报告基本信息 - 报告名称：集运指数日报 [1] - 报告日期：2025年12月9日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 本周SCFIS指数小幅回升，船司提涨报价提振市场涨价情绪，春节前出货潮或引发激励博弈，02合约高估与否短期难证伪、做空性价比不高，关注淡季4月合约被带动高估可能以及02 - 04的正套机会 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 现货方面本周SCFIS指数小幅回升，船司提涨报价，马士基、HPL、Premier联盟等纷纷行动，或提振春节前涨价预期，02合约高估难证伪、做空性价比低，关注4月合约高估可能与02 - 04正套机会 [8] 行业要闻 - 12月1 - 5日中国出口集装箱运输市场稳定，远洋航线运价有涨跌，综合指数小幅下跌，11月中国官方制造业PMI升至49.2，12月5日上海出口集装箱综合运价指数较上期下跌0.4% [9] - 欧洲航线10月欧元区失业率6.4%小幅上升，经济复苏动能疲软，12月5日上海港出口至欧洲基本港运价较上期下跌0.3%；地中海航线行情与欧洲同步，供需略好，12月5日运价较上期上涨3.0% [9] - 北美航线11月美国ADP就业人数减少3.2万人，ISM制造业PMI指数跌至48.2，经济复苏前景不佳，12月5日上海港出口至美西和美东基本港运价分别较上期下跌5.0%、4.7% [10] - 马士基与赫伯罗特上调旺季附加费，涉及亚洲及大洋洲至非洲、亚洲至中东等航线 [10] - 国际局势方面，特朗普计划圣诞节前宣布加沙和平进程第二阶段，以军有军事行动，马士基恢复红海 - 苏伊士运河航行情况存疑，以色列总理申请赦免，哈马斯因以色列空袭威胁结束停火协议 [10] 数据概览 集运现货价格 - 2025年12月8日，上海出口集装箱结算运价指数中，欧洲航线（基本港）为1509.1，较12月1日涨25.45、环比1.7%；美西航线（基本港）为960.51，较12月1日涨11.74、环比1.2% [12] 集运指数（欧线）期货行情 - 展示了集运欧线期货12月8日交易数据，包括EC2512、EC2602等多个合约的前结算价、开盘价、收盘价等信息 [6]

公司股价与公告 - 海丰国际股价午后上涨超过3%，截至发稿时涨幅为3.03%，报27.92港元，成交额为5349.41万港元 [1] - 公司董事会定于12月18日举行会议，以考虑及批准宣派特别股息 [1] 行业与市场前景 - 伴随第四季度旺季，预计运价及货量环比将显著回升 [1] - 尽管集运市场受关税、地缘事件、季节性等因素扰动，但持续看好产业重塑带动亚洲区域内货量增长 [1] - 中小型集装箱船舶供给趋紧，亚洲集运市场兼具韧性和成长性 [1]

分组1：报告行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 - 12月合约走向交割逻辑，P1约在1550点左右，P2和P3对标12月下半月舱位，预期稳中有涨；02合约估值中性，短期跟随现货，博弈旺季高度，虽运力较高限制高度，但不过分悲观，因过年晚、欧线货量坚挺且有季节性特征、02合约覆盖时段有季节性运价高点；04合约短期下方空间小，关注其跟随近月上涨带来的逢高空机会 [3] 分组3：期货合约情况 - EC2512昨日收盘价1649.1，涨跌 -0.27%，基差 -165.5，昨日成交量270，持仓量3731，持仓变动 -82；EC2602收盘价1585.0，涨跌2.92%，基差 -101.4，成交量27304，持仓量34222，持仓变动 -786等多个合约有相应数据 [2] - 月差方面，如EC2512 - 2504前一日为559.0，前两日为5/0.4，前三日为561.5，日曜比 -11.4等 [2] 分组4：现货指标情况 - SCHIS于2025/12/1公布，本期值1483.65，前一期1639.37，前两期1357.67，本期涨跌 -9.50%，上期涨跌20.715%；SCFI于2025/11/28公布，本期1404美元/TEU，前一期1367，前两期1417，本期涨跌2.71%，上期涨跌 -3.53%；CCFI于2025/11/28公布，本期1449.34点，前一期1432.96，前两期1403.64，本期涨跌1.14%，上期涨跌2.09%；NCFI于2025/11/28公布，本期1024.64点，前一期951.65，前两期979.34，本期涨跌7.67%，上期涨跌 -2.83% [2] 分组5：近期欧线现货情况 - 12月上宣涨失败，Week49均值2360美金，折盘面1650点；Week50 MSK开舱下跌至2200美金定调，其余船司跟跌，目前中枢2270美金，折盘面1580点；周一YML降价、MSC涨价；12月下部分船司有涨价预期，MSK对week51开舱报价2400美金，环比涨200，折盘面1660点；周四MSK发布1月欧线宣涨函，涨至3500美金 [4] 分组6：相关新闻 - 12月4日哈马斯谴责以军轰炸汗尤尼斯，称其严重违反停火协议；同日美国总统特朗普称加沙停火协议的第二阶段正在推进，很快会实现 [5]

报告基本信息 - 报告名称：集运指数日报 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 5 日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 集运欧线期货 12 月 4 日交易数据 |合约|前结算价|开盘价|收盘价|结算价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量|持仓量|仓差| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |EC2512|1,646.0|1,634.4|1,649.1|1,646.5|3.1|0.19|270|3731|-82| |EC2602|1,534.0|1,505.0|1,585.0|1,547.4|51.0|3.32|27304|34222|-786| |EC2604|1,078.5|1,068.9|1,090.1|1,086.6|11.6|1.08|2881|19129|132| |EC2606|1,250.7|1,254.5|1,255.1|1,252.1|4.4|0.35|178|2141|-26| |EC2608|1,371.8|1,363.2|1,385.6|1,371.1|13.8|1.01|125|1549|-28| |EC2610|1,035.9|1,040.2|1,040.2|1,040.4|4.3|0.42|297|3961|72| [6] 行情回顾与操作建议 - 当日行情：本周 SCFIS 指数再度转跌，11 月末涨价落地及船司 12 月上半月调涨不及预期，马士基报价激进压制其余航司提涨空间，后期其余航司或跟随降价揽货；因今年春节偏晚，关注 02 - 04 的正套机会 [8] 行业要闻 - 11 月 24 日至 11 月 28 日，中国出口集装箱运输市场总体平稳，综合指数小幅上涨，不同航线走势分化 [9] - 欧洲航线：欧元区 11 月综合 PMI 初值稳定在荣枯线以上，但服务业与制造业分化，运输需求稳定，即期市场订舱价格反弹 [9] - 地中海航线：行情与欧洲航线同步，市场运价止跌反弹 [9] - 北美航线：美国劳动力市场前景暗淡，经济不容乐观，运输需求稳定，美西航线运价下跌、美东航线运价回升 [10] - 马士基对恢复红海 - 苏伊士运河航行表态存不确定性 [10] - 以色列相关事件：总理申请赦免、与哈马斯冲突及国际社会相关态度等 [10] 数据概览 集运现货价格 | 指标 | 2025/12/1 | 2025/11/24 | 涨跌 | 环比（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | | SCFIS：欧洲航线（基本港） | 1483.65 | 1639.37 | -155.72 | -9.5% | | SCFIS：美西航线（基本港） | 948.77 | 1107.85 | -159.08 | -14.4% | [12] 集运指数（欧线）期货行情及航运相关数据 - 包含集运欧线期货主力、次主力合约走势，欧洲集装箱船运力、全球集装箱船手持订单、上海 - 欧洲基本港运价、上海 - 鹿特丹即期运价等数据走势图 [18][20]

核心观点 - 报告首次覆盖中谷物流，给予“买入”评级，认为其作为内贸集运龙头，具备盈利及运力规模领先优势，且高分红带来配置价值 [1][3] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.93/0.97/1.00元/股，基于2025年12月3日收盘价对应PE分别为11.38/10.91/10.58倍 [3] - 通过绝对估值法和相对估值法测算，目标价为13.03元 [3] 行业分析 - 内贸集运行业处于需求向上拐点，政府鼓励消费以扩大内需，2025年需求有望进一步改善 [4] - 上海航运研究中心预测2025年中国内贸集装箱运输运力供给增速约为5%，低于需求增长 [4] - 外贸集运运价目前处于长周期中低位置，短期有震荡压力；长期看，RCEP签订促进亚洲区域经济一体化，对中国出口集运市场形成长期支撑 [4] 公司业务与竞争优势 - 中谷物流主要业务为集装箱物流服务，是中国最早专业从事国内沿海集装箱货物运输的企业之一 [4] - 公司收入规模行业第二，但2021-2025年盈利规模行业第一 [1][4] - 在外贸领域，公司开通多条近洋航线，并以期租方式出租部分船舶，贯通内外贸运输产业链，作为国内业务的补充 [4] - 公司在船队规模方面具备显著竞争优势，并持续提升自有运力 [4] 投资价值 - 公司持续高比例分红，彰显与股东利益共享的理念 [1][4] - 报告认为公司高分红属性带来配置价值 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各板块主力合约品种进行点评并给出操作建议,涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、有色、能源化工、农产品等板块,分析各品种市场现状及走势预期 [2][3] 各板块总结 金融板块 - 股指:A股量能及波动率处于低位,成交冷清走弱,红利板块坚挺,短期操作机会空间有限 [2] - 国债:当前利率已近9月底前高,配置价值相对有所提升,短期走势分化,30年超长债偏弱,市场驱动可能来自政策预期差,单边策略建议观望,期现策略建议关注2603合约正套策略 [2] - 贵金属:金价在4200美元附近震荡,白银震荡偏强,宏观消息扰动加剧波动,投资者积累浮盈后可适当锁仓,铂钯保持日内短线高抛低吸,多铂空钯对冲逢高止盈 [2] - 集运指数(欧线):预期短期震荡,主力震荡上行 [2] 黑色板块 - 钢材:钢厂减产,关注多螺空矿套利,做缩卷螺差 [2] - 铁矿:发运回升、到港下降,港存增加,高位震荡,区间参考750 - 820 [2] - 焦煤:产地煤价降价范围扩大,蒙煤价格企稳,盘面回落,区间参考1050 - 1150,焦煤1 - 5反套 [2] - 焦炭:12月首轮提降落地,港口贸易价格回落,区间参考1550 - 1700,焦炭1 - 5反套 [2] 有色板块 - 铜: LME注销仓单大幅增加,铜价再度冲高,盘面情绪性下杀,短期下跌空间有限,长线逢低多,主力关注88500 - 89500支撑 [2] - 铝:宏观扰动反复,铝价增仓上行,短线逢低多,主力运行区间21500 - 22200 [2] - 铝合金:废铝供应偏紧,需求维持韧性,主力参考22200 - 23000,多AD02空AL02套利 [2] - 锡:降息预期走强以及供应侧扰动,锡价偏强震荡,前期多单继续持有,回调低多 [3] - 镍:盘面维持区间震荡,基本面压力下进一步驱动有限,主力参考116000 - 120000 [3] - 不锈钢:盘面窄幅震荡,基本面压力未有明显改善,主力参考12300 - 12700 [3] - 工业硅:现货下跌,期货价格震荡下跌,价格震荡区间8500 - 9500元/吨 [3] - 锌:供应减量及降息预期给予支撑,现货成交平淡 [4] 能源化工板块 - PX:中期供需好转预期下支撑偏强,短期高位震荡对待 [3] - PTA:供需格局近强远弱,反弹空间受限,短期高位震荡为主,月差可阶段性低位正套 [3] - 短纤:供需预期偏弱,加工费以压缩为主,单边同PTA,盘面加工费逢高做缩 [3] - 瓶片:12月延续供需宽松格局,跟随原料波动,加工费预计受挤压,单边同PTA,主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动,短期建议做缩加工费 [3] - 乙醇:装置检修预期下,12月MEG累库幅度收窄,但供需宽松格局不变,短期预计在3800 - 4000区间震荡 [3] - 纯苯:港口紧库,供需偏弱,价格承压,短期震荡整理 [3] - 苯乙烯:供需紧平衡,利润好转,但上方空间有限,短期宽幅震荡 [3] - LLDPE:成交转弱明显,基差偏弱,观望 [3] - PP:供应有回升预期,01压力偏大,关注PDH利润扩大 [3] - 甲醇:仓单增加,价格走弱,05合约MTO缩小 [3] - 烧碱:供需仍存压力,预计偏弱运行,偏空对待 [3] - PVC:供大于求矛盾未改善,盘面反弹后走弱,等待反弹空机会 [3] - 纯碱:产量下滑后重新回升,盘面震荡,等待反弹空机会 [3] - 玻璃:产销有一定下滑,现货价格趋弱,待现货走弱后择机15反套 [3] - 天然橡胶:成本支撑走弱,胶价偏弱震荡,观望 [3] - 合成橡胶:丁二烯市场跟进不佳,回落,关注10800附近压力 [3] 农产品板块 - 豆类:市场缺乏指引,内外盘震荡为主,窄幅震荡 [3] - 生猪:上下游拉锯行情,月间反套持有 [3] - 玉米:东北价格强势,盘面再创新高,震荡偏强 [3] - 油脂:棕榈油受库存潜在增长影响回落,主力短期乐观或测试8800的阻力 [3] - 白糖:供应前景宽松,北半球榨季进展良好,震荡偏弱 [3] - 棉花:新棉交售尾声,下游市场仍保持偏弱,关注13800 - 13900阻力位 [3] - 鸡蛋:近月压力仍大,套利关注反套机会 [3] - 苹果:库存果需求一般,走货不快,短期或在9500附近震荡运行 [3] - 红枣:产区价格松动,盘面偏弱震荡,低位运行 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货等多个领域进行研究分析 各品种市场表现受宏观经济、供需关系、政策等因素影响 投资者需关注市场动态及相关因素变化 谨慎做出投资决策 根据相关目录分别进行总结 金融期货 股指期货 - A股市场成交量低位徘徊且整体走弱 四大期指主力合约随指数下挫 基差贴水窄幅震荡 [2][3] - 国内11月标普综合PMI和服务业PMI略有下降 海外ADP就业数据不佳 市场预计美联储12月降息 [3] - A股市场交易环比平稳 央行开展逆回购操作 单日净回笼资金 [4] - 临近美联储议息会议 美元指数回落 A股主要指数有反弹但量能不足 短期可轻仓卖出12月看跌期权 逢回调建仓牛市价差 [4] 国债期货 - 国债期货收盘多数上涨 30年期主力合约收跌 银行间主要利率债收益率多数上行 [5] - 央行开展逆回购操作 单日净回笼资金 月初资金宽松 隔夜利率下破1.3% 利多流动性预期 [5][6] - 市场对明年政策预期发酵 债市情绪偏谨慎 品种间出现分化 短期关注政策预期差和政治局会议落地情况 单边策略建议观望 期现策略建议关注2603合约正套 [7] 贵金属 - 美国经济数据分化 就业疲软但服务业景气度较高 市场基本计入12月降息 受日债被抛售等影响美元指数下跌 贵金属走势冲高回落 [8][9] - 关税和AI行业影响使美国经济和就业市场分化 美联储12月降息预期反复 短期金价或在4200美元附近震荡 建议单边谨慎追多 可卖出虚值看跌期权 [10] - 白银受宏观经济和政策预期提振 临近交割期 库存紧张 多头资金增持 价格震荡偏强 投资者需控制仓位 [11] - 铂金供需基本面较强 受金银价格扰动 中长期有望震荡上行 建议日内短线高抛低吸 多铂空钯对冲逢高止盈 [11] 集运欧线 - 截至12月1日 SCFIS欧线指数和SCFI综合指数环比下跌 全球集装箱总运力增长 需求方面欧元区和美国PMI数据表现不一 [12] - 期货盘面震荡 主力02合约收涨 现货端偏冷 预计短期内呈现震荡格局 [12] 有色金属 铜 - 截至12月3日 电解铜现货价格上涨 升贴水有变化 下游采购情绪受抑制 成交维持供需双弱 [12] - 美国11月ISM制造业PMI不及预期 市场对12月降息定价趋于充分 [13] - 铜精矿现货TC低位运行 Codelco 2026年长协溢价大幅上涨 11月中国电解铜产量环比增加 SMM预计12月继续上行 CSPT计划2026年度降低矿铜产能负荷 [14] - 加工端开工率下降 下游需求有韧性 库存方面LME和COMEX铜累库 国内社会库存去库 [16] - LME注销仓单增加 铜价冲高 宏观关注12月降息预期和国内政治局会议 基本面供应偏紧担忧持续 中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移 建议长线逢低多 [17] 氧化铝 - 12月3日 氧化铝现货均价环比持平 供应格局宽松 累库趋势维持 价格松动 南北价差收缩 [18] - 11月中国冶金级氧化铝产量环比下降 预计12月因部分企业检修产量或小幅降低 [18] - 氧化铝港口、厂内和仓单库存有变化 全国氧化铝库存周度环比增加 [19] - 氧化铝盘面下杀 市场核心矛盾在于高供应、高库存与成本支撑的博弈 预计价格维持底部震荡 关注企业减产规模和库存拐点 [20] 铝 - 12月3日 铝现货均价上涨 升贴水不变 市场活跃度和成交一般 [20] - 11月国内电解铝产量同比增长、环比减少 产能增加 预计12月及明年年初运行产能小幅提升 铝水比例下滑 [21] - 铝价回落 加工品周度开工回升 库存方面国内主流消费地和保税区电解铝库存下降 LME铝库存减少 [22] - 铝价受全球流动性预期和货币政策影响 美联储降息预期升温 日本央行加息预期扰动市场 国内基本面正向反馈 预计短期铝价偏强运行 关注美联储政策和国内库存去化 [23] 铝合金 - 12月3日 铝合金现货均价环比不变 [24] - 10月国内再生铝合金锭产量环比减少 开工率下降 11月废铝供应紧张 预计开工率环比小幅下降 [24] - 11月汽车消费旺季 需求温和修复但传导不顺畅 高铝价抑制采购意愿 部分需求提前预支 库存方面社会库存下降 仓单注册量增加 [25] - 铸造铝合金跟随铝价偏强运行 废铝供应偏紧 需求有韧性 进口窗口关闭 预计短期价格走势较强 关注废铝供应和库存去化 [26] 锌 - 12月3日 锌锭现货均价上涨 下游采购积极性不足 成交平淡 [27] - 锌矿TC下降 冶炼利润压缩 11月精炼锌产量环比下降 出口空间打开 [28] - 升贴水有变化 初级加工行业开工率基本稳定 终端需求无超预期表现 国内需求强于海外 出口对价格有提振 库存方面国内社会库存去库 LME库存累库 [29] - 有色板块带动锌价震荡偏强 供应端产量上行幅度有限 需求端结构性改善 库存LME累库 宏观关注降息预期 价格预计震荡 关注TC拐点和库存变化 [30] 锡 - 12月3日 锡现货价格上涨 升水不变 市场交投清冷 [30] - 10月国内锡矿进口量环比增加、同比减少 锡锭进口量低位 出口量保持 10月焊锡开工率下降 受国庆假期影响 华南地区需求有韧性 华东地区复苏缓慢 [31][33] - 库存方面LME库存增加 上期所仓单减少 社会库存增加 [33] - 宏观上市场确信美联储下周降息 供应端锡矿紧张 需求端华南有韧性 华东疲软 建议前期多单持有 逢回调低多 [34] 镍 - 截至12月3日 镍现货均价上涨 进口镍升贴水持平 市场难寻贴水现货 [35] - 产能扩张周期 11月精炼镍产量环比减少 市场现货供应仍充足 [35] - 电镀需求稳定 合金需求较好 不锈钢需求一般 硫酸镍需求旺季有支撑但中期有新增产能 库存方面海内外库存高位施压 保税区库存降低 [35][36] - 沪镍盘面区间震荡 宏观情绪改善和产业减产带动有限 基本面压力制约价格 预计短期区间震荡 关注宏观预期和印尼政策 [37] 不锈钢 - 截至12月3日 不锈钢现货价格持平 基差不变 [37] - 矿端稳定 镍铁价格区间下移 铬铁市场走弱 成本支撑下滑 [37] - 10月国内不锈钢粗钢产量增加 11月排产减少 供应压力仍高 库存方面社会库存去化不畅 仓单减少 [38] - 不锈钢盘面窄幅震荡 宏观上美联储加息预期和中美对话有影响 镍矿和镍铁市场有变化 供应压力大 需求淡季 预计偏弱震荡 关注钢厂减产和镍铁价格 [39] 碳酸锂 - 截至12月3日 碳酸锂现货价格下跌 盘面午后走弱 成交偏淡 下游观望 [40] - 11月产量环比增加 近期供应端产量有变化 需求整体乐观 排产预计增加 库存方面全环节去库 其他环节库存累积 [40][42] - 盘面震荡下跌 受江西锂矿项目消息影响 基本面供需两旺 预计短期宽幅震荡 建议观望 [43] 多晶硅 - 12月3日 多晶硅现货价格企稳 期货价格震荡走高 硅片和组件价格下跌 [44] - 11月产量下滑 12月预计产量增加 需求端走弱 排产大幅下降 库存本周上涨 仓单有变化 [44][45] - 主要矛盾是期货强与现货弱 12月供过于求 有累库预期 建议观望 [45] 工业硅 - 12月3日 工业硅现货价格有跌有平 期货价格震荡下跌 [46][47] - 12月产量预计下降 需求端多晶硅和有机硅或持平或下降 铝合金需求较好 库存方面厂库和社会库存回升 仓单变化后流入现货市场 [47][48] - 12月市场弱供需 预计价格低位震荡 区间在8500 - 9500元/吨 [48] 黑色金属 钢材 - 螺纹现货稳中上涨 热卷现货价格回落 走势分化 成本端双焦回落 铁矿坚挺 钢厂利润低位修复 [49] - 1 - 11月铁元素产量同比增幅4.1% 铁水下滑 五大材产量微幅增产 螺纹供需差大 去库可持续 热卷供需差收窄 去库缓慢 [49] - 需求内需预期弱 出口维持高位 表需回落 库存五大材和螺纹、热卷库存下降 [49][50] - 热卷价格弱于螺纹 钢材期货前高位置承压 预计区间震荡 螺纹参考3000 - 3200 热卷参考3250 - 3400 可关注多螺空矿套利 [51] 铁矿石 - 截至12月3日 铁矿现货价格有跌有涨 期货主力合约微跌 远月合约微涨 基差方面最优交割品为卡粉 [52] - 截至11月27日 日均铁水产量等需求指标下降 截至12月1日 全球发运量上升 到港量下降 港口库存累库 钢厂进口矿库存下降 [53] - 铁矿期货震荡运行 供给端发运上升到港下降 需求端钢厂利润率下滑 铁水下降 库存港口累库 疏港量增加 预计运行区间750 - 820 [53] 焦煤 - 截至12月3日 焦煤期货震荡下跌 现货山西下跌、蒙煤企稳 基差有变化 [54] - 截至11月27日 样本煤矿产能利用率和产量等有变化 需求端焦化厂和钢厂焦炭产量增加 铁水产量下降 库存方面总库存增加 各环节有增有减 [54][56] - 焦煤期货震荡下跌 现货弱势 供应端煤矿日产下降 进口煤关注通关 需求端钢厂亏损检修 补库需求走弱 预计区间震荡 可进行1 - 5反套 [57] 焦炭 - 截至12月3日 焦炭期货震荡微跌 12月首轮提降落地 后市仍有预期 基差有变化 [58] - 截至11月27日 焦化厂和钢厂焦炭产量增加 铁水产量下降 库存方面总库存增加 各环节有增有减 [58][59] - 焦炭期货提前下跌 透支提降预期 供应端焦化利润修复 开工回升 需求端钢厂打压价格 库存供需转弱 预计区间震荡 可进行1 - 5反套 [60] 农产品 粕类 - 12月3日 豆粕现货价格稳中上调 成交减少 开机率上升 菜粕成交为0 价格下跌 开机率为0 [61] - 巴西大豆产量预测有差异 本月9号USDA将公布月度供需报告 市场预计单产及期末库存下调 [62][63] - 国内豆粕宽松格局延续 局部供应收紧 基差有支撑 单边难上涨 建议震荡看待 关注采购动向 [63] 生猪 - 现货价格震荡偏弱 全国均价下跌 各地区有不同程度下降 [64] - 自繁自养和外购仔猪育肥出栏利润下降 生猪出栏均重增加 散户出栏权重上升 [64][65] - 市场出栏和收购基本平衡 12月出栏预计增加 猪价震荡偏弱 上下游拉锯 建议月间反套持有 单边磨底 [65] 玉米 - 12月3日 东北玉米现货价格上涨 农户挺价 贸易商上调收购价 华北黄淮偏弱 广州港口谷物和玉米库存下降 [66] - 东北地区到货萎缩 北港补库支撑价格 华北出货增量有限 需求端贸易商和深加工企业有补货需求 饲料企业建库积极性不佳 [67] - 受供需偏紧和现货价格影响 盘面偏强创新高 关注上量节奏和库存变化 [67] 白糖 - 洲际交易所原糖期货收低 印度糖出口和生产情况使原糖偏弱 广西新糖上市 郑糖预计震荡偏弱 [68] - 巴西中南部甘蔗压榨和糖产量等数据有变化 印度糖产量增加 中国10月食糖进口量增长 糖浆和预混粉进口量减少 [69][70] - 建议维持底部震荡思路 [68] 棉花 - 洲际交易所棉花期货收盘小幅下跌 受美元走弱支撑 国内新疆采摘结束 收购价下跌 郑棉上行有套保压力 需求端纺企采购冷清 预售缓解供应压力 [70] - 美棉检验量和出口签约、装运数据有变化 国内郑棉注册仓单和预报增加 皮棉价格下跌 纺纱利润增加 [71][72] - 预计短期棉价区间震荡 [70] 鸡蛋 - 12月3日 全国鸡蛋价格有稳有落 主产区均价下跌 货源供应稳定 走货一般 [74] - 预计12月在产蛋鸡存栏量下降 缓解部分供应压力 但整体压力仍存 需求端交投清淡 库存增加 [74] - 市场无利好 预计期价底部偏弱 [75] 油脂 - 连豆油窄幅震荡 马棕上涨带动连棕惯性走强 国内豆油供应充足需求有限 现货价格有稳有涨 基差有调整 [76] - 马来西亚棕榈油11月产量环比下降 出口量减少 进口成本下降 亏损幅度减少 [76][77] - 棕榈油短线有冲击4200 - 4250令吉机会 后期有下跌风险 国内连棕震荡上涨 豆油关注美国生物燃料掺混决定 国内需求偏空 基差偏稳 [77] 红枣 - 新疆产区灰枣收购进度8 - 9成 各产区价格有差异 河北和广东销区市场新货上市 价格弱稳 成交按需采购 [79] - 河北销区预计现货价格以稳为主 新季上市叠加旧季库存 供应压力大 需求无驱动 盘面低位偏弱震荡 关注终端消费 [79] 苹果 - 栖霞、沂源、洛川、渭南等产区库存富士交易清淡 价格稳定或冷淡 [80] - 苹果产区交易一般 需求走货不快 [80] 能源化工 PX - 12月3日 亚洲PX价格回调 商谈成交气氛尚可 现货月差和浮动价有变化 尾盘有成交 [80] - 12月3日 亚洲PX价格下跌 PXN扩大 截至11月28日 国内和亚洲PX负荷下降 PTA负荷上升 [80][81] - 多家工厂降低歧化开工 1季度PX供应或收缩 需求端PTA装置检修但聚酯需求支撑偏强 中期供需好转预期下PX支撑偏强 短期关注7000附近压力 [81][82] PTA - 12月3日 PTA期货震荡收跌 现货商谈氛围一般 基差松动 有成交 [83] - 12月3日 现货加工费和盘面加工费有数据 截至11月28日 PTA负荷上升 聚酯负荷提升 涤丝价格上调 产销有分化 终端新订单弱 下游开机率回落幅度有限 出口订单跟进 [83][84] - 近期PTA供应减量增加 聚酯开工降负延后 出口有望增加 12月供需偏紧 1季度偏宽松 预计基差修复空间有限 绝对价格短期坚挺 反弹受限 建议TA短期高位震荡 TA5 - 9低位正套 [84] 短纤 - 12月3日 短纤现货报价维稳 产销一般 [85] - 12月3日 短纤现货和盘面加工费有数据 11月28日 直纺涤短负荷持稳 下游纯涤纱和涤棉纱报价维持 销售一般 库存小增 [85] - 短纤供需偏弱 现货加工费压缩 供应维持高位 需求季节性转

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月合约走向交割逻辑，P1约在1550点左右，P2和P3对标12月下半月舱位，预期稳中有涨；02合约估值中性，短期跟随现货，虽运力较高限制高度，但因春节前集中发货未完全启动、今年以来欧线货量坚挺且季节性特征明显、02合约覆盖旺季时段，若后续旺季货量兑现或有更高想象空间；04合约短期下方空间小，整体建议逢高空思路对待 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货合约情况 - 多个EC期货合约有不同收盘价格、涨跌幅度、成交量和持仓量变化，如EC2512收盘1653.5，涨1.22%，成交量523，持仓量3813且变动-216 [2] - 部分月差有不同变化，如EC2512 - 2504前一日为50.4，日报为8.9，周环比46.8 [2] 指标情况 - 预货相关指标SCFIS（欧线）12月1日为1483.65点，较前一期跌9.50%；SCFI（欧线）12月1日为1404美元/TEU，较前一期涨2.71%；CCFI 11月28日为1449.34点，较前一期涨1.14%；NCFI 11月28日为1024.64点，较前一期涨7.67% [2] 欧线近期情况 - 12月上宣涨失败，Week49均值2360美金折盘面1650点，Week50 MSK开舱下跌至2200美金定调，目前中枢2270美金折盘面1580点，部分船司有降价或涨价情况 [4] - 预计船司12月上旬对1月舱位宣涨，MSK对week51开舱报价2400美金，环比涨200，折盘面1660点，还新增船MDV ELECTRA但运力未知 [4] 运价指数季节性趋势 - 展示了SCFIS（欧线）、SCFI（欧线）、TCI（欧线）等欧线及其他航线如地东、地西、美东、美西等的运价指数季节性趋势图 [8]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及多个周期性行业，包括有色金属（铜、铝、贵金属、小金属）、钢铁、交运（集运、油运、特运、快递、航空）、电力公用事业（火电、水电、核电、新能源）等[1] * 会议内容基于“周期团队联合展望 - 2026年度策略报告”[1] 有色金属行业核心观点与论据 * **整体趋势**：有色金属行业未来几年仍处于上行周期，本轮周期受双碳政策限制冶炼产能、新冠疫情影响探矿活动、新能源等新兴产业需求爆发、供给端扩张缓慢等多重因素影响，可能持续时间较长[8] * **投资策略**：2026年有色金属市场仍被看好，预计延续牛市，核心逻辑是美元走弱、需求增加和供给紧张[3] * **铜**： * 价格预测：当前价格约89，000元/吨，预计未来可能涨至12万元/吨[4] * 核心逻辑：全球铜矿产量增速低于需求增速，供需缺口持续存在，且弱美元环境利好其金融属性[1][4] * 供给紧张：铜的供给在2028年前不会有明显增加[3] * **铝**： * 核心逻辑：国内供应侧改革维持良好，需求强劲[4] * 消费预测：预计2028年电解铝消费增速在1.5%到2.3%之间，海外消费增速约1.3%到3.0%[4] * 利润判断：原材料价格相对较弱，但产品价格强势，因此利润可观[4][5] * **贵金属（黄金、白银）**： * 长期看好：全球金融秩序重塑、美元信用问题及地缘政治因素支撑金价[1][6] * 白银表现：近期涨势迅猛，部分由于金银比价修复[1][6] * 投资注意：需选择利润能够释放且估值合理的标的[1][6] * **小金属**： * 钍（TU）：全球能源紧缺和核电发展导致钍供需不匹配，中国即将上市新的钍标的[1][7] * 钽（T）：因出口管制曾引发价格波动，目前有所修复，预计未来价格将继续回升至20万以上[1][7] * 锡（Sn）：表现强劲，是改善材料性能的重要元素，在高端材料需求提升背景下具有长期增长潜力[7] * **新材料**： * 整体趋势：受益于线上AI和机械发展推动，过去十年整体呈上升趋势[9] * 具体领域：AI芯片、电感、电容以及机器人新材料等具备广阔发展空间，新兴技术应用不断扩大，需求旺盛[1][7] * AI芯片电感：国内一些企业（如博客）取得突破，发明新工艺并成功进入市场，与谷歌和英伟达研发体系匹配，该领域技术门槛高、毛利率高，具有长期投资价值[9] * AI新型电容：原材料端需要极细的镍粉，全球仅有一家中国企业能生产80纳米级别以下的纳米镍粉，该公司最近获得了50亿订单[10][11] * 粉末冶金工艺（MIM）：在机器人量产、算力硬件连接件及消费电子等领域相比传统CNC具有效率更高、成本更低、一致性好的优势，行业增速明显加快[12] 钢铁行业核心观点与论据 * **行业现状**：处于矛盾状态，一方面高端产品占比提升，产业结构改善；另一方面内卷严重及政策执行力度不足，可能出现供给过剩[13] * **2025年价格走势**：大部分品种价格较2024年同期明显下跌，仅个别品种如电力用钢材价格上涨，整体价格波动幅度减小，并出现反季节性现象（传统淡季价格上涨，旺季价格下滑）[14][15] * **需求结构变化**： * 建筑用钢需求大幅下滑：从巅峰时期接近4亿吨降至当前1.8亿吨左右，预计明年进一步降至1.6亿吨[21] * 制造业成为主要增长点：占比超过50%，其中机械、汽车、能源、造船等细分领域表现突出[21][22] * 制造业细分领域预期： * 机械：预计明年增长约1%[23] * 汽车：新能源车减少发动机使用，用钢强度略低，因此尽管整体产量增长，用钢强度增速相对平缓[23] * 新兴产业：光伏支架用钢今年新增装机290GW，对应1，600万吨用钢；风电约1，000万吨；储能数百万吨增量，这些领域附加值高[23] * 造船业：订单饱满，用钢保持平稳[23] * **政策聚焦**：国务院和工信部等部门政策主要聚焦于总量调控（淘汰过剩产能）、高端产品发展（向军工、造船等高端方向推进）和废钢循环利用[16] * **产能与集中度**： * 全球产能趋势：增量主要来自印度和东南亚等发展中国家，发达国家产量变化不大[18] * 中国产能趋势：计划逐步缩减产能以实现供需平衡，未来几年产量将处于小幅爬升状态，但总体趋势下降[18] * 行业集中度：中国前五家企业仅占40%，远低于韩国（浦项和现代占80%以上），未来将朝提高集中度方向发展[19] * **技术发展**： * 电炉炼钢：随着废钢供应量增加，其占比将逐步提升，成本有望下降甚至低于长流程炼钢[16][20] * 节能降碳：多家大型钢厂预计将在2026年完成超低排放改造，但统计数据存在偏差可能阻碍价格回升[17] * **出口影响**： * 2025年情况：受贸易政策影响，东亚及北美市场出口下滑，但东南亚、西亚、非洲及南美市场增长显著，一定程度弥补内需不足[24] * 2026年预期：因今年抢出口效应，预计明年直接出口增速为-5%[24] * 机电产品出口：预计2026年将继续保持小幅增长，间接出口业务将成为重点[25] * **原材料市场（铁矿石、焦煤）**： * 铁矿石（2026年）：供给将显著增加，四大矿山新增项目及西芒度项目总体增量可能达七八千万吨（占全球供给量3%至4%），价格预计受到压制，从2025年普氏指数101美元左右下降到90美元左右，长期均衡价格可能进一步降至85甚至80美元[2][26] * 焦煤（2026年）：预计将保持相对稳定，蒙古、俄罗斯和加拿大等地供应恢复，对澳大利亚煤炭禁运政策放松，整体供给结构趋于宽松[27] * **行业利润与投资建议**： * 利润影响因素：成本端（铁矿石、焦煤价格）、需求端（地产基建和制造业）、限产政策执行情况[28] * 限产影响模拟：若限产力度达2000-2，500万吨，维持现有毛利水平；若减产4，000万吨以上，毛利可提升至300元/吨左右；若减产不足1，000万吨或不减产，则行业供给过剩严重，利润将恶化[28][29] * 投资建议：关注高股息、高分红的头部企业及各领域龙头公司，密切关注地产销售和开工端传导过程，以及特钢领域（在AI算力、电力需求等新兴产业应用前景广阔）的发展潜力[2][30] 交运行业核心观点与论据 * **整体表现**：自2015年以来各细分板块表现分化明显，目前处于库存周期繁荣期顶点[31] * **集运行业**： * 面临挑战：美国库存周期从繁荣期步入衰退期带来需求压力，截至8月份全球对美贸易已出现负增长，高频数据显示九、十月份下降更显著，预计明年压力进一步加大[32] * 历史影响：美国去库存周期对集运行业影响显著，预计2025年下半年至2026年将进入新的去库存周期，给航运业带来更大压力[35] * **全球贸易（2025年）**： * 增速保持活跃的地区：南美洲、中东和非洲，与产业转移方向密切相关[33] * 突出航线：亚洲到欧洲航线表现尤为突出，主因欧洲持续降息、欧元升值及财政刺激政策带来的经济复苏[33] * 疲软航线：亚洲到北美贸易量一直处于负增长状态；欧洲到亚洲的回程货物下降幅度较大（与德国制造业衰退有关）；北美到亚洲贸易量减少（因中国和远东地区减少农产品进口）[33] * **欧洲市场（2025年）**：表现强劲，亚洲到欧洲和北美到欧洲货运量均增长，反映欧洲经济逐步恢复，今年许多行业发展重心可能更多集中在欧洲区域[34] * **油运市场**： * 近期关注度高：主因OPEC增产（油运牛市的重要条件）[36] * 中国库存：原油库存可用天数已提升至110天，总规模接近15亿桶[36] * 市场特点：由于制裁扩大、老旧船比例增加及有效供给问题，目前租金水平较高；新船投放多但老旧船拆解少，使得合规牛市特点明显[36] * **特种运输市场**：主要受新能源产品出海推动，包括风电、太阳能、电力设备、电池和汽车等领域，今年前八个月中国新能源产品出口规模已达1万亿元人民币，反映中国出口结构从消费品向资本品转型升级[37] * **快递行业（2026年预期）**：增速预计放缓，进入存量市场竞争阶段，“反内卷”政策执行力可能受挑战，行业将呈现分化态势，若价格恶化，一些网点可能出现问题并消耗总部利润[38][39] * **航空业**： * 定价机制核心：在于定价策略，目前民航平均飞行公里数为1，260公里，相应飞行里程收益约为每公里0.50元左右[40] * 票价现状：平均水平约每公里0.45元，与高铁存在价格竞争，航空客座率提升主要来源于对高铁客座率的切割[41] * 盈利挑战：若维持当前每公里四五毛钱的定价水平，盈利将面临挑战，需通过控制新增供给、吸引商务旅客回流及改善旅游需求来推动票价回升，低油价和人民币升值为利好条件[41] 电力公用事业行业核心观点与论据 * **2025年表现**：火电板块受益于煤价下行，整体业绩较好；水电、核电等板块相对偏弱[42] * **136号文影响**： * 进展：已有二十多个省份发布征求意见稿或执行细则，十多个省份完成首轮竞价[42] * 各省差异大：例如山东保障存量项目70%至80%的技术电量；云南保障增量项目光伏60%、风电50%的技术电量；新疆则保障存量项目30%至50%的基础电量[42] * 竞价结果差异：新疆竞得较高价格，而甘肃风光发电竞得下限价格，导致同一区域内不同省份收益率差距显著[43] * 投资策略影响：运营商更倾向于投资136号文落地情况好的省份[43] * **各能源板块展望**： * 火电：预计25-26年火电发电增速在正负1%-2%范围内震荡，不会显著提振动力煤需求[44] * 煤炭：预计26年煤炭价格中枢与25年持平或略微震荡20-30元/吨[45] * 水电：受来水波动影响，从今年四季度到明年上半年水力发电应处于同比提升状态[46] * 天然气：中国天然气产销将保持良好态势，上游气价值回落将贡献毛差修复，有望持续替代部分煤炭消费[46] * 新能源投资：预计明年光伏投资增速将明显放缓，而风电竞争仍保持良好增长态势[43] * **新能源消纳压力**： * 现状：已达到极限，新疆、青海、甘肃等地实际弃风弃光率达30%以上[47] * 区域差异：东南沿海地区新能源销售和定价状况相对良好，西北地区需等待新增装机放缓后消纳压力改善[47] * 收益率预期：预计明年中期西北地区新能源项目收益率将有所提升，但在此之前新能基本面和业绩难见拐点[47] * 数据统计：全国可再生能源监测中心数据显示新疆等地光伏消纳能力接近90%，但统计口径未考虑市场化交易因素，因此实际弃光率更高[47]

报告基本信息 - 报告名称：集运指数日报 [1] - 报告日期：2025年12月2日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 本周SCFIS指数再度转跌，11月末涨价及船司12月上半月调涨均不及预期，马士基报价激进压制其余航司提涨空间，后期其余航司或跟随降价揽货；因今年春节偏晚，市场或针对春节前出货潮开展激励博弈，02合约是否高估短期难证伪、做空性价比不高，关注淡季4月合约被带动高估可能以及02 - 04的正套机会 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 现货方面本周SCFIS指数转跌，11月末及12月上半月船司涨价不及预期，马士基报价激进，后期其余航司或降价揽货；因春节偏晚，关注02 - 04正套机会 [8] 行业要闻 - 11月24 - 28日中国出口集装箱运输市场总体平稳、航线分化，综合指数小幅上涨，11月28日上海出口集装箱综合运价指数为1403.13点，较上期涨0.7% [9] - 欧洲航线11月综合PMI初值52.4，服务业与制造业分化，运输需求稳定，即期市场订舱价格反弹，11月28日上海港出口至欧洲基本港市场运价较上期涨2.7% [9] - 地中海航线行情与欧洲同步，市场运价止跌反弹，11月28日上海港出口至地中海基本港市场运价较上期涨8.6% [10] - 北美航线运输需求稳定、供求平衡，市场运价走势分化，美西航线运价下跌0.8%，美东航线运价上涨1.8% [10] - 马士基称未确定恢复苏伊士运河航行具体日期 [10] - 以色列、哈马斯相关动态及国际社会对加沙局势的态度 [10] 数据概览 集运现货价格 - 2025年12月1日，上海出口集装箱结算运价指数中欧洲航线较11月24日跌9.5%，美西航线跌14.4% [12] 集运指数（欧线）期货行情 - 展示集运欧线期货主力合约和次主力合约走势 [18] 航运相关数据走势图 - 展示欧洲集装箱船运力、全球集装箱船手持订单、上海 - 欧洲基本港运价、上海 - 鹿特丹即期运价等数据走势 [18][20]