核心观点 - 短期铜价呈现震荡格局，但在需求修复后仍看好其上行趋势 [4] - 自由港削减2025-2026年铜产量，预示供给将维持紧张 [4] - 尽管部分下游领域排产同比下降，但线缆等关键领域开工率在铜价上行中仍有回升，显示需求韧性 [4][8] 价格与市场表现 - 截至2025年11月14日，SHFE铜收盘价为86,900元/吨，环比11月7日上涨1.12% [4] - 同期LME铜收盘价为10,846美元/吨，环比上涨1.41% [4] - SHFE铜活跃合约持仓量为19.2万手，环比上周下降5.8%，处于1995年以来54%分位数 [10] - COMEX非商业净多头持仓为3.0万手，环比下降0.4%，处于1990年以来64%分位数 [10] 库存情况 - 截至2025年11月14日，国内主流港口铜精矿库存为64.8万吨，环比上周增加2.9% [5] - 截至2025年11月10日，全球三大交易所电解铜库存合计62.1万吨，环比11月3日增加2.5% [5] - LME铜全球库存为13.6万吨，环比下降0.4% [5] - SMM铜社会库存为20.1万吨，环比11月6日下降1.1% [5] 供给端分析 - 2025年7月中国铜精矿产量为13.8万吨，环比下降6.3%，同比下降1.6% [6] - 2025年8月全球铜精矿产量为193.7万吨，环比下降0.3% [6] - 截至2025年11月14日，精废价差为3,488元/吨，环比11月7日扩大500元/吨 [6] - 2025年10月SMM中国电解铜产量为109.16万吨，环比下降2.6%，同比上升9.6% [7] - TC现货价为-41.82美元/吨，环比下降0.5美元/吨，处于2007年9月以来低位 [7] 需求端分析 - 线缆需求约占国内铜需求31%，2025年11月13日当周线缆企业开工率为64.36%，环比上周上升0.91个百分点 [8] - 空调需求约占国内铜需求13%，2025年11月、12月及2026年1月家用空调排产同比变化分别为-23.7%、-12.8%和+16.1% [8][9] - 铜棒需求约占国内铜需求4.2%，2025年10月黄铜棒开工率为43.5%，环比下降1.6个百分点，同比下降7.8个百分点 [9]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 短期铜价震荡，需求修复后仍看好铜价上行 [1] - 自由港削减2025-2026年铜产量，供给后续维持紧张；线缆企业开工率在铜价上行中仍有回升，Q4电网旺季效应仍存；空调排产环比持续改善；供需仍将维持偏紧格局，铜价在短期震荡后后续仍有望继续上行 [1] - 宏观层面中美经贸摩擦朝向缓和方向，供给端矿端干扰不断，废铜产量增速放缓，2025-2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化以后铜价上行 [113] 价格与市场表现 - 截至2025年11月14日，SHFE铜收盘价86900元/吨，环比11月7日+1.12%；LME铜收盘价10846美元/吨，环比11月7日+1.41% [1] - 截至2025年11月14日，SHFE铜活跃合约持仓量19.2万手，环比上周-5.8%，持仓量处1995年至今54%分位数 [4] - 截至2025年9月23日，COMEX非商业净多头持仓3.0万手，环比上周-0.4%，持仓量处1990年以来64%分位数 [4] 库存情况 - 截至2025年11月13日，SMM铜社会库存20.1万吨，环比11月6日-1.1% [2] - 截至2025年11月13日，LME铜全球库存为13.6万吨，环比-0.4% [2] - 截至2025年11月10日，全球三大交易所库存合计62.1万吨，环比11月3日+2.5% [2] - 截至2025年10月底，SMM中国消费商电解铜月度库存为112618吨（处于近6年以来同期低位），环比-4.8% [29] 供给端分析 - 2025年7月中国铜精矿产量为13.8万吨，环比-6.3%，同比-1.6%；2025年8月全球铜精矿产量为193.7万吨，环比-0.3% [2] - 截至2025年11月14日，国内主流港口铜精矿库存64.8万吨，环比上周+2.9% [2] - 截至2025年11月14日，精废价差为3488元/吨，环比11月7日+500元/吨 [2] - 2025年10月SMM中国电解铜产量109.16万吨，环比-2.6%，同比+9.6% [3] - 截至2025年11月14日，TC现货价为-41.82美元/吨，环比11月7日-0.5美元/吨，处2007年9月以来低位 [3] 需求端分析 - 线缆企业约占国内铜需求31%，2025年11月13日当周开工率为64.36%，环比上周+0.91pct [3] - 空调约占国内铜需求13%，产业在线2025年10月27日更新，11月、12月、2026年1月家用空调排产同比-23.7%、-12.8%、+16.1%，但排产环比持续改善 [3] - 铜棒约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年10月开工率43.5%，环比-1.6pct、同比-7.8pct [3] - 2025年10月铜管产量为14.19万吨，环比-7.9%，同比-14.0% [99] 投资建议 - 预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行 [4] - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][113]

好的，我已经仔细阅读了这份金属行业2026年投资策略报告。作为一名资深研究分析师，我将根据您的要求，为您总结报告的核心观点，并依据报告目录结构进行详细梳理。 核心观点总结 报告的核心观点是，有色金属行业在2026年将迎来供需基本面的改善与美联储降息周期的共振，有望实现企业盈利提升和行业估值修复的双重利好。具体表现为工业金属价格重心上移，贵金属中长期牛市逻辑稳固，能源金属在政策与需求驱动下开启新景气周期，小金属的战略属性提升推动价格中枢上行。投资评级为“优于大市”（维持）[1][2][4][5][6][7][9][10]。 工业金属 铜 - 全球铜市面临结构性短缺，预计2026年短缺幅度约为1%（约50万吨），2027年短缺幅度收窄至0.5%左右，主因是预期Grasberg铜矿及Panama铜矿复产 [5][22][23] - 全球第二大铜矿Grasberg停产导致2025年产量指引下调超20万吨，2026年下调27万吨，可能带来30万吨供需缺口，推动铜价重心从79000元/吨抬升至82000-83000元/吨 [21] - 尽管铜价高企，但全球矿业公司资本开支谨慎，对绿地项目风险偏好不高，产能扩张意愿不及上一轮景气周期 [5][23] - 铜冶炼端加工费承压，现货加工费维持在-40美元/吨，但远期格局有望在“反内卷”政策下改善 [24][25][26] 铝 - 中国电解铝产能利用率已达98%的极值，产能无弹性，供需处于“脆弱的平衡”，任何供应扰动或需求脉冲都易导致短缺 [5][30][35] - 预计2026年国内电解铝产量达4500万吨基本达峰，2026年是全球铝产量正常增长的最后一年，之后增速可能断崖式下滑 [30][35] - 过去几年铝价年均价每年抬升1000元/吨，若2026年需求超预期，铝价可能迎来主升浪并突破历史前高，报告判断2026年铝价年均价为22000元/吨以上 [5][32][35] - 氧化铝产能严重过剩，截至2025年11月国内建成产能11480万吨，远超约10400万吨的均衡需求，预计价格将长期运行在3000元/吨以下 [28][29] 锡 - 全球锡资源储量约420万吨，仅能保障未来14-15年用量，新发现矿山较少，储量呈下降趋势 [37][38][39][40][41][42] - 供应端扰动频繁，缅甸佤邦实施30%实物税及停产导致中国进口量下滑，印尼打击非法采矿并调整RKAB审批制度至一年一期 [49][52][53][54] - 需求端焊料占比高达53%，与全球半导体景气度高度相关，2025年第三季度全球半导体销售额同比增速超20%，销量同比增速超10% [56][57][63][64][65][67][70] - 全球交易所显性库存已降至9000吨左右（LME 3035吨，SHFE 5992吨），反映供应紧张 [72][73][77] 锌 - 2024年全球锌精矿产量同比下降4.0%至1195.9万吨，供给紧缺推升锌价，2025年1-8月产量为830.5万吨，同比增长6.46%，属于修复型增长 [92][96][98][99][118] - 原料紧缺压制冶炼利润，2025年亚洲锌精矿Benchmark为80美元/干吨，显著低于2024年的165美元/干吨 [93][103][104][105] - 终端需求中，汽车和家电贡献增量，2025年1-9月汽车产销同比分别增长13.3%和12.9%，家电出口持续放量 [113][114][115][118] 铅 - 全球铅精矿产量呈长期下降趋势，从2015年495万吨降至2024年452万吨，2025年上半年供应不足 [122][123][128] - 市场呈现“外累库、内去库”格局，LME库存处于历史高位，而SHFE库存处于较低位置 [119][120][121] - 再生铅产量因原料问题大幅下滑，原生铅与再生铅价差倒逼再生铅炼厂减产 [129][130] 贵金属 - 多因素共振驱动金价长牛：美联储已于2025年9月和10月连续降息25bp，市场预测12月再次降息概率超65%；美联储主席鲍威尔任期将于明年5月结束，其独立性问题可能挑战美元信用；全球央行增持黄金，中国央行已连续12个月增持 [6] 能源金属 钴 - 刚果（金）钴出口配额制度正式实施，2026年最多出口96600吨（包括87000吨基本配额和9600吨战略配额），远低于市场预期的1万吨/月（即12万吨/年） [7] - 以刚果（金）2024年钴矿产量22万金属吨计算，2026年出口配额仅占其产量的约44%，若严格执行，可能在未来2年内造成全球钴原料市场至少10%以上的供需缺口 [7] 锂 - 短期供需出现缺口，国内碳酸锂月度缺口约1万吨，社会库存逐步下降；需求端动力电池和储能电池增长强劲，2025年全球储能电池出货量预期从400Gwh提升至550Gwh，同比增速超70% [8] - 中长期看，若2026年全球储能电池出货量达850-900Gwh（同比增长55%-64%），锂行业供需基本平衡；若超900Gwh，每100Gwh需消耗近6万吨碳酸锂，行业将出现明显缺口 [8] - 当前碳酸锂价格无法刺激企业增产，需要更高价格才有扩产动力，预计2026年锂价高点有望达到10-12万元/吨 [8] 小金属 稀土 - 中国在全球稀土产业链占据绝对主导地位，资源量占50%，矿产量占60%，氧化物产量占90% [10] - 从2025年开始中国稀土指标不再公开，2024年指标增速已由2023年的20%以上放缓至6%，预计氧化镨钕供需格局或出现短缺，2025年其均价为47.7万元/吨，同比提升20%以上 [10] 钨 - 国内钨矿供需紧张，潜在增量为哈萨克斯坦巴库塔钨矿（储量1.2亿吨，达产后年产能约1万吨），但爬坡需时间 [11] - 出口管制政策有所放松，有望带动海外需求恢复，钨作为战略金属，价格有望继续上行 [11] 锑 - 资源稀缺且难以回收，供应端扰动频发，2025年1-8月中国锑氧化物出口量4923吨，同比下跌79.0% [12] - 国内外价差显著，11月10日锑锭欧洲现货报价47500美元/吨，中国价格14.8万元/吨，海外溢价率131.0%，出口管制放松后价差修复，国内锑价进入上行通道 [12] 铀 - 核电景气推动需求上行，预计到2035年，中国核能发电量占比将从2024年的4.42%提升至10%左右；全球核电装机量将从2024年的396GW增至2035年的566GW，天然铀需求从6.8万吨增至9.1万吨 [13] - 供给端矿山供应低迷，二次供给衰减，加之投资基金采购，降息后金融购买或增加，铀价中枢有望持续上移 [13] 推荐投资组合 报告按细分板块给出了具体的上市公司推荐组合 [14][15]。

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各金属品种市场情况不同，铜长期多头趋势不变但短期观望，氧化铝价格磨底整理，电解铝震荡偏强，铸造铝合金与铝价共同偏强震荡，锌区间震荡，铅逢高轻仓试空，镍和不锈钢反弹沽空，锡价有望试探前期高点，工业硅区间操作，多晶硅区间操作逢低买入，碳酸锂短线高位运行 [5][14][22][30][35][41][47][53][61][66][70][78] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场回顾：主力合约沪铜2512收于86840元/吨涨幅0.16%，沪铜指数减仓173手至55.29万手；沪铜现货成交好转升水55元/吨，广东库存两连降报贴水10元/吨，华北报贴水140元/吨 [1] - 重要资讯：“小非农”10月ADP就业人数减少4.5万，美国国会参议院就结束政府“停摆”达成一致，Codelco 9月铜产量环比减7%至11.56万吨，加拿大企业获美进出口银行2亿美元融资重启铜矿 [1] - 逻辑分析：宏观上美国ADP就业数据疲软降息预期升温，供应上矿企下调生产计划，需求上国网招标支撑线缆消费，铜价反弹后下游采购积极性下滑 [1][2][4] - 交易策略：单边观望，长期多头趋势不变低多思路对待；套利比值或阶段性反弹；期权观望 [5][6][7] 氧化铝 - 市场回顾：期货氧化铝2601合约环比跌5元至2821元/吨，持仓增10140手至55.91万手；现货阿拉丁氧化铝北方现货综合报2825元跌5元 [9] - 相关资讯：新疆铝厂、云南电解铝企业采购氧化铝价格有变动，几内亚清理矿区秩序，全国氧化铝产能有变化，广西项目预计年底竣工试投产，10月全国氧化铝加权平均完全成本为2808元/吨 [10][11][12] - 逻辑分析：氧化铝供需过剩，部分贸易商超卖空头减仓带动价格反弹后震荡，但企业未实质减产，价格反弹幅度有限 [14] - 交易策略：单边短期窄幅反弹，警惕基差带动抛压，实质减产扩大预计带动价格持续反弹；套利和期权暂时观望 [15][16] 电解铝 - 市场回顾：期货沪铝2601合约环比涨190元至21880元/吨，持仓增56688手至79.15万手；现货华东、华南、中原价格均上涨 [18] - 相关资讯：美国ADP就业数据疲软，美国国会参议院通过结束政府“停摆”法案，电解铝库存有变化，部分项目有投产计划，郑州发布重污染天气预警 [18][19][21] - 交易逻辑：宏观上美经济数据不佳提振降息预期，基本面上海外铝供需偏紧，国内铝需求有韧性，沪铝近日可同频跟涨 [22] - 交易策略：单边维持震荡偏强趋势；套利和期权暂时观望 [23][24] 铸造铝合金 - 市场回顾：期货铸造铝合金2601合约环比涨175元至21245元/吨；现货华东、华南、东北价格持平，西南涨100元，进口持平 [26] - 相关资讯：美国ADP就业数据疲软，10月中国铸造铝合金行业加权平均完全成本增加，11月11日铸造铝合金仓单环比增加 [26][27] - 交易逻辑：宏观上美国政府结束停摆缓和市场情绪，基本面废铝供应紧张、辅料价格高支撑价格，需求端下游畏高情绪使交投活跃度下降 [28][30] - 交易策略：单边铝合金价格随铝价偏强运行；套利和期权暂时观望 [31] 锌 - 市场回顾：期货沪锌2512跌0.18%至22680元/吨，指数持仓增489手至22.74万手；现货上海地区0锌成交价集中在22690 - 22755元/吨，交投冷清 [33] - 相关资讯：2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为105 - 120美元/干吨，国内锌锭库存微增，11月国内锌精矿环比下滑，镀锌板开工或环比下降 [34] - 逻辑分析：矿端偏紧加工费下调，国内供应过剩局面或缓解，沪锌价格冲高后区间震荡，上行空间有限 [35] - 交易策略：单边区间震荡；套利买SHFE抛LME套利仍可持有；期权暂时观望 [37] 铅 - 市场回顾：期货沪铅2512涨0.97%至17660元/吨，指数持仓增8336手至12.74万手；现货SMM1铅价涨25元/吨，下游蓄电池企业以长单提货为主，成交尚可 [39] - 相关资讯：11月10日SMM铅锭五地社会库存总量增加，华东回收企业回收情况缩减，再生铅散单货源未宽松 [40] - 逻辑分析：受资金面影响铅价偏强运行，供应逐步恢复，需求有转弱迹象，国内社会库存或累库，价格承压 [41] - 交易策略：单边逢高轻仓试空，警惕资金面影响；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权 [42] 镍 - 市场回顾：期货沪镍主力合约NI2512下跌740至118710元/吨，指数持仓增加12164手；现货金川升水环比上调100至3700元/吨，俄镍、电积镍升水持平 [44][45][46] - 重要资讯：印尼政府限制建设生产中间产品的新镍冶炼厂 [47] - 逻辑分析：宏观利好但精炼镍供需宽松，交割品充裕，国内外累库，反弹力度弱，预计淡季承压运行 [47] - 交易策略：单边反弹沽空；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权 [48][49][50] 不锈钢 - 市场回顾：盘面不锈钢主力合约SS2512下跌95至12425元/吨，指数持仓增加12203手；现货冷轧12350 - 12600元/吨，热轧12200元/吨 [52] - 重要资讯：高镍生铁价格下跌，印尼青山下调304热轧卷出口报价 [53] - 逻辑分析：不锈钢成交氛围弱，终端需求转入淡季，供应端冷轧资源充裕，成本端价格下滑，库存去库放缓，价格或承压下探 [53][55] - 交易策略：单边反弹沽空；套利暂时观望 [56][57] 锡 - 市场回顾：期货主力合约沪锡2512收于292440元/吨，上涨5030元/吨或1.75%，持仓增加12153手至91910手；现货上海金属网现货锡锭均价292000元/吨，较上一交易日涨4000元/吨 [59] - 相关资讯：美国ADP就业数据疲软，印尼10月出口精炼锡较去年同期减少53.89% [60] - 逻辑分析：美国或结束政府停摆及劳动力市场恶化担忧提振锡价，矿端供应紧张，需求端消费缓慢复苏，关注缅甸复产及消费兑现节奏 [61] - 交易策略：单边锡价有望试探前期高点；期权暂时观望 [62][63] 工业硅 - 重要资讯：国家发展改革委、国家能源局发布促进新能源消纳和调控的指导意见 [65] - 逻辑分析：11月多晶硅产量环比缩减，工业硅需求走弱，云南、四川部分企业停炉，供应缩减前盘面上行空间受限 [66] - 策略建议：单边区间操作；套利Si2512、Si2601合约正套；期权卖出虚值看跌期权止盈 [67][68] 多晶硅 - 重要资讯：晶澳科技称收储平台落地需各方协同 [70] - 逻辑分析：11月多晶硅供需双减，供应缩减幅度大于需求，产能整合推进但无进一步利好，短期区间震荡 [70] - 策略建议：单边区间操作，逢低买入；套利PS2512、PS2601正套；期权暂无 [72][73][74] 碳酸锂 - 市场回顾：盘面碳酸锂2601合约下跌180至86580元/吨，指数持仓增加11156手，广期所仓单增长188至28287吨；现货电碳环比上调1000至83300元/吨，工碳环比上调1000至81100元/吨 [76] - 重要资讯：国家发展改革委、国家能源局发布促进新能源消纳和调控的指导意见，赣锋锂业阿根廷项目取得关键进展，2025Q3全球储能电芯出货量同比猛增85% [77] - 逻辑分析：三季度全球储能电芯出货量增长推动碳酸锂需求大增，供应端扰动去库，11月第一周去库加速，价格高位运行 [78] - 交易策略：单边短线高位运行，等待新驱动；套利暂时观望；期权卖出虚值看跌期权 [79][80][82] 有色产业价格及相关数据 - 报告提供了铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等金属的日度数据表，包含价格、价差、比值、库存等数据 [84][85][86][87][88][89][90][91][92][93] - 报告还展示了各金属的相关价格走势图，如铜现货升水、期限结构，铝现货基差、期限结构等 [94][107][108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价震荡偏强，美政府重新开门或释放被冻结的TGA账户，流动性释放预期推动隔夜风险资产全线反弹，虽A股走弱使市场风偏下降、铜价涨幅缩窄，但预计国内社库继续去库托底铜价，宏观面美政府停摆有望结束及流动性释放预期下，铜价将继续震荡偏强 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 铜价震荡偏强，日内沪铜主力最高跳涨至87050，后因A股走弱涨幅缩窄，日内现货铜涨230至86765，现货升水持平，铜价走强令下游订单释放放缓，但国内社库逐渐去库，预计现货升水难打开下跌空间 [10] - 现货进口亏损扩大至700上方，LME0 - 3contango缩窄至14.85，沪伦比值下降，后续进口货源补充仍有限 [10] 行业要闻 - 10月巴西锂精矿销量环比大幅下降，主要因该国最大锂辉石生产商Sigma lithium在此期间未出口，10月出口9993吨锂辉石精矿，较9月的6.68万吨下降85%，但今年出口同比增长约54%，Sigma拒绝就10月暂停发货原因发表评论，计划11月14日股市收盘后公布7 - 9月业绩 [11] - 市场监管总局11月10日附加限制性条件批准智利国家铜业公司与智利化工矿业公司新设合营企业案，二者拟通过资产注入方式形成合营企业经营智利阿塔卡马盐湖锂矿项目，通过附加条件，相关企业作出继续履约等承诺，有利于碳酸锂产品供应稳定、价格合理，保障下游客户和消费者利益 [11][12]

报告核心观点 - 宏观与基本面利多支撑仍存，但高铜价抑制消费叠加累库压力，沪铜高位震荡偏强 [3][4] - 海外矿端事故及冶炼减产持续，国内炼厂产量环比下降，精铜供应压力放缓 [3] - 美联储10月再度降息，中国央行重启国债操作稳定市场，中美货币政策宽松预期延续，提振风险偏好 [3] - 铜价快速上涨抑制下游采购，现货转为贴水，国内终端消费明显走弱 [3] - 10月中国制造业PMI降至49.0%，生产活动放缓，需求端旺季不旺 [3] 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价85940，周涨跌-1.23%，持仓207136，持仓周涨跌-51183，成交91276 [5] - 沪铜指数加权最新价85930，周涨跌-1.23%，持仓554370，持仓周涨跌-39233，成交188501 [5] - 国际铜最新价76500，周涨跌-1.24%，持仓3440，持仓周涨跌-806，成交4305 [5] - LME铜3个月最新价10687，周涨跌-2.22%，持仓239014，持仓周涨跌-38282，成交16169 [5] - COMEX铜最新价497.55，周涨跌-2.52%，持仓131012，持仓周涨跌-8579，成交37762 [5] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价86015元/吨，周涨跌-1555，周涨跌幅-1.78% [9] - 上海物贸最新价85995元/吨，周涨跌-1570，周涨跌幅-1.79% [9] - 广东南储最新价85950元/吨，周涨跌-1640，周涨跌幅-1.87% [10] - 长江有色最新价86120元/吨，周涨跌-1530，周涨跌幅-1.75% [10] - 上海有色升贴水最新价40元/吨，周涨跌40，周涨跌幅-154.55% [10] - 上海物贸升贴水最新价-5元/吨，周涨跌20，周涨跌幅-80% [10] - 广东南储升贴水最新价50元/吨，周涨跌50，周涨跌幅-141.67% [10] - 长江有色升贴水最新价50元/吨，周涨跌45，周涨跌幅900% [10] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价-30.96美元/吨，周涨跌-9.57，周涨跌幅44.74% [10] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价66.59美元/吨，周涨跌-35.57，周涨跌幅-34.82% [10] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价-521.63元/吨，周涨跌301.49，周涨跌幅-36.63% [11] - 铜精矿TC最新价-42美元/吨，周涨跌0.5，周涨跌幅-1.18% [11] - 铜铝比最新比值3.9972，周涨跌-0.146，周涨跌幅-3.52% [11] - 精废价差最新价3420.96元/吨，周涨跌-878.4，周涨跌幅-20.43% [11] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计43394吨，周涨跌3684，周涨跌幅9.28% [17] - 国际铜仓单总计10135吨，周涨跌-825，周涨跌幅-7.53% [17] - 沪铜库存115035吨，周涨跌-1105，周涨跌幅-0.95% [17] - LME铜注册仓单123775吨，周涨跌3050，周涨跌幅2.53% [17] - LME铜注销仓单10700吨，周涨跌-3525，周涨跌幅-24.78% [19] - LME铜库存134475吨，周涨跌-475，周涨跌幅-0.35% [19] - COMEX铜注册仓单171416吨，周涨跌26145，周涨跌幅18% [19] - COMEX铜未注册仓单195003吨，周涨跌-13009，周涨跌幅-6.25% [19] - COMEX铜库存366419吨，周涨跌13136，周涨跌幅3.72% [19] - 铜矿港口库存46.1万吨，周涨跌5.7，周涨跌幅14.11% [19] - 社会库存41.82万吨，周涨跌0.43，周涨跌幅1.04% [19] 铜中游产量（月度） - 2025年9月精炼铜产量当月值126.6万吨，当月同比10.1%，累计值1112.5万吨，累计同比10% [22] - 2025年9月铜材产量当月值223.2万吨，当月同比5.9%，累计值1857.5万吨，累计同比9.6% [22] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年10月精铜杆产能利用率56.2%，当月环差-9.03%，当月同差-5.35% [24] - 2025年10月废铜杆产能利用率24.11%，当月环差-1.26%，当月同差-1.69% [24] - 2025年9月铜板带产能利用率66.24%，当月环差1.52%，当月同差-6.95% [24] - 2025年10月铜棒产能利用率50.13%，当月环差-0.77%，当月同差0.1% [24] - 2025年10月铜管产能利用率52.57%，当月环差-6.87%，当月同差-15.63% [24] 铜元素进口（月度） - 2025年9月铜精矿进口当月值259万吨，当月同比7%，累计值2266.674万吨，累计同比8% [28] - 2025年9月阳极铜进口当月值50135吨，当月同比-33%，累计值578772吨，累计同比-15% [28] - 2025年9月阴极铜进口当月值331885吨，当月同比3%，累计值2537977吨，累计同比-4% [28] - 2025年9月废铜进口当月值184080吨，当月同比15%，累计值1698922吨，累计同比2% [28] - 2025年9月铜材进口当月值490000吨，当月同比1.4%，累计值4020000吨，累计同比-1.7% [28]

行业与公司 * 纪要主要涉及有色金属行业，包括铜、稀土、碳酸锂、钴、镍、电解铝等细分领域 [1] * 提及的公司包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、永新材料、天华新能、川能动力、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盐湖股份、华友钴业、格林美、立秦股份、中伟股份等 [10][12][13][15][16] 核心观点与论据 铜市场 * 供应紧张：多家矿企下调产量指引，第三季度同比产量下滑10.4万吨，预计最终可能达15万吨左右 [3] 自由港复产若不及预期将导致2026年供应进一步紧张，明年新增增量仅约30万吨 [4] * 供应紧张原因：自然崩落法存在长尾风险，低品位矿山寿命到期导致供应收缩，需要更高价格刺激大规模地下矿开发 [5] * 需求强劲：电力设备需求持续强劲，由美国用电量同比增长4%驱动，非单纯抢出口 [6] 尽管家电和3C产品抢出口回落，但整体"金九银十"成色不错 [6] * 价格展望：预计2026年"金三银四"前，铜价有机会突破14,000~15,000美元 [7] 稀土行业 * 需求端：稀土出口管制放松带来海外补库行情，预计可复刻2025年第三季度出口大增情况 [9] 7月至9月磁材出口量创历史新高 [9] * 供给端：国内对进口矿冶炼实施高级别管控，不合规冶炼厂面临整合或关停，预计重稀土冶炼30%、轻稀土冶炼10%将受影响 [10] 进口离子矿加工费大涨是共改效果显现的先头指标 [10] * 市场预期：供需基本面推动上行，首推中国稀土、广晟有色等龙头企业 [10] 碳酸锂（锂市场） * 供需转变：若2026年储能出货量按80%增速预期，碳酸锂可能从边际过剩转为紧缺，过剩量从今年约20万吨收窄至10万吨出头 [11] * 需求强劲：宁德时代停产后持续去库两个月，从周度去库1,000吨到近期储能订单爆发后的3,000吨 [11] 预计2026年月度储能订单约70GWh [11] * 供给滞后：过去锂价低迷导致资本开支计划取消，矿端未做好反应准备 [12] * 价格展望：需求爆发可能带动锂价进入上升通道，有机会再现21-22年的单边上涨行情 [12] 看好有量价提升逻辑的标的如国城矿业、盛新锂能等 [12] 钴市场 * 价格看好：尽管价格在40万元左右有所回落，但预计将继续上涨至50万元甚至更高 [14] * 供应紧张：刚果金配额制执行不顺利，出口报关缓慢，2025年内可出口数量受影响，2026年一季度前原材料将非常紧张 [14] 预计2026年行业短缺2-3万吨原材料 [14] * 市场格局：嘉能可对价格掌控力强，海外钴价每天上涨，很多钴盐厂已减产或停产 [14] 格林美在印尼的产能布局（含7,000吨湿法钴）将受益 [15] 镍市场 * 关注点：重点关注2026年1-2月印尼披露的RKA B配额量，印尼占全球镍供应60% [16] * 价格展望：若配额低于预期，镍价可能小幅上涨，当前15,000美元/吨成本支撑强劲，下跌空间有限 [16] 电解铝板块 * 供应扰动：美国世纪铝业因设备故障将在2026年停产20万吨，莫桑比克SAO32电解铝厂（50万吨产能）可能因电力合同问题停产 [17] 全球电力资源稀缺，中国即将达到产能天花板，海外供给增量有限 [17] * 需求乐观：中国铝材出口占比接近40%，对2026年外需展望乐观，受美国降息、欧洲财政宽松等政策带动 [18] * 市场预期：供应扰动增加，需求端良好，将支撑电解铝价格 [18] 其他重要内容 * 金属市场整体行情强劲，预计将迎来全面牛市，涵盖有色和黑色金属 [2] * 小金属如锑也显示出良好的投资机会 [8] * 部分标的如永新材料、天华新能等2025年涨幅较少，2026年有增量机会且存在补涨行情 [13] 传统龙头如赣锋锂业等也会随市场情绪好转而上涨 [13]

市场展望与投资策略 - 预计2025年11月A股市场延续“慢牛”行情，重点关注中美贸易共识带来的估值修复及科技业绩兑现带来的信心回升[4] - 投资策略聚焦三大主线：科技成长（如AI硬件、新能源）、市场热点赛道（如军工、游戏）及受益于“反内卷”政策的行业（如化工、光伏）[4] - 重点推荐行业包括金属、化工、电新、机械、军工、汽车、家电、电子、通信、传媒[4] 重点公司盈利预测与业务亮点 - **洛阳钼业（金属）**：预计至2028年铜产能新增约60%，新增15吨金矿产能；2025年预测EPS为0.90元，对应PE 18.8倍[9][23] - **亚钾国际（化工）**：老挝钾矿储量超10亿吨，现有产能181.5万吨/年，正推进第二、三个百万吨产能建设；2025年预测EPS为2.28元，对应PE 18.3倍[10][23] - **阳光电源（电新）**：全球储能龙头，美国数据中心配储趋势有望带来利润增量；2025年预测EPS为7.49元，对应PE 25.3倍[11][23] - **麦格米特（机械）**：中国大陆唯一与英伟达合作AI服务器电源的企业，已获小批量订单；预计2025-2026年归母净利润4.5亿元、9.4亿元，对应PE 92倍、44倍[12][23] - **拓普集团（汽车）**：受益小米、问界等车企放量，机器人业务随特斯拉进展加速；预计2025年归母净利润28.0亿元，对应PE 52.4倍，液冷业务获首批订单15亿元[17][23] - **安克创新（家电）**：跨境品牌龙头，2025年三季度在关税扰动下实现稳健利润增长；预计2025年归母净利润26.57亿元，对应PE 23.6倍[18][23] - **中际旭创（通信）**：全球数通光模块龙头，预计2025年归母净利润101.4亿元，同比增速96%[20][23] - **恺英网络（传媒）**：多款游戏上线驱动增长，传奇盒子合作达4.5亿元，AI布局推进商业化；2025年预测EPS为1.05元，对应PE 22.6倍[21][22][23] 风险提示 - 经济修复不及预期或个股基本面出现重大变化可能影响投资回报[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月铜价高位震荡，维持逢低买入操作策略，关注调整买入机会，警惕尾部风险 [5][6] - 流动性宽松预期为11月宏观市场主题，10月美联储降息落地，但12月再度降息“远未成定局”，关注美国经济数据；中美“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [6] - 基本面上海外矿石供应压力持续，国内冶炼厂检修影响加深，除美国外库存低位，需求端有韧性，汽车产销增长、新能源汽车平稳增长、电网等终端需求提供增量，下游对铜价心理价位上限上移 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 11月铜价高位震荡，建议维持逢低买入操作策略 [5] - 流动性宽松预期成11月宏观市场主题，10月美联储降息落地，12月再度降息不确定，关注美国经济数据；中美“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [6] - 基本面上海外矿石供应压力持续，国内冶炼厂检修影响加深，除美国外库存低位，需求端有韧性，汽车产销增长、新能源汽车平稳增长、电网等终端需求提供增量，下游对铜价心理价位上限上移；铜价触及新高后受美联储鹰派言论等影响，突破2024年5月高点后缺驱动，需警惕尾部风险，把握调整买入机会 [6] 行情回顾 - 10月铜价整体表现较强，受海外矿山运营干扰跳空走高，后因美国挑起“贸易战”回调，再因中美谈判进展及10月美联储降息预期增强走高，突破2024年5月最高点 [8][9] 宏观面 - 10月美联储降息25个基点至3.75%-4.00%，12月再度降息不确定，关注后续经济数据 [11][14] - 美国政府10月“停摆”致多项重磅数据暂停公布，9月CPI同比涨3%、核心CPI环比放缓至0.2%，均低于市场预期，巩固市场对10月降息预期 [12][14] - 中美经贸磋商达成成果共识，双方“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [15][16] - 中国三季度GDP同比增长4.8%，9月社会消费品零售总额同比增3.0%，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%；10月LPR维持不变；二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，为终端应用领域提供政策利好 [18][22] - 有色金属行业座谈会强调防止“内卷式”恶性竞争，保障产业链供应链安全；美国将铜列为国家关键材料，改变全球铜资源供应流向；特朗普推翻拜登时期针对铜冶炼厂的空气污染限制规则 [23] 基本面 - 9月中国铜矿砂及其精矿进口量258.69万吨，环比降6.24%、同比升6.43%，最大供应国智利输送量骤降逾三成，国内铜精矿现货加工费持续低位 [24] - 海外矿山运营扰动增加，进口铜精矿加工费负值扩大，全球铜精矿供应紧张但对冶炼厂影响暂不明显，关注长单谈判结果 [28] - 美国铜库存大幅累积，10月末COMEX铜库存达34.84万吨；LME铜库存月间去库至13.46万吨；上期所铜库存稳定在11万吨附近；10月30日国内市场电解铜现货库存19.22万吨 [31] - 9月国内电解铜实际产量114.98万吨，环比降3.2%、同比增14.48%；10月产量继续下降，因冶炼厂检修达高峰、再生铜政策影响、铜精矿缺口扩大及冶炼厂完成产值目标冲量任务降低 [35] - 9月中国废铜进口量18.41万吨，环比增2.6%、同比增14.8%，因政策调整和旺季预期，市场交易活跃 [39] - 9月精铜行业开工率70.30%，预计10月环比降6.95个百分点至63.35%，因铜价走高致电线电缆和漆包线订单不佳 [43] - 截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦；1-9月光伏新增装机规模240.27GW，9月新增9.66GW，后续有望继续增长 [47] - 1-9月房地产开发企业房屋施工面积、新开工面积等指标同比下降，9月各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅收窄，房地产市场投资与购买需求偏弱 [50][52] - 9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，汽车市场延续良好态势，八部门印发方案保障行业稳增长 [56] - 9月中国空调、冰箱产量同比下降，洗衣机、彩电产量同比增长；10月家用空调内销、出口排产同比下滑，空调行业生产谨慎 [59]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，套利建议暂缓，期权建议为short put [7] 报告的核心观点 - 昨日黄金价格反弹，铜价创出新高，金铜比价未来或仍有收敛需求，但价格接近甚至超9万元/吨后，因需求端现实无靓丽表现，有卖出套保需求的企业可择机操作，目前铜价易涨难跌格局暂时难改 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年10月29日，沪铜主力合约开于87220元/吨，收于88710元/吨，较前一交易日收盘涨1.99%；夜盘开于87220元/吨，收于89130元/吨，较昨日午后收盘涨0.47% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价对2511合约贴水130至升水10元/吨，均价贴水60元/吨，较前一日降5元/吨，现货价格区间为87550 - 87980元/吨；早盘沪铜自88120元/吨回落至87690元/吨，跨月价差为C80 - C40元/吨，进口亏损近千元；市场采销情绪回暖，贴水扩大吸引部分贸易商及下游入市采购；早盘平水铜低至贴水130元/吨迅速成交，好铜货源偏紧，金川大板报于平水附近，湿法及非注册铜贴水较深；预计若今日铜价延续偏强走势，下游仍以刚需采购为主，当前贴水环境或促使贸易商适量补库，成交活跃度有望小幅提升 [2] 重要资讯汇总 - 美联储如期降息25BP，至3.75% - 4.00%，为年内第二次降息；自2025年12月1日起结束资产负债表缩减，到期美国国债将全部再投资，抵押贷款支持证券（MBS）本金偿还将全部用于再投资于短期国债；美联储主席鲍威尔称12月是否再次降息“远非已成定局”，FOMC内部意见分歧显著，部分成员主张暂停；经济数据缺失可能成为暂停降息的理由；美联储官员中“越来越多的人一致认为”在再次降息前“至少要等一个周期”；整体表述偏鹰 [3] 矿端方面 - 第一量子矿业公司2025年第三季度Sentinel矿铜产量为51336吨，环比增加8228吨；磨矿月均处理量超500万吨，环比增长14%，因矿石破碎效果改善、primary破碎机可靠性与性能提升，及破碎矿石堆料供应稳定；公司持续推进该矿2号球磨机（Ball Mill 2）法兰螺栓疲劳问题维护计划，正联合原始设备制造商（OEM）及专业工程顾问制定长期解决方案，以保障磨机持续稳定运行；2号坑内破碎机（In - Pit Crusher 2）已完成搬迁，预计2025年第四季度投产 [4] 冶炼及进口方面 - 《河南省有色金属产业绿色化改造指南》提出，对铜冶炼进行原料无害化改造，推广使用低砷铜精矿和低氟氯含铜物料，从源头控制砷、氟、氯等杂质输入；推广应用生物浸出技术，逐步替代传统焙烧工艺，避免砷、汞等重金属挥发；推广无氟助熔剂替代萤石，有效控制氟排放；对铜冶炼进行生产洁净化改造，推广应用富氧熔池熔炼、闪速熔炼 + 富氧吹炼等先进工艺，配套双氧水、离子液、钠碱法等高效脱硫技术，降低SO₂排放；推广高效布袋除尘与湿式电除雾组合，强化颗粒物治理 [5] 消费方面 - 中国电建参与承建的阿联酋RTC光储项目举行奠基仪式，该项目由Masdar和阿联酋水电公司EWEC联合开发，将建设5.2GW光伏电站 + 19GWh电池储能系统，是目前全球规模最大、技术最先进的同类项目；中国电建负责北侧区块，包括2.1GW光伏 + 7.6GWh储能；南侧区块由另一家国际公司承建；项目将采用人工智能预测系统、虚拟电厂及智能电网技术，实现1GW清洁电力全天候供应，预计2027年投运 [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化 - 1400.00吨至135350吨；SHFE仓单较前一交易日变化 - 101吨至35745吨；10月29日国内市场电解铜现货库存18.45万吨，较此前一周变化0.29万吨 [6] 价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 10 - 30）|昨日（2025 - 10 - 29）|上周（2025 - 10 - 23）|一个月（2025 - 09 - 30）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜（升贴水）|-60|-55|30|-5| |升水铜（升贴水）|-5|-5|60|25| |平水铜（升贴水）|-95|-85|10|-40| |湿法铜（升贴水）|-165|-145|-45|-90| |洋山溢价|53|53|50|57| |LME（0 - 3）|-20|-24|-30|-39| |LME库存|135350|134575|136850|143900| |SHFE|104792|/|110240|/| |COMEX|316033|315465|313817|292371| |SHFE仓单|35745|35846|36553|25603| |LME注销仓单占比|8.30%|7.34%|7.15%|6.86%| |CU2602 - CU2511连三 - 近月|-40|/|-30|-40|-70| |CU2512 - CU2511主力 - 近月|30|-10|40|-20| |CU12/AL12|4.17|4.11|4.06|3.97| |CU12/ZN12|3.95|3.90|3.88|3.78| |进口盈利|-823|-765|-612|-564| [25][26][27]