合规管理 为产业节拍管理留出空间 [5] 航空制造业供需关系 - 波音公司对中国市场依赖度较高 中国占其全球交付份额曾达两位数 过去两年中国已暂停或推迟部分波音订单 并增加空客采购 [5] - C919供应链国产化率超70%且持续提升 若实施零件断供和关税极端措施 将对中美航空制造业造成双向冲击 [5] 产业技术发展路径 - 美国企业通过承购协议与融资推动本土稀土发展 如火神元素与新元素技术采用色谱分离新路线 但整体仍处于追赶阶段 [3][5] - 中国需将稀土产能优势转化为技术标准和生态优势 加快材料装备高端化 完善回收体系 拓展多元原料来源 以维持长期卡位优势 [8]

政策资金规模 - 未来三年惠企政策资金总额超过10亿元 [1][2][10] 政策框架与目标 - 从七大方向提出25条扶持措施 包括强化梯度培育 激发创新活力 强化金融支持 深化数智化改造 促进融通发展 优化综合服务 强化组织保障 [2] - 推进创新赋能 数字赋能 集群赋能 要素赋能 服务赋能等五个赋能 [10] - 打造10个以上国家级 30个以上省级中小企业特色产业集群 [11] 梯度培育体系 - 健全小微企业—创新型中小企业—专精特新中小企业—专精特新小巨人企业梯度培育体系 [4] - 对新认定专精特新小巨人企业给予最高100万元奖励 [4] - 对新认定国家级制造业单项冠军企业给予最高150万元奖励 [4] 创新支持措施 - 专精特新企业平均专利数8.66件 小巨人企业平均专利数40.93件 [5] - 对符合新品先试首用装备产品按不超过单台套销售价格30%给予奖励 [6] - 对专精特新企业技术改造给予最高不超过500万元额外奖励 [6] - 对符合条件增资扩产小巨人企业额外给予100万元奖补 [6] - 对数字化转型项目按核定投入50%给予最高150万元补助 [6] 金融支持措施 - 启动益企共赢计划 提供更高授信额度和更优惠贷款利率 [7] - 三家试点银行累计签约企业超590户 签约金额超250亿元 [7] - 每年安排专项资金用于开展融资服务 供需对接等活动 [7] - 对获评国家级中小企业特色产业集群给予最高100万元奖励 [7] - 对专精特新园区运营主体给予最高50万元奖励 [7] 土地与人才保障 - 向专精特新企业出让土地时考核标准可调低不超过30% [8] - 提供长期租赁 弹性年期出让 先租后让等多种土地供应方式 [9] - 专精特新小巨人企业高级管理及核心技术人员优先纳入人才计划 [8] - 推动具备条件企业试点开展高级职称自主评审 [8] 数字化转型目标 - 两年内推动1000家以上中小企业数字化水平达到二级以上 [11] - 将人工智能应用赋能纳入奖补范畴 [11] 企业服务举措 - 定期举办中小企业圆桌会构建政企沟通机制 [12] - 开展中小企业出海扬帆行动 成立出海联盟和服务中心 [12] - 开展专精特新企业走进证券交易所活动 [12]