财务表现 - 2025年上半年公司实现营收12亿美元，同比增长12% [1] - 净利润达1亿美元，同比增长17% [1] - 毛利率保持20%持平略增，净利率8%同比增长0.3个百分点 [1] - 分产品中毛衣营收增速最高达29%，休闲服及贴身内衣毛利率分别提升0.7和1.3个百分点 [1] - 公司宣布每股派发中期股息2.1美仙，分红比例为60% [1] 产品结构 - 休闲服营收3.4亿美元占比28%，运动户外服营收3.1亿美元占比26% [1] - 牛仔服营收2.6亿美元占比21%，贴身内衣营收2.1亿美元占比17% [1] - 毛衣产品营收1亿美元占比9%，但毛利率同比下降2.2个百分点 [1] - 毛利率变动主要源于生产效率提升和产品结构变化 [1] 战略布局 - 公司优先把握欧洲及亚洲市场机遇以应对美国关税政策变化 [2] - 越南生产基地产量占比超60%，将推进工厂现代化升级和垂直供应链建设 [2] - 正评估在欧洲周边设立新生产基地的可行性以缩短运输时间 [2] - 通过新增约4000名员工实施战略性产能扩充 [2] 运营优化 - 去年新增1万名雇员释放运营效能，上半年继续扩招提升整体产能 [2] - 通过自动化措施和数据驱动流程增强运营灵活性 [2] - 策略性产能投资有效化解高额美国关税带来的不利影响 [2] 业绩展望 - 预计2025年营收27亿美元，2026年30亿美元，2027年33亿美元 [2] - 预计2025年归母净利润2.3亿美元，2026年2.7亿美元，2027年3.1亿美元 [2] - 对应每股收益分别为0.08美元、0.09美元和0.11美元 [2] 行业环境 - 美国对全球贸易伙伴实施大规模对等关税政策 [1] - 关税政策重塑美国服装业采购格局，品牌客户倾向选择低成本替代方案 [1] - 美国经济疲软迹象可能加剧采购趋势变化 [1]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如优于大市、中性或弱于大市）[1][2][3][4][5] 核心观点 - 晶苑国际1H25实现收入12.29亿美元，同比增长12.4%，净利润9800万美元，同比增长16.8%，毛利率提升至19.8%[2][8] - 订单动能强劲，生产线利用率维持历史高位，核心驱动力来自头部品牌客户渗透率持续提升，最大客户优衣库订单同比增长约20%[3][9] - 公司通过FOB条款、客户定价能力及终端需求稳健三方面有效应对美国关税政策，整体影响可控[4][10] - 产能布局多元化，积极评估埃及新产能项目，预计2025年产能扩张维持高单位数增速[5][11] - 管理层预计2025年全年收入增长约10%，下半年毛利率有望进一步提升，利润增速快于收入[5][12] 财务表现 - 1H25收入分品类增长：休闲服+11.4%、运动及户外服+12.4%、牛仔服+10.3%、贴身内衣+9.5%、毛衣+29.2%[2][8] - 1H25收入分区域增长：亚太地区+14.5%（占比39%）、北美洲+11.7%（占比38%）、欧洲+9.7%（占比21%）、其他地区+14.9%（占比3%）[2][8] - 费用率降至10.3%，经营现金流达1.55亿美元，期末净现金头寸5.17亿美元[2][8] - 中期股息16.3港仙，高于2024年同期的13.8港仙，派息率维持在60%[2][8] 客户与订单 - 核心品牌客户保持稳健增长，与Zara启动合作聚焦牛仔"五袋裤"产品线[3][9] - Adidas未来2-3年对晶苑产能需求强劲，Lululemon虽增速放缓但公司有望扩大份额[3][9] - 下半年将与一家领先欧洲品牌建立新合作关系，为中长期增长打开新空间[3][9] 产能与扩张 - 在越南、柬埔寨和孟加拉等地持续扩张，越南推行"卫星工厂"模式以提升用工效率[5][11] - 1H25资本支出约6000万美元，若埃及项目落地全年Capex将进一步增加[5][11] - 目标五年内实现约60%出口产品面料自供，通过垂直一体化提升竞争力[5][12] 区域市场 - 北美增长快于欧洲主要因关税影响下客户对美国订单提前发货[2][8] - 美国市场约占公司收入三分之一，关税政策按离岸价征收，零售加价幅度降低相对影响[4][10] - 亚洲和欧洲为公司未来发展重点地区[5][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心财务表现 - 2025H1营收12亿美元 同比增长12% [1] - 2025H1净利润1亿美元 同比增长17% [1] - 毛利率20% 持平略增 净利率8% 同比增长0.3个百分点 [1] - 拟每股派发中期股息2.1美仙 分红比例60% [1] - 预计2025-2027年营收分别为27亿美元/30亿美元/33亿美元 [4] - 预计2025-2027年归母净利分别为2.3亿美元/2.7亿美元/3.1亿美元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.08美元/0.09美元/0.11美元 [4] 分产品业绩表现 - 休闲服营收3.4亿美元 同比增长11% 占比28% 毛利率21% 同比增长0.7个百分点 [1] - 运动户外服营收3.1亿美元 同比增长12% 占比26% 毛利率21% 同比略降 [1] - 牛仔服营收2.6亿美元 同比增长10% 占比21% 毛利率16% 同比略降 [1] - 贴身内衣营收2.1亿美元 同比增长10% 占比17% 毛利率21% 同比增长1.3个百分点 [1] - 毛衣营收1亿美元 同比增长29% 占比9% 毛利率20% 同比下降2.2个百分点 [1] 产能与运营策略 - 新增约1万名雇员释放运营效能 上半年战略性增聘约4000名员工 [3] - 通过自动化措施和数据驱动流程优化增强运营灵活性 [3] - 越南产量占比超60% 将加快工厂现代化升级和垂直供应链建设 [2] - 积极评估在欧洲周边设立新生产基地的可行性 [2] 市场战略调整 - 优先把握欧洲及亚洲市场增长机遇 [2] - 应对美国关税政策影响 品牌客户倾向选择低成本替代方案 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营收12.29亿美元，同比增长12.42% [1] - 归母净利润0.98亿美元，同比增长16.97%，毛利率和净利率分别为19.73%和7.99%，同比提升0.22和0.31个百分点 [1] - 销售及管理费用率分别为1.31%和7.64%，同比改善0.02和0.29个百分点 [1] - 中期派息16.3港仙/股，派息比率达60% [1] 产品结构分析 - 毛衣品类营收1.05亿美元，同比增长29.21%，增速显著领先其他品类 [1] - 休闲服、运动服及户外服、牛仔服营收分别增长11.37%、12.44%和10.31% [1] - 休闲服和贴身内衣毛利率分别提升0.7和1.3个百分点至20.50%和20.80%，受益于生产效率提升 [1] 区域表现 - 亚太及其他地区营收增速达14.50%和14.94%，北美地区增长11.67% [1] 关税应对策略 - 采用FOB收入结构，国际运费、目的港费用及进口关税均由客户承担 [2] - 核心品牌客户产品零售价与离岸价差异较大，关税影响相对有限 [2] - 服饰代工行业整体韧性较强，品牌客户需求保持稳健 [2] 业务发展前景 - 通过共创模式与优质品牌客户深度合作，近年切入运动及户外服饰代工赛道 [2] - 短期通过增加员工人数驱动产量提升，长期运动户外业务有望持续贡献业绩增量 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.42亿/2.87亿/3.37亿美元，同比增长20.83%/18.41%/17.32% [2]

核心业绩表现 - 25H1公司实现营业收入12.29亿美元，同比增长12.4% [1] - 25H1公司实现净利润9832万美元，同比增长16.8% [1] 分产品收入结构 - 休闲服收入3.40亿美元，同比增长11.4% [1] - 运动及户外服收入3.13亿美元，同比增长12.4% [1] - 牛仔服收入2.62亿美元，同比增长10.3% [1] - 贴身内衣收入2.10亿美元，同比增长9.5% [1] - 毛衣收入1.05亿美元，同比增长29.2% [1] 分地区收入分布 - 亚太地区收入4.78亿美元，同比增长14.5%，占比39% [1] - 北美洲收入4.63亿美元，同比增长11.7%，占比38% [1] - 欧洲收入2.53亿美元，同比增长9.7%，占比21% [1] - 其他地区收入0.36亿美元，同比增长14.9%，占比3% [1] 盈利能力分析 - 综合毛利率同比提升0.2个百分点至19.7% [2] - 休闲服毛利率20.5%（+0.8pct）、运动及户外服20.7%（-0.2pct）、牛仔服16.4%（-0.2pct）、贴身内衣20.8%（+1.3pct）、毛衣20.4%（-2.2pct） [2] - 期间费用率同比下降0.5个百分点至10.8% [2] - 销售费用率1.3%（持平）、行政费用率7.6%（-0.3pct）、研发费用率1.3%（-0.1pct）、财务费用率0.5%（-0.03pct） [2] 股东回报政策 - 董事会宣布派发中期股息每股16.3港仙 [2] - 股利派发率达60% [2] 业务发展前景 - 公司为头部服饰代工制造商之一，持续拓展优质客户 [2] - 在运动等新客户中份额有望持续提升 [2] - 预计25-27年归母净利润分别为16.8亿、19.5亿、22.3亿元人民币 [2] - 预计25年净利润同比增长16%，26年同比增长16%，27年同比增长14% [2]

深海科技行业分析 - 2025年政府工作报告首次将深海科技定位为战略性新兴产业，与商业航天、低空经济并列成为国家级战略主线[2][6] - 深海科技核心驱动因素包括资源安全（我国原油/天然气对外依存度超70%/40%）、国防安全（需解决"水下国门洞开"问题）和蓝色经济（2024年中国海洋生产总值达10.54万亿元）[7][8] - 产业链覆盖基础材料（如钛合金）、核心部件（声呐设备）及高端装备制造（水下机器人），建议优先关注"态势感知三剑客"中国海防、集智股份、中科海迅[8] 晶苑国际(02232.HK)业绩表现 - 2025H1营收12.29亿美元（同比+12.42%），归母净利润0.98亿美元（同比+16.97%），毛利率提升0.22pct至19.73%[11][12] - 三大核心优势缓解关税影响：FOB收入结构、品牌客户定价优势、行业韧性较强（美国市场占营收1/3）[12] - 运动户外代工业务为长期增长点，预计2025-2027年归母净利润CAGR达18.85%[13] 老铺黄金(06181.HK)高增长态势 - 2025H1营收123.54亿元（同比+251%），经调整净利润23.5亿元（同比+290.6%），单商场平均销售额达4.59亿元居行业首位[15][16] - 门店扩张加速：覆盖16个城市41家门店，2025H1新增3家并扩容2家，会员数同比增长37%至48万人[16][17] - 古法黄金渗透率提升+提价策略（8月25日实施）强化高端定位，预计2025年净利润48.99亿元（同比+232.5%）[18] 优机股份(833943.BJ)业务亮点 - 2025H1营收4.43亿元（同比+19%），归母净利润3430万元（同比+37%），航空零部件业务营收同比+48%（收购比扬精密驱动）[19][20] - 机械零部件出口受益全球产业迭代，中海油阀门订单增长带动油气领域营收+18.84%[20][21] - 可转债获批助力产能扩张，预计2025年净利润0.95亿元（对应PE 34.9倍）[22] 市场数据概览 - 北证50指数年初至今涨幅55.84%领跑，创业板指涨25.97%，上证指数涨15.59%[3]

股价表现 - 8月21日股价单日上涨12.66%至6.85港元 成交量2560.48万股 成交额1.72亿港元[1] - 近一个月累计涨幅13.01% 年内累计涨幅46.27% 显著跑赢恒生指数25.45%的涨幅[2] 财务数据 - 2025年6月30日营业总收入88.01亿元 同比增长12.42%[2] - 归母净利润7.03亿元 同比增长16.97%[2] - 毛利率19.73% 资产负债率34.11%[2] - 2025财年中报归属股东应占溢利9827万美元 同比增长16.97% 基本每股收益0.0344美元[5] 行业估值 - 纺织及服饰行业市盈率TTM平均值为-11.44倍 行业中值3.54倍[3] - 公司市盈率10.38倍 行业排名第34位[3] - 同业比较：FAST RETAIL-DRS市盈率0.35倍 浙江永安1.34倍 杉杉品牌3.46倍 大人国际3.54倍 杜甫酒业集团3.58倍[3] 公司概况 - 成立于1970年 拥有20座自动化制造工厂 分布于五个国家[4] - 员工总数约80,000人 年交付超过4.7亿件成衣[4] - 产品覆盖休闲服、牛仔服、贴身内衣、毛衣及运动户外服五大品类[4] - 采用共创业务模式 与全球领先服装品牌建立长期伙伴关系[4] 机构评级 - 华源证券股份有限公司给予"买入"评级[3]

投资评级 - 报告维持晶苑国际"买入"评级，预期未来6~12个月股价表现优于基准指数15%以上 [3][8] 核心财务表现 - **25H1业绩**：营业收入12.29亿美元（同比+12.4%），净利润9832万美元（同比+16.8%），符合预期 [5] - **分产品收入**：休闲服（3.40亿美元，+11.4%）、运动及户外服（3.13亿美元，+12.4%）、牛仔服（2.62亿美元，+10.3%）、贴身内衣（2.10亿美元，+9.5%）、毛衣（1.05亿美元，+29.2%） [5] - **分地区收入**：亚太（4.78亿美元，+14.5%，占比39%）、北美洲（4.63亿美元，+11.7%，占比38%）、欧洲（2.53亿美元，+9.7%，占比21%） [5] - **盈利能力**：毛利率提升0.2pct至19.7%，期间费用率下降0.5pct至10.8% [5] - **分红政策**：中期股息每股16.3港仙，派发率达60% [5] 未来盈利预测 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为199.88亿、222.63亿、246.40亿元，年复合增长率11%-13% [3][6] - **归母净利润**：2025-2027年预测为16.79亿、19.50亿、22.29亿元，同比增速16%、16%、14% [3][5][6] - **每股指标**：EPS分别为0.59、0.68、0.78元，每股经营现金流0.86、0.76、0.81元 [3][6] 估值与财务比率 - **估值水平**：2025年P/E 9.4倍，P/B 1.2倍，低于当前市价隐含的估值修复空间 [3][6] - **盈利能力**：2025-2027年ROE稳定在13.5%-13.8%，净利率从8.4%提升至9.0% [6][7] - **偿债能力**：资产负债率逐年下降至26.2%，流动比率从2.4升至2.7 [6][7] 行业与战略 - 公司为头部服饰代工制造商，持续拓展运动赛道客户并提升份额，多元化布局增强客户粘性 [3][5] - 资本开支计划：2025-2027年每年投入14亿元，主要用于产能优化及新业务拓展 [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在服饰代工赛道的代工能力、客户质量及产能布局优势 [5][8] 核心观点 - 25H1营收12.29亿美元(同比+12.42%) 归母净利润0.98亿美元(同比+16.97%) 在外部环境扰动下实现双增长 [8] - 毛利率19.73%(同比+0.22pct) 归母净利率7.99%(同比+0.31pct) 利润率小幅改善 [8] - 三大核心优势缓解美国关税影响：FOB收入结构(客户承担关税)、品牌客户定价优势、行业整体韧性 [8] - 运动户外代工业务为长期增长点 预计2025-2027年归母净利润复合增长率约18.85% [8] 财务表现 - 2025E营收27.80亿美元(同比+12.58%) 2027E预计达34.49亿美元 [7][8] - 2025E归母净利润2.42亿美元(同比+20.83%) 2027E预计达3.37亿美元 [7][8] - ROE持续提升 从2024A的13.10%升至2027E的14.40% [7] - 每股收益从2024A的0.07美元增长至2027E的0.12美元 [7] 业务细分 - 毛衣产品25H1营收1.05亿美元(同比+29.21%) 增速显著 [8] - 休闲服/运动服/牛仔服25H1营收分别增长11.37%/12.44%/10.31% [8] - 亚太及其他地区营收增速领先 25H1分别增长14.50%/14.94% [8] - 休闲服毛利率提升0.7pct至20.50% 贴身内衣毛利率提升1.3pct至20.80% [8] 资本结构 - 资产负债率31.89% 预计2027E降至23.35% [3][9] - 流动比率从2024A的2.05提升至2027E的3.01 偿债能力增强 [9] - 中期派息16.3港仙/股 派息比率60% [8] 运营效率 - 应收账款周转天数从2024A的50.9天优化至2027E的42.7天 [9] - 存货周转天数稳定在47天左右 供应链管理高效 [9] - 经营活动现金流持续改善 2025E预计达3.71亿美元 [9]

核心财务表现 - 收益达12.29亿美元 同比增长12.4% [1] - 公司拥有人应占溢利9826.5万美元 同比增长17% [1] - 每股基本盈利3.44美仙 中期股息每股16.3港仙 [1] 产品毛利率变动 - 休闲服及贴身内衣毛利率上升 主要因生产效率有效提升 [1] - 毛衣毛利率下降 因毛利率较低的常规款销量增加 [1] 战略合作与市场拓展 - 下半年与领先欧洲品牌客户建立全新合作伙伴关系 [1] - 通过生产效率优化化解关税不利影响 在主要品牌客户中渗透率提升 [1] - 对美销售占比约30% 越南产能占比约60% 可覆盖美国出口需求 [1] 区域发展策略 - 未来重点发展亚洲及欧洲地区 通过拓展欧洲大客户及设立新基地提升市场渗透率 [1] - 优先把握欧亚市场增长机遇 有望迎来下游客户景气度共振红利期 [1]