核心战略转变 - 首次披露中国大陆市场全年销售额为27.41亿美元（约合人民币196亿元）[3] - 从2026财年起中国大陆市场将作为独立区域进行业绩列报 与美洲、欧洲等传统大区并列[3] - 集团推进大规模重组 预计裁员5800-7000人 截至8月已净削减超3200个岗位[6] 财务表现 - 2025财年净销售额143.26亿美元 同比减少8% 连续第三年下滑[6][9] - 调整后毛利率从71.7%提升至74.0% 增加230个基点 创历史新高[6][9] - 美洲地区销售额下降4%至44.1亿美元 欧洲、中东和非洲地区下降12%至53.75亿美元 亚太地区下降7%至45.37亿美元[20][22] 品类表现 - 护肤业务销售额下降12%至69.62亿美元 海蓝之谜和雅诗兰黛在亚洲旅游零售及中国大陆市场表现疲软[12] - 彩妆销售额下降5%至42.05亿美元 倩碧凭借线上渠道扩张和产品创新实现全区域增长[14] - 香水销售额24.91亿美元 与上一财年持平 Le Labo每个季度实现两位数同比增长[16] - 护发业务销售额下降10%至5.65亿美元[18] 中国市场表现 - 中国区全年销售额呈中个位数下滑 但下半年显复苏势头[24] - 第四季度各品类、各渠道均实现份额增长 海蓝之谜与TOM FORD是核心驱动力[24] - 海蓝之谜在中国大陆连续两个财季实现双位数有机销售额增长[24] - 618期间雅诗兰黛、海蓝之谜在抖音和天猫的高端美妆与奢侈品品类位列前二[24] 产品与创新 - 海蓝之谜新品「焕透精萃水」基于对中国百万消费者样本研究[26] - 倩碧升级「302光子镭射瓶」对标医美后美白场景[26] - 雅诗兰黛第七代小棕瓶通过百人实证"3天改善熬夜疲老"[26] - 海蓝之谜「浓缩修护精华膏」进入北京、上海顶级医美机构[28] 组织架构调整 - 中国区总裁兼CEO樊嘉煜进入全球管理团队 直接向CEO汇报[31] - 集团设置首席数字营销官、首席技术、数据和分析官等四个全新关键岗位[33] - 按品类将品牌重组为护肤、彩妆、香水、高级定制等几大品牌集群进行分别管理[34] 未来展望 - 2026财年集团有机净销售额预计实现持平至3%的增长[34] - 营业利润率提高150个基点 调整后营业利润率约为11.0%–11.5%[34] - PRGP计划在2027年完成 目前已实现60%预期收益[34]

核心财务表现 - 2025财年净销售额143.26亿美元，同比下滑8%，连续第三年下滑 [1][3][4] - 营业亏损7.85亿美元，净亏损11.33亿美元（约81亿元人民币） [3][4] - 毛利率提升2.3个百分点至74%，主要得益于运营效率提升、库存优化和价格策略调整 [5] - 销售成本占比从28.3%降至26.0%，运营费用占比从65.4%升至79.4% [4] 产品线表现 - 香氛业务净销售额微增，护肤产品下滑12%，彩妆下滑6%，护发产品下滑10% [4] - 创新产品推动海蓝之谜在中国市场下半年增长，目标2026财年创新产品销售额占比超25% [11] 区域市场表现 - 欧洲、中东和非洲市场净销售额同比下滑12%，美洲市场下滑4%，亚太市场（含中国）下滑7% [4] - 中国内地市场净销售额27.41亿美元，同比下滑6%，占集团总销售额近20% [1][8] - 全球旅游零售业务净销售额同比下滑28%，占集团销售额比例降至15% [13] 战略调整与架构改革 - 利润恢复及增长计划预计2027财年完成，大部分收益将在该财年兑现 [6] - 中国内地市场升级为独立报告板块，直接向集团CEO汇报 [9][10] - 全球旅游零售业务调整至亚太市场报告，2025财年该业务在亚太市场下滑21% [12] 管理层展望 - 预计2026财年有机净销售额恢复增长，营业利润率目标重回两位数 [7] - 中国内地市场2025财年下半年零售额增长，10个品牌在第四季度实现增长 [11] - 全球旅游零售业务预计2026财年恢复增长，下半财年趋势更明显 [15]

老品牌面临的挑战 - 众多老品牌因产品创新不足、渠道变革滞后和营销模式陈旧而逐渐从市场淡出甚至消亡 [1][4][6] - 乳制品、鞋服及零食等行业的老品牌生存空间被头部企业挤压 如金河乳业偏安一隅 晋江鞋服品牌难再诞生新头部企业 [7] - 典型衰退案例包括隆力奇未能推出高附加值护肤品 金冠面临喜糖市场萎缩 [6] 拼多多平台的赋能机制 - 平台通过提供销售增量空间和重构消费链路 帮助老品牌实现从"卖库存"到"造需求"的质变 [2] - 为老品牌开辟细分市场：公牛世家聚焦200元以内休闲鞋 大黄蜂开发三四线童鞋 金河乳业推出Z世代限定款牛奶 [9] - 低成本经营模式缓解资金压力 新品测试周期从传统渠道的1-3个月缩短至1周 [7][11][13] - 千亿扶持计划未来三年投入超1000亿元资源 流量引擎和黑标店铺向中小商家倾斜 [3][15] 老品牌复兴的具体成效 - 美妆行业蜂花、郁美净、孔凤春等品牌实现破圈翻红 [8] - 零食品牌友臣肉松麻花新品三日销量破百单 蜡笔小新确立"两个月定生死"销售原则 [11] - 金冠通过情绪软糖定位年轻市场 四十三年老品牌转型为休闲零食头部企业 [13][16] - 平台黑标认证帮助公牛世家等品牌积累用户信任 [13] 行业趋势与政策环境 - 新国潮兴起推动消费者对老牌国货重燃热情 认可度提升带来新发展机遇 [15] - 老品牌承载历史文化底蕴和情感记忆 消费者愿为品质支付溢价 [15] - 2021年《加快培育新型消费实施方案》和2022年《扩大内需战略规划纲要》等政策支持传统消费市场变革 [18] - 新电商平台成为洞察消费趋势、产品创新和获取流量的重要基地 [18]

财务表现 - 2025财年净销售额143亿美元 同比下滑8% 为连续第三年下滑 [1][4][5] - 营业亏损7.85亿美元 净亏损11.33亿美元 [4][5] - 毛利率同比增长2.3个百分点至74% [3][6] - 销售成本占比从28.3%降至26% 运营费用占比从65.4%升至79.4% [5] 产品线表现 - 香氛业务保持微增 为四大产品线中唯一增长品类 [1][5] - 护肤产品净销售额同比下滑12% 彩妆下滑6% 护发产品下滑10% [5] 区域市场表现 - 欧洲、中东和非洲市场净销售额同比下滑12% [5] - 美洲市场下滑4% 亚太市场(含中国)下滑7% [5] - 中国内地市场净销售额27.41亿美元 同比下滑6% 占集团总销售额近20% [1][7] - 全球旅游零售业务净销售额同比下滑28% 占集团销售额比例降至15% [11] 战略调整与展望 - 实施利润恢复及增长计划 通过提升运营效率、减少过剩库存和优化价格策略改善盈利能力 [6] - 中国内地市场自2026财年第一季度起独立报告业绩 管理架构直接向CEO汇报 [7] - 2025财年下半年中国内地市场出现回暖迹象 10个品牌在第四季度实现零售额增长 [8] - 集团计划2026财年实现有机销售额增长 目标将创新产品销售额占比提升至25%以上 [8] - 全球旅游零售业务经过库存调整后已回归合理水平 预计2026财年将恢复增长 [11][12] 市场动态 - 全球旅游零售市场面临普遍挑战 除雅诗兰黛外 资生堂、欧莱雅等美妆企业同样受挫 [11] - 各企业采取不同调整策略：雅诗兰黛将中国独立运营 资生堂则将旅游零售业务并入中国市场体系 [12]

公司发展历程 - 摇滚甜心品牌于2023年9月由广州凯齐化妆品公司创立 旨在通过品牌化出海突破国内白牌竞争困局 [2][3] - 品牌在2024年秋国内市场站稳后启动出海计划 并聘请拥有10年品牌运作经验的Tom负责出海业务 [3] - 2025年上半年染眉膏产品登顶TikTok Shop越南美妆类目榜首 从登陆到登顶仅用半年时间 [2][4] 市场选择与定位 - 选择越南市场因当地中国品牌渗透率高且低价竞争少 消费者对中国产品有基础信任 [3] - 越南2024年GDP增速达6.5% 18-35岁群体贡献62%美妆消费且年支出增速超25% [2] - 东南亚电商渗透率仅11% 远低于中国的27% 存在巨大增长空白 [3] 产品策略 - 放弃初期低价假睫毛品类（友商价格压至99000越南盾/6盒约28元人民币） 转向染眉膏蓝海市场 [4][6] - 染眉膏类目国际大牌涉足少 仅有一个低价小品牌竞争 [4] - 针对越南湿热气候主打防水防汗功能 解决眉妆晕染痛点 [9] 营销与渠道 - 采用"农村包围城市"达人策略：先合作500-5000粉丝素人 再拓展至中腰部及头部达人 [8] - 累计2328位达人参与推广 发布3818条视频 91%销量来自达人带货 [13] - 2025年5月获690万粉丝头部明星达人自发推广 带动销量跃升 [12] 运营与供应链 - 通过TikTok Shop官方协助解决仓储问题：原仓库错发率高达0.5%-0.6%（1000单错发5-6单） [13] - 2025年7月首场品牌自播观看量破50万 新增品牌关注3.2万 互动率超行业均值2倍 [14] - 7.7大促期间日销量冲上万单 库存消耗速度超预期（原1个月库存仅支撑半个月） [14] 业绩表现 - 2025年第二季度越南TikTok Shop销量较第一季度暴涨300% [14] - 染眉膏产品进入某货架电商平台类目前三 与国际一线大牌并列 [14] - 品牌受邀参加TikTok Shop越南美妆节 与国际一线大牌同台展出 [14] 行业趋势 - 中国美妆品牌出海从规模扩张转向价值竞争 依靠品牌故事和用户体验赢得市场 [16] - TikTok Shop成为东南亚市场首选入口 支持品牌通过内容生态建立长期信任 [3][16] - 越南达人流行"中国溯源"内容 展示中国供应链实力以建立消费者信任 [4]

财务表现 - 2025财年净销售额143亿美元 同比下滑8% 连续第三年下滑 [1][2] - 营业利润亏损7.85亿美元 净亏损11.33亿美元 [2] - 毛利率74% 同比增长2.3个百分点 [1][4] - 销售成本37.29亿美元 占比26% 同比下降 [3] 产品线表现 - 香氛业务保持微增 护肤产品净销售额同比下滑12% 彩妆下滑6% 护发产品下滑10% [3] - 创新产品销售额占比目标在2026财年回到25%以上 [6] 区域市场表现 - 欧洲中东非洲市场净销售额同比下滑12% 美洲市场下滑4% 亚太市场下滑7% [3] - 中国内地市场净销售额27.41亿美元 占比近20% 同比下滑6% [1][5] - 全球旅游零售业务净销售额同比下滑28% 占销售额比例约15% 较2024财年下降4个百分点 [8] 战略调整 - 实施利润恢复及增长计划 通过提升运营效率 减少滞销库存和优化价格策略改善盈利能力 [4] - 中国内地市场独立为报告板块 直接向CEO汇报 [5] - 全球旅游零售业务调整至亚太市场报告 [7] - 大幅削减旅游零售市场库存 库存回归合理水平 [1][9] 市场展望 - 预计2026财年有机净销售额恢复增长 中国内地市场在下半财年逐渐回暖 [1][5] - 海南旅游零售业务5月实现正增长 预计2026财年全球旅游零售业务有机净销售额恢复增长 [10] - 目标在未来几年实现稳健的两位数营业利润率 [4]

财务业绩 - 2025年第二季度营收达10.9亿元 同比增长36.8% 超出业绩指引 [1] - 护肤业务收入同比增长78.7%至5.8亿元 占总营收比例提升至53.5% 创单季度历史新高 [1] - 毛利润同比增长39.5% 毛利率增至78.3% [1] - Non-GAAP净利润转正至1150万元 实现连续3个季度营收增长且Non-GAAP层面持续盈利 [1] 研发投入 - 第二季度研发费用达3612万元 研发费用占比3.3% [1] - 连续三年研发费用占比维持在3%以上 研发投入力度稳居全球第一梯队 [1] - 全球创新研发中心上海分析实验室获国家级CNAS认证 [2] - 发布《逸仙集团美妆创新白皮书》 为国货品牌首份美妆科技报告 [2] 产品与技术 - 完美日记第三代仿生膜科技Biotec™实现重磅升级 [2] - 独家原料再获国家药监局备案 [2] - 研发驱动战略持续将科研成果转化为市场领先产品 [2] 管理层观点 - 公司专注于执行研发驱动战略 通过研发能力提升产品品质和品牌资产 [2] - 各品牌核心产品为增长势能作出重要贡献 [2] - 战略执行将巩固公司在美妆行业的市场地位 [2] 业绩展望 - 2025年第三季度总营收预计达7.8亿至8.8亿元 同比增长约15%至30% [2]

财务业绩 - 2025财年调整后集团毛利率同比增加230个基点至74.0% [2] - 2026财年预期集团有机净销售额实现持平至3%的增长 营业利润率提高150个基点 调整后营业利润率约为11.0%至11.5% [3] 战略执行 - 集团利润恢复与增长计划（PRGP）带来效益 包括提升运营效率 减少过剩和滞销库存以及更好落实价格策略 [2] - 专注落实"重塑美妆新境"战略愿景 2026财年将实现有机销售增长并重建营运盈利能力 [2][3] 中国市场表现 - 2025年第三和第四财季中国大陆市场零售额个位数增加 全财年实现市场份额提升且各品类市场份额均有增长 [2] - 海蓝之谜在中国大陆连续两个财季实现双位数有机销售额增长 得益于精萃水新品和浓缩修护精华膏推出 [3] - 雅诗兰黛 海蓝之谜和祖马龙在"618"期间冲居各大线上平台榜单前列 [2] 品牌与产品动态 - 集团旗下10个品牌实现零售增长 推动所有品类和渠道市场份额增长 [2] - 研度公式（The Ordinary）通过丝芙兰进入中国大陆市场 [2] - 海蓝之谜推出专为油性肌肤定制的平衡精萃水 汤姆·福特和雅诗兰黛推动市场份额增长 [3]

中国美妆行业清洁赛道发展态势 - 国货美妆在细分赛道呈现多元化和强劲发展态势 消费者需求趋向精细化和个性化 [1] - 肌肤清洁赛道具备巨大市场潜力 预计2026年中国肌肤清洁市场规模突破1500亿元 [1] - 面部清洁 洗护发 身体清洁三大细分领域2026年市场规模预计分别达525亿元 703亿元和333亿元 [1] 国货品牌市场机遇与挑战 - 淘系平台热销品牌TOP10中外资品牌仍占优势 表明国货品牌存在显著发展空间 [1] - 中国消费者因皮脂分泌旺盛和皮肤屏障脆弱等特性 对"温和洁净"的清洁需求突出 [1] - 清洁赛道过去受客单低利润薄制约 如今随消费升级逐渐成为护肤关键步骤 [2] 红之品牌产品战略与市场表现 - 品牌2020年创立并深耕清洁赛道 针对进阶需求推出高浓度氨基酸表活产品 [1][5] - 首款洁面产品"小亲净"含30%氨基酸表活 持续位居电商平台热卖榜好评榜回购榜 [5] - 橄榄酵萃卸妆油(小蛮腰)全渠道累计销量突破2700万件 构建完整清洁产品矩阵 [5] 大单品策略对国货品牌的价值 - 经典产品是品牌穿越周期核心引擎 如雅诗兰黛小棕瓶和SK-II神仙水等案例 [6] - 国货品牌通过大单品实现突破 完美日记动物眼影盘和珀莱雅红宝石精华验证该路径 [6] - 红之通过"小亲净"洁面乳和"不纠结"2.0卸妆油构建"科学清洁"品牌认知 [6] 国货美妆细分赛道创新趋势 - 功效性护肤赛道在抗衰老美白修复等领域涌现贝泰妮溪木源谷雨等品牌 [7] - 彩妆赛道在唇妆眼妆底妆等细分领域出现珂拉琪橘朵等创新品牌 [7] - 国货品牌通过植物提取物成分研究和色号质地创新满足个性化需求 [7] 产品研发与技术创新方向 - 卸妆产品需求从基础清洁转向"功效+体验+品牌"综合考量 [5] - 深层净卸与温和不伤肤的平衡成为核心诉求 当前市场满足进阶需求产品有限 [5] - 国货品牌聚焦适合国人肤质的成分研究 以温和有效的解决方案形成差异化壁垒 [7]

财务业绩表现 - 2025财年净销售额同比下降8% 其中第四季度销售额34.1亿美元同比下降12%但仍超市场预期 [1] - 第四季度调整后毛利率71.9% 同比提高10个基点 主要受益于提价策略、产品组合优化和成本节约措施 [1] - 营业利润1.37亿美元高于市场预期的1.16亿美元 调整后每股收益0.09美元小幅超出分析师预期的0.07-0.08美元区间 [2] - 盈利水平较上年同期大幅下滑 上年同期每股收益为0.64美元 [2] 业绩指引与展望 - 2026财年内生性净销售额预计增长0%至3% 报告净销售额增长2%至5% 与市场共识预期基本一致 [3] - 2026财年调整后每股收益指引区间1.90-2.10美元 预示同比增长26%-39% 但低于华尔街预期的2.10-2.20美元区间 [3] - 有效税率预计约为36% 显著高于市场预测的32% 税率差异可能导致EPS指引比预期低约0.14美元 [3] - 预计2026财年第一季度内生性销售额同比低个位数下降至持平 符合市场预期区间 [4] 区域与业务表现 - 亚洲旅游零售业务持续低迷 拖累整体销售表现 中国等亚洲市场未能实现预期中的强劲复苏 [1] - 2026财年初旅游零售渠道有望实现高个位数增长 中国市场预计重回稳健正增长轨道 [4] - 其他地区的销售下滑幅度预计将有所缓和 [4] 估值与市场观点 - 摩根士丹利维持中性评级 给予66美元目标价 预示未来12个月潜在跌幅超20% [1][4] - 目标价基于2027财年每股收益预测2.93美元 应用22.5倍预期市盈率 显著低于疫情前10年平均26倍水平 [4] - 估值倍数较低反映盈利基数和净销售额仍处受压状态 转型计划执行存在不确定性 [5] 行业环境与竞争 - 全球高端美容市场2026财年预计增长约2%-3% 提供温和行业背景 [3] - 面临欧洲与中国竞争对手的激烈价格竞争 可能对利润率构成压力 [5] - 中国和北美高端美妆需求持续疲软 全球旅游零售复苏不及预期可能继续拖累销售 [5] 战略与转型计划 - 公司推进"Beauty Reimagined"美妆重塑转型计划 但执行效果存在不确定性 [5] - 新任CEO首次全年指引倾向谨慎乐观 部分解释业绩指引低于预期的现象 [4] - 若在主要品类或市场丢失份额 或转型计划执行不力 将对盈利造成负面影响 [5] 成本与外部因素 - 销售及管理费用占净销售额比重同比上升0.6个百分点 [2] - 美国关税税率上涨预计导致盈利减少约1亿美元 [1] - 特朗普关税政策带来持续压力 削弱业绩恢复能见度 [5]