纪要涉及的公司 中国建筑[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **新签订单增长情况**：今年前四个月新签订单实现约 3%正增长，得益于基础设施订单显著增速，基础设施订单增速达 24%，较去年全年的 22%有所加快，主要来自能源类和水务环保类工程，同比增速均超 40%，反映国家低碳转型政策和业主方需求向好，且房建精细化管理模式平移至新兴基建领域保障了订单[3] - **基建行业竞争优势**：具有精细化管理优势、高层对接顺畅、在新兴基建领域形成完善解决方案、人员和市场开拓聚焦集中等优势，还积极发展城市更新和城中村改造业务，成立专班和实体化运作企业提升竞争力，城市更新新建合同每年约上千亿[4][5][10] - **化债措施**：将应收账款纳入政府台账，通过低息换高息或置换期限等方式帮助地方政府腾出资源支持建筑企业订单，改善现金流和回款[6] - **房屋建筑订单情况**：今年前四个月房屋建筑订单下降 4.8%，去年全年下降 1.4%，加速下滑因房地产市场需求不振和民营企业扩大再生产动机不足，如工业厂房和住宅类房建增速下滑；公司通过“两优两重”策略筛选项目，借助城市更新需求增加保持房建市场平稳[7] - **工业厂房订单情况**：去年工业厂房订单金额 7216 亿元，超过住宅 5732 亿元，实现 16%正增长，是房屋建筑订单最大贡献者；今年前四个月需求下滑，拖累建筑业，公司努力维持现有订单规模[8][9] - **城市更新和城中村改造业务**：持续巩固市场竞争优势，涵盖多方面业务，成立专班和实体化运作企业，具备多项优势提升竞争力，城市更新新建合同每年约上千亿[10] - **保障性住房订单**：波动较大，与政府方沟通时通常作为城市更新一环或附属业务，近两年接近 1200 亿，占房建比重约 5%，整体占比稳定[11][12] - **数据中心业务**：属于工业厂房一部分，重大项目显示需求增长，对工业厂房需求有显著影响[13] - **钢结构业务**：由中建科工开展，体量规模稳定，运用德国技术生产，机器人应用广泛，保持高质量发展策略，未来装配钢结构业务将继续高质量发展[14] - **减值情况**：去年减值规模 200 亿，因应收账款债权规模扩大及账龄延长；今年预计应收账款减值准备约 50 亿，部分债权人信用风险变化导致单项认定法计提减值准备约 10 亿，公司强化风险防控维护资产安全和股东权益[14] - **市值管理措施**：从分红、控股股东增持、考虑其他市值管理工具三方面入手，承诺每股派息金额平稳，稳定股息率至少 4.5%以上，控股股东第七轮增持延续，综合考虑回购等工具并做好前期研究准备[16] - **对公募基金配置影响**：高股息率和 0.5 倍 PB 估值有吸引力，建筑行业整体配置约 0.4%，标配为 2 个点，是沪深 300 中最低配行业，若增加建筑行业配置，中国建筑价值重估机会值得关注[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司按整体板块进行集体减值判断，不按 NVP 模式拆分[15] - 今年宏观经济和建筑行业对公司财务报表影响显著，公司加大低效无效资产清理，加强经营性现金流管理，通过缩表等措施应对挑战，应收账款预计增幅与去年相当[15]

纪要涉及的行业和公司 涉及中国宏观经济、科技行业、美国经济等领域，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 中国经济增长 - 观点：2025 年中国全年 GDP 预计增长 5%，但下半年增速或放缓，二、三、四季度 GDP 增速预计分别为 5.2%、4.8%和 4.7% [1][12] - 论据：美国关税阶段性下调和积极财政政策助力全年增长，但需求前置使下半年外需和内需面临下行压力 [1][2] 财政和货币政策 - 观点：下半年财政和货币政策聚焦就业定向纾困，货币政策适度宽松，预计还有 50BP 降准及 20BP 降息 [4][6] - 论据：高附加值企业订单恢复快，低附加值企业订单流失致就业问题突出；需求下行、供给偏稳使物价表现偏弱 [6] 中美经贸关系 - 观点：中美经贸关系具不确定性，关税豁免期结束后上浮概率大，但 G20 峰会两国元首会面或提振达成经贸协定预期 [1][7] - 论据：目前处于关税豁免期，豁免期后关税可能上调；峰会会面或改善市场预期 [7] 资产投资策略 - 观点：下半年看好股票和债券，股票看好红利和科技方向，债券预计 10 年期国债利率下探至 1.5% [8][9] - 论据：红利类资产因中美关系不确定有防御优势，科技类资产受益于机构资产配置偏好调整；内需刺激概率小，宽货币政策或推动国债利率下行 [8][11] 产业表现 - 观点：二产表现最强，工业增加值全年增速预计 5.6%；社零增速居首，全年约 4.7%；固投全年约 4.0%，其中制造业、狭义基建和地产分别为 9.0%、4.8%和 -9.8% [13][15] - 论据：工业受益于稳增长政策；消费受以旧换新、退税政策等驱动；制造业投资受重大工程、高技术投资和新质生产力推动 [13][15][16] 就业政策 - 观点：就业是下半年核心政策导向，预计新增约 1500 万就业岗位，可完成 1200 万新增就业目标 [22] - 论据：国务院发布文件强调扩大招工潜力，通过工业稳增长、新产业带动和以工代赈等措施增加就业 [22] 物价走势 - 观点：下半年物价趋势性修复难，CPI 全年有望回正但达 2%较难，四季度预计 1%左右，PPI 全年负增长压力大，预计 -2.5% [23] - 论据：需求边际下行与供需错配使物价偏弱运行；供需错配和供给侧改革步伐放慢影响 PPI [23] 美国经济 - 观点：下半年美国经济下行，个人消费和企业资本开支走弱，全年 GDP 增速预计 1%左右 [28][31][32] - 论据：需求前置效应减弱，通胀反弹、居民收入下降和消费者信心回落拖累消费；库存周期去库、政策不确定和抢投资效应使资本开支信心减弱 [28][31] 美国政策 - 观点：特朗普政府政策不确定性收敛，美国回归宽财政路线，正解决财政政策和债务问题 [29] - 论据：中期选举临近使特朗普回归理性；《通胀削减法案》落地；通过贸易谈判等措施增加美债需求 [29][30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国汇率三季度趋于贬值，四季度可能拐头向上 [25] - 中国产业政策下半年补短板聚焦工业母机和芯片领域，推动产业数字化、智能化和新能源化转型 [27] - 美国正在找美债增量购买方，包括吸引各国主权机构购买、为银行松绑资本充足率和稳定币发行锚定美债 [30]

指数情况 - 截至2025年6月1日，本周ECI供给指数为50.20%，较上周回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周回升0.01个百分点[1][6] - 5月ECI供给指数为50.23%，较4月回落0.12个百分点；ECI需求指数为49.93%，较4月回升0.01个百分点[1][7] - 截至2025年6月1日，本周ELI指数为 - 0.88%，较上周回升0.01个百分点[1][11] 行业数据 - 5月1 - 25日乘用车市场零售135.8万辆，同比回升16.0%，环比增长9.0%；新能源车市场零售72.6万辆，同比回升31.0%，环比回升11.0%[20] - 上周100大中城市供应土地占地面积环比回升35.43%；本周30大中城市商品房成交面积环比回落2.12%[24] - 本周上海/中国出口集装箱运价指数分别环比回升486.59点和10.21点；5月19 - 25日监测港口累计完成货物吞吐量环比回升2.8%[29] 货币政策 - 2025年5月央行“降准”0.5个百分点，投放约1万亿元长期流动性；加量操作5000亿元MLF，净投放3750亿元；开展7000亿元买断式逆回购操作，净回笼2000亿；7天期逆回购净回笼152亿元[1][11][13] - 本周央行进行16026.0亿元逆回购操作，有9460.0亿元逆回购到期，货币净投放6566.0亿元[39] 政策动态 - 2025年5月26日，两办发布意见完善中国特色现代企业制度，推动企业健全工资增长机制等[46] - 2025年5月29日，两办发文健全资源环境要素市场化配置体系，2027年碳排放权等交易制度将完善[46] 风险提示 - 美国关税政策有不确定性；政策出台力度或低于市场预期；房地产改善持续性待观察[1][46]

经济增长 - 预计5月工业增加值同比增长6%，制造业PMI回升至49.5%，产需双双回升但原材料和出厂价格下行 [1] - 5月固定资产投资累计同比增速预计略降至3.9%，基建投资平稳，房地产投资降幅收窄，制造业投资增速下降 [2] - 5月社会消费品零售总额同比增速预计下降至4.7%，服务消费增长较快但乘用车市场观望情绪加重 [3] 贸易表现 - 5月出口同比增速预计为5%，受高基数和关税影响回落，但"抢转口"和"抢出口"行为支撑增速 [4] - 5月进口同比增速预计升至0%，铁矿石价格回落但低基数效应显现，贸易顺差约为965亿美元 [4] 货币信贷 - 5月新增信贷预计约8000亿元，新增社融规模2万亿元，M2增速回落至7.7%，政府债仍是社融主要贡献 [5] - 5月CPI同比增速预计-0.1%，PPI同比增速预计-3%，鲜果和猪肉价格改善但原油价格拖累明显 [5] 历史数据对比 - 2023年GDP同比增速5.4%，工业增加值增速4.6%，社零增速7.2%，固定资产投资增速3.0% [6] - 2023年出口同比增速-4.7%，进口同比增速-5.5%，贸易顺差8221亿美元 [6] - 2023年CPI同比增速0.2%，PPI同比增速-3.0%，M2增速9.7% [6]

全国固定资产投资增长态势 - 全国31个省份前4个月固定资产投资数据显示28个省份实现同比正增长 其中7个省份增速达双位数[2] - 北京以21.2%的同比增速位列全国首位 内蒙古、新疆、西藏、宁夏、吉林、黑龙江等西部和东北部省份表现突出[2] - 国家统计局数据显示1-4月全国固定资产投资同比增长4.0% 基础设施投资同比增长5.8% 增速高于全部投资1.8个百分点[3] 基础设施投资区域表现 - 21个公布基础设施投资数据的省份中16个实现双位数增长 占比超七成 青海省以43.8%的增速领跑[2] - 河北省基础设施投资同比增长37.4% 增速高于全省投资30.3个百分点 拉动全省投资增长10.9个百分点[4] - 江苏省基础设施投资同比增长10.9% 5亿元和10亿元以上项目投资分别增长8.7%和9.7%[4] 重点省市投资进展 - 深圳市安排重大项目798个 总投资3.15万亿元 年度计划投资3076.4亿元 1-4月已完成投资1099.2亿元[3] - 江西省基础设施投资增长16.8% 生态保护和环境治理业投资增长59.2% 水利管理业投资增长30.4%[4] - 辽宁省基础设施投资增长13.8% 有效对冲房地产开发投资22.7%的下降 助力全省GDP增长5.2%[5] 资金支持与实施保障 - 前4个月全国发行地方政府债券约35354亿元 同比增长约84% 发债规模和增速创近年同期新高[5] - 超长期特别国债较去年提前近一个月发行 为重大项目提供资金保障[5] - 4月份全国项目中标金额同比增长10.0% 能源化工、交通工程、医疗卫生、市政设施等领域增速领先[6] 行业指标与经济活动 - 4月份挖掘机总体销量同比增长17.6% 其中国内销量增长16.4% 反映基础设施建设热度提升[5] - 全国工程机械开工率环比增长1.6个百分点 东北地区开工率达61.13% 环比增长13.08%[5] - 基础设施投资对全部投资增长的贡献率达32.6% 较一季度提高2.3个百分点[3]

基建投资总体情况 - 全国31个省份前4个月固定资产投资中28个省份实现同比正增长 7个省份增速达双位数 北京以21 2%增速居首 [1] - 1-4月全国固定资产投资同比增长4 0% 基础设施投资增速达5 8% 高于整体投资1 8个百分点 贡献率达32 6% [3] - 地方政府债券前4个月发行规模达35354亿元 同比增长约84% 超长期特别国债发行时间较去年提前近一个月 [5] 区域基建投资亮点 - 西部和东北省份表现突出 内蒙古 新疆 西藏 宁夏 吉林 黑龙江增速亮眼 [1] - 青海基础设施投资同比增速达43 8% 交通运输和邮政业投资增长55 5% 信息传输服务业投资增长82 2% [3] - 河北基础设施投资同比增长37 4% 增速高于全省投资30 3个百分点 拉动全省投资增长10 9个百分点 [4] - 江西基础设施投资增长16 8% 生态保护和环境治理业 水利管理业投资分别增长59 2%和30 4% [4] - 江苏基础设施投资同比增长10 9% 5亿元和10亿元以上项目投资分别增长8 7%和9 7% [4] 基建细分领域动态 - 4月份全国挖掘机销量同比增长17 6% 其中国内销量增长16 4% 工程机械开工率环比增长1 6个百分点 [5] - 东北地区工程机械开工率达61 13% 环比增长13 08% 两项数据均居全国首位 [5] - 4月份全国项目中标金额同比增长10 0% 能源化工 交通工程 医疗卫生 市政设施等领域增速领先 [6] 重点城市基建规划 - 深圳1-4月重大项目完成投资1099 2亿元 进度达35 7% 全年计划安排重大项目798个 总投资3 15万亿元 [3] - 深圳5月份多条跨市轨交线路取得进展 未来数月投资建设将加力提速 [3] 基建对经济拉动作用 - 辽宁省一季度GDP增长5 2% 基建投资增长13 8%有效对冲房地产投资下降22 7%的影响 [5] - 基建投资不仅是当期固投重要途径 更为未来经济增长奠定基础 预计二季度增速将进一步加快 [6]

印度GDP增长与结构性问题 - 国际货币基金组织预测2025年印度GDP将达到4 19万亿美元 超越日本成为全球第四大经济体 [1] - 印度经济排名从10年前的第10位跃升至第5位 但GDP绝对值衡量经济实力具有欺骗性 [1] - 国家真正强大需将财富转化为全民福祉 而非仅追求经济总量 [1] 经济结构失衡与财富分配 - 印度经济依赖低附加值服务业 缺乏大规模工业化和创新突破 [2] - 2025年印度人均GDP预计为2800美元 全球排名第140位 金砖国家中最低 [2] - 印度最富有的1%人口拥有全国40%财富 前5%人口剔除后剩余人均收入仅1130美元 [2] - 经济权力高度集中 大财团主导电信 基建 数字支付 零售等关键领域 [2] 人类发展与社会福利滞后 - 2023年印度人类发展指数得分0 685 全球排名第130位 远低于其他金砖国家 [3] - 南部和西部地区HDI与人均收入较高 中部和东部发展严重滞后 [3] - 经济增长未转化为体面就业 医疗 教育等基本服务提升 [3] 人口红利与就业挑战 - 印度中位年龄低于30岁 但劳动力参与率低 女性参与率尤其不足 [4] - 正规部门未创造足够就业机会 每年数百万青年进入劳动力市场 [4] - 需结构性改革教育 劳动法规和就业创造 否则人口红利将转为人口灾难 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周中国周度经济指数持平，生产、基建、消费回落，房地产销售跌幅收窄，出口回升，CPI和PPI价格多数回落 [1][2][3] 各目录总结 周度经济指数 - 上周中国周度经济指数（WEI）为5.0%，较前值持平；WEI生产子指数为4.6%，较前值回落0.1个百分点；WEI需求子指数为5.7%，较前值持平；供需缺口为1.2%，较前值回升0.2个百分点 [1] 生产 - 上周螺纹钢产量4周移动平均同比为 -1.2%，较前值回落1.1个百分点；高炉开工率为83.7%，较前值回落0.4个百分点；汽车半钢胎开工率为78.2%，较前值回落0.1个百分点；沿海主要电厂日均耗煤量4周移动平均同比为1.4%，较前值回升0.5个百分点 [1] 基建 - 上周水泥发运率为40.5%，较前值回落1.0个百分点；水泥磨机运转率为41.8%，较前值回落0.2个百分点；石油沥青装置开工率为30.8%，较前值回落3.6个百分点 [1] 房地产 - 上周30大中城市商品房销售面积4周移动平均同比为 -0.8%，较前值回升5.1个百分点；100大中城市成交土地占地面积4周移动平均同比为 -5.5%，较前值回落4.9个百分点 [2] 消费 - 上周乘用车日均零售销量同比为14.0%，较前值回落16.0个百分点；电影票房4周移动平均同比为 -47.2%，较前值回落3.8个百分点；北上广深地铁客运量4周移动平均同比为1.8%，较前值回落1.2个百分点 [2] 出口 - 5月中旬韩国出口同比为20.3%，较上旬回升44.1个百分点；上周上海出口集装箱运价指数（SCFI）4周移动平均同比为 -40.4%，较前值回落2.4个百分点；波罗的海干散货指数（BDI）4周移动平均同比为 -29.1%，较前值持平 [2] CPI - 上周农产品批发价格200指数4周移动平均同比为 -3.3%，较前值回落0.4个百分点；猪肉平均批发价4周移动平均同比为1.4%，较前值回落0.5个百分点；28种重点监测蔬菜平均批发价4周移动平均同比为 -9.0%，较前值回落1.2个百分点 [3] PPI - 上周南华综合指数4周移动平均同比为 -10.7%，较前值回落1.2个百分点；布伦特原油现货价4周移动平均同比为 -22.6%，较前值回升1.1个百分点；螺纹钢价格4周移动平均同比为 -13.3%，较前值回落0.6个百分点；秦皇岛港动力末煤平仓价4周移动平均同比为 -26.2%，较前值回落2.7个百分点；水泥价格指数4周移动平均同比为12.0%，较前值回落2.5个百分点 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注黑色、化工上游商品价格波动，关注新能源上下游、交通、养老相关产业发展，各行业上下游价格、开工率、销售等情况有不同表现，化工行业信用利差近期回落 [1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业关注新能源上下游产业发展，1 - 4月我国可再生能源新增装机1.28亿千瓦，预计全年风电光伏发电装机新增2.8亿千瓦；中欧半导体上下游企业座谈会强调加强合作维护全球半导体供应链安全稳定 [1] - 服务行业关注交通、养老相关产业发展，市场监管总局开展老年人药品、保健品虚假宣传专项整治，国产大飞机C919商业运营两周年，航线网络覆盖16个城市，18架飞机投入运营，安全飞行超3.6万小时，累计运输旅客超205万人次 [2] 行业总览 - 上游：化工天然橡胶价格持续回落，黑色螺纹钢、铁矿、线材近期价格回落 [3] - 中游：化工PX、尿素开工率上行，基建沥青开工率近期季节性回落 [4] - 下游：地产一、二线城市商品房销售回落，处近三年低位，服务国内航班班次周期性减少 [5] 市场定价 化工行业信用利差近期回落 [6] 行业信用利差跟踪 - 农牧渔林本周信用利差63.16，分位数1.10 [51] - 采掘本周信用利差42.27，分位数11.50 [51] - 化工本周信用利差57.43，分位数0.00 [51] - 钢铁本周信用利差49.92，分位数11.40 [51] - 有色金属本周信用利差53.49，分位数14.60 [51] - 电子本周信用利差67.58，分位数24.80 [51] - 汽车本周信用利差44.05，分位数0.00 [51] - 家用电器本周信用利差47.29，分位数12.30 [51] - 食品饮料本周信用利差39.58，分位数4.10 [51] - 纺织服装本周信用利差50.28，分位数4.90 [51] - 轻工制造本周信用利差156.61，分位数8.30 [51] - 医药生物本周信用利差66.68，分位数17.60 [51] - 公共事业本周信用利差29.06，分位数13.70 [51] - 交通运输本周信用利差33.24，分位数7.30 [51] - 房地产本周信用利差113.61，分位数6.50 [51] - 商业贸易本周信用利差45.37，分位数5.30 [51] - 休闲服务本周信用利差120.84，分位数98.00 [51] - 银行本周信用利差17.94，分位数4.10 [51] - 非银金融本周信用利差30.34，分位数7.10 [51] - 综合本周信用利差46.01，分位数2.50 [51] - 建筑材料本周信用利差40.81，分位数9.60 [51] - 建筑装饰本周信用利差52.43，分位数12.20 [51] - 电气设备本周信用利差78.64，分位数39.40 [51] - 机械设备本周信用利差44.51，分位数25.20 [51] - 计算机本周信用利差53.12，分位数0.00 [51] - 传媒本周信用利差40.77，分位数0.10 [51] - 通信本周信用利差23.64，分位数0.00 [51] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：5月28日玉米现货价2294.3元/吨，较过去有-0.19%、-0.14%变化；鸡蛋现货价6.1元/公斤，较过去-4.70%；棕榈油现货价8572.0元/吨；棉花现货价14580.7元/吨，较过去0.21%；猪肉平均批发价20.8元/公斤，较过去0.58%；铜现货价78561.7元/吨，较过去0.09%；锌现货价22828.0元/吨，较过去0.37% [52] - 有色金属：5月28日铝现货价20376.7元/吨，较过去0.25%；镍现货价123283.3元/吨，较过去-1.08%；铝现货价16681.3元/吨，较过去-0.30% [52] - 黑色金属：5月28日螺纹钢现货价3061.7元/吨，较过去-2.94%；铁矿石现货价757.3元/吨，较过去-3.03%；线材现货价3255.0元/吨，较过去-2.18%；玻璃现货价14.4元/平方米，较过去0.35% [52] - 非金属：5月28日天然橡胶现货价13658.3元/吨，较过去-6.18%；中国塑料城价格指数829.4，较过去-0.62% [52] - 能源：5月28日WTI原油现货价60.9美元/桶，较过去-1.84%；Brent原油现货价63.6美元/桶，较过去-2.77%；液化天然气现货价4090.0元/吨，较过去-2.90%；煤炭价格761.0元/吨，较过去-0.65% [52] - 化工：5月28日PTA现货价4893.8元/吨，较过去-1.86%；聚乙烯现货价7451.7元/吨，较过去-1.74%；尿素现货价1896.0元/吨，较过去-1.56%；纯碱现货价1450.0元/吨，较过去-0.85% [52] - 地产：5月28日水泥价格指数140.3，较过去-1.93%；建材综合指数112.1点，较过去-2.20%；混凝土价格指数99.4点，较过去-0.16% [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.4%，国有控股企业利润总额同比下降4.4%，不同性质企业利润表现有差异；工信部等三部门印发电子信息制造业数字化转型实施方案；教育部开展基础教育“规范管理提升年”行动；各行业上中下游价格、开工率、销售等指标有不同变化，医药生物信用利差小幅回落 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 生产行业 - 1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，其中国有控股企业利润总额7022.8亿元，同比下降4.4%，股份制企业利润总额15596.4亿元，增长1.1%，外商及港澳台投资企业利润总额5429.2亿元，增长2.5%，私营企业利润总额5706.8亿元，增长4.3% [1] - 工信部等三部门印发《电子信息制造业数字化转型实施方案》，到2027年规模以上电子信息制造业企业关键工序数控化率超85%，形成100个以上典型场景解决方案，不少于100家专业化服务商“资源池” [1] 服务行业 教育部部署开展基础教育“规范管理提升年”行动，重点清理整治16项不规范办学行为 [2] 行业总览 上游 - 农业：鸡蛋价格维持回落 [2] - 化工：化工品小幅度回落 [2] - 黑色：玻璃价格近期回落 [2] 中游 - 化工：PTA开工率回升，PX开工率近期回落 [2] - 基建：沥青开工率近期持续回升 [2] 下游 - 地产：一、二线城市商品房销售季节性回落，处近三年低位 [2] - 服务：国际、国内航班班次持续减少 [2] 市场定价 医药生物信用利差近期小幅回落 [3] 行业信用利差跟踪 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林本周为58.50，较上周降低；采掘本周为38.44，较上周降低等 [49] 重点行业价格指标跟踪 各行业重点产品价格有不同变化，如农业玉米现货价5月27日为2294.3元/吨，同比 - 0.31%；有色金属铝现货价5月27日为20213.3元/吨，同比 - 0.07%等 [50]