股东大会召集与召开程序 - 股东大会由公司第七届董事会提议并召集，通知于2025年6月21日在中国证监会指定信息披露网站公告 [2] - 会议采取现场与网络投票结合方式，现场会议于2025年7月8日在厦门汇金国际中心召开，网络投票通过深交所系统进行 [3] - 召集和召开程序符合《公司法》《证券法》《公司章程》及监管规定 [3][4] 出席会议人员及资格 - 现场会议出席股东4人，代表股份311,763,046股，占公司有表决权股份总数的44.2202% [4] - 网络投票股东96人，代表股份2,594,109股，占比0.3679%，中小投资者占比0.3679% [5] - 公司董事、监事、高级管理人员及律师均出席，人员资格经核查合法有效 [4][5] 议案审议与表决结果 - 选举周少雄、周少明、周永伟、周力源为公司第九届董事会非独立董事，选举叶少琴等四人为独立董事 [6][7] - 《关于取消监事会及修订<公司章程>的议案》获99.6679%同意通过，中小投资者同意率59.7588% [7] - 《股东会议事规则》修订案获99.3976%同意通过，中小投资者反对率72.3605% [7] - 《董事会议事规则》修订案获99.3972%同意通过，中小投资者反对率72.4106% [8] - 三项修订议案均获得出席会议股东所持表决权股份总数的三分之二以上通过 [8] 法律结论 - 股东大会程序及决议符合法律法规与公司章程，决议合法有效 [8][9]

玉林市向海经济发展战略 - 玉林市通过"借地建港"创新举措，在北海市域内建设玉林海港码头，从内陆城市跃升为广西第4个沿海城市 [1][2][3] - 玉林海港码头建设2个10万吨级泊位和3个5000吨级通用泊位，设计年通过能力745万吨 [3] - 2023年12月28日玉林海港码头建成开港，标志着744万玉林人民向海梦想实现 [1][4] 立体交通网络建设 - 玉林福绵机场开通国内主要城市航线、玉林海港码头建成开港、南玉高铁建成通车，形成通江连河达海的立体交通网络 [6] - 推动建设平陆运河经济带核心城市，构建铁路港、公路港、海港、空港、河港五位一体港口物流体系 [6] - 加快建设联接两广、联动粤港澳大湾区与北部湾经济区的桂东南综合交通枢纽 [7] 临港产业发展 - 龙潭临港产业园区承载城市向海战略，2025年一季度规模以上工业总产值达102.24亿元，同比增速53.73% [10][11] - 华友锂电新能源材料一体化产业基地项目总投资1300亿元，2024年工业产值超200亿元，2025年有望突破300亿元 [10] - 形成新能源电池材料、不锈钢新材料、铜基材新材料三大千亿级临港产业集群 [11] 外贸与开放发展 - 2025年一季度玉林外贸进出口增长285.3%，增速保持广西全区第一，加工贸易进出口增长602.4% [16] - 对东盟贸易额增长539.1%，"一带一路"市场增长340.5%，RCEP成员国贸易增长528.8% [15] - 建立柬埔寨、缅甸等8个商贸联络中心及海外仓，推动"玉品出海"战略 [14][15] 产业招商与区域合作 - 总投资1300亿元的华友锂电项目规划用地1.7万亩，涵盖磷酸铁锂、铜箔等核心材料生产 [10] - 龙潭临港产业园区与印尼波马拉工业园打造"两国双园"，促进跨境产业链协作 [15] - 中国－东盟中药材香料（老挝·万象）加工集散中心项目投资超10亿元 [14]

控制权交易市场概况 - 2025年上半年共有72家上市公司披露控制权拟变更公告 较去年同期30家增长140% 其中6月单月新增22家 去年同期仅2家 [1] - 31家公司采用表决权安排(含放弃和委托)实现控制权变更 其中1家公司以不足1亿元收购成本获取市值近20亿元上市公司控制权 [1] 标的公司特征分析 板块与行业分布 - 31家公司中创业板15家占比最高 深交所主板10家 上交所主板6家 [2] - 行业分布覆盖14个领域 电子/纺织服饰/机械设备各有4家 基础化工/汽车各有3家 [2] 市值与企业性质 - 总市值50亿元以下公司23家占比74% 其中20-50亿元区间17家最多 100亿元以上仅2家 [2] - 私营企业25家占比80.65% 其中22家为50亿元以下小市值私企 占比超七成 [2][3] 财务表现 - 15家公司2024年净利润亏损 其中13家同比下滑 博世科亏损8.65亿元同比降300.66% [3] - 16家盈利公司中12家净利润不足1亿元 8家同比下滑 合计23家(74%)存在亏损或利润下滑 [3] 表决权安排实施方式 交易结构设计 - 19家公司采用表决权放弃 其中16家为"股权协议转让+表决权放弃" 3家附加定增 [4] - 11家公司采用表决权委托 8家为"股权协议转让+表决权委托" 2家附加定增 1家纯委托 [6][7] - *ST太和为唯一混合使用表决权放弃与委托的案例 [7] 比例差异分析 - 表决权放弃案例股权转让比例均值21.89% 表决权放弃比例均值18.25% [8] - 表决权委托案例股权转让比例均值11.68% 表决权委托比例均值11.48% [8] - *ST赛隆等3家公司表决权放弃比例超39% 海默科技表决权委托比例达23.02% [8] 交易定价与估值分析 价格区间分布 - 5亿元以下交易10家(含4家*ST公司) 均价3.45亿元对应市值30亿元 [14] - 5-10亿元区间11家 均价7.3亿元对应市值33亿元 [14] - 10亿元以上9家 剔除藏格矿业后8家均价15亿元对应市值65亿元 [15] 典型案例对比 - 藏格矿业137亿元收购案为产业整合案例 收购方紫金国际系紫金矿业子公司 [16] - 棒杰股份收购方以9655.8万元获取控制权 搭配15.23%表决权委托 总成本不足1亿元对应市值20亿元 [17] 溢价折价情况 - 13家溢价交易平均溢价率33.85% *ST太和溢价199.28%因需遵守发行价规定 [19][20] - 12家折价交易平均折价率10.15% 苏奥传感折价19.25%因收购方中创新航带来协同效应 [21][23] 交易动因与影响因素 - 表决权安排主要受三因素驱动：董监高限售规定(年转让不超25%)/要约收购红线(30%)/资金成本优化 [9][10] - 定价差异源于产业协同预期(*ST太和溢价)/资产质量(苏奥传感折价)/股价估值水平等综合博弈 [24]

报告核心观点 - 2025年H2期待服饰珠宝需求稳健复苏，关注产品/渠道层面新趋势，推荐关注相关领域龙头及有增量业务个股 [1] 市场表现复盘 行业股价表现 - 年初至2025年7月2日品牌服饰、纺织制造指数略微跑输大盘，品牌服饰涨幅2.8%，纺织制造涨幅2.5%，上证指数涨幅3.1% [11] - 3月下旬 - 4月上旬纺织制造跌幅更大，品牌服饰基本与大盘趋势相同 [12] 子板块基本面分析 - 股价表现上运动鞋服稳健上涨、家纺Q2领先，成衣制造较弱 [14] - 业绩表现上运动鞋服业绩稳健成长，品牌服饰表现分化，上游制造基本面良好但政策影响下市场预期悲观 [16] 目前估值水平 - 运动鞋服当前估值具备上升空间，H股运动鞋服板块重点公司PE（NTM）为11.9倍，低于2023年以来平均值 [25] - A股品牌服饰板块重点公司估值略高于2023年以来水平，主要系盈利预测下修所致 [23] - 成衣制造目前重点公司PE（NTM）为14.0倍，略低于2023年以来平均值 [24] 行业运行趋势 下游服饰消费 2025珠宝消费增速亮眼，服装需求逐步改善 - 2025年1 - 5月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.3%，金银珠宝类零售额同比增长12.3%，预计2025H2需求复苏趋势延续 [35] 行业库存健康，需求改善有望带动上市公司业绩向好 - 2024年品牌服饰秋冬装零售承压致库存增加，库龄相对健康；黄金珠宝板块整体库存水位同比持平 [39][40] - 2025H2终端需求向好有望带动上市公司报表业绩稳健向好 [45] 品类趋势：户外运动/跑步品类/古法金珠宝增长优异 - 户外运动需求增长，专业户外品牌及综合性品牌加大户外品类布局 [46][51] - 跑步品牌及综合性运动品牌中跑步品类销售表现优异 [57] - 古法金需求持续增长，市场规模有望持续扩张 [56] 渠道趋势：线上、线下加速融合，新型门店业态涌现 - 线上线下加速融合，电商渠道占比提升，直播电商等新业态兴起 [62] - 新型门店涌现，包括潮流IP概念门店、综合生活方式门店、快闪店等 [65] - 折扣店铺业态需求火热，奥莱市场规模增长，传统奥莱和城市奥莱数量增加 [68] 上游服饰制造 - 关税政策波动影响短期预期，目前美国对中国、越南等关税政策有变化，后续仍有反复风险 [80] - 各国服饰出口表现略有波动，东南亚国家出口表现好于中国 [81] - 行业格局优化利于龙头份额提升，短期订单及出货基本健康，中长期龙头市占率预计提升 [92] 投资主线 投资主线一：品牌服饰优选绩优公司，关注基本面有看点的个股 功能性服饰运营稳健，重点推荐【安踏体育、特步国际、波司登】 - 2024 - 2025Q1运动鞋服板块营运稳健，库销比健康，行业公司优化产品/品类结构，提升渠道效率 [96][97][99] - 重点推荐安踏体育、波司登、特步国际，关注滔搏 [101] 关注基本面存在新看点的【海澜之家、稳健医疗】 - 时尚休闲服饰短期终端平淡，2025Q2业绩同比仍有压力，个股分化 [103] - 推荐海澜之家、稳健医疗 [108] 家纺板块需求稳健，关注【罗莱生活】业绩弹性 - 2025Q1罗莱生活、水星家纺经营表现改善，预计2025Q2居民家纺需求改善趋势延续 [114] - 推荐罗莱生活 [115] 投资主线二：优质黄金珠宝品牌热度延续，推荐强产品/品牌力的【周大福、潮宏基】 - 2025年金银珠宝类零售额增速优异，但金饰销量短期有压力，存在拓店逻辑或产品差异化强的公司业绩值得期待 [116][120] - 推荐周大福、潮宏基 [122] 投资主线三：服饰制造格局优化，关注长期份额具备提升空间的龙头【申洲国际、伟星股份、华利集团】 - 关税政策波动影响板块股价，短期订单和出货基本正常，中长期龙头份额有望提升 [123] - 推荐申洲国际、华利集团、伟星股份 [125] 重点公司盈利预测与估值 - 梳理了各投资主线涉及公司的盈利预测与估值情况，包括安踏体育、波司登、周大福等 [130][131][133]

家族内斗与公司治理 - 创始人郑永刚2023年2月突发疾病去世未立遗嘱 遗产涉及六方法定继承人包括周婷及其三名未成年子女、前妻所生郑驹兄弟 [5][6] - 周婷以子女监护人名分主张80%股权 郑驹坚持父亲生前指定自己接班 并在一个月后全票当选董事长 [6] - 2023年5月双方短暂和解 周婷当选董事 2024年11月郑驹辞任董事长由周婷接任 郑驹改任副董事长 [8] 经营与财务表现 - 公司市值从2023年四百多亿蒸发超二百亿至约200亿 [3][10] - 2024年营收186.80亿元同比下降2.05% 净利润从2023年盈利7.65亿元转为亏损3.67亿元 同比降幅147.97% [12] - 亏损主因包括参股企业投资亏损5.06亿元 资产减值损失3.94亿元 母公司三项费用增加影响3.68亿元 [12] 债务危机与重整 - 杉杉集团2024年6月出现1963.91万元贷款利息逾期 2025年1月披露有息负债总额达126.21亿元 其中120.37亿元为短期债务 [15] - 2025年1月三家债权银行申请重整 2月法院裁定受理重整申请 [15] - 杉杉股份强调与控股股东保持独立 生产经营正常未受重大影响 [17] 后续发展预期 - 实控人持股比例降至26.36% 存在控制权变更预期 [19] - 牛散魏巍通过司法拍卖以1.09亿元购入1300万股 成交价8.42元/股低于市价9.78元/股 [19] - 有投资者认为公司符合困境投资条件 当前0.63PB显著低于行业1.8-2PB水平 [20]

美元对人民币汇率走势 - 若美元对人民币跌至7.1~7.15区间，出口商可能将1000亿美元存款兑换为人民币 [1][15][16] - 人民币对美元持续升值，7月3日中间价升至7.1523，机构预计7.1关口可能很快突破 [1][13] - 高盛预测美元/人民币年终目标为7，巴克莱认为7000亿美元存款中最多1000亿可能被兑换 [1][15][16] 各国与美国贸易谈判进展 - 美越达成协议，越南将对美国商品实施零关税，采购80亿美元波音飞机，耐克股价涨超4% [3] - 欧盟谈判紧张，汽车行业是核心争议，美国维持25%汽车关税 [4] - 日本努力避免24%关税，若未达成协议美国可能将关税提高至30-35% [4] - 英国已达成协议维持10%关税基准，加拿大谈判重启力争7月21日前达成协议 [4] - 瑞士在农业配额和监管标准方面做出让步，澳大利亚争取关键矿产关税豁免 [5][6] 市场反应与美元走势 - 美股创历史新高，市场对谈判不确定性表现淡定 [7] - 美元持续走弱，欧元对美元升值近10%，突破1.17关口 [8][10] - 亚太货币普遍走升，新台币、韩元、澳元对美元持续升值 [10] 人民币中间价走势 - 人民币中间价自6月下旬开始突破7.16，7月3日报7.1523 [13] - 欧元走强和美元疲软推动人民币中间价走强，未遇明显阻力 [15] - 出口商美元兑换行为可能成为影响人民币升值节奏的主要力量 [15]

西柳镇服装产业发展概况 - 西柳镇从1978年制售裤子起家，现已成为国内最大专业裤装批发市场、东北最大服装批发市场，拥有"中国棉服名镇"、"中国裤业名镇"等称号 [1] - 2024年市场交易额达900.6亿元，同比增长12%，年产裤子3.5亿条、棉服2.2亿件 [1][3] - 目标"十五五"末期交易额突破千亿元 [1] 特色服装产业集群 - 形成以裤装、棉服、大码女装、时尚女装为主的产业集群，包含10个单体市场和配套产业园区 [2][3] - 摊位总数2.6万个，从业人员6万余人，最高日客流量5万余人，辐射周边就业逾30万人 [3] - 商品覆盖120多个国家和地区，2024年货物吞吐量114.7万吨，同比增长5% [3] 产业链与企业发展 - 实现全产业链发展，从面料、辅料到生产设备均可一站式购齐，最快两天完成服装打版到批量生产 [2] - 龙戈尔裤业年销售男裤50万条，走中高端路线，计划拓展国内外市场 [2] - 华诚制衣年生产女裤60万条，以自产自销为主，同时为大品牌代工 [2][3] 直播电商发展 - 2024年电商交易额271亿元，同比增长23%，从事直播电商主播超万人 [5][6] - 西柳电商产业园累计培训1.8万人次，打造56个直播间，日均成交量突破3万单，交易额超300万元 [6] - 棉服平均价格120元，羽绒服180-280元，保持较高性价比 [7] 产业升级建议 - 市场设施老化，需改造升级为数字化商业综合体 [8][9] - 建议投建数字化智能服装工业园区，提升生产效率和智能化水平 [8] - 推动校企合作组建设计师团队，提升自主研发能力 [9] - 发展跨境电商和网红经济，建设电子商务公共服务设施 [9]

杉杉集团发展历程 - 1980年代初期郑永刚接手负债800万元的宁波甬港服装厂，9年内将其打造为中国服装行业标杆企业[3] - 1980年代筹措3万元投放中国首个服装电视广告，"杉杉牌"西装迅速走红，7年后成为中国服装行业首家上市公司[5] - 2000年初战略转型新能源，投资鞍山碳素研究所研发锂电池负极材料，坚持投入十余年[8] - 2013年锂电池技术首次商业化应用于智能手机，2022年负极人造石墨出货量全球第一[8] - 2022年创始人郑永刚个人财富达125亿元，公司曾创下近千亿市值[8][10] 控制权争夺事件 - 2023年郑永刚突然离世未留书面遗嘱，法定继承人周婷(第二任妻子)与指定接班人郑驹(长子)爆发控制权争夺[12] - 内斗导致公司市值从400多亿腰斩至200多亿，两年累计蒸发超200亿[10][14][17] - 2023年4月周婷起诉郑驹并申请股权冻结，5月双方表面和解但矛盾持续[16] - 2024年11月周婷接任董事长，公司总债务达400亿(其中120亿短期债务)，市值再蒸发160亿[17] - 2025年2月公司进入破产重整程序，6月郑驹股权被司法拍卖彻底出局[18][20] 企业管理与传承问题 - 郑永刚奉行"穷养儿子"理念，郑驹留学期间需挤公交，归国后经系统培养2019年升任副总裁[10][12] - 创始人离世暴露传承法律手续缺失，法定继承与指定接班制度冲突导致权力真空[12][22] - 控制权争夺期间公司同时面临新能源行业周期性调整、市场竞争加剧等外部压力[14] 行业影响 - 案例折射中国民营企业普遍存在的代际传承难题，复杂家族关系加剧治理风险[22] - 公司曾通过两次战略转型(服装品牌化、新能源布局)实现跨越式发展，但最终因内耗迅速衰落[3][8][20]

贷款明白纸政策 - 推出"贷款明白纸"明示企业综合融资成本 包括利息和非利息成本 提高融资信息透明度 [1][3] - 福建晋江某服装企业通过"贷款明白纸"发现担保费率过高 银行协助将担保费率从1%降至0.5% 节省2.5万元 [1] - 2024年9月起在5省份试点 贵州安徽福建等陆续加入 银行与企业共同填写成本清单 按年化率展示综合成本 [3] 企业融资成本现状 - 企业贷款综合成本分为利息成本和非利息成本 目前新发放企业贷款加权平均利率处于历史低位 [2] - 小微企业民营企业面临较高非利息成本 包括抵押费担保费中介服务费等 部分企业对这部分成本不够清晰 [2] - 企业存在"只知利息 难算总账"痛点 导致融资"体感"不好 觉得成本较高 [2] 政策影响与意义 - "贷款明白纸"构建透明规范的信息披露体系 通过标准化模板打破银企信息壁垒 [4] - 让企业清晰了解融资费用和收费主体 可及时争取优惠政策或通过议价降低成本 [4] - 银行可更全面了解企业融资细节 提供更精准便利的服务 [4] 行业发展趋势 - 降低企业综合融资成本是系统工程 需金融机构强化科技赋能 合理确定利率水平 [4] - 金融机构需缩短融资链条 加强与财政部门担保机构合作 减轻企业负担 [4] - 金融监管部门需强化监管 加大对违规收费查处力度 [4]

FY25业绩表现 - FY25收入同比增长11.7%至78.4亿港币，归母净利润同比增长28.4%至1.8亿港币 [1] - 2HFY25收入同比增长11.2%至38.6亿港币，归母净利润同比增长219.6%至1.2亿港币 [1] - FY25派发末期股息每股4.3港仙，全年派息比例为45.3% [1] 业务分项表现 - 贴身内衣收入同比增长3.0%至42.4亿港元，运动产品收入同比增长26.9%至29.3亿港元 [2] - 运动服装产品中，功能性服装如Polo、Jacket、Legging等收入同比增长近50%至超11亿港元 [2] - 消费电子配件收入同比增长43.2%至4.1亿港币，胸杯及其他配件收入同比下降15.0%至2.5亿港元 [2] - 维密中国收入同比增长4.4%至19.7亿港元，电商收入同比增长双位数，门店收入同比下滑低单位数 [2] 毛利率与费用 - FY25毛利率同比提升0.8个百分点至23.4%，主要因产能利用率提升 [3] - FY25销售/管理/研发费用率分别同比+0.1ppt至2.2%/8.1%/3.9%，财务费用率同比-0.4ppt至4.4% [3] - 国内生产基地搬迁产生其他经营开支2.2亿港元 [3] 未来发展趋势 - 1HFY26订单能见度较高，2HFY26订单受美国关税政策影响尚不明朗 [3] - 贴身内衣板块预计维持稳健，运动产品得益于Bonding服装带动仍有增长 [3] - 公司计划持续推行降本增效措施，包括减少资本开支和债务 [3] 盈利预测与估值 - 下调FY26盈利预测27.8%至2.2亿港元，引入FY27盈利预测3.6亿港元 [3] - 当前股价对应FY26/FY27分别12x/7x P/E，目标价下调21%至2.38港元 [3]