医美+化妆品 20250923 不赚钱，但之后客户复购及现金流稳定后利润开始爬坡。例如成都高新医院在 一年半内实现扭亏并开始盈利。 摘要 国内医美渗透率远低于美国和韩国，表明市场增长潜力巨大，消费者轻 医美复购率高，为行业发展提供稳定动力。 医美产业链上游原料端毛利率极高，如艾美克可达 85%-90%，终端加 价倍率通常在 3 倍以上，保证机构利润和销售分成。 疫情后，资本市场关注医美上游厂商，尤其是再生胶原蛋白、PDRN 等 活性材料的发展，以及轻医美注射类项目的增长趋势。 轻医美在头部医院占比约 70%，新医美市场主要分为光电类和注射类， 其中玻尿酸和肉毒素出厂端市场规模约为 50-100 亿元。 再生材料市场发展迅速，自 2021 年以来多家公司销售额均超 10 亿元， 但并非完全替代玻尿酸，而是增量市场。 医美填充注射针对不同皮肤层次选择不同材料，骨膜层适合硬性支撑材 料，表皮和真皮层偏向补水保湿，重组人源化胶原蛋白用于颈脖等治疗。 化妆品行业国货替代趋势明显，国货占比已达 50%以上，品牌通过电商、 直播等渠道发展，研发投入增加，功效和成分驱动成为关键。 Q&A 医美行业目前的整体情况如何？ 医美行 ...

市场规模与增长 - 2024年中国医疗美容市场规模达2650亿元 [1] - 2017年至2024年复合年均增长率为15% [1] - 医美行业未来3年有望保持高个位数稳健增长 [1] 用户规模与渗透率 - 2024年中国医美人群数达3100万人 [1] - 2022年至2024年用户规模复合年均增长率为9% [1] - 人均医美诊疗次数仅为韩国的19% 美国的32% 日本的59% [1] 行业结构性机会 - 天然及重组胶原蛋白领域存在赛道红利 [1] - 再生微球领域及PDRN/ECM/丝素蛋白/PHA等材料具备发展潜力 [1] - 上游产品型公司需具备平台化赋能能力 [1] - 下游医美终端机构需整合上游资源并提供综合解决方案 [1]

行业趋势 - 中国护肤市场全面迈入成分透明化与功效可验证的科学护肤时代 消费者从依赖品牌营销转向理性分析成分表并注重实证功效 [1] - 2024年中国化妆品市场规模为7746亿元 同比下滑2.83% 市场自2021年以来增速逐步放缓 [1] - 功效护肤赛道逆势高增长 2019-2024年CAGR达24.9% 2024年市场规模突破千亿元 占护肤品总市场份额22.9% [1] 技术发展 - 成分研发靶向精准化 三大核心功效形成多通路协同机制：抗皱紧致通过玻色因和胜肽多通路协同 舒缓修护依赖积雪草/神经酰胺/二裂酵母鼎足而立 补水保湿以氨基酸+透明质酸双轮驱动 [2] - 成分发展从基础保湿演进至合成生物时代 华熙生物酶切技术突破透明质酸分子量限制并占据全球原料市场份额第一 [3] - 重组胶原蛋白制定国际标准 PDRN领域国产厂商如润辉拥有一席之地 [3] 市场竞争格局 - 抗衰/舒缓高端市场由国际高端品牌主导 产品均价超600元 国货珀莱雅/薇诺娜/韩束凭借成分与渠道创新跻身TOP10 [2] - 补水/美白赛道国货与外资分庭抗礼 珀莱雅和OLAY领跑 祛痘品类更趋平价化（均价<240元）且国产品牌占据主导 [2] - 中国特色植物成分快速增长 2024年线上销售额人参同比增39% 黄芪增24% 青蒿增62% 由百雀羚/玉泽等国货主导 [3] 国产替代与产业化 - 医美械字号加速产业化 截至2025年8月获批37款国产玻尿酸注射产品 [3] - 锦波生物重组Ⅲ型人源化胶原蛋白械字号产品"薇旖美"引领市场 [3] - 国货品牌通过技术平权重构抗衰格局 珀莱雅红宝石面霜和韩束环六肽-9专利实现突破 [3] 投资关注方向 - 具备卡位优势且市占率领先的透明质酸赛道 [1] - 技术与行业标准引领的重组胶原蛋白赛道 [1] - 产品化能力突出且本土/线上渠道优势显著的胜肽抗衰赛道 [1] - 高增长的植物成分与新兴技术如PDRN国产替代产业化落地 [1]

宏观层面 * **国内经济与政策** - 8月可能出现重要经济政策变化，推动物价回升，7月PMI已显示价格上升趋势，预计7-8月CPI数据将明显体现[1] - 经济整体平稳，后续关注点在中长期结构性改革[1] * **海外市场与关税** - 中美关税谈判短期缓和但存在反复风险，需关注三个月穿透期后的动向[2] - 美国经济韧性较强，联储降息预期存在，若财政与货币政策双松叠加关税谈判进展，可能缓解全球贸易压力[3] - 医药、石油进口领域关税出现松动信号，但需警惕潜在反复[3] * **市场预期与策略** - 8月市场或维持震荡偏弱，指数预计在3400-3500点企稳，需修正前期过度乐观的总需求刺激预期[4] - 中期配置建议：顺周期（景气成长主导）、非银金融（保险/券商）、消费类顺周期（关注中报催化）[5][6] - 港股互联网受益于顺周期，周期股底部配置价值显现但弹性有限[7] --- 行业与公司研究 **东吴股份（消费电子）** - **核心业务**：华为折叠屏手机功能件供应商，份额高且增速快，驱动2024年50%业绩增长（估值25倍）[8] - **增量看点**： - 液态金属谐波减速器柔轮技术，对接智原/华为机器人业务[9] - 参股22%的小型轴向电机公司（国内龙头），2024年收入或达4000万（利润近1000万）[9] **乐普医疗（医药）** - **推荐逻辑**： - 童云针（低价策略）放量中，预计2024年收入1亿→2025年4亿（对应2亿净利润）[12][13] - 重磅产品PDRN+ECM处注册阶段，潜在市值弹性40-50亿[13][14] - GLP-1产品BD预期（对标石药），当前市值200亿，空间50%+[14] **潞安环能（煤炭）** - **焦煤景气度提升**： - 供需改善：需求端（钢厂增产）+供应端（环保限产），现货价从1200元涨至1650元[18][20] - 现货销售占比高，价格每涨100元对应业绩增15亿，当前市值400亿（弹性显著）[19][21] **中山公用（公用事业）** - **双轮驱动**： - 主业：中山市自来水价上调（广东多地已调价），贡献利润增量[23] - 投资收益：持股广发证券，2023年利润11-12亿（主业3亿+），当前市值141亿[22] **银河医疗（医疗器械）** - **丁腈手套行业复苏**： - 中小产能出清后盈利修复，公司净利率超10%（行业最高）[24] - 成本优势：新产线能耗低+煤炭能源资质（成本比马来低50%）[25] - 海外扩张：印尼/越南基地2024年投产120亿只，单支盈利高于国内[26] **九方智投（金融信息服务）** - **牌照稀缺性**：证券投资咨询牌照仅78张（活跃50-60家），政策支持投资者教育需求[28] - **增长点**： - 流量转化率从3.5%升至5.2%，付费用户年均订单金额1.93万[29][30] - 收购方德证券（香港牌照），布局虚拟资产ETF，拓展海外市场[31] **金山办公（计算机）** - **AI+办公临界点**： - OpenAI模型能力接近人类Excel操作水平，金山独占国内专业表格使用数据[46][48] - 当前市值1200-1400亿处底部，若模型突破将引爆付费需求[49][50] **吉比特（游戏）** - **产品周期向上**： - 自研游戏《问剑长生》《杖剑传说》表现亮眼（国内TOP20，日本稳步上升）[54][55] - 小游戏《道友来玩宝》召回老用户（畅销榜TOP5），AI提升开发效率[56][57] **神火股份（电解铝）** - **估值修复+煤炭反转**： - 电解铝板块估值最低（不足8倍），需求担忧过度（地产/出口边际改善）[58][60] - 煤炭业务困境反转，400万吨产能对应年利润7.5亿+，股息率5%[63] **和黄医药（创新药）** - **核心品种进展**： - 呋喹替尼（美国3亿美金销售）、赛沃替尼（肺癌适应症获批）[64][65] - ADC平台突破预期，剥离中药聚焦创新药[66] **华盛昌（机械）** - **订单与产能释放**： - 国内订单增长40-50%，越南工厂投产缓解关税影响（6月产能25万台）[68][70] - 拓展AI检测产品（电网电能分析仪、AI医护设备）[69] --- 其他重要信息 - **MDI行业**：旺季需求支撑（金九银十），万华化学控价能力强化[33][34] - **国产算力**：中芯国际受益于AI需求（H20芯片预期改善+国产化扶持）[36][38] - **光模块**：天孚通信1.6T光引擎放量确定性高，净利率有望提升[39][41]

行业规模与增长 - 2023年我国医美终端规模逾2300亿元 预计2024~27年CAGR为10%~15% [1] - 注射类规模占比约1/4 未来5年CAGR预计达20%~30% [1] - 每千人医美诊疗次数韩国/日本/中国分别为91次(2019)/71次(2023E)/34次(2023E) 显示中国市场仍有较大成长空间 [1] 产品发展趋势 - 注射类产品受益于品类供给丰富和消费者认可 增速有望快于行业整体 [1] - 产品竞争格局将呈U型演变：早期集中度高→中期分散→后期集中度再次提升 [2] - 非透明质酸材料批文数量有限 其中玻尿酸批文超80张 其他品类批文有限 新品获批后仍存机遇 [2] 企业竞争格局 - 医美行业具备"有限创新"特征 运营能力成为关键竞争要素 [2] - 头部企业依靠先发优势积淀运营能力 有望保持领先地位 [2][3] - 某龙头企业2017年建立医生培训体系 截至2023年末覆盖医美机构约7000家 [3] 投资机会 - 产品端关注肉毒/再生/PDRN等新品进展 肉毒素已获批6款 占注射类疗程量33% [2] - 水光针需求旺盛 复合型玻尿酸/重组胶原蛋白等新材料已享受红利 [2] - 运营端看好具备综合能力的成熟企业 龙头企业运营能力在国内领先 [3]

美妆行业PDRN热潮 - 2025年美妆行业掀起PDRN热潮，国货品牌绽媄娅、FULCYTO.amie等频发新品，外资品牌如兰蔻、AP嫒彬等加速布局 [2] - 2023年全球PDRN市场规模约1.8亿元，预计2030年达30亿元，2024-2030年复合增长率高达43% [2] - 目前使用PDRN品牌达3894个，含该成分商品16901个，且仍在快速增长 [5] PDRN产品与技术亮点 - 绽媄娅"球PDRN能量棒"上市1个月全网销售破千万，618期间登天猫精华新品榜TOP12 [7] - 华熙生物润百颜推出"双核PDRN"技术产品，已完成PDRN医疗器械主文档登记 [9] - LG生活健康CNP希恩派采用院线同源PDRN，兰蔻菁纯面霜添加涂抹式PDRN [11][9] - PDRN透皮技术成为竞争焦点，主流解决方案包括微球化技术、乳酸菌囊泡技术等 [29] PDRN市场前景与优势 - PDRN已在医美用户中完成市场教育，拥有功效和安全性心智 [13] - PDRN拥有600+篇研究文献支持，功效价值在再生医学等领域得到验证 [14] - PDRN为美妆企业"双美布局"提供理想解法，兼具新鲜度和商业价值 [14] - 绽媄娅提出"10支能量棒≈1支三文鱼水光"概念，强化产品穿透力 [16] PDRN科研进展与挑战 - PDRN作用机制包括作为"细胞DNA原料库"和"腺苷受体2总指挥" [23] - 科研端仍有潜力空间，如头皮护理、细胞能量问题等新应用领域 [25] - PDRN透皮效率是核心瓶颈，传统涂抹吸收率不足0.5% [29] - 人工合成PDRN原料已研制成功，推动价格回落和规模化生产 [39] PDRN产业链与标准化 - 海雅透凝和润辉生物占全球PDRN原料约44%份额 [37] - 中国是PDRN最大成品应用市场，占40%份额 [37] - 瑞吉明生物推动PDRN团体标准建立，促进市场规范化 [41] - PDRN原料价格从2018年80万元/公斤回落至中等偏上区间 [38][39]

核心观点 - PDRN成分从韩国医美领域成功跨界至日常护肤市场 成为再生护肤领域的"液体黄金" [2] - CNP品牌依托LG生活健康集团资源 推出以S-PDRN为核心技术的「针修瓶」 实现院线级功效向家用场景转化 [4][12][22] - 中国PDRN市场被低估 预计将在护肤和医美赛道占据领先地位 2025年非手术类医美市场规模有望突破2046亿元 [24][33] 行业背景 - 韩国医美产业2008年已批准PDRN用于组织修复 该成分从专业医疗快速渗透至消费级医美领域 [2] - PDRN分子量50-1500KDa 具有促进细胞生长 减少炎症 促进伤口愈合的特性 主要从三文鱼生殖细胞提取 [14][16] - 2018年"三文鱼DNA修复"概念在中国走红 小红书相关笔记超20000条 完成初步市场教育 [17] 公司技术 - CNP皮肤管理中心成立于1996年 拥有23家医院 50多位专家 积累丰富临床经验 [5] - 品牌拥有17项专利 包括去黑头组成物 视黄醇脂质体技术等 依托LG研发中心1800多项化妆品专利 [11] - S-PDRN采用MOASIS凝缩技术 渗透力比普通PDRN提高2.1倍 可达100μm深度 [18] - 复配乳酸菌囊泡技术 每ml含11万个微囊泡 能抑制MMP-1基因表达 减少胶原分解 [19] - 产品添加曲克芦丁 腺苷等成分 经体外试验验证1:1配比时屏障修护效果最优 [20] 市场表现 - 2014年LG生活健康以542亿韩元(约2.83亿人民币)收购CNP 86%股份 [9] - 2024年CNP占LG美容部门营收4%(1140亿韩元) 在北美日本市场表现稳健 [32] - 中国渠道覆盖1400家Olive Young 药店及电商平台 黑头鼻贴月销10W+ [11] - 新品已入驻200家CS门店 获央视背书 小红书话题热度居高不下 [28] 战略布局 - 与优麦医生合作调研显示49%用户存在皮肤屏障受损问题 30%面临松弛老化 [25] - 计划推出PDRN系列新品 包括爽肤水 面膜等 拓展美白 舒缓 紧致功效 [30] - 瞄准中国非手术医美市场 2025年规模预计达2046亿元 2030年将突破4157亿元 [33] - 通过组织架构调整强化本土化研发 定位"医研功效型"品牌打造增长引擎 [32]

PDRN行业概述 - PDRN是一种长度50-2000 bp、分子量范围在50~1500kDa的DNA衍生物，主要来源于鲑鱼精子，具有突出的对抗炎症和再生修复功效，广泛应用于医药和医美领域 [2] - 受限于鲑鱼繁殖季节和海洋资源捕捞权限等因素，PDRN产品价格昂贵且供应稳定性较差 [2] 市场前景 - 2023-2029年全球PDRN市场规模CAGR预计达到43.32%，中国地区CAGR可达到49% [3] - 中国PDRN行业已进入高速增长期，但由于原料本土化规模生产问题刚解决且终端市场应用产品较少，当前市场规模仍然偏低 [3] - 通过对比PDRN与胶原蛋白，随着原料本土规模化生产带来的价格下降以及护肤和医美领域产品上市，PDRN市场发展进度将远超预期，有望成为求美领域下一个"爆品"级赛道 [3] 行业竞争格局 - 华熙生物的自研PDRN原料已通过国家主文档登记，并通过入股和成立合资公司与国内PDRN赛道领先企业瑞吉明生物和润辉生物形成绑定关系 [4] - 尽管法国企业海雅透凝在国内市场具备较强竞争力，但华熙系在研发能力、本土化原料规模生产及下游产品应用孵化等全链条上占据竞争优势，成为中国本土市场的PDRN国家队 [4]